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温寿
7 years ago
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1 弘则弥道 ( 上海 ) 投资咨询有限公司传媒消费行业更新 : 有限服务酒店行业企稳复苏, 教育关注业绩确定性较高的职业技能培训龙头霍健 jhuo@hzinsights.com Phone: 张晶 jzhang@hzinsights.com Phone: 欧阳志宏 zhouyang@hzinsights.com Phone: 科技矿工出品 2016 年 09 月

2 核心观点提示有限服务酒店 : 今年以来, 以如家华住为代表的有限服务连锁酒店的 RevPAR 由负转正, 行业出现企稳复苏的迹象, 原因主要来自于行业供给端的调整 :1)3 年前行业整体转型布局的中端品牌酒店经过孕育之后开始逐步进入成熟期, 而中端品牌酒店需求崛起的趋势有望持续 5 年 ;2) 行业龙头公司通过特许加盟和资本并购持续提升市场份额 ;3) 三大 OTA 合并带来的酒店价格战平息减少了传统星级酒店和单体酒店对大型经济型连锁酒店的供给分流未来 5 年, 我国有限服务连锁酒店进一步巩固核心竞争力并提升行业集中度的关键在于以特许加盟的方式发展中端品牌, 原来的经济型连锁酒店龙头凭借过去十年积累下来的管理培训经验和会员基础有望在这一转型过程中受益非学历职业技能培训 : 非学历职业技能培训行业有两大特点 :1) 整体市场空间超过千亿元, 但单一细分领域市场规模往往只在小百亿元量级, 且跨领域转型非常困难 ;2) 学员的核心诉求是掌握技能找到工作或者考试通过拿到证书, 这使得行业教学内容和体系较容易标准化上述两点决定了某个职业技能培训领域相比 K12 更容易诞生全国 / 区域性龙头, 龙头公司更易进行异地扩张, 但行业天花板较低, 不容易诞生大市值公司会计 IT 培训等行业尽管整体增速已经较为平稳 (1 左右 ), 但仍存在行业集中度提升的机会, 对于那些具备一定教学质量和标准化能力, 同时初步完成了全国性布局的企业来说, 有机会在收入规模相对较小时获得 5 的较高增速, 并完成市值从 50 亿到 100 亿的成长体育 : 里约奥运会之后, 新一轮的 CBA 商业开发权谈判即将重启, 这才是今年体育产业最值得期待的大事继去年中超转播权卖出 5 年 80 亿元后, 新一轮的 CBA 联赛商业开发权 ( 包括转播权和商业赞助 ) 有望再次卖出天价, 可能达到 5 年 100 亿元, 主要关注 3 条线索 :1)CBA 谈判重启最直接的受益方是其商业开发权的授权方, 目前体奥动力呼声较高 ;2) 若最终卖出 5 年 100 亿的价格,CBA 联赛给每个俱乐部的分成有望从之前的 1000 多万增加到 5000 多万, 利好 CBA 俱乐部相关公司 ;3)CBA 商业开发权价格的飙升说明体育资源商业价值的迅猛增长仍在延续, 逻辑上利好体育营销公司 2

3 有限服务酒店 : 中端品牌酒店孕育成熟, 引领行业企稳复苏 3

4 我国酒店行业整体上已经进入零增长的状态我国酒店业营收规模及增长情况我国星级酒店营收规模及增长情况 3500 酒店业营收规模 ( 亿元 ) 增长率 14% 4000 星级酒店营业额 ( 亿元 ) 增长率 % % 10.8% 12% % % % 3.5% 1.5% e % 2% 注 : 年数据为艾瑞咨询统计, 酒店仅包含全国等级在册的星级酒店, 不包含其他客栈度假酒店公寓度假村等, 营收规模含餐饮客房等收入 ; 年数据为劲旅咨询统计, 数据基于国家旅游局星级饭店统计相关企业财务报告及行业访谈数据无论是基于艾瑞咨询和劲旅咨询对于酒店业营收规模的统计, 还是国家统计局对于星级酒店营业额的统计, 我们都能够发现我国酒店行业在整体上已经基本处于零增长的状态, 当前的行业规模超过 3000 亿元来源 : 艾瑞咨询劲旅咨询 Wind 4

5 我国有限服务连锁酒店仍维持着近 3 的数量增长, 且增速从 13/14 年有所回升, 但事实上整个行业过去 3 年都在走下坡路我国有限服务连锁酒店酒店数增长情况酒店数增长率中端品牌酒店消费的兴起我国有限服务连锁酒店客房数增长情况 250 客房数 ( 万 ) 增长率有限服务酒店是和全服务酒店相对应的酒店类型, 主要包括了经济型酒店和中端品牌酒店根据盈蝶咨询的统计, 仅从酒店数和客房数的角度看, 我国有限服务酒店仍然维持着接近 3 的增速, 且增速从年开始呈现出回升态势尽管数量在增长, 但有限服务酒店行业中最主要的经济型连锁酒店从 2013 年开始就已经开始走下坡路 : 快速扩张带来供给过剩, 进而造成持续的价格战并压低各大企业的利润率, OTA 之间的竞争更是加剧了价格战的激烈程度今年之前, 整个行业一直都处于消化库存, 探索转型的调整期来源 : 2016 中国酒店连锁发展与投资报告 5

从几大龙头的季度性 RevPAR 走势来看, 有限服务酒店在今年上半年已经呈现出企稳回升的趋势华住的季度性 RevPAR 走势 2% 1.1% 1.1% 如家的季度性 RevPAR 走势 6% -2% -2. -1.5% -1. -2.3% 4% 2% 1.5% 3.6% -3.3% -4% -6% -4.6% -6.2% -5.3% -2% -4% -3.1% -2.1% -1.9% -5.

