广发报告
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- 耿宜 季
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1 认购认沽波动率同创新低 图 1:50ETF 期权当周成交量分布气泡图 做多隐含波动率静候反弹 50ETF 期权周报 ( ) 本报告旨在帮助投资者回顾过去一周的期权市场交易情况, 针对投资者所关心的合约流动性, 隐含波动率, 盘口的买卖价差, 日内套利机会进行全方位解读 我们结合模型观点, 对于未来市场走向及波动率走势做出判断, 并针对投资机会给出具体的操作建议 本周回顾价格方面 : 50ETF 沽 2016 年 5 月 2.10 单周上涨 15.29%, 实际杠杆达 63 倍 成交量方面 : 周总成交量 张, 较之前一周减少 3.87% 其中周四单日成交量最高, 达到 张 波动率方面 : 目前合约整体波动率水平处于历史底部 认购波动率跌至 10.58%, 创历史新低 ; 认沽波动率周五收于 22.87%, 创历史新低 近期前瞻目前 LLT 择时模型及期权波动率 C/P 模型均维持看空信号, 建议投资者未来市场操作以规避风险为主 对于持有标的多头的投资者, 建议考虑买入 50ETF 沽 9 月 1.90 合约来对资产套期保值 由于期权隐含波动率具有均值回复特性, 我们认为未来波动率大概率会出现反弹, 建议投资者采取做多波动率策略, 买入期权合约同时做 Delta 中性对冲, 以获取波动率反弹带来的收益 期权策略展示 期权波动率 C/P 择时策略我们基于认购 认沽期权 Vega 加权波动率之比 C/P 比构建布林通道, 通过 C/P 是否上穿或下穿布林通道来产生标的现货的择时交易信号 自期权上市以来, 期权波动率 C/P 择时策略累计获取 72.40% 的超额收益率, 最大回撤为 24.74%, 目前策略维持看空信号 波动率交易策略我们构建基于认购期权隐含波动率的布林通道, 当隐含波动率偏高时进行做空波动率操作, 反之进行做多波动率操作 同时, 通过动态 delta 对冲将标的价格对期权价格的影响进行剥离, 构建 delta 中性组合 自期权上市以来, 策略累计获取 39.49% 的超额收益率, 最大回撤为 9.41%, 目前策略维持做多波动率信号 期权套利策略本周采用期货进行正向平价套利存在一定机会, 箱体套利机会很少 核心假设风险 : 本文对市场及相关交易做了一些合理假设, 可能导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境 图 2:50ETF 期权主力合约波动率走势图 3: 当月合约隐含波动率微笑分析师 : 史庆盛 S sqs@gf.com.cn 相关研究 : 期权数载磨一剑,A 股今日试 锋芒! 50ETF 期权上市首日点评 BSM 及其改进版期权定价模 型 : 期权笔记系列之三香港期权市场速览平价套利 机会 : 期权研究系列之五期权套利策略研究 : 期权研究 系列之三联系人 : 樊瑞铎 fanruiduo@gf.com.cn 1 / 21
2 目录索引 金融工程 定期报告 一 期权市场行情回顾 价格走势 杠杆比率 量能分析 波动率走势 主力合约分析... 9 二 期权市场近期前瞻 三 期权策略展示 期权套利策略 基于 C/P 比的择时策略 波动率交易策略 四 合约基本要素 / 21
3 图表索引 金融工程 定期报告 图 1:50ETF 期权杠杆分布图... 4 图 2:50ETF 价格与期权成交量 C/P 的关系... 5 图 3:50ETF 期权合约 C/P 及成交持仓比周内变动... 6 图 4:50ETF 期权当周成交量分布气泡图... 6 图 5:50ETF 期权合约认购认沽 Vega 加权波动率变化... 7 图 6:50ETF 价格与期权隐含波动率 C/P 的关系... 8 图 7:50ETF 期权当月合约隐含波动率微笑... 9 图 8:50ETF 期权次月合约隐含波动率微笑... 9 图 9:50ETF 平价期权期限结构图... 9 图 10: 主力合约 5min Bid-Ask 价差分布箱体图 图 11: 主力合约 5min 隐含波动率变化图 图 12: 平价正向套利收益率 ( 现货 ) 图 13: 平价反向套利收益率 ( 现货 ) 图 14: 平价正向套利收益率 ( 期货 ) 图 15: 平价反向套利收益率 ( 期货 ) 图 16: 箱体正向套利收益率 图 17: 箱体反向套利收益率 图 18:C/P 比布林通道 图 19:50ETF 累积收益率与 C/P 择时策略累积收益率的关系 图 20: 基于认购期权隐含波动率布林通道的波动率交易时间序列图 图 21:50ETF 累积收益率与波动率交易策略累积收益率的关系 表 1: 上证 50ETF 期权合约涨跌幅排行... 4 表 2: 上证 50ETF 期权合约成交量汇总... 5 表 3: 上证 50ETF 期权合约持仓量汇总... 5 表 4: 上证 50ETF 期权合约成交量 持仓量排行... 7 表 5:50ETF 期权合约基本要素 / 21
