目录一国内中端酒店的发展路径? 星级标准化时期平稳发展期中端规模化时期... 6 二中端酒店, 空间几何? 对标国际中端酒店行业现状, 中端酒店留存有上升空间中产阶级群体的不断壮大, 奠定中端酒店需求的巨大空间...

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樽款祁
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HeaderTable_User 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 5017243 1234877395 HeaderTable_Industry 13020200 看好 investratingchange.

10 倍空间的大行业 : 目前国内住宿市场约有 40-50 万家的单体住宿单位, 其中中端酒店 2 万余家 ( 含星级中端酒店, 其中连锁中端酒店在 3000 家左右 ), 占全部住宿单位的比重只有 5% 左右, 参照发达国家酒店行业的成熟形态, 中端占比在 50% 左右的市场结构, 中国中端酒店市场仍留存有近 10 倍巨大的提升空间未来中端酒店快速发展的驱动?

1 HeaderTable_User 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 17/ HeaderTable_Industry 看好 investratingchange.sa me 餐饮旅游行业五问中端酒店 : 看行业空间驱动及未来格局深度报告中端酒店于 90 年代起在国内起步, 脱胎于标准化星级酒店, 目前正进入规模化的快速发展期近年来, 随着锦江并购维也纳华住并购橘子, 资本市场对于中端酒店的关注度不断上升我们针对市场关心的部分热点问题做深入梳理分析核心观点中端的潜在市场潜力?10 倍空间的大行业 : 目前国内住宿市场约有万家的单体住宿单位, 其中中端酒店 2 万余家 ( 含星级中端酒店, 其中连锁中端酒店在 3000 家左右 ), 占全部住宿单位的比重只有 5% 左右, 参照发达国家酒店行业的成熟形态, 中端占比在 50% 左右的市场结构, 中国中端酒店市场仍留存有近 10 倍巨大的提升空间未来中端酒店快速发展的驱动? 需求端 : 消费升级的大趋势 ; 供给端 : 经济型酒店的倒逼优化需求端, 随着国民收入水平的提升, 越来越多的居民将休闲游作为出游的首选, 中产阶级是中端酒店的主要消费群体, 到 2022 年, 中国中产阶级家庭数量将从 2012 年的 1.74 亿增长至 2.71 亿, 其旅游消费升级使得酒店需求趋于多元化, 中端个性化需求快速增长 ; 另一方面, 近 5 年我国国内商务出行市场规模增速约为 20%,2016 年我国接待入境游客 1.38 亿人次, 传统经济型酒店日渐难以满足商务人士和外国友人的住宿需求, 供给端, 居高不下的租金和人工成本也促使经济型酒店寻求转型中端酒店在多方利好下,2016 年中端酒店成为酒店业增长最快的子领域是否会重蹈经济型酒店高速增长而后过度竞争的困境? 我们认为高门槛铸就中端酒店相对良性市场 : 中端酒店与经济型酒店相比, 单店成本增加约 30% 以上, 启动资金约为万元, 加上更稀缺的中端酒店物业资源, 较高的运营要求, 造就较高进入门槛, 相比门槛较低路边小店众多的经济型酒店, 潜在的行业竞争者更少同时有了经济型酒店扩张下沉过快过猛的前车之鉴, 中端酒店行业的扩张速度相对将更为理性未来中端酒店格局何去何从? 品牌化连锁化和集团化是大势所趋, 既有大型酒店集团将是最大受益者中端酒店的核心驱动是消费升级, 是对品质的追求, 品牌化是必然的趋势当前我国中端酒店的连锁化程度非常低, 有连锁概念的中端酒店仅在 3000 家左右, 占比 15% 左右, 对标经济型酒店 50% 的连锁化率, 中端酒店由于对品质及品牌的先天关联, 以及其较高的经营门槛, 从长期看其连锁化率和集团化比率有广阔的提升空间既有大型酒店集团在多年发展当中, 积累了规模 / 资金 / 数据系统等优势和旧有物业的先发优势, 还能利用丰富的产品线进行升级改造, 将在行业整合中发挥规模效应和集约化优势, 将成为本轮中端酒店发展的最大受益者投资建议与投资标的行业评级看好中性看淡 ( 维持 ) 国家 / 地区中国 /A 股行业餐饮旅游报告发布日期 2017 年 06 月 22 日行业表现餐饮旅游沪深 % 15% 8% 0% -8% -15% 资料来源 :WIND 证券分析师施红梅 *6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 联系人王克宇 wangkeyu@orientsec.com.cn 行业证券研究报告中端酒店前景广阔在此背景下我们推荐并购如家实现高中低端全面覆盖业务延伸及市场化经营机制正不断提升的首旅酒店, 重点关注收购铂涛维也纳加速整合布局中端酒店协同效应有望逐步显现同时受益于国改加速的锦江股份风险提示经济下滑导致商业活动旅游发展不及预期 ; 自然灾害以及极端天气抑制旅客数量 ; 物业租金上升带动酒店成本提高, 业务整合无法达到预期相关报告行业机会兴起积极布局三季度旺季行情板块强势反弹继续看好各子行业龙头震荡调整中行业龙头的投资价值更加凸东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素显资本整合 + 业态升级经济型酒店能否迎来新的春天?

2 目录一国内中端酒店的发展路径? 星级标准化时期平稳发展期中端规模化时期... 6 二中端酒店, 空间几何? 对标国际中端酒店行业现状, 中端酒店留存有上升空间中产阶级群体的不断壮大, 奠定中端酒店需求的巨大空间... 7 三中端酒店的后续成长驱动? 居民消费升级推动经济型酒店升级细分和向中档延伸受益于国内旅游业和商务拉动渠道下沉仍有空间经济型酒店由于租金居高不下寻求转型升级四中端酒店是否会重蹈经济型酒店高速增长而后过度竞争的困境? 中端酒店投入成本高, 高进入门槛避免恶性竞争之路中端酒店的物业选择设计运营要求较高五未来中端酒店的格局走向? 品牌化将成为中端酒店的必然选择连锁化和集团化将成为中端酒店市场主流既有大型酒店集团是中端酒店市场发展的最大受益者六投资建议首旅酒店锦江股份风险提示

