目录 事件 : 如家酒店回归 A 股, 国企改革迈出第一步... 1 现金 + 发行股份收购如家酒店 并募集配套资金, 收购估值相对合理... 1 交易后携程成为第二大股东 如家核心团队持股... 1 收购如家后巩固一线酒店集团地位... 2 如家酒店 : 领先的经济型 + 中档酒店管理公司, 渠道

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1 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 上市公司深度 旅游 如家回归 A 股, 国企改革起航 (600258) 现金 + 发行股份收购如家酒店 并募集配套资金, 收购估值相对合理 此次购买分成两部分 :1) 现金购买 : 以 亿元获得如家酒店集团 65.13% 股权 2) 拟向首旅集团等 8 名交易对方发行股份购买如家酒店集团 34.87% 股权 发股价格为 元 / 股, 发行股份数量 246,862,552 股 3) 本次交易的 PE 倍数 41.49x EV/EBITDA 倍数为 8.48x 基本合理 4) 配融 : 拟不低于 元 / 股询价向不超过 10 名符合条件的特定对象非公开发行不超过 246,862,556 股, 融资不超过 亿元 交易后携程成为第二大股东 如家核心团队持股 考虑配套融资因素, 交易完成后, 首旅集团持有公司总股本的 34.25%, 仍为本公司的控股股东, 携程上海将持有上市公司超过 5% 的股份 如家核心团队将实现持股 如家酒店集团是领先的经济连锁型及中档型酒店管理公司 : 年 1-9 月营收分别为 亿元, 净利润分别为 亿元 拥有如家酒店 如家精选 云上四季 和颐酒店 莫泰酒店等品牌 如家酒店 莫泰酒店和云上四季酒店主要定位于经济型连锁酒店市场, 和颐酒店 如家精选酒店主要定位在中端酒店市场 旗下共拥有 2,787 家已开业酒店, 其中, 直营酒店共 917 家, 特许加盟酒店共 1,870 家, 规模排名第一 : 品牌 + 资本 双轮驱动, 北京市国企改革试点单 位 : 是北京市国资委全资子公司首旅集团的控股公 司, 也是北京市国资委旗下唯一的酒店上市平台 2014 年营 收 亿元, 归母净利润 1.12 亿元 将是未来国企 改革试点的试点单位 1) 首旅集团旗下尚未注入的酒店有 14 家, 品牌价值高, 资产价值高 2) 公司增加了市值管理考核 : 公司自身股票涨幅不能低于上证指数涨幅 ; 不能低于行业同类 公司平均 公司总经理 副总经理 董秘 财务总监在考核范 围内, 市值考核是任期考核, 是一个考核期 2013 年 1 月 年 12 月, 上证综指 +52% 餐饮旅游指数 +274% 酒店指数 +304% 只有 65% 3) 不排除股权激励可 能 投资建议 : 概念 + 业绩增厚并重, 买入 考虑配套融资及并表, 预计 年 EPS 分别为 元 / 股 首旅 酒店本身拥有环球影城 京津冀一体化 国企改革概念 如家 上海酒店占比 10.56%, 受益于迪士尼 收购如家, 利润大幅 增厚, 短期目标价 30 元, 建议买入 风险因素 : 经济型酒店行业下滑 [table_invest] 调高 刘越男 liuyuenan@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2015 年 12 月 25 日 当前股价 : 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 0/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 18.77/15.57 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 0.00 主要股东 华夏银行股份有限公司 - 华商大 盘量化精选灵活配置混合型证券 投资基金 股价表现 [table_stocktrend] 16% 11% 6% 1% -4% 14/12/25 15/1/1 15/1/8 15/1/15 15/1/22 15/1/29 15/2/5 15/2/12 15/2/19 15/2/26 上证指数 1.86% 15/3/5 15/3/12 相关研究报告 [table_report] 多因素影响下今年业绩低基数, 国企改 革空间可期 南山稳定发展, 未来关注酒店管理业务 业绩增长 17%, 再融资将重启