6 从几大龙头的季度性 RevPAR 走势来看, 有限服务酒店在今年上半年已经呈现出企稳回升的趋势华住的季度性 RevPAR 走势 2% 1.1% 1.1% 如家的季度性 RevPAR 走势 6% -2% % % 4% 2% 1.5% 3.6% -3.3% -4% -6% -4.6% -6.2% -5.3% -2% -4% -3.1% -2.1% -1.9% -5.1% -5.5% -4.2% -1.9% -8% 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2-6% 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 从华住如家锦江系这三大有限服务酒店龙头的季度运营数据来看, 去年年底今年年初, 行业的 RevPAR 呈现出一定程度的企稳复苏态势其中, 如家酒店集团上半年和 Q2 的 RevPAR 整体增长 4.5% 和 3.6%, 华住酒店集团 Q1 和 Q2 的 RevPAR 整体均增长 1.1%, 回升趋势明显 ; 锦江系的回暖趋势相对较弱, 上半年集团的 RevPAR 同比微跌 0.38%, 但一季度已经转正来源 : 公司公告 6

7 行业企稳回升的原因主要来自于供给端的调整中端品牌酒店供给增加行业龙头企业普遍从 3 年前起已经开始转型布局中端品牌酒店, 今年起进入成熟收获期, 除此之外, 过往 3 年多数企业都在消化之前过度扩张的经济型酒店库存供给端有限服务连锁酒店集中度提升整个有限服务酒店行业正在经历高速发展后的转型过渡期, 竞争格局初步建立, 企业发展的核心驱动力在于通过特许加盟和并购的方式进行存量替代, 提升集中度 OTA 巨头合并导致价格战趋缓随着 2015 年携程艺龙去哪儿三大 OTA 巨头合并, 持续了数年的酒店行业价格战将逐步缓和,OTA 折扣的降低将会减少传统星级酒店和单体酒店的供给分流需求端中端品牌酒店需求崛起三公消费被抑制以及原有经济型酒店客户的消费升级导致中端品牌酒店的需求逐渐兴起 7

8 供给端原因一 :3 年前行业整体转型布局的中端品牌酒店经过孕育之后开始逐步进入成熟期有限服务连锁酒店中中端酒店的数量占比逐步提升中端酒店占比经济型酒店占比 10 经济型酒店增速中端酒店增速 10 98% 5.1% 5.7% 96% 8.1% 8 94% 6 92% % 94.3% 88% 91.9% 2 86% 如家 2016 年 2 季度同店 RevPAR 增速 4 35% 34.8% 3 25% 2 15% 14.3% 1 5% 3.6% 1.2% 如家酒店集团经济型品牌和颐如家精选结构上来看, 中端品牌酒店的数量占比从 2014 年起开始迅速增长,2015 年数量增速在 8 以上, 远远超过有限服务酒店整体和经济型酒店的增速 ; 并且从如家和华住的数据可以看出, 中高端品牌的同店 RevPAR 增速要显著高于集团旗下其他品牌因此, 这一趋势性的结构调整 ( 加大中端酒店占比 ) 不仅是有限服务酒店数量增速能够反转的重要原因, 也将成为经济型酒店集团新的收入增长点华住 2016 年 2 季度同店 RevPAR 增速 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 图表内数据为开业超过 18 个月的成熟酒店数据 -1.2% 8.6% -3. 华住酒店集团经济型品牌中高档品牌来源 : 2016 中国酒店连锁发展与投资报告, 公司公告 8

9 中端品牌酒店需求崛起, 这一趋势有望持续 5 年中端品牌酒店需求的崛起源自两方面 :1)2012 年的国八条出台以后, 高端酒店承受巨大压力, 政府对公务消费的限制使得众多企业也开始压缩商旅成本, 这一趋势也逐渐传导到个人消费端, 原有高端酒店的部分消费人群开始转移至中端品牌市场 ;2) 人均收入增长和消费升级的大趋势下, 经济型酒店的服务已经不能满足原有消费者的消费诉求, 酒店品类需要升级根据我们跟业内人士的访谈, 现阶段中端酒店需求的兴起有点类似年的经济型酒店, 这一趋势有可能持续 5 年从投资回报和经营情况来看, 相比经济型酒店, 中端品牌已经显露出明显的优势中端品牌酒店经济型酒店收入情况同样位臵的中端酒店, 其营业收入是经济型酒店的倍左右 ( 首旅酒店调研 ) 初始投资额运营成本投资回报率利润水平小几千万元, 是经济型连锁的 2 倍, 对应每个房间万元 ( 全季平均数据 ) 几百万元平均每天元 / 房间 ( 全季平均数据 ), 包括了人工水电等各类运营成本, 与中端品牌酒店相差不大有一定的天花板平均 25%-3, 一线城市好的酒店在 3 以上, 二线城市好的也能达到 25% 以上不算税息租金等, 毛利率可达 55%-6 ( 全季平均水平 ) 几年前行业景气度好的时候, 投资回报率在 3 以上, 好的酒店能达到 5 以上, 目前已经远不及终端品牌酒店盈亏基本持平, 很多品牌净利率已经为负值来源 : 公司调研, 专家访谈 9

10 供给端原因二 : 龙头公司通过特许加盟和资本并购持续提升市场份额我国酒店市场结构 (2013 年数据 ) 我国十大经济型酒店品牌市占率 (2014 年数据 ) 独立酒店星酒店 11% 1-3 星酒店 12% 经济连锁酒店 17% 1.52% % 1.65% % % 6.96% 7.35% 如家酒店 7 天酒店汉庭酒店锦江之星格林豪泰莫泰酒店城市便捷尚客优 99 旅馆连锁布丁酒店其他 2015/2016 年以来, 我国经济型酒店开始加快行业资本调整步伐锦江系首旅系华住酒店集团格林豪泰集团锦江之星如家酒店旗下品牌汉庭酒店格林豪泰酒店锦江首旅建国全季酒店格林东方酒店锦江都城首旅京伦星程酒店青皮树酒店 J.Hotel 欣燕都禧玥酒店格林联盟酒店铂涛酒店旗下品牌海友酒店维也纳酒店旗下品牌法国卢浮酒店旗下品牌我国主要经济型酒店旗下品牌概览图漫心度假酒店来源 : 如家公司公告, 互联网 10

11 我国品牌连锁酒店的市场格局 : 锦江系首旅系华住三足鼎立, 中端品牌市场华住酒店集团拔得头筹我国 2015 年十大酒店集团市场占有率我国 2015 年十大酒店品牌市场占有率 1.61% 41.39% 1.14% 1.61% 1.81% 13.14% 12.38% 10.73% 9.18% 1.85% 5.16% 锦江国际酒店集团如家酒店集团华住酒店集团铂涛酒店集团格林豪泰酒店集团维也纳酒店集团尚客优酒店东呈酒店集团首旅集团杭州住友酒店其他 56.48% 9.55% 8.54% 7.91% % 4.26% 2.15% 1.82% 1.65% 如家酒店 7 天酒店汉庭酒店格林豪泰锦江之星莫泰酒店维也纳酒店尚客优城市便捷锦江酒店其他我国 2015 年十大高端酒店品牌市场占有率我国 2015 年十大中端酒店品牌市场占有率 60.31% 10.77% 5.73% 1.51% 4.49% 3.54% % 2.74% 2.64% 1.92% 锦江酒店首旅建国金陵饭店碧桂园凤凰开元名都华天酒店世纪金源万达嘉华阳光酒店开元大酒店其他 1.61% 41.39% 1.14% 1.61% 1.81% 13.14% 12.38% 10.73% 9.18% 1.85% 5.16% 维也纳酒店全季酒店星程酒店和颐酒店亚朵酒店麗枫酒店南苑 e 家山水时尚桔子精选富驿时尚其他来源 : 2016 中国酒店连锁发展与投资报告 11