3 图表目录图 1: 中国星级中端酒店数及增长率... 5 图 2:2016 年美国酒店按每晚房价划分的数量... 7 图 3: 中国中端酒店品牌数量变化... 8 图 4: 中国居民家庭城乡恩格尔系数 ( 单位 :%)... 8 图 5:2013 年中国居民收入结构... 8 图 6:2015 年中国人口结构图... 9 图 7: 国内旅游总收入及人均旅游花费... 9 图 8:2015 年国内游客消费结构图 9: 中国人均 GDP 及增长率图 10: 休闲游支撑国内出游率大规模跃升图 11: 国内旅游人次变化 ( 亿人 ) 图 12: 入境游接待人次 ( 千万人 ) 图 13: 中国城市接待入境游人次 ( 百万人 ) 图 14: 中国私人汽车保有量图 15: 我国高速铁路建设规划图 16: 中小企业总产值 ( 千亿元 ) 图 17: 年新增企业单位数量 ( 万个 ) 图 18:2015 年上十大经济型酒店市场占有率图 19: 经济型酒店门店数量及增速图 20: 年一二线城市商铺平均租金 ( 元 / 平方米 / 月 ) 图 21: 主要经济型酒店平均房价图 22: 主要经济型酒店平均入住率图 23: 主要经济型酒店 RevPAR 图 24:2016 年如家酒店集团品牌构成 ( 家 ) 图 25:2016 年华住酒店集团与集团旗下中高端酒店的 RevPAR 和 ARD 图 26:2016 年中国十大酒店集团市场占有率图 27:2016 年中国十大酒店品牌市场占有率表 1: 酒店类型划分... 5 表 2:2015 年中国连锁酒店中端品牌规模 10 强排行榜... 6 表 3: 代表性中端连锁酒店差异化明显表 4:2020 年我国住宿需求预测 ( 亿人次 ) 表 5: 各地 2.5 天周末休假制度落实情况表 6:2015 年经济型连锁酒店 10 强排行榜

4 表 7:2016 年第二季度如家酒店集团各品牌线入住率平均房价与 RevPAR 表 8: 经济型酒店单店成本表 9: 中端酒店单店成本

5 中端一词的定义来自国外顾客的消费档次 mid-scale 国内中端酒店普遍具有突出酒店核心产品和关键配套产品突出品位突出客人体验的特点, 价格在元之间与经济型酒店相比, 中端酒店具有高品质产品竞争优势与高端酒店相比, 中端酒店具有价格竞争优势表 1: 酒店类型划分类型价格范围特征代表品牌经济型酒店产品有限服务优质价格优惠市场定位明确连锁经营中端酒店核心产品向高端酒店靠拢, 但是其餐饮娱乐规模配套非常小高端酒店 600 及以上具有豪华的酒店环境与设施, 为商务和休闲旅游者提供一流的居住餐饮系列服务的酒店锦江之星如家 7 天汉庭格林豪泰等维也纳酒店全季酒店星程酒店和颐酒店等万豪希尔顿喜来登等数据来源 : 东方证券研究所得益于消费升级和经济型酒店的升级优化, 中端酒店正在成为酒店行业细分领域中的领头羊, 在开店数量和 revpar 上都有明显的增长就目前资本市场对中端酒店行业关注的几个重点问题, 我们梳理分析了中端酒店的发展历程市场容量驱动因素比较优势以及未来竞争格局和发展趋势一国内中端酒店的发展路径? 中端酒店是个相对概念, 具有现代设施的中端酒店在我国已历经了 20 余年风雨概括说可分为三个大的时期, 即星级标准化时期 (1992~2001 年 ) 平稳发展期(2002~2011 年 ) 中端规模化时期 (2012- 至今 ) 1 星级标准化时期星级标准化时期 ( 年 ): 该时期, 在我国改革开放的纵深推进, 国内 GDP 快速增长的背景下以国家旅游局筹备制定推行的旅游 ( 涉外 ) 饭店星级标准为主线, 全国各类酒店的设计建造标准, 积极以此响应跟进为特点 ; 十年间酒店数量增长近 700%, 客房总量达到 50 余万间, 到 2001 年国内中端星级酒店的开业店数量突破 4 千家 2 平稳发展期平稳发展期 ( 年 ): 随着我国成为 WTO 第 143 个成员及商业地产的崛起, 外资酒店品牌大量涌入, 我国的中端酒店在数量质量继续实现可喜增长十年间酒店数量增长 200%, 客房总量增长近 300%, 到 2010 年国内中端星级酒店的开业店数量突破 8 千家图 1: 中国星级中端酒店数及增长率 5

6 中端星级酒店数增长率 % 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源 : 国家旅游局, 东方证券研究所 3 中端规模化时期中端大众化时期 ( 至今 ): 国内的维也纳桔子水晶等中端酒店品牌和国外品牌的 HolidayinnExpress DaysInn 等中端酒店品牌崛起并获得大众的追捧, 入住率突破 85% 伴随我国大众消费水平迈进轻奢时代的到来, 国内各大酒店集团纷纷设立各自的中端酒店事业部, 2014 年如家华住铂涛等连锁酒店集团纷纷宣布并践行年内中端酒店数量突破百家, 标志中端酒店规模化时期的前段提速拉开大幕表 2:2015 年中国连锁酒店中端品牌规模 10 强排行榜品牌排名品牌名称所属集团客房数门店数市占率 1 维也纳维也纳酒店集团 % 2 全季酒店华住酒店集团 % 3 星程酒店华住酒店集团 % 4 和颐酒店如家酒店集团 % 5 山水时尚中青旅控股 % 6 富驿时尚富驿酒店集团 % 7 锦江都城锦江国际酒店集团 % 8 南苑 e 家南苑集团 % 9 桔子酒店精选桔子酒店集团 % 10 首旅京伦首旅集团 % 数据来源 : 中国饭店协会, 东方证券研究所二中端酒店, 空间几何? 1 对标国际中端酒店行业现状, 中端酒店留存有上升空间中端酒店是国际市场的主体, 发达国家的中端酒店比重接近 50% 目前国内住宿市场约有万家的单体住宿单位, 其中中端酒店 2 万余家 ( 含星级中端酒店, 其中连锁中端酒店在 3000 家左 6

