第 一 章 期 权 基 础 知 识 一 知 识 点 1. 什 么 是 期 权? 期 权 是 交 易 双 方 关 于 未 来 买 卖 权 利 达 成 的 合 约, 其 中 一 方 有 权 向 另 一 方 在 约 定 的 时 间 以 约 定 的 价 格 买 入 或 卖 出 约 定 数 量 的 标 的 证

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1 上 海 证 券 交 易 所 期 权 投 资 者 资 格 考 试 辅 导 读 本 目 录 上 海 证 券 交 易 所 期 权 投 资 者 资 格 考 试 辅 导 读 本... 1 第 一 章 期 权 基 础 知 识... 2 一 知 识 点... 2 二 样 题 第 二 章 备 兑 开 仓 与 保 险 策 略 一 知 识 点 二 样 题 第 三 章 买 入 开 仓 策 略 一 知 识 点 二 样 题 第 四 章 卖 出 开 仓 策 略 一 知 识 点 二 样 题 第 五 章 基 础 组 合 交 易 策 略 一 知 识 点 二 样 题 上 海 证 券 交 易 所 期 权 投 资 者 资 格 考 试 大 纲 第 一 章 期 权 基 础 知 识 一 概 念 二 计 算 与 判 断 第 二 章 备 兑 开 仓 与 保 险 策 略 一 概 念 二 计 算 第 三 章 买 入 开 仓 策 略 一 概 念 二 计 算 第 四 章 卖 出 开 仓 策 略 一 概 念 二 计 算 与 判 断 第 五 章 基 础 组 合 交 易 策 略 一 概 念 二 计 算

2 第 一 章 期 权 基 础 知 识 一 知 识 点 1. 什 么 是 期 权? 期 权 是 交 易 双 方 关 于 未 来 买 卖 权 利 达 成 的 合 约, 其 中 一 方 有 权 向 另 一 方 在 约 定 的 时 间 以 约 定 的 价 格 买 入 或 卖 出 约 定 数 量 的 标 的 证 券 2. 什 么 是 期 权 的 买 方 与 卖 方? 他 们 分 别 有 哪 些 权 利 和 义 务? 在 期 权 交 易 中, 购 买 期 权 的 一 方 称 作 买 方, 出 售 期 权 的 一 方 称 作 卖 方 买 方 是 权 利 的 持 有 方, 通 过 向 期 权 的 卖 方 支 付 一 定 的 费 用 ( 期 权 费 或 权 利 金 ), 获 得 权 利, 有 权 向 卖 方 在 约 定 的 时 间 以 约 定 的 价 格 买 入 或 卖 出 约 定 数 量 的 标 的 证 券, 因 此 买 方 也 称 作 权 利 方 期 权 的 卖 方 没 有 权 利, 承 担 义 务 一 旦 买 方 行 使 权 力, 卖 方 必 须 按 照 约 定 的 时 间 以 约 定 的 价 格 卖 出 或 买 入 约 定 数 量 的 标 的 证 券, 因 此 卖 方 也 被 称 为 义 务 方 其 承 担 的 义 务 包 括 (1) 接 受 行 权 的 义 务 : 如 果 期 权 买 方 行 使 权 利 ( 行 权 ), 卖 方 就 有 义 务 按 约 定 的 价 格 卖 出 或 买 入 标 的 资 产 如 果 买 方 行 使 权 利, 认 购 期 权 的 开 仓 方 有 义 务 按 照 合 约 约 定 的 价 格 卖 出 标 的 资 产 ; 认 沽 期 权 的 开 仓 方 有 义 务 按 照 合 约 约 定 的 价 格 买 入 标 的 资 产 (2) 缴 纳 保 证 金 的 义 务 : 在 期 权 被 行 权 时, 卖 方 承 担 买 入 或 卖 出 标 的 资 产 的 义 务, 因 此 必 须 按 照 一 定 规 则 每 日 缴 纳 保 证 金, 作 为 其 履 行 期 权 合 约 的 财 力 担 保 在 境 外 市 场, 买 方 通 常 也 被 称 为 长 仓 方 (Long Position), 卖 方 通 常 也 被 称 为 短 仓 方 (Short Position)

3 3. 期 权 可 以 交 易 的 标 的 资 产 有 哪 些? 标 的 资 产 是 期 权 合 约 对 应 的 资 产, 期 权 买 卖 双 方 约 定 买 入 或 卖 出 的 对 象 合 约 作 为 买 权 或 卖 权 所 对 应 的 资 产 按 照 标 的 资 产 类 型 的 不 同, 期 权 主 要 有 两 大 类 : 金 融 期 权 和 商 品 期 权 金 融 期 权 包 括 股 票 期 权 ETF 期 权 股 指 期 权 利 率 期 权 及 外 汇 期 权 等 种 类 目 前, 上 交 所 推 出 的 个 股 期 权 合 约 标 的 为 在 上 交 所 上 市 交 易 的 单 只 股 票 和 ETF 4. 什 么 是 认 购 期 权? 认 购 期 权 是 期 权 的 买 方 有 权 在 约 定 的 时 间 以 约 定 的 价 格 向 期 权 的 卖 方 买 入 约 定 数 量 的 标 的 证 券 的 期 权 例 如, 进 才 买 入 一 张 行 权 价 格 为 15 元 的 招 宝 公 司 股 票 认 购 期 权, 当 合 约 到 期 时, 无 论 该 股 票 市 场 价 格 是 多 少, 可 以 按 照 每 股 15 元 的 价 格 买 入 该 股 票 当 然, 如 果 合 约 到 期 时 该 股 票 的 市 场 价 格 跌 到 15 元 每 股 以 下, 那 可 以 选 择, 不 买 进 该 股 票 5. 什 么 是 认 沽 期 权? 认 购 期 权 是 期 权 的 买 方 有 权 在 约 定 的 时 间 以 约 定 的 价 格 向 期 权 的 卖 方 卖 出 约 定 数 量 的 标 的 证 券 的 期 权 例 如, 进 才 买 入 一 张 行 权 价 格 为 15 元 的 招 宝 公 司 股 票 认 沽 期 权, 当 合 约 到 期 时, 无 论 该 股 票 市 场 价 格 是 多 少, 可 以 按 照 每 股 15 元 的 价 格 卖 出 该 股 票 当 然, 如 果 合 约 到 期 时 该 股 票 的 市 场 价 格 涨 到 15 元 每 股 以 上, 那 可 以 选 择, 不 卖 出 该 股 票 6. 什 么 是 合 约 单 位?

4 合 约 单 位 是 一 张 期 权 合 约 对 应 的 标 的 资 产 数 量, 即 买 卖 双 方 在 约 定 的 时 间 以 约 定 的 价 格 买 入 或 卖 出 标 的 资 产 的 数 量 例 如, 进 才 持 有 一 张 行 权 价 格 为 12 元 的 招 宝 公 司 股 票 认 购 期 权, 其 合 约 单 位 为 1000, 即 他 有 权 在 约 定 的 时 间 以 12 元 的 价 格 向 期 权 的 卖 方 买 入 1000 股 该 股 票 7. 什 么 是 行 权 价? 行 权 价, 也 称 为 执 行 价 格 敲 定 价 格 履 约 价 格, 是 期 权 合 约 规 定 的 在 期 权 买 方 行 权 时 标 的 证 券 的 交 易 价 格 该 价 格 确 定 后, 在 期 权 有 效 期 内, 无 论 标 的 资 产 的 市 场 价 格 上 涨 或 下 跌 到 什 么 水 平, 只 要 期 权 买 方 要 求 执 行 期 权, 期 权 卖 方 都 必 须 以 此 价 格 履 行 交 易 对 于 认 购 期 权, 买 方 有 权 利 以 行 权 价 格 从 期 权 的 卖 方 买 入 标 的 证 券 对 于 认 沽 期 权, 买 方 有 权 利 以 行 权 价 格 卖 出 标 的 证 券 给 卖 方 8. 什 么 是 合 约 面 值? 合 约 面 值 是 一 张 期 权 合 约 对 应 的 合 约 标 的 的 名 义 价 值 合 约 面 值 = 行 权 价 格 合 约 单 位 9. 什 么 是 到 期 月 份? 期 权 合 约 通 常 按 月 到 期, 也 有 部 分 交 易 所 推 出 每 周 到 期 的 周 期 权, 以 及 存 续 期 超 过 一 年 的 长 期 期 权 上 交 所 期 权 合 约 到 期 月 份 为 当 月 下 月 及 最 近 的 两 个 季 月 ( 下 季 月 与 隔 季 月 ), 共 四 个 月 份, 同 时 挂 牌 交 易 季 月 是 指 3 月 6 月 9 月 12 月 10. 什 么 是 到 期 日?

5 到 期 日 是 合 约 有 效 期 截 止 的 日 期, 也 是 期 权 买 方 可 行 使 权 利 的 最 后 日 期 合 约 到 期 后 自 动 失 效, 期 权 买 方 不 再 享 有 权 利, 期 权 卖 方 不 再 承 担 义 务 上 交 所 的 期 权 合 约 到 期 日 也 是 最 后 交 易 日, 为 每 个 合 约 到 期 月 份 的 第 四 个 星 期 三 ( 遇 法 定 节 假 日 顺 延 ), 但 另 有 规 定 的 除 外 11. 什 么 是 行 权? 行 权 指 期 权 买 方 在 期 权 规 定 的 时 间 行 使 权 利, 以 约 定 的 价 格 买 入 或 卖 出 约 定 数 量 的 标 的 资 产 期 权 被 行 权 后, 头 寸 将 消 失 12. 什 么 是 行 权 日 和 行 权 交 收 日? 行 权 日 是 指 期 权 买 方 可 以 提 出 行 使 权 利 的 日 期 上 交 所 的 期 权 合 约 行 权 日 也 是 最 后 交 易 日, 但 另 有 规 定 的 除 外 行 权 交 收 日 是 指 期 权 买 方 提 出 行 权 后, 资 金 或 标 的 资 产 交 收 的 日 期 上 交 所 的 期 权 合 约 行 权 交 收 日 为 行 权 日 的 下 一 个 交 易 日 13. 什 么 是 欧 式 期 权? 欧 式 期 权 是 指 期 权 买 方 只 能 在 期 权 到 期 日 行 使 权 利 的 期 权 上 交 所 期 权 的 履 约 方 式 为 欧 式 14. 什 么 是 美 式 期 权? 美 式 期 权 是 指 期 权 买 方 可 以 在 期 权 到 期 前 任 一 交 易 日 或 到 期 日 行 使 权 利 的 期 权 15. 什 么 是 实 物 交 割? 实 物 交 割 是 指 在 期 权 行 使 权 利 时, 买 卖 双 方 按 照 约 定 实 际 交 割 标 的 资 产 以 认 购 期 权 为 例, 期 权 买 方 支 付 现 金 买 入 标 的 资 产, 期 权 卖

6 方 上 交 所 个 股 期 权 采 用 实 物 交 割 的 方 式 16. 什 么 是 现 金 交 割? 现 金 交 割 是 指 期 权 买 卖 双 方 按 照 结 算 价 格 以 现 金 的 形 式 支 付 价 差, 不 涉 及 标 的 资 产 的 转 让 17. 什 么 是 行 权 价 格 间 距? 行 权 价 格 间 距 是 交 易 所 事 先 设 定 的 两 个 相 邻 行 权 价 格 的 差 值 上 交 所 股 票 期 权 行 权 价 格 间 距 按 下 表 设 置 : 行 权 价 格 ( 元 ) 间 距 ( 元 ) 2 或 以 下 至 5( 含 ) 至 10( 含 ) 至 20( 含 ) 1 20 至 50( 含 ) 至 100( 含 ) 以 上 10 上 交 所 ETF 期 权 行 权 价 格 间 距 按 下 表 设 置 : 行 权 价 格 ( 元 ) 间 距 ( 元 ) 3 或 以 下 至 5( 含 ) 0.1

7 5 至 10( 含 ) 至 20( 含 ) 至 50( 含 ) 1 50 至 100( 含 ) 以 上 什 么 是 合 约 编 码? 合 约 编 码 是 用 于 识 别 和 记 录 期 权 合 约, 唯 一 且 不 重 复 使 用 的 编 码 上 交 所 合 约 编 码 为 8 位 数 字 股 票 期 权 合 约 从 起 按 顺 序 对 新 挂 牌 合 约 进 行 编 排 ETF 期 权 合 约 从 起 按 顺 序 对 新 挂 牌 合 约 进 行 编 排 19. 什 么 是 合 约 交 易 代 码? 合 约 交 易 代 码 指 包 含 期 权 合 约 类 型 标 的 资 产 行 权 价 格 到 期 日 等 合 约 要 素 的, 用 于 识 别 合 约 的 代 码 上 交 所 期 权 合 约 交 易 代 码 共 17 位 : 第 1 至 第 6 位 为 数 字, 为 标 的 证 券 代 码, 如 工 商 银 行 期 权 为 ; 第 7 位 为 C(Call) 或 者 P(Put), 分 别 表 示 认 购 期 权 或 者 认 沽 期 权 ; 第 8 9 位 表 示 到 期 年 份 ; 第 位 表 示 到 期 月 份 ;

8 第 12 位 期 初 设 为 M, 表 示 月 份 合 约 当 合 约 首 次 调 整 后, M 修 改 为 A, 以 表 示 该 合 约 被 调 整 过 一 次, 如 发 生 第 二 次 调 整, 则 A 修 改 为 B M 修 改 为 A, 以 此 类 推 ; 第 13 至 17 位 表 示 期 权 行 权 价 格 此 外, 行 情 显 示 中, 有 一 标 志 字 段, 为 数 字 N( 如 0,1,2 ), 表 示 因 第 N 次 合 约 调 整 而 导 致 新 挂 的 标 准 合 约 ( 即, 合 约 单 位 和 行 权 价 均 为 标 准 的 ), 标 志 字 段 在 合 约 挂 牌 期 间 始 终 不 变 例 如,8 月 份 挂 牌 的 两 个 工 商 银 行 认 购 期 权 合 约 ( 合 约 编 码 合 约 交 易 代 码 标 志 字 段 ): C1308A ( 行 权 价 格 2.5 元, 合 约 单 位 :20000) 说 明 : 初 始 挂 牌 新 月 份 合 约, 标 志 字 段 为 0, 第 1 次 合 约 调 整 后, 标 志 字 段 不 变, 交 易 代 码 中 M 改 为 A C1308M ( 行 权 价 格 5.0 元, 合 约 单 位 :10000) 说 明 : 该 合 约 为 因 第 1 次 合 约 调 整 导 致 新 挂 的 标 准 合 约, 标 志 字 段 为 什 么 是 合 约 简 称? 说 明 合 约 简 称 是 指 与 合 约 交 易 代 码 相 对 应 的 对 期 权 合 约 要 素 的 直 观

9 上 交 所 期 权 合 约 简 称 不 超 过 20 个 字 符, 依 次 为 : 合 约 标 的 简 称 与 合 约 标 的 资 产 的 简 称 相 同 ; 购 ( 认 购 期 权 ) 或 沽 ( 认 沽 期 权 ) ; 到 期 月 份 ; 月 ; 行 权 价 格 ( 不 超 过 五 位 ) ; 标 志 位, 默 认 为 空, 合 约 首 次 调 整 时 修 改 为 A, 发 生 第 二 次 调 整, 则 A 修 改 为 B 例 如, 工 商 银 行 购 1 月 期 权 在 什 么 时 间 交 易? 上 交 所 期 权 市 场 的 交 易 时 间 为 每 个 交 易 日 9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00 其 中,9:15-9:25 为 开 盘 集 合 竞 价 时 间,9:30-11:30 13:00-15:00 为 连 续 竞 价 时 间 行 权 日, 行 权 时 间 为 9:15-9:25 9:30-11:30(9:25-9:30 不 接 受 行 权 指 令 ) 13:00-15:30( 增 加 15:00 15:30 时 段 ) 22. 什 么 是 开 仓 和 平 仓? 开 仓 是 指 投 资 者 通 过 买 入 或 卖 出 期 权 在 市 场 上 建 立 仓 位 买 入 期 权 合 约 获 得 权 利 后 建 立 的 仓 位 为 权 利 仓 (long position, 也 称 为 长 仓 ) 卖 出 期 权 合 约 承 担 义 务 后 建 立 的 仓 位 为 义 务 仓 (short position, 也 称 为 短 仓 ), 持 有 义 务 仓 的 一 方 为 义 务 方 对 已 持 有 的 期 权 仓 位 进 行 反 向 操 作 叫 做 平 仓, 即 权 利 方 将 持 有

10 的 期 权 卖 出 并 不 再 拥 有 权 利 ; 义 务 方 从 其 他 投 资 者 手 中 买 回 之 前 卖 出 的 期 权 合 约, 不 再 承 担 义 务 平 仓 后 投 资 者 不 再 持 有 任 何 仓 位, 也 不 再 有 任 何 权 利 或 义 务 23. 期 权 有 哪 些 买 卖 指 令? 上 交 所 期 权 买 卖 指 令 包 括 买 入 开 仓 买 入 平 仓 卖 出 平 仓 和 卖 出 开 仓 四 种 基 本 类 型 买 入 开 仓 : 投 资 者 通 过 买 入 开 仓, 支 付 权 利 金, 增 加 权 利 仓 头 寸 卖 出 平 仓 : 投 资 者 通 过 卖 出 平 仓, 收 入 权 利 金, 减 少 权 利 仓 头 寸 卖 出 开 仓 : 投 资 者 通 过 卖 出 开 仓 增 加 义 务 仓 头 寸, 开 仓 时 缴 纳 保 证 金, 持 仓 期 间 根 据 规 则 缴 纳 维 持 保 证 金 买 入 平 仓 : 投 资 者 通 过 买 入 平 仓, 支 付 权 利 金, 减 少 义 务 仓 头 寸, 同 时 收 回 缴 纳 的 相 应 保 证 金 24. 期 权 有 哪 些 订 单 类 型? 上 交 所 期 权 订 单 类 型 包 括 限 价 订 单 市 价 剩 余 转 限 价 订 单 市 价 剩 余 撤 消 订 单 FOK 限 价 申 报 订 单 FOK 限 价 申 报 订 单 限 价 订 单 : 投 资 者 可 设 定 价 格, 在 买 入 时 成 交 价 格 不 超 过 该 价 格, 卖 出 时 成 交 价 格 不 低 于 该 价 格 限 价 订 单 当 日 有 效, 未 成 交 部 分 可 以 撤 销 市 价 剩 余 转 限 价 订 单 : 投 资 者 无 须 设 定 价 格, 仅 按 照 当 时 市 场 上 可 执 行 的 最 优 报 价 成 交 ( 最 优 价 为 买 一 或 卖 一 价 ) 市 价 订 单

11 未 成 交 部 分 转 为 限 价 订 单 ( 按 成 交 价 格 申 报 ) 市 价 剩 余 撤 消 订 单 : 投 资 者 无 须 设 定 价 格, 仅 按 照 当 时 市 场 上 可 执 行 的 最 优 报 价 成 交 ( 最 优 价 为 买 一 或 卖 一 价 ) 市 价 订 单 未 成 交 部 分 自 动 撤 销 FOK 限 价 申 报 订 单 : 立 即 全 部 成 交 否 则 自 动 撤 销 订 单, 限 价 申 报 ( 即 需 设 定 价 格 ) FOK 市 价 申 报 订 单 : 立 即 全 部 成 交 否 则 自 动 撤 销 订 单, 市 价 申 报 ( 即 无 须 设 定 价 格 ) 25. 期 权 的 涨 跌 幅 如 何 设 置? 上 交 所 对 期 权 交 易 设 置 涨 跌 幅, 高 于 涨 停 价 或 者 低 于 跌 停 价 的 报 价 将 视 为 无 效 期 权 合 约 每 日 价 格 涨 停 价 = 该 合 约 的 前 结 算 价 ( 或 上 市 首 日 参 考 价 )+ 涨 跌 停 幅 度 期 权 合 约 每 日 价 格 跌 停 价 = 该 合 约 的 前 结 算 价 ( 或 上 市 首 日 参 考 价 )- 涨 跌 停 幅 度 如 果 根 据 上 述 规 定 计 算 的 涨 停 价 跌 停 价 不 是 最 小 报 价 单 位 (0.001 元 ) 的 整 数 倍, 则 涨 停 价 跌 停 价 都 四 舍 五 入 至 最 接 近 的 最 小 报 价 单 位 整 数 倍 价 格 新 合 约 的 上 市 首 日 参 考 价 由 上 交 所 计 算 并 公 布 除 权 除 息 日 按 调 整 后 标 的 前 收 盘 价 行 权 价 计 算 涨 跌 停 幅 度 认 购 期 权 涨 跌 停 幅 度 认 购 期 权 涨 跌 停 幅 度 =max{ 行 权 价 *0.2%,min [(2 合 约 标 的

12 前 收 盘 价 - 行 权 价 格 ), 合 约 标 的 前 收 盘 价 ] 10%} 对 认 购 期 权 跌 停 幅 度, 有 以 下 规 定 : 1) 当 涨 跌 停 幅 度 小 于 等 于 元 时, 不 设 置 跌 停 价, 计 算 涨 停 价 的 涨 跌 停 幅 度 按 计 算 ; 2) 最 后 交 易 日, 只 设 置 涨 停 价, 不 设 置 跌 停 价 ; 3) 如 果 根 据 上 述 公 式 计 算 的 跌 停 价 小 于 最 小 报 价 单 位 (0.001 元 ), 则 跌 停 价 为 元 ( 即, 不 设 置 跌 停 价 ) 认 沽 期 权 涨 跌 停 幅 度 认 沽 期 权 涨 跌 停 幅 度 =max{ 行 权 价 *0.2%,min [(2 行 权 价 格 - 合 约 标 的 前 收 盘 价 ), 合 约 标 的 前 收 盘 价 ] 10%} 对 认 沽 期 权 跌 停 幅 度, 有 以 下 规 定 : 1) 当 涨 跌 停 幅 度 小 于 等 于 元 时, 不 设 置 跌 停 价, 计 算 涨 停 价 的 涨 跌 停 幅 度 按 计 算 ; 2) 最 后 交 易 日, 只 设 置 涨 停 价, 不 设 置 跌 停 价 ; 3) 如 果 根 据 上 述 公 式 计 算 的 跌 停 价 小 于 最 小 报 价 单 位 (0.001 元 ), 则 跌 停 价 为 元 ( 即, 不 设 置 跌 停 价 ) 26. 什 么 是 断 路 器? 上 交 所 断 路 器 机 制 的 规 定 如 下 : 以 开 盘 集 合 竞 价 价 格 作 为 第 一 个 参 考 价 格 ( 没 有 开 盘 价 的 取 前 一 交 易 日 结 算 价, 上 市 首 日 取 上 交 所 公 布 的 参 考 价 格 ), 盘 中 ( 最 新 成 交 价 格 ) 相 对 参 考 价 格 涨 跌 幅 度 达 到 max{30%* 参 考 价 格,0.005} 时, 暂 停 连 续 竞 价, 进 入 4 到 5 分 钟 的 集 合 竞 价 交 易 ( 第 五 分 钟 随 机