12 供给端原因三 : 三大 OTA 合并带来的酒店价格战平息减少了传统星级酒店和单体酒店对大型经济型连锁酒店的供给分流携程平均每间夜收入的增长率开始触底回升两大经济型连锁酒店的直销渠道占比均达到 % -1. 携程平均每间夜收入 ( 元 ) -7.4% 3.7% 1.2% 增长率 -11.9% -10.9% -10.7% -3.9% % 4% -4% -8% -12% -16% % 15% 8% 如家 5% 华住 2014 年左右, 携程艺龙去哪儿三家 OTA 巨头之间激烈的价格战是的华住的 OTA 渠道占比从 5% 提升到 8%, 一定程度上弱化了直销渠道直销 OTA 其他从 2012 年下半年开始, 携程开始参与艺龙和去哪儿之间的酒店行业价格战, 年这三年间, 携程平均每间夜收入每年都在以超过 1 的增速下滑 2015 年, 随着携程先后并购艺龙和去哪儿, 国内三大 OTA 龙头之间的价格战开始逐步平息, 携程平均每间夜收入的增长率也出现显著回升, 截至 2016 年 Q2, 携程平均每间夜收入的增长率已经实现了正增长, 酒店折扣率也由 2015 年的 15% 下降至 2016 年 Q2 的 7% 国内主要经济型连锁酒店多依赖于自有销售渠道, 对 OTA 的依赖程度较低, 尽管 OTA 之间价格战的平缓会减少 OTA 渠道的销售收入, 但更主要的, 这也减少了传统星级酒店和单体酒店的供给分流, 从而对经济型连锁酒店形成利好携程在合并了艺龙和去哪儿之后, 正在将佣金率从之前的 15% 提升至 18%-2, 此举有可能导致更多的单体酒店产生对于经济型连锁品牌的加盟诉求, 形成有一个利好 3% 来源 : 公司公告 12

13 未来 5 年, 我国经济型连锁酒店进一步巩固核心竞争力并提升行业集中度的关键在于以特许加盟的方式发展中端品牌我国经济型连锁酒店行业品牌化率虽然已经达到 21%, 但相比美国仍然存在巨大的提升空间 25% 经济型酒店品牌化率非品牌化品牌化 21% % 8 15% 13% 6 79% 1 1 8% 4 5% 5% 4% 3% 2 2% 1% 1% 21% 中国 3 7 美国以特许加盟的方式扩张经济型酒店通过直营店树品牌, 后期通过加盟收取加盟费来盈利是基本规律, 现阶段龙头企业的直营店扩张已经达到瓶颈, 特训加盟不仅可以维持较快的扩张速度, 同时由于其毛利率较高也能提高企业的利润率, 而经济型连锁酒店龙头过去十年积累下来的管理培训经验和会员基础将对大量特许加盟酒店的有效管理奠定基础主要向中端品牌酒店转型无论从行业供需基本面还是投资回报率的角度看, 相比曾经辉煌的经济型酒店, 中端品牌已经显示出明显的优势, 各大经济型酒店连锁也都已经从 3-4 年开始布局中端品牌, 并从今年开始逐步迎来收获期中端品牌酒店也将成为多数大型经济型连锁特许加盟的主要扩张目标来源 : 华住酒店公司公告 13

14 首旅酒店 : 全资并购经济型连锁如家, 打造全系列酒店集团交易方案 :1) 首旅酒店拟通过设立境外子公司, 以合并方式向如家酒店集团非主要股东支付现金对价 ( 总对价为亿美元, 约合亿元人民币 ), 获得如家酒店集团 65.13% 股权, 实现如家酒店集团的私有化收购资金来源于工行纽约分行的承诺贷款, 这笔重大现金购买交易已经于 2016 年 4 月 1 日完成交割 ;2) 首旅酒店拟向首旅集团等 8 名交易对方以亿元人民币的价格发行股份购买 Poly Victory 10 股权 ( 资产为如家酒店集团 15.27% 股权 ) 和如家酒店集团 19.6 股权, 通过直接及间接方式持有如家酒店集团剩余 34.87% 股权, 同时募集配套资金不超过亿元, 交易完成后, 公司总股本将从 2.31 亿增加至 7.28 亿首旅酒店收购如家酒店集团后, 已经在国内 300 多个城市运营 3000 多家酒店, 形成覆盖豪华高档中档经济型全系列的酒店业务首旅酒店旗下各品牌酒店数目 ( 累计 3187 家 ) 首旅酒店旗下各品牌酒店客房数目 ( 累计 36.7 万间 ) 京伦饭店首旅寒舍 1 16 首旅建国首旅京伦为中端品牌酒店京伦饭店首旅寒舍雅客怡家 36 雅客怡家 2464 欣燕都 25 欣燕都 2126 首旅京伦 25 首旅京伦 4656 首旅南苑 8 首旅南苑 1467 首旅建国 106 首旅建国如家 2970 如家来源 : 公司公告注 : 表中数据截至 2016 年 6 月底, 不含如家已签约或待签约的未开业店 345 家 14

15 在先后剥离展览广告和旅行社业务后, 首旅酒店已经形成酒店 + 景区的双主业格局首旅酒店的业务构成酒店运营酒店管理景区运营主要为酒店直营和物业租赁, 品牌包括如家首旅南苑欣燕都雅客怡家等主要为酒店加盟和品牌管理, 品牌包括首旅京伦首旅建国如家雅客怡家等主要经营景区游览及相关服务, 收入包括景区客房餐饮门票客运商品销售等首旅酒店分别于 2012 年和 2014 年剥离了展览广告和旅行社业务, 后者的剥离也导致公司 2015 年营收显著下滑首旅酒店的营收和归母净利润增长情况 5 0 营收 ( 亿元 ) 归母净利润 ( 亿元 ) 营收增速归母净利润增速 H 首旅酒店的主要业务收入占比展览广告旅游服务景区酒店 10 27% 8 9% 首旅酒店两大主业的收入增速和毛利率情况 12 9 酒店毛利率景区毛利率公司毛利率酒店收入增速景区收入增速公司收入增速 % 14% 17% 23% 18% 12% 11% 12% 12% 15% 17% 2 21% 18% 17% 22% 21% 21% 73% 91% H 来源 : 公司公告 15