7 右 ), 占全部住宿单位的比重只有 5% 左右, 参照发达国家酒店行业的成熟形态, 中国中端酒店市场仍留存有近 10 倍巨大的提升空间美国酒店的单晚房价普遍高于国内酒店每晚元的酒店在国内被定性为中端酒店的定位, 但在美国, 这属于经济型酒店的价格区间, 而在美国元的价格则处于中端酒店的价格范畴, 占全美酒店的比重为 41% 图 2:2016 年美国酒店按每晚房价划分的数量酒店数量数据来源 : 迈点研究院, 东方证券研究所据酒店行业专家预计, 未来三年, 中端酒店占总的酒店存量的比重可以达到 20%~30%, 远期进一步达到 40-50%, 实现和西方国家整体酒店结构接轨中端酒店存量若能达到发达国家水准, 在未来可期的数年里, 中端酒店存量的增速都会保持在一个很高的比率, 伴随着酒店总量的增长, 两者叠加, 中端酒店市场广阔的舞台才刚拉开帷幕 2 中产阶级群体的不断壮大, 奠定中端酒店需求的巨大空间中产阶级, 大多从事脑力劳动, 或技术基础的体力劳动, 主要靠工资及薪金谋生, 一般受过良好教育, 具有专业知识和较强的职业能力及相应的家庭消费能力 ; 有一定的闲暇, 追求生活质量, 对其劳动工作对象一般也拥有一定的管理权和支配权同时, 他们大多具有良好的公民公德意识及相应修养根据瑞士信贷银行发布的全球财富报告 2015, 中国中产阶级人数达到 1.09 亿人, 虽然只占全国成年人口的 11%, 但却超越美国的 9200 万人, 成为全球中产阶级人数最多的国家 2016 年 3 月, 全球性管理咨询公司麦肯锡在北京发布了下一个十年的中国中产阶级报告, 报告指出家庭年可支配收入处于 10.6 万至 22.9 万元的上层中产阶级逐渐成为中产阶级的主流, 到 2022 年, 中国中产阶级家庭数量将从 2012 年的 1.74 亿增长至 2.71 亿麦肯锡认为, 中国上层中产阶级消费者花在休闲活动和旅游上的时间明显更多对他们而言, 产品在情感和社交方面的卖点正日趋重要中产阶级是中端酒店的主要消费群体, 中端酒店的定位和服务符合中产群体商务社交小资情怀格调生活追求时尚的特点, 中端酒店的服务能够正确预见顾客的需要和愿望, 装修与设计能够体现中产阶级的品味, 中端酒店中蕴涵的文化和价值观念能够提高顾客的消费价值, 使其愿意与酒店保持长期关系根据麦肯锡管理咨询公司的预测, 中国中端酒店市场的潜在消费人群有望以年增 7

8 长 10% 左右的速度持续扩大同样, 科尔尼管理咨询公司也预测,2022 年中国市场对中端酒店的需求会增长 56%, 这一数字清晰地昭示着国内中端酒店市场是一片存在巨大可能的蓝海根据迈点品牌指数 MBI 测算, 截至 2016 年 8 月, 中国市场上共有 108 个中端酒店品牌 ( 全服务 29 个和有限服务 79 个 ), 这一数据对比 2014 年大幅度提高了近 286% 大量中端酒店品牌的涌入, 直接反映着强大的市场诱惑力因此可以说, 自 2013 年前后兴起, 经历了 2015 年 2016 年的井喷式增长后, 未来 3-5 年内, 酒店行业的增长引擎就是中端酒店市场, 中端酒店市场将成为资本逐鹿的原野图 3: 中国中端酒店品牌数量变化 2014 年 28 个中端酒店品牌 2015 年 97 个中端酒店品牌 2016 年 108 个中端酒店品牌数据来源 : 迈点网, 东方证券研究所三中端酒店的后续成长驱动? 1 居民消费升级推动经济型酒店升级细分和向中档延伸 1.1 消费主体的变化对商旅住宿提出更高要求市场经济体制改革以来, 我国国民经济收入水平平稳快速增长 2016 年全国居民人均可支配收入元, 比上年增长 6.3% 代表着居民消费结构的恩格尔系数持续降低,2016 年全国居民恩格尔系数为 30.1, 比 2015 年降低 0.5 个百分点, 已经接近联合国规定的富足水平图 4: 中国居民家庭城乡恩格尔系数 ( 单位 :%) 图 5:2013 年中国居民收入结构 8

50 40 43.7 农村居民家庭恩格尔系数城镇居民家庭恩格尔系数 41 41.1 40.4 39.3 37.7 30 37.9 36.5 35.7 36.3 36.

9 农村居民家庭恩格尔系数城镇居民家庭恩格尔系数数据来源 :WIND, 东方证券研究所数据来源 : 搜狐财经, 东方证券研究所经济的高速发展使得中等收入群体逐步壮大 ; 与此同时,80 后 90 后不断走上工作岗位, 劳动力呈现白领化趋势生活不只眼前的苟且, 还有诗和远方非常文艺地形容了中产阶级及 80 后 90 后的生活心态, 当前的中国消费市场以中产阶层及年轻一代为主导随着这一阶层的不断扩大, 对经济各个方面的影响力也在增强这个阶层群体收入水平不低而且预期相对稳定, 收入增速高于市场平均水平, 在衣食住行等各方面注重品质, 在社会总体人均旅游花费上升的背景下, 对旅游相关服务提出了更高的要求他们不满足于经济型酒店的有限服务和低星级酒店的低品质服务现状, 将高端酒店作为一般性差旅选择有压力, 但又希望有时尚高品质安静的私人空间, 且能够接受的酒店客房产品价格是 400 元左右因此, 具备服务更综合产品更多样的中端酒店得到这一阶层人群的青睐如果说十年前这部分群体还是经济型酒店的生力军, 那现在他们已成为中端酒店发展的主要推动力量图 6:2015 年中国人口结构图数据来源 :2015 联合国人口展望报告, 东方证券研究所图 7: 国内旅游总收入及人均旅游花费 9

10 HeaderTable_TypeTitle 国内旅游总收入 ( 亿元 ) 人均旅游花费 ( 元 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 数据来源 :WIND, 东方证券研究所虽然我国的人均旅游消费水平还比较低, 但是市场基数庞大, 且住宿在旅游消费中占有相当大比例, 以 2015 年为例, 住宿占旅游消费总额的比重达到 12% 旅游消费的总量在未来三年内将达到 4 万亿规模, 随着住宿产品单价的上升, 旅游方式旅游方式的多样化, 仅就旅游住宿市场而言, 就是一个大蛋糕图 8:2015 年国内游客消费结构其他 1% 景区门票 19% 餐饮 22% 交通 20% 娱乐 7% 住宿 12% 购物 19% 数据来源 : 中国旅游研究院, 东方证券研究所 1.2 大众旅游的发展刺激了中端酒店的消费酒店业作为旅游行业的一个重要子行业, 实际上和宏观经济紧密相关近年来我国旅游业人次整体呈现持续较快增长的态势, 按照国际经验, 当人均 GDP 达到 1000 元, 观光游剧增 ; 当人均 GDP 达到 3000 美元, 休闲游骤升 ; 当人均 GDP 达到 5000 美元, 度假游逐渐旺盛我国在 2008 年人均 GDP 突破 3000 美元,2016 年人均 GDP 突破 8000 美元, 大众旅游不断升级图 9: 中国人均 GDP 及增长率 10

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 HeaderTable_TypeTitle 人均 GDP( 美元 ) 同比增长 (%) 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0 2000

除了餐饮娱乐购物等消费外, 还需要养生运动文化度假物业社区服务等更广泛的功能, 旅居特征明显旅居最典型的特点就是旅行与居住相结合, 居住的重要性上升到与观光等同, 住宿成为旅游中重要的考量要素之一, 同时也将大幅度提高住宿支出在旅游支出中的比例旅游者渴望在在旅途中找到归属感和价值感, 将观光与住宿糅合成统一的整体, 使旅游体验在各个层面都能够高度统一,

