目录索引概况 : 背靠北京市国资委, 集中发展酒店业务... 4 北京国资委旗下酒店上市平台, 支持力度明显... 4 盈利 :60% 以上利润来自景区, 酒店业务盈利正在下滑... 4 业务重心 : 剥离旅行社业务, 集中资源发展酒店业务... 5 收购方案 : 现金 + 股票收购如家 100%

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音絮乌
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1 首旅酒店 ( SH) 并购如家实现全品牌布局, 未来业务多点开花概况 : 背靠北京市国资委, 集中发展酒店业务公司控股股东为首旅集团, 实际控制人为北京市国资委,14 年和 15 年前三季度归属于母公司净利润分别为 1.12 亿元和 6715 万元, 同比下降 4.7% 和 25.6% 12 年以来公司先后剥离展览广告业务及旅游服务业务, 集中资源做大做强酒店主业其中,15 年中期公司酒店运营酒店管理和景区运营三项业务营业收入分别为 3.42 亿元 0.96 亿元 1.99 亿元, 占比分别为 53.7% 15.1% 31.2% 利润总额分别为 -1,726 万元 1,256 万元 5,980 万元, 占比分别为 -26.6% 19.4% 92.2% 而 15 年前三季度公司酒店 ( 包括运营和管理 ) 和景区业务利润总额占比分别为 31.0% 和 67.2% 收购方案 : 现金 + 股票收购如家 100% 股权, 布局全品牌酒店公司拟通过现金 + 股票购买资产的方式, 直接及间接持有如家酒店集团 100% 股权, 交易金额合计约亿元本次交易将实现首旅与如家的利益捆绑, 并引入携程作为二股东至 15 年 6 月末, 首旅酒店成员酒店达到 187 家, 客房达 40,226 间 ; 如家酒店数量达 2,750 家, 客房间数 309,411 间而前三季度首旅集团和如家酒店集团实现营业收入分别为 9.76 亿元和亿元, 归属于母公司股东的净利润分别为 0.67 亿元和 1.80 亿元如家及经济型酒店 : 行业增速放缓, 如家由经济型向中高端拓展行业现状 : 15 年锦江与铂涛合作后, 超过如家 + 莫泰成为国内经济型酒店行业第一大集团同时, 经济型酒店利润率持续下降, 向中端酒店升级成为主要趋势, 目前国内经济型酒店正在积极转型至中端品牌如家现状 : 集团旗下有五个酒店品牌 : 和颐酒店如家精选酒店如家酒店莫泰酒店和云上四季酒店, 涵盖经济型及中高档酒店, 其中经济型酒店数量和收入占比分别达到 98% 和 92%( 主要为如家酒店及莫泰酒店 ) 15 年前三季度如家净利润下滑 58%, 根据 16 年全新加盟商策略, 如家将对加盟商的管理费率由 6% 降至 4%, 从而进一步吸引优质加盟商的商业合作以大力发展特许经营业务同时推出了逗号公寓品牌, 通过发展公寓模式, 丰富如家酒店的业务模式, 预计 16 年开始盈利将逐步趋稳重组后的首旅 : 全品牌布局, 线上线下资源整合值得期待并购完成后首旅酒店将成为国内第二大酒店集团 ( 仅次于锦江 + 铂涛 ), 并形成酒店行业高端中端经济型民宿全品牌覆盖的战略同时, 双方将实现业务区域互补以及会员资源与用户平台的共享预计未来线上线下业务整合也将成为重要看点 :(1) 如家酒店集团 15 年非协议客户的家宾会员数量达近 5000 万, 将成为首旅线上业务的有力拓展 ;(2) 公司引入携程作为第二大股东, 借助携程携程在线酒店市场高达 35% 的占有率, 公司有望进一步整合线上线下资源 ;(3) 公司阿里和石基信息达成合作, 布局未来酒店以及会员推广等方面其他看点 : 未来有望受益于南苑扭亏首旅寒舍拓展及主题公园推进 (1) 公司收购南苑股份 70% 股权, 但由于财务费用过高以及高端酒店受政策影响等原因,15 年中期亏损 4,137 万元但公司已加强与 OTA 合作, 并积极调整资产结构, 预计 16 年有望逐步扭亏 (2)2015 年 3 月, 公司与山里寒舍公司共同出资设立的首旅寒舍, 定位中高端休闲度假品牌, 着力乡村游市场, 预计有望取得良好的经济效益 (3) 迪士尼开园及环球影城开园, 有望拉动公司尤其如家上海地区及首旅酒店北京地区盈利, 也成为新的业绩增长点强强联合, 完善布局助推业绩增长公司为首旅集团得到母公司提供的全方位支持, 此次收购如家后将实现中高端 + 经济型完整布局, 一跃成为第二大酒店集团同时, 公司线上线下资源整合股权激励推进首旅寒舍布局, 以及迪士尼和环球影城的预期也成为重要看点预计公司年 EPS 分别为 0.43 元,0.50 元,0.55 元, 首次覆盖给予谨慎增持评级风险提示 : 酒店行业景气度下滑, 并购后业绩不达预期公司评级当前价格公司深度研究旅游综合 Ⅲ 证券研究报告谨慎增持元报告日期基本数据总股本 / 流通股本 ( 百万股 ) 231/231 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 4,855 每股净资产 ( 元 ) 4.95 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 32.88/18.19 相对市场表现 68% 32% -4% 分析师 : 分析师 : 相关研究 : 首旅酒店沪深 % 安鹏 S anpeng@gf.com.cn 沈涛 S shentao@gf.com.cn 联系人 : 姚遥 gfyaoyao@gf.com.cn 1 / 28

2 目录索引概况 : 背靠北京市国资委, 集中发展酒店业务... 4 北京国资委旗下酒店上市平台, 支持力度明显... 4 盈利 :60% 以上利润来自景区, 酒店业务盈利正在下滑... 4 业务重心 : 剥离旅行社业务, 集中资源发展酒店业务... 5 收购方案 : 现金 + 股票收购如家 100% 股权, 布局全品牌酒店... 8 交易方案概述 : 现金 + 股票购买如家 100%, 携程变为第二大股东... 8 交易方案看点 : 合作共赢 + 募集资金提升盈利... 9 合并后的首旅酒店 : 中高端 + 经济型完整布局, 一跃成为第二大酒店集团如家及经济型酒店 : 行业增速放缓, 如家由经济型向中高端拓展行业现状 : 中端酒店市场需求增长迅速, 如家领先优势缩小如家集团概况 : 领先连锁酒店网络, 积极向中高端拓展重组后的首旅 : 全品牌布局, 线上线下资源整合值得期待一跃成为第二大酒店集团, 多元化布局持续推进协同效应 : 酒店网络布局加强, 线上线下资源进一步整合携程入股 : 推进 O2O 建设, 协助打造未来酒店其他看点 : 未来有望受益于南苑扭亏首旅寒舍拓展以及迪士尼开业南苑股份 : 加强与 OTA 合作, 积极调整资产结构首旅寒舍 : 定位中高端休闲度假品牌, 乡村游市场空间巨大主题公园 : 迪士尼 + 环球影城有望拉动公司酒店业务并购如家实现全品牌布局, 未来业务多点开花风险提示 / 28

