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1 大盘延续震荡波动率小幅上涨 ( ) 上证 50ETF 期权周报报告作者作者 : 国联期货期权事业部电话 :(0510) 传真 :(0510) 报告日期 :2016 年 5 月 23 日 摘要 上周大盘维持小幅震荡格局, 沪指下跌 0.06%, 深证成指微涨 0.59% 在盘面上, 上周大盘持续调整, 成交量维持历史低点, 表明投资热情较低, 后市出现大行情的概率极低 技术面上, 在周 K 线层面, 在连续 4 根阴线后, 上周迎来一个十字星阳线, 结合上周五的尾盘迎来一段快速拉升行情, 后市迎来小幅反弹的可能性较高 同时我们依然认为, 在目前投资者情绪低迷, 市场成交不活跃的背景下, 该反弹只会是局部现象 另外近期大盘多次回踩 2800 点, 表明 2800 点的支撑位十分强烈, 说明 下行空间也很有限, 箱型震荡依然是本周的主旋律 综合考虑, 我们认 为大盘在本周会延续震荡格局, 周内会出现微幅反弹 独立申明 上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于 元, 较前一周同期上 涨 0.19% 持仓 PCR 变动较小, 成交 PCR 大幅增加 表明看跌期权的成 交量在增大, 投资者对后市持悲观态度 综合我们对市场的预期, 本周作者保证报告所采用的持仓 PCR 先增后降的概率较大 数据均来自合规渠道, 分析逻目前整体上短期历史波动率整体处在较低水平, 但考虑到本周延续辑基于本人的职业理解, 通过震荡格局的预期, 本周短期历史波动率大概率保持现有水平 在主力隐合理判断并得出结论, 力求客含波动率上 : 上周认沽 认购期权隐含波动率间距持续增加, 投资者恐观 公正 结论不受任何第三慌情绪处于较低水平 认沽 认购期权隐含波动率处于低位 综合我们方的授意 影响, 特此申明 本周对市场的预期, 本周认购 认沽期权隐含波动率大概率会小幅变大 基于以上分析, 我们认为本周市场隐含波动率或出现一定上涨, 本期推荐认购期权反比率式价差策略, 做多 Vega 和 Gamma, 获取隐含波动率和实际波动率上升的收益 期市有风险投资需谨慎 融通社会财富 创造多元价值

2 一 大盘行情及趋势 上周大盘维持小幅震荡格局, 沪指周五收盘报 点, 整周下跌 0.06%, 周成交量 0.66 万亿, 比上周减少 15.38%; 深证成指周五收盘报 点, 整周微涨 0.59%, 成交额 1.29 万亿, 比上周上涨 4.03% 在盘面上, 上周大盘持续调整, 成交量维持历史低点, 表明市场投资低迷, 投资热情较低, 后续市场出现大行情的概率极低 技术面上, 在周 K 线层面, 在连续 4 根阴线后, 上周迎来一个十字星阳线, 结合上周五的尾盘迎来一段快速拉升行情, 后市迎来小幅反弹的可能性较高 同时我们依然认为, 在目前投资者情绪低迷, 市场成交不活跃的背景下, 该反弹只会是局部现象 ; 同时考虑到近期投资者采用高抛低吸的手法较多, 预计后市反弹幅度有限 ; 另外近期大盘多次回踩 2800 点, 表明 2800 点的支撑位十分强烈, 说明下行空间也很有限, 箱型震荡依然是本周的主旋律 综合考虑, 我们认为大盘在本周会延续震荡格局, 周内会出现微幅反弹 二 上证 50ETF 及上证 50ETF 期权行情回顾 2.1 现货交易情况 上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于 元, 较前一周同期上涨 0.19% 周成交量小幅下跌, 截至周五, 上周共成交 7.32 亿元, 比上周减少 16.13% 图 1: 上证 50ETF 成交量与收盘价趋势图 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 1 -

3 2.2 期权交易情况 上周认购和认沽期权持仓量相对前一周有所增加 截至上周五收盘, 认购期权合约的总持仓量为 494,400 张, 较前一周同期增加 7.51% 认沽期权合约的总持仓量为 381,228 张, 较前一周同期增加 6.87% 图 2:50ETF 期权日总持仓量与 50ETF 收盘价图 3:50ETF 期权日总成交量与 50ETF 收盘价 数据来源 : 上海证券交易所 国联期货投资咨询部上周上证 50ETF 期权交易共成交 1,065,083 张, 其中认购期权成交量 546,376 张高于认沽期权 518,662 张 认购期权与认沽期权的成交量和日均成交量均有所减少 截至上周五认购期权日均成交量为 109,275 张, 较前一周下降 17.36%; 认沽期权日均成交量为 103,732 张, 较前一周下降 17.30% 图 4: 上证 50ETF 期权持仓 PCR 与 50ETF 收盘价图 5: 上证 50ETF 期权成交 PCR 与 50ETF 收盘价 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 2 -

