上市公司公告点评长城汽车 (601633) 2 来成长性优于同行可比公司, 理应享受一定溢价, 预测未来 6 个月目标价为 40 元, 对应 2015 年 PE 为 8.6 倍强烈建议目前价格底仓配置, 维持买入评级主要不确定因素新车销售表现低于预期 ;SUV 行业景气下滑图 1 公司

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壤芽江
7 years ago
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1 买入维持上市公司公告点评长城汽车 (601633) 证券研究报告汽车乘用车 2014 年 07 月 24 日低点已掠过, 成长大踏步汽车行业核心分析师 : 邓学 SAC 执业证书编号 :S dx9618@htsec.com 2014 年 7 月 23 日收盘价 :30.03 元个月目标价 :40 元事件 : 中期业绩明显超预期公司发布 2014 年中期业绩预告, 上半年营收 285 亿元 ( 同比 +8.0%), 净利润 40 亿元 ( 同比 -3.2%), 每股收益 1.30 元 ; 其中 Q2 营收 138 亿元 ( 同比 +1.0%), 净利润 ( 同比 -10.7%), 业绩明显超出市场预期 Q2 轿车销售大幅下滑对业绩影响有限,SUV 独立增长足够支撑成长点评 : 徐水基地再扩容, 彰显公司发展雄心公司发布对外投资公告, 拟在保定市徐水县投建第三个整车项目, 投资额约为亿元, 项目总占地面积约为 116 万平方米, 规划产能 25 万辆, 用于生产 SUV 车型, 预计建设期约为 2.5 年徐水工厂现有产能 25 万辆, 规划生产新车 H8 H9 和 H7, 新工厂投产后, 徐水工厂产能将跃升至 50 万辆公司经营风格稳健, 投建新产能不仅显示公司目光长远, 提前布局, 同时彰显公司对 SUV 行业及公司自身发展充满信心 H2 引领新增长国内首款百搭定制车型 H2 已于 2014 年 7 月 11 日上市, 同时在哈弗商城试水 O2O 网络营销 H2 精准定位于年轻消费群体, 动力内饰尺寸等方面可圈可点, 加上百搭定制独特设计, 高度契合年轻消费者的时尚需求 H2 上市不足两周, 上市后无任何广告投放, 网络商城订单数量已接近 2000 辆, 足以证明强大的产品力和号召力由于 H2 在尺寸和价格上已与 H6 拉开差距, 上市后不会对 H6 带来明显分流, 线下部分终端反映 H2 接单超过 H6, 未来成功度将极超预期目前 H2 订车周期在 2 个月以上, 未来有望再续 H6 销售神话长城汽车根基扎实, 品牌产品渠道优势明显, 新车周期不可逆转目前 H2( 售价 10 万中枢 ) 成为年轻个性化 SUV 标杆, 成为替代 A 级家用合资轿车利器 ; 未来 H8( 售价 20 万中枢 ) 将发力高大上大尺寸 SUV, 品牌市场空间意义深远下半年开始 H1-H9 强大阵容发力,H2/H6/H8 占据 10 万 15 万 20 万元的主力市场,H1/H7/H9( 军车 ) 将成功抢夺小众市场, 盈利能力将持续增强回看 H8 推迟, 公司更为稳健, 产品更为优秀, 价值更为凸显汽车销售淡季即将结束, 公司产品换型完毕, 新车大周期迫近, 成长空间和业绩修正的预期差依然强烈下半年行业景气回升, 外加新车上市, 公司销量预期将扭转, 新车周期将发生作用 2014Q3 新车型密集上市, 强大产品阵容将推动长城进入下一成长周期 2014Q2 的业绩拐点将形成后, 将迎来更大成长空间, 随着新车上市明朗, 业绩拐点形成,2015 年业绩弹性和超预期潜力增强盈利预测与投资建议公司基本面底部明朗, 未来空间广阔受制于产能局限, 预计 H6 在产能释放后 7 月销量将继续攀升 ; 轿车 (5 月 M4 6 月 C50 7 月 C30 分别改款 ) 换型完毕旺季来临, 销量将有效改善 ;7-10 月 SUV 重量车型 (H2 H6 自动版 1.5T H1 H8) 密集上市,2014 年 Q2 业绩拐点基本确立预测公司年 EPS 分别为 3.20 元 4.66 元和 5.70 元, 对应当前股价 PE 分别为 9 倍 6 倍和 5 倍当前乘用车板块平均估值为 10 倍, 公司作为 SUV 龙头, 未