3 图表索引图 1: 目前公司与实际控制人间的产权及控制关系... 4 图 2: 公司近 10 年营业收入归母净利润变化 ( 单位 : 亿元 )... 5 图 3: 公司近 10 年资产负债率毛利率净利率情况... 5 图 4: 公司近年来主要业务收入占比... 6 图 5: 公司酒店业务营业收入营业成本和毛利率情况 ( 单位 : 万元 )... 7 图 6: 公司景区业务营业收入营业成本和毛利率情况 ( 单位 : 万元 )... 7 图 7: 各板块业务对公司利润贡献占比情况... 7 图 8: 重大现金购买方案... 8 图 9: 发行股份购买资产方案... 9 图 10: 公司近年财务费用率变化情况图 11: 公司近年资产负债率变化情况图 12:2015 年 1-6 月如家与首旅酒店数量对比图 13:2015 年中国连锁酒店经济型品牌市占率图 14: 最近三年前五大连锁酒店集团的客房数 ( 单位 : 间 ) 图 15: 连锁龙头企业营业收入情况 ( 亿元 ) 图 16: 连锁龙头企业归母净利润情况 ( 万元 ) 图 17: 如家近 10 年资产负债率毛利率净利率情况图 18:2015 年中国连锁酒店中端品牌市占率图 19: 如家酒店集团股权结构图 20: 如家旗下五大酒店品牌图 21: 并购后新首旅酒店整体布局 ( 左列为原首旅旗下, 右列为原如家旗下 ) 19 图 22: 如家酒店集团各品牌酒店地域分布情况图 23: 如家酒店微信平台与掌上如家 APP 图 24:2014 年中国在线酒店市场份额 ( 按交易额统计 ) 图 25: 首旅酒店与阿里石基合力打造未来酒店图 26: 首旅寒舍屋内陈设古朴舒适图 27: 首旅寒舍周边环境图 28: 首旅酒店旗下直属品牌门店分布情况图 29: 奥运会期间北京星级饭店收入显著增高 ( 万元 ) 表 1: 考虑配套融资因素, 交易完成前后公司的股权结构情况... 9 表 2: 发行股份对象的职业职务及任职单位产权关系表 3:2015 年 1-9 月如家与首旅主要财务指标对比 ( 亿元 ) 表 4: 如家旗下五大酒店品牌营业收入及占比 ( 亿元 ) 表 5: 如家旗下五大酒店品牌主要经营指标表 6:2014 年中国饭店集团前 30 强表 7: 如家酒店集团两种经营模式下的酒店数量及客房数量及占比情况表 8: 如家直营酒店和特许加盟酒店营业收入毛利情况及占比 ( 万元 ) 表 9:2014 年世界主题公园集团前 5 强 / 28

4 概况 : 背靠北京市国资委, 集中发展酒店业务首旅酒店公司深度研究北京国资委旗下酒店上市平台, 支持力度明显首旅酒店原名为北京首都旅游股份有限公司, 于 2013 年 8 月 26 号核准更名为北京首旅酒店 ( 集团 ) 股份有限公司公司于 2000 年 6 月 1 日上市, 是国内大型综合性旅游上市公司, 从事酒店管理景区等经营, 定位以酒店经营管理为主营业务的系列品牌发展平台首旅酒店的控股股东为首旅集团, 首旅集团直接持有首旅酒店 60.12% 的股份首旅酒店的实际控制人为北京市国资委其中, 首旅集团是全国旅游业中资产规模最大的企业集团之一, 根据北京市统计局统计结果,2014 年北京市国内外旅游收入总计 4,280.1 亿元, 首旅集团的营业总收入占北京市旅游总收入的 8.95% 首旅酒店为首旅集团在宿这一业务板块着力打造的上市公司, 得到母公司提供的全方位支持图 1: 目前公司与实际控制人间的产权及控制关系北京市国资委首旅集团 100% 首旅酒店 60.12% 盈利 :60% 以上利润来自景区, 酒店业务盈利正在下滑随着去三公政策的出台, 酒店旅游行业近年来持续承压, 公司营收自 2012 年到达最高点后逐年回减其中,14 年和 15 年前三季度公司营业收入分别为亿元和 9.76 亿元, 同比分别下降 5.87% 和 52.2%, 归属于母公司净利润分别为 1.12 亿元和 6715 万元, 同比下降 4.66% 和 25.59% 12 年以来公司业务逐步调整, 先后剥离展览广告业务及旅游服务 ( 旅行社 ) 业务, 并不断集中资源做大做强酒店主业 12 年剥离展览广告业务 :2012 年 3 月, 公司与控股股东进行酒店资产臵换, 臵出 " 北展展览分公司 " 的全部资产及负债给首旅集团, 不再经营展览业务 14 年剥离旅行社业务 :14 年末公司出售神舟国旅 51% 股权 ( 同时收购南苑股份 70% 股权 ), 其中 14 年神舟国旅营业收入亿元, 占比达到 66.7%, 而归属于母公司净利润仅为万元, 对公司整体利润贡献可以忽略 4 / 28

5 首旅酒店公司深度研究收购酒店资产与品牌 : 公司通过收购不断实现酒店资产与品牌的并购与规模扩张 :(1) 臵入首旅建国首旅酒店欣燕都 : 公司在 12 年臵出下属北展分公司的全部资产及负债给首旅集团同时, 臵入首旅集团持有的首旅建国 75% 股权以及首旅酒店 100% 股权和欣燕都 86.6% 股权, 进一步充实公司核心资产 ;(2) 收购南苑股份 70% 股权 :14 年出售神舟国旅 51% 股权的同时, 公司收购南苑股份 70% 股权南苑股份以经营宁波地区自有产权星级酒店为主业, 旗下 4 家自有产权酒店 1 家租赁酒店与 1 家管理酒店 15 年上半年实现营业收入 1.67 亿元, 净利润 -4,139 万元为改善其经营业绩, 减轻财务负担,2015 年 8 月首旅酒店以现金 2 亿元对南苑股份进行增资, 增资后比例由 70% 提升至 80.2%;(3) 收购雅客怡家 65% 股权 :14 年 7 月全资子公司欣燕都收购雅客怡家 65% 股份, 其 15 年上半年实现营业收入 463 万元, 净利润 -55 万元 ;(4) 拟收购如家 100% 股权 :15 年末公司拟收购连锁酒店龙头如家, 全面提升酒店业布局, 目前增发已获得股东大会通过, 处于证监会审查阶段图 2: 公司近 10 年营业收入归母净利润变化 ( 单位 : 亿元 ) 营业收入净利润营收增速净利增速 Q3 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图 3: 公司近 10 年资产负债率毛利率净利率情况资产负债率毛利率净利率净资产收益率 100% 80% 60% 40% 20% 0% Q 业务重心 : 剥离旅行社业务, 集中资源发展酒店业务 5 / 28