16 不计算如家业绩并表, 首旅酒店 2016 年上半年的业绩与去年相比并没有出现明显起色, 酒店业务略有下滑首旅酒店除如家外两大主要业务的收入增速酒店收入增速景区收入增速公司收入增速 H 首旅酒店除如家外其他品牌成员酒店统计表首旅酒店旗下主要品牌的 RevPAR 增速 ( 如家除外 ) RevPAR 增速 11.55% 45.52% 该 RevPAR 增速为 2016 上半年相比去年同期增速 % 2.67% 首旅建国首旅京伦首旅南苑欣燕都雅客怡家首旅酒店旗下主要酒店品牌 H 的营收增长情况 2016 上半年营收 ( 万元 ) 跟上年同期同比三家产权酒店 % 首旅建国 % 首旅京伦 % 欣燕都 % 雅客怡家 % 南苑股份 % 物业 % 酒店业务整体 % 来源 : 公司公告 16

如家 : 作为国内领先的经济型连锁酒店品牌, 公司经历了数年的转型阵痛期以后, 有望从今年开始涅槃重生如家酒店集团的营收和利润情况如家酒店集团旗下各品牌酒店的收入占比 70 60 50 40 30 20 10 0-10 净收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 净营收增速 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

17 如家 : 作为国内领先的经济型连锁酒店品牌, 公司经历了数年的转型阵痛期以后, 有望从今年开始涅槃重生如家酒店集团的营收和利润情况如家酒店集团旗下各品牌酒店的收入占比净收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 净营收增速如家酒店集团的毛利率和净利率 8 毛利率净利率 6 59% 61% 57% % 6 55% 57% 59% 6 58% % 9% 3% 4% 6% 4% 6% 3% 8% 3% 如家酒店集团是国内最大的有限服务连锁酒店品牌之一,2015 年总营收和净利润分别达到亿元和 1.33 亿元过去几年, 由于经济型连锁酒店行业供给过剩价格战不断, 加上公司之前经济型酒店扩张过快并且转型中端品牌酒店遭遇挫折 ( 和颐品牌市场反馈一般 ), 公司的收入 / 利润增速和净利率水平逐步走低, 业务经营承受较大压力 2016 年随着公司逐步消化过往经济型酒店库存, 并且中端品牌酒店开始发力, 业绩有望出现回升来源 : 公司公告,Bloomberg 17

18 2016 年上半年, 如家酒店集团整体 RevPAR 企稳回升, 同比增长 4.5%, 中端品牌酒店业务开始发力 2016 年上半年, 如家酒店集团所有酒店 RevPAR 同比增幅为 4.5%, 其中中高端酒店 : 和颐如家精选品牌表现突出, 同比分别增长 13. 和 22.4% 开业超过 18 个月的老店同比增幅为 2.1%, 其中中高端品牌和颐同比增长 7.8% 2016 年二季度, 如家酒店集团所有酒店 RevPAR 同比增幅为 3.6%, 其中中高端酒店 : 和颐如家精选品牌表现突出, 同比分别增长 14.3% 和 34.8% 开业超过 18 个月的老店同比增幅为 0.7%, 其中中高端品牌和颐同比增长 5.5% 2016 年第二季度 (4/1-6/30) 项目如家酒店集团经济型品牌和颐如家精选全部酒店本期同比本期同比本期同比本期同比入住率 84.5% 1.2 ppt ppt 81.9% 7.4 ppt 75.9% 16.6 ppt 平均房价 % % % % RevPAR % % % % 其中开业超过 18 个月的酒店数据表全部酒店本期同比本期同比本期同比本期同比入住率 85.2% 0.7 ppt 85.2% 0.6 ppt 87.3% 4.7 ppt / / 平均房价 % % % / / RevPAR % % % / / 来源 : 公司公告 18

19 如家加盟模式酒店的数量占比已达 68%, 收入占比已达 16%, 直营模式目前已经基本进入不增长的状态如家酒店集团直营和加盟模式收入的增长速度加盟直营直营增速加盟增速整体增速如家酒店集团直营店和加盟店的扩张速度加盟直营直营增速加盟增速整体增速如家酒店集团直营和加盟模式的收入占比加盟直营 10 95% 5% 5% 6% 8% % 14% 16% % 95% 95% 94% 92% % 8 86% 84% 75% 如家酒店集团直营店和加盟店的数量占比加盟直营 10 27% 31% 8 37% 44% 51% 55% 6 65% 68% % 69% 63% 56% 49% 2 45% 4 35% 32% 来源 : 公司公告 19

20 如家未来的扩张计划以加盟店为主,2016 年公司计划新开店不低于 400 家, 对应增速不低于 13.7% 如家酒店集团旗下各成员品牌的酒店数和客房数如家酒店集团过去 3 年直营店和加盟店的具体数量增减情况项目 2013 年 2014 年 2015 年年初增加减少年末增加减少年末增加减少年末直营酒店特许加盟酒店合计过去 3 年, 如家的直营酒店扩张速度显著放缓, 由于如家的直营酒店以经济型酒店为主, 而经济型酒店的盈利能力大不如前, 因此过去 3 年如家直营模式一直都处于消化库存的状态 ; 加盟模式扩张虽然也有所放缓, 但在收入和数量上, 仍然保持着大约 10-2 的增速, 为进一步推动特许加盟业务, 公司年初下调加盟费率到 4%, 未来加盟店占比会达到 95%-10; 2016 年如家计划新开店不低于去年开店数量, 超过 400 家, 同比增加至少 13.7%, 超过 2015 年增速今年新开店中端品牌占比大约 3, 未来会达到 4-45% 左右来源 : 公司公告 20

21 如家酒店集团专业资深的管理培训体系和庞大的会员基础将成为日后控制特许加盟酒店经营管理质量的基础如家管理大学的主要特征如家酒店集团各渠道销售占比 2013 年 2014 年 2015 年上门直接入住会员 CRS 会员预订 % 协议客源 % 中介客源 % 上门直接入住非会员 CRS 非会员预订 % % 如家管理大学是业内最顶尖的企业大学之一, 为每位学员搭建了一个行业交流平台并为集团培养了许多人才, 充足的酒店管理人才储备是做好特许加盟模式的基础 ( 需要外派管理人员 ) 其他 % 合计截至 2015 年底, 如家酒店集团非协议客户的家宾会员数量已达 5390 万, 并且来自会员的自有渠道收入占比超过 6 来源 : 公司公告 21

