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缄鲁
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市场振幅扩大认沽波动率上升 (20160404-20160408) 上证 50ETF 期权周报报告作者作者 : 国联期货期权事业部电话 :(0510)82757325 传真 :(0510)82757630 报告日期 :2016 年 4 月 11 日摘要上周大盘延续横盘震荡走势, 沪指下跌 0.82%, 深证成指上涨 0.

1 市场振幅扩大认沽波动率上升 ( ) 上证 50ETF 期权周报报告作者作者 : 国联期货期权事业部电话 :(0510) 传真 :(0510) 报告日期 :2016 年 4 月 11 日摘要上周大盘延续横盘震荡走势, 沪指下跌 0.82%, 深证成指上涨 0.33% 本周受到调整券商资本杠杆率的影响, 券商股或将迎来利好, 助力周一大盘高开, 但 3000 点附近压力较大, 本周有延续箱型震荡的可能性另外, 从周线上来看, 大盘连续三周收出十字星, 按照波动率循环规律, 波动率或会上升, 市场震荡幅度加大因此综合我们认为本周大盘在周一大概率高开, 之后伴随波动率的上升, 市场或出现宽幅震荡行情上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于 2.12 元, 较前一周同期下跌 1.89% 认购和认沽期权持仓量相对前一周均小幅增加,P/C 持仓比有减小趋势, 但依然小于 1, 表明目前投资者对市场看法并未达成一致, 独立申明观望情绪较浓波动率方面, 在目前短期历史波动率过低的情况下, 本周短期历史波动率大概率或会上升上周认沽认购期权隐含波动率间距减小为负作者保证报告所采用的数, 低于近期统计均值, 从历史情况看即间距有扩大的内生需求另外, 数据均来自合规渠道, 分析逻认沽期权隐含波动率处于近三个月低位, 有较大可能性上升因此, 我辑基于本人的职业理解, 通过们认沽隐含波动率大概率会有所上升合理判断并得出结论, 力求客基于以上分析, 我们认为目前认沽期权隐含波动率极低, 同时短期观公正结论不受任何第三历史波动率也较低, 本周市场波动率或有较大幅度的上升本期推荐认方的授意影响, 特此申明沽期权反比率式价差策略, 做多 Vega 和 Gamma, 获取隐含波动率和实际波动率上升的收益期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值

一大盘行情及趋势上周大盘延续横盘震荡走势, 沪指周五收盘报 2984.96 点, 周下跌 0.82%, 周成交量小幅下降至 0.98 万亿 ; 深证成指周五收盘报 10413.54 点, 周上涨 0.33%, 成交额小幅下降至 1.

2 一大盘行情及趋势上周大盘延续横盘震荡走势, 沪指周五收盘报点, 周下跌 0.82%, 周成交量小幅下降至 0.98 万亿 ; 深证成指周五收盘报点, 周上涨 0.33%, 成交额小幅下降至 1.72 万亿消息面上, 上周末, 证监会表示会就修订证券公司风险控制指标管理办法及其配套规则向社会公开征求意见, 提出根据行业实际情况, 将净资产比负债指标由不低于 20% 调整至 10%, 净资本比净资产指标由不低于 40% 调整至 20% 这有利于券商的长期发展, 利好券商股受此消息影响, 周一大盘大概率高开但是, 整周大盘走势不容乐观上周成交量依然处于缩量状态, 不利于后市反弹且从技术面上来看, 上周大盘延续箱型形态, 只不过箱型震荡区间有所扩大, 同时大盘又一次向上突破失败, 说明目前 3000 点附近的压力位很强, 本周继续维持震荡的概率较大同时, 从周线上来看, 大盘连续三周收出十字星, 按照波动率循环规律, 本周波动率或会上升, 市场震荡幅度加大综合我们认为本周大盘在周一大概率高开, 之后伴随波动率的上升, 市场或出现宽幅震荡行情二上证 50ETF 及上证 50ETF 期权行情回顾 2.1 现货交易情况上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于 2.12 元, 较前一周同期下跌 1.89% 周成交量大幅降低, 截至周五比前一周同期减少 21.74% 图 1: 上证 50ETF 成交量与收盘价趋势图期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 1 -

2.2 期权交易情况上周认购和认沽期权持仓量相对前一周有所增加截至上周五收盘, 认购期权合约的总持仓量为

02% 认沽期权合约的总持仓量为 291,799 张, 较前一周同期增加 11.

