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雷爽云
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1 去库存进入后半段,PMI 继续下滑的空间有限宏观小报告 2011 年 8 月 1 日事项 7 月份 PMI 评论特别之处 (1)7 月 PMI 的回落回落幅度小于预期和历史水平 ; (2) 去库存已经进入后半段,PMI 继续下滑空间有限 ; 要点 7 月 PMI 虽然小幅下然小幅下滑, 但好于预期中国官方 7 月份 PMI 为 50.7%, 比 6 月份回落了 0.2 个百分点, 连续第四个月回落 7 月份 PMI 虽然继续回落, 但其降幅小于此前市场和我们的预期而且从历史上看, 除 2009 年外, 其余各年的 7 月份 PMI 均比 6 月份有所回落, 且平均回落幅度为 1.3 个百分点因此, 无论是与市场预期相比, 还是与历史同期相比, 本月 PMI 数据的回落幅度均相对较小, 我们对其有相对正面的理解, 认为这表明本轮经济增速回落的幅度将在可控范围内去库存继续进行, 导致 PMI 回落生产量指数和原材料库存指数是 7 月份 PMI 继续回落的原因, 其变动分别导致整体 PMI 下降 0.3 和 0.1 个百分点分行业看, 化纤制造及橡胶塑料制品业金属制品业有色金属冶炼及压延加工业等 8 个行业的生产量指数较低, 而从库存变动来看, 上述多数行业同时也处于去库存状态, 因此可以说是去库存引发了生产量指数的下降从库存指数变动来看, 去库存进程已持续一个季度, 而在历史上, 除 2008 年国际金融危机导致中国的库存调整周期偏长以外, 其他时间库存调整均不超过 4 到 5 个月时间, 因此我们认为当前的去库存也可能已经进入后半段新订单指数回升, 导致整体 PMI 好于预期 7 月份新订单指数小幅反弹 0.3 个百分点至 51.1% 的水平, 带动整体 PMI 上升 0.1 个百分点从图表可见,7 月新订单指数的实际公布值与我们的预期相差相对较大, 这也是当月整体 PMI 好于我们预期的主要原因同时,7 月份出口订单指数小幅下滑 0.1 个百分点至 50.4% 的水平, 说明整体订单指数的反弹主要是受国内订单推动, 这也符合今年以来国内固定资产投资与消费品零售增长较快的趋势图表 PMI 各组成部分变动 6 月 7 月交银预测 7 月公布环比变动百分点引起整体 PMI 变动百分点新订单指数生产量指数原材料库存指数从业人员指数供应商配送时间指数李苗献 limiaoxian@bocomgroup.com Tel: (8610) 整体 PMI 指数来源 :CFLP, 交银国际从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter

2 中国官方 7 月份 PMI 为 50.7%, 比 6 月份回落了 0.2 个百分点, 是自 4 月份以来的连续第四个月回落 7 月份 PMI 虽然继续回落, 但其降幅小于此前市场和我们的预期从历史上看, 除 2009 年外, 其余各年的 7 月份 PMI 均比 6 月份有所回落, 且平均回落幅度为 1.3 个百分点因此, 无论是与市场预期相比, 还是与历史同期相比, 本月 PMI 数据的回落幅度均相对较小, 我们对其有相对正面的理解, 认为这表明本轮经济增速回落的幅度将在可控范围内图表 1 7 月 PMI 的回落幅度小于幅度小于历年 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 图表 2 PMI 各组成部分的变动 6 月 7 月交银预测 7 月公布环比变动百分点引起整体 PMI 变动百分点新订单指数生产量指数原材料库存指数从业人员指数供应商配送时间指数整体 PMI 指数从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 2

3 再进一步看, 生产量指数和原材料库存指数是 7 月份 PMI 继续回落的原因 7 月份生产量指数下降 1.0 个百分点至 52.1% 的水平, 带动整体 PMI 下降 0.3 个百分点 ;7 月份原材料库存指数下降 0.9 个百分点至 47.6% 的水平, 带动整体 PMI 下降 0.1 个百分点分行业看, 化纤制造及橡胶塑料制品业金属制品业有色金属冶炼及压延加工业等 8 个行业的生产量指数较低, 处于低于 50% 的水平, 而从库存变动来看, 上述多数行业同时也处于去库存状态, 因此可以说是去库存引发了生产量指数的下降从库存指数变动来看, 去库存进程已持续一个季度, 而在历史上, 除 2008 年国际金融危机导致中国的库存调整周期偏长以外, 其他时间库存调整均不超过 4 到 5 个月时间, 因此我们认为当前的去库存也可能已经进入后半段图表 3 库存调整时间一般不会很长 56.0 PMI 原材料库存指数月份新订单指数小幅反弹 0.3 个百分点至 51.1% 的水平, 带动整体 PMI 上升 0.1 个百分点从图表 2 可见,7 月新订单指数的实际公布值与我们的预期相差相对较大, 这也是当月整体 PMI 好于我们预期的主要原因同时, 7 月份出口订单指数小幅下滑 0.1 个百分点至 50.4% 的水平, 说明整体订单指数的反弹主要是受国内订单推动, 这也符合今年以来国内固定资产投资与消费品零售增长较快的趋势从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 3

4 图表 4 7 月份新订单指数小幅反弹 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 综上分析, 我们认为随着去库存开始进入后半段, 未来 PMI 继续下滑的空间有限, 经济硬着陆的风险较小从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 4

5 交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦九楼总机 : (852) ; 传真 : (852) 北京市东城区长安街 1 号东方广场 E1 楼 312 室总机 : (86-10) 评级定义公司评级买入 : 预期股价于 12 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 12 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 12 个月内下跌超过 20% 研究报告联系电话 (852) (852) (852) (852) (852) (852) (8610) 行业评级领先 : 预期行业指数于 12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上分析员披露本研究报告之作者,兹作以下声明: i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点并无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者,他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认: i) 他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义并没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益免责声明本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 并且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密, 并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣此外, 交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当并提供投资银行顾问包销融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息, 并可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失 ) 而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言, 分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 5

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Microsoft Word _bocom_110804s.doc 招金矿业 (1818.HK) 公司中报告 2011 年 08 月 04 日事项 : 近期国际国际黄金价格大幅上涨黄金价格大幅上涨股份資料 (HK$) 52 周高位 (HK$) 19.35 52 周低位 (HK $) 8.44 市值 ( 百万港币 ) 47.979 发行股数 ( 百万 ) 874 日成交量 ( 百万港币 ) 9.27 1 个月内变化 (%) 2.88 年初至今变化 (%) 3.52