2 目录 事件 : 如家酒店回归 A 股, 国企改革迈出第一步... 1 现金 + 发行股份收购如家酒店 并募集配套资金, 收购估值相对合理... 1 交易后携程成为第二大股东 如家核心团队持股... 1 收购如家后巩固一线酒店集团地位... 2 如家酒店 : 领先的经济型 + 中档酒店管理公司, 渠道完善品牌体系完整... 2 内外兼修, 规模最大... 5 : 品牌 + 资本 双轮驱动, 北京市国企改革试点单位... 7 投资建议 : 概念 + 业绩增厚并重, 买入 风险因素 表目录 表 1: 如家酒店部份子公司经营情况... 1 表 2: 本次交易完成前后公司的股权结构 ( 考虑配套融资 )... 2 表 3: 如家集团各酒店品牌情况... 3 表 4: 如家酒店集团 家联盟 平台签约的连锁酒店品牌... 7 表 5: 集团未注入上市公司的资产一览... 9 图目录 图 1: 如家酒店收入构成... 3 图 2: 如家酒店毛利润构成... 3 图 3: 如家酒店集团的架构 图 4: 如家酒店集团的架构 图 5: 如家酒店集团的架构 图 6: 如家酒店全国分布情况... 5 图 7: 如家酒店客源情况... 5 图 8: 最近三年前五大连锁酒店集团的客房数, 单位 : 间... 6 图 9: 最近三年前五大连锁酒店集团的客房数, 单位 : 间... 8 图 10: 涨幅与上证综指 行业平均比较... 10

3 事件 : 如家酒店回归 A 股, 国企改革迈出第一步 现金 + 发行股份收购如家酒店 并募集配套资金, 收购估值相对合理 此次购买分成两部分 :1) 现金购买 : 拟通过设立境外子公司, 以合并方式向如家酒店集团非主要股东支付现金对价, 获得如家酒店集团 65.13% 股权, 实现如家酒店集团的私有化 支付价格每股普通股 美元 交易总对价为 亿美元, 约合 亿元人民币 本次收购资金来源为自筹资金 2) 拟向首旅集团等 8 名交易对方发行股份购买 Poly Victory 100% 股权和如家酒店集团 19.60% 股权, 包括向首旅集团发行股份购买其持有的 Poly Victory 100% 股权, 以及向携程上海 Wise Kingdom 沈南鹏 (Nanpeng Shen) Smart Master 孙坚 Peace Unity 宗翔新等首旅集团外的其他发行对象购买其合计持有的如家酒店集团 19.60% 的股权 由于 Poly Victory 主要资产为如家酒店集团 15.27% 股权, 因此本次发行股份购买资产交易完成后, 将通过直接及间接方式持有如家酒店集团 34.87% 股权 本次发行股份购买资产以人民币作价, 本次发行股份购买资产对应的如家酒店集团股权的交易价格为每股普通股 美元, 据此确定交易标的交易价格合计 亿元人民币, 发股价格为 元 / 股, 发行股份数量 246,862,552 股 本次重大现金购买交易总对价为 亿美元, 约合 亿元人民币 发行股份购买资产总对价为 6.07 亿美元, 约合 亿元人民币 截止 2015 年 9 月 30 日前 12 个月, 如家酒店归属于母公司 EPS 为 5.51 元 /ADS ( 约合 0.86 美元 /ADS), EBITDA 为 亿元人民币 ( 约合 1.98 亿美元 ) 此外, 截至 2015 年 9 月 30 日, 如家酒店集团现金及现金等价物为 亿元人民币, 债务为 9.97 亿元人民币, 少数股东权益为 1,362.2 万元人民币, 对应的 EV 为 亿美元 综上, 本次交易的 PE 倍数 41.49x EV/EBITDA 倍数为 8.48x 基本合理 表 1: 如家酒店部份子公司经营情况酒店公司 基准日 PE(TTM) 基准日 EV/EBITDA(TTM) 华住酒店集团 34.43x 9.58x 精选国际 24.39x 16.01x 温德姆环球 17.79x 11.53x 雅高酒店集团 46.88x 10.82x 洲际酒店集团 19.58x 15.50x 资料来源 : 公司公告 中信建投研究发展部 拟采用询价发行方式向不超过 10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金, 总金额不 超过 亿元, 扣除本次重组中介机构费用及相关税费后将用于收购如家酒店集团股权或置换本次交易中预 先投入的部分银行贷款 发行价格不低于 元 / 股, 发行股份数量不超过 246,862,556 股 交易后携程成为第二大股东 如家核心团队持股 本次发行股份购买资产前, 的总股本为 231,400,000 股 本次发行股份购买资产中, 拟向首旅集团等 8 名发行股份购买资产的交易对方支付的交易作价合计为 6.07 亿美元, 拟支付公司股份 246,862,552 股 ; 此外, 公司拟向不超过 10 名特定投资者发行股份募集配套资金, 配套资金总额不超过 亿元, 按 元 / 股的发行底价计算, 发行股份数量不超过 246,862,556 股 因此, 本次交易将新增发股份 493,725,108 股 ( 募 1