4 一 期权市场行情回顾 1.1 价格走势 本周 50ETF 微跌, 截止周五收盘下跌 0.24%, 标的价格变动对期权价格影响不大, 近月价内认沽期权略有上涨 本周涨幅最大的是 50ETF 沽 2016 年 5 月 2.10, 单周 上涨 15.29% 受期权时间价值衰减的影响,5 月价外期权价格下跌明显 表 1: 上证 50ETF 期权合约涨跌幅排行 涨幅前五 跌幅前五 合约代码 合约简称 合约涨跌幅 合约代码 合约简称 合约涨跌幅 SH 50ETF 沽 2016 年 5 月 % SH 50ETF 购 2016 年 5 月 % SH 50ETF 沽 2016 年 5 月 % SH 50ETF 沽 2016 年 5 月 % SH 50ETF 沽 2016 年 5 月 % SH 50ETF 购 2016 年 5 月 % SH 50ETF 沽 2016 年 5 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 2016 年 5 月 % SH 50ETF 购 6 月 % 1.2 杠杆比率 从上周整体来看, 实际杠杆最高的合约为 50ETF 购 2016 年 5 月 2.10, 杠杆倍数达 404 部分合约出现实际涨跌方向与理论涨跌方向不一致的情况, 需要提醒投资者的是, 在期权交易中, 影响期权价格的因素除了标的价格之外, 还有剩余期限和波动率等其它因素, 因此在交易中需要注意综合考虑 Delta, Theta, Vega 等希腊值的影响 其中, 期权的理论杠杆和实际杠杆计算规则如下 : 合约理论杠杆 =Delta 系数 标的前收盘价 / 合约前收盘价 合约实际杠杆 = 合约收益率 / 标的收益率 图 1:50ETF 期权杠杆分布图 4 / 21
5 1.3 量能分析 上证 50ETF 期权本周总成交量为 张, 较之前一周减少 3.87% 其中认购 期权 张, 认沽期权 张 本周期权市场日均成交 20 万张合约, 周四单日 成交量最高, 达到 张 表 2: 上证 50ETF 期权合约成交量汇总 日期 当月合约次月合约季月合约下季月合约认购认沽认购认沽认购认沽认购认沽 总和 2016/5/ /5/ /5/ /5/ /5/ 汇总 表 3: 上证 50ETF 期权合约持仓量汇总 日期 当月合约次月合约季月合约下季月合约认购认沽认购认沽认购认沽认购认沽 总和 2016/5/ /5/ /5/ /5/ /5/ 图 2:50ETF 价格与期权成交量 C/P 的关系 5 / 21
6 图 3:50ETF 期权合约 C/P 及成交持仓比周内变动 本周周四期权成交认购认沽比及持仓量认购认沽比均有所下降, 成交持仓比周四略有上升, 其余四天在 0.2 左右 图 4:50ETF 期权当周成交量分布气泡图 6 / 21
7 整体而言,50ETF 期权成交量主要集中在 5 月 6 月合约, 远月合约的成交量并 不活跃 平价附近的合约成交最为活跃, 其中, 50ETF 购 6 月 ETF 购 6 月 ETF 沽 6 月 ETF 沽 6 月 ETF 沽 6 月 2.00 成交量位居前 列 表 4: 上证 50ETF 期权合约成交量 持仓量排行 成交量前五 持仓量前五 合约代码 合约简称 合约成交量 合约代码 合约简称 合约持仓量 SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 SH 50ETF 购 2016 年 5 月 波动率走势图 5:50ETF 期权合约认购认沽 Vega 加权波动率变化 7 / 21
8 本周认购期权 vega 加权隐含波动率和认沽期权 vega 加权隐含波动率均呈震荡下跌走势 其中, 认购期权 vega 加权隐含波动率周五收于 10.58%, 与上周五的 12.03% 相比下降明显 认沽期权 vega 加权隐含波动率周五收于 22.87%, 与上周五的 26.61% 下降明显 本周波动率差与上周相比有所缩窄, 从长期来看, 波动率 C/P 比基本处于历史低位 图 6:50ETF 价格与期权隐含波动率 C/P 的关系 根据 Black-Scholes 公式分别计算各 ETF 期权各期权的隐含波动率, 并画出波动率 微笑和波动率期限结构图 目前认沽当月合约波动率曲线主要呈现微笑形态, 认购当月合约波动率曲线主 要呈现倾斜形态 近期标的波动率低于标的 6 个月的历史波动率 认沽 认购波动率 8 / 21
