1. 公司是国内血液净化产品龙头企业上市公司新股研究报告健帆生物 (300529)2 健帆生物位于我国高分子材料较为发达的珠海公司主要产品为一次性血液灌流器器血液灌流机及一次性使用血浆胆红素吸附器等其中, 核心业务为一次性血液灌流器, 广泛用于尿毒症中毒重型肝病自身免疫性疾病多器官

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睛亲乌雅
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1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 医药与健康护理 / 医疗保健设备与用品健帆生物 (300529) 新股研究报告证券研究报告 2016 年 07 月 22 日 [Table_InvestInfo] 建议申购 : 血液净化龙头企业大空间高成长合理价值区间 : [Table_StockInfo] 发行价格及数量发行价格网下发行数量网上发行数量股本结构元元 2940 万股 1260 万股总股本 ( 百万股 ) 370 流通 A 股 ( 百万股 ) 0 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 重要日期网下申购日网上申购日预计上市日期 [Table_Summary] 投资要点 : 关注公司血液净化业务推广公司是国内血液净化产品龙头企业公司主营血液净化器械, 主要产品有一次性血液灌流器血液灌流机一次性血浆胆红素吸附器等, 技术壁垒较高, 国内同类企业规模较小, 国外产品技术路线有差异, 操作复杂且昂贵, 公司占据市场大部分份额, 为该领域绝对龙头企业. 血液净化广泛应用于尿毒症等领域大空间高成长公司核心品种一次性血液灌流器主要用于较重的尿毒症患者, 目前覆盖了 3000 多家二级以上医院, 全国一共有 9807 家二级以上医院, 推广空间大 ; 按我国共有 288 万尿毒症患者, 中性估计约 35 万透析患者, 至少有 8 倍空间过去 5 年, 随着国家逐步把透析纳入医保报销范围及技术的普及, 透析行业在我国经过了爆发式发展以透析耗材龙头威高股份为例, 过去 4 年复合增长率为 31.7%,2015 年增速 26.0% 从技术普及角度来看, 血液净化要晚于血液透析, 其发展亦滞后于血液透析, 未来 3 年有望复制血透行业快速发展, 保持 20% 以上增速血液灌流器及其治疗费用将逐步纳入国家医保范围公司血液灌流治疗费用相对较高 ; 尤其对于需大量费用长期透析的尿毒症患者较高的价格及治疗费用在一定程度上抑制了血液灌流器市场需求的拓展根据公开资料统计, 截至目前包括广东北京上海重庆在内的十几个省直辖市已将血液灌流器及其治疗费用纳入医保范围, 预计随着我国医保体系的进一步完善, 纳入医保的城市范围报销比例将进一步扩大, 有力促进本公司血液灌流器产品的需求盈利预测考虑 IPO 发行 4200 万股, 我们预计发行后年 EPS 为和 0.99 元目前 A 股稀缺的血液净化产品公司, 考虑到公司增速较快, 我们按 2016 年倍 PE 估算, 公司合理股价区间元按发行规则计算, 本次发行价格约为元 / 股, 建议申购 [Table_AuthorInfo] 风险提示 1) 公司业务较单一, 抗风险能力相对较弱 ;2) 产品向基层医疗机构推广不及预期 ;3) 可能有新进入竞争者分析师 : 余文心 Tel:(0755) ywx9461@htsec.com 证书 :S 联系人 : 高岳 Tel:(010) gy10054@htsec.com 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 22.18% 37.19% 21.48% 20.94% 19.98% 净利润 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 26.24% 25.24% 19.93% 22.45% 24.12% 全面摊薄 EPS( 元 ) 毛利率 (%) 84.72% 84.55% 84.34% 84.35% 84.35% 净资产收益率 (%) 35.38% 35.54% 19.11% 18.96% 19.05% 资料来源 : 招股说明书, 海通证券研究所