6 目前公司主营业务主要包括酒店运营酒店管理和景区运营等其中,15 年中期三项业务营业收入分别为 3.42 亿元 0.96 亿元 1.99 亿元, 占比分别为 53.7% 15.1% 31.2%, 利润总额分别为 -1,726 万元 1,256 万元 5,980 万元, 占比分别为 -26.6% 19.4% 92.2% 而 15 年前三季度公司酒店 ( 包括运营和管理 ) 和景区业务利润总额占比分别为 31.0% 和 67.2% 酒店运营业务 : 主要经营酒店业务与物业租赁, 公司拥有三家北京地区产权酒店 : 民族饭店京伦饭店前门饭店, 同时拥有南苑股份旗下 5 家浙江宁波地区酒店, 其中包括 4 家拥有物业资产酒店 : 南苑饭店环球管理新城酒店温泉山庄 ;1 家租赁经营的酒店 : 五龙潭酒店 15 年上半年, 公司酒店运营业务实现收入 3.42 亿元, 同比增长 90%; 实现利润总额 -1,726 万元 ( 其中北京三家酒店及南苑酒店分别实现利润 1,633 万元及 -4,137 万元 ) 酒店管理业务 : 主要经营酒店及品牌管理, 业务涵盖全权委托管理技术支持服务和特许经营管理三种模式该业务主要收入来源为首旅建国和首旅京伦两家管理公司, 欣燕都雅客怡家两家经济型连锁酒店 2015 年上半年, 公司酒店管理业务共实现营业收入 0.96 亿元, 较上年同期增长 5.14%; 实现利润 1,256 万元, 较上年同期下降 27.71%( 其中首旅建国和首旅京伦利润为 1,522 万元, 欣燕都雅客怡利润为 -266 万元 ) 景区运营业务 : 主要经营景区游览及相关服务, 收入包括景区客房餐饮门票客运商品销售等南山公司为景区业务主要公司,2015 年上半年接待入园游客万人次, 比上年同期下降 1.68% 人均综合消费元, 较上年同期增长 3.98% 南山公司 2015 年上半年实现营业收入 1.99 亿元, 较上年同期增长 2.24%; 实现利润 5,980 万元, 较上年同期下降 7.23% 景区板块营收近年来保持稳定小幅增长, 在目前酒店市场经营较为低迷的情况下, 景区板块对公司利润起到了重要的支撑作用 14 年公司景区板块利润贡献占比达 49.5%,15 年前三季度, 占比高达 67.2%, 图 4: 公司近年来主要业务收入占比酒店景区旅游服务展览广告 100% 80% 60% 40% 20% 0% H1 6 / 28

7 图 5: 公司酒店业务营业收入营业成本和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业成本毛利率 (%) 80,000 60,000 40,000 20, H 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 图 6: 公司景区业务营业收入营业成本和毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 营业收入营业成本毛利率 (%) 50,000 40,000 30,000 20,000 10, H 图 7: 各板块业务对公司利润贡献占比情况酒店板块景区板块旅游服务展览广告 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1-9 月 7 / 28

收购方案 : 现金 + 股票收购如家 100% 股权, 布局全品牌酒店交易方案概述 : 现金 + 股票购买如家 100%, 携程变为第二大股东公司拟通过现金 + 股票购买资产的方式, 直接及间接持有如家酒店集团 100% 股权, 交易金额合计约 110.

8 收购方案 : 现金 + 股票收购如家 100% 股权, 布局全品牌酒店交易方案概述 : 现金 + 股票购买如家 100%, 携程变为第二大股东公司拟通过现金 + 股票购买资产的方式, 直接及间接持有如家酒店集团 100% 股权, 交易金额合计约亿元具体来看, 本次交易方案分为三部分 :( 一 ) 重大现金购买 ;( 二 ) 发行股份购买资产 ;( 三 ) 募集配套资金目前该方案已获得股东大会通过, 处于证监会审查阶段重大现金购买 : 首旅酒店拟通过设立境外子公司首旅酒店 ( 香港 ) 及首旅酒店 ( 开曼 ), 以合并方式向如家酒店集团非主要股东支付现金对价, 获得如家酒店集团 65.13% 股权, 实现如家酒店集团的私有化首旅酒店拟以每股普通股美元及每股 ADS 美元的价格向如家酒店集团非主要股东支付现金对价, 约合亿元人民币发行股份购买资产 : 公司拟以元 / 股非公开发行合计 2.47 亿股, 合计作价亿元收购首旅集团等 8 名交易对方持有的 Poly Victory 100% 股权 ( 其主要资产为如家酒店集团 15.27% 股权 ) 和如家酒店集团 19.60% 股权两次交易完成后, 公司将持有如家酒店集团 100% 股权募集配套资金 : 公司拟采用询价发行方式向不超过 10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金, 总金额不超过亿元, 以提高本次重组效率, 并缓解后续上市公司偿债压力考虑配套融资因素, 本次交易完成后, 公司的股本将变更为 7.25 亿股, 其中首旅集团预计持股比例由 60.12% 降至 34.25%, 仍为公司控股股东 ; 携程上海持股约 14.47%, 为公司第二大股东, 沈南鹏及其一致行动人合计持股约 3.85% 股份图 8: 重大现金购买方案 8 / 28

图 9: 发行股份购买资产方案表 1: 考虑配套融资因素, 交易完成前后公司的股权结构情况股东名称本次交易之前持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 本次发行股份数 ( 万股 ) 本次交易之后持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 首旅集团 13,911 60.12 10,922 24,833 34.25 携程上海 - - 10,490 10,490 14.

