目录索引业绩 : 归母综合收益增长 65%, 经纪自营业务贡献突出... 4 收入 : 各项业务表现稳居市场前列, 传统业务转型初见成效 ) 经纪 : 收入同比高增 108%, 业务转型初见成效 ) 自营 : 收入同比增长 77%, 归于规模收益率同步增加

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俦鲤巴
7 years ago
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1 年报点评证券 Ⅲ 证券研究报告中信证券 ( SH) 综合实力稳居市场前列, 国际化布局发展势头向好 2015 年年报点评核心观点 : 业绩 : 归母综合收益增长 65%, 经纪自营业务贡献突出 2015 年证券行业经营环境先扬后抑, 上半年各项业务创出新高, 下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响截至 2015 年末, 市场股票日均成交金额 10,381 亿元同比增长 244%, 沪深 300 中证全债分别上涨 6% 8.8%, 股权融资额亿元同比增长 63%, 两融余额 11,743 亿元同比增长 14% 从 2015 年公司经营数据来看, 归母综合收益净利润分别为亿元亿元, 分别同比增长 65% 75%, 每股综合收益净利润分别为 1.82 元 1.63 元综合收益增长 65% 主因归于自营经纪收入增长等 2015 年利润分配方案 : 每 10 股派发现金股利 5 元 ( 含税 ) 收入 : 各项业务表现稳居市场前列, 传统业务转型初见成效 1) 经纪 : 收入同比高增 108%, 业务转型初见成效 2015 年公司经纪业务收入亿元, 同比增长 108%, 主要归于 2015 年股票市场日均成交金额同比增长 244% 报告期末, 公司折股佣金率为 0.050%, 环比小幅回升 2) 自营 : 收入同比增长 77%, 归于规模收益率同步增加 2015 年公司自营业务收入亿元 ( 含可供出售类浮盈 ), 同比增长 77%, 归于公司投资规模及收益率持续提升影响 2015 年公司自营资产 2450 亿元, 同比增长 31%,2015 年公司自营资产收益率 10.1%, 相比上年同期的 8.1% 稳步提升公司投入证金专户资金总计亿元, 所在明细项年末浮亏 2.04% 3) 资管 : 收入同比增长 42%, 归于资管规模增长稳健截至 2015 年末, 公司受托管理资产总规模亿元, 同比增 42%, 管理费收入 17.5 亿元, 同比增 114% 公司资产管理业务受托总规模及行业占比保持行业第一 4) 投行 : 收入同比 29%, 积极推进业务模式向产业服务型投行转型 2015 年公司投行收入 44.8 亿元, 同比增长 29%, 归于公司股债承销业务规模继续增长影响 5) 资本中介 : 利息收入同比增长 194%, 主要受上半年市场爆发式增长 2015 年公司实现利息收入 27.9 亿元, 同比增长 194%, 主要受益于 2015 年上半年两融股票质押回购业务高增长的业绩积累业务及管理费增 42%, 低于全口径收入 ( 含浮盈 )88% 增幅中信证券 2015 年业务及管理费亿元, 同比上升 42%, 低于全口径收入 ( 含可供出售类浮盈 ) 的 88% 同比增幅, 成本控制较为合理投资建议 : 估值仍处于低位区间, 维持买入评级行业层面, 短期券商月度数据表现有望持续回暖, 行业 PB 估值仍处于历史低位区间 ; 长期而言, 预计行业发展催化剂包括深港通推进战略新兴板落地引导长期资金入市等政策红利公司层面,1) 公司各业务综合表现稳居市场前列, 重视机构业务及高净值财富管理客户积累, 传统业务转型初见成效 ;2) 公司自营业务重视发展多元化投资策略, 投资风险分散, 年化收益率稳步提升 ;3) 国际化发展方面, 公司进行了中信里昂证券与境外投资银行业务及资源的整合, 国际化股债业务竞争力加速提升, 长期发展势头向好预计中信年摊薄后的每股综合收益为元, 对应年 PE 为倍,2016 年末 PB 为 1.51 倍风险提示 : 券商牌照放开风险公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现分析师 : 曹恒乾 S chq@gf.com.cn 相关研究 : 中信证券 ( SH): 扣非归母综合收益高增 425%, 各项业务全面增长 2015 年中报点评中信证券 ( SH): 综合收益高增 344%, 归于自营经纪业务贡献 2015 年一季报点评中信证券 ( SH): 扣非归母综合收益增长 152%, 归于自营经纪业务等贡献 2014 年报点评 1 / 11