2 上市公司公告点评长城汽车 (601633) 2 来成长性优于同行可比公司, 理应享受一定溢价, 预测未来 6 个月目标价为 40 元, 对应 2015 年 PE 为 8.6 倍强烈建议目前价格底仓配置, 维持买入评级主要不确定因素新车销售表现低于预期 ;SUV 行业景气下滑图 1 公司单季营收及增速图 2 公司单季净利及增速资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所图 3 公司整车单季销量及增速图 4 公司 SUV 单季销量及增速资料来源 : 中汽协, 海通证券研究所资料来源 : 中汽协, 海通证券研究所

3 上市公司公告点评长城汽车 (601633) 3 图 5 公司单车收入及增速图 6 公司单车净利及增速资料来源 : 公司财务报告, 中汽协, 海通证券研究所资料来源 : 公司财务报告, 中汽协, 海通证券研究所相关报告 : 2014 年海通汽车中期策略 : 汽车中国梦产业升级期, 维持买入, 长城汽车深度报告 : 会当凌绝顶, 一览众山小, 维持买入, 长城汽车跟踪报告 : 网络订单快速攀升,H2 前景无可限量, 维持买入,

4 上市公司公告点评长城汽车 (601633) 4 报表分析和预测利润表 ( 百万 ) E 2015E 2016E 主要财务指标 E 2015E 2016E 营业收入 56,784 70, , ,604 成长性营业成本 40,538 50,284 72,278 87,267 营业收入增长 31.6% 23.4% 44.5% 21.1% 销售费用 1,895 2,172 3,139 3,739 营业成本增长 28.4% 24.0% 43.7% 20.7% 管理费用 2,747 3,638 5,445 6,718 营业利润增长 45.1% 19.6% 46.3% 22.4% 财务费用利润总额增长 45.0% 18.6% 45.6% 22.1% 投资净收益净利润增长 43.9% 18.6% 45.6% 22.1% 营业利润 9,668 11,562 16,919 20,706 盈利能力营业外收支毛利率 28.6% 28.2% 28.6% 28.8% 利润总额 9,920 11,762 17,119 20,906 销售净利率 14.5% 13.9% 14.0% 14.2% 所得税 1,688 2,001 2,912 3,557 ROE 33.2% 30.6% 34.4% 32.3% 少数股东损益 ROIC 31.8% 29.7% 33.6% 31.5% 归属于母公司净利润 8,224 9,751 14,192 17,331 营运效率销售费用 / 营业收入 3.3% 3.1% 3.1% 3.1% 资产负债表 ( 百万 ) E 2015E 2016E 管理费用 / 营业收入 4.8% 5.2% 5.4% 5.5% 流动资产 31,026 40,911 60,283 79,350 财务费用 / 营业收入 -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% 货币资金 6,991 9,594 16,359 25,395 投资收益 / 营业利润 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 应收账款 ,205 1,480 所得税 / 利润总额 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 应收票据 17,548 22,942 32,226 39,579 应收账款周转率存货 2,764 3,868 5,260 6,540 存货周转率非流动资产 21,579 25,598 29,589 33,184 流动资产周转率固定资产 18,646 22,246 25,616 28,463 总资产周转率资产总计 52,605 66,508 89, ,535 偿债能力流动负债 22,839 29,039 41,190 50,159 资产负债率 46.8% 46.3% 47.8% 46.1% 短期借款流动比率应付款项 15,252 19,881 27,972 34,177 速动比率非流动负债 1,757 1,757 1,757 1,757 每股指标 ( 元 ) 长期借款 EPS 负债合计 24,597 30,797 42,947 51,917 每股净资产股东权益 28,008 35,712 46,925 60,618 每股经营现金流股本 3,042 3,042 3,042 3,042 每股经营现金 /EPS 留存收益 20,500 28,193 39,392 53,067 少数股东权益估值 E 2015E 2016E 负债和权益总计 52,605 66,508 89, ,535 PE PEG 现金流量表 ( 百万 ) E 2015E 2016E PB 经营活动现金流 8,225 10,093 15,326 18,161 EV/EBITDA 其中营运资本减少 -1, ,061 EV/SALES 投资活动现金流 -5,970-5,336-5,710-5,698 EV/IC 其中资本支出 -6,031-5,389-5,763-5,751 ROIC/WACC 融资活动现金流 -1,476-2,153-2,851-3,426 REP 净现金总变化 779 2,604 6,765 9,037 注 : 估值对应 2014 年 7 月 23 日收盘价资料来源 : 公司 2013 年报, 海通证券研究所

5 上市公司公告点评长城汽车 (601633) 5 信息披露分析师声明邓学 : 汽车行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司 : 上汽集团 ( SH) 长城汽车 ( SH) 比亚迪 ( SZ) 长安汽车 ( SZ) 中国重汽 ( SZ) 潍柴动力 ( SZ) 江铃汽车 ( SZ) 一汽轿车 ( SZ) 威孚高科 ( SZ) 宇通客车 ( SH) 松芝股份 ( SZ) 均胜电子 ( SH) 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013