9 图 9: 发行股份购买资产方案表 1: 考虑配套融资因素, 交易完成前后公司的股权结构情况股东名称本次交易之前持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 本次发行股份数 ( 万股 ) 本次交易之后持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 首旅集团 13, ,922 24, 携程上海 ,490 10, Wise Kingdom 沈南鹏 Smart Master - - 2,520 2, 孙坚 Peace Unity 宗翔新其他不超过 10 名配套融资特定投资者 ,686 24, 其他股东 9, , 股份总计 23, , 交易方案看点 : 合作共赢 + 募集资金提升盈利本次发行股份购买资产过程中引入携程上海 Wise Kingdom 沈南鹏(Nanpeng Shen) Smart Master 孙坚 Peace Unity 宗翔新等首旅集团外的其他发行对象将为公司带来经营技术以及体制上的提升, 实现双方利益趋同, 共同打造国内领先的综合酒店集团管理团队利益绑定 : 新股东沈南鹏孙坚宗翔新皆为如家高管, 在业内具有巨大的影响力即将形成的利益捆绑无疑将促使首旅酒店与如家酒店集团积极融合, 在经营管理财务技术营销品牌和文化等方面优势互补, 充分发挥交易协同效应线上业务有效拓展 : 公司控股股东首旅集团虽然拥有丰富的旅游业务线下资源, 9 / 28

10 但对基于互联网以及移动互联网基础之上的线上旅游业务模式没有太多涉足本次发行股份购买资产交易完成后, 携程将成为首旅酒店的重要战略投资者之一作为国内最大的在线旅游企业, 携程在互联网领域有着重要开创性地位, 因此本次交易无疑可以帮助首旅酒店充分利用携程的品牌效应, 抓住国内旅游市场潜在的发展空间引入民营机制效率有望提升 : 此次民营机制的引入将间接实现混合所有制改革, 有望给公司注入创新活力, 提升管理能力财务水平有效改善 : 由于现金收购南苑集团等动作, 公司在 2015 年负债规模大幅增长,2015 年前三季度, 公司负债总额达到亿元, 同比增长 %, 财务费用率高达 9.13%, 资产负债率也达到 66.0%, 高于行业平均而在本次大规模收购后公司负债规模将进一步增加, 首旅酒店的资产负债率将升高为 81.4% 以非公开发行股份募集配套资金亿元代替银行贷款得来的现金支付对价无疑帮助缓解公司 2015 年明显加剧的财务压力, 提高重组效率, 维持公司资产负债结构在合理水平, 也有利于公司主营业务的正常有序运作若本次配套募集资金获批并成功发行, 则首旅酒店每年将预计减少约 1.3 亿元财务费用表 2: 发行股份对象的职业职务及任职单位产权关系姓名起止时间单位职务是否存在产权关系沈南鹏 2001 年 5 月至今如家酒店集团董事董事会联席主席是孙坚 2004 年 12 月至今如家酒店集团董事首席执行官是宗翔新 2014 年 1 月至今如家酒店集团总裁兼首席营运官是图 10: 公司近年财务费用率变化情况财务费用率 10% 8% 6% 4% 2% 0% Q3 10 / 28

11 图 11: 公司近年资产负债率变化情况首旅酒店公司深度研究资产负债率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q3 合并后的首旅酒店 : 中高端 + 经济型完整布局, 一跃成为第二大酒店集团如家酒店在客房数量与资产规模等方面皆高于首旅酒店, 此次并购无疑将为首旅酒店注入大量优质资源, 公司将在国内 300 余城市运营 3000 余家酒店, 公司的资产总额收入总额利润水平均会提升同时, 首旅酒店将成为国内第二大酒店集团, 并形成酒店行业高端中端经济型民宿全覆盖的战略酒店数量方面 : 截至 15 年 6 月末, 首旅酒店成员酒店数量达到 187 家, 客房间数 40,226 间其中 : 首旅建国成员酒店 98 家 ; 南苑股份成员酒店 9 家 ; 首旅京伦成员酒店 22 家 ; 欣燕都成员酒店 29 家 ; 雅客怡家成员酒店 29 家 ; 而如家酒店集团旗下共拥有 2,750 家已开业酒店, 客房间数 309,411 间其中如家酒店 2,250 家, 莫泰酒店 410 家, 云上四季 31 家, 和颐酒店 50 家, 如家精选 9 家 ; 直营酒店 915 家, 特许加盟酒店 1,835 家 ; 资产规模方面 : 截至 15 年 9 月末, 首旅酒店总资产亿元, 净资产亿元 ; 而如家酒店集团资产总额亿元, 净资产亿元此外, 前三季度首旅集团和如家酒店集团实现营业收入分别为 9.76 亿元和亿元, 归属于母公司股东的净利润分别为 0.67 亿元和 1.80 亿元图 12:2015 年 1-6 月如家与首旅酒店数量对比首旅如家 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 酒店数客房数 ( 百间 ) 11 / 28

12 表 3:2015 年 1-9 月如家与首旅主要财务指标对比 ( 亿元 ) 项目如家首旅如家 / 首旅总资产净资产营业收入归母净利润总资产如家及经济型酒店 : 行业增速放缓, 如家由经济型向中高端拓展行业现状 : 中端酒店市场需求增长迅速, 如家领先优势缩小 1 如家酒店增速放缓, 正在被其他酒店集团赶超根据盈蝶咨询数据,15 年我国连锁酒店前 5 大集团分别是如家酒店集团锦江国际酒店集团华住酒店集团铂涛酒店集团和格林豪泰酒店集团其中, 如家酒店集团是国内经济型连锁酒店龙头, 截至 14 年末市占率达 16.8% 而 15 年 9 月, 第二名的锦江与第四名的铂涛合作后, 其客房数与门店数大大超过如家, 市场占有率也已经显著超过如家 + 莫泰, 成为国内经济型酒店行业第一大集团, 对国内连锁酒店原有格局造成巨大冲击同时如家与其余连锁酒店品牌的优势也正在不断缩小铂涛华住近年来的客房扩张速度显著高于如家, 年如家酒店客房数的平均增速为 18%, 而铂涛和华住则分别达到 21% 和 36% 在此竞争局势下, 连锁酒店抱团合作, 提高竞争将成为行业发展趋势之一图 13:2015 年中国连锁酒店经济型品牌市占率 2% 2% 2% 3% 6% 10% 11% 18% 25% 21% 如家酒店 7 天酒店 ( 铂涛旗下 ) 汉庭酒店锦江之星格林豪泰莫泰酒店城市便捷尚客优 99 旅馆连锁布丁酒店数据来源 : 中国饭店协会广发证券发展研究中心 12 / 28