2 目录索引业绩 : 归母综合收益增长 65%, 经纪自营业务贡献突出... 4 收入 : 各项业务表现稳居市场前列, 传统业务转型初见成效 ) 经纪 : 收入同比高增 108%, 业务转型初见成效 ) 自营 : 收入同比增长 77%, 归于规模收益率同步增加 ) 资管 : 收入同比增长 42%, 归于资管规模稳健增长 ) 投行 : 收入同比增长 29%, 积极推进业务模式向产业服务型投行转型 ) 资本中介 : 利息收入同比增长 194%, 主要受益于上半年市场爆发式增长... 8 成本端 : 业务及管理费增 42%, 低于全口径收入 ( 含浮盈 )88% 增幅... 9 投资建议 : 估值仍处于低位区间, 维持买入评级... 9 风险提示 : 券商牌照放开等 / 11

3 图表索引图 1: 公司经纪业务份额及佣金率情况... 6 图 2: 公司自营规模及收益率持续提升... 6 图 3: 公司资管业务规模变动情况 ( 单位 : 亿 )... 7 图 4: 公司资管业务管理费收入变动情况 ( 单位 : 百万 )... 7 图 5: 公司股债主承销金额变动情况 ( 单位 : 百万 )... 8 图 6: 公司两融余额及同比增长率情况 ( 单位 : 百万 )... 9 表 1: 公司主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 )... 4 表 2: 公司利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 )... 5 表 3: 中信证券 2015 年成本分析 ( 单位 : 百万元 ) / 11

4 业绩 : 归母综合收益增长 65%, 经纪自营业务贡献突出从 2015 年证券行业经营环境来看, 上半年在流动性宽松杠杆资金入市投资者风险偏好提升等因素的带动下, 股债市场双双上扬, 经纪自营投行两融等业务均强劲增长, 但下半年股票市场出现了较大波动截至 2015 年末, 市场股票日均成交金额 10,381 亿元, 同比增长 244%, 沪深 300 中证全债分别上涨 6% 8.8%, 股权融资额 15,364 亿元同比增长 100%, 两融余额 11,743 亿元同比增长 14% 从 2015 年公司经营数据来看, 归母综合收益净利润分别为亿元亿元, 分别同比增长 65% 75%, 每股综合收益净利润分别为 1.82 元 1.63 元综合收益增长 65% 主因归于自营经纪收入增长等 2015 年利润分配方案 : 每 10 股派发现金股利 5 元 ( 含税 ) 表 1: 公司主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目同比变动营业收入 56,013 29, % 营业利润 27,654 13, % 扣非归母综合收益 22,063 13, % 总资产 616, , % 归属于上市公司股东的净资产 139,138 99, % 项目同比变动基本每股收益 ( 综合收益口径 ) % 每股净资产 % 加权平均净资产收益率 ( 综合收益口径 ) 18.52% 14.33% 49.88% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 2015 年中信证券扣非后新营业收入亿元, 同比增长 88%, 其中经纪自营投行资管利息其他收入分别为亿元, 收入占比分别为 32% 38% 8% 11% 5% 7% 新营业支出亿元, 同比上升 68% 根据对 2015 年综合收益变动的归因分析, 正面影响较大的是自营经纪收入变动, 负面影响较大的是业务及管理费变动 4 / 11

