s

Transcription

1 收盘价 :HK$9.39 潜在上升空间 :+14% 目标价 :HK$10.70 能源行业 中国海洋石油 (883.HK) 落后同步领先受益于油价回升 ; 上调评级至买入 财务数据一览 收入 (RMB m) 274, , , , ,894 同比增长 (%) -4% -38% -10% 14% 14% 纯利 (RMB m) 60,199 20,246 3,237 23,600 38,465 每股盈利 (RMB) 每股盈利增长 ( 同比 %) 6.6% -66.4% -84.0% n.a 63.0% 市场预期每股盈利 (0.01) 与市场预期比较的每股盈利 (%) -2.7% -1.1% 市盈率 (@9.39 港元 ) n.a 股息率 (%) 平均股本回报率 16.7% 5.3% 0.8% 6.0% 9.2% 资料来源 : 公司 交银国际预测 国际油价回升利好上游板块 中海油作为一家以原油业务为主的纯上游公司, 其 2015 年 85% 的收入来自于原油销售业务 而这也使得中海油受到原油价格下跌的影响最为严重, 在过去两年中, 由于全球市场供应过剩, 国际油价大幅下跌, 从 年超过 110 美元 / 桶跌至 2014 年 99 美元 / 桶, 之后在 2015 年继续下跌至 52 美元 / 桶 到了今年, 国际原油市场供需逐步开始恢复平衡, 国际油价也随着表现出了反弹的迹象 布伦特原油价格在今年第二季度开始回升, 从一月份的 31 美元 / 桶上涨到五月份的 47 美元 / 桶以上 我们预测布伦特原油价格将会在年底反弹至 55 美元 / 桶, 而在 16 年下半年持续保持上升势头的原油价格将会利好上游石油公司 公司自去年开始大幅削减资本开支并控制成本的策略将会带来更好的现金流 继去年减少了 38% 的资本开支之后, 中海油在 16 年第一季度继续削减了 39% 的投资 而 2016 年全年的资本开支计划为少于人民币 600 亿元, 意味着全年同比减少超过 11% 同时, 中海油桶油成本也在去年下降了 2.48 美元 / 桶 ( 同比下降 5.9%) 至 39.8 美元 / 桶 (2013 年为 45 美元 / 桶,2014 年为 42 美元 / 桶 ), 其中生产成本下降 2.67 美元 / 桶 ( 同比下降 22%) 资本支出的削减以及生产成本的下降有利于公司现金流 我们预计公司的桶油成本在今年全年会继续有所下降, 主要来自于油服设备日费的降低以及勘探支出的减少 未来两年产量目标下调 ; 第一季度产量高于预期 伴随着上游投资的减少, 中海油预计其 2016 年油气总产量将会下降 2-5%, 同时将 2016 和 2017 年全年产量目标从 509 和 513 百万桶油当量 ( 去年制定的产量目标 ) 分别下调至 和 484 百万桶油当量 然而, 中海油今年第一季度的产量同比上涨 5.1%, 相当于全年目标的 26%( 对比与去年的 23%), 高于公司全年产量预期 而且, 中海油在今年仍然有 4 个新项目完工, 年总产量峰值为 11 百万桶油当量 主要推动因素 油价回升 由于中海油高度依赖于国际油价, 而目布伦特原油价格在今年第一季度平均为 34 美元 / 桶, 第二季度到目前为止平均为 46 美元 / 桶, 所以公司今年全年盈利能力仍然面临一定压力 我们预计布伦特原油价格到今年年底将会回升至 55 美元 / 桶, 而中海油公司股价将会与油价走势保持一致 与此同时, 公司全年产量很有可能好于预期 公司在去年给出了高达 92.8% 的派息比率之后, 在今年继续削减资本开支并且控制经营生产成本也很可能会带来较好的现金流以及分红 我们将中海油的评级上调至买入, 目标价提高至 10.7 港元, 估值为 0.8 倍 2017 年市净率 沽出 中性 股票 行业重点推荐原因 : 长线买入 油价回升利好上游板块 买入 从去年开始削减资本开支并控制成本 第一季度产量高于预期 上调评级至买入, 目标价提高至 10.7 港元 股份资料 52 周高位 (HK$) 周低位 (HK$) 6.41 市值 (US$m) 419, 日成交额 (US$m) 44, 日成交量 ( 百万 ) 个月内变化 (%) 5.62 年初至今变化 (%) 天平均价 (HK$) 天平均价 (HK$) 天强弱指数 56.7 核数师 德勤 资料来源:交银国际 Bloomberg 个股 1 年走势图 10% 0% -10% -20% -30% -40% HSI 883.HK -50% Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 资料来源:交银国际 Bloomberg 刘旭彤 xutong.liu@bocomgroup.com Tel: (852) 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter

2 中海油 受油价回升驱动 中海油作为一家以原油业务为主的纯上游公司, 将会受益于油价的回升 中海油公司股价与国际油价走势有很高的相关性 (2015 年为 89%,2016 年初至今为 87%) 我们预期布伦特原油价格将会在今年年底反弹至 55 美元 / 桶,2016 年全年平均为 46 美元 / 桶 中海油的公司股价预计将会与油价走势保持一致 图表 1: 中海油股价与布伦特原油价格的相关性 中海油股价与布伦特油价的相关性 % % % % % % % % % % 资料来源 : 交银国际 Bloomberg 图表 2: 自 2007 年中海油股价与布伦特原油价格走势 200% 中海油 布伦特原油价格 150% 100% 50% 0% -50% -100% Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 资料来源 : 交银国际 Bloomberg 图表 3: 2016 年新项目 2016 年主要新项目地理位置投产时间中海油所占权益 高峰产量 ( 千油当量 / 天 ) 垦利 10-4 油田渤海上半年 100% 9.6 番禺 11-5 油田南海东部上半年 100% 3.9 涠洲 6-9/6-10 油田综合调整南海西部下半年 100% 3.8 恩平 18-1 油田南海东部下半年 100% 11.8 总产量 ( 千桶油当量 / 天 ) 29 总产量 ( 百万桶油当量每年 ) 11 图表 4: 中海油桶油成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 桶油成本 图表 5: 中海油经营开支 ( 美元 / 桶油当量 ) 经营开支 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 2

3 公司背景 中国海洋石油有限公司于 2001 年 2 月 27 日及 28 日分别在纽约证券交易所 ( 股票代码 :CEO) 及香港联合交易所有限公司 ( 股票代码 :00883) 上市 该集团为中国最大的海上原油及天然气生产商, 亦为全球最大的独立油气勘探生产商之一, 主要业务为勘探 开发 生产及销售石油和天然气 集团主要以中国海域的渤海 南海西部 南海东部和东海为核心营运区域, 其油气资产在海外的分布遍及亚洲 非洲 北美洲 南美洲和大洋洲 中国海洋石油 (883.HK): 财务报表损益表 (RMB m) 收入 274, , , , ,894 原油及产品采购 (47,912) (19,840) (19,324) (22,093) (25,138) 经营开支 ( 采油成本 ) (31,180) (28,372) (28,183) (28,422) (28,673) 勘探开支 (11,525) (9,900) (9,834) (9,917) (10,005) 折旧 损耗及摊销 (58,286) (73,439) (70,717) (62,926) (62,237) 销售 一般及行政开支 (6,613) (5,705) (5,482) (5,420) (5,361) 减值亏损 (4,120) (2,746) 石油特别收益金 (19,072) (59) 拆卸及矿区土地复垦 生产税 ( 包括 2011 年资源税 ) (11,842) (10,770) (11,354) (12,981) (14,770) 其他开支 (3,169) (3,150) (1,069) (1,145) (1,303) 经营开支 (193,719) (153,981) (145,963) (142,905) (147,488) 经营利润 85,035 20,202 8,469 33,655 53,406 EBITDA 139,201 90,895 79,185 96, ,643 非经营收入 1,598 (326) (4,153) (2,188) (2,119) 除税前利润 82,513 17,130 4,316 31,467 51,287 已付税项 (22,314) 3,116 (1,079) (7,867) (12,822) 税率 27.0% -18.2% 25.0% 25.0% 25.0% 纯利 60,199 20,246 3,237 23,600 38,465 每股盈利 (Rmb) 每股账面值 ( Rmb) 每股派息 (Rmb) 资产负债表 (RMB m) 现金及等价物 14,918 11,867 22,301 39,485 69,048 短期投资 76,865 18,010 18,010 18,010 18,010 应收账款 29,441 21,829 19,664 22,481 25,580 存货 10,608 9,263 8,344 9,540 10,855 其他流动资产 8,876 79,242 79,242 79,242 79,242 流动资产 140, , , , ,734 物业 厂房及设备净值 ( 固定资产 ) 463, , , , ,424 长期投资 25,250 28,413 28,413 28,413 28,413 其他长期资产 33,679 41,597 41,597 41,597 41,597 非流动资产 522, , , , ,434 总资产 662, , , , ,168 短期债项 31,180 33,585 33,585 33,585 33,585 应付账款 52,192 32,614 29,379 33,589 38,218 其他流动负债 20,126 18,181 18,181 18,181 18,181 流动负债 103,498 84,380 81,145 85,355 89,984 长期债项 105, , , , ,060 拆卸工程拨备 52,433 49,503 49,503 49,503 49,503 其他非流动负债 21,935 13,378 13,378 13,378 13,378 非流动负债 179, , , , ,941 总负债 283, , , , ,925 权益总额 379, , , , ,243 负债 + 权益 662, , , , ,168 财务比率 资产回报率 9% 3% 0% 4% 6% 股本回报率 17% 5% 1% 6% 9% 投入资本回报率 12% 4% 1% 4% 6% 派息率 33% 92% 50% 33% 33% 净债项 权益 12% 35% 32% 27% 18% 收入增长率 -4% -38% -10% 14% 14% EBIT 增长率 3% -78% -51% 297% 59% 净收入增长率 7% -66% -84% 629% 63% 经营利润率 31.0% 11.8% 5.5% 19.1% 26.6% 除税前利润率 30.0% 10.0% 2.8% 17.8% 25.5% 净利润率 21.9% 11.8% 2.1% 13.4% 19.1% 资料来源 : 公司 交银国际预测 现金流量表 (RMB m) 折旧及摊销 58,286 73,439 70,717 62,926 62,237 经营活动现金流 110,508 80,095 73,803 86, ,919 资本开支 (95,673) (66,500) (61,750) (61,750) (58,663) 投资活动现金流 (90,177) (76,495) (61,750) (61,750) (58,663) 派付股息 (20,216) (18,526) (1,618) (7,788) (12,693) 融资活动现金流 (19,486) (6,893) (1,618) (7,788) (12,693) 现金流变动 845 (3,293) 10,434 17,184 29,563 年末现金 14,918 11,867 22,301 39,485 69,048 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 3