22 中端酒店业务方面, 如家重整旗鼓推出全新品牌如家精选冲击市场, 目前中高端酒店品牌收入占比已经超过 7% 如家酒店集团的五大品牌定位项目如家酒店莫泰酒店云上四季和颐酒店如家精选品牌定位首店开业时间项目时间如家酒店莫泰酒店云上四季和颐酒店如家精选公司整体 2016 上半年 81.9% 75.9% 84.5% 2015 年 84.1% 80.6% % 65.6% 83.2% 入住率 2014 年 84.7% 80.4% 71.7% 78.4% 83.6% 2013 年 87.5% 81.3% 74.5% 86.1% 2016 上半年平均每天 2015 年房价 ( 元 / 2014 年间 ) 2013 年 RevPAR ( 元 / 间 ) 温馨舒适的商旅型经济连锁时尚简约的商旅型经济连锁地域风情的商旅型连锁中高端全感官人文商旅连锁中端全感官创意商旅连锁 2002 年 2011 年 2014 年 2008 年 2015 年酒店数量 2, 客房数量 250,523 52,866 2,864 9,785 5,049 区域分布 30 个省, 349 个城市 27 个省, 110 个城市 2 个省,11 个城市 18 个省,27 个城市注 : 五大品牌酒店数量客房数量及区域分布数据截至 2015 年 12 月 31 日 10 个省,20 个城市 2016 上半年年年年如家中高端酒店品牌的收入占比 10 98% 96% 94% 92% 9 88% 2.64% 97.36% 中高端 4.12% 95.88% 经济型 7.34% 92.66% 如家在 2008 年推出中高端品牌和颐并遭受挫折后, 于 2015 年重整旗鼓, 推出全新中端品牌如家精选, 从运营数据来看, 如家精选表现抢眼, 增长迅速目前, 如家已签约中端酒店约 200 家,2015 年公司两大中高端品牌的收入占比已经超过 7%, 并计划在未来 3-5 年的时间内, 将这一比例提升至 25%-3 左右来源 : 公司公告 22

23 非学历职业技能培训 : 重点关注业绩确定性高市场份额提升的会计培训龙头 23

24 当前职业教育整体市场规模大约 4500 亿元, 其中非学历职业教育超过 3100 亿元职业教育框架职业教育非学历职业教育语言培训中专职高中技高职高专成人教育职业技能培训幼儿园小学初中高中大学本科研究生企业培训早教机构课外培训学前教育 K12 高等教育专业认证考试培训职业教育市场规模 ( 亿元 ) 非学历学历 E 在线职业教育市场规模市场规模 ( 亿元 ) 同比增速 E 2016E 2017E 2018E 25% 2 15% 1 5% 来源 : 智研咨询艾瑞咨询 24

25 非学历职业教育的细分领域市场规模一般在百亿元量级目前市场规模 ( 亿元 ) 复合增长率财会金融业大约 % 左右 IT 大约 % 语言类大约 500, 留学语言培训大约 300 多亿 / 公务员至少 50 亿 (2012 年数据 ) / 建筑工程大约 % 左右医学 100( 考试人数与建筑工程相当 ) / 驾驶培训 1400 亿左右 / 非 K12 教育按照德勤 2012 年数据, 包括兴趣学习考试培训游学实践出国留学等在内的非 K12 教育大约有 1420 亿元左右非学历职业教育市场没有统一的统计口径, 因此也很难找到一个绝对准确的数据来定义它的市场规模, 如果我们把 IT 会计建筑医疗公务员驾驶培训等领域的职业资格和技能培训艺术 / 体育等泛兴趣教育培训考虑进去, 整个非学历职业教育市场规模当在小几千亿元量级, 针对某个具体细分领域, 市场空间一般在百亿元量级, 例如财会金融和 IT 培训市场规模大约分别为 100 亿元和 150 亿元来源 : 互联网 25

26 会计培训行业的管理架构和培训内容架构会计职业教育行业管理架构非学历会计培训内容架构法律会计法注册会计师法会计职业培训行业组织会计行业协会会计资格评价中心会计学会专业认证考试实操培训将会计理论转化为实际操作技能的培训项目教育机构职业院校职业培训机构从业资格考试专业技术资格考试从事会计工作的上岗证, 实行全国统一大纲, 各地自行编制教材及安排考试时间的政策即会计职称考试, 每年一次全国统一考试, 共分初级中级高级三个级别专业人才审计银行风控财务注册会计师考试每年一次全国统一考试, 分专业技术阶段和综合阶段, 通过 2 个阶段考试且在会计师事务所工作 2 年, 才能取得注册会计师证书来源 : 互联网 26

27 会计考证和实操培训需求旺盛, 整体市场规模大约百亿元量级会计专业技术资格考试报名人数 ( 万人 ) 注册会计师考试报名人数 ( 万人 ) 总报名人数初级中级高级会计培训市场规模市场规模 ( 亿元 ) 7% % 同比增速 % E 7% 2 16% 12% 8% 4% 报名人数专业阶段综合阶段根据智研咨询数据,2014 年我国大约有 2000 万会计从业人员, 全国会计培训机构超过 3300 家, 年开设会计培训课程多门会计专业技术资格考试报名人数在 2016 年突破 230 万人, 注册会计师考试报名人数在 2015 年接近 80 万人除了会计类考证, 每年实操培训需求人数在百万量级, 实操和考证培训旺盛需求带动会计培训市场规模不断扩大, 年增速一般在 1 以上, 预计 2016 年市场规模在百亿元量级左右来源 : 智研咨询中国会计网 27

28 仁和会计 : 会计培训行业龙头保持 5 左右的高速增长项目仁和会计经营情况收入规模 3-4 亿元, 市场占有率小于 5% 收入增速净利率直营校区数量预计扩张规模上限新校区筹划时间新校区实现盈亏平衡时间新校区成熟时间单校区培训人数客单价单校区收入规模客单价提升 60-7, 未来 2-3 年预计能保持 5 增速 2 左右 200 多家 500 家 3-6 个月 6 个月可实现现金流和收入的盈亏平衡 1-2 年 1000 人 / 年 3000 元左右 300 万通过优化课程结构, 提高课程价格, 每年增幅 10-2 以上, 最高达 5 左右来源 : 专家访谈 28