9 差与上周相比收窄明显 截至周五收盘,ETF 期权隐含波动率的特点如下 : 图 7:50ETF 期权当月合约隐含波动率微笑 图 8:50ETF 期权次月合约隐含波动率微笑 注 : 隐含波动率微笑曲线是选取虚值期权的隐含波动率画出来的, 这是参照了 VIX 指数计算也是选取了虚值期权 而且虚值期权流动性较大, 能够更好地反映出波动率信息 对于当月期权合约来说, 出现部分期权隐含波动率过高的现象 这是由于这些期权本身处于极度虚值的状态, 内在价值为零, 而当月合约即将到期, 因此时间价值也趋于零 因此这些极度虚值的当月期权合约本身的理论价值趋于零, 但是期权合约最低价格不得低于 , 因此导致以此价格反推出的隐含波动率较高 图 9:50ETF 平价期权期限结构图 1.5 主力合约分析 从盘口价差分布来看, 本周主力合约价差最高均在 以下, 各合约盘口价差 9 / 21
10 中位数均在 以下, 主力合约流动性良好 从日内隐含波动率走势来看, 认购 认沽主力合约隐含波动率在周内呈现震荡下行走势, 截止周五收盘, 认购 认沽波 动率差与上周相比差别不大 图 10: 主力合约 5min Bid-Ask 价差分布箱体图 图 11: 主力合约 5min 隐含波动率变化图 二 期权市场近期前瞻 目前 LLT 择时模型及期权波动率 C/P 模型均维持看空信号, 结合我们对后市的判断, 建议投资者未来市场操作以规避风险为主 对于持有标的多头的投资者, 建议考虑买入认沽期权来对资产套期保值, 目前期权波动率正处于历史较低水平, 此时买入认沽期权可能同时赚取标的变动和隐含波动率反弹带来的收益 从合约选择上 10 / 21
11 看, 为避免时间价值过快损耗, 应避免选取临近到期的合约, 综合来看, 50ETF 沽 9 月 1.90 合约是不错的选择 从隐含波动率角度看, 目前波动率水平处于历史底部, 认购及认沽波动率均在本周再次下跌并创出新低 由于期权隐含波动率具有均值回复特性, 我们认为未来波动率大概率会出现反弹, 建议投资者采取做多波动率策略, 买入期权合约同时做 Delta 中性对冲, 以获取波动率反弹带来的收益 三 期权策略展示 3.1 期权套利策略假设市场是完全的, 无套利的, 则同一行权价的认购 认沽期权之间存在一个平价公式 C t + Ke r(t t) = P t + S t, 不同行权价的期权合约之间还存在一个箱型公式 C 1 C 2 + P 2 P 1 = K 2 K 1 e r T t. 其中 C P 分别为看涨 看跌期权的价格, t t K 为行权价, S t 为期权合约标的的现价 但是现实中市场是不完全的, 因此上面的公式有时是不成立的, 当公式两端的差距覆盖交易成本并且还能产生一定的收益时, 套利机会就随之产生 我们在 1s 频率上监测了 50ETF 期权交易中尚存的套利机会, 分别采用现货和期货两种方法进行了测算 下图展示了每一时刻收益最高的套利机会 对于实盘做套利的投资者, 请结合市场情况以及流动性 冲击成本等因素综合考虑 图 12: 平价正向套利收益率 ( 现货 ) 11 / 21
12 金融工程 定期报告 图 13: 平价反向套利收益率 ( 现货 ) 图 14: 平价正向套利收益率 ( 期货 ) 图 15: 平价反向套利收益率 ( 期货 ) 12 / 21
13 图 16: 箱体正向套利收益率 图 17: 箱体反向套利收益率 13 / 21
14 金融工程 定期报告 目前认沽期权隐含波动率远高于认购期权隐含波动率, 因此反向平价套利存在巨大空间, 但是由于当前市场融券难度大, 实际操作中无法直接采用这种方法 我们采用期货来测算平价套利空间, 发现由于目前期货合约存在较大负基差, 导致原本没有机会的正向套利也出现了一定的套利机会, 而反向套利的部分利润受到负基差的蚕食 3.2 基于 C/P 比的择时策略通过期权合约的价格, 我们可以利用 BS 公式反推出期权合约的隐含波动率, 同时可以通过希腊字母 vega 加权的方式计算出当前市场认购期权和认沽期权的加权隐含波动率, 记为 C 和 P C 与 P 的比例 C/P 的变动一定程度上可以反映当前市场对标的变化的预期 C/P 比变大, 标的上涨的可能性会增加 ;C/P 比变小, 标的下跌的可能性会增加 基于此, 对 50ETF 期权上市以来每个交易日的 C/P 比构建布林通道, 根据 C/P 是 否上穿或下穿布林通道来产生标的现货的择时交易信号 ( 如图 18) 布林 (BOLL) 指标是美国股市分析家约翰 