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征侥余
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214-11-3 214-11-4 214-11-5 214-11-6 214-11-7 214-11-1 214-11-11 214-11-12 214-11-13 214-11-14 214-11-17 214-11-18 214-11-19 214-11-2 214-11-21 214-11-24 214-11-25 214-11-26 214-11-27 214-11-28 沪深 3

2 沪深 3 指数期权 11 月仿真交易月报 214 年 12 月中融汇信期货期权部朱玉印电话 : 邮箱 :zhuyuyin@zrhxqh.com 从业资格号 :F3592 唐诗城电话 : 邮箱 :tangshicheng@zrhxqh.com 从业资格号 :F3561 标的行情回顾 214 年 11 月, 沪港通正式开闸, 央行发布非对称降息公告, 以上两大利好促使沪深 3 股指强势上攻, 从涨至 , 涨幅高达 11.79% 尤其进入下半月后, 股指更是大幅拉升, 在月末走出七连阳的态势, 创 211 年 9 月份以来价格新高成交量整体上表现为上涨行情中量升, 下跌行情中量减的情形, 说明股指的上涨动能依旧不减, 牛市行情慢慢启动 3, 2 2, 1 1, 1, 1 沪深 3 指数期权成交量 call put total 交易量 / 持仓量数据 11 月共 2 个交易日, 沪深 3 股指期权总成交万手, 日均成交万手, 环比上涨 34.95% 日均持仓量万手, 环比上涨 9.58% 成交/ 持仓比.72, 近三个月持续上涨, 说明投资者在积极主动管理仓位, 市场交易情绪不断升温 11 月份的成交量看跌 / 看涨比率平均为.84, 持仓量看跌 / 看涨比率平均为.97 附近, 较上个月均有上升从近远月分布上看, 当月合约占总成交量的 67.92%, 在值程度分布上看, 看涨期权在虚值一档合约的成交量最大, 看跌期权在轻度虚值合约的成交量较大看涨期权隐含波动率曲面波动率分析 CVX 在进入 11 月后先涨后跌, 处于历史高位状态 11 月 28 日的隐含波动率曲面呈现近月合约波动率较低, 远月合约波动率较高的态势当月合约上的隐含波动率微笑特征较为明显, 其余月份合约上也有波动率微笑的特点隐含波动率最高的合约分别是 IO156-C-29 和 IO156-P-29, 隐含波动率最低的合约分别是 IO152-C-265 和 IO152-P-26

3 目录一标的行情回顾... 4 二沪深 3 股指期权成交量及持仓量概要看跌 / 看涨比率成交量近远月分布成交量在值程度分布... 8 三波动率分析波动率序列隐含波动率曲面

4 一标的行情回顾随着沪港通开闸央行非对称降息等利好, 沪深 3 股指在券商板块的引领下继续强势上涨,11 月份涨幅达到 11.79% 尤其进入下半月后, 股指大幅拉升, 并在月末走出七连阳, 最后收于 , 创 211 年 9 月份以来新高成交量整体上表现为上涨行情中量升, 下跌行情中量减的情形, 说明股指的上涨动能依旧不减, 牛市行情慢慢启动 2 图表 1: 沪深 3 指数 214 年 11 月走势成交量 ( 亿 ) 收盘价二沪深 3 股指期权成交量及持仓量 2.1 概要图表 2: 成交量和持仓量概要月份交易天数成交量持仓量日均成交量看涨期权看跌期权总计看涨期权看跌期权总计日均持仓量 , ,33 1,142,29 54, ,75 112,59 258, , ,338,951 91,524 2,249,475 17,118 14,321 13,292 27, , ,366, ,598 2,194, ,98 18,717 97,79 26,426 27, ,791,558 1,498,688 3,29, ,512 11,786 1,171 21, ,126 4