29 IT 和互联网技术应用带动培训行业规模不断扩大, 预计 2016 年市场规模超过 150 亿元, 增速 10-15% IT 和互联网技术发展催生培训市场需求中国 IT 培训市场规模 ( 智研咨询数据 ) IDC 预测中国 IT 培训市场规模 % 46 市场规模 ( 亿元 ) 17% % 16% 同比增速 % 15% 15% 19% 18% 17% 16% 15% 14% % 82 市场规模 ( 亿元 ) 13% 13% % 93 同比增速 % 12% % 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% % E 2015E 2016E 2017E 来源 : 智研咨询,IDC 29

30 达内科技 :IT 培训行业龙头保持迅猛发展势头公司业绩增速远超行业平均水平公司培训规模不断扩大营收 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 营收同比增速 121% % % 39% H 招生人数 ( 万人 ) 教学中心数量公司 ARPU 值稳中有升 ARPU( 元 ) % % 4000 同比增速 % % 16% 12% 8% 4% 公司 2015 年市占率在 1 左右达内科技北大青鸟中软国际东软其他 8.3% 3.9% 1.8% 1.3% 注 :2013 年 IDC 数据 84.7% 来源 : 公司财报 30

31 开元仪器 : 收购恒企教育和中大英才, 切入职业教育领域恒企教育中大英才收购股份比例 10 7 交易金额 12 亿元 1.82 亿元交易方式拟向特定对象江勇等 7 名自然人及广发信德等 9 家机构以发行股份及支付现金相结合的方式交易, 其中 : 现金支付交易对价 4, 总计 4.8 亿元 ; 发行股份方式交易对价 6, 总计 7.2 亿元拟向特定对象中大瑞泽以发行股份及支付现金相结合的方式交易, 其中 : 现金支付交易对价 5, 总计 9100 万元 ; 发行股份支付交易对价 5, 总计 9100 万元利润承诺 2016 年不低于 8000 万元年累计不低于万元年累计不低于万元 2016 年不低于 1500 万元年累计不低于 3500 万元年累计不低于 6500 万元标的基本情况成立于 2013 年底, 主要提供会计培训服务和 IT 培训服务, 此外公司还提供学历中介网络视频卡销售等业务截止 2016 年 7 月, 恒企在 100 多个城市设立 199 个直营校区 ; 在 30 个城市设立 39 个加盟校区 ; 控股子公司多迪科技设立 18 个直营校区成立于 2010 年, 专注职业考试培训职业技能培训等在线培训业务和图书销售通过重大网校网站及业务系统为学员提供相关行业资讯咨询交互式学习服务, 目前积累千万职业资格人群用户, 数百万会员用户来源 : 公司公告 31

32 恒企教育 : 领先的连锁化职业教育培训机构恒企教育的业务类别恒企教育会计培训 IT 培训学历中介业务以直营校区 + 加盟校区的方式, 全国范围内连锁化经营, 提供个性化会计培训控股 58% 的多迪科技提供 IT 培训和就业服务, 在全国范围内直营校区连锁化经营与恒企教育合作的大学通过恒企教育分公司网点进行招生, 公司获得中介收入网络视频卡学习工具销售研发标准化网络视频课程或学习工具等产品和服务, 通过线上和线下渠道销售恒企教育业绩情况收入 ( 万元 ) 净利 ( 万元 ) 年 1-7 月 2015 年恒企教育收入结构 IT 培训 23% 学历中介 1 其他 5% 会计培训 62% 来源 : 公司公告 32

33 恒企教育 : 母公司未来营收和净利预测经审计数据预测数据项目 2014 年 2015 年 2016 年 1-3 月 2016 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年及以后营业收入 ( 万元 ) 营收同比增长营业成本 ( 万元 ) % 56.62% 34.02% 25.82% 15.07% 9.97% 5.78% 毛利率 76.83% 73.76% 71.29% 76.04% 75.15% 75.64% 75.2% 75.39% 75.39% 净利润 ( 万元 ) 净利率 % 8.5% 16.87% 20.49% 19.64% 20.35% 20.32% 20.65% 20.61% 来源 : 公司公告 33

34 恒企教育 : 控股子公司多迪科技未来营收和净利预测经审计数据预测数据项目 2014 年 2015 年 2016 年 1-3 月 2016 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年及以后营业收入 ( 万元 ) 营收同比增长营业成本 ( 万元 ) % 58.69% 53.31% 26.71% 14.61% 7.5% 4.93% 毛利率 52.3% 54.78% 57.64% 59.3% 58.28% 58.97% 59.2% 59.52% 59.84% 净利润 ( 万元 ) 净利率 -6.76% 5.99% 2.51% 11.35% 10.01% 10.77% 11.37% 11.74% 12.05% 来源 : 公司公告 34

35 恒企教育 : 未来 3 年直营校区数量扩张预计在 20-3 左右经营方式项目 E 2017E 2018 老校区会计培训校区数量直营新增合计增速 441% 29% 22% 18% 加盟合计 39 老校区 IT 培训校区数量全部直营校区数量直营新增合计增速 10 56% 21% 12% 合计增速 366% 31% 22% 18% 全部直营校区学员数量 1.87 万 7.78 万 4.73 万 (1-7 月 ) 注 :1) 会计培训加盟校区收取费用包括加盟费和按月经营额的 5% 提取品牌管理费, 加盟校区的收入不计入会计培训收入 ;2)IT 培训是由恒企教育控股子公司多迪科技通过开设直营校区经营, 恒企教育控股 58% 来源 : 公司公告 35

恒企教育 : 培训学员人均消费额每年存在 10-3 的提升空间培训学员的人均消费金额不断增长人均消费 ( 元 ) 项目 2014 2015 2016 年 1-3 月 2016 年 4-7 月会计培训 1849 3155 3769 3843 IT 培训 15471 18379 直营校区单位课时收入增长

36 恒企教育 : 培训学员人均消费额每年存在 10-3 的提升空间培训学员的人均消费金额不断增长人均消费 ( 元 ) 项目年 1-3 月 2016 年 4-7 月会计培训 IT 培训直营校区单位课时收入增长恒企教育每年根据实际情况对课程结构及单价进行相应调整并发布到各校区执行 2015 年恒企教育对课程结构进行了优化升级, 同时校区的营销策略采取了主打高端 ( 价高 ) 课程的策略, 学员的人均消费金额大幅上升相比 2014 年, 2015 年增加了仿真税务软件实训无忧计划包就业班等课程单价较高的课程的开设来源 : 公司公告 36