13 结 束 ), 并 以 产 生 的 价 格 作 为 最 新 参 考 价 格, 产 生 集 合 竞 价 的 价 格 后 立 即 恢 复 连 续 竞 价 断 路 器 导 致 的 集 合 竞 价 交 易 的 开 始 时 间 不 得 晚 于 下 午 收 市 前 第 五 分 钟 (14:55:00) 的 起 始 时 刻, 即 下 午 收 市 前 五 分 钟 内 不 启 动 断 路 器 27. 最 小 价 格 变 动 单 位 是 多 少? 上 交 所 期 权 申 报 价 格 最 小 变 动 单 位 为 元 28. 交 易 单 位 是 多 少? 上 交 所 期 权 的 交 易 单 位 是 张 29. 单 笔 申 报 最 大 数 量 是 多 少? 上 交 所 期 权 限 价 订 单 单 笔 申 报 最 大 数 量 为 100 张, 市 价 订 单 单 笔 申 报 最 大 数 量 为 50 张 30. 什 么 是 未 平 仓 合 约? 未 平 仓 合 约 是 指 市 场 结 束 一 天 交 易 时, 未 被 终 结 的 权 利 仓 或 义 务 仓 合 约 数 量 31. 行 权 有 哪 些 相 关 指 令? 上 交 所 行 权 指 令 包 括 行 权 指 令 和 行 权 撤 销 指 令 行 权 日 行 权 时 间 在 交 易 时 间 的 基 础 上 延 长 半 小 时 ( 增 加 15:00--15:30 时 段 ), 可 进 行 上 述 两 类 指 令 委 托 行 权 指 令 申 报 当 日 有 效, 当 日 可 以 撤 销 行 权 申 报 可 多 次 申 报, 行 权 数 量 累 计 计 算 行 权 日 买 入 的 期 权, 当 日 可 以 行 权 累 计 行 权 委 托 数 量 不 得 超 过 当 时 持 仓 数 量, 超 过 部 分 无 效

14 32. 什 么 是 自 动 行 权? 自 动 行 权 指 的 是 在 期 权 合 约 到 期 时, 无 需 期 权 买 方 主 动 提 出 行 权, 一 定 程 度 实 值 的 期 权 将 自 动 被 行 权 上 交 所 规 定 券 商 应 为 投 资 者 提 供 自 动 行 权 的 服 务, 自 动 行 权 的 触 发 条 件 和 行 权 方 式 由 券 商 与 客 户 协 定 33. 什 么 是 做 市 商? 做 市 商 (market maker) 是 指 在 金 融 市 场 上, 具 备 一 定 资 金 实 力 和 风 险 承 受 能 力 的 金 融 机 构, 向 公 众 投 资 者 提 供 双 边 报 价, 接 受 投 资 者 的 买 卖 要 求, 以 提 高 市 场 的 流 动 性 和 稳 定 性 34. 在 何 种 情 况 下 会 出 现 合 约 新 挂? 合 约 新 挂 是 指 对 于 新 增 合 约 标 的 进 行 合 约 新 挂 上 交 所 定 期 对 个 股 期 权 的 标 的 证 券 情 况 进 行 审 核, 发 布 合 约 标 的 范 围 ( 同 时 公 布 合 约 单 位 ) 初 期, 标 的 证 券 新 增 所 需 新 挂 的 合 约 包 括 认 购 认 沽, 四 个 到 期 月 份, 五 个 行 权 价 ( 平 值 一 个 实 值 两 个 虚 值 两 个 ) 组 合 共 40 个 合 约 35. 在 何 种 情 况 下 会 出 现 合 约 加 挂? 合 约 加 挂 分 为 到 期 加 挂 波 动 加 挂 调 整 加 挂 等 类 别 到 期 加 挂 当 月 合 约 到 期 摘 牌, 需 要 挂 牌 新 月 份 合 约 波 动 加 挂 合 约 存 续 期 间, 当 与 标 的 证 券 收 盘 价 靠 档 价 相 比, 实 值 合 约 或 虚

15 值 合 约 少 于 2 个 时, 需 在 下 一 交 易 日 按 行 权 价 格 间 距 依 序 增 挂 新 行 权 价 格 合 约, 至 实 值 或 虚 值 合 约 数 至 少 2 个 为 止 调 整 加 挂 当 标 的 证 券 除 权 除 息 时, 除 对 原 合 约 进 行 调 整 外, 将 按 照 标 的 证 券 除 权 除 息 后 价 格 新 挂 合 约, 所 需 新 挂 的 合 约 包 括 认 购 认 沽, 四 个 到 期 月 份, 五 个 行 权 价 ( 平 值 一 个 实 值 两 个 虚 值 两 个 ) 组 合 共 40 个 合 约 36. 在 何 种 情 况 下 会 出 现 合 约 调 整? 当 标 的 证 券 发 生 权 益 分 配 公 积 金 转 增 股 本 配 股 股 份 合 并 拆 分 等 情 况 时, 会 对 该 证 券 作 除 权 除 息 处 理, 此 时 期 权 合 约 的 条 款 需 要 作 相 应 调 整, 以 维 持 期 权 合 约 买 卖 双 方 的 权 益 不 变 合 约 调 整 日 为 标 的 证 券 除 权 除 息 日, 主 要 调 整 行 权 价 格 合 约 单 位 合 约 交 易 代 码 和 合 约 简 称 调 整 公 式 标 的 证 券 进 行 除 权 除 息 配 股 时, 上 交 所 对 期 权 的 行 权 价 合 约 单 位 作 相 应 调 整 调 整 公 式 如 下 : 新 合 约 单 位 =[ 原 合 约 单 位 (1+ 流 通 股 份 变 动 比 例 ) 除 权 ( 息 ) 前 一 日 标 的 证 券 收 盘 价 ]/[( 前 一 日 标 的 收 盘 价 格 - 现 金 红 利 )+ 配 ( 新 ) 股 价 格 流 通 股 份 变 动 比 例 ] 新 行 权 价 格 = 原 行 权 价 格 原 合 约 单 位 / 新 合 约 单 位 除 权 除 息 日 调 整 后 的 合 约 前 结 算 价 = 原 合 约 前 结 算 价 ( 或 结 算 参 考 价 ) 原 合 约 单 位 / 新 合 约 单 位

16 配 股 流 通 股 份 变 动 比 例 按 配 股 后 实 际 流 通 股 份 变 动 比 例 计 算 一 般 情 况 下, 增 发 不 进 行 合 约 调 整 除 权 除 息 日, 以 调 整 后 的 合 约 前 结 算 价 作 为 涨 跌 幅 限 制 与 保 证 金 收 取 的 计 算 依 据 合 约 交 易 代 码 和 合 约 简 称 调 整 合 约 交 易 代 码 调 整 : 合 约 调 整 时, 合 约 交 易 代 码 第 12 位 进 行 调 整, 期 初 设 为 M, 当 合 约 首 次 调 整 后, M 修 改 为 A, 以 表 示 该 合 约 被 调 整 过 一 次, 如 发 生 第 二 次 调 整, 则 A 修 改 为 B 上 一 次 调 整 时 新 挂 标 准 合 约 M 修 改 为 A, 以 此 类 推 ; 此 外, 在 行 情 发 布 中 ( 交 易 前 ), 另 加 一 标 志 字 段 ( 初 始 为 0), 表 示 该 月 份 合 约 因 合 约 调 整 而 导 致 新 月 份 标 准 合 约 挂 牌 的 次 数, 如 1 表 示 第 1 次, 合 约 代 码 调 整 时 ( 如 M 调 为 A A 调 为 B ) 标 志 字 段 不 变 合 约 简 称 调 整 : 行 权 价 格 修 改 为 调 整 后 行 权 价 格 除 权 除 息 日 期 权 合 约 简 称 随 证 券 简 称 调 整 合 约 简 称 最 后 一 位 标 志 位 在 合 约 首 次 调 整 时 修 改 为 A, 以 表 示 该 合 约 被 调 整 过 一 次, 如 发 生 第 二 次 调 整, 则 A 修 改 为 B, 以 此 类 推 例 子 例 如 :8 月 份 挂 牌 了 三 个 工 商 银 行 认 购 期 权 合 约 ( 合 约 编 码 合 约 交 易 代 码 合 约 简 称, 括 号 内 为 标 识 字 段 ): 编 码 合 约 交 易 代 码 合 约 简 称 行 权 价 格 ( 元 ) 调 整 前 合 约 单 位

17 C1308M00550 (0) C1308M00500 (0) C1308M00475 (0) 工 商 银 行 购 8 月 工 商 银 行 购 8 月 工 商 银 行 购 8 月 第 一 次 调 整, 分 红 ( 每 股 两 毛 五 分, 合 约 标 的 前 收 盘 价 格 5.0 元 ) 原 合 约 调 整 C1308A00550 (0) C1308A00500 (0) C1308A00475 (0) 新 合 约 加 挂 C1308M00500 (1) C1308M00475 (1) C1308M00450 (1) 工 商 银 行 购 8 月 522A 工 商 银 行 购 8 月 475A 工 商 银 行 购 8 月 451A 工 商 银 行 购 8 月 工 商 银 行 购 8 月 工 商 银 行 购 8 月 第 二 次 调 整, 分 红 ( 每 股 两 毛 五 分, 合 约 标 的 前 收 盘 价 格 4.75 元 ) 原 合 约 调 整 C1308B00550 (0) C1308B00500 (0) C1308B00475 (0) C1308A00500 (1) C1308A00475 (1) 工 商 银 行 购 8 月 495B 工 商 银 行 购 8 月 450B 工 商 银 行 购 8 月 428B 工 商 银 行 购 8 月 474A 工 商 银 行 购 8 月 450A C1308A00450 工 商 银 行 购 8 月 426A

18 新 合 约 加 挂 (1) C1308M00475 (2) C1308M00450 (2) C1308M00425 (2) 工 商 银 行 购 8 月 工 商 银 行 购 8 月 工 商 银 行 购 8 月 在 何 种 情 况 下 会 出 现 合 约 停 牌? 根 据 上 交 所 的 规 定 期 权 合 约 会 在 以 下 情 况 出 现 停 牌 : 标 的 证 券 停 牌, 对 应 期 权 合 约 交 易 停 牌 标 的 证 券 复 牌 后, 对 应 期 权 合 约 交 易 复 牌 标 的 证 券 上 市 公 司 应 尽 量 避 免 在 行 权 日 下 一 交 易 日 停 牌, 或 已 确 定 在 原 先 行 权 日 进 行 全 天 停 牌 ( 行 权 日 已 顺 延 至 下 交 易 日 ) 后, 临 时 进 行 盘 中 复 牌 上 交 所 有 权 根 据 市 场 需 要 暂 停 期 权 交 易 当 某 期 权 合 约 出 现 异 常 价 格 波 动 时, 上 交 所 可 以 暂 停 该 期 权 合 约 的 交 易, 并 决 定 恢 复 时 间 38. 在 何 种 情 况 下 会 出 现 合 约 摘 牌? 根 据 上 交 所 的 规 定 期 权 合 约 会 在 以 下 情 况 出 现 摘 牌 : 合 约 到 期 摘 牌 期 权 合 约 到 期 自 动 摘 牌 调 整 过 合 约 无 持 仓 摘 牌 对 于 被 调 整 过 的 期 权 合 约, 如 当 日 日 终 无 持 仓, 则 自 动 摘 牌 合 约 标 的 终 止 上 市

19 当 合 约 标 的 发 生 终 止 上 市, 合 约 标 的 对 应 的 所 有 期 权 合 约 自 动 摘 牌 上 交 所 持 仓 者 以 合 约 标 的 最 后 交 易 日 最 后 半 小 时 按 时 间 加 权 均 价 作 为 标 的 交 割 价 格 ( 最 后 半 小 时 无 成 交 时, 按 当 日 均 价, 当 日 无 成 交 时 按 标 的 前 收 盘 价 格 ), 并 以 此 交 割 价 格 确 定 实 值 期 权 与 合 约 结 算 价 进 行 现 金 结 算 39. 什 么 是 权 利 金? 期 权 的 权 利 金 是 指 期 权 合 约 的 市 场 价 格 期 权 权 利 方 将 权 利 金 支 付 给 期 权 义 务 方, 以 此 获 得 期 权 合 约 所 赋 予 的 权 利 40. 什 么 是 实 值 平 值 虚 值 期 权? 实 值 期 权, 也 称 价 内 期 权, 是 指 认 购 期 权 的 行 权 价 格 低 于 标 的 证 券 的 市 场 价 格, 或 者 认 沽 期 权 的 行 权 价 格 高 于 标 的 证 券 市 场 价 格 的 状 态 平 值 期 权, 也 称 价 平 期 权, 是 指 期 权 的 行 权 价 格 等 于 标 的 证 券 的 市 场 价 格 的 状 态 虚 值 期 权, 也 称 价 外 期 权, 是 指 认 购 期 权 的 行 权 价 格 高 于 标 的 证 券 的 市 场 价 格, 或 者 认 沽 期 权 的 行 权 价 格 低 于 标 的 证 券 市 场 价 格 的 状 态 例 如 : 对 于 行 权 价 格 为 15 元 的 某 股 票 认 购 期 权, 当 该 股 票 市 场 价 格 为 20 元 时, 该 期 权 为 实 值 期 权 ; 如 果 该 股 票 市 场 价 格 为 10 元, 则 期 权 为 虚 值 期 权 ; 如 果 股 票 价 格 为 15 元, 则 期 权 为 平 值 期 权 41. 什 么 是 期 权 的 内 在 价 值? 权 利 金 由 内 在 价 值 ( 也 称 内 涵 价 值 ) 和 时 间 价 值 组 成 期 权 内 在

20 价 值 是 由 期 权 合 约 的 行 权 价 格 与 期 权 标 的 市 场 价 格 的 关 系 决 定 的, 表 示 期 权 买 方 可 以 按 照 比 现 有 市 场 价 格 更 优 的 条 件 买 入 或 者 卖 出 标 的 证 券 的 收 益 部 分 内 在 价 值 只 能 为 正 数 或 者 为 零 只 有 实 值 期 权 才 具 有 内 在 价 值, 平 值 期 权 和 虚 值 期 权 都 不 具 有 内 在 价 值 实 值 认 购 期 权 的 内 在 价 值 等 于 当 前 标 的 股 票 价 格 减 去 期 权 行 权 价, 实 值 认 沽 期 权 的 行 权 价 等 于 期 权 行 权 价 减 去 标 的 股 票 价 格 42. 什 么 是 期 权 的 时 间 价 值? 时 间 价 值 是 期 权 权 利 金 中 超 出 内 在 价 值 的 部 分 期 权 的 有 效 期 越 长, 对 于 期 权 的 买 方 来 说, 其 获 利 的 可 能 性 就 越 大 ; 而 对 于 期 权 的 卖 方 来 说, 其 须 承 担 的 风 险 也 就 越 多, 卖 出 期 权 所 要 求 的 权 利 金 就 越 多, 而 买 方 也 愿 意 支 付 更 多 权 利 金 以 拥 有 更 多 盈 利 机 会 期 权 剩 余 的 有 效 时 间 越 长, 其 时 间 价 值 就 越 大 43. 期 权 价 格 的 影 响 因 素 有 哪 些? 期 权 价 格 通 常 会 受 到 合 约 标 的 价 格 行 权 价 到 期 日 利 率 波 动 率 等 因 素 的 影 响 (1) 合 约 标 的 价 格 : 在 其 他 变 量 相 同 的 情 况 下, 合 约 标 的 价 格 上 涨, 则 认 购 期 权 价 格 上 涨, 而 认 沽 期 权 价 格 下 跌 ; 合 约 标 的 价 格 下 跌, 则 认 购 期 权 价 格 下 跌, 而 认 沽 期 权 价 格 上 涨 (2) 期 权 的 行 权 价 : 对 于 认 购 期 权, 行 权 价 越 高, 期 权 价 格 就 越 低 ; 对 于 认 沽 期 权, 行 权 价 越 高, 期 权 价 格 就 越 高

21 (3) 期 权 的 到 期 日 : 对 于 期 权 来 说, 时 间 就 等 同 于 获 利 的 机 会 在 其 他 变 量 相 同 的 情 况 下, 到 期 剩 余 时 间 越 长 的 期 权 对 于 期 权 买 方 的 价 值 就 越 高, 对 期 权 卖 方 的 风 险 就 越 大, 所 以 它 们 的 价 格 也 应 该 更 高 (4) 当 前 的 利 率 : 在 其 他 变 量 相 同 的 情 况 下, 利 率 越 高, 认 购 期 权 的 价 格 就 越 高, 认 沽 期 权 的 价 格 就 越 低 ; 利 率 越 低, 认 购 期 权 的 价 格 就 越 低, 认 沽 期 权 的 价 格 就 越 高 利 率 的 变 化 对 期 权 价 格 影 响 的 大 小, 与 期 权 到 期 剩 余 时 间 的 长 短 正 相 关 (5) 波 动 率 : 波 动 率 是 衡 量 证 券 价 格 变 化 剧 烈 程 度 的 指 标 在 其 他 变 量 相 同 的 情 况 下, 合 约 标 的 波 动 率 较 高 的 个 股 期 权 具 有 更 高 的 价 格 44. 什 么 是 隐 含 波 动 率? 隐 含 波 动 率, 是 通 过 期 权 产 品 的 现 时 价 格 反 推 出 的 市 场 认 为 的 标 的 物 价 格 在 未 来 期 权 存 续 期 内 的 波 动 率, 是 市 场 对 于 未 来 期 权 存 续 期 内 标 的 物 价 格 的 波 动 率 判 断 45. 什 么 是 历 史 波 动 率? 历 史 波 动 率, 是 标 的 物 价 格 在 过 去 一 段 时 间 内 变 化 快 慢 的 统 计 结 果 ; 历 史 波 动 率 就 是 从 标 的 资 产 价 格 的 历 史 数 据 中 计 算 出 价 格 收 益 率 的 标 准 差 46. 期 权 与 权 证 有 什 么 区 别? 权 证 是 指 标 的 证 券 发 行 人 或 其 以 外 的 第 三 人 发 行 的, 约 定 持 有 人

22 在 规 定 期 间 内 或 特 定 到 期 日, 有 权 按 约 定 价 格 向 发 行 人 购 买 或 出 售 标 的 证 券, 或 以 现 金 结 算 方 式 收 取 结 算 差 价 的 有 价 证 券 个 股 期 权 与 权 证 的 区 别 有 : (1) 性 质 不 同 : 个 股 期 权 是 由 交 易 所 设 计 的 标 准 化 合 约 ; 权 证 是 非 标 准 化 合 约, 由 发 行 人 确 定 合 约 要 素, 除 上 市 公 司 和 证 券 公 司 独 立 创 设 外, 还 可 以 作 为 可 分 离 债 的 一 部 分 一 起 发 行 (2) 发 行 主 体 不 同 : 个 股 期 权 没 有 发 行 人, 每 位 市 场 参 与 者 在 有 足 够 保 证 金 的 前 提 下 都 可 以 是 期 权 的 卖 方 ; 权 证 的 发 行 主 体 主 要 是 上 市 公 司 证 券 公 司 或 大 股 东 等 第 三 方 (3) 持 仓 类 型 不 同 : 在 个 股 期 权 交 易 中, 投 资 者 既 可 以 开 仓 买 入 期 权, 也 可 以 开 仓 卖 出 期 权 ; 对 于 权 证, 投 资 者 只 能 买 入 (4) 履 约 担 保 不 同 : 期 权 交 易 的 卖 出 开 仓 一 方 因 承 担 义 务 需 要 缴 纳 保 证 金 ( 保 证 金 数 额 随 着 标 的 证 券 市 值 变 动 而 变 动 ); 权 证 交 易 中 发 行 人 以 其 资 产 或 信 用 担 保 履 行 (5) 行 权 后 效 果 不 同 : 认 购 期 权 或 认 沽 期 权 的 行 权, 仅 是 资 产 在 不 同 投 资 者 之 间 的 相 互 转 移, 不 影 响 上 市 公 司 的 实 际 流 通 总 股 本 数 ; 对 于 上 市 公 司 创 设 的 权 证, 当 认 购 权 证 行 权 时, 其 发 行 公 司 必 须 按 照 认 购 权 证 上 规 定 的 股 份

23 数 目 增 发 新 的 股 票 份 数, 也 就 是 说 认 购 权 证 每 被 执 行 一 次, 该 公 司 的 实 际 流 通 总 股 本 数 都 会 增 加 47. 期 权 与 期 货 有 什 么 区 别? 期 货 合 约, 是 指 由 期 货 交 易 所 统 一 制 定 的 规 定 在 将 来 某 一 特 定 的 时 间 和 地 点 交 割 一 定 数 量 和 质 量 的 标 的 物 的 标 准 化 合 约 个 股 期 权 与 期 货 合 约 的 区 别 有 以 下 几 方 面 : (1) 当 事 人 的 权 利 义 务 不 同 : 个 股 期 权 合 约 是 非 对 称 性 的 合 约, 期 权 的 买 方 只 享 有 权 利 而 不 承 担 义 务, 卖 方 只 承 担 义 务 而 不 享 有 权 利 ; 期 货 合 约 当 事 人 双 方 的 权 利 与 义 务 是 对 等 的, 也 就 是 说 在 合 约 到 期 时, 持 有 人 必 须 按 照 约 定 价 格 买 入 或 卖 出 标 的 物 ( 或 进 行 现 金 结 算 ) (2) 收 益 风 险 不 同 : 在 期 权 交 易 中, 投 资 人 投 资 者 的 风 险 和 收 益 是 不 对 称 的 具 体 为, 期 权 买 方 承 担 有 限 风 险 ( 即 损 失 权 利 金 的 风 险 ) 而 盈 利 则 有 可 能 是 无 限 的, 期 权 卖 方 享 有 有 限 的 收 益 ( 以 所 获 得 权 利 金 为 限 ) 而 其 潜 在 风 险 可 能 无 限 ; 然 而, 期 货 投 资 人 合 约 当 事 人 双 方 承 担 的 盈 亏 风 险 是 对 称 的 (3) 保 证 金 制 度 不 同 : 在 个 股 期 权 交 易 中, 期 权 卖 方 应 当 支 付 保 证 金, 而 期 权 买 方 无 需 支 付 保 证 金 ; 在 期 货 交 易 中, 无 论 是 多 头 还 是 空 头, 持 有 人 都 需 要 以 一 定 的 保 证 金 作 为 抵 押 (4) 套 期 保 值 与 盈 利 性 的 权 衡 :

