[Table_MainInfo] 公司研究 / 医药与健康护理 / 医疗保健设备与用品乐心医疗 (300562) 新股研究报告证券研究报告 2016 年 11 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级合理价值区间 : [Table_StockInfo] 发行价格及数量发行

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浓纪
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1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 医药与健康护理 / 医疗保健设备与用品乐心医疗 (300562) 新股研究报告证券研究报告 2016 年 11 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级合理价值区间 : [Table_StockInfo] 发行价格及数量发行价格网下发行数量网上发行数量股本结构买入首次覆盖元元 1480 万股总股本 ( 百万股 ) 59 流通 A 股 ( 百万股 ) 14 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 重要日期网下申购日网上申购日预计上市日期智能家用医疗器械巨头横空出世 [Table_Summary] 投资要点 : 公司是国内智能家用医疗器械巨头公司致力于家庭健康管理事业, 专业从事家用医疗健康电子产品的研发生产和销售, 及乐心智能健康云平台的研发与运营, 主要产品包括电子健康秤 ( 可分为电子体重秤电子厨房秤 ) 脂肪测量仪电子血压计可穿戴运动手环及其他家用医疗健康电子产品公司自主品牌产品崛起电子血压计可穿戴设备成为主要增长点公司近年来大力发展自主品牌的可穿戴设备电子血压计, 虽然起步较晚, 但增长迅猛, 国内收入从 2013 年的万元增至 2015 年的万元, 年均复合增速为 % 未来, 随着国内销售渠道的不断开拓与完善, 品牌知名度不断提升, 公司的自主品牌收入仍将保持较快速度增长以智能硬件切入移动医疗空间大公司的产品线较齐全, 覆盖血糖血压脂肪等测量我们看好公司利用硬件优势切入互联网医疗, 用户将血糖血压脂肪等参数上传至健康云平台, 健康云平台再将数据传送至相应的医院或医生, 由医生出具初步的诊断或直接在线交流回答患者的紧急咨询, 从而达到远程医疗目的, 形成互联网医疗生态盈利预测及投资建议考虑 IPO 发行 1480 万股, 我们预计发行后年 EPS 为元公司此次定价发行, 发行价格为元 / 股, 对应 2016 年 PE 仅 13 倍, 考虑公司为 A 股稀缺的智能家用医疗器械公司, 增速较快, 我们认为公司业绩及估值都有提升空间, 可以给予 2016 年倍 PE, 对应股价元 / 股, 给予买入评级风险提示 1) 海外业务比重较大, 受国际形势影响较大 ;2) 家用器械更新换代较快竞争激烈 ;3) 原材料价格上升风险 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 余文心 Tel:(0755) ywx9461@htsec.com 证书 :S 分析师 : 高岳 Tel:(010) gy10054@htsec.com 证书 :S 联系人 : 贺文斌 Tel:(010) hwb10850@htsec.com 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 19.66% 38.03% 30.73% 17.88% 17.37% 净利润 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 28.92% 10.69% 45.66% 29.49% 22.31% 全面摊薄 EPS( 元 ) 毛利率 (%) 27.85% 27.02% 32.05% 32.37% 32.63% 净资产收益率 (%) 24.02% 22.34% 13.82% 15.18% 15.66% 资料来源 : 招股说明书, 海通证券研究所年按 IPO 后总股本摊薄

2 上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)2 1. 公司是国内智能家用医疗器械巨头广东乐心医疗电子股份有限公司位于我国电子产业发达的广东中山市公司致力于家庭健康管理事业, 专业从事家用医疗健康电子产品的研发生产和销售, 及乐心智能健康云平台的研发与运营, 主要产品包括电子健康秤 ( 可分为电子体重秤电子厨房秤 ) 脂肪测量仪电子血压计可穿戴运动手环及其他家用医疗健康电子产品图 1 公司主要从事智能家用医疗器械生产销售及乐心智能健康云平台的研发与运营公司成立于 2002 年, 发行前潘伟潮持有公司万股公司股票, 占总股本的 60.74%, 发行后持有公司约 45% 股份, 为公司的实际控制人图 2 潘伟潮为公司实际控制人 ( 发行前股权结构 ) 实际控制人潘伟潮 60.74% 汇康投资 6.65% 协润投资 5.70% 高榕资本 4.98% 麦炯章沙华海等 6 名自然人股东 21.94% 广东乐心医疗电子股份有限公司 28% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 易思科技创源传感器深圳乐心 Lifesense Health Inc. 创源贸易广州动心中山乐心第一分公司东利分公司第三分公司广州分公司中山分公司北京分公司