5 表 2: 公司利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比同比对综合收益变动影响新营业收入 57,571 30, % 100% 88% 154% 经纪 18,367 8,834 32% 29% 108% 55% 自营 21,713 12,274 38% 40% 77% 54% 投行 4,477 3,472 8% 11% 29% 6% 资管 6,106 4,298 11% 14% 42% 10% 利息 2, % 3% 194% 11% 其它 4, % 3% 408% 19% 新营业支出 -25,878-15,417-45% -50% 68% -60% 业务及管理费 -20,106-14,147-35% -46% 42% -34% 其它 -5,772-1,271-10% -4% 354% -26% 营业外收入与支出 ,242-1% 7% -116% -15% 新利润总额 31,326 17,462 54% 57% 79% 综合收益 22,695 13,888 39% 45% 63% 归属于母公司综合收益 22,063 13,384 38% 44% 65% 注 : 利润表重构后各指标公式如下 : 新营业收入 = 营业收入 + 资产减值 + 可供出售类金融资产公允价值税前变动净额经纪业务收入 = 代理买卖收入自营收入 = 投资收益 + 公允价值 + 资产减值 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额投行收入 = 承销收入 + 保荐收入 + 财务顾问收入资管收入 = 受托资管收入 + 基金管理收入新营业支出 = 营业支出 - 资产减值新利润总额 = 利润总额 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额数据来源 : 公司财报, 广发证券发展研究中心收入 : 各项业务表现稳居市场前列, 传统业务转型初见成效 1) 经纪 : 收入同比高增 108%, 业务转型初见成效 2015 年公司经纪业务收入亿元, 同比增长 108%, 主要归于 2015 年股票市场日均成交金额同比增长 244% 影响截止 2015 年末, 公司折股佣金率为 0.050%, 较 2014 年末的 0.072% 同比降低 31.5%, 归于互联网券商低佣竞争影响和一人多户放开影响, 但佣金率环比小幅回升, 经纪业务转型初见成效公司经纪业务继续以产品销售及泛资管业务为重点转型方向, 重视机构业务及高净值财富管理客户积累零售客户方面, 注重低风险财富管理产品销售, 降低市场波动对业务收入影响 ; 机构业务方面, 整合公司资源, 发挥专业化综合服务优势提高客户粘性, 机构客户规模稳居市场前列 5 / 11

图 1: 公司经纪业务份额及佣金率情况 6.90% 6.80% 6.70% 6.60% 6.50% 6.40% 6.30% 6.20% 14Q1 14Q2 14Q3 2014 15Q1 15Q2 15Q3 2015 合并折股份额合并股票佣金率 ( 右轴 ) 0.100% 0.080% 0.060% 0.040% 0.020% 0.

6 图 1: 公司经纪业务份额及佣金率情况 6.90% 6.80% 6.70% 6.60% 6.50% 6.40% 6.30% 6.20% 14Q1 14Q2 14Q Q1 15Q2 15Q 合并折股份额合并股票佣金率 ( 右轴 ) 0.100% 0.080% 0.060% 0.040% 0.020% 0.000% 数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心 2) 自营 : 收入同比增长 77%, 归于规模收益率同步增加 2015 年公司自营业务收入亿元 ( 含可供出售类浮盈 ), 同比增长 77%, 归于公司投资规模及收益率同步提升影响 2015 年公司自营资产 2,450 亿元, 同比增长 31% 季度环比增长 13% 2015 年公司自营资产收益率 10.1%, 相比上年同期的 8.1% 稳步提升其中, 公司分别于 2015 年 7 月 6 日和 2015 年 9 月 1 日出资共计人民币亿元, 用于与其他若干家证券公司投资于中国证券金融股份有限公司统一运作的专户截至 2015 年末, 该资金所在明细项浮亏 2.04% 图 2: 公司自营规模及收益率持续提升 300, % 250, % 200, % 150, % 100, % 50, % 0 14Q1 14Q2 14Q Q1 15Q2 15Q % 自营资产规模 ( 百万元 ) 总投资收益率数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心 6 / 11