24 投 资 者 利 用 个 股 期 权 进 行 套 期 保 值 的 操 作 中, 在 锁 定 管 理 风 险 的 同 时, 还 预 留 进 一 步 盈 利 的 空 间, 即 标 的 股 票 价 格 往 不 利 方 向 运 动 时 可 及 时 锁 定 风 险, 往 有 利 方 向 运 动 时 又 可 以 获 取 盈 利 ; 投 资 者 利 用 期 货 合 约 进 行 套 期 保 值 的 操 作 中, 在 规 避 不 利 风 险 的 同 时 也 放 弃 了 收 益 变 动 增 长 的 可 能 二 样 题 ( 一 ) 概 念 题 1. 以 下 哪 一 个 或 几 个 陈 述 是 正 确 的 i. 期 权 合 约 的 买 方 可 以 收 取 权 利 金 ii. 期 权 合 约 卖 方 有 义 务 买 入 或 卖 出 正 股 iii. 期 权 合 约 的 买 方 所 面 对 的 风 险 是 无 限 的 iv. 期 权 合 约 卖 方 的 潜 在 收 益 是 无 限 的 A 只 是 ⅰ B 只 是 ⅱ C ⅰ 和 ⅱ D ⅲ 和 ⅳ 答 案 B 2. 期 权 价 格 是 指 ( ) A. 期 权 成 交 时 标 的 资 产 的 市 场 价 格 B. 买 方 行 权 时 标 的 资 产 的 市 场 价 格 C. 买 进 期 权 合 约 时 所 支 付 的 权 利 金 D. 期 权 成 交 时 约 定 的 标 的 资 产 的 价 格

25 答 案 :C 3. 期 权 合 约 面 值 是 指 () A. 期 权 的 行 权 价 合 约 单 位 B. 期 权 的 权 利 金 合 约 单 位 C. 期 权 的 权 利 金 D. 期 权 的 行 权 价 答 案 :A 4. 期 权 买 方 只 能 在 期 权 到 期 日 执 行 的 期 权 叫 做 () A. 美 式 期 权 B. 欧 式 期 权 C. 认 购 期 权 D. 认 沽 期 权 答 案 :B 5. 以 下 哪 一 项 为 上 交 所 期 权 合 约 交 易 代 码 () A B C1308M00500 C D. 工 商 银 行 购 1 月 420 答 案 :B 6. 以 下 哪 一 项 为 上 交 所 期 权 合 约 简 称 () A B C1308M00500 C D. 工 商 银 行 购 1 月 420 答 案 :D

26 7. 上 交 所 期 权 的 最 小 价 格 变 动 单 位 是 () A.0.01 B.0.1 C D 答 案 :C 8. 上 交 所 期 权 的 最 后 交 易 日 为 () A. 每 个 合 约 到 期 月 份 的 第 三 个 星 期 三 B. 每 个 合 约 到 期 月 份 的 第 三 个 星 期 五 C. 每 个 合 约 到 期 月 份 的 第 四 个 星 期 三 D. 每 个 合 约 到 期 月 份 的 第 四 个 星 期 五 答 案 :C 9. 投 资 者 欲 买 入 一 张 认 购 期 权 应 采 用 以 下 何 种 买 卖 指 令 () A. 买 入 开 仓 B. 卖 出 开 仓 C. 买 入 平 仓 D. 卖 出 平 仓 答 案 :A 10. 在 以 下 何 种 情 况 下 不 会 出 现 合 约 调 整 () A. 标 的 证 券 发 生 权 益 分 配 B. 标 的 证 券 发 生 公 积 金 转 增 股 本 C. 标 的 证 券 价 格 发 生 剧 烈 波 动 D. 标 的 证 券 发 生 配 股 答 案 :C 11. 某 投 资 者 初 始 持 仓 为 0, 买 入 6 张 工 商 银 行 9 月 到 期 行 权 价 为 5 元 的 认 购 期 权 合 约, 随 后 卖 出 2 张 工 商 银 行 6 月 到 期 行 权 价 为 4 元 的 认 购 期 权 合 约, 该 投 资 者 当 日 日 终 的 未 平 仓 合 约 数 量 为 () A.4 张 B.6 张 C.2 张 D.8 张

27 答 案 :D 12. 期 权 合 约 的 交 易 价 格 被 称 为 () A. 行 权 价 格 B. 权 利 金 C. 执 行 价 格 D. 结 算 价 答 案 :B 13. 无 论 美 式 期 权 还 是 欧 式 期 权 认 购 期 权 还 是 认 沽 期 权,( ) 均 与 期 权 价 值 正 相 关 变 动 A 标 的 价 格 波 动 率 B 无 风 险 利 率 C 预 期 股 利 D 标 的 资 产 价 格 答 案 A 14. 隐 含 波 动 率 是 指 () A. 通 过 期 权 产 品 的 现 时 价 格 反 推 出 的 市 场 认 为 的 标 的 物 价 格 在 未 来 期 权 存 续 期 内 的 波 动 率 B. 标 的 物 价 格 在 过 去 一 段 时 间 内 变 化 快 慢 的 统 计 结 果 C. 运 用 统 计 推 断 方 法 对 实 际 波 动 率 进 行 预 测 得 到 的 结 果 D. 期 权 有 效 期 内 标 的 资 产 价 格 的 实 际 波 动 率 答 案 :A 15. 下 列 不 属 于 期 权 与 权 证 的 区 别 的 是 () A. 发 行 主 体 不 同

28 B. 履 约 担 保 不 同 C. 持 仓 类 型 不 同 D. 交 易 场 所 不 同 答 案 :D 16. 下 列 不 属 于 期 权 与 期 货 的 区 别 的 是 () A. 当 事 人 的 权 利 义 务 不 同 B. 收 益 风 险 不 同 C. 保 证 金 制 度 不 同 D. 是 否 受 标 的 资 产 价 格 变 动 影 响 答 案 :D ( 二 ) 计 算 与 判 断 题 1. 贵 州 茅 台 正 股 的 市 价 是 250 元, 贵 州 茅 台 九 月 220 元 认 沽 期 权 目 前 的 权 利 金 为 10.8 元 请 问 这 些 认 沽 期 权 的 内 在 价 值 是 多 少? A 0 元 B 19.5 元 C 30 元 D 无 法 计 算 答 案 A 2. 一 般 来 说, 在 其 他 条 件 不 变 的 情 况 下 随 着 期 权 临 近 到 期 时 间, 期 权 的 时 间 价 值 ( ) A 逐 渐 变 大 B 保 持 不 变 C 始 终 为 零 D 逐 渐 变 小 答 案 :D 3. 以 下 为 虚 值 期 权 的 是 ()

29 A: 行 权 价 格 为 300, 标 的 资 产 市 场 价 格 为 250 的 认 沽 期 权 B: 行 权 价 格 为 250, 标 的 资 产 市 场 价 格 为 300 的 认 购 期 权 C: 行 权 价 格 为 250, 标 的 资 产 市 场 价 格 为 300 的 认 沽 期 权 D: 行 权 价 格 为 200, 标 的 资 产 市 场 价 格 为 250 的 认 购 期 权 答 案 :C 4. 正 股 价 格 上 升 时, 假 设 其 他 因 素 不 变, 认 沽 期 权 的 权 利 金 A 一 般 会 增 加 B 一 般 会 减 少 C 会 维 持 不 变 D 无 法 确 定 答 案 B

30 第 二 章 备 兑 开 仓 与 保 险 策 略 一 知 识 点 1. 什 么 是 备 兑 开 仓 策 略? 备 兑 开 仓 策 略 是 指 在 拥 有 标 的 证 券 的 同 时, 卖 出 相 应 的 认 购 期 权, 使 用 标 的 证 券 作 为 期 权 担 保 品 的 策 略 该 策 略 使 用 百 分 之 百 的 现 券 担 保, 不 需 额 外 缴 纳 现 金 保 证 金 2. 备 兑 开 仓 有 何 交 易 目 的? 投 资 者 进 行 备 兑 开 仓 的 主 要 目 的 是 增 强 持 股 收 益, 降 低 持 股 成 本 投 资 者 持 有 标 的 证 券, 但 预 期 未 来 上 涨 可 能 性 不 大, 因 此 可 以 通 过 卖 出 认 购 期 权 获 得 权 利 金, 以 增 强 持 股 收 益 从 持 股 成 本 角 度 考 虑, 由 于 反 复 展 期 卖 出 认 购 期 权, 每 次 的 权 利 金 收 入 可 以 逐 渐 降 低 持 有 股 票 的 成 本, 从 而 使 持 股 成 本 不 断 降 低 3. 如 何 计 算 备 兑 开 仓 的 成 本? 备 兑 开 仓 的 构 建 成 本 = 股 票 买 入 成 本 卖 出 认 购 期 权 所 得 权 利 金 ( 不 计 交 易 成 本, 以 下 同 ) 例 如,2012 年 6 月 18 日 中 国 平 安 的 收 盘 价 是 元 / 股 当 日, 以 收 盘 价 买 入 1000 股 股 票, 并 以 1 元 / 股 卖 出 一 份 2012 年 8 月 到 期 行 权 价 为 48 元 的 认 购 期 权 假 设 2012 年 8 月 17 日 ( 到 期 日 ) 中 国 平 安 的 收 盘 价 是 元 / 股 构 建 成 本 : 买 入 股 票 成 本 卖 出 期 权 的 权 利 金 = 46.12

31 1 = 元 / 股 4. 如 何 计 算 备 兑 开 仓 的 到 期 日 损 益? 备 兑 开 仓 到 期 日 损 益 = 股 票 损 益 + 期 权 损 益 = 股 票 到 期 日 价 格 - 股 票 买 入 价 格 + 期 权 权 利 金 收 益 - 期 权 内 在 价 值 上 例 中 备 兑 开 仓 的 到 期 损 益 计 算 : 股 票 损 益 : 买 入 股 票 亏 损 = -4.5 元 / 股 期 权 损 益 : 卖 出 期 权 收 益 - 期 权 内 在 价 值 =1-0=1 组 合 盈 亏 = -3.5 元 / 股 组 合 收 益 率 = 组 合 盈 亏 / 组 合 构 建 成 本 = -3.5/ = 7.76% 5. 如 何 计 算 备 兑 开 仓 的 盈 亏 平 衡 点? 盈 亏 平 衡 点 = 买 入 股 票 成 本 卖 出 期 权 的 权 利 金 上 例 中 备 兑 开 仓 的 盈 亏 平 衡 点 = = 元 / 股 股 票 价 格 高 于 盈 亏 平 衡 点 时, 投 资 者 可 盈 利, 但 盈 利 规 模 有 限 ; 股 票 价 格 低 于 盈 亏 平 衡 点 时, 投 资 者 发 生 亏 损 6. 什 么 是 备 兑 开 仓 指 令? 备 兑 开 仓 指 令 是 投 资 者 在 拥 有 标 的 证 券 ( 含 当 日 买 入 ) 的 基 础 上, 提 交 的 以 标 的 证 券 百 分 之 百 担 保 的 卖 出 相 应 认 购 期 权 的 指 令 通 过 备 兑 开 仓 指 令 可 增 加 备 兑 持 仓 头 寸 7. 什 么 是 备 兑 平 仓 指 令? 备 兑 平 仓 指 令 是 投 资 者 持 有 备 兑 持 仓 头 寸 时, 申 请 买 入 相 应 期 权 将 备 兑 头 寸 平 仓 的 指 令

32 8. 什 么 是 证 券 锁 定 和 证 券 解 锁 指 令? 证 券 锁 定 指 令 是 指 在 交 易 时 段 投 资 者 申 请 将 已 持 有 的 标 的 证 券 ( 含 当 日 买 入 ) 锁 定 并 作 为 备 兑 开 仓 担 保 物 的 指 令 锁 定 指 令 当 日 有 效 证 券 解 锁 指 令 是 指 在 交 易 时 段 投 资 者 申 请 将 已 锁 定 且 未 用 于 备 兑 开 仓 的 证 券 解 锁 的 指 令 已 锁 定 的 证 券 当 日 未 用 于 备 兑 开 仓 的, 交 易 结 束 后, 自 动 解 锁 9. 合 约 调 整 对 备 兑 开 仓 有 什 么 影 响? 合 约 调 整 时 通 常 导 致 合 约 单 位 增 加, 此 时 投 资 者 需 要 按 照 新 的 合 约 单 位 补 足 备 兑 开 仓 的 标 的 证 券 数 量 若 投 资 者 证 券 账 户 内 所 持 已 流 通 股 份 加 上 所 送 或 所 配 的 待 上 市 股 份 足 额 时, 将 维 持 备 兑 开 仓 状 态 如 果 投 资 者 预 计 合 约 调 整 后 所 持 有 的 标 的 证 券 数 量 不 足, 则 需 要 在 合 约 调 整 当 日 买 入 足 够 的 标 的 证 券 或 者 对 已 持 有 的 备 兑 持 仓 进 行 平 仓 如 果 未 在 规 定 时 限 内 补 足 标 的 证 券 或 自 行 平 仓, 将 导 致 投 资 者 被 强 行 平 仓 10. 什 么 是 保 险 策 略, 有 何 交 易 目 的? 保 险 策 略 是 持 有 股 票 并 买 入 认 沽 期 权 的 策 略, 目 的 是 使 用 认 沽 期 权 为 标 的 股 票 提 供 短 期 价 格 下 跌 的 保 险 11. 如 何 计 算 保 险 策 略 的 构 建 成 本? 保 险 策 略 构 建 成 本 = 股 票 买 入 成 本 + 认 沽 期 权 的 权 利 金 例 如,2012 年 6 月 18 日 中 国 平 安 的 收 盘 价 是 元 / 股

33 当 日, 以 收 盘 价 买 入 1000 股 股 票, 并 以 2 元 / 股 买 入 一 份 2012 年 8 月 到 期 行 权 价 为 46 元 的 认 沽 期 权 假 设 2012 年 8 月 17 日 ( 到 期 日 ) 中 国 平 安 的 收 盘 价 是 元 / 股 构 建 成 本 = 买 入 股 票 成 本 + 买 入 期 权 的 权 利 金 = = 元 / 股 12. 如 何 计 算 保 险 策 略 的 到 期 日 损 益? 保 险 策 略 到 期 损 益 = 股 票 损 益 + 期 权 损 益 = 股 票 到 期 日 价 格 - 股 票 买 入 价 格 - 期 权 权 利 金 + 期 权 内 在 价 值 上 例 中 保 险 策 略 的 到 期 日 收 益 计 算 : 股 票 损 益 : 买 入 股 票 损 失 = -4.5 元 / 股 期 权 损 益 : 期 权 内 在 价 值 - 期 权 权 利 金 = =2.38 元 / 股 组 合 盈 亏 = 股 票 损 益 + 期 权 损 益 = = 元 / 股 组 合 收 益 率 = 组 合 盈 亏 / 组 合 构 建 成 本 = / = -4.41% 13. 如 何 计 算 保 险 策 略 的 盈 亏 平 衡 点? 盈 亏 平 衡 点 = 买 入 股 票 成 本 + 买 入 期 权 的 期 权 费 上 例 中 保 险 策 略 的 盈 亏 平 衡 点 = = 元 / 股 股 票 价 格 高 于 盈 亏 平 衡 点 时, 投 资 者 获 利 ; 股 票 价 格 低 于 盈 亏 平 衡 点 时, 投 资 者 产 生 亏 损, 但 是 由 于 认 沽 期 权 的 保 险 作 用, 投 资 者 的 亏 损 有 上 限

34 保 险 策 略 最 大 损 失 = 股 票 买 入 成 本 - 行 权 价 + 认 沽 期 权 权 利 金 上 例 中 保 险 策 略 的 最 大 损 失 为 =2.12 元 / 股 14. 对 于 一 级 投 资 者 保 险 策 略 有 何 开 仓 要 求? 对 于 一 级 投 资 者, 使 用 保 险 策 略 买 入 认 沽 期 权 时 需 要 持 有 相 应 数 量 的 标 的 股 票 未 持 有 标 的 股 票 或 持 有 数 量 不 足 时, 买 入 认 沽 期 权 的 指 令 将 不 能 执 行 15. 什 么 是 限 仓 制 度? 上 交 所 期 权 交 易 实 行 限 仓 制 度, 即 对 交 易 参 与 人 和 投 资 者 的 持 仓 数 量 进 行 限 制, 规 定 投 资 者 可 以 持 有 的 按 单 边 计 算 的 某 一 标 的 所 有 合 约 持 仓 ( 含 备 兑 开 仓 ) 的 最 大 数 量 按 单 边 计 算 是 指 对 于 同 一 合 约 标 的 所 有 期 权 合 约 持 仓 头 寸 按 看 涨 或 看 跌 方 向 合 并 计 算 具 体 而 言, 认 购 期 权 权 利 方 与 认 沽 期 权 义 务 方 为 看 涨 方 向, 认 购 期 权 义 务 方 与 认 沽 期 权 权 利 方 为 看 跌 方 向 16. 什 么 是 限 购 制 度? 上 交 所 期 权 交 易 对 个 人 投 资 者 实 行 限 购 制 度, 即 规 定 个 人 投 资 者 期 权 买 入 开 仓 的 资 金 规 模 不 得 超 过 其 在 证 券 公 司 账 户 净 资 产 的 一 定 比 例 个 人 投 资 者 用 于 期 权 买 入 开 仓 的 资 金 规 模 不 超 过 下 述 两 者 的 最 大 值 : 客 户 在 证 券 公 司 自 有 资 金 和 自 有 现 货 证 券 资 产 ( 不 含 信 用 资 产 ) 的 10%, 或 者 前 6 个 月 ( 指 定 交 易 在 该 公 司 不 足 6 个 月, 按 实 际 日 期 计 算 ) 日 均 持 有 沪 市 市 值 的 20%( 已 申 请 并 获

35 批 准 的 套 期 保 值 套 利 额 度 账 户 除 外 ) 17. 什 么 是 限 开 仓 制 度? 上 交 所 期 权 交 易 实 行 限 开 仓 制 度, 即 任 一 交 易 日 日 终 时, 同 一 标 的 证 券 相 同 到 期 月 份 的 未 平 仓 认 购 期 权 合 约 ( 含 备 兑 开 仓 ) 所 对 应 的 合 约 标 的 总 数 超 过 合 约 标 的 流 通 股 本 的 30% 时, 自 次 一 交 易 日 起 限 制 该 类 认 购 期 权 开 仓 ( 包 括 卖 出 开 仓 与 买 入 开 仓 ), 但 不 限 制 备 兑 开 仓 二 样 题 1 ( ) 构 成 备 兑 开 仓 A. 买 入 标 的 股 票, 买 入 认 沽 期 权 B. 卖 出 标 的 股 票, 买 入 认 购 期 权 C. 买 入 标 的 股 票, 卖 出 认 购 期 权 D. 卖 出 标 的 股 票, 卖 出 认 沽 期 权 答 案 :C 2 备 兑 开 仓 的 交 易 目 的 是 ( ) A. 增 强 持 股 收 益, 降 低 持 股 成 本 B. 以 更 高 价 格 卖 出 持 有 股 票 C. 降 低 卖 出 股 票 的 成 本 D. 为 持 有 的 股 票 提 供 保 险

36 答 案 :A 3 通 过 备 兑 开 仓 指 令 可 以 ( ) A. 减 少 认 沽 期 权 备 兑 持 仓 头 寸 B. 增 加 认 沽 期 权 备 兑 持 仓 头 寸 C. 减 少 认 购 期 权 备 兑 持 仓 头 寸 D. 增 加 认 购 期 权 备 兑 持 仓 头 寸 答 案 :D 4 通 过 备 兑 平 仓 指 令 可 以 ( ) A. 减 少 认 沽 期 权 备 兑 持 仓 头 寸 B. 增 加 认 沽 期 权 备 兑 持 仓 头 寸 C. 减 少 认 购 期 权 备 兑 持 仓 头 寸 D. 增 加 认 购 期 权 备 兑 持 仓 头 寸 答 案 :C 5 关 于 备 兑 开 仓, 以 下 说 法 错 误 的 是 ( ) A. 备 兑 开 仓 不 需 使 用 现 金 作 为 保 证 金 B. 备 兑 开 仓 使 用 100% 的 标 的 股 票 作 为 担 保 C. 备 兑 开 仓 后 可 以 通 过 备 兑 平 仓 减 少 头 寸 D. 通 过 备 兑 平 仓 指 令 也 可 以 减 少 认 购 期 权 普 通 短 仓 头 寸 答 案 :D 6 通 过 证 券 锁 定 指 令 可 以 ( ) A. 减 少 认 沽 期 权 备 兑 开 仓 额 度 B. 增 加 认 沽 期 权 备 兑 开 仓 额 度

37 C. 减 少 认 购 期 权 备 兑 开 仓 额 度 D. 增 加 认 购 期 权 备 兑 开 仓 额 度 答 案 :D 6 通 过 证 券 解 锁 指 令 可 以 ( ) A. 减 少 认 沽 期 权 备 兑 开 仓 额 度 B. 增 加 认 沽 期 权 备 兑 开 仓 额 度 C. 减 少 认 购 期 权 备 兑 开 仓 额 度 D. 增 加 认 购 期 权 备 兑 开 仓 额 度 答 案 :C 7 保 险 策 略 的 交 易 目 的 是 ( ) A. 为 长 期 持 股 提 供 短 期 价 格 下 跌 保 险 B. 以 较 高 价 格 卖 出 持 有 的 股 票 C. 为 标 的 股 票 价 格 上 涨 带 来 的 损 失 提 供 保 险 D. 为 期 权 合 约 价 格 上 涨 带 来 的 损 失 提 供 保 险 答 案 :A 8 ( ) 构 成 保 险 策 略 A. 买 入 标 的 股 票, 卖 出 认 购 期 权 B. 买 入 标 的 股 票, 卖 出 认 沽 期 权 C. 买 入 标 的 股 票, 买 入 认 购 期 权 D. 买 入 标 的 股 票, 买 入 认 沽 期 权 答 案 :D 9 对 一 级 投 资 者 的 保 险 策 略 开 仓 要 求 是 ( )