3 上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)3 公司是国家高新技术企业, 拥有广东省工程技术研究中心中山市工程技术研究开发中心市级企业技术中心, 技术水平及产品质量较高公司的电子厨房秤 SKS-996 和电子温度计 LS-701 获德国 Red Dot 设计奖产品设计类红点奖脂肪测量仪 GBF-835 获德国 Red Dot 设计奖产品设计类佳作奖 ; 全自动上臂式血压计 TMB-986 电子血压计 i8 以及 BonBon 可穿戴运动手环获得了德国 IF 工业设计奖产品设计类的 IF 设计奖公司产品通过了美国 FDA 注册欧盟 CE 认证日本指定外国制造事业者指定书韩国 GMP 证书, 产品出口至欧美亚洲等国, 公司产品质量达到了欧美及亚洲国家的质量标准公司新产品均实现智能化, 开发了微信互联设备电子血压计电子体重秤脂肪测量仪可穿戴运动手环等, 用户可以在微信中查看储存分享个人运动及健康数据, 打通了智能硬件产品与微信社交关系的入口, 而成为活跃的社交信息源公司与国家心血管病中心广州合谐医疗科技有限公司签署了开展职业场所心血管病一级预防和高血压规范化管理的合作协议, 公司可借助此项目进行产品的推广

4 图 3 公司的新品已实现智能化上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)4

上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)5 受益于经济发展人口老龄化加速健康意识增强等因素, 我国家用医疗器械市场需求规模持续高速增长根据中国医疗器械行业协会统计数据, 我国家用医疗器械市场规模从 2006

4 pp 我们估计 2015 年家用医疗器械市场规模高达 450 亿元, 增速近 25%, 未来将会有超过一半的医疗器械实现智能化, 静态估计智能医疗器械市场空间在 225 亿元以上, 空间巨大图 4 2015

电子血压计可穿戴设备成为主要增长点公司业务近年来快速增长,2015 年实现营业收入 6.29 亿元, 净利润 0.50 亿元, 同比增速分别为 38.03% 和 10.

5 上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)5 受益于经济发展人口老龄化加速健康意识增强等因素, 我国家用医疗器械市场需求规模持续高速增长根据中国医疗器械行业协会统计数据, 我国家用医疗器械市场规模从 2006 年的 48 亿元增至 2012 年的 229 亿元, 年复合增速高达 29.8%, 超过同期医疗器械母行业 6.4 pp 我们估计 2015 年家用医疗器械市场规模高达 450 亿元, 增速近 25%, 未来将会有超过一半的医疗器械实现智能化, 静态估计智能医疗器械市场空间在 225 亿元以上, 空间巨大图年中国家用医疗器械市场规模达 450 亿增速近 25% 资料来源 : 中国医疗器械行业协会, 公司招股说明书, 海通证券研究所 2. 电子血压计可穿戴设备成为主要增长点公司业务近年来快速增长,2015 年实现营业收入 6.29 亿元, 净利润 0.50 亿元, 同比增速分别为 38.03% 和 10.69%, 年两年复合增速分别约 28.5% 和 19.46%,2016 年上半年实现收入 3.63 亿元, 同比增长 39.03%, 实现归母净利润 0.36 亿元, 继续维持高增长图 5 公司收入高速增长年复合增速为 28.5% 图 6 公司净利润高速增长年复合增速为 19.46% 公司产品综合毛利率不断提高,2016 年上半年综合毛利率提高至 32.41%, 主要得益于公司高毛利率自产品牌产品收入快速增长, 占比增大

6 上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)6 图 7 公司综合毛利率不断提高 35.00% 30.00% 32.41% 25.00% 20.00% 22.34% 23.51% 25.48% 27.85% 27.02% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% H1 从产品分来看来, 公司四大业务中, 近年来电子健康秤和脂肪测量仪增长趋缓, 主要增长点为自主品牌的智能穿戴设备和电子血压计图 8 公司主要增长点为智能穿戴设备及电子血压计 ( 万元 ) 70,000 60,000 14,899 50,000 40,000 30,000 20,000 1,568 2,547 2,263 8, ,841 2,387 6,454 7,330 4,447 8,085 12,424 8,804 13,875 10,000 15,417 19,218 21,883 20,537 25, 电子健康秤脂肪测量仪电子血压计可穿戴运动手环及其他资料来源 :iimedia Research, 公司招股说明书, 海通证券研究所分地区来看, 国内销售是主要增长点, 虽然起步较晚, 但增长迅猛从 2013 年的 3, 万元增至 2015 年的 21, 万元, 年均复合增速为 % 未来, 随着国内销售渠道的不断布局与完善, 品牌知名度不断提升, 公司的内销收入仍将保持较快速度增长图年公司国内收入复合增速达 156%

