东兴证券中报点评目录索引业绩 : 归母综合收益同比下降 93%, 归于经纪自营业务影响... 4 收入端 : 首单不良资产协同项目落地, 协同业务发展空间打开 ) 经纪 : 积极拓展线下网点, 线上渠道同步优化 ) 投行 : 收入同比增加 52%, 受益于股债承销业

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隐国
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1 中报点评证券 Ⅲ 证券研究报告东兴证券 ( SH) 定增提升资本实力, 协同业务发展空间广阔核心观点 : 业绩 : 归母综合收益同比下降 93%, 归于经纪自营业务影响从 2016 年上半年证券行业经营情况来看, 多项业务都受到市场低迷和成交量同比大幅缩减的负面影响据中国证券业协会公布的未经审计的 2016 年上半年度证券公司经营数据, 我国证券行业上半年合计实现净利润人民币亿元, 同比下跌 59.2% 从 2016 年上半年公司经营数据来看, 东兴证券实现归母综合收益净利润分别为 1.0 亿元 7.6 亿元, 分别同比下降 93.3% 49.8%, 每股综合收益净利润分别为 0.04 元 0.30 元综合收益下降 93.3% 主因归于经纪自营收入下降等收入端 : 首单不良资产协同项目落地, 协同业务发展空间打开 1) 经纪 : 积极拓展线下网点, 线上渠道同步优化 16H1 公司实现经纪业务收入 5.5 亿元, 同比下降 62%, 主要归于报告期内沪深两市日均成交金额同比下滑影响截至报告期末, 公司季度累计的折股佣金率为 0.037%, 同比下滑 24.6%, 环比一季度末下滑 3.9%, 佣金率环比降幅趋缓线下方面, 公司上半年代理买卖证券业务净收入超 60% 来自福建地区, 在巩固福建区域竞争优势的基础上, 公司积极推进业务网点扩建工作 ; 线上方面, 公司已成立互联网金融部, 持续完善 APP 交易系统互联网产品等方面的开发建设, 后续定增募资将进一步加大对互联网金融业务的支持 2) 投行 : 收入同比增加 52%, 受益于股债承销业务规模大幅增长 16H1 公司实现投行业务净收入 5.3 亿元, 同比增长 52%, 主要受益于股债承销业务规模同比大幅增长项目储备方面, 公司担任保荐机构的 IPO 在审项目 5 单, 保荐的在审及待发行股票增发项目 9 单 3) 资管 : 首单不良资产协同项目落地, 协同业务发展空间打开 16H1 公司资管业务净收入 1.1 亿元, 同比下降 16%, 主要受市场低迷及通道业务费率下行影响协同业务方面,16H1 公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过 600 亿元, 协同业务预计总收入同比增长 82%, 此外, 公司通过资管业务对接不良资产项目收益权, 上半年与东方资产的第一单不良资产协同项目已成功落地, 与大股东的不良资产业务协同有望提速投资建议 : 协同业务发展空间广阔, 维持买入评级行业层面, 目前大型券商估值位于倍, 处于历史中枢上下, 攻守兼备, 考虑到深港通进程推进引导长期资金入市等政策红利的催化作用, 板块具备中长期配臵价值公司层面,1) 公司已与大连银行签署战略合作备忘录, 双方作为东方资产旗下重要的控股子公司, 将在客户资源线上 + 线下渠道投融资等具体业务方面, 开展长期稳定的战略合作, 有利于公司扩大业务规模, 实现优势互补 ;2) 大股东东方资产具有深厚的金融背景及雄厚的综合实力, 预计将为公司的发展提供强有力的支持, 未来业务有望形成多方面的资源协同 ;3) 公司定增已获得证监会核准, 拟以元 / 股的价格募集不超过 80 亿元, 募资将进一步提升公司资本实力预计东兴年每股综合收益元, 对应年 PE 为倍,2016 年末 PB 为 3.92 倍风险提示 : 券商牌照放开等公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现分析师 : 曹恒乾 S chq@gf.com.cn 分析师 : 商田 S shangtian@gf.com.cn 相关研究 : 东兴证券 ( SH): 股东资源丰富, 兼具一带一路主题机会联系人 : 文京雄 wenjingxiong@gf.com.cn 1 / 10

2 东兴证券中报点评目录索引业绩 : 归母综合收益同比下降 93%, 归于经纪自营业务影响... 4 收入端 : 首单不良资产协同项目落地, 协同业务发展空间打开 ) 经纪 : 积极拓展线下网点, 线上渠道同步优化 ) 投行 : 收入同比增加 52%, 受益于股债承销业务规模大幅增长 ) 资管 : 首单不良资产协同项目落地, 协同业务发展空间打开 ) 自营 : 收入同比下降 96%, 归于市场环境大幅波动影响... 7 成本端 : 业务及管理费同比下降 44%... 7 投资建议 : 协同业务发展空间广阔, 维持买入评级... 8 风险提示 : 券商牌照放开等 / 10

3 东兴证券中报点评图表索引图 1:16H1 公司经纪业务份额小幅下滑, 佣金率环比降幅趋缓... 5 图 2: 公司资管业务受托规模 ( 单位 : 亿 )... 7 图 3: 公司自营投资产品结构... 7 表 1: 公司主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 )... 4 表 2: 公司利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 )... 4 表 3: 东兴证券 16H1 成本分析 ( 单位 : 百万元 ) / 10