38 A. 必 须 持 有 足 额 的 认 购 期 权 合 约 B. 必 须 持 有 足 额 的 认 沽 期 权 合 约 C. 必 须 持 有 足 额 的 标 的 股 票 D. 没 有 开 仓 要 求 限 制 答 案 :C 10 关 于 限 仓 制 度, 以 下 说 法 正 确 的 是 ( ) A. 限 制 投 资 者 最 多 可 持 有 的 期 权 合 约 数 量 B. 限 制 投 资 者 最 多 可 持 有 的 股 票 数 量 C. 限 制 投 资 者 单 笔 最 小 买 入 合 约 数 量 D. 限 制 投 资 者 每 日 最 多 可 买 入 合 约 数 量 答 案 :A 11 关 于 限 购 制 度, 以 下 说 法 正 确 的 是 ( ) A. 限 制 投 资 者 买 入 股 票 数 量 B. 限 制 投 资 者 每 日 持 仓 数 量 C. 限 制 投 资 者 买 入 开 仓 规 模 D. 限 制 投 资 者 卖 出 平 仓 规 模 答 案 :C 12 关 于 限 开 仓 制 度, 以 下 说 法 错 误 的 是 ( ) A. 同 一 标 的 证 券 相 同 到 期 月 份 的 未 平 仓 合 约 对 应 的 股 票 数 超 过 股 票 流 通 股 本 的 30% 时, 次 一 交 易 日 起 限 开 仓 B. 限 开 仓 的 类 别 为 认 购 期 权 开 仓, 但 不 限 制 备 兑 开 仓 C. 限 开 仓 时 同 时 限 制 卖 出 开 仓 与 买 入 开 仓

39 D. 限 开 仓 的 限 制 对 象 为 认 购 期 权 开 仓 和 认 沽 期 权 开 仓 答 案 :D 13 某 股 票 价 格 是 39 元, 其 一 个 月 后 到 期 行 权 价 格 为 40 元 的 认 购 期 权 价 格 为 1.2 元, 则 构 建 备 兑 开 仓 策 略 的 成 本 是 ( ) 元 A B C.38.8 D 答 案 :B 14 某 投 资 者 买 入 价 格 为 23 元 的 股 票, 并 以 2.2 元 价 格 卖 出 了 两 个 月 后 到 期 行 权 价 格 为 25 元 的 认 购 期 权, 则 其 备 兑 开 仓 的 盈 亏 平 衡 点 是 ( ) 元 A B C.25.2 D 答 案 :A 15 某 股 票 价 格 是 39 元, 其 两 个 月 后 到 期 行 权 价 格 为 40 元 的 认 沽 期 权 价 格 为 3.2 元, 则 构 建 保 险 策 略 的 成 本 是 ( ) 元 A B C.42.2

40 D 答 案 :C 16 某 投 资 者 买 入 价 格 为 26 元 的 股 票, 并 以 0.8 元 价 格 买 入 了 一 个 月 后 到 期 行 权 价 格 为 25 元 的 认 沽 期 权, 则 其 保 险 策 略 的 盈 亏 平 衡 点 是 ( ) 元 A B C.25.8 D 答 案 :D 年 1 月 12 日 某 股 票 价 格 是 39 元, 其 两 个 月 后 到 期 行 权 价 格 为 40 元 的 认 购 期 权 价 格 为 2.5 元 2014 年 3 月 期 权 到 期 时, 股 票 价 格 是 38.2 元 则 投 资 者 1 月 建 立 的 备 兑 开 仓 策 略 的 到 期 收 益 是 ( ) 元 A B. 0.9 C. 1.7 D. 2.4 答 案 :C 年 1 月 12 日 某 股 票 价 格 是 21 元, 其 两 个 月 后 到 期 行 权 价 格 为 20 元 的 认 沽 期 权 价 格 为 1.8 元 2014 年 3 月 期 权 到 期 时, 股 票 价 格 是 16.2 元 则 投 资 者 1 月 建 立 的 保 险 策 略 的 到 期 收 益 是 ( )

41 元 A B. -4 C.-3.8 D 答 案 :A 19 某 投 资 者 2 月 12 日 持 有 某 股 票 4 月 到 期 行 权 价 为 30 元 的 备 兑 开 仓 合 约 28 张,2 月 15 日 该 投 资 者 提 交 该 股 票 4 月 到 期 行 权 价 为 30 元 的 备 兑 平 仓 指 令 15 张, 该 指 令 成 交 后, 这 名 投 资 者 手 中 还 有 多 少 备 兑 持 仓? A. 28 B. 15 C.13 D. 无 法 确 定 答 案 :C 20 某 投 资 者 持 有 股 中 国 平 安 股 票, 如 果 该 投 资 者 希 望 为 手 中 持 股 建 立 保 险 策 略 组 合, 他 应 该 如 何 操 作? ( 中 国 平 安 期 权 合 约 单 位 为 1000) A. 买 入 10 张 中 国 平 安 认 购 期 权 B. 卖 出 10 张 中 国 平 安 认 购 期 权 C. 买 入 10 张 中 国 平 安 认 沽 期 权 D. 卖 出 10 张 中 国 平 安 认 沽 期 权

42 答 案 :C

43 第 三 章 买 入 开 仓 策 略 一 知 识 点 1. 什 么 是 认 购 期 权 买 入 开 仓, 交 易 目 的 是 什 么? 认 购 期 权 买 入 开 仓 是 指 投 资 者 未 持 有 某 认 购 期 权 合 约 时 开 始 买 入 该 合 约, 或 者 投 资 者 增 加 该 合 约 的 头 寸 如 果 投 资 者 看 多 市 场, 但 同 时 又 不 想 踏 空, 可 以 买 入 认 购 期 权, 只 需 少 量 资 金 用 来 支 付 权 利 金, 就 可 锁 定 买 入 价 格 放 大 收 益 与 风 险 当 投 资 者 预 计 标 的 证 券 价 格 将 要 上 涨, 但 不 愿 承 担 过 高 的 投 资 风 险 时, 可 以 买 入 实 值 认 购 期 权 尽 管 此 时 期 权 的 权 利 金 较 高, 但 是 投 资 者 的 风 险 相 对 降 低 了 当 投 资 者 对 标 的 证 券 价 格 强 烈 看 涨, 希 望 通 过 期 权 的 杠 杆 效 应 放 大 上 涨 所 带 来 的 收 益 时, 可 以 买 入 虚 值 认 购 期 权, 进 行 方 向 性 投 资 因 为 只 需 要 付 出 较 少 的 权 利 金 成 本, 就 可 以 获 得 标 的 证 券 价 格 上 涨 带 来 的 收 益 2. 如 何 计 算 认 购 期 权 买 入 开 仓 的 成 本 和 到 期 日 损 益? 认 购 期 权 买 入 开 仓 的 成 本 是 投 资 者 买 入 认 购 期 权 时 所 需 支 付 的 权 利 金 认 购 期 权 买 入 开 仓 的 到 期 日 损 益 等 于 该 认 购 期 权 到 期 日 价 格 减 去 投 资 者 买 入 该 认 购 期 权 时 支 付 的 权 利 金

44 认 购 期 权 的 到 期 日 损 益 主 要 取 决 于 合 约 标 的 证 券 价 格 与 行 权 价 格 之 间 的 差 额 这 种 差 额 与 投 资 者 损 益 之 间 的 关 系, 可 以 在 认 购 期 权 到 期 日 的 盈 亏 图 中 得 到 直 观 的 体 现 投 资 者 可 以 借 助 这 个 图, 了 解 认 购 期 权 到 期 时 合 约 标 的 在 不 同 价 格 水 平 所 对 应 的 买 方 损 益 情 况 若 到 期 日 证 券 价 格 高 于 行 权 价, 投 资 者 买 入 认 购 期 权 的 收 益 = 证 券 价 格 - 行 权 价 - 付 出 的 权 利 金 ; 若 到 期 日 证 券 价 格 低 于 或 等 于 行 权 价, 投 资 者 买 入 认 购 期 权 的 亏 损 额 = 付 出 的 权 利 金 如 下 图 所 示, 横 轴 为 认 购 期 权 合 约 标 的 证 券 价 格, 纵 轴 为 认 购 期 权 持 仓 方 买 方 的 盈 亏 情 况 例 进 财 认 为 ABC 公 司 的 股 价 在 未 来 一 个 月 会 上 涨,ABC 公 司 目 前 股 价 是 40 元, 于 是 进 财 买 入 20 张 行 权 价 为 44 元 一 个 月 后 到 期 的 ABC 公 司 认 购 期 权 ( 每 张 5000 股 ) 目 前 该 期 权 价 格 为 每 股 0.28 元, 进 才 共 花 费 28,000 元 权 利 金 两 周 后, 假 设 ABC 公 司 的 股 价 涨 到 45 元, 此 时 期 权 的 价 格 为 每 股 1.7 元 进 财 在 平 仓 后 获 净 利 14.2 万 元, 回 报 率 为 507% 若 进 财 以 40 元 / 股 的 价 格 买 入 10 万 股 ABC 公 司 的 股 票, 并 在

45 两 周 后 股 价 涨 至 45 元 时 抛 出, 可 获 利 (45-40) 100,000 = 50 万 元, 但 买 入 股 票 需 占 用 进 财 400 万 元 的 资 金, 且 收 益 率 只 有 12.5% 当 然, 如 果 两 周 后 ABC 公 司 的 股 价 没 有 上 涨, 反 而 跌 至 38 元, 此 时 进 财 持 有 的 期 权 的 价 格 为 元 平 仓 后 进 财 损 失 27,500 元 ( 损 失 高 达 98.2%) 相 比 之 下, 直 接 购 买 股 票, 进 财 只 损 失 20 万 元 ( 损 失 5%) 利 用 期 权 高 杠 杆 的 特 性, 进 财 的 损 益 率 被 大 幅 放 大 了 使 用 资 情 形 1: 股 价 上 涨 至 情 形 2: 股 价 下 跌 至 看 涨 股 票 金 45 元 38 元 策 略 (10 万 股 ) 损 益 回 报 率 损 益 回 报 率 1. 买 股 票 400 万 元 50 万 元 12.5% -20 万 元 -5% 2. 买 期 权 2.8 万 元 14.2 万 元 507% 注 : 案 例 未 考 虑 交 易 成 本 及 相 关 费 用 万 元 -98.2% 3. 如 何 计 算 认 购 期 权 买 入 开 仓 的 到 期 日 盈 亏 平 衡 点? 当 标 的 证 券 上 涨 时, 认 购 期 权 开 始 获 得 收 益 标 的 证 券 价 格 涨 得 越 多, 认 购 期 权 买 方 由 此 可 以 获 得 的 收 益 就 越 大 当 期 日, 若 标 的 证 券 价 格 上 升 至 行 权 价 格 以 上 至 行 权 价 格 + 权 利 金, 投 资 者 行 权 后 的 收 益 正 好 抵 消 支 付 的 权 利 金, 为 盈 亏 平 衡 点 即

46 到 期 日 盈 亏 平 衡 点 = 买 入 期 权 的 行 权 价 格 + 买 入 期 权 的 权 利 金 上 例 中, 到 期 日, 进 财 在 股 价 上 涨 至 44 元 / 股 元 / 股 =44.28 元 / 股 时 达 到 盈 亏 平 衡 点 4. 认 购 期 权 买 入 开 仓, 买 方 有 何 风 险? 认 购 期 权 买 方 需 承 担 损 失 权 利 金 的 风 险 如 果 到 期 日 标 的 证 券 价 格 低 于 行 权 价 格, 认 购 期 权 买 方 可 以 选 择 不 行 权, 那 么 最 大 损 失 就 是 其 支 付 的 全 部 权 利 金 5. 什 么 是 认 沽 期 权 买 入 开 仓, 交 易 目 的 是 什 么? 认 沽 期 权 买 入 开 仓 是 指 投 资 者 未 持 有 某 认 沽 期 权 合 约 时 开 始 买 入 该 合 约, 或 者 投 资 者 增 加 该 合 约 的 头 寸 认 沽 期 权 买 入 开 仓 不 需 要 合 约 标 的 进 行 担 保 当 投 资 者 持 有 现 货 股 票, 并 想 规 避 股 票 价 格 下 行 风 险 时, 可 以 买 入 认 沽 期 权 作 为 保 险 当 投 资 者 持 有 的 股 票 已 经 产 生 一 定 的 帐 面 收 益 后, 买 入 认 沽 期 权 可 以 锁 定 已 有 收 益, 还 可 同 时 享 有 未 来 股 价 继 续 上 涨 带 来 的 收 益 当 投 资 者 看 空 市 场 时, 可 以 买 入 认 沽 期 权, 只 需 少 量 资 金 用 来 支 付 权 利 金, 就 可 进 行 方 向 性 交 易, 放 大 收 益 与 风 险

47 6. 如 何 计 算 认 沽 期 权 买 入 开 仓 的 成 本 和 到 期 日 损 益? 认 沽 期 权 买 入 开 仓 的 成 本 是 投 资 者 买 入 认 沽 期 权 时 所 需 支 付 的 权 利 金 认 沽 期 权 买 入 开 仓 的 损 益 主 要 取 决 于 合 约 标 的 证 券 价 格 与 行 权 价 格 之 间 的 差 额 这 种 差 额 与 投 资 者 损 益 之 间 的 关 系, 可 以 在 认 沽 期 权 到 期 日 的 盈 亏 图 中 得 到 直 观 的 体 现 投 资 者 可 以 借 助 这 个 图, 了 解 认 沽 期 权 到 期 时 合 约 标 的 在 不 同 价 格 水 平 所 对 应 的 买 方 损 益 情 况 若 到 期 日 证 券 价 格 低 于 行 权 价, 投 资 者 买 入 认 沽 期 权 的 收 益 = 行 权 价 - 证 券 价 格 - 付 出 的 权 利 金 ; 若 到 期 日 证 券 价 格 高 于 或 等 于 行 权 价, 投 资 者 买 入 认 沽 期 权 的 亏 损 额 = 付 出 的 权 利 金 如 下 图 所 示, 横 轴 为 认 沽 期 权 合 约 标 的 证 券 价 格, 纵 轴 为 认 沽 期 权 买 方 的 盈 亏 情 况 例 小 王 在 2013 年 12 月 18 日 买 入 了 1 张 2014 年 1 月 到 期 行 权 价 格 为 42 元 的 甲 股 票 认 沽 期 权 期 权 买 卖 发 生 时, 甲 股 票 价 格 为 41.5 元, 合 约 单 位 为 5000, 权 利 金 为 0.8 元, 每 张 期 权 的 交 易 价 格 为 =4000 元, 因 此 小 王 支 付 的 权 利 金 总 额 为 4000 元 一 个 月 之 后, 该 期 权 到 期, 此 时 甲 股 票 价 格 为 40 元, 低 于 行 权 价

48 格 2 元, 期 权 处 于 实 值 状 态, 小 王 选 择 行 权 小 王 将 以 42 元 价 格 卖 出 5000 股 股 票, 获 利 (42-40) 5000=10000 元, 扣 除 买 入 期 权 花 费 的 权 利 金, 净 收 益 为 =6000 元 若 甲 股 票 价 格 涨 到 42 元 以 上, 该 期 权 将 处 于 虚 值 状 态, 此 时 小 王 可 以 选 择 不 行 权, 则 其 损 失 最 初 支 付 的 4000 元 权 利 金 注 : 案 例 未 考 虑 交 易 成 本 及 相 关 费 用 7. 如 何 计 算 认 沽 期 权 买 入 开 仓 的 到 期 日 盈 亏 平 衡 点? 当 标 的 证 券 下 跌 时, 认 沽 期 权 开 始 获 得 收 益 标 的 证 券 价 格 下 跌 得 越 多, 认 沽 期 权 买 方 由 此 可 以 获 得 的 收 益 就 越 大 到 期 日, 当 标 的 证 券 价 格 下 跌 至 行 权 价 格 以 上 至 行 权 价 格 - 权 利 金 时, 投 资 者 行 权 后 的 收 益 正 好 抵 消 支 付 的 权 利 金, 为 盈 亏 平 衡 点 即 到 期 日 盈 亏 平 衡 点 = 买 入 期 权 的 行 权 价 格 - 买 入 期 权 的 权 利 金 上 例 中, 到 期 日 股 价 下 跌 至 42 元 / 股 -0.8 元 / 股 =41.2 元 / 股 时 达 到 盈 亏 平 衡 点 8. 认 沽 期 权 买 入 开 仓, 买 方 有 何 风 险? 认 沽 期 权 买 方 需 承 担 损 失 权 利 金 的 风 险 如 果 到 期 日, 标 的 证 券 价 格 高 于 行 权 价 格, 认 沽 期 权 买 方 可 以 选 择 不 行 权, 那 么 最 大 损 失 就 是 其 支 付 的 全 部 权 利 金

49 9. 期 权 买 方 如 何 终 结 期 权 合 约? 期 权 买 方 可 以 通 过 以 下 三 种 方 式 终 结 期 权 合 约 : - 平 仓 对 已 持 有 的 期 权 仓 位 进 行 反 向 操 作 叫 做 平 仓 对 于 认 购 / 认 沽 期 权 买 入 开 仓, 平 仓 即 买 方 将 持 有 的 期 权 卖 出 平 仓 后 投 资 者 不 再 持 有 任 何 仓 位, 也 不 再 有 任 何 权 利 - 行 权 行 权 指 期 权 的 权 利 方 在 期 权 规 定 的 时 间 行 使 权 利, 认 购 期 权 买 方 以 约 定 的 价 格 买 入 约 定 数 量 的 标 的 资 产, 认 沽 期 权 买 方 以 约 定 的 价 格 卖 出 约 定 数 量 的 标 的 资 产 期 权 被 行 权 后, 仓 位 将 不 再 存 在 - 放 弃 权 利 期 权 买 方 在 到 期 日 可 以 行 权, 也 可 以 不 行 权 如 果 到 期 日 标 的 证 券 价 格 低 于 认 购 期 权 行 权 价, 或 到 期 日 证 券 价 格 高 于 认 沽 期 权 行 权 价, 期 权 买 方 通 常 放 弃 权 利 到 期 日 后, 仓 位 将 不 再 存 在 10. 期 权 的 常 用 定 价 公 式 是 什 么? 自 从 期 权 交 易 产 生 以 来, 尤 其 是 股 票 期 权 交 易 产 生 以 来, 学 者 们 即 一 直 致 力 于 对 期 权 定 价 问 题 的 探 讨 1973 年, 美 国 芝 加 哥 大 学 教 授 Fischer Black 和 Myron Scholes 发 表 期 权 定 价 与 公 司 负 债 一 文, 提 出 了 著 名 的 Black-Scholes 期 权 定 价 模 型, 在 学 术 界 和 实 务 界 引 起 强 烈 的 反 响,Scholes 并 由 此 获 得 1997 年 的 诺 贝 尔 经 济 学 奖 自 B-S 模 型 1973 年 首 次 发 表 之 后, 芝 加 哥 期 权

50 交 易 所 的 交 易 商 们 马 上 意 识 到 它 的 重 要 性, 很 快 将 B-S 模 型 程 序 化 输 入 计 算 机 应 用 于 刚 刚 营 业 的 芝 加 哥 期 权 交 易 所 该 公 式 的 应 用 随 着 计 算 机 通 讯 技 术 的 进 步 而 扩 展, 到 今 天, 该 模 型 以 及 它 的 一 些 变 形 已 被 期 权 交 易 商 投 资 银 行 金 融 管 理 者 保 险 人 等 广 泛 使 用 上 交 所 个 股 期 权 投 资 者 教 育 专 区 为 投 资 者 提 供 了 基 于 Black-Scholes 期 权 定 价 模 型 的 期 权 计 算 器, 投 资 者 可 输 入 不 同 的 参 数 来 计 算 期 权 的 理 论 价 值 但 需 要 注 意 的 是, 由 于 Black-Scholes 模 型 设 有 一 系 列 前 提 条 件, 因 此 计 算 结 果 仅 作 为 期 权 理 论 价 格 的 参 考, 不 作 为 投 资 者 交 易 的 标 准 下 面 列 出 了 Black-Scholes 定 价 公 式, 有 兴 趣 的 投 资 者 可 以 进 一 步 研 究 C Se P Ke d 1 q( T t) r( T t) N(d ) Ke 1 N(-d 2 ) -Se ln( S ) r(t - t) K σ T - t r( T t) q( T t) 1 2 σ N(d 2 N(-d ) 1 ) T - t,d 2 d 1 σ T - t C 是 认 购 期 权 价 格,P 是 认 沽 期 权 价 格,S 为 标 的 股 票 价 格,K 为 行 权 价,t 为 当 日,T 为 到 期 日,r 为 无 风 险 利 率,σ 为 标 的 股 票 波 动 率,N() 为 标 准 正 态 分 布 的 累 计 分 布 函 数 在 Black-Scholes 定 价 公 式 中, 标 的 股 票 波 动 率 是 唯 一 需 要 事 先 确 定 的 输 入 变 量, 而 其 他 变 量 在 计 算 期 权 价 格 时 都 是 明 确 的

51 在 Black-Scholes 期 权 定 价 模 型 之 后, 其 他 各 种 期 权 定 价 模 型 也 纷 纷 被 提 出, 其 中 最 著 名 的 是 1979 年 由 J. Cox S. Ross 和 M. Rubinstein 三 人 提 出 的 二 叉 树 模 型, 主 要 用 于 计 算 美 式 期 权 的 价 值 因 为 上 海 证 券 交 易 所 目 前 交 易 的 均 是 欧 式 期 权, 此 处 对 二 叉 树 模 型 不 做 展 开 介 绍, 感 兴 趣 的 投 资 者 可 以 进 一 步 研 究 11. 什 么 是 Delta? 如 何 应 用? Delta 表 示 股 票 价 格 变 化 一 个 单 位 时, 对 应 的 期 权 合 约 的 价 格 变 化 量 以 Δ S 和 Δ C 表 示 标 的 证 券 和 期 权 价 格 的 变 化 量, 则 Delta= Δ C/Δ S Delta 值 随 着 标 的 股 票 价 格 的 变 化 而 变 化, 认 购 期 权 的 Delta 在 0 至 1 之 间 变 化 ; 认 沽 期 权 的 Delta 在 -1 至 0 之 间 变 化 即 将 到 期 的 实 值 期 权 的 Delta 绝 对 值 接 近 1, 虚 值 期 权 的 Delta 绝 对 值 则 接 近 0, 平 值 期 权 的 delta 约 等 于 0.5 虚 值 平 值 实 值 认 购 0.00<Delta<0.50 Delta <Delta<1.00 认 沽 -0.50<Delta<0.00 Delta <Delta<-0.50 例 ABC 公 司 股 票 的 价 格 为 每 股 40 元, 其 对 应 的 行 权 价 为 36 元

