China COSCO (1919 HK)

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1 现价 : 人民币 潜在上升空间 : -12.6% 目标价 : 人民币 新材料行业 中科三环 ( CH) 中报业绩低于预期, 调低盈利预测和投资评级 落后同步领先 公司估值表 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万人民币 ) 3,502 3,541 3,863 4,249 4,669 变化 (%) 净利润 ( 百万人民币 ) 变化 (%) 每股基本盈利 ( 人民币 ) 变动 (%) 高于市场一致预期 (%) 市盈率 (x) 每股资产净值 ( 人民币 ) 市账率 (x) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司资料 交银国际 发电数据概要 : 2017 年上半年公司实现营业收入 亿元 ( 人民币, 下同 ), 比上年同期增长 6.32%; 归属于母公司所有者权益的净利润为 1.53 亿元, 比上年同期增长 0.32% 公司销售收入和盈利都低于我们的预期 收入低于预期主要是因为下游市场需求低迷 而汇兑损失的大幅增加和营业外收入减少是导致利润几乎无增长的主要原因 经营状况分析 : 上半年钕铁硼永磁的原材料市场价格波动较大, 金属镨钕价格由 2017 年初的 33 万元 / 吨左右上涨至六月下旬的 41 万元 / 吨左右, 上涨幅度约 24%, 其他主要稀土品种也均有较大幅度的上涨 ; 同时宏观经济形势未见明显好转, 下游钕铁硼消费市场总体上仍保持平稳态势 从目前情况看, 我们认为被市场普遍看好的新能源汽车并没有明显提升行业的需求 ; 而原材料价格上涨对公司经营业绩的影响, 目前尚不明确 2011 年原材料价格大幅上涨的成本压力可以被公司成功地传递给下游厂商, 并实现盈利大幅增长 但当前的市场供需情况可能和 2011 年不尽相同, 因此成本传递机制不具有可比性 趋势预测 : 公司股价自 6 月中旬以来有明显上涨, 主要催化剂包括原材料价格上涨和特斯拉拟在中国建厂 我们认为原材料价格上涨对公司业绩的正面影响不能确定 特斯拉是否会在新车型中大量采用钕铁硼永磁的驱动电机 取代之前的异步感应电机也尚无定论 因此我们认为公司下半年仍面临较大经营压力, 业绩预计不会明显改善 盈利预测与估值 : 我们将公司 17/18 年每股基本盈利预测值由原来的人民币 0.358/0.407 元调低为人民币 0.314/0.363 元 公司投资评级由 中性 调低为 沽出 公司股票目标价仍维持 元, 该目标价相当于我们 17/18 年每股盈利预测值的 45.6/39.4 倍市盈率和 17 年每股净资产预测值的 3.5 倍市帐率 沽出 中性 股票 长线买入 买入 公司销售收入和盈利都低于我们的预期 行业需求未见增长是公司业绩不达预期的主因 下半年公司仍有较大经营压力 调低公司盈利预测和目标价 股份资料 52 周高位 ( 人民币 ) 周低位 ( 人民币 ) 11.6 市值 ( 百万人民币 ) 17,459 发行股数 ( 百万 ) 1,065.2 日成交量 ( 百万 ) 个月内变化 (%) 9.85 年初至今变化 (%) 天平均价 ( 人民币 ) 天平均价 ( 人民币 ) 天强弱指数 资料来源 : Bloomberg 个股 1 年走势图 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深 % Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 资料来源: Bloomberg CH 孙胜权 Louis.Sun@bocomgroup.com 电话 : (86)

2 图表 1: 公司 2017 年上半年损益表 ( 百万人民币 ) 项目 2017H1 2016H1 增长率 (%) 营业收入 1, , 营业总成本 1, , 营业成本 1, , 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 其他经营收益 投资净收益 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 营业利润 营业利润利润率 (%) 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 其中 : 非流动资产处置净损失 利润总额 减 : 所得税 净利润 净利润率 (%) 减 : 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 基本每股收益 ( 人民币元 ) 资料来源 : 公司数据 交银国际 2

