保本等待牛市挂钩股指产品

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入栾
5 years ago
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1 大商所豆粕期权东吴期货场外衍生品部万崧

2 期权的特性豆粕期权的规格期权投机交易期权备兑交易期权套保交易影响期权价格的因素期权波动率交易

3 期权特性期权 ( 选择权 ), 是一种合约, 赋予买方在将来某一确定时间以特定价格买入或者卖出某项标的资产的权利期 : 未来权 : 权利期权买方选择权权利金期权卖方有权利没义务有义务没权利

4 期权特性期权的权利方与义务方买方与卖方权利与义务买卖双方约定的交易价格称为行权价 ; 合约到期前, 只要期权买方要求行权, 期权卖方有履约的义务实物交割现金交割权利金到期日权利金是指期权合约的市场价格到期日是指期权有效的最后一天 ; 合约到期后自动失效

5 期权特性按赋予期权买方的权利划分 : 看涨期权期权买方有权在约定的时间以行权价买进标的资产的权利看跌期权期权卖方有权在约定的时间以行权价卖出标的资产的权利现实生活中的期权举例 : 买房定金 : 看涨期权粮食最低收购价 : 政府免费赠送的看跌期权

6 期权特性按交割时间划分 : 美式期权在到期日和到期日之前任何一天都可以行权欧式期权只能够在到期日或特定日期执行的期权举例 : 食品提货券 : 美式电影票 : 欧式

7 期权特性期权的三大特点 : 收益不对称性杠杆不确定性策略的多样性

8 期权特性期权的三大特点 : 收益的不对称性以认购期权为例 : 买方损失有限, 收益无限卖方收益有限, 损失无限

9 期权特性期权的三大特点 : 策略的多样性股票做多期货做多期权做多做空做空盘整时运用组合策略

10 合约标的物合约类型豆粕期货合约看涨期权看跌期权大商所豆粕期权交易单位一手 (10 吨 ) 豆粕期货合约 ( 和期货合约乘数一样 ) 报价单位元 ( 人民币 )/ 吨最小变动价位 0.5 元 / 吨 ( 期货 tick 的一半 ) 涨跌停板幅度期权合约涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同 ( 涨跌停幅度很大 ) 合约月份月 ( 和期货相同 ) 交易时间每周一至周五上午 9:00~11:30, 下午 13:30~15:00, 以及交易所规定的其他时间 ( 和期货一样 ) 最后交易日标的期货合约交割月份前一个月的第 5 个交易日 ( 早期货一个月到期 ) 到期日同最后交易日行权价格行权价格范围至少应当覆盖其标的期货合约上一交易日结算价上下浮动 1.5 倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围行权价格 2000 元 / 吨, 行权价格间距为 25 元 / 吨 ;2000 元 / 吨 < 行权价格 5000 元 / 吨, 行权价格间距为 50 元 / 吨 ; 行权价格 >5000 元 / 吨, 行权价格间距为 100 元 / 吨行权方式美式买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间, 以及到期日 15:30 之前提出行权申请交易代码 MYYMM-C(P)-EP (M 为豆粕期货合约交易代码,YYMM 为合约月份,C 为看涨期权,P 为看跌期权,EP 为行权价格 ) 上市交易所大连商品交易所

11 大商所豆粕期权美式期权 : 可以提前交割, 到期前任何交易日均可行权, 有利时可随时行权灵活, 对买方有利实物交割 : 对应获得的标的为豆粕期货合约保证金制度 : 卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者 ( 一 ) 权利金 + 期货交易保证金 -1/2* 期权虚值额 ; ( 二 ) 权利金 +1/2* 期货交易保证金

12 客户类型客户主体个人客户一般单位客户特殊单位客户个人除第三列特殊单位客户和做市商以外的单位客户证券公司基金管理公司信托公司银行和其他金融机构, 以及社会保障类公司合格境外机构投资者等法律行政法规和规章规定的需要资产分户管理的单位客户, 以及交易所认定的其他单位客户资金校验开通期权交易权限前一交易日结算后保证金账户可用资金余额不低于人民币 10 万元同无知识测试具备期货期权基础知识, 通过相关知识测试相关业务人员具备期货期权基础知识, 通过相关知识测试无

13 客户类型个人客户一般单位客户特殊单位客户期权交易经验具有期货交易所累计 10 个交易日 20 笔以上的期权仿真交易成交记录 ; 同无内部制度无具备参与期权交易的内部控制风险管理等相关制度 ; 无豁免特殊单位客户做市商和最近三年内具有期权真实成交记录的客户开通期权交易权限, 可不对其进行投资者适当性评估