5 沪深 3 股指期权 11 月的仿真交易日共 2 天, 总成交量大幅上涨至万手, 较 1 月份上涨了 49.94%; 其中看涨期权成交万手, 看跌期权成交万手 11 月的日均成交量为万手, 较 1 月份涨幅 34.95% 从成交量来看, 期权仿真交易的热情正逐渐回温, 我们认为这主要是市场对于期权上线的预期不断加强的结果持仓量方面,11 月的总日均持仓量为万手, 较 1 月份略有上升, 涨幅 9.58% 相对于成交量的大幅上涨, 持仓量的上涨并不显著, 意味着投资者的平均持仓时间在减少图表 3a: 成交量时间序列 2 2, 1 1, 214/7/1 214/8/1 214/9/1 214/1/1 214/11/1 图表 3b: 持仓量时间序列 5, 4 4, 3 3, 2 2, 1 1, 214/7/1 214/8/1 214/9/1 214/1/1 214/11/1 图表 4a: 看涨看跌期权成交量图表 4b: 看涨看跌期权持仓量 3, 2 2, call put total 3 2 call put total 1 1 1, 1, 本月的日均成交 / 持仓比仍呈上升趋势, 较上月涨幅 23.15%; 近 3 个月的日均成交 / 持仓比分别为和.72, 说明随着期权上市预期的上涨, 市场交易活跃度和投资者对仓位的主动管理愈发积极 5

6 P/C Ratio 图表 5: 日均成交量 / 日均持仓量比例 2, 1 1, 1, 1 2, 2 3, 日均成交量日均持仓量成交持仓比 ( 右 ) 214/8 214/9 214/1 214/ 看跌 / 看涨比率图表 6: 看跌 / 看涨比率和 CSI3 指数沪深 3( 右 ) 成交量 PCR 持仓量 PCR Date 6

11 月的成交量看跌 / 看涨比率在.8 上下震荡, 其平均为.84, 较 1 月份的.62 有所上涨, 说明看跌期权的成交量相对看涨期权有所增加这可能是因为 11 月份沪深 3 股指涨势凶猛, 因此投资者买入看跌期权进行保值持仓量看跌 / 看涨比率在 11 月合约到期前平稳增长, 之后又有所回落, 平均在.

3 成交量近远月分布成交量近远月分布是指 11 月内股指期权在各合约月份 ( 即当月下两个月及随后两个季月 ) 上的仿真成交量的分布情况其中, 当月合约是投资者主要交易的合约其成交量总计 145.4 万手, 占总成交量的 67.

7 11 月的成交量看跌 / 看涨比率在.8 上下震荡, 其平均为.84, 较 1 月份的.62 有所上涨, 说明看跌期权的成交量相对看涨期权有所增加这可能是因为 11 月份沪深 3 股指涨势凶猛, 因此投资者买入看跌期权进行保值持仓量看跌 / 看涨比率在 11 月合约到期前平稳增长, 之后又有所回落, 平均在.97 附近, 说明投资者持有看涨期权和看跌期权的数量基本持平此外, 从图表 6 中可以看出持仓量看跌 / 看涨比率与沪深 3 指数有一定的相关性, 在大盘上涨时看跌期权的持仓量相对看涨期权有所上升, 可以看出在大盘上涨时投资者倾向于持有看跌期权来进行保值 2.3 成交量近远月分布成交量近远月分布是指 11 月内股指期权在各合约月份 ( 即当月下两个月及随后两个季月 ) 上的仿真成交量的分布情况其中, 当月合约是投资者主要交易的合约其成交量总计万手, 占总成交量的 67.92%, 这一比例与之前月份保持一致此外, 下月合约第三个近月合约第一个季月合约第二个季月合约的成交量分别占比 25.26%, 4.25%,2.13% 和.43% 图表 7: 不同合约月份的成交量分布当月合约下月合约第三个近月合约第一个季月合约第二个季月合约看涨期权 875,17 37,51 16,544 65,156 12,366 看跌期权 578, ,998 56,125 58,748 4,864 总计 1,454,33 436,58 162, ,94 17,23 当月 4.25% 2.13%.43% 下月第三近月一季月二季月 25.26% 67.92% 7