13 图 14: 最近三年前五大连锁酒店集团的客房数 ( 单位 : 间 ) 如家酒店集团锦江国际酒店集团铂涛酒店集团华住酒店集团格林豪泰酒店集团 1,200,000 1,000, , , , , 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 2 经济型酒店利润率持续下降, 布局中高端酒店成为必然连锁酒店龙头企业中, 如家酒店集团锦江国际酒店集团华住酒店集团的营业收入在近年来均实现了快速增长但由于经济型连锁酒店采取成本战术, 以统一化的管理和薄利多销实现收入和利润, 因此相比于中端和高端酒店利润率较低此外, 随着房屋供给增加市场逐渐饱和, 近年来经济型连锁酒店入住率呈下降趋势, 并且人工成本上升, 租金提高, 行业整体盈利能力有所下降其中, 如家酒店集团和华住酒店集团年间营业利润率都不超过 10%, 净利率在 7.5% 以下而从需求端来看, 由于城镇居民收入水平提高带来的消费升级, 以及去三公的背景下高端酒店消费人群下降, 中端酒店需求上升特别是高性价比略带设计感个性化的酒店的中端酒店更受偏爱, 预计未来随着休闲游和本土商务出行的持续旺盛, 中端酒店市场空间仍会继续扩大在此背景下, 经济型酒店向中端酒店升级是主要趋势, 而国内经济型酒店目前也在积极转型, 推出各自的中端酒店品牌并进行全国布局在此形势下, 如家同样考虑纵向拓展中端连锁酒店细分市场, 推出和颐酒店和如家精选但在中端市场地位处于弱势, 和颐酒店市占率仅为 4.46%, 中端酒店市场整体集中率较低图 15: 连锁龙头企业营业收入情况 ( 亿元 ) 如家酒店集团锦江国际酒店集团华住酒店集团 Q3 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 13 / 28

14 图 16: 连锁龙头企业归母净利润情况 ( 万元 ) 60,000 如家酒店集团锦江国际酒店集团华住酒店集团 40,000 20, , Q3 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心图 17: 如家近 10 年资产负债率毛利率净利率情况资产负债率毛利率净利率净资产收益率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Q 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心图 18:2015 年中国连锁酒店中端品牌市占率 7% 6% 6% 5% 6% 8% 4% 3% 维也纳 20% 35% 全季酒店星程酒店和颐酒店山水时尚富驿时尚锦江都城南苑 e 家桔子酒店精选首旅京伦数据来源 : 中国饭店协会广发证券发展研究中心如家集团概况 : 领先连锁酒店网络, 积极向中高端拓展 1 品牌布局, 经济型酒店为主, 逐步布局中高端品牌如家酒店连锁于 2002 年 6 月由首都旅游国际酒店集团携程共同投资组建 2006 年 14 / 28

15 10 月 26 日, 如家酒店管理公司在 Nasdaq Global Market 上市, 成为中国酒店业海外上市第一股此次收购完成后, 如家将从美股退市回归 A 股从 2002 年品牌成立至今, 如家酒店集团始终保持着快速发展的势头到今天其无论从市场占有率客房规模和品牌知名度上都成为目前中国经济型酒店市场中的领导者, 形成了遥遥领先于业内的最大的连锁酒店网络体系如家酒店集团品牌梯队完善, 可满足不同层次客户的需求旗下现有五个酒店品牌 : 和颐酒店如家精选酒店如家酒店莫泰酒店和云上四季酒店, 涵盖经济型及中高档酒店其中, 经济型酒店系列主要以如家酒店莫泰酒店和云上四季酒店三个品牌为主, 中高档酒店系列以和颐酒店和如家精选两大品牌为主截至 2015 年 9 月 30 日, 如家酒店集团旗下共拥有 2,7 87 家已开业酒店, 其中如家酒店 2,273 家, 莫泰酒店 409 家, 云上四季 30 家, 和颐酒店 56 家, 如家精选 19 家 ; 直营酒店 917 家, 特许加盟酒店 1,870 家, 经济型酒店占比达到 98.20% 图 19: 如家酒店集团股权结构图 20: 如家旗下五大酒店品牌 2 营业收入主要来自如家酒店及莫泰酒店, 中高端品牌占有率较低收入结构方面, 如家酒店集团收入主要来源于如家酒店及莫泰酒店运营收入 / 28

16 年度 2014 年度和 2015 年 1-9 月, 如家酒店及莫泰酒店实现的收入占营业收入的比例分别为 97.53% 94.48% 和 91.54% 此外, 作为如家酒店集团旗下中高端商旅型连锁酒店品牌, 和颐酒店在报告期内产生的运营收入对营业收入的贡献逐步加大, 占比不断提升经营情况方面, 在行业不景气的背景下, 如家旗下各品牌经营状况稳定良好或小幅下降其中, 中高端商旅型连锁酒店品牌和颐酒店的入住率低于如家酒店莫泰酒店等经济型连锁酒店品牌, 但平均每天房价每间可售客房收入等经营指标均显著高于如家酒店莫泰酒店等经济型连锁酒店品牌如家精选由于经营历史较短, 市场空间尚未完全打开, 经营状况不稳定表 4: 如家旗下五大酒店品牌营业收入及占比 ( 亿元 ) 酒店品牌 2015 年 1-9 月 2014 年度 2013 年度金额比例金额比例金额比例如家酒店 % % % 莫泰酒店 % % % 云上四季 % % - - 和颐酒店 % % % 如家精选 % 合计 % % % 表 5: 如家旗下五大酒店品牌主要经营指标项目期间如家莫泰酒店云上四季和颐酒店如家精选公司整体酒店入住率 2015 年 1-9 月 /Occ(%) 2014 年年平均每天房价 2015 年 1-9 月 /ADR ( 元 / 2014 年间 ) 2013 年每间可售客房 2015 年 1-9 月收入 /RevPAR 2014 年 ( 元 / 间 ) 2013 年年以后如家盈利有望趋于平缓 15 年以来, 如家酒店集团盈利快速回落, 其中 1-3 季度同比分别下降 94% 38% 8% 预计 15 年 4 季度及 16 年开始, 如家业绩有望逐步趋于平缓根据公告,16 年如家酒店集团公布全新加盟商策略, 将对加盟商的管理费率由 6% 降至 4%, 低于同行业竞争对手 5-7% 的平均管理费率, 从而进一步吸引优质加 16 / 28

