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浩萨嘛喇
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1 紫金矿业 (2899.HK) 公司中报告 2011 年 08 月 10 日事项 : 公司发布中期业绩报告发布中期业绩报告下半年业绩将有小幅小幅增长评级 : 长线买入现价 :HK$3.75 目标价 :HK$4.6 潜在上升空间 :22.1% 要点中期业绩略低于预期公司 2011 上半年实现主营业收入亿元, 实现归属于母公司净利润亿元, 同比分别增长 17.8% 和 24.9%, 公司实现摊薄后每股基本收益元公司上半年盈利略低于我们的预期, 主要源于公司上半年黄金白银铜等主要矿产品产量同比出现小幅下降所致股份資料 (HK$) 52 周高位 (HK$) 周低位 (HK $) 3.41 市值 ( 百万港币 ) 130,914 发行股数 ( 百万 ) 6,008 日成交量 ( 百万港币 ) 个月内变化 (%) 年初至今变化 (%) 天平均价 (HK$) 天平均价 (HK$) 天强弱指数资料来源 : Bloomberg 个股 1 年走势图 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 紫金矿业恒生指数资料来源 : Bloomberg 现有矿山已进入稳定生产期由于公司现有矿山已进入稳定生产期加之 2010 污染事件使得公司环保压力显著增大, 导致公司上半年产量同比出现下降 2011 上半年公司矿产黄金白银铜锌的产量分别下降 9.61% 6.41% 4.75% 1.23% 但公司未对 2011 年全年的生产计划作出修改, 下半年公司产量将有恢复性增长黄金及铜业务依然稳健, 公司下半年业绩预计预计将有将有小幅小幅增长增长黄金及铜业务仍是公司最主要的收入和盈利来源, 上半年公司黄金及铜业务的收入分别占到总收入的 61.86% 和 14.20%, 其盈利贡献占公司的比重分别为 66.9% 和 26.45% 我们预计下半年黄金价格将持续稳步上涨, 加之公司黄金产量于下半年有恢复性增长, 黄金业务对公司的业绩贡献将有一定增长而公司铜业务中 90% 以上的盈利来自于铜精矿, 其盈利能力受铜价波动的冲击相对较小, 同时下半年铜价出现大幅下降的概率亦较小因此我们认为公司下半年业绩将有小幅增长估值偏低, 长期投资价值逐步显现显现作为一家以黄金采选为主业的多元化矿业公司, 我们认为当前公司估值处于偏低水平公司现有黄金储量吨, 位居国内首位但公司 2011 年的 P/E 仅为 9.8x, 明显低于香港上市黄金矿业公司平均 13.0x 的 P/E 水平我们认为公司的资源优势并未得到充分反应, 其长期投资价值已逐步显现维持公司长线买入的投资评级投资评级公司黄金储量和生产规模位居国内首位, 同时公司还是国内第二大矿产铜生产企业虽然公司现有矿山已进入稳定期, 其产量增长有限, 但随着公司在国内及海外积极开拓资源,2012 年后公司的黄金及其他矿产品仍将有显著增长我们预计 2011/2012 年公司摊薄后每股收益约为 0.31/0.35 元, 对应 2011/2012 年的 P/E 为 9.8x/9.0x 我们维持公司长线买入的投资评级, 给予公司的目标价为 4.6 港元, 对应 2011 年的 P/E 为 12x 罗荣晋 luorongjin@bocomgroup.com Tel: (8610) ( 北京 ) 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 公司估值表 FY09 FY10 FY11F FY12F FY13F 营业收入 (RMB 百万元 ) 20,215 27,769 30,062 35,423 47,418 净利润 (RMB 百万元 ) 3,552 4,813 6,990 7,638 8,971 每股基本盈利 (RMB) 每股核心盈利 (RMB) 变动 (%) 9.1% 37.5% 45.7% 9.3% 17.5% 市盈率每股派息 (RMB) 周息率 (%) 3.2% 3.2% 3.1% 3.3% 3.9% 每股資產淨值 (RMB) 市净率资料来源 : 公司, 交银国际

2 图表 1 业绩概要 ( 单位 : 百万元 RMB) 1H10 2H10 1H11 同比增长 (%) 营业收入 13,460 14,309 15, % 营业成本 8,530 9,711 10, % 毛利 4,930 4,599 5, % 销售费用 % 管理费用 % 财务费用 % 税前利润 3,802 3,516 4, % 所得税 , % 净利润 3,134 2,608 3, % 归属于普通股东净利润 2,522 2,291 3, % 每股收益 (RMB) % 图表 2 主要假设变动原有预测 2011F 现有预测变动原有预测 2012F 现有预测预计国际黄金均价 ( 美元 / 盎司 ) % % 黄金总产量预计 ( 吨 ) % % 其中 : 矿产黄金产量 ( 吨 ) % % 电解铜产量 ( 万吨 ) 90,000 90, % 200, , % 其中 : 矿产铜产量 ( 万吨 ) 87,000 87, % 88,000 88, % 矿产锌产量 ( 万吨 ) 34,900 34, % 38,000 38, % 变动主营业收入 ( 百万元 RMB) 34,534 30, % 40,335 35, % 毛利 ( 百万元 RMB) 12,672 12, % 14,039 13, % 核心净利润 ( 百万元 RMB) 7,633 6, % 8,500 7, % 每股收益 (RMB) % % 每股资产净值 (RMB) % % 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 2