14 期权投机交易期权投机的特点 : 高杠杆, 高收益, 高风险看涨 : 买看涨期权或者卖出看跌期权看跌 : 买看跌期权或者卖出看涨期权观点方向合约选择杠杆率强烈看涨买入看涨选择较虚值合约强烈看跌买入看跌选择较虚值合约看跌幅度有限卖出看涨选择平值或者浅虚值合约看涨幅度有限卖出看跌选择平值或者浅虚值合约高高中中

15 期权投机交易期权的投机杠杆实值的杠杆倍数 < 平值的杠杆倍数 < 虚值的杠杆倍数杠杆倍数 =(Δc/c)/(Δs/s)=(s/c) Delta 举例 :A 公司目前的股价为 50 元, 行权价为 45 元一个月后到期的 A 公司认购期权为 6 元,Delta=0.8; 行权价为 50 元一个月后到期的 A 公司认购期权为 2 元,Delta=0.5; 行权价为 55 元一个月后到期的 A 公司认购期权为 0.1 元,Delta=0.01 实值期权杠杆倍数 =50/6*0.8=6.7 平值期权杠杆倍数 =50/2*0.5=12.5 虚值期权杠杆倍数 =50/0.1*0.01=50

图 1: 沪铝期货主力合约行情 (2015/9/10-2015/11/26) 案例一 : 买入看跌期权表 1: 铝场外看跌期权报价 (2015/9/22) 标的品种 AL1512 期权距离到期日 ( 天 ) 30 当前价格

16 图 1: 沪铝期货主力合约行情 (2015/9/ /11/26) 案例一 : 买入看跌期权表 1: 铝场外看跌期权报价 (2015/9/22) 标的品种 AL1512 期权距离到期日 ( 天 ) 30 当前价格报价单位元 / 吨执行价格百分比看跌期权参考卖价价格 92% 0.02% % 0.08% % 0.32% % 0.90% % 2.03%

17 买入铝看跌期权要素表产品编号 Long-P-AL 标的资产上海期货交易所铝期货 1512 合约交易期限 30 天 (2015/9/ /10/21) 交割方式协议价格交易数量现金交割元 / 吨 xxxx 吨期权费元 / 吨 (0.32%) 赔付方式如果期货价格 <=11395 元 / 吨 : 客户获得元 / 吨和期货价格之间的差价补偿 ; 如果期货价格 >11395 元 / 吨 : 客户无法获得补偿

18 表 2: 情景案例分析图 2: 客户期权到期盈亏图到期日 AL1512 期货价格客户盈亏亏元 / 吨 /10/ = 净盈利元 / 吨 = 净盈利元 / 吨客户实际的收益率为 :532.35/37.65=1413.9% 期货价格如果客户卖出 AL1512 期货 : 收益率为 146.7%,( 假定 6% 保证金率满仓做空 )

案例二 : 买入看涨期权图 3: 豆粕期货 1609 合约行情 (2016/3/14-2016/5/13) 表 3: 豆粕场外看涨期权报价 (2016/4/13) 标的品种 M1609 期权距离到期日 ( 天 ) 30 当前价格

19 案例二 : 买入看涨期权图 3: 豆粕期货 1609 合约行情 (2016/3/ /5/13) 表 3: 豆粕场外看涨期权报价 (2016/4/13) 标的品种 M1609 期权距离到期日 ( 天 ) 30 当前价格 2445 报价单位元 / 吨执行价格百分比看涨期权参考卖价价格 100% 3.08% % 1.89% % 1.08% % 0.58% % 0.28% 6.97

20 买入豆粕看涨期权要素表产品编号 Long-C-M 标的资产大连商品交易所豆粕期货 1609 合约交易期限 30 天 (2016/4/ /5/12) 交割方式协议价格交易数量现金交割 2592 元 / 吨 xxxx 吨期权费元 / 吨 (0.58%) 赔付方式如果期货价格 =>2592 元 / 吨 : 客户获得期货价格和 2592 元 / 吨之间的差价补偿 ; 如果期货价格 <2592 元 / 吨 : 客户无法获得补偿

21 表 4: 情景案例分析图 4: 客户期权到期盈亏图到期日 M1609 期货价格客户盈亏亏元 / 吨 = 净盈利元 / 吨 /5/ = 净盈利元 / 吨客户实际的收益率为 :226.89/14.11=1608% 期货价格如果客户买入 m1609 期货 : 收益率为 264.5%/( 假定 6% 保证金率满仓做多 )