11 HeaderTable_TypeTitle 人均 GDP( 美元 ) 同比增长 (%) 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 1, 数据来源 : 国家统计局, 东方证券研究所国内出游率曾发生两次大规模跃升, 一次是发生在 2002 年之后, 另一次是发生在 2010 年之后第一波出游率的跃升是由观光游带动的, 而第二波出游率的跃升是由休闲游带动的休闲度假与传统的观光旅游相比, 除了餐饮娱乐购物等消费外, 还需要养生运动文化度假物业社区服务等更广泛的功能, 旅居特征明显旅居最典型的特点就是旅行与居住相结合, 居住的重要性上升到与观光等同, 住宿成为旅游中重要的考量要素之一, 同时也将大幅度提高住宿支出在旅游支出中的比例旅游者渴望在在旅途中找到归属感和价值感, 将观光与住宿糅合成统一的整体, 使旅游体验在各个层面都能够高度统一, 因此舒适有格调的, 能够彰显其个性生活品味与主张的中端酒店成为他们的首选, 图 10: 休闲游支撑国内出游率大规模跃升国内游出游率 300% 250% 复合增长率 : 13.14% 200% 150% 100% 50% 复合增长率 : 4.57% 复合增长率 : 11.03% 0% 数据来源 : 国家旅游局, 东方证券研究所 1.3 品质化中端酒店符合市场需求新趋势 11

12 我国品牌连锁酒店以高星级酒店和经济型酒店为主, 随着国民旅游消费升级, 酒店需求多元化发展, 产品品质和价格介于二者之间的中端酒店受到越来越多的关注中端酒店是相对于经济型酒店和高端酒店而言的, 三者差异明显经济型酒店剥离非核心功能, 用较低价格为消费者提供有限客房服务 ( 床 + 卫浴 ), 高端酒店设施完备服务全面但是价格昂贵中端酒店的市场出发点在于 : 在客房服务的基础上, 通过配置或改善消费者比较关注的服务及设施, 为商务出行或家庭出游提供性价比及舒适度都相对较高的住宿中端酒店的盈利模式目前尚在探索中, 但是在目标客户服务等级以及空间布局上已基本形成共识与高星级酒店相比, 中端连锁酒店的优势 : 1) 人工成本低 : 中端酒店配置服务员不需要很高的价格, 而五星级酒店的服务员价格是社会餐饮的 2 倍左右 2) 消费层次贴近社会真实状况 : 高星级酒店的需求人群有限, 中端酒店客群基数更大 3) 建造成本相对更低 : 中端酒店的建造可以本土化, 原材料等不需要大量进口, 成本更低与经济型酒店相比, 中端连锁酒店的优势 : 1) 舒适度提升 : 经济型酒店空间小, 客房服务十分有限 ; 而中端连锁酒店硬件设施相对较好, 能够满足目标人群的需求, 为客户提供更加舒适的体验 2) 创意时尚元素更多融入 : 相比经济性酒店的同质化, 中端连锁酒店则更强调一定的差异化, 同一连锁旗下的酒店具有不同的创意设计, 为客户提供更加丰富的体验表 3: 代表性中端连锁酒店差异化明显酒店桔子酒店星程酒店和颐酒店概况 & 特色成立于 2006 年, 目前运营近 30 家酒店, 国内首家定位于设计师酒店的连锁酒店, 擅长酒店设计, 旗下酒店包括桔子酒店西湖店 ( 特色 : 白蛇传说印记 ), 北京磁器口店 ( 特色 : 青花瓷图案与徽式院墙设计 ), 桔子水晶酒店 ( 特色 : 时空隧道, 灯光设计 ), 独特的设计对资金的要求大, 扩张速度缓慢由携程国际于 2008 年创立 ( 目前属于华住酒店旗下 ), 选择 3~4 星级优质的单体酒店, 注入现代管理顾客服务及品牌经营理念特色 : 宽敞高雅空间, 优质床品卫浴, 完善设施服务,i-Hotel 聪明酒店 2008 年底开业, 酒店有预结账服务快速登记入住全智能数字客房系统智能门禁系统无限时国内长途畅打 WII 电玩室 I-CORNER 影音娱乐设施特色 : 高端火锅餐厅, 尚品餐厅, 棋牌健身场所, 会议设施数据来源 : 盈蝶咨询, 东方证券研究所 2 受益于国内旅游业和商务拉动渠道下沉仍有空间酒店业作为旅游行业的一个重要子行业, 实际上和宏观经济旅游行业整体和商务活动等紧密相关近年来我国旅游业人次整体呈现持续较快增长的态势, 根据前瞻研究院的预测, 预计年我国住宿需求的年复合增长率在 9% 左右 12

13 图 11: 国内旅游人次变化 ( 亿人 ) 数据来源 :WIND, 东方证券研究所表 4:2020 年我国住宿需求预测 ( 亿人次 ) 国内游人数过夜游人数其中 : 城镇居民农村居民城镇居民平均过夜天数农村居民平均过夜天数国内游客需求量入境游人数入境游过夜人数入境游平均过夜天数入境游客需求量总需求数据来源 : 前瞻研究院, 东方证券研究所 2.1 入境旅游市场稳步增长有望促进中端酒店需求增长根据国家旅游局的数据,2016 年我国接待入境游客 1.38 亿人次, 比上年同期增长 3.8%; 入境过夜游客 5927 万人次, 比上年同期增长 4.2% 我国入境游市场规模总量位居世界第四, 仅次于法国美国和西班牙近年来, 入境游目的地除了北京上海深圳受到外国友人的青睐外, 大连哈尔滨厦门黄山等二三线城市也迎来了入境游人数的增长对酒店的需求除了总量上的增长, 还逐渐从一线城市向二三线城市渗透 2016 年入境游热度的进一步提升, 预计对中端酒店的带动效应将更加明显 13

14 图 12: 入境游接待人次 ( 千万人 ) 图 13: 中国城市接待入境游人次 ( 百万人 ) 入境游过夜人次北京大连长春哈尔滨上海南京厦门黄山武汉深圳数据来源 :WIND, 东方证券研究所数据来源 :WIND, 东方证券研究所 2.2 二三四线城市旅游升温有利于中端酒店适度向下渗透近年来, 随着二三四线城市旅游消费的日益普及和大众化, 以前关注较少的西部内地城市旅游资源也不断挖掘, 旅游人次增长迅猛各地均推出富有当地特色的旅游经典线路, 倍受游客热捧另一方面, 交通方式改善, 休假制度不断落实, 私家车保有量再创新高, 这些都促进了休闲游, 度假游, 周边游的兴起, 也进一步带动了二三四线城市旅游的热潮, 从而在一定程度上为中端酒店的纵深发展创造了良好的条件表 5: 各地 2.5 天周末休假制度落实情况省市时间政策内容甘肃夏季鼓励有条件的地方和单位重庆夏季鼓励机关企事业单位河北鼓励有条件的单位辽宁夏季有条件的地方和单位, 有条件的行政事业企业单位可按照先行先试的原则陕西夏季有条件的地方和单位, 根据实际情况安徽夏季鼓励有条件的地方和单位福建鼓励有条件的地方和单位江西夏季鼓励有条件的地方和单位晋中机关事业单位工作人员可享受数据来源 : 政府网站, 东方证券研究所图 14: 中国私人汽车保有量图 15: 我国高速铁路建设规划 14