4 集配套资金发股数量按上限即 246,862,556 股计算 ), 本次交易完成前后公司的股权结构如下 : 表 2: 本次交易完成前后公司的股权结构 ( 考虑配套融资 ) 股东名称 本次交易之前本次交易完成后本次发行股份数持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 首旅集团 139,108, ,218, ,326, 携程上海 104,901, ,901, Wise Kingdom 2,311,317 2,311, 沈南鹏 (Nanpeng Shen) 2,735,317 2,735, Smart Master 25,195,114 25,195, 孙坚 219, , Peace Unity 1,666,729 1,666, 宗翔新 613, , 配融增发股东 246,862, ,862, 其他股东 92,291, ,291, 股份总计 231,400, ,725, ,125, 资料来源 : 中信建投研究发展部 考虑配套融资因素 ( 募集配套资金发股数量按上限即 246,862,556 股计算 ), 本次交易完成后, 首旅集团持 有本公司总股本的 34.25%, 首旅集团仍为本公司的控股股东, 携程上海将持有上市公司超过 5% 的股份 收购如家后巩固一线酒店集团地位如家酒店 : 领先的经济型 + 中档酒店管理公司, 渠道完善品牌体系完整 如家酒店集团是一家领先的经济连锁型及中档型酒店管理公司, 年总资产分别为 亿元, 净资产分别为 亿元 营收分别为 亿元, 净利润分别为 亿元 拥有如家酒店 如家精选 云上四季 和颐酒店 莫泰酒店等品牌 如家酒店 莫泰酒店和云上四季酒店主要定位于经济型连锁酒店市场, 和颐酒店 如家精选酒店主要定位在中端酒店市场 按品牌划分, 收入主要来源于如家酒店及莫泰酒店 2013 年度 2014 年度和 2015 年 1-9 月, 如家酒店及莫泰酒店实现的收入占营业收入的比例分别为 97.53% 94.48% 和 91.54% 此外, 作为如家酒店集团旗下中高端商旅型连锁酒店品牌, 和颐酒店在报告期内产生的运营收入对营业收入的贡献逐步加大, 占比不断提升 2

5 表 3: 如家集团各酒店品牌情况 酒店品牌 开业酒店数量 营业收入 (2015 年 1-9 月 ) 2014 年 2013 年 如家酒店 2, , , ,177.3 和颐酒店 56 29, , ,713.6 莫泰酒店 , , ,695.2 如家精选酒店 19 云上四季 30 9, ,380.5 资料来源 : 中信建投研究发展部 截至 2015 年 9 月 30 日, 如家酒店集团旗下共拥有 2,787 家已开业酒店, 其中, 酒店数量方面, 直营酒店 共 917 家, 占比 32.90%, 特许加盟酒店共 1,870 家, 占比 67.10%; 客房数量方面, 直营酒店共 114,905 间, 占 比 36.87%; 特许加盟酒店共 196,703 间, 占比 63.13% 2015 年 1-9 月, 直营店收入 亿元, 占比 84.69%; 加盟店收入 7.65 亿元, 占比 15.31% 按毛利润划分, 直营与特许加盟占比分别为 39.27% 60.73% 图 1: 如家酒店收入构成 图 2: 如家酒店毛利润构成 资料来源 : 公司公告, 中信建投研究发展部 资料来源 : 公司公告, 中信建投研究发展部 图 3: 如家酒店集团的架构 1 资料来源 : 中信建投证券研究所 3

