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广侈臧
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1 瑞金矿业 (246.HK) 公司中报告 2010 年 07 月 30 日事项 : 与公司高管进行了电话会议股份资料 (HK$) 52 周高位 (HK$) 周低位 (HK $) 6.24 市值 ( 百万港币 ) 9,939 发行股数 ( 百万 ) 905 日成交量 ( 百万港币 ) 个月内变化 (%) 年初至今变化 (%) 天平均价 (HK$) 天平均价 (HK$) 天强弱指数资料来源 : Bloomberg 稳健成长的黄金采选企业评级 : 买入现价 :HK$10.96 目标价 :HK$13.3 潜在上升空间 :21.5% 要点 : 金价上涨产量提升驱动公司业绩稳健增长产量提升驱动公司业绩稳健增长公司是一家专业从事黄金开采和选矿的生产企业, 随着公司赤峰厂区选矿能力的完全达产, 预计 2010 年公司黄金产量 ( 金精矿 ) 可达 4.4 吨左右, 同比增长 19.5% 同时受益于 2010 年金价的全面上涨, 公司金精矿全年销售均价预计可达 1030 美元 / 盎司以上, 预计同比增幅可达 23% 金价与产量的同步提升将确保公司盈利稳健增长低成本优势明显公司黄金资源品位较高, 公司主矿区南台子矿的黄金矿平均品位高达 9 克 / 吨, 骆驼场矿区的平均品位也高达 3.2 克 / 吨, 两座矿区综合平均品位超过 6 克 / 吨, 远高于国内黄金矿 3.0 克 / 吨的平均品位同时公司黄金矿资源还含有白银铜铅锌等多种伴生金属, 因而有效提升了选矿的经济效益目前公司的黄金采选平均成本仅为 213 美元 / 盎司, 远低于国内 350~450 美元 / 盎司的平均黄金采选成本得益于黄金采选的低成本优势, 公司的盈利能力十分突出, 毛利率基本稳定在 70% 以上, 而净利润率也高达 50% 左右个股 1 年走势图 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 瑞金矿业恒生指数资料来源 : Bloomberg 黄金资源蕴含较大的增长潜力公司现有黄金资源偏少, 赤峰地区两个矿点现仅有黄金储量 85.6 吨但公司一直积极的致力于扩张其黄金储量, 目前已成功收购了云南江西广西等地的三处矿点, 并将在 2011 和 2012 年陆续投产, 届时公司的黄金产量将在现有基础上增长 2 吨多, 同时公司的黄金储量也有望增长至 100 吨以上公司目前现金流十分充沛,09 年上市以来尚有较多募集资金未使用, 因此具备较强的收购黄金资源的实力中长期来看, 我们认为公司的黄金资源增长潜力较大维持公司买入的投资评级随着新增矿点的陆续投产和国际黄金价格的持续上涨, 我们预计未来三年公司盈利将继续保持稳定增长若国际黄金均价在年分别达到 1150 美元 / 盎司 1200 美元 / 盎司和 1300 美元 / 盎司, 则公司的净利润增长率分别可达 39.5% 18.8% 和 15.0% 由于公司有潜在的收购其他矿点的可能, 因此我们认为实际增速可能更高我们给予公司 13.3 港元的目标价, 维持公司买入的投资评级罗荣晋 luorongjin@bocomgroup.com Tel: (8610) ( 北京 ) 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 公司估值表 FY08 FY09 FY10F FY11F 营业收入 (RMB 百万元 ) 312 1,011 1,378 1,787 同比增长 (%) 净利润 (RMB 百万元 ) 同比增长 (%) 每股盈利 (RMB) 市盈率 (x) 每股资产净值 (RMB) 市净率 (x) 资料来源 : 公司交银国际

2 一专业化的黄金采选企业图表 1: 公司各矿点黄金产量预计 ( 单位 : 盎司 ) 公司地处中国主要的黄金资源地内蒙赤峰地区, 公司现下属南台子骆驼场两个主要矿区, 同时公司还拥有江西金石大坪金矿云南古道富源金矿和广西乐业县金矿公司现赤峰地区拥有黄金储量 85.6 吨, 江西云南广西三处矿点尚未进行详细的资源勘探, 预计公司总储量已超过 100 吨公司专注于黄金产业链中利润水平最高的采选业务, 未涉足冶炼业务, 产品为金精矿和各类其他伴生金属的精矿公司下属南台子金矿和骆驼场金矿目前已分别形成 3.4 吨和 0.9 吨的黄金生产能力, 公司在江西云南等地的矿点预计在 2011 和 2012 年也将有黄金产量的贡献, 公司现有矿点的总生产能力将达到 6 吨以上 F 2011F 2012F 南台子 91, , , ,000 骆驼场 25,600 29,000 29,500 30,000 江西金石大坪 35,000 35,000 云南古道富源 13,000 13,000 广西乐业 22,500 合计 116, , , ,500 资料来源 : 公司交银国际二优质金矿资源奠定公司低成本优势公司下属赤峰地区的金矿资源均为优质黄金资源, 不仅品位高, 且伴生有白银铜铅锌等四种金属, 伴生金属为公司收入贡献了约 30% 公司的高品位金矿也使其平均采选成本远低于行业平均水平, 由此导致公司的毛利润率和净利润率在行业中处于绝对领先水平图表 2:2009 年国内主要黄金企业毛利润率对比 80.0% 74.0% 70.0% 60.0% 50.0% 51.8% 40.0% 30.0% 32.5% 20.0% 10.0% 8.8% 10.8% 19.1% 0.0% 紫金矿业山东黄金中金黄金招金矿业灵宝黄金瑞金矿业资料来源 : 公司年报交银国际从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 2