收盘价数据来源 : 上海证券交易所国联期货投资咨询部上周上证 50ETF 期权交易共成交 751,359,

认购期权与认沽期权的成交量和日均成交量均有小幅上涨截至上周五认购期权日均成交量为 103,734 张,

3 2.2 期权交易情况上周认购和认沽期权持仓量相对前一周有所增加截至上周五收盘, 认购期权合约的总持仓量为 328,890 张, 较前一周同期增加 15.02% 认沽期权合约的总持仓量为 291,799 张, 较前一周同期增加 11.08% 图 2:50ETF 期权日总持仓量与 50ETF 收盘价图 3:50ETF 期权日总成交量与 50ETF 收盘价数据来源 : 上海证券交易所国联期货投资咨询部上周上证 50ETF 期权交易共成交 751,359, 其中认购期权成交量 414,938 张高于认沽期权 336,421 张认购期权与认沽期权的成交量和日均成交量均有小幅上涨截至上周五认购期权日均成交量为 103,734 张, 较前一周同期增加 6.84%; 认沽期权日均成交量为 84,105 张, 较前一周同期增加 13.31% 图 4: 上证 50ETF 期权持仓 PCR 与 50ETF 收盘价图 5: 上证 50ETF 期权成交 PCR 与 50ETF 收盘价期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 2 -

上周认沽与认购成交比周五收 0.86, 与前一周同期相比变化不大 ; 认沽与认购持仓比周五收于 0.88, 小幅下降这表明上周五看跌期权的持仓增加量小于看涨期权的增量综上, 上周认购和认沽期权持仓量相对前一周小幅增加,P/C 持仓比有减小趋势, 但依然小于 1, 表明目前投资者对市场看法并未达成一致, 观望情绪较浓三波动率分析 3.

4 上周认沽与认购成交比周五收 0.86, 与前一周同期相比变化不大 ; 认沽与认购持仓比周五收于 0.88, 小幅下降这表明上周五看跌期权的持仓增加量小于看涨期权的增量综上, 上周认购和认沽期权持仓量相对前一周小幅增加,P/C 持仓比有减小趋势, 但依然小于 1, 表明目前投资者对市场看法并未达成一致, 观望情绪较浓三波动率分析 3.1 历史波动率与波动率锥下面展示的是上证 50ETF5 天 10 天 30 天 60 天 180 天的历史波动率, 以及近五年以来的波动率锥波动率锥的构建方法是, 对于各周期历史波动率分别取不同的分位数, 从而形成一个锥状的波动率曲线, 称为波动率锥下面取的分位数分别是最小 15% 分位数 30% 分位数 50% 分位数 85% 分位数和最大图 6: 上证 50ETF 各周期历史波动率图 7: 上证 50ETF 近五年波动率锥由上图可以观察到, 上周 50ETF 短期历史波动率出现小幅下降截至上周五 5 日 10 日 30 日 60 日和 180 日的历史波动率分别为 :11.70% 17.70% 22.90% 301.% 和 38.00% 与前一周相比,5 日 10 日波动率处于近期历史低位在目前短期历史波动率过低的情况下, 本周短期历史波动率大概率或会上升期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 3 -

