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1 wwwww1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 汽车与零配件 / 汽车 证券研究报告 江淮汽车 (600418) 公司公告点评 2016 年 11 月 07 日 10 月销量表现稳健, 静待大众合作落地 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持 股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 月 04 日收盘价 ( 元 ) 周股价波动 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1893/1017 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 24462/13144 主要估值指标 [Table_PePbInfo] E 2017E 市盈率 市净率 市销率 EV/EBITDA 分红率 (%) 相关研究 [Table_ReportInfo] 江淮大众 : 未来纯电动汽车龙头 战略合作华霆动力, 提升核心技术实力 市场表现 [Table_QuoteInfo] 3.34% 14.34% 25.34% 江淮汽车 海通综指 [Table_Summary] 投资要点 : 10 月销量表现稳健, 增长前景可期 公司 10 月汽车销量 5.7 万辆, 同比 +8.4%, 总体表现较为稳健 其中, 乘用车销量 3.4 万辆, 同比 +3.8%,SUV 销量 2.6 万辆, 同比 +1.6%; 商用车销量 2.3 万辆, 同比 +15.9%, 中重卡销量 0.5 万辆, 同比 +55.0% 乘用车方面, 第三代瑞风 S3 第二代瑞风 S2 以及瑞风 M4 相继于上市 9 月 20 日和 10 月 12 日上市, 正处爬坡期, 市场定位精准 性价比突出, 月销量有望创新高 ; 商用车方面, 行业迎来复苏, 叠加交通部 公安部联合治超专项行动严格执行, 预计高景气度将延续至 2017 年 10 月电动车销量有所下滑,iEV6E 有望打开新局面 10 月纯电动乘用车销量 943 辆, 同比 32.7%, 累计销量 1.2 万辆, 同比 +59.1% 目前公司在售电动车型包括 iev4 iev5 iev6s 三款, 受电池目录的影响,iEV6S 销量较低 公司计划四季度推出全新电动车型 iev6e, 拓宽产品阵容, 提振销量 6E 定位微型轿车, 基于悦悦开发, 续驶里程 150km, 我们估计售价 6 万元左右 ( 扣除国补和地补 ), 有望获得高性价比用户的青睐 大众合作细节开始浮出水面, 静待项目落地 16 年 10 月巴黎车展, 大众官方表态将合作廉价电动车, 并利用江淮的经验 技术平台 供应商, 尽快推出产品, 抢占市场 ; 未来双方将探讨更深层次的合作, 销售市场也有望全球化 类比福特 1515 计划, 我们认为公司将在整车开发 供应链管理 品牌形象等多个方面受益与大众的合作, 未来有望成为纯电动乘用车龙头 36.34% 47.34% 2015/ /2 2016/5 2016/8 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 推出股权激励, 体现灵活决策机制 公司近期推出股权激励计划, 行权价格 元 / 股, 目标 年净利润年均增速不低于 10% 我们认为公司是安徽国企改革标杆, 机制和决策充分灵活, 与大众和蔚来汽车快速合作, 明后年将成新能源汽车革新的载体, 重大拐点出现, 长期价值开始凸显 盈利预测与投资建议 我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业, 成为最纯的新能源汽车标的 预计 1618 年 EPS 为 0.59 元 /0.74 元 /0.93 元, 对应 2016 年 11 月 4 日收盘价,PE 分别为 21.9 倍 17.5 倍 14.0 倍 参考同行业公司估值水平, 以及大众合资公司带来的高成长性, 给予 2017 年 25 倍 PE, 目标价 18.5 元, 维持 买入 评级 分析师 : 邓学 Tel:(0755) dx9618@htsec.com 证书 :S 联系人 : 王猛 Tel:(021) wm10860@htsec.com 联系人 : 谢亚彤 Tel:(021) xyt10421@htsec.com 联系人 : 杜威 Tel: 毛利率 (%) 13.94% 11.20% 11.20% 11.65% 12.10% 净资产收益率 (%) 7.56% 10.19% 8.10% 9.41% 10.75% 资料来源 : 公司年报 ( ), 海通证券研究所 dw11213@htsec.com 风险提示 :1 系统性风险 ;2 合作进展低于预期 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) (+/)YoY(%) 15.77% 19.18% 21.14% 25.88% 27.87% 净利润 ( 百万元 ) (+/)YoY(%) 39.79% 55.28% 30.03% 25.65% 25.00% 全面摊薄 EPS( 元 ) 备注 : 净利润为归属母公司所有者的净利润