布林根据统计学中的标准差原理设计出来的一种非常简单实用的技术分析指标 为减少信号的杂质, 这里我们同时引入 ROC 指标作为辅助 ROC(Price Rate of Change) 是当天的收盘价与 N 天前的收盘价的差除以 N 天前的收盘价 对基于 C/P 比构建的布林通道的应用原则是 : 买入信号为 C/P 比上穿布林通道并且 ROC 大于 0; 卖出信号为 C/P 比下穿布林通道并且 ROC 小于 0 为直观体现策略的效果, 假定可以卖空标的 具体为 : 当买入信号出现时, 买入 50ETF 现货, 当卖出信号出现时, 卖出 50ETF 现货 同时规定若当前仓位为多头仓位并出现卖出信号时, 可无延迟地对多头平仓并同时建立空头仓位, 反之亦然 建立的仓位量为当前资金量 ( 包括之前所盈利的 ) 除以标的的当前价格 同时加入止损条件, 若当前仓位亏损超过建仓时的资金量的一定比例时主动平仓 由于这里主要观察择时效果, 因此暂未考虑交易成本 图 18:C/P 比布林通道 14 / 21
15 我们发现当均线周期取 10 天 布林带宽取 1.5 个标准差 止损率取 5% 时, 策略的效果取得相对好的收益, 获得 61.55% 的累计收益和 72.40% 的超额收益, 同时最大回撤率较少 (24.74%)( 截至 2016 年 5 月 27 日 ) 目前模型维持看空信号 图 19:50ETF 累积收益率与 C/P 择时策略累积收益率的关系 3.3 波动率交易策略期权隐含波动率具有均值回复特性, 我们试图构建基于隐含波动率的布林通道, 利用布林通道以识别当前期权隐含波动率是否偏高或偏低 当隐含波动率偏高时进行做空波动率操作, 反之进行做多波动率操作 同时, 通过动态 delta 对冲将标的价格对期权价格的影响进行剥离, 构建 delta 中性组合 具体的方法是在每个交易日收盘前调整现货头寸完成 具体的做空信号为隐含波动率穿越布林通道上轨, 此时买入期权合约, 并通过 15 / 21
16 现货进行 delta 对冲 做多信号为隐含波动率穿越布林通道下轨, 此时卖出期权合约, 并进行 delta 对冲 我们假定如果 delta 对冲若需要卖出标的现货, 融券利率为年化 8.7%, 并需抵押所卖出现货市值的 75% 等价资产 由于近月合约受时间因素影响较大, 且 平价合约的希腊字母 vega( 期权价格对波动率的偏导 ) 较大, 我们选择的期权合约 为次月的平价合约 另外, 由于 delta 对冲的频率为每个交易日收盘前进行一次, 因 此本策略考虑了现货买卖的交易手续费, 假定单笔手续费率为 0.15% 下图为基于 50ETF 认购期权 vega 加权隐含波动率构建布林通道的波动率交易时间序列图 ( 均线周 期取 20 天 布林带宽取 1.5 个标准差 ) 图 20: 基于认购期权隐含波动率布林通道的波动率交易时间序列图 相对于以认沽期权 vega 加权隐含波动率构建布林通道进行波动率交易, 我们发现利用认购期权隐含波动率进行波动率交易更加有效 当均线周期取 20 天 布林带宽取 1.5 个标准差时, 策略累计收益率相对较高 自 50ETF 期权上市以来, 累计获得 28.64% 的收益, 相对标的现货的超额收益率为 39.49%, 胜率 ( 从一个信号出现到结束期间累计收益为正的记为胜一次 ) 为 75%, 最大回撤率为 9.41%( 截至 2016 年 5 月 27 日 ) 图 21:50ETF 累积收益率与波动率交易策略累积收益率的关系 16 / 21
17 本周策略信号为做多波动率, 受制于标的现货在近段时间实际波动率的低迷, 策 略周收益率为 -0.92% 由于期权隐含波动率具有均值回复特性, 未来波动率大概率会 出现反弹, 波动率交易策略将在后期波动率反弹期间表现出收益上的优势 四 合约基本要素 截止上周收盘, 各 ETF 期权合约的基本要素如下表所示 : 表 5:50ETF 期权合约基本要素 合约代码 合约简称 最新价理论价隐含波动率 Delta Gamma Theta Vega Pho SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % / 21