5 3.2 主力合约隐含波动率与 ivix 指数下图是主力合约隐含波动率曲线以及 ivix 日间走势曲线图 8: 上证 50ETF 期权主力合约隐含波动率曲线图 9:iVIX 日间走势 ivix 指数是基于真实期权交易数据编制的波动率指数, 由上海证券交易所发布, 简称中国波指用于衡量上证 50ETF 未来 30 日的预期波动, 被称为恐慌指数, 是反映市场投资者情绪的重要参考指标之一整体上, 截至上周五收盘认购认沽期权主力合约隐含波动率分别为 26.82% 和 25.07%, 相比于前一周同期, 认购期权隐含波动率变化不大, 认沽期权隐含波动率大幅减低其中, 从图 8 可以看出, 认沽期权隐含波动率处于近三个月低位在认沽认购期权隐含波动率间距方面, 上周认沽认购期权隐含波动率间距持续减小 : 由上周一的减少至上周五的 , 这也是开年来第一次出现负间距根据我们的统计发现, 最近 100 个交易日的平均间距为 0.10, 这远远大于特别地, 我们统计了自 50ETF 期权上市以来出现负间距的次数 :2015 年 7 月 10 日和 2015 年 11 月 23 日, 共两次, 且在每一次出现负间距之后的下一个交易日间距都急速扩大, 其对应认沽波动率分别急速增大 28.40% 和 80.26% 由此我们推测, 下周认沽期权的隐含波动率大概率会急速变大另外, 交易所发布的 ivix 日间走势在上周五收于 27.66%, 同比大幅下降, 表明近期投资者恐慌情绪已处于中性上周认沽认购期权隐含波动率间距减小为负数, 低于近期统计期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 4 -

6 均值, 从历史情况看即间距有扩大的内生需求另外, 认沽期权隐含波动率处于近三个月低位, 有较大可能性上升因此, 我们认沽隐含波动率大概率会有所上升 3.3 波动率曲线图 10:4 月 8 日上证 50ETF 期权 4 月合约隐含波动率曲线本周主力合约为 4 月合约上周五收盘时认购期权主力合约隐含波动率微笑特征依然不明显认沽期权主力合约隐含波动率微笑特征已经显现认购认沽期权主力合约波动率形态出现较大变化, 由上周的左低右高变成左高右低倾斜状态同时与前一周相比较, 上周五认沽期权的波动率微笑整体重心略微向下移动认沽期权次主力合约隐含波动率间距明显高于主力, 但微笑特征同样不明显图 11:4 月 8 日上证 50ETF 期权 5 月合约隐含波动率曲线同时我们发现此次主力合约的波动率微笑的整体水平偏低, 其中认沽期权的隐含波动率为 24.38%, 低于认购期权的隐含波动率 26.84% 这有违于认沽期权的隐含波动率应该高于认购期权的隐含波动率的历史规律, 说明市场对认沽期权出现了不合理的定价从而我们认为本周认沽期权平值附近的波动率大概率将有所上升综上, 结合我们对本周市场变化的预期, 我们认为本周认沽期权波动率微笑在平值附近的水平大概率会有所上升四交易策略推荐期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 5 -

7 4.1 上周策略回顾上周我们推荐了执行价格为 2.05 和 2.2 的认购期权比率式价差策略, 建仓价格为和 , 截止上周五收盘平仓, 平仓价格为和按持有 50 单位计算, 上周盈利 0.61% 自 2015 年 9 月 28 日以来, 策略累计收益率 8.985%, 具体收益曲线如下 : 图 12: 策略累计收益图说明 : 策略初始资金为 100 万 4.2 本周策略推荐基于以上分析, 我们认为目前认沽期权隐含波动率极低, 同时短期历史波动率也较低, 本周市场波动率或有较大幅度的上升本期推荐认沽期权反比率式价差策略, 做多 Vega 和 Gamma, 获取隐含波动率和实际波动率上升的收益具体策略要素如下 : 表 1: 策略要素表策略名称认沽期权反比率式价差策略头寸 50ETF 沽 4 月 ETF 沽 4 月 2250 操作建议买入 2 份执行价格为 2.1 的 4 月认沽期权 50ETF 沽 4 月 2100, 同时卖出 1 份执行价格为 2.25 的 4 月认沽期权 50ETF 沽 4 月 2250 持有单位 100 目标点位周五收盘平仓或隐含波动率上升至 35% 止损点位不止损期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 6 -

8 说明 : 本要素表所有数据均按初始资金为 100 万计算具体损益图如下 : 图 13: 认沽期权反比率式价差损益曲线组合到期损益较低执行价格损益较高执行价格损益组合到期前损益期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 7 -

9 联系方式国联期货投资咨询部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) 电话 : 传真 : yinsy2008@hotmail.com 免责声明本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所提供资料分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知本报告版权归国联期货所有未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布如遵循原文本意的引用, 需注明引自国联期货公司, 并保留我公司的一切权利期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 8 -

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