17 盟商的商业合作, 以大力发展特许经营业务同时推出了逗号公寓品牌, 通过发展公寓模式, 丰富如家酒店的业务模式重组后的首旅 : 全品牌布局, 线上线下资源整合值得期待一跃成为第二大酒店集团, 多元化布局持续推进 1 收购如家后, 首旅酒店将成为第二大酒店集团根据盈蝶咨询 2015 年 1 月发布的酒店业排名, 首旅酒店排名行业第 6 位, 如家酒店集团排名行业第 1 位本次交易结束后, 首旅酒店将在国内 300 余城市运营 3000 余家酒店, 形成覆盖豪华高档中档经济型全系列的酒店业务, 活跃用户人数及会员数大幅增加, 首旅酒店的影响力将覆盖至全国, 盈利能力将进一步加强并购如家后, 新首旅酒店规模仅次于锦江 ( 并购铂涛后 ) 表 6:2014 年中国饭店集团前 30 强排名集团名称总部所在地客房数门店数 1 如家酒店集团上海锦江国际酒店集团上海华住酒店集团上海铂涛酒店集团广州格林豪泰酒店集团上海首旅集团北京维也纳酒店集团深圳东呈酒店集团广州尚客优酒店青岛玖玖旅馆温州杭州住友酒店杭州银座旅游集团济南万达集团北京开元酒店集团杭州金陵饭店集团南京星辉盈联酒店青岛逸柏酒店集团上海碧桂园集团佛山中州国际集团郑州港中旅集团香港华天酒店集团长沙陕西旅游集团西安世纪金源酒店集团北京 / 28

18 24 岭南集团广州君澜酒店集团杭州石家庄国大酒店石家庄凯莱酒店集团北京阳光酒店集团北京海航酒店集团北京桔子酒店集团北京绿地集团上海粤海控股集团香港南苑控股集团宁波数据来源 : 盈蝶咨询广发证券发展研究中心 2 着重发展特许加盟店, 轻资产模式逐步推进如家酒店集团的连锁酒店业务主要采用两种经营模式 : 直营和特许加盟其中, 直营酒店收入主要为直营酒店的房费食品和饮料销售 ; 特许加盟酒店收入来自于特许经营协议, 其中特许加盟酒店业主须 (i) 支付初始加盟费 ; (ii) 按照相当于酒店房费收入 3% 到 6% 的比例支付特许加盟费品牌使用费及管理费等持续管理服务费基于业务模式的特性, 特许加盟业务对如家酒店集团的收入贡献有限但对盈利贡献较大未来如家将着重发展加盟店截至 2015 年 9 月 30 日, 如家酒店集团旗下共拥有 2,787 家已开业酒店, 其中, 酒店数量方面, 直营酒店共 917 家, 占比 32.90%, 特许加盟酒店共 1,870 家, 占比 67.10% 营业收入方面, 直营酒店实现收入亿元, 占比 84.69%; 特许加盟店实现收入 7.65 亿元, 占比 15.31% 毛利额方面, 直营酒店实现收入 3.70 亿元, 占比 39.27%; 特许加盟店实现收入 5.72 亿元, 占比 60.73% 15 年三季报显示, 如家在建直营酒店仅 36 家, 而特许加盟店则有 199 家表 7: 如家酒店集团两种经营模式下的酒店数量及客房数量及占比情况项目酒店家数 ( 个 ) 占比 (%) 酒店客房数 ( 间 ) 占比 (%) 直营 2015 年 9 月 30 日 , 年 12 月 31 日 , 年 12 月 31 日 , 特许加盟 2015 年 9 月 30 日 1, , 年 12 月 31 日 1, , 年 12 月 31 日 1, , 合计 2015 年 9 月 30 日 2, , 年 12 月 31 日 2, , 年 12 月 31 日 2, , 表 8: 如家直营酒店和特许加盟酒店营业收入毛利情况及占比 ( 万元 ) 2015 年 1-9 月 2014 年度 2013 年度项目酒店品牌 18 / 28

19 金额比例金额比例金额比例营业收入直营酒店 422, % 574, % 558, % 特许加盟酒店 76, % 94, % 76, % 毛利额直营酒店 36, % 71, % 72, % 特许加盟酒店 57, % 73, % 60, % 3 中高端经济型全品牌布局, 多元化发展成为核心竞争力受扩张快速政府政策等方面的影响, 经济型及高端连锁酒店整体处于供大于求, 而中端连锁酒店在此前市场竞争相对较弱, 有一定的成长空间首旅酒店目前品牌包括建国欣燕都京伦建国品牌在首旅酒店品牌谱系中占有非常重要的地位, 在中国本土高端饭店集团第一梯队中处于领先地位 ; 首旅京伦酒店为集团旗下中端品牌 2015 年上半年, 首旅建国和首旅京伦两家管理公司实现管理费用收入 0.3 亿元实现利润 1,522 万元 ; 欣燕都雅客怡家两家经济型连锁酒店共计实现收入 0.66 亿元实现利润 -266 万元其中 : 首旅建国成员酒店 98 家 ; 南苑股份成员酒店 9 家 ; 首旅京伦成员酒店 22 家 ; 欣燕都成员酒店 29 家 ; 雅客怡家成员酒店 29 家本次重组后首旅酒店将获得如家酒店集团旗下拥有如家酒店莫泰酒店和颐酒店如家精选和云上四季五大酒店品牌, 涵盖中低端不同层次酒店, 覆盖商务休闲民宿度假等不同领域本次收购后, 公司中端市场得到进一步开拓, 并将运用如家的品牌影响力, 聚焦酒店运营的主营业务, 实现跨越式发展未来, 全方位多元化且极具影响力的酒店品牌将成为首旅酒店的核心竞争力图 21: 并购后新首旅酒店整体布局 ( 左列为原首旅旗下, 右列为原如家旗下 ) 19 / 28