2 1. 公司是国内血液净化产品龙头企业上市公司新股研究报告健帆生物 (300529)2 健帆生物位于我国高分子材料较为发达的珠海公司主要产品为一次性血液灌流器器血液灌流机及一次性使用血浆胆红素吸附器等其中, 核心业务为一次性血液灌流器, 广泛用于尿毒症中毒重型肝病自身免疫性疾病多器官功能衰竭等领域,2015 年一次性血液灌流器占到公司收入的 95%, 毛利占比更是高达 96% 图 1 一次性血液灌流器占收入 95% 图 2 一次性血液灌流器占毛利 96% 收入构成毛利构成 95% 96% 一次性血液灌流器血液灌流机一次性血浆胆红素吸附器其他一次性血液灌流器血液灌流机一次性血浆胆红素吸附器其他公司为国家高新技术企业, 高性能血液净化医用吸附树脂的创制项目曾获 2009 年国家科技进步二等奖, 承担两项国家重点新产品项目三项国家级火炬计划项目 ; 被认定为国家火炬计划重点高新技术企业, 是全国首批广东省第二家通过医疗器械 GMP 检查的企业公司产品在行业政策核心技术产品化能力销售推广能力及品牌方面存在较强壁垒, 血液灌流器产品处于行业发展的初期阶段, 国内同类企业规模较小, 国外产品技术路线有差异, 操作复杂且昂贵, 公司占据市场大部分份额, 为该领域绝对龙头企业公司成立于 1989 年, 董凡持有公司 1.98 亿股公司股票, 占发行后总股本的 48.14%, 为公司的实际控制人

3 上市公司新股研究报告健帆生物 (300529)3 图 3 发行后董凡为公司实际控制人董凡郭学锐唐先敏等 86 名自然人股东珠海红杉资本其他 48.14% 36.28% 75.39% 10.19% 珠海健帆生物科技有限公司 100% 北京健帆医疗设备有限公司 2. 血液净化广泛应用于尿毒症等领域高成长大空间血液灌流技术是将患者血液从体内引到体外循环系统内, 通过灌流器中吸附剂吸附毒物药物代谢产物, 达到清除这些物质的一种血液净化治疗方法或手段图 4 血液净化示意图

4 上市公司新股研究报告健帆生物 (300529)4 该技术是二十世纪后期在用人工肾治疗慢性肾功能衰竭的基础上发展起来的一种新型医疗技术, 其治疗的适应症早已超越肾脏疾病范围被誉为与呼吸机心脏起搏技术具有同等重要地位的治疗措施, 现已成为终末期肾脏疾病 ( 尿毒症 ) 危重症以及中毒患者的主要救治方法我国对血液净化的应用已脱离初级阶段, 即不仅限于治疗尿毒症和中毒等, 而向更广的临床应用领域拓展国家卫生部 2010 年 2 月印发的血液净化标准操作规程 (2010 版 ), 对血液净化技术的操作和临床应用进行了明确指导, 该规程开拓性地将血液灌流技术的适应症范围拓展至除中毒急救以外的免疫性系统疾病代谢性疾病感染性疾病和多脏器功能衰竭等疾病, 如银屑病系统性红斑狼疮类风湿性关节炎突发性血小板减少症精神分裂症重症肌无力重型肝病脓毒症急性肿瘤溶解综合症等疑难或危重疾病公司核心产品一次性血液灌流器主要应用于尿毒症领域, 成长快, 市场空间大按照日本的尿毒症发病率 (2,060 例 / 百万人口 ) 计算, 我国则有万尿毒症患者经过多年的发展, 只有部分较重的患者采用血液透析联合血液灌流治疗, 如果按 10% 的渗透率计算, 假设每个尿毒症患者每月治疗 2 次, 则每年对血液灌流器需求量为 : 万支 / 年 (288.4 万 10% 2 次 / 月 12 月 = 万支 / 年 ), 按 500 元 / 支计算, 理论市场空间为亿元 / 年实际上, 可以从两个维度来估计公司发展空间血液净化技术在临床属于快速推广阶段, 本公司产品已覆盖全国 31 个省市 3,000 余家二级及以上医院, 截止 2016 年 4 月, 我国共有 9807 家二级以上医院 (2142 家三级家二级医院 ), 考虑到公司先从大中型医院推广, 大中型医院实际占比较大, 推广空间大 ; 按我国共有 288 万尿毒症患者, 经过多年的发展, 估计我国目前透析患者万人, 中性估计约 35 万透析患者, 至少有 8 倍空间过去 5 年, 随着国家逐步把透析纳入医保报销范围及技术的普及, 透析行业在我国经过了爆发式发展以透析耗材龙头威高股份为例, 过去 4 年复合增长率为 31.7%,2015 年增速 26.0% 从技术普及角度来看, 血液净化要晚于血液透析, 其发展亦滞后于血液透析, 未来 3 年有望复制血透行业快速发展, 保持 20% 以上增速图 5 威高透析过去 4 年复合增速为 31.7% 图 6 健帆生物一次性血液灌流器过去 5 年复合增速 26.8% 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, % 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, % 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 威高透析耗材收入 ( 左轴, 万元 ) 增速 ( 右轴 ) 一次性血液灌流器收入 ( 左轴, 万元 ) 增速 ( 右轴 ) 3. 血液灌流器及其治疗费用将逐步纳入国家医保范围血液灌流治疗费用相对较高 ; 尤其对于尿毒症患者, 由于需大量费用长期用于血液透析治疗, 对于血液灌流的治疗费的支出压力尤为明显较高的价格及治疗费用在一定程度上抑制了血液灌流器市场需求的拓展近年来, 随着我国医疗保障力度不断加强,