2 wwwww2 公司研究 江淮汽车 (600418)2 事件 : 公司发布公告 :10 月汽车销量 5.7 万辆, 同比 +8.4% 其中, 乘用车销量 3.4 万辆, 同比 +3.8%,SUV 销量 2.6 万辆, 同比 +1.6%; 商用车销量 2.3 万辆, 同比 +15.9%, 中重卡销量 0.5 万辆, 同比 +55.0% 110 月累计销量 53.3 万辆, 同 比 +11.8%, 乘用车 29.9 万辆, 同比 +10.4%, 商用车 23.5 万辆, 同比 +13.8% 点评 : 10 月销量表现稳健, 增长前景可期 公司 10 月汽车销量 5.7 万辆, 同比 +8.4%, 总体表现较为稳健 其中, 乘用车销量 3.4 万辆, 同比 +3.8%,SUV 销量 2.6 万辆, 同比 +1.6%; 商用车销量 2.3 万辆, 同比 +15.9%, 中重卡销量 0.5 万辆, 同比 +55.0% 乘用车方面, 第三代瑞风 S3 第二代瑞风 S2 以及瑞风 M4 相继于上市 9 月 20 日和 10 月 12 日上市, 正处爬坡期, 市场定位精准 性价比突出, 月销量有望创新高 ; 商用车方面, 行业迎来复苏, 叠加交通部 公安部联合治超专项行动严格执行, 预计高景气度将延续至 2017 年 图 年前 10 月江淮汽车销量结构 ( 辆 ) 图 年前 10 月江淮 SUV 销量及同比增速 600, , , ,012 2,013 2,014 2, 前 10 月 轿车 MPV SUV 卡车客车多功能商用车 图 年前 10 月江淮 MPV 销量及同比增速 图 年前 10 月江淮卡车销量及同比增速 ( 辆 ) 80,000 70,000 60,000 40,000 30,000 20,000 10, % 1 5.0% 5.0% % 2 10 月电动车销量有所下滑,iEV6E 有望打开新局面 2016 年 10 月, 公司纯电动乘用车销量 943 辆, 同比 32.7%, 累计销量 1.2 万辆, 同比 +59.1% 目前公司在售电动车型包括 iev4 iev5 iev6s 三款, 受电池目录的影响,iEV6S 销量较低 公司计划四季度推出全新电动车型 iev6e, 拓宽产品阵容, 提振销量 6E 定位微型轿车, 基于悦悦开发, 续驶里程 150km, 我们估计售价 6 万元左右 ( 扣除国补和地补 ), 性价比突出

3 wwwww3 公司研究 江淮汽车 (600418)3 图 年前 10 月江淮电动乘用车月度销量 ( 辆 ) 图 6 江淮 iev6e 2,500 2,000 1,500 1, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2015 年 2016 年 资料来源 : 乘联会, 海通证券研究所 资料来源 : 汽车之家, 海通证券研究所 大众合作细节开始浮出水面, 静待项目落地 16 年 10 月巴黎车展, 大众官方表态合作廉价电动车, 将利用江淮的经验 技术平台 供应商, 尽快推出产品, 抢占市场 ; 未来双方将探讨更深层次的合作, 销售市场也有望全球化 类比福特 1515 计划, 我们认为公司将在整车开发 供应链管理 品牌形象等多个方面受益与大众的合作, 未来有望成为纯电动乘用车龙头 大众提 2025 战略, 抢占全球新能源汽车市场 根据搜狐汽车的报道,2016 年 5 月, 大众提出 2025 战略, 到 2020 年新能源车型将增至 20 款, 其中 15 款引进中国,2025 年目标销量 100 万, 并计划投资 100 亿欧元海外新建电池工厂 16 下半年, 大众将在中国进行插电混本土化研发,17 年推出全新 C 级车插电版,2020 年引入纯电动 MEB 平台 大众集团经历 尾气门 之后, 战略重心加速向新能源市场转移,2016 年 5 月提出 2025 年新能源汽车 100 万辆的销量 目标, 代表传统汽车企业基本完成切换和准备工作, 开始跑步追赶特斯拉, 全球第二轮新能源汽车浪潮即将来临 大众集团从平台 车型 电池等多方面着手, 确保 2025 年达成战略目标 同时, 德国联邦政府于 2016 年 5 月通过总额为 12 亿欧元的新能源汽车补贴方案, 培育个人消费市场 平台战略 : 大众于 2015 年 10 月宣布开始研发 MEB 模块化生产平台, 适用于纯电动条件下续航里程达 250 公里至 500 公里的紧凑型轿车和轻型商用车, 研发工作计划于 2019 年完成, 全新电动汽车内部空间将有所增加, 