3) 资管 : 收入同比增长 42%, 归于资管规模稳健增长 2015 年公司资管业务净收入 61.1 亿元, 同比增长 42%, 归于资管规模稳健增长截至 2015 年末, 公司受托管理资产总规模 10712.9 亿元, 同比增加 42%, 管理费收入 17.5 亿元, 同比增长 114% 公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一报告期内, 华夏基金管理资产总规模 8643.

7 3) 资管 : 收入同比增长 42%, 归于资管规模稳健增长 2015 年公司资管业务净收入 61.1 亿元, 同比增长 42%, 归于资管规模稳健增长截至 2015 年末, 公司受托管理资产总规模亿元, 同比增加 42%, 管理费收入 17.5 亿元, 同比增长 114% 公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一报告期内, 华夏基金管理资产总规模亿元, 同比增长 88.6% 其中, 公募基金管理规模人民币 5, 亿元, 较 2014 年底增长 77.65%, 市场占有率 7%; 机构业务资产管理规模人民币 2, 亿元 ( 未包括投资咨询等业务 ), 较 2014 年底增长 % 图 3: 公司资管业务规模变动情况 ( 单位 : 亿 ) 定向理财集合理财专项理财数据来源 : 广发证券发展研究中心图 4: 公司资管业务管理费收入变动情况 ( 单位 : 百万 ) 1,200 1, , 定向理财集合理财专项理财数据来源 : 广发证券发展研究中心 4) 投行 : 收入同比增长 29%, 积极推进业务模式向产业服务型投行转型 2015 年公司投行收入 44.8 亿元, 同比增长 29%, 归于公司股债承销业务规模 7 / 11

增长影响中信证券年报点评国内业务方面, 股债承销业务规模大幅提高股权融资业务 :2015 年公司共完成 A 股主承销项目 64 单, 主承销金额人民币 1773.33 亿元, 市场份额 10.

8 增长影响中信证券年报点评国内业务方面, 股债承销业务规模大幅提高股权融资业务 :2015 年公司共完成 A 股主承销项目 64 单, 主承销金额人民币亿元, 市场份额 10.72%, 发行数量及主承销金额均排名市场第一 ; 债券及结构化业务 :2015 年公司共完成企业债公司债金融债中期票据短期融资券及资产支持证券等主承销项目 321 单, 主承销金额亿元, 市场份额 3.35%, 债券承销数量及承销金额排名市场第一国际业务方面,2015 年中信证券国际 ( 含中信里昂证券 ) 在香港市场共参与了 15 单 IPO 项目 24 单再融资项目 19 单离岸人民币债与美元债券项目 2015 年, 公司在亚洲 ( 除中国大陆及日本市场 ) 多个区域的股票承销金额排名第一新三板方面, 中信证券公司作为主办券商在 2015 年新增推荐挂牌 75 家, 所督导挂牌公司全年融资金额约人民币 43 亿元同时,2015 年公司还为 104 家挂牌公司提供了做市服务, 全年做市服务总成交金额约人民币 66 亿元图 5: 公司股债主承销金额变动情况 ( 单位 : 百万 ) 首次公开发行再融资发行债券及结构化数据来源 : 广发证券发展研究中心 5) 资本中介 : 利息收入同比增长 194%, 主要受益于上半年市场爆发式增长 2015 年公司实现利息收入 27.9 亿元, 同比增长 194%, 主要受益于 2015 年上半年两融股票质押回购业务高增长的业绩积累 2015 年末公司境内两融余额亿元, 较 2014 年末亿元增长 2.6%; 股票质押回购余额亿元, 较 2014 年末下降 7%, 主要归于下半年市场大幅调整影响固定收益业务方面, 公司充分发挥客户资源优势, 内地利率产品销售总规模保持同业第一, 债券做市交易询价量稳步增长 ; 海外市场而言, 公司充分利用中信里昂证券英国分支机构与网络, 搭建国际化业务平台, 首次实现将销售平台拓展至英国市场并覆盖欧洲客户 8 / 11