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 HeaderTable_TypeTitle 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 数据来源 : 艾瑞咨询,

15 HeaderTable_TypeTitle 数据来源 : 艾瑞咨询, 东方证券研究所数据来源 : 互联网, 东方证券研究所 2.3 企业商旅活动增加以及中小企业快速发展奠定庞大的客群基础中端酒店的发展离不开企业商旅活动的支持, 在商务活动中, 中小企业的蓬勃发展不容忽视 2015 年平均每天新登记企业 1.2 万户, 比 2014 年提升 21.6%, 未来中国中小企业的数量增长速度预计将保持在 7% 左右艺旅咨询预计近 5 年我国国内商务出行市场规模增速约为 20%, 服务于中小企业的商务旅游市场呈现快速增长态势而中端酒店的价格区间被绝大部分中小企业的商旅预算所覆盖, 合理的价位, 整洁的住宿环境, 一致的产品以及周到的服务, 中端酒店无疑是符合商务气质的住宿选择图 16: 中小企业总产值 ( 千亿元 ) 图 17: 年新增企业单位数量 ( 万个 ) 数据来源 :WIND, 东方证券研究所数据来源 :WIND, 东方证券研究所 3 经济型酒店由于租金居高不下寻求转型升级 3.1 行业 CR4 达到 50% 整体供给呈现饱和中国经济型酒店在历经三个发展阶段 : 开端 ( ) 发展( ) 成熟(2013- 至今 ) 之后, 随着竞争的加剧, 区域中小型经济型酒店不断被吞并或转型廉价酒店, 经济型酒店市场逐渐形成几家巨头相对垄断的格局,2015 年前十大经济型酒店品牌的市场份额高达 68% 其中, 15

16 如家酒店 7 天酒店汉庭酒店和锦江之星位列前四, 如家酒店的市场份额达到 17%, 拥有 2,135 家门店, 超过 23.3 万间客房 7 天汉庭和锦江之星的市场份额分别为 14% 12% 7% 前期持续多年高速的行业扩张, 不仅进一步提高了行业集中度, 也导致行业供给出现饱和, 同质化的严重也进一步加大了行业的泡沫截止 2015 年底, 国内经济型酒店已经接近 150 万间的体量, 行业进入洗牌期表 6:2015 年经济型连锁酒店 10 强排行榜品牌名称所属集团客房数门店数如家酒店如家酒店集团天酒店铂涛酒店集团汉庭酒店华住酒店集团锦江之星锦江国际酒店集团格林豪泰格林豪泰酒店集团莫泰酒店如家酒店集团城市便捷东呈酒店集团尚客优尚客优酒店旅馆连锁玖玖旅馆布丁酒店杭州住友酒店数据来源 : 盈蝶咨询, 东方证券研究所图 18:2015 年十大经济型酒店市场占有率布丁酒店 1% 其他 32% 如家酒店 17% 7 天酒店 14% 99 旅馆连锁 2% 尚客优 2% 城市便捷 2% 格林莫泰酒店豪泰 4% 7% 汉庭酒店 12% 锦江之星 7% 数据来源 : 盈蝶咨询, 东方证券研究所 3.2 行业扩张放缓主要经营指标出现下降经济型酒店门店扩张趋缓 :2011 年以来经济型酒店的门店扩张速度自一路下滑,2007 年经济型酒店快速扩张时期, 增速一度达到 90%,2014 年, 经济型酒店的门店增速降至 30% 左右, 图 19: 经济型酒店门店数量及增速 16

17 20,000 15,000 10,000 5, % 80% 60% 40% 20% 0% 酒店数量增速数据来源 : 国家统计局, 东方证券研究所年, 一二线城市商业地产平均租金仍维持在高位已一线城市为例, 最高的上海平均商铺租金为 1156 元 / 平方米 / 月, 最低的北京的平均商铺租金为 841 元 / 平方米 / 月 ; 二线城市商铺平均租金介于大连的 631 元 / 平方米 / 月和苏州的 293 元 / 平方米 / 月之间考虑到一二线城市租金均值被新兴取悦新项目拉低, 其核心区域商业地产租金仍有所增长商业地产租金传导到酒店租金上, 导致酒店租金高企, 超过部分经济型酒店承受区间图 20: 年一二线城市商铺平均租金 ( 元 / 平方米 / 月 ) 上海广州深圳北京大连沈阳成都武汉青岛天津杭州厦门南京苏州数据来源 : 高力国际, 东方证券研究所平均房价和入住率下滑, 导致 RevPAR 下降 : 年经济型酒店平均房价稳中有降, 其中如家下降幅度最大, 约下降 15 元 / 间 / 天, 同时, 酒店入住率也逐渐下滑, 汉庭连锁酒店由原本的近 95% 的入住率下降为 84% 平均房价和入住率的双重下降直接导致了 RevPAR 的下降, 再加上租金和人工等成本居高不下, 经济型酒店的经营业绩受到很大挑战, 行业呈现高增长后的衰落图 21: 主要经济型酒店平均房价图 22: 主要经济型酒店平均入住率 17

18 锦江之星如家华住 7 天锦江之星如家华住 7 天数据来源 : 公司年报, 东方证券研究所数据来源 : 公司年报, 东方证券研究所图 23: 主要经济型酒店 RevPAR 锦江之星如家华住 7 天数据来源 : 公司年报, 东方证券研究所 3.3 经济型酒店发展的必由之路向中端酒店转型在经济型酒店全行业步入微利时代的当口, 再深耕于经济型酒店这块已经充分发展甚至部分透支的领域已丧失了战略意义诸多的经济型酒店品牌想要在未来的酒店市场分得一杯羹, 就要及时把握住酒店行业发展的封口, 借助多年运营酒店积累下的资源与经验, 通过多品牌战略, 寻求新的利润突破口, 借机转战中端酒店市场, 业内代表性的龙头企业已经迈出了转型升级的步伐如家酒店集团 : 成立于 2002 年的如家酒店集团, 现已形成如家快捷莫泰和颐如家精选四大品牌鼎力发展的局面, 其中如家快捷和莫泰定位为经济型酒店, 是如家酒店集团发家的根基定位为中高端市场的和颐创建于 2010 年 11 月, 如家精选创建于 2015 年 4 月截至 2016 年 6 月, 如家集团旗下 2970 家酒店中, 和颐占其中 72 家, 如家精选占其中 61 家 2016 年 4 月, 如家私有化合并入首旅酒店集团图 24:2016 年如家酒店集团品牌构成 ( 家 ) 18