37 中大英才 : 全面的在线职业教育服务体系提供商中大英才业务类别中大英才在线课程图书业务学习卡广告业务在中大网站网校提供在线职业培训课程, 包括自制和第三方提供 2 种类型采购职业考试相关教材和辅导书籍, 以零售和随课赠送的方式提供给学员中大英才制作固定金额的学习卡, 代理商以一定折扣购买后自行销售在中大英才网站展示第三方网站的广告代码或课件代码, 按照 CPC 或 CPS 方式分成中大英才营收和净利中大英才收入结构营收 ( 万元 ) 学习卡 4. 图书和广告费 0.2% 净利润 ( 万元 ) 年 1-3 月在线课程 95.8% 来源 : 公司公告 37

38 中大英才 : 未来营收和净利预测经审计数据预测数据项目 2014 年 2015 年 2016 年 1-3 月 2016 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年及以后营业收入 ( 万元 ) 营收同比增长营业成本 ( 万元 ) % 39.66% 30.91% 21.02% 13.91% 7.47% 毛利率 75.39% 73.62% 76.69% 77.96% 78.41% 79.23% 79.71% 79.57% 79.6% 净利润 ( 万元 ) 净利率 14.92% 23.05% 29.65% 29.14% 30.08% 30.94% 31.36% 31.46% 31.6% 来源 : 公司公告 38

39 体育 : 期待新一轮 CBA 商业开发权谈判开启带来的板块性投资机会 39

40 国内篮球版图的体育营销产业链赛事拥有方营销公司买单方 CBA 篮协转播权及所有商业开发权,5 年 16.8 亿元盈方中国 ( 万达体育 ) 电视台 / 新媒体广告主的 4 年联赛运营权,4 年 1.8 亿元 NBL 篮协智美体育电视台 / 新媒体广告主 NBA NBA 联盟当代明诚单场赞助腾讯体育广告主欧洲篮球冠军联赛欧洲篮球 15 年商业权利华录百纳电视台 / 新媒体广告主斯坦科维奇杯亚洲职业篮球管理发展有限公司电视台 / 新媒体广告主莱茵体育全资子公司香港莱茵达收购 55% 股权注 : 蓝线箭头表示转播权, 红线箭头表示商业赞助权, 绿色方框代表 A 股上市公司 40

41 里约奥运会之后, 新一轮的 CBA 商业开发权谈判即将重启, 这才是今年体育产业最值得期待的大事在 CBA 联赛员会会议上, 篮协相关人员公布了 CBA 职业化改革的两套方案方案一筹划组建 CBA 公司, 中国篮协占股 3, 其他 20 家俱乐部均占股 3.5%, 合计 7 股份, 中国篮协将联赛商务权赛事推广权授权给 CBA 公司, 但初期上述权利大概率上仍会外包给第三方公司方案二 CBA 的参赛俱乐部与中国篮协和有关方面一起, 组建 CBA 职业联盟, 但现阶段实施此方案的条件并不成熟体奥动力中职联盈方中国是 CBA 商业开发权的三大主要竞争者, 其中体奥动力呼声最高公司目前情况体奥动力公司董事长李义东曾在今年 3 月表示 CBA 一定要想办法拿下来中职联盈方中国姚明牵头 18 家俱乐部成立的中职联希望获得 CBA 商务开发权, 但遭到篮协拒绝现阶段的 CBA 赛事运营推广方, 合同 2017 年 5 月到期, 有 3 个月的优先谈判期 41

盈方中国是过去 12 年 CBA 联赛和国家篮球队的独家体育营销公司盈方中国与中国篮协在 CBA 商业推广方面的合作模式中国篮协商业推广权包括联赛及俱乐部的大部分商业开发权益 ( 联赛冠名赞助赛事广告衍生品开发电视转播权 ), 球队冠名权和门票除外篮协将商业推广和电视转播交给盈方盈方中国向篮协支付授权费用 2005 年, 签订第一份 7+5 协议, 第一年支付 650 万美元

42 盈方中国是过去 12 年 CBA 联赛和国家篮球队的独家体育营销公司盈方中国与中国篮协在 CBA 商业推广方面的合作模式中国篮协商业推广权包括联赛及俱乐部的大部分商业开发权益 ( 联赛冠名赞助赛事广告衍生品开发电视转播权 ), 球队冠名权和门票除外篮协将商业推广和电视转播交给盈方盈方中国向篮协支付授权费用 2005 年, 签订第一份 7+5 协议, 第一年支付 650 万美元 (4000 万元 ), 以后每年递增 15% 2012 年, 盈方中国续约,5 年 16.8 亿, 每年 3.36 亿在盈方中国的推广下,CBA 的赞助商已经达到 24 家盈方中国篮球是盈方中国的主要业务领域 1 CBA 联赛的商业推广 2 WCBA 联赛的商业推广 3 中国国家篮球队的商务推广和开发 4 组织发起欢乐中国跑 5 中欧体育营销纽带盈方中国是瑞士盈方体育传媒集团 ( 已被万达体育收购 ) 在国内的全资子公司, 也是 CBA 联赛和中国国家篮球队的全球独家市场合作伙伴在盈方中国的推广下,CBA 的赞助规模已经达到每年至少 6 亿以上 ( 其中与李宁签订 5 年 20 亿的赞助合约 ), 盈方中国也成为 CBA 商业价值提升过程中最大的受益方来源 :CBA 官网 42

43 盈方中国在过去 5 年 CBA 联赛的运营上获益颇丰收入情况 : 目前年收入在 7 亿元左右 CBA 赞助收入 : 合计约 6.3 亿元 CBA 转播权收入 : 小千万元量级其他收入 : 千万元量级成本情况 : 每年 3.36 亿获取授权成本官方战略合作伙伴李宁 1 家 5 年 20 亿元合计 4 亿元 / 年官方合作伙伴一汽大众等 6 家至少 2000 万 / 年合计至少 1.2 亿元 / 年官方赞助商 UPS 等 4 家至少 1000 万 / 年合计至少 0.4 亿元 / 年官方供应商百岁山等 13 家大约 500 万 / 年合计大约 0.65 亿元 / 年央视每赛季支付的费用大概在一百多万元左右, 地方台的转播仍处于俱乐部花钱买转播的时代, 目前仅半数的 CBA 球队实现了零转播费用或者解决小部分人员开支, 新媒体转播权收入预计在万元左右 (2014 年 1 月, 搜狐和 PPTV 与 CBA 成功续约三年, 价格在 1500 万以上, 而乐视则以相对较低的价格拿到了互联网电视平台的两年转播权 ) 其他收入包括联赛授权产品经营和销售, 国家男 / 女子篮球队的商业开发收入根据篮协的说法,2012 年盈方中国与 CBA 联赛签订的商务合作协议为 5 年 16.8 亿元, 盈方在这 5 个赛季中平均每赛季向篮协支付约 3.36 亿人民币仅从收入和成本的账面数据来看, 盈方中国通过运营 CBA 和国家篮球队的商务权益, 每年可以获得 3.5 亿元左右的利润, 而且这还是在转播权收入尚未开发, 几乎可以忽略不计的基础上实现的当然实际的利润可能低于这一数据, 因为在 2012 年之前的一份合同中, 盈方每年向篮协提供 650 万元的联赛运营经费, 运营收入超过 650 万美元的部分的 85% 还得再返还篮协来源 : 互联网 43