6 图 4: 如家酒店集团的架构 2 资料来源 : 中信建投证券研究所 图 5: 如家酒店集团的架构 3 资料来源 : 中信建投证券研究所 4

7 与不同, 如家酒店在全国各省份分布相对均衡, 其中江苏 山东 上海占比相对较高, 分别为 11.25% 10.26% 10.56% 图 6: 如家酒店全国分布情况 资料来源 : 中信建投证券研究所 如家酒店有成熟的分销体系, 以自有客源为主 (2015 年中介客源占 14%) 图 7: 如家酒店客源情况 资料来源 : 中信建投证券研究所 内外兼修, 规模最大 5

8 根据 2015 中国酒店连锁发展与投资报告, 截至 2015 年 1 月 1 日, 如家酒店集团门店数达 2,609 家, 客房数为 296,075 间, 均为业内第一名 根据中国饭店业协会发布的 年 中国酒店连锁发展与投资报告 国家旅游局发布的 年度全国星级饭店统计公报以及上市公司 2014 年年报, 年如家酒店集团营业收入占星级酒店和经济型酒店总收入之和的比例分别为 2.13% 2.44% 和 2.69%; 如家酒店集团营业收入占 1-3 星级酒店及经济型连锁酒店营业收入之和的份额分别为 5.20% 5.97% 和 6.76% 图 8: 最近三年前五大连锁酒店集团的客房数, 单位 : 间 资料来源 : 中信建投证券研究所如家酒店品牌在消费者中具有广泛的知名度和认可度 截至 2015 年 9 月末, 如家酒店集团非协议客户的 家宾 会员数量达 4,700 万左右, 良好的优惠政策和会员服务功能将使得会员人数继续快速增长 同时, 如家酒店集团大力发展协议客户, 通过完善的协议设置吸引更多的商旅用户 同时,2014 年如家酒店集团面向行业推出 家联盟 平台, 旨在在行业内进行充分合作, 对会员 培训 工程等资源进行共享, 深入挖掘合作机会, 提供相应增值服务, 扩大品牌影响力的同时增加收益 近年来, 如家酒店集团或自主开发或通过与第三方合作开发了 MAPS 系统 移动端 APP 企业微信号等工具或技术, 对原有的内部管理和外部营销进行机制改善, 不断促进工作质量的提升 同时在业务执行上, 通过 OTA 合作 如家酒店官网 手机 APP 及微信端等均可实现客人的酒店预订, 并对酒店部分服务项目嵌入移动端, 提升客户入住体验 在营销端, 除传统的营销方式外, 如家酒店集团大力推进线上尤其是移动端的营销, 与其他软件服务商展开线上线下全方位合作 完善的信息系统建设, 对庞大的酒店管理 营销工作将起到积极推进作用 具有优秀的管理服务及丰富的酒店业管理经验 如家酒店集团以成为全球酒店行业前三甲的酒店管理企业为愿景, 经过十多年的积累和发展, 建立了公司整体管理与城区管理酒店管理相结合 特许加盟与直营相结合的管理体系 自成立以来, 如家酒店集团围绕诚信 尊重 尽责 进取 合作的价值观在服务客户 创造价值的路上积累了丰富的经验 此外, 如家酒店集团于 2004 年 3 月成立了如家管理大学, 以 专业 务实 共享 为教学理念, 借鉴吸收国内外酒店管理教育培训成功经验, 已经发展成为中国酒店管理最具影响力的企业大学及中国酒店业培训第一 6