7 上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)7 根据招股说明书披露,2012 年我国可穿戴医疗器械 ( 手环 ) 产品市场规模就达到了 4.2 亿元, 预计到 2015 年市场规模可达 12 亿元,2017 年将达到 47.7 亿元图年可穿戴医疗器械 ( 手环 ) 市场达 12 亿元我国目前电子血压计市场约万台 / 年, 对应终端市场约亿元, 我国高血压患者约 2.7 亿, 服药控制患者约 9000 万, 按 30% 渗透率, 市场空间达 60 亿元 3. 以智能硬件切入移动医疗空间大随着科技的不断发展进步, 未来家用医疗器械产品将朝着智能化可穿戴多功能及远程医疗方向发展图 11 家用器械未来向智能化远程医疗可穿戴多功能方向发展公司的可穿戴设备发展迅猛, 可连入微信, 符合未来家用器械可穿戴发展趋势对于一些疾病, 可能在患者自觉症状明显时, 监测数据较为明显, 而一旦自觉症状缓解, 则很难看出什么问题, 对此, 就需要利用可穿戴家用医疗器械产品进行长时间的动态健康数据监测, 以提供更全面的健康数据信息, 提高诊疗水平而且可穿戴家用医疗器械产品在长时间的数据监测中, 一旦发现异常的数据信息 ( 患者本身往往还没有意识到 ) 便可发出预警公司的主要产品均实现了智能化, 利用无线传输技术将测量数据精准上传至健康云平台, 用户通过电脑或手机等移动智能终端随时随地登录用户端, 从而了解个人的健康数据这不仅有利于不同时点的健康数据形成对比, 而且还有助于建立用户个人的健康档案

8 上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)8 公司的产品线较齐全, 覆盖血糖血压脂肪等测量, 人的各项健康数据或多或少存在一定的关联, 例如心血管疾病在发病前, 都会伴随高血脂肥胖高血压糖尿病等症状, 如果能把同一用户的这些数据同时接入互联网分析, 建立健康档案, 可提前预警及指导康复, 有利于预防控制心血管疾病我们看好公司利用硬件优势切入互联网医疗, 用户将血糖血压脂肪等参数上传至健康云平台, 健康云平台再将数据传送至相应的医院或医生, 由医生出具初步的诊断或直接在线交流回答患者的紧急咨询, 从而达到远程医疗目的, 形成互联网医疗生态互联网医疗具有如下优势 : 第一, 医生可通过健康云平台随时查看患者的病情, 并给予相应的反馈健康指导, 减少了患者住院治疗, 为患者节约了成本 ; 第二, 患者可以通过健康云平台了解更多医生的资历信息, 并提前预约, 选择医生 ; 第三, 医生能够更好的了解患者病情, 相互之间沟通的效率得以提高互联网医疗发展迅猛, 潜力巨大, 据易观智库估计,2015 年中国互联网医疗市场规模近 50 亿元,2016 年估计达 111 亿元乐心医疗利用智能硬件优势, 切入互联网医疗, 空间巨大图年互联网医疗市场规模达 111 亿元资料来源 : 易观智库, 海通证券研究所 4. 募集资金投向本次发行, 公司拟发行 1480 万股, 扣除发行费用后募集资金 2.09 亿元募集资金将重点用于生产基地建设项目研发中心建设项目营销网络化建设项目, 希望进一步提升公司在家用医疗器械的研发能力和生产能力, 实现业务规模的快速稳定增长表 1 公司幕投项目情况项目名称项目总投资 ( 万元 ) 拟使用募集资金投资额 ( 万元 ) 1 生产基地建设项目生产基地扩建项目生产基地扩建二期项目合计数据来源 : 招股说明书, 海通证券研究所 5. 合理价格区间如果考虑 IPO 发行 1480 万股, 我们预计发行后年 EPS 为