44 CBA 联赛及其俱乐部的营收构成 : 几乎全部的联赛经营和商业开发收入掌握在篮协和盈方中国手中中国篮协在 CBA 上的营收构成我们估计 CBA ( 包括俱乐部 ) 一年的营收在 10 亿元左右 CBA 球队的营收构成联赛广告赞助收入各队场地内广告赞助收入电视转播权收入授权产品经营和销售联赛分成主场门票收入政府财政支持球队冠名权等少数广告赞助收入主要来源占比极低 1200 多万, 有的俱乐部占比很高在 2013 年 CBA 联赛总经理和赛区会议上, 篮管中心规定了联赛的经营权问题, 规定指出 : 联赛广告种类包括球队冠名权比赛服广告赛场 LED 广告机门票正面广告门票背面广告联赛统一秩序册和俱乐部赛区自制秩序册广告篮球架防撞垫广告罚球圈地贴总决赛场地地贴 24 秒计时钟广告球车战术板冰桶网站专栏冠名广告啦啦队冠名广告啦啦队服装广告赛场工作人员服装广告球员座椅防滑垫啦啦棒联赛向俱乐部开放的横幅广告所有这些广告种类都归篮协和盈方中国所有除门票收入外, 联赛相关商务权利归盈方中国所有联赛的冠名权必须在开赛前一个月报给主办单位, 俱乐部冠名赞助商同时可获得比赛服背后的广告权从此可以看出, 篮协几乎拥有 CBA 的所有经营权 44

2012-13 赛季,CBA 能盈利的球队有 5 支, 分别是北京 (726 万 ) 辽宁 (1726 万 ) 山西 (626 万 ) 和吉林 (876 万 ) 青岛 (76 万 ) 2012-13

45 赛季,CBA 能盈利的球队有 5 支, 分别是北京 (726 万 ) 辽宁 (1726 万 ) 山西 (626 万 ) 和吉林 (876 万 ) 青岛 (76 万 ) 赛季,17 家俱乐部的总收入在 4.5 亿左右赛季, 由于 CBA 赞助收入的增加, 篮协给每家俱乐部的分成由此前的 100 万元左右激增到税前万元来源 : 网易体育 45

46 继去年中超转播权卖出 5 年 80 亿后, 新一轮的 CBA 联赛商业开发权很有可能再次卖出同量级的天价 5 年 100 亿元? 或许这真的不是梦广告招商权现阶段 CBA 每年的广告赞助收入已经达到约 6-7 亿元, 而今年 5 月市场也传言运动品牌商 UA 希望以 8 亿元 / 年的价格取代李宁成为 CBA 的首席赞助商, 我们认为 6-7 亿元很有可能成为广告招商权的成本价 CBA 联赛商业开发权之前市场有传言 CBA 联赛商业开发权可能卖出 5 年 100 亿元的价格, 从我们预测的广告招商权 6-7 亿元 / 年的成本价和转播权 13 亿元 / 年的成本价来看,20 亿元 / 年的成本或许不是空穴来风转播权过去的 5 年,CBA 的转播权价值几乎可忽略不计, 但在今年的中国体育产业跨界峰会上, 体奥动力董事长表示 CBA 的版权价至少是 NBA 的两倍目前 NBA 直播权的价格是 1 亿美元 / 年, 那么 CBA 转播权的价格当在 2 亿美元 / 年, 即约 13 亿元 / 年 46

47 CBA 商业开发权谈判对 A 股市场的三大逻辑传导逻辑传导一 :CBA 谈判重启最直接的受益方是其商业开发权的授权方, 目前看来体奥动力呼声最高, 但体奥动力届时能否登录 A 股存在较大的不确定性 CBA 联赛商业开发权谈判逻辑传导二 : 如果 CBA 商业开发权能够卖出 5 年 100 亿的价格, 即上一份合同价的 5 倍, 那么等比例来看,CBA 联赛给每个俱乐部的分成有望从之前的 1000 多万增加到 5000 多万, 利好 CBA 俱乐部相关公司逻辑传导三 : 从行业大背景来看,CBA 商业开发权价格的飙升说明体育资源商业价值的迅猛增长仍在延续, 逻辑上利好体育营销公司 47

48 弘则弥道 ( 上海 ) 投资咨询有限公司谢谢! 免责声明本研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示公司地址 : 上海市浦东新区世纪大道 210 号 21 世纪中心大厦 1206 室本报告中所有数据和资料除特别注明外来源于 Wind, Global Insight, CEIC, Bloomberg, Haver, BEA, NBER, 和 HZI 估计

备丰富的资源和经验, 未来不排除将优质资产引入上市公司可能另外, 公司是北京市国资委下属企业, 在国企改革大范围推广情况下, 公司在激励机制和经营效率方面存在提升空间第三, 环球影城已经落户通州, 预计于 2020 年建成开园, 公司大股东首旅集团是投资方之一, 公司未来有望在酒店经营方面获得优

备丰富的资源和经验, 未来不排除将优质资产引入上市公司可能另外, 公司是北京市国资委下属企业, 在国企改革大范围推广情况下, 公司在激励机制和经营效率方面存在提升空间第三, 环球影城已经落户通州, 预计于 2020 年建成开园, 公司大股东首旅集团是投资方之一, 公司未来有望在酒店经营方面获得优 15/04 15/05 15/06 15/07 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 2015 年 12 月 25 日公司研究评级 : 增持研究所证券分析师 : 周玉华 S0350513110001 0755-83716906 zhouyh@ghzq.com.cn 新筑行业龙头, 未来看点颇多首旅酒店 (600258) 点评报告最近一年走势 20% 10% 0% -10%