5 上市公司新股研究报告健帆生物 (300529)5 部分地区已逐步将血液灌流器及其治疗费用纳入医保范围根据公开资料统计, 截至目前包括广东北京上海重庆在内的十几个省直辖市已将血液灌流器及其治疗费用纳入医保范围, 预计随着我国医保体系的进一步完善, 纳入医保的城市范围报销比例将进一步扩大, 有力促进本公司血液灌流器产品的需求 4. 募集资金投向本次发行, 公司拟发行 4200 万股, 募集资金 4.54 亿元募集资金将重点用于研发中心生产基地建设项目, 希望进一步提升公司在血液净化领域的研发能力和生产能力, 实现业务规模的快速稳定增长表 1 公司幕投项目情况项目名称项目总投资 ( 万元 ) 拟使用募集资金投资额 ( 万元 ) 1 研发中心扩建项目生产基地扩建项目生产基地扩建二期项目研发中心扩建二期项目合计数据来源 : 招股说明书, 海通证券研究所 5. 合理价格区间如果考虑 IPO 发行 4200 万股, 我们预计发行后年 EPS 为和 0.99 元表 2 利润表预测 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 营业收入营业成本营业利润营业费用管理费用利润总额 EBIT 折旧摊销 EBITDA 投资收益营业外收支净额所得税少数股东损益归属于母公司的净利润 EPS( 元 ) 按发行后股本资料来源 : 招股说明书, 海通证券研究所目前 A 股稀缺的血液净化产品公司, 考虑到公司增速较快, 我们按 2016 年倍 PE 估算, 公司合理股价区间元按发行规则计算, 本次发行价格约为元 / 股, 建议申购

6 表 3 可比公司估值比较 EPS( 元 ) 上市公司新股研究报告健帆生物 (300529)6 可比公司股价 ( 元 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 理邦仪器宝莱特平均资料来源 :wind, 海通证券研究所收盘价日期 , 盈利预测为 wind 一致性预期 PE 6. 主要风险我们认为, 公司面临的主要风险包括 :1) 公司业务较单一, 抗风险能力相对较弱 ; 2) 产品向基层医疗机构推广不及预期 ;3) 可能有新进入竞争者

7 信息披露上市公司新股研究报告健帆生物 (300529)7 分析师声明 [Table_Analysts] 余文心医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 人福医药, 九强生物, 新光药业, 科华生物, 京新药业, 中源协和, 山大华特, 翰宇药业, 信立泰, 片仔癀, 嘉事堂, 丽珠集团, 华兰生物, 众生药业, 华邦颖泰, 鱼跃医疗, 信邦制药, 迪安诊断, 泰格医药, 东阿阿胶, 老百姓, 三诺生物, 鹭燕医药, 澳洋科技, 华东医药, 亿帆鑫富, 尔康制药, 九州通, 凯利泰, 华海药业, 益丰药房, 华邦健康, 一心堂, 海南海药, 长春高新, 美年健康, 恩华药业, 爱尔眼科, 江苏三友, 和佳股份, 上海医药, 国药一致,, 未名医药, 济川药业, 润达医疗, 国药股份, 现代制药, 瑞康医药, 海翔药业, 我武生物, 南京新百, 司太立投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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