8 成交量在值程度分布图表 8: 成交量气泡分布图 3 29 成交量沪深图表 8 是不同行权价的股指期权成交量的分布和沪深 3 指数走势的对比图, 气泡的大小代表该点的成交量随着指数的上涨, 同期的期权交易的行权价格也不断上涨, 交易的行权价格范围趋于分散在值程度的定义如下所示 : 看涨期权合约在值程度 = 看跌期权合约在值程度 = 平值合约行权价该合约行权价 5 该合约行权价平值合约行权价 5 当在值程度 >, 期权为实值期权 ; 在值程度 <, 期权为虚值期权 ; 在值程度 =, 期权为平值期权在值程度的绝对值大小反映距离平值行权价的档位数看涨期权在虚值一档的行权价上成交量最大, 其次是平值和实值三档, 成交量占比分别为 14.57% 13.3% 和 12.5% 分布整体向实值区域倾斜, 实虚值区域的成交量占比 8

分别为 59.8% 和 27.17% 看跌期权在虚值四档的行权价上成交量最大, 其次是虚值五档和虚值三档, 成交量占比分别为 13.14% 11.42% 和 11.

59% 通常由于虚值期权价格便宜, 成交会比实值期权更为活跃, 即虚值区域的成交量大于实值区域的成交量而这里由于低行权价期权的存在 ( 如 19), 使得交易量向低行权价区域倾斜, 因此看涨期权的实值区域成交量比正常的略高,

77%, 虚值的成交量略高于实值区域的成交量图表 9a: 看涨期权的成交量在值程度分布图表 9b: 看跌期权的成交量在值程度分布 16.% 14.% 25 14.% 12.% 2 12.% 1.% 8.% 6.% 4.

9 分别为 59.8% 和 27.17% 看跌期权在虚值四档的行权价上成交量最大, 其次是虚值五档和虚值三档, 成交量占比分别为 13.14% 11.42% 和 11.29% 分布整体向虚值区域倾斜, 实虚值区域的成交量占比分别为 16.37% 和 74.59% 通常由于虚值期权价格便宜, 成交会比实值期权更为活跃, 即虚值区域的成交量大于实值区域的成交量而这里由于低行权价期权的存在 ( 如 19), 使得交易量向低行权价区域倾斜, 因此看涨期权的实值区域成交量比正常的略高, 看跌期权的虚值区域成交量则相应更为放大整体上看, 虚值一档的成交量最大, 其次是平值和实值一档, 分别占比为 12.54% 11.21% 和 9.87% 实值虚值区域的成交量占比分别为 4.2% 和 48.77%, 虚值的成交量略高于实值区域的成交量图表 9a: 看涨期权的成交量在值程度分布图表 9b: 看跌期权的成交量在值程度分布 16.% 14.% % 12.% 2 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% % 8.% 6.% 4.% 2.% %.% 图表 9c: 期权总成交量在值程度分布 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.%

10 三波动率分析 3.1 波动率序列图表 1: 波动率序列 4.% 35.% 历史波动率已实现波动率 CVX 沪深 3( 右 ) % 25.% 2.% 15.% 1.% % 21..% % 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% CVX 与历史波动率之差 CVX 与已实现波动率之差图表 1 为 214 年 8 月至 11 月的 CVX 历史波动率已实现波动率和沪深 3 指数的时间序列图 CVX, 即中国波动率指数, 是中金所基于沪深 3 股指期权仿真交易数据计算, 虽未正式公布 CVX 指数的具体算法, 但编制方法应是与国际接轨, 源于芝加哥期 1

与波动率的差值在震荡中走高在进入 11 月后,CVX 指数先上涨后回落,CVX 与历史波动率的差值也呈现相同的形态这体现投资者在上半月对股指的走势有较大不确定性, 担心股指会进行回调, 这种恐慌效应扩大了 CVX 与波动率的价差 ; 而下半月他们对股指的上涨又恢复了信心, 因此尽管实际波动率上升, 隐含波动率并没有大幅上涨,CVX 与波动率价差也逐渐回落