9 上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562) 元公司此次定价发行, 发行价格为元 / 股, 对应 2016 年 PE 仅 13 倍, 考虑公司为 A 股稀缺的智能家用医疗器械公司, 增速较快, 我们认为公司业绩及估值都有提升空间, 可以给予 2016 年倍 PE, 对应股价元 / 股, 给予买入评级表 2 可比公司估值比较 EPS( 元 ) 可比公司股价 ( 元 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 理邦仪器宝莱特鱼跃医疗平均资料来源 :wind, 海通证券研究所收盘价日期 , 盈利预测为 wind 一致性预期 PE 6. 主要风险我们认为, 公司面临的主要风险包括 :1) 海外业务比重较大, 受国际形势影响较大 ;2) 家用器械更新换代较快竞争激烈 ;3) 原材料价格上升风险表 3 公司各项收入预测表 ( 百万元 ) 年份 E 2017E 2018E 电子秤增长率 -6.15% 23.06% 5.80% 5.54% 5.07% 毛利毛利率 26.69% 25.46% 28.00% 28.00% 28.00% 体脂测量仪增长率 69.50% 11.68% 7.63% 6.10% 5.35% 毛利毛利率 27.80% 28.58% 30.50% 30.30% 30.00% 电子血压计增长率 25.27% 8.89% 25.33% 19.13% 15.89% 毛利毛利率 23.95% 25.40% 33.40% 33.30% 33.00% 可穿戴及其他增长率 86.30% % 98.15% 34.54% 31.40% 毛利毛利率 40.09% 29.16% 36.00% 36.00% 36.00% 资料来源 : 招股说明书, 海通证券研究所

10 财务报表分析和预测上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)10 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 每股指标 ( 元 ) 营业总收入每股收益营业成本每股净资产毛利率 % 27.02% 32.05% 32.37% 32.63% 每股经营现金流营业税金及附加每股股利营业税金率 % 0.61% 0.60% 0.60% 0.60% 价值评估 ( 倍 ) 营业费用 P/E 营业费用率 % 8.43% 9.30% 9.00% 9.00% P/B 管理费用 P/S 管理费用率 % 10.89% 12.30% 11.80% 11.50% EV/EBITDA EBIT 股息率 (%) 财务费用盈利能力指标 (%) 财务费用率 % -0.77% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 27.02% 32.05% 32.37% 32.63% 资产减值损失净利润率 7.98% 8.89% 9.77% 10.18% 投资收益净资产收益率 22.34% 13.82% 15.18% 15.66% 营业利润资产回报率 14.69% 10.27% 11.29% 11.69% 营业外收支投资回报率 28.39% 75.90% 94.39% % 利润总额盈利增长 (%) EBITDA 营业收入增长率 38.03% 30.73% 17.88% 17.37% 所得税 EBIT 增长率 -7.93% 81.55% 31.31% 23.36% 有效所得税率 % 14.62% 15.00% 15.00% 15.00% 净利润增长率 10.69% 45.66% 29.49% 22.31% 少数股东损益偿债能力指标归属母公司所有者净利润资产负债率 34.3% 25.7% 25.6% 25.3% 扣除非经常性损益净利润流动比率速动比率资产负债表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 现金比率货币资金经营效率指标应收款项应收帐款周转天数存货存货周转天数其它流动资产总资产周转率流动资产合计固定资产周转率长期股权投资固定资产在建工程无形资产现金流量表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 非流动资产合计净利润资产总计折旧摊销短期借款营运资金变动应付账款经营活动现金流预收账款固定资产投资其它流动负债无形资产投资流动负债合计资本支出长期借款投资活动现金流其它长期负债债务变化非流动负债合计股票发行负债总计融资活动现金流实收资本现金净流量普通股股东权益公司自由现金流少数股东权益股权自由现金流负债和所有者权益合计资料来源 : 招股说明书, 海通证券研究所

11 信息披露上市公司新股研究报告乐心医疗 (300562)11 分析师声明 [Table_Analysts] 余文心医药行业高岳医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Stocks] 重点研究上市公司 : 投资评级说明京新药业, 人福医药, 九强生物, 新光药业, 天士力, 凯莱英, 中源协和, 山大华特, 翰宇药业, 信立泰, 华兰生物, 片仔癀, 嘉事堂, 丽珠集团, 贝达药业, 众生药业, 泰格医药, 鱼跃医疗, 信邦制药, 阳普医疗, 东阿阿胶, 迪安诊断, 华润万东, 老百姓, 尔康制药, 三诺生物, 凯利泰, 健帆生物, 鹭燕医药, 九州通, 澳洋科技, 康弘药业, 华东医药, 亿帆鑫富, 华海药业, 益丰药房, 恒瑞医药,N 贝达, 金城医药, 理邦仪器, 通策医疗, 华邦健康, 一心堂, 海南海药, 长春高新, 美年健康, 恩华药业, 爱尔眼科, 和佳股份, 陇神戎发, 太安堂, 上海医药, 国药一致, 江苏三友, 未名医药, 润达医疗, 济川药业, 瑞康医药, 山东药玻, 现代制药, 我武生物, 海翔药业, 南京新百, 司太立 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

[Table_MainInfo] 公司研究 / 医药与健康护理 / 医疗保健设备与用品 乐心医疗 (300562) 新股研究报告 证券研究报告 2016 年 11 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 合理价值区间 : [Table_StockInfo] 发行价格及数量 发行

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