22 备兑交易持有豆粕多单 + 卖出看涨期权期权 ( 收益增厚 ) 成本 : 豆粕期货保证金成本 - 卖出看涨期权权利金策略利润到期日损益 = 豆粕期货到期日价格 - 豆粕期货买入价格 + 期权权利金收益 - 期权内在价值 ( 赔付 ) 最大损失 : 购买期货成本 - 认购期权权利金交割日豆粕价格卖出期权的盈亏买入豆粕期货的盈亏组合策略的盈亏最大收益 : 看涨期权行权价 - 豆粕期货买入价 + 平仓看涨期权权利金盈亏平衡点 : 豆粕期货成本价 - 卖出期权的权利金作用 : 收益增厚

23 期权套保交易投资者 : 持有豆粕多单 + 买入看跌期权保护成本 : 豆粕期货保证金成本 + 认沽期权权利金 ( 不计交易成本 ) 策略利润到期日损益 = 豆粕期货到期日价格 - 豆粕期货买入价格 - 期权权利金 + 期权内在价值 ( 赔付 ) 最大损失 : 期货买入价 - 行权价 + 看跌期权权利金交割日股票价格买入看跌期权的盈亏期货的盈亏组合策略的盈亏最大收益 : 无限盈亏平衡点 : 期货买入价格 + 权利金作用 : 保护

24 期权价格及影响因素平值实值虚值 : 市价与执行价格的关系看涨期权 (Call) 看跌期权 (Put) 当前市场价格 = 执行价格平值期权平值期权当前市场价格 > 执行价格实值期权 ( 或价内期权 ) 虚值期权 ( 或价外期权 ) 当前市场价格 < 执行价格虚值期权 ( 或价外期权 ) 实值期权 ( 或价内期权 )

25 期权价格及影响因素期权价格 = 内在价值 + 时间价值内在价值 : 内在价值是由期权合约的行权价格和期权标的市场价格的关系决定的实值看涨期权的内在价值 = 标的期货市价 - 行权价实值看跌期权的内在价值 = 行权价 - 标的期货市价时间价值 : 期权就像阳光下的冰一样, 其时间价值呈抛物线加速衰减期权的有效期越长, 期权买方获利的可能性就越大, 期权卖方须承担的风险就越多, 卖出期权所要求的权利金就越多, 而买方也愿意支付更多的权利金以拥有更多的盈利机会

26 价格及影响因素看涨期权的价值构成 : 举例 :2016/11/29 收盘时, 豆粕 1705 的收盘价为 2950 元, 行权价 2800 的期权价格为 372 元虚值看涨期权 : 内在价值 =0 时间价值 >0 实值看涨期权 : 内在价值 >0 时间价值 >0 损益时间价值看涨期权价值 372 元时间价值 222 元内在价值 150 元当前价格 2950 元 M1705 行权价格 2800 元

27 期权价格及影响因素看跌期权的价值构成 : 实值看跌期权 : 内在价值 >0 时间价值 >0 虚值看跌期权 : 内在价值 =0 时间价值 >0 损益时间价值 157 元内在价值 250 元当前价格 2950 元看跌期权价值 407 元行权价格 3200 元时间价值 M1705

28 期权价格及影响因素影响期权价格的主要因素标的物价格行权价格市场无风险利率波动率有效期看涨期权价值看跌期权价值 /?

29 期权波动率交易波动率 : 豆粕期货价格的波动率是用来度量其价格的不确定性的如果期货价格的波动率越大, 那么期货价格就以更大的可能性上涨或下跌对于看涨期权, 由于期货上涨的幅度变大, 持有者获利的可能性就越大, 同时他最多损失权利金, 所以看涨期权的价值随着波动率增大而增大对于看跌期权, 由于期货下跌的幅度也变大, 持有者获利的可能性也变大, 同时他最多损失权利金, 所以看跌期权的价值也随着波动率变大而变大因此, 交易期权除了对方向的判断外, 还包括对波动率的预判买入期权是看波动率上涨, 而卖出期权看波动率下跌

30 期权波动率交易当隐含波动率太高时, 交易者应当卖出波动率, 这样做的目的是, 波动率一旦回到正常水平, 就可以将其运动转化为资本此时常用的策略有卖出 ( 宽 ) 跨式套利卖出比率套利等

31 期权波动率交易当波动率太低时, 市场回归正常时波动率就会上升, 想交易波动率的策略家就会将其买进来此时, 常用的交易策略有买进跨式套利反向套利日历套利等

32 谢谢聆听!

幻灯片 1

幻灯片 1 解读沪深 300 股指期权仿真合约 2014 年 3 月主要内容 : -2 - 股指期权仿真交易合约设计方案产品设计原则借鉴境外市场成功经验结合我国市场实际情况由简到繁逐步推进合约和制度的设计上尽量简化, 便于市场理解和接受风险可控, 功能发挥, 市场接受 -3 - 沪深 300 股指期权仿真交易合约表沪深 300 股指期权沪深 300 股指期货合约标的沪深 300 指数合约乘数