19 如家快捷莫泰云上四季和颐如家精选驿居 + 素柏 + 睿柏 + 派柏逗号数据来源 : 公司年报, 东方证券研究所基于对中高端酒店市场的良好预期, 新的首旅如家继续加大了对中高端产品线和颐酒店与如家精选酒店的投入, 并在目标市场取得了良好业绩 2016 年二季度, 如家酒店集团所有酒店 RevPAR 同比增幅为 3.6%, 其中中高端酒店 : 和颐如家精选品牌表现突出, 同比分别增长 14.3% 和 34.8% 开业超过 18 个月的老店 2016 年 2 季度 RevPAR 同比增幅为 0.7%, 其中中高端品牌和颐同比增长 5.5% 相较而言, 如家酒店集团中端品牌线盈利良好, 发展潜力巨大表 7:2016 年第二季度如家酒店集团各品牌线入住率平均房价与 RevPAR 如家酒店集团经济型品牌和颐如家精选本期同比本期同比本期同比本期同比入住率 84.50% 1.2 ppt 85.00% 1.3 ppt 81.90% 7.4 ppt 75.90% 16.6 ppt 平均房价 % % % % RevPAR % % % % 数据来源 : 公司财报, 东方证券研究所华住酒店集团 :2012 年 11 月, 汉庭正式更名为华住酒店集团, 改名后的华住宣布将投入更多的资源主打全季和星程这两个定位中端酒店的子品牌, 而汉庭则作为经济型酒店品牌继续存在 2016 年 1 月, 华住与雅高达成战略合作, 不仅为华住带来了宜必思诺富特美居等中高端品牌, 双方预订系统的打通也扩展了各自的销售渠道 ;2017 年 2 月, 华住收购精品酒店集团桔子水晶, 加强在中高端酒店市场布局的意图十分明显汉庭也因此成为经济型酒店行业中第一个通过改名摆脱原有定位大规模进军中端市场的酒店集团目前华住旗下拥有中高端酒店 456 家 ( 包括雅高特许经营的美居宜必思等 ), 占全集团比例 13.83% 在华住 2016 年新开业的酒店中, 中高端酒店占到了 29%, 正在筹备中的酒店也有 40% 为中高端品牌中高端酒店比例的上升带来的直接影响就是 RevPAR( 每间可供出租客房的平均收入 ) 的提升, 华住 2016 年的 RevPAR 为 158 元, 上涨 6%, 平均房价 (ADR) 为 186 元, 比去年同期增长 5.2% 其中, 中高端酒店的 RevPAR 和 ARD 分别为 251 元和 296 元, 增速远高于经济型酒店华住 CEO 张敏在分析师电话会议上表示, 第四季度 RevPAR 能够实现 5.7% 的增长率得益于汉庭品牌的升级, 目前有 31% 的汉庭酒店已经升级为新品汉庭品牌 19

20 图 25:2016 年华住酒店集团与集团旗下中高端酒店的 RevPAR 和 ARD 华住酒店集团中高端酒店 RevPAR( 元 ) ARD( 元 ) 数据来源 : 公司年报, 东方证券研究所锦江酒店集团 : 较晚涉足中端酒店市场的锦江之星与 7 天在 2013 年也开始快马加鞭 2013 年 6 月, 锦江股份以 7.1 亿元收购中端酒店时尚之旅, 打造新的品牌锦江都城 2013 年 7 天连锁酒店完成私有化后, 原股东郑南雁何伯权携手凯雷投资和红杉资本共同组建铂涛酒店集团, 同时推出丽枫喆啡和 ZMAX 三个中端品牌, 全力进军中端酒店市场 2015 年 2 月, 锦江收购欧洲第二大酒店集团法国卢浮酒店集团 ;9 月, 锦江收购铂涛集团 81% 股权 ;2016 年 4 月, 锦江收购中端酒店第一品牌维也纳酒店集团, 加速品牌多元化布局在经济型酒店业绩整体下滑的过程当中, 中端品牌的升级对锦江的业绩作出了贡献, 聚焦到具体酒店品牌, 锦江都城的表现较为突出 :2016 年 1-9 月, 其平均出租率达到 70.96%, 同比去年上涨 3.02%; 平均房价为元, 同比去年上涨 1.28%;RevPAR 为元, 同比去年上涨 4.34%, 在中端酒店品牌中位居前列四中端酒店是否会重蹈经济型酒店高速增长而后过度竞争的困境? 1 中端酒店投入成本高, 高进入门槛避免恶性竞争之路中端酒店相对于低端酒店而言, 地理位置佳, 客房面积大, 硬件设施好, 大厅等公摊成本高, 决定了中端酒店的物业投入高于低端酒店, 这必然导致中端酒店的投资增加, 目前市场主流的单体中端酒店投资总额约万经济型酒店单店成本约为万, 中端酒店与经济型酒店相比, 成本增加至少 30% 以上成本投入的大幅度增加, 加大了投资者的资金压力, 将会成为投资者进入中端酒店领域的门槛之一表 8: 经济型酒店单店成本主要经济型酒店品牌物业面积需求 (m²) 客房体量 ( 间 ) 平均装修成本 ( 万元 / 单间 ) 如家喆啡七天

21 锦江之星莫泰城市便捷汉庭海友南苑 e 家数据来源 : 政府网站, 东方证券研究所表 9: 中端酒店单店成本主要中端酒店品牌物业面积需求 (m²) 客房体量 ( 间 ) 平均装修成本 ( 万元 / 单间 ) 亚朵如家精选和颐桔子水晶 >5000 >80 20 丽枫全季维也纳 >3500 > 星程锦江都城数据来源 : 政府网站, 东方证券研究所 2 中端酒店的物业选择设计运营要求较高中档酒店的高品质高文化附加值和个性化的设计是区别于经济型酒店的重要特征中端酒店必须要有自身的酒店设计亮点和具有个性风格的酒店特色, 要求在使用体验细节打磨上, 更讲究人性化的细微关怀 ; 在观赏方面, 设计概念模式应是多元的丰富多彩的因此, 中端酒店在设计物料采购建造装修上就要求花费更多的时间和精力低端酒店经过野蛮式增长, 为了追求高效与利润, 其管理和服务存在粗放现象与昔日经济型酒店的消费者不同, 如今中端酒店的消费者更关注酒店的文化和服务体验因此, 这就对中端酒店的经营者提出更高要求, 需要中端酒店的管理人员和服务人员具备一定的素养与能力这就要求中端酒店的管理人员与服务人员接受强度与难度更大的培训这一点对于投资者来说无疑是一项严峻的考验, 将无酒店运营意识无酒店管理经验的资本摒除在门外相较于经济型酒店, 中端酒店更高的运营要求, 再次拉高了中端酒店的开店门槛, 排除了资本蜂窝而入, 再次形成野蛮生长的局面因此, 我们认为中端酒店的发展过程不会重蹈经济型酒店的恶性竞争之路, 中端酒店市场的发展将是相对良性的, 健康的竞争环境会对经营利润产生积极影响, 中端酒店能够长期稳定的发展起来 21