18 SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 9 月 SH 50ETF 购 9 月 SH 50ETF 购 9 月 SH 50ETF 购 9 月 SH 50ETF 购 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 购 6 月 SH 50ETF 沽 6 月 % SH 50ETF 购 9 月 SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 购 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 购 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 购 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 购 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 购 9 月 % SH 50ETF 沽 9 月 % SH 50ETF 购 12 月 % SH 50ETF 购 12 月 % / 21
19 SH 50ETF 购 12 月 % SH 50ETF 购 12 月 % SH 50ETF 购 12 月 % SH 50ETF 沽 12 月 % SH 50ETF 沽 12 月 % SH 50ETF 沽 12 月 % SH 50ETF 沽 12 月 % SH 50ETF 沽 12 月 % SH 50ETF 购 12 月 SH 50ETF 沽 12 月 % SH 50ETF 购 12 月 SH 50ETF 沽 12 月 % SH 50ETF 购 7 月 SH 50ETF 购 7 月 SH 50ETF 购 7 月 % SH 50ETF 购 7 月 % SH 50ETF 购 7 月 % SH 50ETF 沽 7 月 % SH 50ETF 沽 7 月 % SH 50ETF 沽 7 月 % SH 50ETF 沽 7 月 % SH 50ETF 沽 7 月 % 数据来源 : 上海证券交易所 广发证券发展研究中心 19 / 21
20 风险提示 金融工程 定期报告 本文旨在对所研究问题的主要关注点进行分析, 因此对市场及相关交易做了一些合理假设, 但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境 而且由于分析时采用的相关数据都是过去的时间序列, 因此可能会与未来真实的情况出现偏差 本文内容并不是适合所有的投资者, 客户在制定投资策略时, 必须结合自身的环境和投资理念 另外, 期权现在正处于上市初期, 数据的合理性有待进一步的完善, 这样会造成结果失真 同时, 本文未对交易中的市场风险, 交易对手违约风险, 期权 现货的流动性风险, 比如冲击成本等因素进行讨论, 在实际中应当把相关的风险都进行考虑 20 / 21
21 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 金融工程 定期报告 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 21 / 21
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期权希腊字母解析之 Theta 权权之心 系列之四报告作者国联期货期权事业部黎伟程康电话 :(0510)82743670 E-mail:liwei_123@126.com 从业资格号 : F0300172 F3013173 投资咨询号 : Z0011568 报告日期 :2016 年 8 月 9 日 摘要 本文主要分析当市场行情发生变化时,Theta 风险指标是怎样变化的, 同时介绍了应用 Theta
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期权研究证券研究报告 指数标的波动再度降低隐含波动率差值缩小 证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 核心观点 : 场外期权 5 月第 1 周周报 分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2017 年 05 月 05 日
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瑞银期货有限责任公司上期所各交易合约最低保证金比例 结算起执行 cu1610 11% 16% al1610 10% 15% zn1610 10% 15% pb1610 10% 15% ni1610 11% 16% cu1611 11% 16% al1611 8% 13% zn1611 9% 14% pb1611 8% 13% ni1611 11% 16% cu1612 11% 16% al1612
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