3 图表 3:2009 年国内主要黄金企业净利润率对比 60.0% 50.0% 52.1% 40.0% 30.0% 26.9% 20.0% 10.0% 0.0% 17.6% 3.2% 2.8% 3.1% 紫金矿业山东黄金中金黄金招金矿业灵宝黄金瑞金矿业资料来源 : 公司年报交银国际三金价短期下调金价短期下调四季度将重拾升势由于近期欧洲债务危机出现缓解, 导致市场避险情绪下降, 黄金价格出现明显回调但我们认为随着下半年经济可能出现的再度调整的风险, 避险情绪可能再度升温, 黄金价格在四季度有重新走高的可能公司将从黄金价格的上涨中受益图表 4: 美元指数和纽约黄金走势对比 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 单位 : 美元 / 盎司资料来源 : 公司年报交银国际美元指数黄金从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 3

4 图表 5: 公司损益表预测 ( 单位 : 百万元 ) 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 销售收入 1,378 1,787 2,081 2,205 2,300 主营业务成本毛利 1,057 1,236 1,426 1,560 1,634 分销成本管理费用融资成本税前利润 1,010 1,200 1,380 1,517 1,610 所得税支出年内利润 ,035 1,138 1,207 归属于公司权益人利润 ,004 1,104 1,171 资料来源 : 交银国际图表 6: 公司资产负债表预测 ( 单位 : 百万元 ) 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 现金及银行结余 2,288 2,544 2,923 3,447 3,881 应收账款存货总流动资产 2,349 2,622 3,013 3,541 3,979 固定资产 721 1,197 1,613 1,972 2,451 无形资产资产总计 3,391 4,178 5,020 5,942 6,915 总流动负债长期借款递延税金总负债股本储备 2,301 2,885 3,558 4,298 5,082 少数股东权益总所有者权益 3,127 3,847 4,674 5,585 6,551 总负债所有者权益合计 3,391 4,178 5,020 5,942 6,915 资料来源 : 交银国际从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 4

5 图表 7: 公司现金流量表预测 ( 单位 : 百万元 ) 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 净利润 , , ,207.4 财务费用 (21.4) (44.0) (47.7) (56.5) (68.0) 折旧 ( 营运资本增加 ) 递延税金增加 (3.3) (5.4) (4.8) (2.6) (0.6) 总经营活动现金流 1, , , ,463.4 ( 资本支出 ) (408.7) (600.0) (600.0) (600.0) (800.0) 总投资活动现金 (488.7) (680.0) (680.0) (690.0) (920.0) 短期负债增加 ( 减少 ) (277.4) 长期负债增加 ( 减少 ) (10.0) (10.0) (5.0) 财务费用股本增加 ( 减少 ) ( 股利 ) (151.5) (180.0) (206.9) (227.6) (241.5) 总融资活动现金 (417.5) (95.9) (164.3) (166.1) (173.5) 现金净增加额初始现金 1, , , , ,446.6 现金量变化期末可用现金量 2, , , , ,880.7 资料来源 : 交银国际从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 5

6 交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦九楼总机 : (852) ; 传真 : (852) 北京市东城区长安街 1 号东方广场 E1 楼 312 室总机 : (86-10) 评级定义公司评级买入 : 预期股价于 12 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 12 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 12 个月内下跌超过 20% 研究报告联系电话 (852) (852) (852) (852) (852) (852) (8610) 行业评级领先 : 预期行业指数于 12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上分析员披露本研究报告之作者,兹作以下声明: i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点并无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者,他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认: i) 他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义并没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益免责声明本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 并且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密, 并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣此外, 交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当并提供投资银行顾问包销融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息, 并可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失 ) 而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言, 分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 6

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Microsoft Word _bocom_110804s.doc 招金矿业 (1818.HK) 公司中报告 2011 年 08 月 04 日事项 : 近期国际国际黄金价格大幅上涨黄金价格大幅上涨股份資料 (HK$) 52 周高位 (HK$) 19.35 52 周低位 (HK $) 8.44 市值 ( 百万港币 ) 47.979 发行股数 ( 百万 ) 874 日成交量 ( 百万港币 ) 9.27 1 个月内变化 (%) 2.88 年初至今变化 (%) 3.52