9 品牌 2012 年及 2013 年, 如家管理大学连续获得中国企业大学前 10 名的荣誉称号 完善的酒店运营管理体系有利于集团低成本 高效率的运营 如家酒店集团高度重视人才培养, 员工经招聘录用后要经过如家管理大学 实习考核 在岗培训 城区推荐 总部批准等多道关卡 为解决顾客需求 持续提升入住体验, 公司采取了产品升级 加大培训力度 重视客户反馈 移动互联营销 提升酒店智能化水平 加强质量控制等多重手段 表 4: 如家酒店集团 家联盟 平台签约的连锁酒店品牌 酒店名分布城市简介 南苑集团海天假日酒店北方朗悦银座佳驿怡家连锁酒店未来宜居虎跃集团夏商 怡庭商务酒店客如归 宁波郑州 洛阳 焦作北京 南京北京 天津 哈尔滨 沈阳 郑州 太原 大连 济南 青岛等成都 都江堰 眉山 崇州 彭州 绵阳 西昌 广元郑州 登封沈阳 丹东 阜新 朝阳 葫芦岛厦门 三明 泉州 龙岩丽江 大理 厦门 深圳 广州 腾冲 香格里拉 杭州 苏州等 南苑集团创始于 1990 年, 以酒店业为主导产业, 是目前中国饭店业最具规模的 40 家饭店管理公司 ( 集团 ) 之一, 浙江省首家五星级饭店建造者 海天假日 品牌由河南达信酒店集团创始于 1995 年, 海天假日 始终秉承 以酒店产品为核心, 宾客需求为导向 的经营理念, 通过连锁经营不断提升酒店品质北方朗悦酒店是一个面向商务客户和中档消费群体的商务型酒店品牌, 目前在北京拥有四家分店, 南京拥有一家分店银座佳驿连锁酒店, 是中国企业 200 强鲁商集团投资兴建的新一代精品快捷酒店 自成立以来, 银座佳驿已在全国布局 300 余家门店 怡家连锁酒店成立于 2008 年, 发展至今成为四川最大的精品连锁酒店, 并设立三个品牌 : 怡家城市酒店, 怡家丽景酒店, 怡家铂雅名人酒店, 满足不同市场及客户的需求未来宜居酒店连锁秉承 温馨宜居, 享受未来 的理念, 以 简约 时尚 飘逸 的风格和 专业 温馨 便捷 的服务, 为宾客营造宜居的休憩环境辽宁虎跃集团酒店管理股份有限公司是辽宁虎跃集团旗下以提供酒店服务为主体的连锁产业公司 公司成立于 2010 年 6 月 28 日, 在延续虎跃集团优质品牌的基础上, 提出了高品质酒店服务的理念夏商旅游集团有限公司是夏商集团的全资企业, 旗下建立了具有连锁化 产业化经营水平和规模的 怡翔 怡庭 好清香 夏商国旅 石牛山 等品牌客如归是一家全国最大的客栈营销服务商, 为全国近千家客栈提供微营销技术平台及服务, 帮助客栈获得良好的效果和用户沉淀城市便捷酒店集团创立于 2006 年, 是国内较早专注于经济型连锁酒店管理集团之一, 广西 广东 湖北 云贵 城市便捷湖南资料来源 : 中信建投研究发展部 也是中国首家成功进军海外市场连锁酒店企业 旗下拥有 ( 精品快捷 ) 城市便捷酒店 ( 精品商务 ) 怡程酒店两大优质品牌 集团秉承 简约 精致 时尚 绿色 的产品 理念和 洁净 舒适 友好 便捷 的服务理念 : 品牌 + 资本 双轮驱动, 北京市国企改革试点单位 ( 集团 ) 股份有限公司是北京市国资委全资子公司北京首都旅游集团有限责任公司的控股公司, 也是北京市国资委旗下唯一的酒店上市平台 2014 年实现营收 亿元, 归属上市公司净利润 1.12 亿元, 扣非后净利润 9785 万元,EPS 元 7

10 首旅集团是北京市国企改革首批试点单位之一, 首旅集团现有三家上市公司 : 全聚德 首商股份 将是未来国企改革试点的重点单位 首旅集团旗下产业众多, 旗下尚未注入的酒店包括以下 14 家, 此外, 还有如家酒店 16% 的股权 北京饭店 贵宾楼饭店等酒店见证了国家经济 外交 政治等发展, 多次承揽政治接待任务, 品牌价值高 ; 且地理位置核心, 资产价值非常高 虽然由于历史托管合约等问题, 短期内整体上市有一定困难, 但从长远看, 通过产权或者托管实现整体上市是趋势 图 9: 最近三年前五大连锁酒店集团的客房数, 单位 : 间 资料来源 : 中信建投证券研究所 8