52 的 认 购 期 权 合 约 ( 还 有 三 个 月 到 期 ) 的 价 格 为 5.0 元 / 股 假 设 ABC 公 司 的 价 格 上 升 了 2 元, 达 到 每 股 42 元, 认 购 期 权 合 约 的 价 格 也 上 升 了 1.6 元, 达 到 6.6 元 / 份 现 在 我 们 来 计 算 该 认 购 期 权 合 约 的 Delta 值 当 股 票 价 格 上 升 了 2 元 时, 期 权 的 价 格 上 升 了 1.6 元, 因 此,Delta 的 计 算 过 程 就 是 1.6/2=0.8 这 个 例 子 说 明 了 期 权 合 约 的 一 个 重 要 特 征, 即 实 值 期 权 的 Delta 绝 对 值 在 通 常 情 况 下 大 于 0.5 且 小 于 等 于 1, 深 度 实 值 期 权 的 Delta 绝 对 值 接 近 于 1 Delta 的 应 用 Delta 是 一 个 具 有 正 负 的 数 值, 正 的 Delta 意 味 着 期 权 价 格 的 变 动 方 向 与 标 的 股 票 价 格 的 运 动 方 向 相 同, 负 Delta 值 意 味 着 期 权 价 格 的 变 动 方 向 与 标 的 股 票 价 格 的 变 动 方 向 相 反 买 入 认 购 期 权 的 头 寸 具 有 正 的 Delta 值, 而 买 入 认 沽 期 权 的 头 寸 都 具 有 负 的 Delta 值 我 们 也 可 以 把 某 只 期 权 的 Delta 值 当 做 这 个 期 权 在 到 期 时 成 为 实 值 期 权 的 概 率 对 于 平 值 期 权 来 说, 认 购 期 权 和 认 沽 期 权 都 各 自 大 概 有 50% 的 概 率 在 期 权 到 期 时 成 为 实 值 期 权, 所 以 两 者 的 Delta 值 都 大 约 是 0.5 而 一 个 实 值 期 权 ( 无 论 是 认 购 还 是 认 沽 ) 在 到 期 时 能 够 保 持 为 实 值 期 权 的 概 率, 要 比 同 一 只 股 票 的 平 值 期 权 在 到 期 时 变 成 实 值 的 概 率 大 得 多 同 理, 拥 有 内 在 价 值 越 高 的 期 权 在 到 期 时 还 保 持 为 实 值 的 概 率 就 越 大 在 实 值 平 值 和 虚 值 期 权 三 者 之 中, 虚 值 期 权 的 Delta 值 最 小, 这 也 反 映 了 在 三 者 之 中, 虚 值 期 权 是 最 不 可 能 变 为 实

53 值 期 权 的 12. 如 何 判 断 不 同 行 权 价 情 况 下 买 入 开 仓 的 杠 杆 倍 数 大 小? 期 权 交 易 中 的 杠 杆 作 用, 是 期 权 市 场 的 一 个 重 要 特 性 投 资 者 只 要 用 很 少 的 资 金 ( 权 利 金 ) 就 可 以 控 制 总 价 值 数 倍 于 它 的 期 权 合 约, 达 到 以 小 控 大 的 效 果 准 确 计 算 杠 杆 率 可 以 使 用 如 下 公 式, 杠 杆 倍 数 等 于 期 权 价 格 变 化 百 分 比 与 标 的 证 券 价 格 变 化 百 分 比 之 间 的 比 率, 也 就 是 说, 标 的 变 化 一 个 百 分 点, 期 权 价 格 变 化 G 个 百 分 点 ( 此 处 G 代 表 杠 杆 倍 数 ) 我 们 以 S 和 C 分 别 表 示 标 的 证 券 价 格 和 期 权 价 格, 以 Δ S 和 Δ C 表 示 标 的 证 券 和 期 权 价 格 的 变 化 量, 则 杠 杆 倍 数 G= c c / s S = S C Delta 例 ABC 公 司 目 前 的 股 票 价 格 为 50 元, 而 行 权 价 为 50 元, 一 个 月 后 到 期 的 ABC 公 司 认 购 期 权 价 格 为 2 元 该 期 权 为 平 值 期 权, 其 delta 为 0.5, 也 就 是 说, 股 票 价 格 变 化 1 元, 期 权 价 格 变 化 0.5 元 该 期 权 的 杠 杆 倍 数 为 12.5(50/2 0.5) 需 要 注 意 的 是, 期 权 的 杠 杆 倍 数 是 不 固 定 的 通 常, 实 值 期 权 的 刚 刚 倍 数 较 低, 虚 值 期 权 的 杠 杆 倍 数 较 高, 平 值 期 权 的 杠 杆 倍 数 居 中 投 资 者 可 以 根 据 自 己 的 需 要, 自 由 选 择 不 同 杠 杆 倍 数 的 期 权 例 :ABC 公 司 目 前 的 股 价 为 50 元, 1) 行 权 价 为 50 元 的 平 值 认 购 期 权 价 格 为 2 元,delta 为 0.5;

54 0.01; 2) 行 权 价 为 45 元 的 实 值 认 购 期 权 价 格 为 6 元,delta 为 0.8; 3) 行 权 价 为 55 元 的 虚 值 认 购 期 权 价 格 为 0.1 元,delta 为 杠 杆 率 (1)= (50 x 0.5) / 2 = 12.5 杠 杆 率 (2)= (50 x 0.8) / 6 = 5.7 杠 杆 率 (3)= (50 x 0.01) / 0.1 = 49

55 二 样 题 1. ( ) 指 投 资 者 未 持 有 该 合 约 时 开 始 买 入 或 卖 出 期 权 合 约, 或 者 投 资 者 增 加 同 向 头 寸 A. 开 仓 B. 平 仓 C. 认 购 D. 认 沽 答 案 :A 2. 认 购 期 权 买 入 开 仓 时, 到 期 日 盈 亏 平 衡 点 的 股 价 是 ( ) A. 行 权 价 格 + 支 付 的 权 利 金 B. 行 权 价 格 C. 支 付 的 权 利 金 D. 行 权 价 格 - 支 付 的 权 利 金 答 案 :A 3. 认 购 期 权 买 入 开 仓,( ) A. 损 失 有 限, 收 益 有 限 B. 损 失 有 限, 收 益 无 限 C. 损 失 无 限, 收 益 有 限 D. 损 失 无 限, 收 益 无 限

56 答 案 :B 4. 认 购 期 权 买 入 开 仓 的 最 大 损 失 是 ( ) A. 权 利 金 B. 权 利 金 + 行 权 价 格 C. 行 权 价 格 - 权 利 金 D. 股 票 价 格 变 动 之 差 + 权 利 金 答 案 :A 5. 认 购 期 权 买 入 开 仓, 买 方 结 束 合 约 的 方 式 不 包 括 ( ) A. 行 权 B. 平 仓 C. 放 弃 权 利 D. 卖 出 标 的 证 券 答 案 :D 6. 认 沽 期 权 买 入 开 仓 时, 到 期 日 盈 亏 平 衡 点 的 股 价 是 ( ) A. 行 权 价 格 + 权 利 金 B. 行 权 价 格 C. 权 利 金 D. 行 权 价 格 - 权 利 金 答 案 :D

57 7. 认 沽 期 权 买 入 开 仓,( ) A. 损 失 有 限, 收 益 有 限 B. 损 失 有 限, 收 益 无 限 C. 损 失 无 限, 收 益 有 限 D. 损 失 无 限, 收 益 无 限 答 案 :A 8. 认 估 期 权 买 入 开 仓 的 最 大 损 失 是 ( ) A. 权 利 金 B. 权 利 金 + 行 权 价 格 C. 行 权 价 格 - 权 利 金 D. 股 票 价 格 变 动 之 差 + 权 利 金 答 案 :A 9. 以 下 哪 个 说 法 对 delta 的 表 述 是 错 误 的 ( ) A. Delta 是 可 以 是 正 数, 也 可 以 是 负 数 B. Delta 表 示 股 票 价 格 变 化 一 个 单 位 时, 对 应 的 期 权 合 约 的 价 格 变 化 量 C. 我 们 可 以 把 某 只 期 权 的 Delta 值 当 做 这 个 期 权 在 到 期 时 成 为 实 值 期 权 的 概 率 D. 即 将 到 期 的 实 值 期 权 的 Delta 绝 对 值 接 近 0

58 答 案 :D 10. 杠 杆 性 是 指 ( ) A. 收 益 性 放 大 的 同 时, 风 险 性 也 放 大 B. 收 益 性 放 大 的 同 时, 风 险 性 缩 小 C. 收 益 性 缩 小 的 同 时, 风 险 性 放 大 D. 以 上 说 法 均 不 对 答 案 :A 11. 对 于 同 一 标 的 证 券, 以 下 哪 个 期 权 的 delta 最 大 ( ) A. 平 值 认 购 期 权 B. 实 值 认 购 期 权 C. 虚 值 认 购 期 权 D. 都 一 样 答 案 :B 12. 当 前 A 股 票 的 价 格 为 9 元 每 股, 投 资 者 买 入 一 份 认 购 期 权, 合 约 中 约 定 期 权 的 行 权 价 格 为 12 元, 到 期 日 股 票 价 格 为 () 元 每 股 时, 期 权 买 入 者 会 选 择 行 使 期 权 A. 5 B. 8 C. 7 D. 15

59 答 案 :D 13. 某 投 资 者 判 断 A 股 票 价 格 将 会 持 续 上 涨, 因 此 买 入 一 份 执 行 价 格 为 65 元 的 认 购 期 权, 权 利 金 为 1 元 到 期 日, 当 A 股 票 价 格 高 于 () 元 时, 投 资 者 可 以 获 利 A. 64 B. 65 C. 66 D. 67 答 案 :C 14. 某 股 票 认 购 期 权 的 行 权 价 为 55 元, 目 前 该 股 票 的 价 格 是 53 元, 权 利 金 为 1 元 ( 每 股 ) 如 果 到 期 日 该 股 票 的 价 格 是 45 元, 则 买 入 认 购 期 权 的 到 期 收 益 为 () 元 A.-1 B.10 C.9 D.0 答 案 :A 15. 某 投 资 者 判 断 A 股 票 价 格 将 会 下 跌, 因 此 买 入 一 份 执 行 价 格 为 65 元 的 认 沽 期 权, 权 利 金 为 1 元 当 A 股 票 价 格 高 于 () 元 时, 该 投 资 者 无 法 获 利

60 A. 67 B. 66 C. 65 D. 64 答 案 :D 16. 某 股 票 认 沽 期 权 的 行 权 价 为 55 元, 目 前 该 股 票 的 价 格 是 53 元, 权 利 金 为 5 元 ( 每 股 ) 如 果 到 期 日 该 股 票 的 价 格 是 45 元, 则 买 入 认 沽 期 权 的 每 股 到 期 收 益 为 () A.9 B.14 C.5 D.0 答 案 :C 17. 某 投 资 者 买 入 1 张 行 权 价 格 为 42 元 (delta=0.5) 的 甲 股 票 认 购 期 权, 权 利 金 为 0.7 元, 甲 股 票 价 格 为 42 元, 投 资 者 买 入 该 期 权 的 杠 杆 倍 数 为 () A B. 21 C. 60 D. 30

61 答 案 :D 18. 某 投 资 者 买 入 1 张 行 权 价 格 为 35 元 (delta=0.1) 的 甲 股 票 认 沽 期 权, 权 利 金 为 0.05 元, 甲 股 票 价 格 为 42 元, 投 资 者 买 入 该 期 权 的 杠 杆 倍 数 为 () A. 5 B. 84 C. 70 D. 14 答 案 :B 19. 目 前 甲 股 票 价 格 为 20 元, 行 权 价 为 20 元 的 认 购 期 权 权 利 金 为 2 元 如 果 股 票 价 格 上 升 1 元, 则 权 利 金 可 能 出 现 以 下 哪 种 变 动 () A. 下 跌 1 元 B. 上 涨 0.5 元 C. 下 跌 0.5 元 D. 上 涨 1 元 答 案 :B 20. 目 前 甲 股 票 价 格 为 20 元, 行 权 价 为 20 元 的 认 沽 期 权 权 利 金 为 3 元 该 期 权 的 Delta 值 可 能 为 ()

62 A B. 0.5 C. 1 D. -1 答 案 :A

63 策 略 利 润 第 四 章 卖 出 开 仓 策 略 一 知 识 点 1 什 么 是 认 购 期 权 卖 出 开 仓 策 略, 交 易 目 的 是 什 么? 当 投 资 者 预 计 股 价 近 期 上 涨 概 率 较 小 时, 可 以 卖 出 认 购 期 权, 收 取 权 利 金, 增 加 收 益 投 资 者 也 可 以 卖 出 认 购 期 权, 为 股 票 锁 定 卖 出 价 ( 即 行 权 价 等 于 或 接 近 投 资 者 想 要 卖 出 股 票 的 价 格 ) 若 到 期 时 股 价 维 持 在 行 权 价 之 下 而 期 权 未 被 行 使, 投 资 者 可 赚 取 卖 出 期 权 所 得 的 权 利 金 ; 若 股 价 在 行 权 价 之 上 而 期 权 被 行 使, 投 资 者 便 可 以 以 原 先 锁 定 的 行 权 价 卖 出 股 票 2 如 何 计 算 认 购 期 权 卖 出 开 仓 的 成 本 和 到 期 日 损 益? 认 购 期 权 卖 出 开 仓 的 成 本 主 要 包 括 交 易 费 和 保 证 金 利 息 等 交 易 费 用 卖 出 认 购 期 权 的 到 期 损 益 : 权 利 金 - MAX( 到 期 标 的 股 票 价 格 - 行 权 价 格,0) 损 益 标 的 价 格 卖 出 认 购 期 权 的 损 益

64 举 例 : 进 财 认 为 ABC 公 司 的 股 价 在 未 来 一 个 月 不 会 上 涨,ABC 公 司 目 前 股 价 是 10 元, 于 是 进 财 卖 出 10 张 行 权 价 为 11 元 一 个 月 后 到 期 的 ABC 公 司 认 购 期 权 ( 每 张 1000 股 ) 目 前 该 期 权 价 格 为 每 股 0.2 元, 进 才 共 获 得 2,000 元 权 利 金 合 约 到 期 时, 假 设 ABC 公 司 的 股 价 涨 到 10.5 元, 此 时 期 权 合 约 的 价 值 为 0, 进 财 卖 出 的 合 约 不 会 被 行 权, 进 财 通 过 卖 出 认 购 期 权 获 得 2,000 元 收 益 3 如 何 计 算 认 购 期 权 卖 出 开 仓 的 到 期 日 盈 亏 平 衡 点? 到 期 时, 认 购 期 权 卖 出 开 仓 盈 亏 平 衡 点 等 于 行 权 价 加 上 权 利 金, 当 标 的 证 券 价 格 高 于 盈 亏 平 衡 点 时, 认 购 期 权 卖 出 开 仓 亏 损, 最 大 损 失 无 限 当 标 的 证 券 价 格 低 于 盈 亏 平 衡 点 时, 认 购 期 权 卖 出 开 仓 赢 利, 最 大 收 益 为 权 利 金 上 例 中, 盈 亏 平 衡 点 为 行 权 价 10 元 加 上 权 利 金 0.2 元 等 于 11.2 元 4 什 么 是 认 沽 期 权 卖 出 开 仓 策 略, 交 易 目 的 是 什 么? 当 投 资 者 预 计 预 期 股 票 近 期 不 会 大 幅 下 跌 时, 可 以 卖 出 认 沽 期 权 获 得 权 利 金 收 入, 增 加 收 益 投 资 者 还 可 以 卖 出 较 低 行 权 价 的 认 沽 期 权, 为 股 票 锁 定 一 个 较 低 的 买 入 价 ( 即 行 权 价 等 于 或 接 近 投 资 者 想 要 买 入 股 票 的 价 格 ) 若 到 期 时 股 价 维 持 在 行 权 价 之 上 而 期 权 未 被 行 使, 投 资 者 可 赚 取 卖 出 期 权 所 得 的 权 利 金 ; 若 股 价 在 行 权 价 之 下 而 期 权 被 行 使 的 话, 投 资 者 便 可 以 原 先 锁 定 的 行 权 价 买 入 股 票, 而 实 际 成 本 则 因 获 得 权 利 金 收 入 而 有

65 策 略 利 润 所 降 低 5 如 何 计 算 认 沽 期 权 卖 出 开 仓 的 成 本 和 到 期 日 损 益? 认 购 期 权 卖 出 开 仓 的 成 本 主 要 包 括 交 易 费 和 保 证 金 利 息 等 交 易 费 用 卖 出 认 购 期 权 的 到 期 损 益 为 : 权 利 金 -MAX( 行 权 价 格 - 到 期 标 的 股 票 价 格,0) 损 益 标 的 价 格 买 入 认 沽 期 权 的 损 益 举 例 :ABC 公 司 目 前 股 价 是 10 元, 进 财 想 以 9.5 元 的 价 格 买 入 该 公 司 股 票, 于 是 进 财 卖 出 10 张 行 权 价 为 9.5 元 一 个 月 后 到 期 的 ABC 公 司 认 沽 期 权 ( 每 张 1000 股 ) 目 前 该 期 权 价 格 为 每 股 0.1 元, 进 才 共 获 得 1,000 元 权 利 金 合 约 到 期 时, 假 设 ABC 公 司 的 股 价 跌 至 9 元, 此 时 期 权 合 约 被 行 权, 进 财 以 9.5 元 的 价 格 买 入 该 公 司 股 票, 相 较 于 股 票 当 前 价 格, 每 张 期 权 合 约 损 失 0.5 元, 去 除 权 利 金 收 入, 进 财 期 权 合 约 投 资 损 失 4,000 元 6 如 何 计 算 认 沽 期 权 卖 出 开 仓 的 到 期 日 盈 亏 平 衡 点?

66 到 期 时, 认 沽 期 权 卖 出 开 仓 盈 亏 平 衡 点 等 于 行 权 价 减 去 权 利 金, 当 标 的 证 券 价 格 低 于 盈 亏 平 衡 点 时, 认 购 期 权 卖 出 开 仓 亏 损, 最 大 损 失 为 行 权 价 减 去 权 利 金 当 标 的 证 券 价 格 高 于 盈 亏 平 衡 点 时, 认 购 期 权 卖 出 开 仓 赢 利, 最 大 收 益 为 权 利 金 上 例 中, 盈 亏 平 衡 点 为 行 权 价 9.5 元 减 去 权 利 金 0.1 元 等 于 9.4 元 7 卖 出 开 仓 合 约 有 哪 些 终 结 方 式? 卖 出 开 仓 合 约 可 以 采 用 以 下 方 式 终 结 : 买 入 平 仓, 到 期 被 行 权 或 失 效 8 什 么 是 初 始 保 证 金? 初 始 保 证 金 指 投 资 者 卖 出 期 权 开 仓 时 收 取 的 保 证 金 交 易 所 按 以 下 公 式 收 取 初 始 保 证 金 ( 期 权 经 纪 机 构 对 客 户 收 取 的 初 始 保 证 金 水 平 在 此 基 础 上 上 浮 一 定 幅 度 ) (1) 股 票 期 权 义 务 仓 合 约 初 始 保 证 金 认 购 期 权 义 务 仓 开 仓 初 始 保 证 金 ={ 前 结 算 价 +Max(25% 合 约 标 的 前 收 盘 价 - 认 购 期 权 虚 值,10% 合 约 标 的 前 收 盘 价 )}* 合 约 单 位 ; 认 沽 期 权 义 务 仓 开 仓 初 始 保 证 金 =Min{ 前 结 算 价 +Max[25% 合 约 标 的 前 收 盘 价 - 认 沽 期 权 虚 值,10% 行 权 价 ], 行 权 价 }* 合 约 单 位 ; 认 购 期 权 虚 值 =max( 行 权 价 - 合 约 标 的 前 收 盘 价,0) 认 沽 期 权 虚 值 =max( 合 约 标 的 前 收 盘 价 - 行 权 价,0) (2)ETF 期 权 义 务 仓 合 约 初 始 保 证 金 认 购 期 权 义 务 仓 开 仓 初 始 保 证 金 ={ 前 结 算 价 +Max(15% 合 约 标

67 的 前 收 盘 价 - 认 购 期 权 虚 值,7% 合 约 标 的 前 收 盘 价 )}* 合 约 单 位 ; 认 沽 期 权 义 务 仓 开 仓 初 始 保 证 金 =Min{ 前 结 算 价 +Max[15% 合 约 标 的 前 收 盘 价 - 认 沽 期 权 虚 值,7% 行 权 价 ], 行 权 价 }* 合 约 单 位 ; 认 购 期 权 虚 值 =max( 行 权 价 - 合 约 标 的 前 收 盘 价,0) 认 沽 期 权 虚 值 =max( 合 约 标 的 前 收 盘 价 - 行 权 价,0) 9 什 么 是 维 持 保 证 金? 维 持 保 证 金 指 每 天 收 盘 后, 中 国 结 算 上 海 分 公 司 根 据 每 个 投 资 者 的 义 务 仓 仓 位 对 投 资 者 收 取 的 保 证 金 ( 期 权 经 纪 机 构 对 客 户 收 取 的 维 持 保 证 金 水 平 在 此 基 础 上 上 浮 一 定 幅 度 ) (1) 股 票 义 务 仓 合 约 维 持 保 证 金 认 购 期 权 义 务 仓 持 仓 维 持 保 证 金 ={ 结 算 价 +Max(25% 合 约 标 的 收 盘 价 - 认 购 期 权 虚 值,10% 标 的 收 盘 价 )}* 合 约 单 位 ; 认 沽 期 权 义 务 仓 持 仓 维 持 保 证 金 =Min{ 结 算 价 +Max[25% 合 约 标 的 收 盘 价 - 认 沽 期 权 虚 值,10% 行 权 价 ], 行 权 价 }* 合 约 单 位 ; 认 购 期 权 虚 值 =max( 行 权 价 - 合 约 标 的 收 盘 价,0) 认 沽 期 权 虚 值 =max( 合 约 标 的 收 盘 价 - 行 权 价,0) (2)ETF 义 务 合 约 维 持 保 证 金 认 购 期 权 义 务 仓 持 仓 维 持 保 证 金 ={ 结 算 价 +Max(15% 合 约 标 的 收 盘 价 - 认 购 期 权 虚 值,7% 合 约 标 的 收 盘 价 )}* 合 约 单 位 ; 认 沽 期 权 义 务 仓 持 仓 维 持 保 证 金 =Min{ 结 算 价 +Max[15% 合 约 标 的 收 盘 价 - 认 沽 期 权 虚 值,7% 行 权 价 ], 行 权 价 }* 合 约 单 位 ; 认 购 期 权 虚 值 = max( 行 权 价 - 合 约 标 的 收 盘 价,0)