4 交银国际 香港中环德辅道中 68 号万宜大厦十一楼 总机 : 传真 : 评级定义公司评级买入 : 预期股价于 12 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 12 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 12 个月内下跌超过 20% 行业评级领先 : 预期行业指数于 12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上 研究部主管 / 郑子丰 CFA, CPA, CA (852) raymond.cheng 洪灏 CFA (852) hao.hong 银行 / 网络新金融 建材及工业 ( 中盘 ) 李珊珊 CFA (86) lishanshan 陈庆 (852) angus.chan 万丽 CFA (86) wanli 韩嘉楠 (86) hannah.han 消费 油气 / 燃气 王惟颖 CFA (852) summer.wang 刘旭彤 (852) xutong.liu 吴效宇 (852) shawn.wu 环保服务 房地产 郑民康 (852) wallace.cheng 刘雅瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 谢骐聪 CFA, FRM (852) philip.tse 过璐璐 (852) luella.guo 文旅博彩 新能源 刘雅瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 孙胜权 (86) louis.sun 医药生物 科技 李博 (852) david.li 严司政 (852) christopher.yim 保险及证券 交通运输及工业 郑嘉梁 (852) jupiter.zheng 郑碧海 CFA (852) geoffrey.cheng 张雨璠 (852) yufan.zhang 周云飞 (852) fay.zhou 互联网 汽车 马原 PhD (86) yuan.ma 陈庆 (852) angus.chan 谷馨瑜 CPA (86) conniegu 孙梦琪 (86) mengqi.sun 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 4

5 分析员披露本研究报告之作者,兹作以下声明: i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点并无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者,他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息 本研究报告之作者进一步确认: i) 他们及他们之相关有联系者 按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义 并没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益, 除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 有关商务关系之披露交银国际证券有限公司及 / 或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司 中国惠农资本集团有限公司 德基科技控股有限公司 国联证券股份有限公司 培力控股有限公司 齐合天地集团有限公司 绿地香港控股有限公司 中软国际有限公司 云游控股有限公司 联想控股股份有限公司 匹克体育用品有限公司 恒投证券 ( 亦称为恒泰证券股份有限公司 ) 郑州银行股份有限公司 中国华融资产管理股份有限公司 中国国际金融股份有限公司 盈健医疗集团有限公司 绿景 ( 中国 ) 地产投资有限公司 中国建设银行股份有限公司 新昌营造集团有限公司 河北翼辰实业集团股份有限公司 中国飞机租赁集团控股有限公司及东方证券有投资银行业务关系 交银国际控股有限公司现持有中软国际有限公司的股本证券逾 1% 免责声明本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 并且同意受此中包含的限制条件所约束 任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反 本报告为高度机密, 并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览 本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下 未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制 复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途 交银国际证券 其联属公司 关联公司 董事 关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券 并可能不时进行买卖 或对其有兴趣 此外, 交银国际证券 其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当并提供投资银行 顾问 包销 融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务 投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息, 并可能受送递延误 阻碍或拦截等因子所影响 交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性 准确性 完整性 可靠性或公平性 因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的 间接的 随之而发生的损失 ) 而负上任何责任 本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标 财务状况或任何特别需要 本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议 建议或征求购入或出售任何证券 有关投资或其它金融证券 本报告之观点 推荐 建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标 财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律 商业 财务 税务或其它方面的专业顾问 惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖 对部分的司法管辖区或国家而言, 分发 发行或使用本报告会抵触当地法律 法则 规定 或其它注册或发牌的规例 本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用 本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力 若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的全资附属公司 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 5