3 图表 3 公司损益表预测 ( 单位 : 百万元 ) F 2012F 2013F 销售收入 20,215 27,769 30,062 35,423 47,418 主营业务成本 13,642 18,240 17,859 22,040 31,583 主营业利润 6,573 9,529 12,203 13,383 15,835 销售费用管理费用 718 1,082 1,202 1,417 1,897 财务费用税前利润 5,045 7,318 10,356 11,315 13,291 所得税 968 1,576 2,589 2,829 3,323 净利润 4,077 5,742 7,767 8,486 9,968 归属于母公司净利润 3,552 4,813 6,990 7,638 8,971 每股收益 ( 元 / 股 ) 图表 4 公司主要财务比率预测 F 2012F 2013F 成长性营业收入增长率 23.8% 37.4% 8.3% 17.8% 33.9% 主营业利润增长率 9.7% 45.0% 28.1% 9.7% 18.3% 净利润增长率 15.9% 35.5% 45.3% 9.3% 17.5% 盈利能力毛利率 32.5% 34.3% 40.6% 37.8% 33.4% 净利润率 17.6% 17.3% 23.3% 21.6% 18.9% ROE 19.6% 22.0% 25.6% 23.0% 22.3% ROIC 16.1% 17.8% 20.4% 19.5% 19.5% 偿债能力资产负债率 24.9% 27.0% 27.3% 24.1% 21.8% 已获利息倍数流动比率速动比率从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 3

4 图表 5 公司资产负债表预测 ( 单位 : 百万元 ) F 2012F 2013F 现金及银行结余 3,594 4,383 6,145 8,746 12,415 应收账款 ,185 存货 2,590 3,483 3,483 3,483 3,483 总流动资产 8,961 11,061 12,634 15,771 20,640 固定资产 10,051 12,557 16,220 19,435 22,197 资产总计 29,646 38,401 43,285 49,314 56,732 短期借款 3,458 5,280 5,500 5,000 5,000 流动负债合计 7,168 9,636 9,138 9,286 9,789 长期借款 407 2,303 2,293 2,303 2,303 负债合计 8,033 12,373 11,820 11,908 12,348 股本 1,454 1,454 1,454 1,454 1,454 储备 16,716 20,377 24,649 29,317 34,799 少数股东权益 3,443 4,197 4,197 4,197 4,197 总所有者权益 21,613 26,029 31,466 37,406 44,384 总负债所有者权益合计 29,646 38,401 43,285 49,314 56,732 图表 6 紫金矿业矿业主要业务板块主要业务板块对收入的贡献比重铅锌 9.3% 其他 14.6% 铜产品 14.2% 黄金产品 61.9% 资料来源 : 公司数据从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 4

5 图表 7 紫金矿业矿业主要业务板块主要业务板块对净利润的贡献比重铜产品 26.5% 铅锌 1.5% 其他 5.1% 黄金产品 66.9% 资料来源 : 公司数据图表 8 行业估值对比公司名称股票编号收市价市值 ( 百万港元 ) P/E(X) EV/EBITDA( 倍 ) EV/reserve FY2011F FY2012F FY2011F FY2012F 招金矿业 1818.HK , 紫金矿业 2899.HK , 中国贵金属 1194.HK , 中国黄金国际 2099.HK , 整理图表 9 公司一年来 PE 及 PB 变动 Aug-10 Aug-10 Sep-10 资料来源 :Bloomberg Sep-10 Oct-10 Oct-10 Nov-10 Nov-10 Dec-10 Dec-10 PE_ratio( 左轴 ) PB_ratio( 右轴 ) Jan-11 Jan-11 Feb-11 Feb-11 Mar-11 Mar-11 Apr-11 Apr-11 May-11 May-11 Jun-11 Jun-11 Jul-11 Jul-11 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页

6 交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦九楼总机 : (852) ; 传真 : (852) 北京市东城区长安街 1 号东方广场 E1 楼 312 室总机 : (86-10) 评级定义公司评级买入 : 预期股价于 12 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 12 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 12 个月内下跌超过 20% 研究报告联系电话 (852) (852) (852) (852) (852) (852) (8610) 行业评级领先 : 预期行业指数于 12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上分析员披露本研究报告之作者,兹作以下声明: i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点并无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者,他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认: i) 他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义并没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益免责声明本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 并且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密, 并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣此外, 交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当并提供投资银行顾问包销融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息, 并可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失 ) 而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言, 分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 6

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Microsoft Word _bocom_110804s.doc 招金矿业 (1818.HK) 公司中报告 2011 年 08 月 04 日事项 : 近期国际国际黄金价格大幅上涨黄金价格大幅上涨股份資料 (HK$) 52 周高位 (HK$) 19.35 52 周低位 (HK $) 8.44 市值 ( 百万港币 ) 47.979 发行股数 ( 百万 ) 874 日成交量 ( 百万港币 ) 9.27 1 个月内变化 (%) 2.88 年初至今变化 (%) 3.52