20 协同效应 : 酒店网络布局加强, 线上线下资源进一步整合首旅酒店公司深度研究尽管本公司与如家酒店集团所处行业均为酒店行业, 但两家公司的业务在地理区域及战略定位方面均有不同, 在资源配臵和业务经营上也各有优势 1 首旅酒店和如家业务区域互补, 酒店网络布局进一步加强首旅酒店作为北京市具有重要影响力的酒店运营商, 酒店业务主要集中于北京市内, 大部分酒店分布在北京长安街金融街 CBD 等最繁华区域, 具有悠久的历史, 在社会上拥有很高的美誉度, 为公司在金融商业文化科技外交高等院校等各个市场积累了大量高品质的忠诚客户而如家酒店集团旗下的连锁酒店涵盖地区更为广泛, 作为国内实力雄厚的经济型中档酒店运营商, 拥有覆盖一线至四线城市的渠道资源经验丰富的管理团队先进的业务模式和强大的资源整合能力目前覆盖了除港澳台之外的所有省自治区和直辖市, 重点覆盖东部沿海省份并在中西部地区同步发展在逐步完成全国范围内营销网络布局的基础上, 如家酒店集团计划进一步在已开立酒店的全国各大城市进行进一步的市场渗透和扩散, 同时, 在全国范围内围绕主要城市核心商圈和商旅集散地进一步加强酒店网络布局, 提高市场覆盖率 2 如家线上会员数量达近 5000 万, 首旅获取庞大会员资源首旅酒店推出 " 首旅汇 "---- 忠诚客计划,2014 年公司会员规模达 10 万, 而如家酒店集团非协议客户的家宾会员数量达 4,700 万, 因此如果收购完成后整合顺利, 首旅酒店原有客户和如家酒店集团客户的结合将进一步丰富上市公司的客户资源, 双方将实现优势互补, 发挥协同效应, 并迅速提升本公司的整体经营效率和竞争实力 3 共享用户平台, 进一步加强资源优势就用户平台方面而言, 首旅酒店目前拥有中央预定系统, 建成了以云计算为核心的数据中心, 而如家酒店集团除拥有自身成熟的中央预定系统外, 还拥有成熟的线上业务平台如家酒店集团于 2013 年开通的微信公众号和掌上如家 APP 为顾客提供酒店预订会员管理交流咨询等多项服务截至交易报告书签署之日, 如家酒店集团掌上如家 APP 装机量达 350 万, 日活跃人数逾 10 万此外, 如家酒店集团还拥有连接其他中小型连锁酒店与地方民宿酒店的家联盟平台, 以及与国内众多 OTA 渠道合作的外部资源平台本次收购后, 如家酒店集团的所有平台资源将逐步纳入首旅酒店的平台管理, 进一步加强公司的平台资源优势图 22: 如家酒店集团各品牌酒店地域分布情况 20 / 28

21 图 23: 如家酒店微信平台与掌上如家 APP 数据来源 : 公开资料广发证券发展研究中心携程入股 : 推进 O2O 建设, 协助打造未来酒店 1 酒店行业在线渗透率达近 30%, 携程入股有望进一步整合线上线下资源 21 / 28

22 劲旅咨询 - 劲旅智库监测数据显示,2014 年, 中国酒店行业总交易额约为亿元, 较 2013 年亿元同比增长 3.5%, 其中在线市场规模达亿元, 较 2013 年亿元同比增长 37.4%, 在线渗透率为 27.3%, 较 2013 年 20.6% 增长 7 个百分点, 在线渗透稳步提升酒店业作为一个标准化程度较高的行业, 预计未来在线交易市场仍会有很大空间本次交易前, 首旅酒店拥有线下优秀的酒店品牌及广泛的酒店布局, 公司近年来通过整合资, 集中发展优势主业, 依托市场开拓创新, 实现较好的经营业绩目前, 上市公司已拥有包括酒店餐饮景区运营等丰富的与旅游业务相关的线下资源, 虽然公司拥有自己的在线预订网站, 但总体而言线上化程度较低, 对基于互联网以及移动互联网基础之上的线上酒店业务及旅游业务模式相对陌生本次交易完成后, 携程将成为首旅酒店的战略投资者及第二大股东作为中国领先的综合性旅行服务公司, 携程所占在线酒店市场份额高达 35%, 公司成功整合了高科技产业与传统旅行业, 向超过 2.5 亿会员提供集无线应用酒店预订机票预订旅游度假商旅管理及旅游资讯在内的全方位旅行服务鉴于携程在互联网领域的重要开创性地位, 本次重组后首旅酒店将依托互联网以及移动互联网技术进一步发展上市公司主营业务, 形成围绕住宿旅游出行的线上线下业务的整合优势图 24:2014 年中国在线酒店市场份额 ( 按交易额统计 ) 7% 携程旅行网艺龙旅行网 35% 美团网 27% 号码百事通同程网 1% 2% 0% 6% 2% 2% 7% 11% 芒果网去哪儿网平台商户 & 直销淘宝旅行平台商户数据来源 : 劲旅咨询广发证券发展研究中心 2 合作打造未来酒店, 新兴运营模型正在开展公司于 2015 年 5 月 11 日与石基信息阿里旅行签署了首旅酒店集团 - 石基信息 - 阿里旅行战略合作协议公司将主要围绕未来酒店以及会员推广等方面, 通过跨界合作与创新等手段, 推动酒店以及旅游业务与互联网的深度融合, 积极开拓互联网 + 酒店的新兴运营模式首旅酒店将注册新型的轻模式酒店管理品牌和会员品牌, 以此来吸纳单体酒店的加盟, 同时, 充分利用阿里的巨大活跃用户量以及便捷支付工具, 石基信息的酒店信息管理系统, 开展在大数据云计算智慧酒店和电子商务业务方面的深度合作, 根据客人的习惯偏好提供个性化服务, 推动各自市场的规模化扩张携程的加入无疑将为公司的互联网 + 战略模式注入多方面的支持与推动图 25: 首旅酒店与阿里石基合力打造未来酒店 22 / 28

其他看点 : 未来有望受益于南苑扭亏首旅寒舍拓展以及迪士尼开业南苑股份 : 加强与 OTA 合作, 积极调整资产结构公司于 2014 年 12 月收购南苑股份 70% 股权南苑股份旗下所属的南苑饭店南苑环球酒店及南苑新城酒店均地处宁波市城区, 地理位臵极佳, 物业资产未来具有升值空间公司涵盖中高端不同星级酒店, 各酒店定位明确, 覆盖商务休闲度假不同领域特色鲜明

23 其他看点 : 未来有望受益于南苑扭亏首旅寒舍拓展以及迪士尼开业南苑股份 : 加强与 OTA 合作, 积极调整资产结构公司于 2014 年 12 月收购南苑股份 70% 股权南苑股份旗下所属的南苑饭店南苑环球酒店及南苑新城酒店均地处宁波市城区, 地理位臵极佳, 物业资产未来具有升值空间公司涵盖中高端不同星级酒店, 各酒店定位明确, 覆盖商务休闲度假不同领域特色鲜明但由于财务费用过高以及高端酒店受政策消极影响等原因, 其 15 年中期利润总额仅为 -4,137 万元未来随着债务水平的下降内部管理提升以及收购后资源整合产生的协同作用, 南苑股份的经营状况预计将逐步改善, 有望扭亏后续资本运作减轻财务负担 : 在南苑股份股权完成股权转让所有工作后, 公司加快后续资本运作 2015 年 8 月, 首旅酒店以 20,000 万元现金, 按照元 / 股价格增资, 增资后比例由 70% 提升至 80.2% 此次增资主要是用于南苑股份偿还银行债务, 使其资产负债率将进一步降低, 有助于减少财务费用, 提升经营业绩与去哪儿签订合作协议 :2015 年 9 月, 南苑股份与去哪儿签订合作协议, 去哪儿天津将协助南苑股份旗下 4 家酒店 ( 宁波南苑饭店宁波南苑环球酒店宁波南苑新城酒店宁波南苑五龙潭度假酒店 ) 进行动态收益管理, 预计可在合作期限 2015 年 9 月至 2018 年 1 月内帮助南苑股份实现累计客房销售额约 1 亿元同时, 去哪儿网将在其平台 3W 端和手机客户端协助南苑股份及首旅酒店集团发展会员首旅酒店集团和去哪儿网在客房预订业务领域开展的紧密合作, 将有利于首旅酒店集团进一步发展会员, 稳定或提升首旅酒店集团酒店业务的整体收入出售旗下温泉山庄 :15 年 12 月, 南苑股份将其全资子公司宁海温泉山庄 100% 股权, 在北京产权交易所挂牌公开出售, 出售价格为 10,300 万元温泉山庄经审计 23 / 28