11 表 5: 集团未注入上市公司的资产一览 姓名定位规模地址托管方 北京饭店 5 星级客房 700 余间 ; 经营面积 15 万方北京市东长安街 33 号 -- 长富宫中心 5 星级饭店 写字 楼 豪华公寓 客房 500 间 ; 公寓 117 套 ; 建筑面积 9.65 万方 北京市朝阳区建国门外大街 26 号 日本新大谷饭店 亮马河大厦 4 星级 写字楼客房 464 间 ; 总建筑面积 5.5 万方北京市朝阳区东三环北路 8 号 -- 新世纪饭店 5 星级客房 720 间 ; 建筑面积 1.3 万方 北京市海淀区首都体育馆南路 6 号 中日合资 日航国际酒 店的成员之一 贵宾楼 5 星级 218 套客房 ; 建筑面积 万方北京市东城区东长安街 35 号 -- 凯威大厦 写字楼 豪华公寓 7800 平方米办公楼,24 间公寓及 1400 平方米的餐厅和商店 朝阳雅宝路 10 号 北京首汽房地产开发 公司 上园饭店 4 星级客房 130 套 北京市海淀区西直门外高粱桥斜 街 40 号 -- 建国饭店 4 星级客房 459 间套 ; 建筑面积 3 万平方米北京市朝阳区建国门外大街 5 号 金长城 酒店管理公司 成功管理过 20 余家四星级以上的酒 店, 现管理 19 家酒店 北京市朝阳区东三环北路 10 号 -- 京凯怡 海旅控 天伦万怡 准 5 星 客房总数 400 间套 广州市天河区林和中路 172 号 -- 颐和园宾馆 未来 2-3 年, 首批安麓酒店和度假 安麓酒店 -- 资料来源 : 中信建投研究发展部 村, 将在北京的核心城区 都江堰, 长三角 珠三角 环渤海等城市和地 区亮相 管理层收入是由基薪 风险收入 特别奖励构成的, 计算指标中包含了业绩指标 经营质量指标 客户评价体系 特殊贡献等, 既有当年考核, 也有任期内考核, 体系相对完善, 市值管理亦有一定的权重, 对改善公司商业氛围 提升管理层动力有一定的益处 为了提高上市公司运作效率, 公司在新的经营层考核中增加了市值管理考核内容 : 一是公司自身股票涨幅不能低于上证指数涨幅 ; 二是不能低于行业同类公司的平均涨幅 公司总经理 副总经理 董秘 财务总监在考核范围内, 市值考核是任期考核, 是一个考核期 从实际情况来看, 由于公司较长时间处于停牌之中, 股价涨幅年内实现跑赢行业和同类型公司有一定的压力 2013 年 1 月 1 日 年 12 月 8 日, 上证综指上涨 52% 餐饮旅游指数上涨 274% 酒店指数上涨 304% 涨幅只有 65% 9

12 图 10: 涨幅与上证综指 行业平均比较 资料来源 : 中信建投证券研究所 投资建议 : 概念 + 业绩增厚并重, 买入 预计如家 年净利润分别为 亿元, 预计主营业务净利润分别为 亿元 考虑配套融资后, 发行后公司总股本 725,125,108,EPS 分别为 元 / 股 本身拥有环球影城和京津冀一体化概念, 是首旅集团国企改革试点单位 ( 股权激励 资产注入 战略投资者均有预期 ) 如家上海酒店占比 10.56%, 受益于迪士尼 建议买入 风险因素 经济型酒店行业下滑 10

13 分析师介绍 研究服务 刘越男 : 中信建投证券社会服务业首席分析师, 北京大学法学 / 经济学学士, 北京大学金融学 / 管理学硕士,2012 年覆盖餐饮旅游行业,2015 年 1 月加入中信建投证券社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 李祉遥 lizhiyao@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 上海地区销售经理 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 孙宇 sunyush@csc.com.cn 沈鋮 shencheng@csc.com.cn 何利丽 helili@csc.com.cn 郑敏 zhengmin@csc.com.cn 潘振亚 panzhenya@csc.com.cn 深广地区销售经理 曹加 caojia@csc.com.cn 杨帆 yangfanbj@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 renwei@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 11

14 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)