68 认 沽 期 权 虚 值 = max( 合 约 标 的 收 盘 价 - 行 权 价,0) 10 什 么 是 Gamma, 有 何 用 途? Gamma 值 度 量 的 是, 当 标 的 证 券 价 格 每 变 化 时,Delta 值 的 变 化, 即 Gamma 衡 量 Delta 的 变 动 值 当 Delta 值 对 证 券 价 格 的 变 化 特 别 敏 感 的 时 候,Gamma 就 会 显 得 特 别 重 要, 这 种 情 况 称 为 Gamma 风 险 认 购 认 沽 期 权 的 Gamma 值 相 同 ' N ( d 假 设 标 的 证 券 不 支 付 收 益,B-S 模 型 下 Gamma 的 计 算 公 式 为 : 1 ) S T 例 如 一 个 无 股 息 的 股 票 期 权, 其 中 股 票 价 格 为 49 元, 行 权 价 为 50 元, 无 风 险 利 率 为 5%, 期 权 期 限 为 20 周 (=0.3846), 股 价 波 动 率 为 20% 这 时 S=49,K=50,r=0.05, =0.2,T=0.3846, 期 权 的 Gamma 为 ' N d1 ( ) S T 当 股 价 变 化 为 S 时, 期 权 的 Delta 变 化 为 S 当 标 的 股 票 价 格 接 近 行 权 价 时,Gamma 数 值 最 大, 当 标 的 股 票 价 格 变 得 越 高 或 越 低 时,Gamma 数 值 就 越 小 当 期 权 合 约 快 要 到 期 的 时 候, 平 值 期 权 的 Gamma 数 值 处 于 最 高 水 平 随 着 期 权 合 约 到 期 时 间 的 来 临, 实 值 期 权 的 Delta 值 都 接 近 1 或 -1, 虚 值 期 权 的 Delta 值 都 接 近 0 因 此, 股 票 价 格 的 小 幅 度 上 涨, 即 从 行 权 价 往 上 微 涨, 就 会 引 起 期 权 合 约 的 Delta 值 从 接 近 0 的 数 值 变 化 到 接 近 1, 这 就 会 产 生 较 高 的 Gamma 值 在 这 种 情 况 下, 风 险 是 相 当 大 的, 因 为 股 票 价 格 的 小

69 幅 度 下 降 就 会 使 原 本 利 润 可 观 的 认 购 期 权 合 约 变 得 毫 无 价 值 Gamma 作 为 期 权 价 格 关 于 标 的 股 票 价 格 的 二 阶 导, 是 一 个 较 为 复 杂 的 概 念, 主 要 与 拥 有 大 量 期 权 组 合 的 职 业 期 权 交 易 员 和 做 市 商 有 关 持 有 大 量 期 权 头 寸 的 交 易 商 经 常 需 要 寻 求 Delta 中 性, 即 看 多 头 寸 和 看 空 头 寸 之 间 的 平 衡 头 寸 的 Gamma 数 值 告 诉 交 易 商, 其 整 体 头 寸 会 多 快 地 实 现 Delta 数 值 的 多 空 转 换, 即 说 明 了 期 权 头 寸 变 化 的 速 率, 有 助 于 交 易 商 及 时 调 整 其 期 权 组 合 对 于 一 般 投 资 者 而 言, 只 需 记 住 买 入 期 权 便 是 买 入 Gamma, 卖 出 期 权 便 是 沽 空 Gamma 当 买 入 Gamma, 股 票 价 格 上 升, Delta 持 仓 便 会 上 升, 股 票 价 格 下 跌, Delta 持 仓 便 会 下 跌 沽 空 Gamma 的 影 响 则 正 好 与 此 相 反 11 什 么 是 Theta, 有 何 用 途? Theta 描 述 期 权 合 约 时 间 价 值 损 耗 的 快 慢 程 度, 表 示 随 着 期 权 剩 余 期 限 内 每 单 位 时 间 流 逝, 期 权 价 格 的 变 化 程 度, 其 数 值 是 期 权 价 格 对 合 约 剩 余 期 限 的 求 导 认 购 期 权 Theta 的 公 式 为 : ' SN ( d1) rke 2 T rt N( d 2 ), 认 沽 期 权 Theta 的 公 式 为 : ' SN ( d1) rt r K en( d 2 T 2 ), 其 中 N () 为 标 准 正 态 分 布 密 度 函 数 例 如, 一 个 无 股 息 的 股 票 期 权, 股 票 价 格 为 49 元, 行 权 价 为 50 元, 无 风 险 利 率 为 5%, 期 限 为 20 周 (= 年 ), 股 价 波 动 率 为 20%, 这 时 S=49,K=50,r=0.05, =0.2,T=0.3846, 认 购 期 权 的 Theta 为

70 ' SN ( d1) rt rke N( d2) T 因 此 每 公 历 日 的 Theta 为 -4.31/365= 每 交 易 日 的 Theta 为 -4.31/252= Theta 值 通 常 是 负 的, 即 期 权 合 约 的 价 值 会 随 着 时 间 的 流 逝 而 消 失 ( 有 些 认 沽 期 权 的 Theta 值 可 能 是 正 的 ) Theta 值 也 常 被 称 为 期 权 价 格 的 时 间 损 耗 (time decay) 对 于 平 值 期 权 来 说, 其 存 续 期 的 前 一 半 时 间 内, 期 权 的 时 间 价 值 损 失 约 为 期 权 价 值 的 三 分 之 一 左 右, 而 后 一 半 时 间 的 时 间 价 值 损 失 约 为 期 权 价 值 的 三 分 之 二 左 右 对 于 期 权 投 资 者 而 言,Theta 有 助 于 决 定 期 权 的 持 有 时 间, 关 于 时 间 损 耗 的 信 息 可 以 帮 助 投 资 者 决 定 在 期 权 到 期 日 之 前 什 么 时 间 将 其 持 有 的 期 权 头 寸 平 仓 了 结 投 资 者 交 易 商 需 要 结 合 标 的 股 票 价 格 的 变 动 预 期 对 期 权 Delta 的 影 响, 来 平 衡 Theta 所 带 来 的 时 间 损 耗 对 于 平 值 期 权 来 说, 在 期 权 离 到 期 日 较 远 的 时 候, 时 间 价 值 下 降 比 较 缓 慢, 而 越 临 近 到 期 日 时, 期 权 时 间 价 值 的 损 耗 速 度 便 开 始 加 快 实 值 和 虚 值 期 权 则 刚 好 相 反, 在 期 权 离 到 期 日 较 远 的 时 候, 时 间 价 值 下 降 的 速 度 比 平 值 期 权 快, 而 越 临 近 到 期 日 时, 时 间 价 值 已 经 将 近 损 耗 殆 尽, 时 间 价 值 归 零 的 速 度 相 比 平 值 期 权 就 慢 了 下 来 因 此, 当 投 资 者 买 入 或 卖 出 期 权 后, 在 平 仓 的 时 机 选 择 上 就 要 考 虑 到 时 间 损 耗 速 度 的 问 题 12 什 么 是 Rho, 有 何 用 途? Rho 值 表 示 当 利 率 变 化 时, 期 权 合 约 的 价 格 变 化 值 认 购 期 权 合

71 约 的 Rho 为 正 值, 认 沽 期 权 合 约 的 Rho 为 负 值 认 购 认 沽 期 权 的 计 算 公 式 分 别 为 : KTe rt N d ) ( 2 KTe rt N( d ) 2 例 如, 一 个 无 股 息 股 票 的 认 购 期 权, 其 中 股 价 为 49 元, 行 权 价 为 50 元, 无 风 险 利 率 为 5%, 期 限 为 20 周 (=0.3846), 股 价 波 动 率 为 20% 这 时, 我 们 可 以 得 出 期 权 的 Rho 为 KTe rt N( d ) 因 此, 当 利 率 增 加 1% 时 ( 例 如, 由 5% 增 长 到 6%), 期 权 价 格 相 应 增 长 大 约 0.01*8.91= 在 其 它 因 素 不 变 的 前 提 下, 距 离 到 期 日 时 间 越 长, 期 权 Rho 值 就 越 大 另 外, 实 值 程 度 越 高 的 期 权, 由 于 需 要 更 大 的 投 资 金 额, 期 权 对 利 率 变 化 的 敏 感 度 也 越 高,Rho 值 也 会 更 高 相 对 于 影 响 期 权 价 值 的 其 它 因 素 来 说, 期 权 价 值 对 无 风 险 利 率 变 化 的 敏 感 程 度 比 较 小 因 此, 在 市 场 的 实 际 操 作 中, 投 资 者 经 常 会 忽 略 无 风 险 利 率 变 化 对 期 权 价 格 带 来 的 影 响 13 什 么 是 Vega, 有 何 用 途? Vega 值 度 量 的 是 波 动 率 对 期 权 价 格 的 影 响, 表 示 当 标 的 股 票 波 动 率 变 化 一 个 百 分 点 时, 期 权 价 格 的 变 化 值 认 购 认 沽 期 权 的 Vega ' 值 相 同, 其 计 算 公 式 为 : T N ( d1) S 例 如, 一 个 无 股 息 股 票 的 认 购 期 权, 其 中 股 价 为 49 元, 行 权 价 为 50 元, 无 风 险 利 率 为 5%, 期 权 期 限 为 20 周 (=0.3846), 股 价 波

72 ' 动 率 为 20% 这 时, 我 们 可 以 得 出 期 权 的 Vega 为 S T N ( d1) 12.1 因 此 当 波 动 率 增 加 1% 时 ( 例 如, 由 20% 增 长 到 21%), 期 权 价 格 会 相 应 上 升 大 约 0.01*12.1=0.121 元 ; 如 果 当 波 动 率 下 跌 1%( 例 如, 由 20% 下 降 到 19%), 期 权 价 格 会 相 应 下 跌 大 约 0.01*12.1=0.121 元 期 权 到 期 剩 余 时 间 越 长,Vega 值 也 就 越 高 平 值 期 权 的 Vega 值 处 于 最 大 水 平 Vega 值 有 正 有 负, 代 表 了 期 权 价 格 变 化 与 标 的 股 票 价 格 波 动 率 变 动 的 关 系 是 同 一 方 向 或 是 相 反 方 向 持 有 认 购 期 权 或 认 沽 期 权 的 Vega 值 必 定 是 正 数, 表 示 当 相 关 标 的 股 票 的 价 格 波 动 率 增 加 时, 期 权 价 格 会 同 时 上 升 因 为 当 相 关 标 的 股 票 的 价 格 波 动 率 增 大 时, 无 论 是 认 购 期 权 或 认 沽 期 权, 期 权 持 有 人 获 得 更 高 回 报 的 机 会 也 就 增 大 ; 至 于 因 增 加 波 幅 而 引 致 的 风 险, 则 仍 然 只 限 于 期 权 权 利 金 因 此, 标 的 股 票 的 波 动 率 增 大, 会 令 期 权 的 价 值 随 之 增 加 ; 相 反, 标 的 股 票 价 格 的 波 动 率 下 跌, 认 购 期 权 或 认 沽 期 权 的 价 值 也 会 随 之 减 少 卖 出 认 购 期 权 或 认 沽 期 权 则 代 表 了 卖 空 Vega 值, 所 以 Vega 值 会 是 负 数, 标 的 股 票 价 格 的 波 动 率 下 跌, 反 而 会 对 投 资 者 有 利, 因 波 动 率 变 小 可 减 少 卖 空 期 权 导 致 的 风 险 ( 例 如 面 对 股 票 期 权 买 家 因 期 权 变 为 实 值 而 提 出 行 权 要 求 ), 而 最 高 盈 利 维 持 不 变 投 资 者 应 注 意 不 同 的 期 权 行 权 价 与 到 期 日 对 于 标 的 股 票 价 格 波 动 率 的 敏 感 程 度 会 有 所 不 同 对 于 相 同 到 期 月 份 的 期 权, 在 虚 值 平 值 及 实 值 的 期 权 中, 平 值 期 权 的 Vega 值 最 大, 原 因 在 于 标 的 股 票 稍 许 波 动 率 变 动 即 可 能 使 平 值 期 权 变 为 实 值 期 权, 使 持 有 者 获 利 至 于 虚 值 ( 实 值 ) 期 权, 稍 许 波

73 动 率 变 动 可 能 不 足 以 使 期 权 变 为 实 值 ( 虚 值 ), 所 以 这 些 期 权 价 格 对 于 标 的 股 票 价 格 波 动 率 的 敏 感 度 比 较 弱, 尤 其 是 深 度 虚 值 或 实 值 期 权, 由 于 它 们 的 Vega 值 很 小, 标 的 股 票 价 格 的 波 动 率 需 要 大 幅 上 升, 才 会 使 得 虚 值 或 实 值 期 权 的 价 格 有 所 增 加 对 于 行 权 价 相 同 但 到 期 月 份 不 同 的 期 权, 远 月 的 期 权 Vega 值 较 高, 当 月 的 期 权 Vega 值 最 低 随 着 期 权 到 期 日 的 临 近, 波 动 率 变 化 对 标 的 股 票 剩 余 期 限 价 格 变 化 的 累 积 作 用 程 度 也 在 下 降, 即 对 期 权 价 格 的 影 响 力 度 也 在 下 降 14 卖 出 开 仓 风 险 对 冲 的 方 法 有 哪 些? 卖 出 开 仓 的 风 险 对 冲 可 以 有 利 用 标 的 证 券 现 货 或 其 他 期 权 合 约 对 冲 等 方 法 如 卖 出 认 购 期 权 开 仓 可 以 通 过 买 入 标 的 证 券 现 货 或 相 同 期 限 标 的 的 认 购 期 权 对 冲 风 险 15 什 么 是 认 购 - 认 沽 期 权 平 价 公 式, 有 何 用 途? 认 购 - 认 沽 期 权 平 价 公 式 是 指 同 一 标 的 证 券 到 期 日 行 权 价 的 欧 式 认 购 期 权 认 沽 期 权 及 标 的 证 券 价 格 间 存 在 的 确 定 性 关 系 假 设 标 的 证 券 在 期 权 存 续 期 间 没 有 收 益, 认 购 - 认 沽 期 权 平 价 关 系 即 : 认 购 期 权 价 格 与 行 权 价 的 现 值 之 和 等 于 认 沽 期 权 的 价 格 加 上 标 的 证 券 现 价 (c+pv(x)=p+s) 投 资 者 可 以 利 用 平 价 关 系 判 断 不 同 产 品 间 的 价 格 关 系, 发 现 套 利 或 其 他 投 资 机 会 例 如, 假 设 股 票 价 格 为 20 元, 行 权 价 为 20 元, 无 风 险 利 率 为 5%, 3 个 月 的 欧 式 认 购 期 权 价 格 为 1.3 元,3 个 月 的 欧 式 认 沽 期 权 价 格 为

74 0.9 元, 这 时 组 合 A:c+PV(X)=1.3+20*exp(-0.05*0.25)=21.05 元 组 合 B: =p+s=0.9+20=20.9 元 相 对 于 组 合 B 而 言, 组 合 A 价 格 太 高 一 个 正 确 的 套 利 策 略 是 买 入 组 合 B 中 的 证 券, 同 时 卖 出 组 合 A 中 的 证 券, 即 买 入 认 沽 期 权 和 股 票, 同 时 卖 出 认 购 期 权, 最 初 的 投 资 为 : =19.6 元 以 无 风 险 利 率 借 入 该 笔 资 金, 三 个 月 后, 如 果 股 票 价 格 高 于 20 元, 则 认 购 期 权 被 行 权, 如 果 股 票 价 格 低 于 20 元, 则 持 有 的 认 沽 期 权 可 以 行 权 无 论 哪 种 情 况, 手 中 的 股 票 都 可 以 以 20 元 卖 出, 扣 除 借 入 资 金 本 息 元 (19.6*exp(0.05*0.25)=19.85), 投 资 者 可 获 利 0.15 元 16 什 么 是 波 动 率 微 笑? 波 动 率 微 笑 (Volatility smiles) 指 期 权 隐 含 波 动 率 (implied volatility) 与 行 权 价 格 (strike price) 之 间 的 关 系 Black-Scholes 定 价 模 型 中 假 设 股 价 波 动 率 是 常 数, 但 在 实 际 中, 同 一 标 的 不 同 行 权 价 的 期 权, 其 隐 含 波 动 率 往 往 不 一 致 货 币 期 权 中, 实 值 及 虚 值 期 权 的 隐 含 波 动 率 通 常 高 于 平 值, 隐 含 波 动 率 曲 线 的 形 状 像 一 个 笑 脸, 因 而 得 名 在 股 票 期 权 中, 隐 含 波 动 率 往 往 是 行 权 价 的 减 函 数, 即 行 权 价 越 高, 隐 含 波 动 率 越 低 即 波 动 率 曲 线 是 倾 斜 的 17 哪 些 情 形 下 可 能 发 生 强 行 平 仓? 当 结 算 参 与 人 投 资 者 出 现 下 列 情 形 之 一 时, 中 国 结 算 上 海 分 公

75 司 上 交 所 有 权 对 其 相 关 持 仓 进 行 强 行 平 仓 : ( 一 ) 结 算 参 与 人 结 算 准 备 金 余 额 小 于 零, 且 未 能 在 规 定 时 间 内 ( 次 一 交 易 日 11:30 前 ) 补 足 或 自 行 平 仓 ; ( 二 ) 合 约 调 整 后, 备 兑 开 仓 持 仓 标 的 不 足 部 分, 除 权 除 息 日 没 有 补 足 标 的 证 券 或 没 有 对 不 足 部 分 头 寸 进 行 平 仓 ; ( 三 ) 客 户 交 易 参 与 人 持 仓 超 出 持 仓 限 额 标 准, 且 未 能 在 规 定 时 间 内 平 仓 ; ( 四 ) 因 违 规 违 约 被 上 交 所 和 中 国 结 算 上 海 分 公 司 要 求 强 行 平 仓 ; ( 五 ) 根 据 上 交 所 的 紧 急 措 施 应 予 强 行 平 仓 ; ( 六 ) 应 予 强 行 平 仓 的 其 他 情 形 18 如 何 利 用 现 货 证 券 交 易 实 现 Delta 中 性 策 略? 认 购 期 权 价 格 和 标 的 证 券 价 格 正 向 相 关, 而 认 沽 期 权 价 格 和 标 的 证 券 价 格 反 向 相 关, 当 标 的 证 券 波 动 较 小 时, 可 以 近 似 认 为 两 者 间 的 关 系 是 线 性 的, 如 果 股 价 变 动 Δ S, 期 权 价 格 的 变 动 幅 度 近 似 等 于 Delta Δ S 构 建 Delta 中 性 策 略 即 买 入 或 卖 出 期 权 的 同 时, 按 照 Delta 值 买 入 或 融 券 卖 空 相 应 数 量 的 标 的 证 券 ( 视 认 购 认 沽 期 权 及 交 易 方 向 而 定 ), 使 得 标 的 证 券 和 期 权 构 成 的 组 合 价 值 不 受 标 的 股 票 价 格 变 动 的 影 响 应 该 注 意 的 是, 当 标 的 证 券 波 动 较 大 时, 需 考 虑 Gamma 风 险 假 设 股 价 变 动 Δ S, 期 权 价 格 的 变 动 幅 度 近 似 等 于 (Delta Δ S+0.5

76 Gamma Δ S2), 由 于 Gamma 为 正 数, 可 以 看 出 期 权 价 格 对 标 的 股 票 价 格 的 曲 线 是 凸 的 也 就 是 说, 对 认 购 期 权 来 说, 当 其 他 定 价 因 素 不 变 时, 当 标 的 证 券 价 格 上 涨 带 动 期 权 价 格 上 涨 时, 期 权 价 格 的 涨 幅 将 超 过 Delta 值 对 应 的 涨 幅 ; 当 标 的 证 券 价 格 下 跌 带 动 期 权 价 格 下 跌 时, 期 权 价 格 的 跌 幅 小 于 Delta 值 对 应 的 跌 幅 而 对 认 沽 期 权 来 说, 则 是 标 的 证 券 价 格 下 跌 时, 期 权 价 格 涨 幅 超 过 Delta 值 对 应 的 涨 幅 ; 标 的 证 券 价 格 上 涨 时, 期 权 价 格 的 跌 幅 小 于 Delta 值 对 应 的 跌 幅 因 此 当 标 的 证 券 价 格 波 动 较 大 时, 投 资 者 需 同 时 参 考 Delta 及 Gamma 的 值, 调 整 现 货 头 寸 才 能 使 投 资 组 合 不 受 标 的 股 票 价 格 变 动 的 影 响 二 样 题 ( 一 ) 问 答 1. 认 购 期 权 的 空 头 () A. 拥 有 买 权, 支 付 权 利 金 B. 履 行 义 务, 获 得 权 利 金 C. 拥 有 卖 权, 支 付 权 利 金 D. 履 行 义 务, 支 付 权 利 金 答 案 :B 2. 投 资 者 预 计 标 的 证 券 短 期 内 不 会 大 幅 上 涨, 希 望 通 过 交 易 期 权 增 加 收 益, 这 时 投 资 者 可 以 选 择 的 策 略 是 ( ) A. 做 多 股 票 认 购 期 权 B. 做 多 股 票 认 沽 期 权

77 C. 做 空 股 票 认 购 期 权 D. 做 空 股 票 认 沽 期 权 答 案 :C 3. 做 空 股 票 认 购 期 权,( ) A. 损 失 有 限, 收 益 有 限 B. 损 失 有 限, 收 益 无 限 C. 损 失 无 限, 收 益 有 限 D. 损 失 无 限, 收 益 无 限 答 案 :C 4. 认 沽 期 权 的 空 头 () A. 拥 有 买 权, 支 付 权 利 金 B. 履 行 义 务, 支 付 权 利 金 C. 拥 有 卖 权, 支 付 权 利 金 D. 履 行 义 务, 获 得 权 利 金 答 案 :D 5. 投 资 者 想 要 买 入 A 公 司 的 股 票, 目 前 的 股 价 是 每 股 36 元 然 而, 进 财 并 不 急 于 现 在 买 进, 因 为 他 预 测 不 久 后 该 股 票 价 格 也 会 稍 稍 降 低, 这 时 他 应 采 取 的 期 权 策 略 是 ( ) A. 卖 出 行 权 价 为 35 元 的 认 沽 期 权 B. 卖 出 行 权 价 为 40 元 的 认 沽 期 权 C. 卖 出 行 权 价 为 35 元 的 认 购 期 权 D. 卖 出 行 权 价 为 40 元 的 认 购 期 权