22 五未来中端酒店的格局走向? 1 品牌化将成为中端酒店的必然选择当前酒店业的产品同质化现象严重, 尤其是经济型酒店宏观来看, 产品同质化现象严重是我国酒店业市场普遍存在的问题每一间客房的使用价值几乎相同例如, 同样一间标准间客房, 顾客既可以选择 A 酒店, 又可以选择 B 酒店此类现象使得顾客主观上出现选择酒店的困难 ; 造成了供给市场上的结构失衡, 形成买方市场, 使酒店行业进入微利经营从而激发了酒店之间的低价竞争, 为了在接二连三的削价中取得成本优势, 酒店经营者不惜降低产品的质量, 导致酒店业面临着低价竞争的死循环, 劣币驱逐良币酒店业, 特别是中端酒店的产业性质要求树立品牌形象酒店业属于第三产业, 是服务性产业其产业属性就决定了酒店业的核心是提供以顾客为本的服务特别是中端酒店, 更是建立在客人对于品质化的要求之上, 这就促使顾客的主观因素对于酒店的形象产生较大影响基于此, 实现酒店的品牌化战略是以顾客为本的视角, 符合酒店业发展的潮流随着人们生活水平的日益提高, 中产阶级群体的壮大, 消费者开始变得更加注重精神消费精神消费的代表行为就是品牌消费品牌符号大量被消费, 定会滋生时尚符号的消费市场所以, 品牌消费正逐渐成为一种主流的消费趋向酒店品牌的核心价值应该是一种生活理念和生活方式如果一个中端酒店还没有找到品牌灵魂, 可能会有一些问题而我国中端酒店总体数量大, 但规模小, 经营分散, 品牌知名度低参照国外中端酒店的行业特征, 中端酒店应该灵活采用直营联盟并购特许经营管理输出等多种方式做到形式多样化和理念统一性的融合共存, 创建小而精大而全的品牌集团化, 通过统一符号统一服务统一标准, 塑造出特定的生活理念与生活方式, 让消费者对其品牌产生共鸣 2 连锁化和集团化将成为中端酒店市场主流当前我国中端酒店的连锁化程度非常低, 有连锁概念的中端酒店仅在 3000 家左右, 接近中端酒店存量的 15% 而我国经济型酒店的连锁化率已近 50%, 由于中端酒店与品牌品质等的天生关联属性, 以及消费者对品质更高追求品牌更强忠诚度, 中端酒店的连锁化率理应比经济型的 50% 更高对标海外来看, 发达国家的中端连锁酒店占比超过 50%, 美国的酒店连锁化率接近 70%, 亦与我们的判断相似, 中国的中端连锁酒店仍有较大的发展空间以 2016 年中国中端酒店的存量测算, 成熟的酒店市场应该保有连锁化中端酒店至少家也就是说, 我国中端酒店市场上的酒店多为单体经营, 管理的专业化程度和品牌知名度不高, 更缺少对中端消费群体核心住宿需求的关注, 在发展到一定规模后缺乏系统化平台和大数据等投入和支持也会陷入困境正是这种市场情况给了拥有连锁品牌的酒店集团一个很大的发展空间通过收购兼并特许经营和委托管理等方式, 对中端酒店资产进行有效的整合, 为酒店提供会员体系分销体系整体营销策略和运营指导培训集团采购等方面的支持, 以此实现快速的成本扩张的目的, 同时也大大增强了自身集团的知名度和影响力因此, 在未来中端酒店快速发展和演进的过程中, 要打造市场认可度高的中端酒店品牌并且扩大营业规模, 毋庸置疑, 连锁化集团化是中端酒店发展的必然趋势我们预测, 未来连锁化和集团化的中档及经济型酒店将通过新开店和吸收传统酒店, 来满足市场需求 22

23 3 既有大型酒店集团是中端酒店市场发展的最大受益者 3.1 大型酒店集团的强势品牌基因和高端品牌基因使其更容易被市场认可既有大型酒店集团在多年发展当中, 占据了中国酒店市场的半壁江山, 也让广大消费者对既有酒店集团的诸多子品牌有了辨识度长久的品牌塑造让其企业形象深入人心, 经济型酒店积攒的口碑很容易让其新推出的酒店产品被接受在此基础上, 大型酒店集团进军中端酒店市场可以节约市场推广成本, 缩短市场对于其新进入品牌的适应期并且, 大型酒店集团在发展过程中建立了丰富的品牌线, 其酒店产品涵盖豪华高端中端经济型这些大型酒店集团进入中端酒店市场, 原有的高端品牌能够赋予新建立的中端品牌酒店以高端基因, 能够将其高端酒店运营模式中可用的部分下沉到其中端酒店产品良好的禀赋传承可以抬高其中端酒店品牌的身价, 更容易获得消费者青睐图 26:2016 年中国十大酒店集团市场占有率锦江酒店集团 13.14% 如家酒店集团华住酒店集团 41.39% 12.38% 10.73% 铂涛酒店集团格林豪泰酒店集团维也纳酒店集团 1.14% 1.61% 1.61% 1.81% 1.85% 9.18% 5.16% 尚客优酒店东呈酒店集团首旅集团数据来源 : 迈点网, 东方证券研究所图 27:2016 年中国十大酒店品牌市场占有率 56.48% 9.55% 8.54% 7.91% 1.50% 1.60% 4.55% 4.25% 2.15% 1.82% 1.65% 如家酒店 7 天酒店汉庭酒店格林豪泰锦江之星莫泰酒店维也纳酒店尚客优城市便捷数据来源 : 迈点网, 东方证券研究所 3.2 大型酒店集团通过改造旧有物业获得先发优势 23