9 图 6: 公司两融余额及同比增长率情况 ( 单位 : 百万 ) 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 中信证券年报点评 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 14Q1 14Q2 14Q Q1 15Q2 15Q % 两融余额 ( 百万 ) YOY 数据来源 : 广发证券发展研究中心成本端 : 业务及管理费增 42%, 低于全口径收入 ( 含浮盈 )88% 增幅中信证券 2015 年业务及管理费亿元, 同比上升 42%, 低于全口径收入 ( 含可供出售类浮盈 ) 的 88% 同比增幅, 成本控制较为合理表 3: 中信证券 2015 年成本分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比 ( 占收入比例 ) 同比营业支出 25,878 15,417-45% -50% 68% 业务及管理费 20,106 14,147-35% -46% 42% 数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心投资建议 : 估值仍处于低位区间, 维持买入评级行业层面, 短期而言, 券商月度数据表现有望持续回暖, 行业 PB 估值仍处于历史低位区间 ; 长期而言, 政府工作报告明确推进股票债券市场改革和法治化建设, 促进多层次资本市场健康发展, 提高直接融资比重, 适时启动深港通预计行业发展催化剂包括深港通推进战略新兴板落地引导长期资金入市等政策红利公司层面,1) 公司各业务综合表现稳居市场前列, 重视机构业务及高净值财富管理客户积累, 传统业务转型初见成效 ;2) 公司自营业务重视发展多元化投资策略, 投资风险分散, 年化收益率稳步提升 ;3) 国际化发展方面, 公司进行了中信里昂证券与境外投资银行业务及资源的整合, 国际化股债业务竞争力加速提升, 长期发展势头向好预计中信年摊薄后的每股综合收益为元, 对应年 PE 9 / 11

10 为倍,2016 年末 PB 为 1.51 倍中信证券年报点评风险提示 : 券商牌照放开等 10 / 11

11 广发非银行金融行业研究小组曹恒乾 : 资深分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 2012 年至 2013 年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 11 / 11

表 1: 海通证券主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 2017Q1-Q3 2016Q1-Q3 本报告期比上年同期增减营业收入 19,255 19, % 归母综合收益 8,518 5, % 归母净利润 6,145 6, % EPS

表 1: 海通证券主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 2017Q1-Q3 2016Q1-Q3 本报告期比上年同期增减营业收入 19,255 19, % 归母综合收益 8,518 5, % 归母净利润 6,145 6, % EPS 季报点评证券 Ⅲ 证券研究报告海通证券 (600837.SH) 归母净利润同比下滑 3.4%, 自营收益率显著回升 2017 年三季报点评核心观点 : 业绩 : 综合收益增长主因归于自营资管投行业绩贡献回顾 2017 年前三季度证券行业经营环境 : 沪深两市整体震荡回升, 经纪两融并购重组债券承销等多项业务环境逐步回暖从 2017 年前三季度公司经营数据来看, 归母综合收益净利润分别为

目录索引 业绩 : 归母综合收益增长 65%, 经纪 自营业务贡献突出... 4 收入 : 各项业务表现稳居市场前列, 传统业务转型初见成效 ) 经纪 : 收入同比高增 108%, 业务转型初见成效 ) 自营 : 收入同比增长 77%, 归于规模 收益率同步增加

目录索引业绩 : 归母综合收益增长 65%, 经纪自营业务贡献突出... 4 收入 : 各项业务表现稳居市场前列, 传统业务转型初见成效 ) 经纪 : 收入同比高增 108%, 业务转型初见成效 ) 自营 : 收入同比增长 77%, 归于规模收益率同步增加