78 答 案 :A 6. 做 空 股 票 认 沽 期 权,( ) A. 损 失 有 限, 收 益 有 限 B. 损 失 有 限, 收 益 无 限 C. 损 失 无 限, 收 益 有 限 D. 损 失 无 限, 收 益 无 限 答 案 :A 7. 卖 出 开 仓 合 约 有 哪 些 终 结 方 式? A. 买 入 平 仓 B. 到 期 被 行 权 C. 到 期 失 效 D. 以 上 全 是 答 案 :D 8. 一 般 而 言, 对 以 下 哪 类 期 权 收 取 的 保 证 金 水 平 较 高? A. 实 值 股 票 认 购 期 权 B. 虚 值 股 票 认 购 期 权 C. 实 值 ETF 认 购 期 权 D. 虚 值 ETF 认 购 期 权 答 案 :A 9. 相 同 标 的 物 的 认 购 期 权 X 和 Y 目 前 X 期 权 深 度 实 值,Y 期 权 平 值 一 般 来 说, 当 其 他 条 件 不 变 而 隐 含 波 动 率 增 大 时, 下 列 说 法 正 确 的 是 ( )

79 A.X 期 权 的 价 格 增 幅 大 于 Y 期 权 的 价 格 增 幅 B.X 期 权 的 价 格 增 幅 小 于 Y 期 权 的 价 格 增 幅 C.X 期 权 的 价 格 增 幅 等 于 Y 期 权 的 价 格 增 长 D. 无 法 判 断 答 案 :B 10. 假 设 标 的 股 票 价 格 为 10 元, 以 下 哪 个 期 权 的 时 间 风 险 最 大? A. 行 权 价 为 10 元 5 天 到 期 的 认 购 期 权 B. 行 权 价 为 15 元 5 天 到 期 的 认 购 期 权 C. 行 权 价 为 10 元 90 天 到 期 的 认 沽 期 权 D. 行 权 价 为 15 元 5 天 到 期 的 认 沽 期 权 答 案 :A 11. 以 下 哪 类 期 权 的 利 率 风 险 最 大? A. 实 值 认 购 B. 平 值 认 购 C. 虚 值 认 沽 D. 平 值 认 沽 答 案 :A 12. 假 设 标 的 股 票 价 格 为 10 元, 以 下 哪 个 期 权 GAMMA 值 最 高 A. 行 权 价 为 10 元 5 天 到 期 的 认 购 期 权 B. 行 权 价 为 15 元 5 天 到 期 的 认 购 期 权 C. 行 权 价 为 10 元 90 天 到 期 的 认 沽 期 权

80 D. 行 权 价 为 15 元 5 天 到 期 的 认 沽 期 权 答 案 :A 13. 卖 出 认 购 股 票 期 权 开 仓 风 险 可 采 用 以 下 哪 种 方 式 对 冲? A. 卖 出 股 票 B. 买 入 相 同 期 限 相 同 标 的 不 同 行 权 价 的 认 沽 期 权 C. 买 入 相 同 期 限 相 同 标 的 不 同 行 权 价 的 认 购 期 权 D. 买 入 相 同 行 权 价 相 同 标 的 不 同 期 限 的 认 购 期 权 答 案 :C 14. 波 动 率 微 笑 是 指, 当 其 他 合 约 条 款 相 同 时,() A. 认 购 认 沽 的 隐 含 波 动 率 不 同 B. 不 同 到 期 时 间 的 认 购 期 权 的 隐 含 波 动 率 不 同 C. 不 同 到 期 时 间 的 认 购 期 权 的 隐 含 波 动 率 不 同 D. 不 同 行 权 价 的 期 权 隐 含 波 动 率 不 同 答 案 :D 15. 客 户 交 易 参 与 人 持 仓 超 出 持 仓 限 额 标 准, 且 未 能 在 规 定 时 间 内 平 仓 ; 交 易 所 会 采 取 哪 种 措 施? A. 提 高 保 证 金 水 平 B. 强 行 平 仓 C. 限 制 投 资 者 现 货 交 易 D. 不 采 取 任 何 措 施 答 案 :B 16. 当 结 算 参 与 人 结 算 准 备 金 余 额 小 于 零 且 未 能 在 规 定 时 间

81 内 补 足 或 自 行 平 仓 时, 将 会 被 交 易 所 强 行 平 仓 ; 规 定 时 间 是 指 () A. 次 一 交 易 日 11:30 前 B. 次 一 交 易 日 9:30 前 C. 次 一 交 易 日 15:00 前 D. 当 日 17:00 前 答 案 :A ( 二 ) 计 算 1. 以 2 元 卖 出 行 权 价 为 30 元 的 6 个 月 期 股 票 认 购 期 权, 不 考 虑 交 易 成 本, 到 期 日 其 盈 亏 平 衡 点 是 ( ) 元 A. 32 B. 30 C. 28 D. 2 答 案 :A 2. 以 3 元 卖 出 1 张 行 权 价 为 40 元 的 股 票 认 购 期 权, 两 个 月 期 权 到 期 后 股 票 的 收 盘 价 为 41 元, 不 考 虑 交 易 成 本, 则 其 赢 利 为 ( ) 元 A. 3 B. 2 C. 1 D. -2 答 案 :B

82 3. 以 3 元 卖 出 1 张 行 权 价 为 40 元 的 股 票 认 购 期 权, 两 个 月 期 权 到 期 后 股 票 的 收 盘 价 为 50 元, 不 考 虑 交 易 成 本, 则 其 赢 利 为 ( ) 元 A. 3 B. 2 C. -7 D. -3 答 案 :C 4. 以 2 元 卖 出 行 权 价 为 30 元 的 6 个 月 期 股 票 认 沽 期 权, 不 考 虑 交 易 成 本, 到 期 日 其 盈 亏 平 衡 点 是 ( ) 元 A. 32 B. 30 C. 28 D. 2 答 案 :C 5. 以 3 元 卖 出 1 张 行 权 价 为 40 元 的 股 票 认 沽 期 权, 两 个 月 期 权 到 期 后 股 票 的 收 盘 价 为 39 元, 不 考 虑 交 易 成 本, 则 其 赢 利 为 ( ) 元 A. 3 B. 2 C. 1 D. -2

83 答 案 :B 6. 以 3 元 卖 出 1 张 行 权 价 为 40 元 的 股 票 认 沽 期 权, 两 个 月 期 权 到 期 后 股 票 的 收 盘 价 为 30 元, 不 考 虑 交 易 成 本, 则 其 赢 利 为 ( ) 元 A. 3 B. 2 C. -7 D. -3 答 案 :C 7. 假 设 期 权 标 的 股 票 前 收 盘 价 为 10 元, 合 约 单 位 为 5000, 行 权 价 为 11 元 的 认 购 期 权 的 开 盘 参 考 价 为 1.3 元, 则 每 张 期 权 合 约 的 初 始 保 证 金 应 为 ( ) 元 A B C D 答 案 :C 8. 假 设 期 权 标 的 股 票 前 收 盘 价 为 10 元, 合 约 单 位 为 5000, 行 权 价 为 11 元 的 认 沽 期 权 的 结 算 价 为 2.3 元, 则 每 张 期 权 合 约 的 维 持 保 证 金 应 为 ( ) 元 A B

84 C D 答 案 :B 9. 假 设 期 权 标 的 ETF 前 收 盘 价 为 2 元, 合 约 单 位 为 10000, 行 权 价 为 1.8 元 的 认 购 期 权 的 权 利 金 前 结 算 价 价 为 0.25 元, 则 每 张 期 权 合 约 的 初 始 保 证 金 应 为 ( ) 元 A B C D 答 案 :C 10. 假 设 期 权 标 的 ETF 前 收 盘 价 为 2 元, 合 约 单 位 为 10000, 行 权 价 为 1.8 元 的 认 沽 期 权 的 结 算 价 为 0.05 元, 则 每 张 期 权 合 约 的 维 持 保 证 金 应 为 ( ) 元 A B C D. 500 答 案 :C 11. 假 设 股 票 价 格 为 20 元, 以 该 股 票 为 标 的 行 权 价 为 19 元 到 期 日 为 1 个 月 的 认 购 期 权 价 格 为 2 元, 假 设 利 率 为 0, 则 按 照 平 价 公 式, 认 沽 期 权 的 价 格 应 为 ( ) 元

85 A. 20 B. 18 C. 2 D. 1 答 案 :D 12. 假 设 股 票 价 格 为 20 元, 以 该 股 票 为 标 的 行 权 价 为 19 元 到 期 日 为 1 个 月 的 认 购 期 权 价 格 为 2 元, 假 设 1 个 月 到 期 的 面 值 为 100 元 贴 现 国 债 现 价 为 99 元, 则 按 照 平 价 公 式, 认 沽 期 权 的 价 格 应 为 ( ) 元 A. 0 B C. 1 D. 2 答 案 :B 13. 卖 出 1 张 行 权 价 为 50 元 的 平 值 认 购 股 票 期 权, 假 设 合 约 单 位 为 1000, 为 尽 量 接 近 Delta 中 性, 应 采 取 下 列 哪 个 现 货 交 易 策 略? A. 买 入 1000 股 标 的 股 票 B. 卖 出 1000 股 标 的 股 票 C. 买 入 500 股 标 的 股 票 D. 卖 出 500 股 标 的 股 票 答 案 :C 14. 卖 出 1 张 行 权 价 为 50 元 的 平 值 认 沽 股 票 期 权, 假 设 合 约 单

86 位 为 1000, 为 尽 量 接 近 Delta 中 性, 应 采 取 下 列 哪 个 现 货 交 易 策 略? A. 买 入 1000 股 标 的 股 票 B. 卖 空 1000 股 标 的 股 票 C. 买 入 500 股 标 的 股 票 D. 卖 空 500 股 标 的 股 票 答 案 :D

87 策 略 利 润 第 五 章 基 础 组 合 交 易 策 略 一 知 识 点 1. 什 么 是 合 成 股 票 策 略? 合 成 股 票 策 略 的 交 易 目 的 是 什 么? 合 成 股 票 策 略 是 指 利 用 期 权 复 制 股 票 收 益 的 一 种 交 易 策 略, 也 就 是 说 通 过 这 一 策 略 投 资 者 可 以 获 得 和 股 票 相 同 的 收 益 情 况, 但 合 成 股 票 策 略 的 成 本 更 低, 这 就 是 投 资 者 为 什 么 要 使 用 合 成 股 票 策 略 2. 如 何 构 建 合 成 股 票 多 头 策 略? 合 成 股 票 多 头 策 略 的 构 建 方 法 是 卖 出 一 份 行 权 价 距 当 前 股 价 较 为 接 近 的 认 沽 期 权, 再 买 入 一 份 具 有 相 同 到 期 日 相 同 行 权 价 的 认 购 期 权 如 下 图 所 示, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 卖 出 认 沽 期 权 的 损 益, 红 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 认 购 期 权 的 损 益, 绿 色 直 线 代 表 的 是 由 以 上 两 个 期 权 构 成 的 合 成 股 票 多 头 策 略 的 损 益, 可 以 看 到 该 策 略 和 单 纯 买 入 股 票 的 损 益 相 同 损 益 股 价 交 割 日 股 票 价 格 卖 出 看 认 跌 沽 期 权 的 损 利 益 润 买 入 看 认 购 涨 期 权 的 损 利 益 润 组 合 策 略 的 利 润

88 3. 如 何 计 算 合 成 股 票 多 头 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 成 本 : 认 购 期 权 权 利 金 - 认 沽 期 权 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 行 权 价 + 构 建 成 本 到 期 日 最 大 收 益 : 没 有 上 限 盈 亏 平 衡 点 : 标 的 股 价 = 行 权 价 + 构 建 成 本 举 例 : 假 设 招 宝 公 司 的 收 盘 价 为 49.6 元, 此 时 1 个 月 后 到 期 行 权 价 为 50 元 的 认 购 期 权 价 格 为 1.78 元, 相 同 到 期 日 行 权 价 为 50 元 的 认 沽 期 权 的 价 格 为 1.82 元 进 才 可 以 买 入 1 张 (1000 股 ) 行 权 价 为 50 元 的 认 购 期 权, 同 时 卖 出 1 张 (1000 股 ) 相 同 到 期 日 的 行 权 价 为 50 元 的 认 沽 期 权, 则 构 造 该 策 略 的 成 本 为 = 元 / 股, 即 构 建 该 组 合, 进 才 可 收 取 0.04 x 1000 = 40 元 的 权 利 金 这 一 策 略 等 同 于 复 制 了 以 元 / 股 ( 盈 亏 平 衡 点 ) 的 价 格 买 入 股 票 的 损 益 当 期 权 到 期 时, 若 股 价 高 于 元 / 股, 进 才 的 收 益 大 于 0; 若 股 价 低 于 元 / 股 时, 则 进 才 需 承 担 损 失 ; 该 策 略 的 最 大 损 失 是 元 / 股, 最 大 收 益 没 有 上 限 4. 如 何 构 建 合 成 股 票 空 头 策 略? 合 成 股 票 空 头 策 略 的 构 建 方 法 是 买 入 一 份 行 权 价 距 当 前 股 价 较 为 接 近 的 认 沽 期 权, 再 卖 出 一 份 具 有 相 同 到 期 日 相 同 行 权 价 的 认 购 期 权 如 下 图 所 示, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 认 沽 期 权 的 损 益, 红 色 曲 线 代 表 的 是 卖 出 认 购 期 权 的 损 益, 绿 色 直 线 代 表 的 是 由 以 上 两 个 期 权 构 成 的 合 成 股 票 空 头 策 略 的 损 益, 可 以 看 到 该 策 略 和 融 券 卖 出 股 票 的

89 策 略 利 润 损 益 相 同 损 益 股 价 交 割 日 股 票 价 格 买 买 入 看 认 跌 沽 期 权 的 利 润 卖 卖 出 看 认 涨 购 期 权 的 利 润 组 合 策 略 的 利 润 5. 如 何 计 算 合 成 股 票 空 头 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 成 本 : 认 沽 期 权 权 利 金 - 认 购 期 权 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 没 有 上 限 到 期 日 最 大 收 益 : 行 权 价 - 构 建 成 本 盈 亏 平 衡 点 : 标 的 股 价 = 行 权 价 - 构 建 成 本 举 例 : 假 设 招 宝 公 司 的 收 盘 价 为 49.6 元, 此 时 1 个 月 后 到 期 行 权 价 为 50 元 的 认 购 期 权 价 格 为 1.78 元, 相 同 到 期 日 行 权 价 为 50 元 的 认 沽 期 权 的 价 格 为 1.82 元 进 才 可 以 卖 出 1 张 (1000 股 ) 行 权 价 为 50 元 的 认 购 期 权, 同 时 买 入 1 张 (1000 股 ) 相 同 到 期 日 行 权 价 为 50 元 的 认 沽 期 权, 则 构 造 该 策 略 的 成 本 为 = 0.04 元 / 股, 即 构 建 该 组 合, 进 才 需 支 付 0.04 x 1000 = 40 元 的 权 利 金 这 一 策 略 等 同 于 复 制 了 以 元 / 股 ( 盈 亏 平 衡 点 ) 的 价 格 融 券 卖 出 股 票 的 损 益 当 期 权 到 期 时, 若 股 价 高 于 元 / 股, 进 才 将 承 担 损 失 ; 若 股 价 低 于 元 / 股, 则 进 才 收 益 大 于 0; 该 策 略

90 策 略 利 润 的 最 大 收 益 是 元 / 股, 最 大 损 失 没 有 上 限 6. 什 么 是 牛 市 价 差 策 略? 牛 市 价 差 策 略 的 交 易 目 的 是 什 么? 牛 市 价 差 策 略 是 指 利 用 两 个 期 权 构 造 出 在 股 价 适 度 上 涨 可 以 获 利, 且 损 失 有 限 收 益 有 限 的 策 略 ; 当 投 资 者 对 行 情 适 度 看 涨 时, 可 运 用 此 策 略 7. 如 何 构 建 牛 市 认 购 价 差 策 略? 牛 市 认 购 价 差 策 略 是 指 运 用 认 购 期 权 来 构 造 牛 市 价 差 策 略, 构 建 方 法 是 买 入 一 份 行 权 价 较 低 的 认 购 期 权, 卖 出 一 份 相 同 到 期 日 行 权 价 较 高 的 认 购 期 权 如 下 图 所 示, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 较 低 行 权 价 的 认 购 期 权 的 损 益, 红 色 曲 线 代 表 的 是 卖 出 较 高 行 权 价 的 认 购 期 权 的 损 益, 绿 色 曲 线 代 表 的 是 两 个 期 权 合 成 的 牛 市 价 差 策 略 的 损 益 投 资 者 认 为 未 来 股 价 会 上 涨, 所 以 买 入 一 份 认 购 期 权, 但 是 认 为 股 价 涨 幅 有 限, 所 以 又 卖 出 一 份 较 高 行 权 价 的 认 购 期 权 来 降 低 成 本, 代 价 是 获 得 的 向 上 收 益 有 限, 这 就 形 成 了 股 价 适 度 上 涨 可 以 获 利, 且 损 失 有 限 收 益 有 限 的 策 略 损 益 标 的 价 格 交 割 日 股 票 价 格 买 入 认 购 期 权 的 利 润 卖 出 认 购 期 权 的 利 润 组 合 策 略 的 利 润

91 8. 如 何 计 算 牛 市 认 购 价 差 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 成 本 : 行 权 价 较 低 认 购 期 权 的 权 利 金 行 权 价 较 高 认 购 期 权 的 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 构 建 成 本 到 期 日 最 大 利 润 : 较 高 行 权 价 较 低 行 权 价 构 建 成 本 盈 亏 平 衡 点 : 标 的 股 价 = 较 低 行 权 价 + 构 建 成 本 举 例 :2014 年 8 月 19 日 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 39 元 / 股 当 日, 以 1.07 元 / 股 买 入 2014 年 9 月 到 期 行 权 价 为 40 元 的 认 购 期 权 ( 期 权 A), 并 以 0.19 元 / 股 价 格 卖 出 2014 年 9 月 到 期 行 权 价 为 44 元 的 认 购 期 权 ( 期 权 B) 构 建 成 本 : 买 入 期 权 的 权 利 金 卖 出 期 权 的 权 利 金 = = 0.88 元 / 股 最 大 损 失 : 构 建 成 本 0.88 元 / 股 最 大 利 润 : 两 个 行 权 价 差 额 构 建 成 本 = = 3.12 元 / 股 盈 亏 平 衡 点 : 标 的 股 价 = 较 低 的 行 权 价 + 构 建 成 本 = = 元 / 股 当 2014 年 9 月 期 权 到 期 时, (1) 若 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 46 元 / 股 期 权 A 获 利 :46 40 = 6 元 / 股 ; 期 权 B 损 失 :46 44 = 2 元 / 股 ; 组 合 获 利 : = 3.12 元 / 股

92 策 略 利 润 组 合 策 略 收 益 率 :3.12/ = 254.5% 招 宝 公 司 股 票 收 益 率 46/39 1 = 17.95% (2) 若 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 38 元 / 股 期 权 A 和 期 权 B 在 到 期 日 价 值 为 0; 组 合 损 失 : 0.88 元 / 股 招 宝 公 司 股 票 损 失 :1 元 / 股 9. 如 何 构 建 牛 市 认 沽 价 差 策 略? 牛 市 认 沽 价 差 策 略 是 指 运 用 认 沽 期 权 来 构 造 牛 市 价 差 策 略, 构 建 方 法 是 买 入 一 份 行 权 价 较 低 的 认 沽 期 权, 卖 出 一 份 相 同 到 期 日 行 权 价 较 高 的 认 沽 期 权 如 下 图 所 示, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 较 低 行 权 价 的 认 沽 期 权 的 损 益, 红 色 曲 线 代 表 的 是 卖 出 较 高 行 权 价 的 认 沽 期 权 的 损 益, 绿 色 曲 线 代 表 的 是 两 个 期 权 合 成 的 牛 市 价 差 策 略 的 损 益 投 资 者 认 为 未 来 股 价 会 上 涨, 所 以 卖 出 一 份 认 沽 期 权 以 获 取 权 利 金 收 入, 同 时 买 入 一 份 较 低 行 权 价 的 认 沽 期 权 来 为 卖 出 认 沽 期 权 面 临 的 向 下 风 险 提 供 保 护 ; 卖 出 的 认 沽 期 权 的 行 权 价 比 买 入 的 认 沽 期 权 的 行 权 价 高, 所 以 构 建 该 策 略 可 以 获 得 收 益, 两 份 认 沽 期 权 的 行 权 价 都 应 低 于 当 前 的 股 票 价 格 以 确 保 即 使 股 价 没 有 变 化 也 可 以 获 利 使 用 该 策 略 的 投 资 者 认 为 未 来 股 价 会 适 度 上 涨, 因 为 该 策 略 向 上 的 收 益 是 有 限 的 损 益 股 价 交 割 日 股 票 价 格 买 入 看 跌 期 权 的 利 润 卖 出 看 跌 期 权 的 利 润 组 合 策 略 的 利 润

93 10. 如 何 计 算 牛 市 认 沽 价 差 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 收 益 : 行 权 价 较 高 认 沽 期 权 的 权 利 金 - 行 权 价 较 低 认 沽 期 权 的 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 较 高 行 权 价 较 低 行 权 价 构 建 收 益 到 期 日 最 大 收 益 : 构 建 收 益 盈 亏 平 衡 点 : 标 的 股 价 = 较 高 行 权 价 - 构 建 收 益 举 例 :2014 年 9 月 19 日, 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 41 元 / 股 当 日, 以 0.13 元 / 股 买 入 2014 年 10 月 到 期 行 权 价 为 36 元 的 认 沽 期 权 ( 期 权 A), 并 以 1.01 元 / 股 价 格 卖 出 2012 年 10 月 到 期 行 权 价 为 40 元 的 认 沽 期 权 ( 期 权 B) 构 建 收 益 : 卖 出 期 权 的 权 利 金 买 入 期 权 的 权 利 金 = = 0.88 元 / 股 最 大 损 失 : 较 高 行 权 价 较 低 行 权 价 - 构 建 收 益 = = 3.12 元 / 股 最 大 利 润 : 构 建 收 益 = 0.88 元 / 股 盈 亏 平 衡 点 : 较 高 的 行 权 价 构 建 收 益 = = 元 / 股 当 2014 年 10 月 期 权 到 期 时, (1) 若 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 39.0 元 / 股 期 权 A 在 到 期 日 价 值 为 0; 期 权 B 损 失 : = 1.0 元 / 股 ; 组 合 损 益 : = 元 / 股