24 目前市场的一些中档品牌, 体量相对较大, 物业要求高 ( 位置交通租金 ), 而这些物业的存量并不多, 新增物业在位置和价格方面难以让新品牌介入, 或者在短期经营方面难以为继而大型酒店集团在经济型酒店发展初期, 一般采取租用老旧楼房进行翻新改造, 能以较低的投资成本进行快速的连锁扩张经济型酒店突破传统酒店物业的限制和政策的边缘, 许多非酒店建筑和物业被拿来改造和装修, 经济型酒店在几年间就迅速增加并遍布城市与此同时, 经济型酒店也在核心城市布局推动, 占领了优越位置和良好形象的物业, 而这些, 将在发展中端酒店之时, 较为快速的转型升级成为中档酒店显然, 经济型酒店在这一轮的升级换代中, 抢得了不可多得的存量筹码大型酒店集团通过利用原有的经济型酒店物业进行改造升级, 逐步完成产品的升级换代从而换取更好的回报, 由于是基于旧有的物业改造, 将节省开店成本, 缩短开店周期, 占据先发优势 3.3 大型酒店集团具有规模效应集约化优势大型酒店集团在多年的酒店经营中, 摸索出一套行之有效的酒店运营模式例如, 集约化的产品采购带来初期投资成本的节省, 成熟的运营体系保证了单房投资成本的经济性, 规模经济带来费用节省, 单一门店能够享受集团的会员资源并且统一后台信息技术支持和营销系统大型酒店集团在酒店运营领域已经拥有一套标准化流程, 这就意味着其进入中端酒店市场的过程中, 软件得到了充分保证, 只需将精力集中在硬件开发上, 在市场竞争中拥有强有力的支持和保障而单体的中端酒店运营者, 由于缺乏系统性的支持, 规模过小, 没有议价能力, 竞争力弱, 在与大型酒店的角逐中难免落于下风同时大型酒店集团的资金优势亦是其在目前跑马圈地过程中的重要优势中端酒店市场的启动储备资金在 1000 万左右, 目前大型连锁中端酒店的年开业速度都在 100~200 家左右, 其对资金的要求还是相对较高的大型酒店集团凭借既有成熟酒店的优良现金流, 可以实现数十家店的同时筹备, 可以快速布局一二线城市较好地段的中端酒店物业, 从而抢占先机综上, 我们认为未来, 为了顺应消费者对于品质化个性化中端酒店的强烈需求, 更多连锁的具有特色的中端酒店子品牌会逐步出现, 进一步满足细分市场需求, 提升整体行业的连锁化水平, 促进行业繁荣 ; 鉴于目前国内几大酒店集团的资金大数据系统经营能力及大量地理位置优秀的优秀的物业资源等先发优势, 大型酒店集团仍将成为这一轮中端酒店成长的最大赢家, 并有望助推自我产品的升级迭代同时随着锦江收购维也纳华住收购橘子, 大型酒店集团放眼行业, 通过资本运作的方式吸纳整合优秀的中端酒店的趋势亦日益明显, 行业的集中度或随着这一波浪潮进一步提升, 属于中国的更大市值的行业龙头有望真正崛起六投资建议 1 首旅酒店(600258, 买入 ) 并购如家大幅提升业绩, 公司跃升酒店行业新龙头, 实现高中低端的全面覆盖 2016 年 4 月公司收购如家酒店集团 66.14% 股权, 实现对如家控股, 随后 10 月实现完全并表受此影响, 并表效应仍将助推公司 17 年业绩高增长同时, 首旅与如家的整合已基本完成, 客流互通平台共享的协同效应正在显现, 公司将进一步扩大市场占有率, 提升品牌影响力, 助推业绩成长截止

25 年, 公司已有各类客房超过 36 万间, 仅次于锦江系, 成为国内酒店行业的龙头, 并实现了从经济型中端酒店高星酒店的全覆盖经济型酒店有所企稳, 未来中端发力 + 特许加盟提升盈利能力双轮驱动 :1) 经济型酒店仍占据公司重要比重, 供需再平衡 + 集中度提升促进业绩止跌企稳, 为公司提供业绩及现金流的坚实基础 ; 2) 中端酒店业务 : 中端酒店 Revpar 绝对值及增速均显著高于经济酒店, 消费升级趋势下需求旺盛成长空间广阔, 公司发力布局中端业务比重持续提升, 为公司经营数据改善提供动能 ;3) 特许加盟 : 占比不断扩大, 在租金和人工成本上升压力下有利于公司抵御外部风险, 同时轻资产模式也进一步提升公司盈利能力及经营效率 16 年公司管理费率降低吸引加盟, 连锁化率尚有提升空间新高层上任推进管理改善, 市场化业务延伸及对接资本市场积极性正不断提升 : 首旅如家融合正显现, 国企的体制为公司的资源打通资金储备保驾护航 ; 而职业经理人的运作正快速提升公司的市场化水平及积极性在此推动下, 未来公司在产业链更多环节的介入整合和协同值得期待财务预测与投资建议维持公司年 eps 分别为 0.64/0.75/0.95 元的预测, 根据可比公司估值, 维持公司 17 年 39 倍 PE, 对应目标价元, 维持买入评级 2 锦江股份 (600754, 买入 ) 接连收购剑指全球前列的酒店集团, 并表铂涛维也纳业绩大幅增长继 2015 年收购欧洲和法国第二大连锁酒店集团卢浮集团 100% 股权, 深入欧洲酒店市场后,2016 年公司继续收购铂涛集团 81% 的股权维也纳集团 80% 的股权, 收购完成后锦江股份旗下酒店客房总量超过 80 万, 逐渐向全球规模前列的酒店集团迈进除了客房量的增长, 并购后公司与铂涛集团维也纳集团完成并表, 使得公司营收有了大幅提升 :2016 年营收同比增长 91.19%, 归母净利润同比增长 26.85%, 预计后续整合将为公司业绩带来进一步提升四大系列品牌丰富, 中端酒店实力强劲, 后续协同效应有望显现公司继续采取减少直营经济型酒店继续发力中端的战略布局 2017 年一季度公司直营店净增 2 家, 截止 2017 年 4 月末, 公司直营店有 1094 家, 直营占比 17.72% 通过年的大规模收购, 公司旗下已拥有麗枫喆啡希尔顿欢朋维也纳国际 Campanile 和 GT 等多个优质中端酒店品牌四大品牌的预订系统与会员机制已完成整合, 未来还将整合 IT HR 财务采购等后端部门, 届时协同效应将更明显, 助力公司发展在中端酒店的发展中充分受益作为国改龙头或有望受益于国改加速锦江集团是上海大型国企, 是中国规模最大的综合性酒店旅游产业集团之一, 锦江股份作为锦江集团下属负责酒店业务的公司, 在国企改革方面已达到一定成果 :2013 年锦江股份完成混改, 通过定增引入弘毅投资随着中央对国企改革的重视程度不断加深, 国企改革相关信号和利好将逐步释放未来公司将通过设立相关事业部门设计创新的激励机制等手段加速企业发展壮大 25

26 风险提示 (1) 经济下滑导致商旅及旅游行业增长不及预期, 带来酒店行业需求增长的不及预期 (2) 自然灾害以及极端天气抑制旅客数量 (3) 物业租金上升带动酒店成本提高, 业务整合无法达到预期 26

27 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时,

28 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

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