内部配臵可大幅升级,BUDDe concept 概念车将成首款车型 车型规划 : 大众集团目前拥有 3 款纯电动汽车 (VW eup VW egolf Audi R8 etron) 和 6 款插电混车型 (VW Golf GTE Passat GTE Audi A3 Sportback etron Q7 etron quattro Porsche Panamera S EHybrid and Cayenne S EHybrid), 计划到 2020 年扩充至 20 款, 其中 15 款将引进至中国市场, 奥迪 A6L etron 有望于 11 月份国内上市 产能 : 根据网易汽车报道, 目前大众新能源车型产能 7.5 万台, 为满足潜在消费需求, 正计划将欧洲三大工厂的产能翻倍至 15 万台 根据搜狐汽车报道, 中国市场方面, 大众佛山工厂二期将于 2017 年二季度投产, 产能扩至 60 万辆, 大众 egolf 和奥迪 A3 etron 有望国产, 同时奥迪 A6L etron 将于一汽大众长春工厂生产 电池工厂 : 据凤凰财经报道, 大众将斥资 100 亿欧元新建大型电池工厂, 在电动汽车研发和制造方面获得领先优势

4 wwwww4 公司研究 江淮汽车 (600418)4 图 7 大众新能源汽车销量规划 ( 万辆 ) 图 8 大众 BUDDe 概念车 % E 表 1 大众集团新能源汽车产品阵容 车型名称 车型级别 动力型式 大众 eup A00 级轿车 纯电动 大众 egolf A 级轿车 纯电动 奥迪 R8 etron 跑车 纯电动 大众 Golf GTE A 级轿车 插电混 大众 Passat GTE B 级轿车 插电混 奥迪 A3 Sportback etron A 级轿车 插电混 奥迪 Q7 etron Quattro 中大型 SUV 插电混 保时捷 Panamera S EHybrid 跑车 插电混 保时捷 Cayenne S EHybrid 中大型 SUV 插电混 战略合作蔚来汽车, 升级供应链, 打造顶级电动汽车 2016 年 4 月, 公司与蔚来汽车签署框架协议, 全面推进新能源汽车 智能网联汽车产业链合作, 规模达到百亿元, 双方合作的首款产品为蔚来汽车首款批量生产的电动乘用车 汽车企业与科技公司融合拉开大幕, 乐视 蔚来 威马 奇点等互联网造车主体专注产品创新, 制造由传统 OEM 进行资源整合, 创新型车企在未来汽车变革中价值将提升 推出股权激励, 体现灵活决策机制 公司近期推出股权激励计划, 规模总股本的 1%, 共 1885 万股, 行权价格 元 / 股 分三年期实施, 目标 年净利润年均增速不低于 10%,ROE 不低于 6%, 净利润增速和 ROE 不低于行业 75 分位 我们认为公司是安徽国企改革标杆, 机制和决策充分灵活, 与大众和蔚来汽车快速合作, 明后年将成新能源汽车革新的载体, 重大拐点出现, 长期价值开始凸显 盈利预测与投资建议 我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业, 成为最纯的新能源汽车标的 预计 1618 年 EPS 为 0.59 元 /0.74 元 /0.93 元, 对应 2016 年 11 月 4 日收盘价,PE 分别为 21.9 倍 17.5 倍 14.0 倍 参考同行业公司估值水平, 以及大众合资公司带来的高成长性, 给予 2017 年 25 倍 PE, 目标价 18.5 元, 维持 买入 评级 风险提示 :1 系统性风险;2 合作进展低于预期 表 2 可比公司估值 : 新能源汽车类 股票代码公司简称当前股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2016E 2017E 2016E 2017E SZ 比亚迪 SH 广汽集团 SZ 中通客车 SZ 金马股份 平均 SH 江淮汽车 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 注 : 收盘价日期为 2016 年 11 月 4 日, 可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期

5 wwwww5 公司研究 江淮汽车 (600418)5 信息披露 分析师声明 邓学 [Table_Analysts] 汽车行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 中鼎股份, 得润电子, 松芝股份, 四维图新, 八菱科技, 纳川股份, 长城汽车, 德润能源, 春兴精工, 银轮股份, 亚太股份, 云意电气, 金固股份, 万安科技, 索菱股份, 德联集团, 江淮汽车, 力帆股份, 精锻科技, 金马股份, 上汽集团, 沧州明珠, 金龙汽车, 比亚迪, 广汇汽车 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务