94 招 宝 公 司 股 票 损 益 :-2 元 / 股 (2) 若 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 41.5 元 / 股 期 权 A 和 期 权 B 在 到 期 日 价 值 为 0 组 合 损 益 :0.88 元 / 股 招 宝 公 司 股 票 损 益 :0.5 元 / 股 11. 什 么 是 熊 市 价 差 策 略? 熊 市 价 差 策 略 的 交 易 目 的 是 什 么? 熊 市 价 差 策 略 是 指 利 用 两 个 期 权 构 造 出 在 股 价 适 度 下 跌 时 可 以 获 利, 且 损 失 有 限 收 益 有 限 的 策 略 ; 当 投 资 者 对 行 情 适 度 看 跌 时, 可 运 用 此 策 略 12. 如 何 构 建 熊 市 认 购 价 差 策 略? 熊 市 认 购 价 差 策 略 是 指 运 用 认 购 期 权 来 构 造 熊 市 价 差 策 略, 构 建 方 法 是 买 入 一 份 行 权 价 较 高 的 认 购 期 权, 卖 出 一 份 相 同 到 期 日 行 权 价 较 低 的 认 购 期 权 如 下 图 所 示, 红 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 较 高 行 权 价 的 认 购 期 权 的 损 益, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 卖 出 较 低 行 权 价 的 认 购 期 权 的 损 益, 绿 色 曲 线 代 表 的 是 两 个 期 权 合 成 的 熊 市 价 差 策 略 的 损 益 投 资 者 认 为 未 来 股 价 会 下 跌, 所 以 卖 出 一 份 认 购 期 权 以 获 取 权 利 金 收 入, 同 时 买 入 一 份 较 高 行 权 价 的 认 购 期 权 来 为 卖 出 认 购 期 权 面 临 的 向 下 风 险 提 供 保 护 ; 卖 出 的 认 购 期 权 的 行 权 价 比 买 入 的 认 购 期 权 的 行 权 价 低, 所 以 构 建 该 策 略 可 以 获 得 收 益, 两 份 认 购 期 权 的 行 权 价 都 应 高 于 当 前 的 股 票 价 格 以 确 保 即 使 股 价 没 有 变 化 也 可 以 获 利 使 用 该 策 略 的 投 资 者 认 为 未 来 股 价 会 适 度 下 跌, 因 为 该 策 略 向 上 的 收 益 是 有 限 的

95 策 略 利 润 损 益 股 价 卖 出 认 购 期 权 的 损 益 买 入 认 购 期 权 的 损 益 组 合 策 略 的 利 润 13. 如 何 计 算 熊 市 认 购 价 差 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 收 益 : 行 权 价 较 低 认 购 期 权 的 权 利 金 行 权 价 较 高 认 购 期 权 的 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 较 高 行 权 价 较 低 行 权 价 构 建 收 益 到 期 日 最 大 收 益 : 构 建 收 益 盈 亏 平 衡 点 : 标 的 股 价 = 较 高 行 权 价 构 建 收 益 举 例 :2014 年 9 月 22 日, 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 17.5 元 / 股 当 日, 以 0.38 元 / 股 卖 出 2014 年 10 月 到 期 行 权 价 为 18 元 的 认 购 期 权 ( 期 权 A), 并 以 0.04 元 / 股 价 格 买 入 2014 年 10 月 到 期 行 权 价 为 20 元 的 认 购 期 权 ( 期 权 B) 构 建 收 益 : 卖 出 期 权 的 权 利 金 买 入 期 权 的 权 利 金 = = 0.34 元 / 股 最 大 损 失 : 较 高 行 权 价 较 低 行 权 价 构 建 成 本 = = 1.66 元 / 股

96 最 大 利 润 : 构 建 收 益 0.34/ 股 盈 亏 平 衡 点 : 较 高 的 行 权 价 - 构 建 收 益 = = 元 / 股 2014 年 10 月 期 权 到 期 时, (1) 若 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 20.5 元 / 股 期 权 A 损 失 : = 2.5 元 / 股 ; 期 权 B 收 益 : = 0.5 元 / 股 组 合 损 益 : = 元 / 股 招 宝 公 司 股 票 损 益 :3 元 / 股 (2) 若 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 16 元 / 股 期 权 A 期 权 B 的 价 值 为 0 组 合 损 益 : 0.34 元 / 股 招 宝 公 司 股 票 损 益 :-1.5 元 / 股 14. 如 何 构 建 熊 市 认 沽 价 差 策 略? 熊 市 认 沽 价 差 策 略 是 指 运 用 认 沽 期 权 来 构 造 熊 市 价 差 策 略, 构 建 方 法 是 买 入 一 份 行 权 价 较 高 的 认 沽 期 权, 卖 出 一 份 相 同 到 期 日 行 权 价 较 低 的 认 沽 期 权 如 下 图 所 示, 红 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 较 高 行 权 价 的 认 沽 期 权 的 损 益, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 卖 出 较 低 行 权 价 的 认 沽 期 权 的 损 益, 绿 色 曲 线 代 表 的 是 两 个 期 权 合 成 的 熊 市 价 差 策 略 的 损 益 投 资 者 认 为 未 来 股 价 会 下 跌, 所 以 买 入 一 份 认 沽 期 权, 但 是 认 为 股 价 跌 幅 有 限, 所 以 又 卖 出 一 份 较 低 行 权 价 的 认 沽 期 权 来 降 低 成 本, 代 价 是 获 得 的 向 上 收 益 有 限, 这 就 形 成 了 股 价 适 度 下 跌 可 以 获 利, 且 损 失 有 限 收 益 有 限 的 策 略

97 策 略 利 润 损 益 股 价 卖 出 认 沽 期 权 的 利 润 买 入 认 沽 期 权 的 利 润 组 合 策 略 的 利 润 15. 如 何 计 算 熊 市 认 沽 价 差 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 成 本 : 行 权 价 较 高 认 沽 期 权 的 权 利 金 - 行 权 价 较 低 认 沽 期 权 的 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 构 建 成 本 到 期 日 最 大 收 益 : 较 高 行 权 价 较 低 行 权 价 - 构 建 成 本 盈 亏 平 衡 点 : 标 的 股 价 = 较 高 行 权 价 - 构 建 成 本 举 例 :2014 年 10 月 19 日, 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 40.5 元 / 股 当 日, 以 0.16 元 / 股 卖 出 2014 年 11 月 到 期 行 权 价 为 36 元 的 认 沽 期 权 ( 期 权 A), 并 以 1.21 元 / 股 价 格 买 入 2014 年 11 月 到 期 行 权 价 为 40 元 的 认 沽 期 权 ( 期 权 B) 构 建 成 本 : 买 入 期 权 的 权 利 金 卖 出 期 权 的 权 利 金 = = 1.05 元 / 股 最 大 损 失 : 构 建 成 本 = 1.05 元 / 股 最 大 利 润 : 较 高 行 权 价 较 低 行 权 价 构 建 成 本 = = 2.95 元 / 股

98 盈 亏 平 衡 点 : 较 高 的 行 权 价 - 构 建 成 本 = = 元 / 股 2014 年 11 月 期 权 到 期 时 (1) 若 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 35 元 / 股 期 权 A 损 失 :36 35 = 1 元 / 股 ; 期 权 B 获 利 :40 35 = 5 元 / 股 ; 组 合 损 益 : = 2.95 元 / 股 招 宝 公 司 股 票 损 益 :-5.5 元 / 股 (2) 若 招 宝 公 司 的 收 盘 价 是 41 元 / 股 期 权 A 期 权 B 在 到 期 日 价 值 为 0; 组 合 损 益 : 1.05 元 / 股 招 宝 公 司 股 票 损 益 :0.5 元 / 股 16. 什 么 是 跨 式 策 略? 跨 式 策 略 的 交 易 目 的 是 什 么? 跨 式 策 略 是 指 利 用 两 个 期 权 构 造 出 当 股 价 大 涨 大 跌 时 可 获 利, 且 损 失 有 限 收 益 无 限 的 策 略, 当 投 资 者 不 能 准 确 预 测 未 来 证 券 价 格 是 上 涨 还 是 下 跌, 但 确 信 证 券 价 格 将 会 大 幅 度 偏 离 当 前 价 格 时 可 以 使 用 该 策 略 17. 如 何 构 建 跨 式 策 略? 跨 式 策 略 的 构 建 方 法 是 买 入 一 份 认 购 期 权, 卖 出 一 份 具 有 相 同 到 期 日 相 同 行 权 价 的 认 沽 期 权 如 下 图 所 示, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 认 沽 期 权 的 损 益, 红 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 认 购 期 权 的 损 益, 绿 色 曲 线 代 表 的 是 两 个 期 权 组 成 的 跨 式 策 略 的 损 益

99 当 股 价 大 幅 上 涨 时, 认 购 期 权 可 获 利, 认 沽 期 权 处 于 虚 值 ; 当 股 价 大 幅 下 跌 时, 认 沽 期 权 可 获 利, 认 购 期 权 处 于 虚 值 ; 当 股 价 的 波 动 幅 度 超 过 构 建 成 本 时, 该 策 略 就 能 获 利 18. 如 何 计 算 跨 式 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 成 本 : 认 购 期 权 权 利 金 + 认 沽 期 权 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 构 建 成 本 到 期 日 最 大 收 益 : 没 有 上 限 向 上 盈 亏 平 衡 点 : 行 权 价 + 构 建 成 本 向 下 盈 亏 平 衡 点 : 行 权 价 - 构 建 成 本 举 例 : 进 才 认 为 一 个 当 前 价 格 为 69 元 的 股 票 在 3 个 月 后 价 格 会 有 重 大 变 动, 进 才 可 以 同 时 买 入 3 个 月 期 限 的 认 购 和 认 沽 期 权, 期 权 的 行 权 价 格 为 70 元 假 定 认 购 期 权 的 成 本 为 4.2 元, 认 沽 期 权 的 成 本 为 3.8 元 (1) 如 果 期 权 到 期 时 股 票 价 格 保 持 在 69 元 不 变, 这 一 交 易 策 略 给 投

100 资 者 带 来 的 损 失 为 7 元 ( 构 建 成 本 为 8 元, 期 权 到 期 时, 认 购 期 权 收 益 为 0, 认 沽 期 权 收 益 为 1 元 ) 如 果 股 票 价 格 变 为 70 元, 则 会 产 生 8 元 的 损 失 ( 这 是 可 能 发 生 的 最 差 情 况 ) (2) 但 是 如 果 到 期 时 股 票 价 格 上 升 到 90 元, 投 资 可 获 利 12 元 =12) ; 如 果 股 票 价 格 降 至 55 元, 投 资 者 可 获 利 7 元 ( =7) 19. 什 么 是 勒 式 ( 宽 跨 式 ) 策 略? 勒 式 策 略 的 交 易 目 的 是 什 么? 勒 式 策 略 是 对 跨 式 策 略 的 简 单 修 正, 期 权 组 合 成 本 比 跨 式 更 低, 因 此 潜 在 回 报 率 更 高 当 投 资 者 不 能 准 确 预 测 未 来 证 券 价 格 是 上 涨 还 是 下 跌, 但 确 信 证 券 价 格 将 会 大 幅 度 偏 离 当 前 价 格 时 可 以 使 用 该 策 略 20. 如 何 构 建 勒 式 策 略? 勒 式 策 略 的 构 建 方 法 是 买 入 一 份 认 沽 期 权 ( 通 常 是 虚 值 ), 同 时 买 入 一 份 相 同 到 期 日 的 认 购 期 权 ( 通 常 是 虚 值 ) 如 下 图 所 示, 棕 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 认 沽 期 权 的 损 益, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 买 入 认 购 期 权 的 损 益, 黑 色 曲 线 代 表 的 是 两 个 期 权 组 成 的 勒 式 策 略 的 损 益 勒 式 策 略 买 入 的 是 虚 值 认 购 期 权 和 认 沽 期 权, 构 建 成 本 比 跨 式 策 略 低, 潜 在 回 报 会 更 高 面 临 的 风 险 是 盈 亏 平 衡 点 之 间 的 距 离 可 能 会 变 大, 但 只 要 这 一 距 离 并 不 过 大, 勒 式 策 略 就 仍 有 利 可 图

101 21. 如 何 计 算 勒 式 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 成 本 : 认 购 期 权 权 利 金 + 认 沽 期 权 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 构 建 成 本 到 期 日 最 大 收 益 : 没 有 上 限 向 上 盈 亏 平 衡 点 : 认 购 期 权 行 权 价 + 构 建 成 本 向 下 盈 亏 平 衡 点 : 认 沽 期 权 行 权 价 - 构 建 成 本 举 例 : 招 宝 公 司 现 在 的 股 价 是 80 元 / 股, 进 才 估 计 未 来 股 价 将 大 幅 波 动, 就 是 吃 不 准 是 会 大 涨 还 是 大 跌 此 时 买 一 张 行 权 价 为 82 元 的 认 购 期 权, 权 利 金 是 1.5 元 / 股 ; 再 买 一 张 行 权 价 是 78 元 的 认 沽 期 权, 权 利 金 是 1.4 元 / 股, 一 共 付 出 2.9 元 / 股 的 权 利 金 (1) 到 期 日, 若 股 价 涨 到 90 元, 认 购 期 权 获 利 8 元, 认 沽 期 权 不 行 权, 扣 除 2.9 元 的 净 期 权 费, 净 赚 5.1 元, 收 益 率 达 176% (2) 到 期 日, 若 股 价 跌 到 70 元, 认 沽 期 权 获 利 8 元, 认 购 期 权 不 行 权, 扣 掉 净 期 权 费, 还 是 净 赚 5.1 元, 收 益 率 达 176%

102 22. 什 么 是 领 口 策 略? 领 口 策 略 的 交 易 目 的 是 什 么? 领 口 策 略 是 一 种 风 险 水 平 和 保 险 成 本 都 较 低 的 期 权 组 合 策 略 投 资 者 购 买 股 票 后, 通 过 购 买 认 沽 期 权 对 股 价 下 跌 进 行 保 险, 然 后 再 卖 出 认 购 期 权 来 降 低 购 买 认 沽 期 权 的 成 本 当 投 资 者 长 期 看 好 股 票 又 担 心 市 场 波 动 抹 平 浮 盈, 希 望 以 较 低 成 本 获 得 风 险 较 低 的 稳 定 收 益 时 可 使 用 该 策 略 23. 如 何 构 建 领 口 策 略? 领 口 策 略 的 构 建 方 法 是 买 入 股 票, 买 入 平 价 ( 或 者 虚 值 ) 认 沽 期 权, 再 卖 出 虚 值 认 购 期 权 如 下 图 所 示, 蓝 色 直 线 是 股 票 的 损 益, 红 色 曲 线 是 买 入 认 沽 期 权 的 损 益, 绿 色 曲 线 是 卖 出 认 购 期 权 的 损 益, 黑 色 是 组 成 的 领 口 策 略 的 损 益 24. 如 何 计 算 领 口 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 成 本 : 购 买 股 票 价 格 + 认 沽 期 权 权 利 金 - 认 购 期 权 权 利 金 到 期 日 最 大 损 失 : 购 买 股 票 价 格 - 认 沽 期 权 行 权 价 + 认 沽 期 权 权 利 金 - 认 购 期 权 权 利 金

103 到 期 日 最 大 收 益 : 认 购 期 权 行 权 价 - 购 买 股 票 价 格 - 认 沽 期 权 权 利 金 + 认 购 期 权 权 利 金 盈 亏 平 衡 点 : 购 买 股 票 价 格 + 认 沽 期 权 权 利 金 - 认 购 期 权 权 利 金 举 例 : 进 才 在 2013 年 初 以 40 元 / 股 的 平 均 价 格 买 入 1000 股 该 公 司 的 股 票,2013 年 底 时 股 价 为 61 元, 进 才 现 在 想 要 锁 定 已 产 生 的 约 50% 的 收 益 假 定 他 愿 意 接 受 股 价 下 跌 到 56 元, 但 是 如 果 股 票 价 格 跌 到 低 于 这 个 水 平, 需 有 保 险 来 保 护 市 场 上 2 个 月 后 到 期, 行 权 价 为 56 元 认 沽 期 权 市 价 为 1.00 元 ; 行 权 价 为 66 元 认 购 期 权 市 价 1.30 元 进 才 可 以 卖 出 认 购 期 权, 买 进 认 沽 期 权, 并 从 此 期 权 组 合 中 获 得 0.30 元 / 股 的 净 收 益 在 期 权 到 期 日, 若 股 价 跌 至 50 元, 进 才 的 组 合 价 值 为 = 元 / 股, 即 无 论 股 下 跌 多 少, 进 才 的 组 合 价 值 可 以 锁 定 为 不 低 于 元 同 样 的, 无 论 股 价 上 涨 多 少, 进 才 的 组 合 价 值 不 会 超 过 元, = 66.3 元 / 股 25. 什 么 是 蝶 式 策 略? 蝶 式 策 略 的 交 易 目 的 是 什 么? 蝶 式 策 略 是 指 用 四 个 期 权 构 成 的 当 股 价 波 动 较 小 时 可 获 利, 且 收 益 有 限 损 失 有 限 的 策 略, 当 投 资 者 认 为 股 价 不 会 有 较 大 波 动 时 可 使 用 该 策 略 26. 如 何 构 建 蝶 式 认 购 策 略? 蝶 式 认 购 策 略 是 指 用 认 购 期 权 来 构 造 蝶 式 策 略, 构 建 方 法 是 买 入 一 份 行 权 价 较 低 ( K ) 的 认 购 期 权 和 一 份 行 权 价 较 高 ( K ) 的 认 购 期 1 3 K 权, 卖 出 两 份 行 权 价 为 2 K 的 认 购 期 权, 其 中 2 K 为 1 K 和 3 的 中 间 值, 一

104 般 来 讲, K 接 近 于 当 前 股 票 价 格 如 下 图 所 示, 红 色 曲 线 代 表 的 是 买 2 入 的 两 份 认 购 期 权 的 损 益, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 卖 出 的 认 购 期 权 的 损 益, 绿 色 曲 线 代 表 的 是 三 个 期 权 组 成 的 蝶 式 策 略 的 损 益 27. 如 何 计 算 蝶 式 认 购 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? K 构 建 成 本 : 行 权 价 为 1的 认 购 期 权 权 利 金 + 行 权 价 为 K 3 的 认 购 期 权 权 利 金 -2* 行 权 价 为 K 2的 认 购 期 权 权 利 金 K 最 大 损 失 : 行 权 价 为 1的 认 购 期 权 权 利 金 + 行 权 价 为 K 3 的 认 购 期 权 权 K 利 金 -2* 行 权 价 为 2的 认 购 期 权 权 利 金 最 大 收 益 : K - K - 构 建 成 本 2 1 向 上 盈 亏 平 衡 点 :2 K - K - 构 建 成 本 2 1 向 下 盈 亏 平 衡 点 : K + 构 建 成 本 1 举 例 : 假 定 招 宝 公 司 股 票 当 前 的 价 格 为 61 元, 进 才 认 为 在 今 后 6 个 月 股 票 价 格 不 可 能 会 发 生 重 大 变 动, 假 定 6 个 月 的 认 购 期 权 价 格 如 下 表 所 示

105 执 行 价 格 认 购 期 权 进 才 可 以 买 入 执 行 价 格 为 55 元 的 认 购 期 权, 买 入 一 个 执 行 价 格 为 65 元 的 认 购 期 权, 并 同 时 卖 出 两 个 执 行 价 格 为 60 元 的 认 购 期 权 来 构 造 蝶 式 差 价 构 造 这 一 蝶 式 差 价 的 费 用 为 *7=1 元 如 果 在 6 个 月 后, 股 票 价 格 高 于 65 元 或 低 于 55 元, 蝶 式 差 价 的 收 益 为 0, 这 时 进 才 的 净 损 失 为 1 元, 如 果 股 票 价 格 介 于 56 元 和 64 元 之 间, 进 才 会 盈 利 当 在 6 个 月 时, 股 票 价 格 为 60 元, 投 资 者 会 有 最 大 盈 利, 即 4 元 损 益 标 的 价 格 28. 如 何 构 建 蝶 式 认 沽 策 略? 蝶 式 认 沽 策 略 是 指 用 认 沽 期 权 来 构 造 蝶 式 策 略, 构 建 方 法 是 买 入 一 份 行 权 价 较 低 ( K 1 ) 的 认 沽 期 权 和 一 份 行 权 价 较 高 ( K ) 的 认 沽 期 3 K 权, 卖 出 两 份 行 权 价 为 2 K 的 认 沽 期 权, 其 中 2 K 为 1 K 和 3 的 中 间 值, 一 K 般 来 讲, 2 接 近 于 当 前 股 票 价 格 如 下 图 所 示, 红 色 曲 线 代 表 的 是 买

106 入 的 两 份 认 沽 期 权 的 损 益, 蓝 色 曲 线 代 表 的 是 卖 出 的 认 沽 期 权 的 损 益, 绿 色 曲 线 代 表 的 是 三 个 期 权 组 成 的 蝶 式 策 略 的 损 益 29. 如 何 计 算 蝶 式 认 沽 策 略 的 成 本 到 期 日 损 益 盈 亏 平 衡 点? 构 建 成 本 : 行 权 价 为 K 1的 认 沽 期 权 权 利 金 + 行 权 价 为 K 3 的 认 沽 期 权 权 利 金 -2* 行 权 价 为 K 2的 认 沽 期 权 权 利 金 K 最 大 损 失 : 行 权 价 为 1的 认 沽 期 权 权 利 金 + 行 权 价 为 K 3 的 认 沽 期 权 权 利 金 -2* 行 权 价 为 K 2的 认 沽 期 权 权 利 金 最 大 收 益 : K - K - 构 建 成 本 3 2 向 上 盈 亏 平 衡 点 : K - 构 建 成 本 3 向 下 盈 亏 平 衡 点 :2 K - K + 构 建 成 本 2 3 举 例 : 招 宝 公 司 当 前 股 票 价 格 为 61 元, 进 才 认 为 在 今 后 6 个 月 股 价 不 可 能 发 生 较 大 变 动, 花 2 元 买 入 一 张 行 权 价 为 55 元 的 认 沽 期 权, 再 花 6.3 元 买 入 一 张 行 权 价 为 65 元 的 认 沽 期 权, 再 以 3.6 元 / 张 的 价 格 卖 出 两 张 行 权 价 为 60 元 的 认 沽 期 权, 构 造 这 一 蝶 式 差 价 的 成 本 为 *3.6=1.1 元 (1) 若 到 期 日 股 价 为 60 元, 行 权 价 为 65 元 的 认 沽 期 权 获 利 5 元,