24 2014 年营业收入 1, 万元, 净利润万元通过资产转让, 南苑股份将获得投资收益 6,500 万元, 对南苑股份及首旅酒店利润影响较大同时温泉山庄经营收入规模较小, 利润为亏损, 出售以后对于南苑股份的经营收益不会产生实质影响首旅寒舍 : 定位中高端休闲度假品牌, 乡村游市场空间巨大 2015 年 3 月, 公司与山里寒舍公司共同出资设立的首旅寒舍, 首旅寒舍将受托全权管理山里寒舍和山里逸居品牌酒店山里寒舍和山里逸居品牌酒店的产品以套院形式出租, 分为 : 乐活乐悠乐享乐逸四种院落, 价格区间为人民币 1,988-8,800 元 / 天 / 院公司主要营收来自固定收费的收取, 即每套院每月管理费 1,000 元 2014 年全国乡村旅游收入 3,200 亿元, 目前全国有 200 万家农家乐,10 万个以上特色村镇因此, 在全国乡村旅游迅速发展的大背景之下, 首旅寒舍的发展前景非常广阔本项目属于轻资产形式公司, 虽然目前仍处于亏损状态, 但预计随着项目的推进, 有望取得良好的经济效益图 26: 首旅寒舍屋内陈设古朴舒适数据来源 : 公开资料广发证券发展研究中心图 27: 首旅寒舍周边环境 24 / 28

25 数据来源 : 公开资料广发证券发展研究中心主题公园 : 迪士尼 + 环球影城有望拉动公司酒店业务 2015 年 11 月, 北京环球主题公园及度假区进入基础工程建设阶段首旅酒店将是该项目的直接受益股该主题公园是由首旅集团等四家国有企业共同设立的首寰投资和康卡斯特 NBC 环球公司旗下的环球主题公园及度假区集团合资拥有环球影城预计于 2020 年建成开园项目总建筑面积约 202 万平方米, 其中核心区建筑面积约 79 万平方米, 项目总投资额约 500 亿元, 预计年接待游客超过 1000 万人次 2022 年冬奥会也确定将在北京举办, 客流量将届时将骤升首旅酒店旗下品牌门店中有 48.96% 位于北京, 预计受环球影城及冬奥会影响, 将获利明显同时,2016 年, 迪斯尼乐园将在上海开园, 预计其参观人数首个完整年将达到 2500 万人次, 如家作为以上海起家的经济型酒店, 在上海拥有 265 家门店, 占全国门店总数达 9.51%, 长三角地区酒店数量占比达 28.45%, 其中高端酒店更是主要集中在上海除了在迪士尼园区周边积极建设门店, 如家在 1 月 21 日宣布将在迪士尼板块川沙地区开业逗号公寓上海迪斯尼开园带来的游客增量无疑将为如家业绩带来新增长图 28: 首旅酒店旗下直属品牌门店分布情况 39% 北京 49% 河南浙江其他 5% 7% 数据来源 : 公司官网广发证券发展研究中心 25 / 28

26 表 9:2014 年世界主题公园集团前 5 强排名名称 2014 年客流 ( 万人 ) 增速 1 迪士尼集团 % 2 默林娱乐 % 3 环球影城 % 4 华侨城 % 5 六旗集团 % 6 雪松集市 % 7 海洋世界公园 % 8 团圆娱乐 % 9 长隆集团 % 10 宋城集团 % 数据来源 :TEA 广发证券发展研究中心图 29: 奥运会期间北京星级饭店收入显著增高 ( 万元 ) 北京 : 星级饭店收入 : 合计 : 当月值 500, , , , ,000 0 数据来源 : 公司官网广发证券发展研究中心并购如家实现全品牌布局, 未来业务多点开花公司为首旅集团在宿这一业务板块着力打造的上市公司, 得到母公司提供的全方位支持此次收购如家后将实现中高端 + 经济型完整布局, 一跃成为第二大酒店集团同时, 公司线上线下资源整合股权激励推进首旅寒舍布局, 以及迪士尼和环球影城的预期也成为重要看点预计公司年 EPS 分别为 0.43 元,0.50 元,0.55 元, 首次覆盖给予谨慎增持评级风险提示酒店行业景气度下滑, 并购后业绩不达预期 26 / 28

27 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 28

28 广发社会服务行业研究小组安鹏 : 首席分析师, 上海交通大学金融学硕士,2014 年和 2015 年煤炭行业新财富水晶球金牛第一名沈涛 : 首席分析师, 对外经济贸易大学金融学硕士,2014 年和 2015 年煤炭行业新财富水晶球金牛第一名姚遥 : 研究助理, 美国普林斯顿大学工学博士,2015 年进入广发证券发展研究中心,2015 年煤炭行业新财富水晶球金牛第一名 ( 团队 ) 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 28 / 28

石基信息中报点评重要财务指标一览表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q2 环比 16Q1 16Q2 16Q2 环比 16Q2 同比营业收入 % % 26% 营业毛利 %

石基信息中报点评重要财务指标一览表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q2 环比 16Q1 16Q2 16Q2 环比 16Q2 同比营业收入 % % 26% 营业毛利 % 中报点评软件开发证券研究报告石基信息 (002153.SZ) 中报业绩稳中有升酒店业务保持成长核心观点 : 2016H1 收入增速快于利润增速整体稳中有升公司 2016 年上半年实现营业收入 10.5 亿元, 同比增长 16%, 实现归属上市公司股东净利润 1.76 亿元, 同比增长 1.32%, 扣非净利润同比增长 1.18% 收入增长主要系公司收购零售行业软件公司并表所致, 但由于零售