11 权交易所 (CBOE)23 年公布的新 VIX 指数编制方法历史波动率采用 RiskMetrics 的指数加权移动平均模型, 系数 λ 取.94 已实现波动率使用 5 分钟日内数据计算, 并用收盘开盘价差进行调整, 具体公式如下 : T + 1 日已实现波动率 = ln T + 1 日开盘价 T 日收盘价 2 m + R j 2 j=1 一年内交易日数其中 R j 是 5 分钟回报率, 一年内交易日取 242 天整体上看, 随着沪深 3 指数的上涨,CVX 指数及 CVX 与波动率的差值在震荡中走高在进入 11 月后,CVX 指数先上涨后回落,CVX 与历史波动率的差值也呈现相同的形态这体现投资者在上半月对股指的走势有较大不确定性, 担心股指会进行回调, 这种恐慌效应扩大了 CVX 与波动率的价差 ; 而下半月他们对股指的上涨又恢复了信心, 因此尽管实际波动率上升, 隐含波动率并没有大幅上涨,CVX 与波动率价差也逐渐回落 3.2 隐含波动率曲面图表 11a: 看涨期权的隐含波动率曲面图表 11b: 看跌期权的隐含波动率曲面 11 月 28 日看涨隐含波动率 11 月 28 日看跌隐含波动率剩余期限行权价剩余期限行权价图表 11 呈现了 11 月最后交易日的股指期权隐含波动率曲面期权的隐含波动率数据直接导自 Wind 咨询, 表中空值表示该合约或者没有交易或者交易价格低于内在价值而无法计算其波动率绘制隐含波动率曲面图尽量选取数据完整的区域, 并对季月合约部分波动率进行了差值估算, 以保持曲面的连续隐含波动率曲面整体呈现出近月合约较低, 远月合约较高的态势当月合约 1412 上 11

12 的隐含波动率微笑特征较为明显表现为平值附近的波动率较低, 实虚值程度越大波动率越高其他合约月份上大致也能看到波动率微笑的特征, 在第二个季月合约上相对不明显隐含波动率最高的合约分别是 IO156-C-29 和 IO156-P-29, 隐含波动率最低的合约分别是 IO152-C-265 和 IO152-P-26 图表 12: 11 月 28 日期权隐含波动率曲面 C P % % 37.49% % % 43.31% % 26.58% % 38.2% % 46.38% 36.46% % 34.84% 33.47% 34.25% % % 27.85% % 37.55% 36.65% % 28.42% 3.14% 37.33% % % 27.79% % 39.42% % 27.74% 3.99% 3.42% % 29.93% 23.76% % 26.1% 2.94% % 26.78% 23.38% 29.87% 61.62% % 25.33% 18.98% 27.31% 65.96% % 26.9% 19.82% % 25.1% 19.49% % 27.63% 2.2% 28.4% 74.57% % 24.53% 18.1% 25.83% % % 26.34% 8.8% % 23.83% 18.58% % 24.79% 14.% 2.7% 99.24% % 22.78% 2.89% 24.85% 43.73% % 24.9% 17.54% % 22.96% 21.94% % 17.% 17.9% 23.51% 14.45% % 25.63% 23.9% 24.36% 48.75% % 21.82% 32.64% % 25.31% 25.51% % 27.77% 16.36% 22.25% % % 25.9% 3.26% 24.26% % 12

13 免责声明本报告所载的资料内容仅作参考之用, 不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 且中融汇信期货有限责任公司 ( 简称中融汇信 ) 不会因接收人收到本报告而视他们为其客户本报告的版权属中融汇信, 除非另有说明, 报告中所使用材料的版权亦属中融汇信如引用刊发, 需注明出处为中融汇信, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 13

14 地址 : 上海市浦东新区源深路 188 号葛洲坝大厦 25 层 14 邮编 :2122

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 2805.04-4.76% 62.44 938.17