4 上周认沽与认购成交比周五收于 1.02, 与前一周同期相比大幅上涨 13.07%, 表明上周五看跌期权的成交增加量大于看涨期权的成交增加量 ; 认沽与认购持仓比周五收于 0.77, 与前一周同期相比小幅减少 0.6% 上周持仓 PCR 变动较小, 成交 PCR 大幅增加, 并大于 1 表明看跌期权的成交量在增大, 并超过看涨期权的成交量, 表明投资者对后市持悲观态度 综合我们对市场的预期, 本周持仓 PCR 先增后降的概率较大 三 波动率分析 3.1 历史波动率与波动率锥 下面展示的是上证 50ETF5 天 10 天 30 天 60 天 180 天的历史波动率, 以及近五年以来的波动率锥 波动率锥的构建方法是, 对于各周期历史波动率分别取不同的分位数, 从而形成一个锥状的波动率曲线, 称为波动率锥 下面取的分位数分别是最小 15% 分位数 30% 分位数 50% 分位数 85% 分位数和最大 图 6: 上证 50ETF 各周期历史波动率 图 7: 上证 50ETF 近五年波动率锥 由上图可以观察到, 上周 50ETF 各周期历史波动率均小幅下行 截 至上周五,5 日 10 日 30 日 60 日和 180 日的历史波动率分别为 : 0.51% 9.00% 11.30% 20.9% 和 33.40% 其中,5 日 10 日和 30 日 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 3 -

5 波动率均处于近期低位 从波动率锥图形也可看出, 短期历史波动率处于 15% 分位数以内, 在数值上处于历史低位 目前整体上短期历史波动率整体处在较低水平, 但考虑到本周延续震荡格局的预期, 本周短期历史波动率大概率保持现有水平 3.2 主力合约隐含波动率与 ivix 指数 下图是主力合约隐含波动率曲线以及 ivix 日间走势曲线 图 8: 上证 50ETF 期权主力合约隐含波动率曲线图 9:iVIX 日间走势 ivix 指数是基于真实期权交易数据编制的波动率指数, 由上海证券交易所发布, 简称中国波指 用于衡量上证 50ETF 未来 30 日的预期波动, 被称为恐慌指数, 是反映市场投资者情绪的重要参考指标之一 整体上, 截至上周五收盘认购 认沽期权主力合约隐含波动率分别为 7.28% 和 19.32%, 相比于前一周同期, 认沽期权隐含波动率 认购期权隐含波动率都有大幅下跌, 处在近三个最低点 在认沽 认购期权隐含波动率间距方面, 上周认沽 认购期权隐含波动率间距持续扩大 : 由上周一的 上升至上周五的 0.12 根据我们的统计发现, 最近 100 个交易日的平均间距为 0.083, 从平均间距与上周五间距的数值上来看, 上周的波动率间距已偏高 另外, 交易所发布的 ivix 日间走势在上周五收于 20.54%, 同比微幅下降, 表明近期投资者恐慌较低, 依然处于较低水平 综上, 上周认沽 认购期权隐含波动率间距持续增加, 投资者恐 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 4 -

6 慌情绪处于较低水平 认沽 认购期权隐含波动率处于低位, 综合我 们本周对市场的预期, 本周认购 认沽期权隐含波动率大概率会小幅 变大 3.3 波动率曲线 图 10:5 月 20 日上证 50ETF 期权 5 月合约隐含波动率曲线 本周主力合约为 5 月合约 上周五收盘时认沽期权主力 认购期权 波动率微笑不明显 主要由于市成交量较少, 加上反向套利无法正常实 施, 因此认购 认沽期权波动率微笑都不明显 图 11:5 月 20 日上证 50ETF 期权 6 月合约隐含波动率曲线 同时我们发现此次主力合约的认沽期权的波动率微笑已经显现 ; 这主要由于于 6 月合约交易时间长, 交易量较大, 使得有效性增强 其次在平价附近的认沽 认购波动率间距较上周同期有变化不大, 这是由于上周市场持续震荡格局导致的 综合我们本周对市场的预期, 本周认沽 认购期权波动率微笑大概率保持现有水平, 认购 认沽的套利空间不大 四 交易策略推荐 4.1 上周策略回顾 上周我们推荐了执行价格为 2.1 和 2.15 的认沽期权比率式价差策略, 建仓价格为 和 , 截止上周五收盘平仓, 平仓价格为 和 按持有 100 单位计算, 上周盈利 2.02% 自 2015 年 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 5 -

7 9 月 28 日以来, 策略累计收益率 6.475%, 具体收益曲线如下 : 图 12: 策略累计收益图 说明 : 策略初始资金为 100 万 4.2 本周策略推荐 基于以上分析, 我们认为本周市场隐含波动率或出现一定上涨, 本期推荐认购期权反比率式价差策略, 做多 Vega 和 Gamma, 获取隐含波动率和实际波动率上升的收益 具体策略要素如下 : 表 1: 策略要素表 策略名称 认购期权反比率式价差策略 头寸 50ETF 购 6 月 ETF 购 6 月 2150 操作建议 买入 2 份执行价格为 2.15 的 6 月认购期权 50ETF 购 6 月 2150, 同时卖出 1 份执行价格为 2.1 的 6 月认购期权 50ETF 购 6 月 2100 持有单位 100 目标点位周五收盘平仓或隐含波动率上升至 17% 止损点位 不止损 说明 : 本要素表所有数据均按初始资金为 100 万计算 具体损益图如下 : 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 6 -

8 图 13: 认购期权反比率式价差损益曲线 组合到期损益较低执行价格损益较高执行价格损益 组合到期前损益 -0.2 图 14: 认购期权反比率式价差损益曲线 ( 隐含波动率上涨 3%) 组合到期损益较低执行价格损益较高执行价格损益组合到期前损益 -0.2 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 7 -

9 联系方式 国联期货投资咨询部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) 电话 : 传真 : yinsy2008@hotmail.com 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据 由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考 我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本报告所提供资料 分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知 本报告版权归国联期货所有 未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布 如遵循原文本意的引用, 需注明引自 国联期货公司, 并保留我公司的一切权利 期市有风险投资需谨慎 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 8 -