3 公司背景 北京中科三环高技术股份有限公司 ( 简称 中科三环 ) 成立于 1999 年, 由中国科学院下属公司 北京三环新材料高技术公司作为主发起人, 联合美国 TRIDUS 公司 宁波电子信息集团有限公司 台全 ( 美国 ) 公司 宁波联合集团股份有限公司和联想集团控股公司共同发起设立的股份公司, 并于 2000 年 4 月 20 日在中国深交所上市 中科三环 ( CH): 财务报表 损益表 ( 百万人民币 ) 营业收入 3,502 3,541 3,863 4,249 4,669 营业成本 2,682 2,663 2,922 3,185 3,483 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 (55) (64) (33) (24) (20) 资产减值损失 其它经营收益 (7) 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税费用 净利润 少数股东损益 归属母公司所有者的净利润 净利润率 (%) 资产负债表 ( 百万人民币 ) 总资产 5,321 5,590 5,953 6,373 6,849 流动资产 3,947 4,031 4,290 4,642 5,069 货币资金 1,683 1,616 1,917 1,974 2,141 应收账款及票据 946 1,109 1,068 1,240 1,331 存货 ,073 其他流动资产 非流动资产 1,375 1,558 1,663 1,731 1,780 长期股权投资 固定资产 ,009 1,038 在建工程 无形资产 其他非流动资产 总负债 流动负债 短期借款 应付账款及票据 应付职工薪酬 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 权益总额 4,580 4,843 5,134 5,475 5,866 股本 1,065 1,065 1,065 1,065 1,065 资本公积 盈余公积 未分配利润 2,191 2,403 2,599 2,827 3,088 少数股东权益 现金流量表 ( 百万人民币 ) 经营活动现金流 净利润 折旧及摊销 营运资本变动 (102) 其他营业资产及负债变动 (172) (181) 150 (683) (630) 投资活动现金流 (23) (320) (200) (169) (144) 资本支出净额 (155) (115) (203) (182) (172) 长期投资变动 (860) (926) 其他资产变动 融资活动现金流 (373) (144) (47) (96) (113) 股本变动 负债变动 (243) (28) 利息股息 其它长期资产变动 (274) (242) (185) (212) (246) 外汇变动影响 现金及现金等价物变动 86 (60) 财务比率 利润率 (%) 毛利率 息税折旧前利润率 息税前利润率 营业利润率 净利润率 盈利能力分析 (%) 净资产收益率 总资产收益率 ROIC 偿债能力 流动比率 (x) 速动比率 (x) 资产负债率 (%) 净债务负债率 (%) (53.8) (47.6) (54.8) (51.6) (52.6) 利息保障倍数 (x) (4.1) (6.4) (38.0) (42.2) (45.6) 成长能力 (%) 收益增长率 年內 ( 虧損 ) 利潤增长率 EBIT 增长率 EBITDA 增长率 总资产增长率 营运能力及其他 平均存货周转天数 ( 天 ) 平均应收账款周转天数 ( 天 ) 总资产周转天数 ( 天 ) 股息支付率 (%) 资料来源 : 公司资料 交银国际预测 3

4 交银国际 上环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 17 楼 1701 室 总机 : 传真 : 评级定义公司评级买入 : 预期股价于 12 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 12 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 12 个月内下跌超过 20% 行业评级领先 : 预期行业指数于 12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上 洪灏 CFA (852) hao.hong 郑碧海 CFA (852) geoffrey.cheng 宏观策略 互联网 洪灏 CFA (852) hao.hong 马原 PhD (86) yuan.ma 谭淳 (852) karen.tan 谷馨瑜 CPA (86) connie.gu 华斯扬 CFA (852) grace.hua 孙梦琪 (86) mengqi.sun 周喆 (86) zhe.zhou 单颖 (86) ying.shan 银行 / 非银金融 房地产 李珊珊 CFA (86) lishanshan 刘雅瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 万丽 CFA, FRM (86) wanli 谢骐聪 CFA, FRM (852) philip.tse 韩嘉楠 (852) hannah.han 黄子嘉 (852) carmen.wong 张雨璠 (852) yufan.zhang 消费 新能源 王惟颖 CFA (852) summer.wang 孙胜权 (86) louis.sun 环保服务 科技 郑民康 (852) wallace.cheng 严司政 (852) christopher.yim 文旅博彩 交通运输及工业 刘雅瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 郑碧海 CFA (852) geoffrey.cheng 周云飞 (852) fay.zhou 医药生物 汽车及軍工 李博 (852) david.li 陈庆 (86) angus.chan 4

5 分析员披露本研究报告之作者,兹作以下声明: i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点幷无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者,他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息 本研究报告之作者进一步确认: i) 他们及他们之相关有联系者 按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义 幷没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益, 除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 有关商务关系之披露交银国际证券有限公司及 / 或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司 国联证券股份有限公司 郑州银行股份有限公司 盈健医疗集团有限公司 中粮肉食控股有限公司 河北翼辰实业集团股份有限公司 中国飞机租赁集团控股有限公司 东方证券股份有限公司 无锡市建设发展投资有限公司 国银金融租赁股份有限公司 凤凰医疗集团有限公司 光大证券股份有限公司 中国首控集团有限公司 佳源国际控股有限公司 泸州市兴泸水务 ( 集团 ) 有限公司 中国邮政储蓄银行股份有限公司 招商证券股份有限公司 山东省国际信托股份有限公司 广东康华医疗股份有限公司 中信建投证券股份有限公司 交银国际控股有限公司 HPC Holdings Limited 国泰君安证券股份有限公司和中原银行股份有限公司有投资银行业务关系 BOCOM International Global Investment Limited 现持有东方证券股份有限公司的股本证券逾 1% BOCOM International Global Investment Limited 现持有光大证券股份有限公司的股本证券逾 1% BOCOM International Global Investment Limited 现持有国联证券股份有限公司的股本证券逾 1% BOCOM International Global Investment Limited 现持有国泰君安证券股份有限公司的股本证券逾 1% BOCOM International Prosperity Investment Limited 目前持有中国宇华教育集团有限公司的股本证券逾 1% 免责声明本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 幷且同意受此中包含的限制条件所约束 任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反 本报告为高度机密, 幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览 本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下 未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制 复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途 交银国际证券 其联属公司 关联公司 董事 关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券 幷可能不时进行买卖 或对其有兴趣 此外, 交银国际证券 其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行 顾问 包销 融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务 投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息, 幷可能受送递延误 阻碍或拦截等因子所影响 交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性 准确性 完整性 可靠性或公平性 因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的 间接的 随之而发生的损失 ) 而负上任何责任 本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标 财务状况或任何特别需要 本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议 建议或征求购入或出售任何证券 有关投资或其它金融证券 本报告之观点 推荐 建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标 财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律 商业 财务 税务或其它方面的专业顾问 惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖 对部分的司法管辖区或国家而言, 分发 发行或使用本报告会抵触当地法律 法则 规定 或其它注册或发牌的规例 本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用 本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力 若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司 5