4 东兴证券中报点评业绩 : 归母综合收益同比下降 93%, 归于经纪自营业务影响从 2016 年上半年证券行业经营环境来看, 沪深两市整体处于低迷状态, 两市成交量同比大幅缩减报告期内, 沪深 300 下跌 29.5%, 中证全债上涨 1.63%; 截至报告期末, 两融余额 8,536 亿元同比下降 58%;2016 年上半年, 沪深 AB 股市场股票日均成交金额 5,312 亿元, 同比下降 54.4%, 股权融资额 8,160 亿元, 同比增长 17.3% 据中国证券业协会公布的未经审计的 2016 年上半年度证券公司经营数据, 我国证券行业上半年合计实现净利润人民币亿元, 同比下跌 59.2% 从 2016 年上半年公司经营数据来看, 东兴证券实现归母综合收益净利润分别为 1.0 亿元 7.6 亿元, 分别同比下降 93.3% 49.8%, 每股综合收益净利润分别为 0.04 元 0.30 元综合收益下降主因归于经纪自营利息收入下降等表 1: 公司主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 16H1 15H1 同比变动营业收入 1,644 3, % 营业利润 944 1, % 归母综合收益 97 1, % 归母净利润 760 1, % 归属于上市公司股东的净资产 13,058 12, % 总资产 69,657 89, % 项目 16H1 15H1 同比变动基本每股收益 % 每股净资产 % 加权平均净资产收益率 1% 22% % 数据来源 : 公司半年报, 广发证券发展研究中心 2016 年上半年东兴证券实现扣非后新营业收入 7.5 亿元, 同比下降 76%, 其中经纪自营投行资管利息其他收入分别为亿元, 收入占比分别为 72% 5% 71% 15% -52% -12% 新营业支出 6.9 亿元, 同比下降 48% 根据对 2016 年上半年综合收益变动的归因分析, 其中, 经纪自营利息收入变动对综合收益增长负面影响较大, 正面贡献较大的是投行业务表 2: 公司利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比同比对综合收益变动影响 15H1 16H1 15H1 16H1 16H1 16H1 新营业收入 3, % 100% -76% -132% 经纪 1, % 72% -62% -49% 自营 1, % 5% -97% -69% 投行 % 71% 52% 10% 4 / 10

5 东兴证券中报点评资管 % 15% -16% -1% 利息 % -52% -828% -24% 其它 % -12% -31% 2% 新营业支出 -1, % -92% -48% 35% 业务及管理费 -1, % -85% -44% 27% 其它 % -7% -71% 8% 营业外收入与支出 0 5 0% 1% 1438% 0% 新利润总额 1, % 8% -97% 综合收益 1, % 13% -93% 归属于母公司综合收益 1, % 13% -93% 注 : 利润表重构后各指标公式如下 : 新营业收入 = 营业收入 + 资产减值 + 可供出售类金融资产公允价值税前变动净额经纪业务收入 = 代理买卖收入自营收入 = 投资收益 + 公允价值 + 资产减值 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额投行收入 = 承销收入 + 保荐收入 + 财务顾问收入资管收入 = 受托资管收入 + 基金管理收入新营业支出 = 营业支出 - 资产减值新利润总额 = 利润总额 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额数据来源 : 公司半年报, 广发证券发展研究中心收入端 : 首单不良资产协同项目落地, 协同业务发展空间打开 1) 经纪 : 积极拓展线下网点, 线上渠道同步优化 16H1 公司实现经纪业务收入 5.5 亿元, 同比下降 62%, 主要归于报告期内沪深两市日均成交金额同比下滑影响截至报告期末, 公司季度累计的折股佣金率为 0.037%, 同比下滑 24.6%, 环比一季度末下滑 3.9%, 佣金率环比降幅趋缓份额方面, 公司报告期末折股份额为 0.92%, 同比下滑 5.3% 报告期内, 公司积极拓展线下网点, 线上渠道同步优化线下方面, 公司上半年的代理买卖证券业务净收入超过 60% 来源于福建地区, 在巩固福建区域竞争优势的基础上, 公司积极推进业务网点扩建工作, 上半年已完成三明莆田泉州南京分公司及江门营业部新疆昌吉营业部的设立工作, 下半年将继续推进在广州成都杭州等地 30 家分支机构的新设 ; 线上方面, 公司已正式成立互联网金融部, 持续完善 APP 交易系统互联网产品等方面的开发建设, 后续定增募资将进一步加大对互联网金融业务的支持图 1:16H1 公司经纪业务份额小幅下滑, 佣金率环比降幅趋缓 5 / 10

6 东兴证券中报点评 0.98% 0.98% 0.07% 0.97% 0.96% 0.95% 0.94% 0.93% 0.96% 0.94% 0.93% 0.95% 0.93% 0.92% 0.06% 0.05% 0.04% 0.03% 0.92% 0.91% 0.90% 0.02% 0.01% 0.89% Q1 15Q2 15Q Q1 16Q2 公司折股份额 ( 左轴 ) 股票佣金率 ( 右轴 ) 0.00% 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心 2) 投行 : 收入同比增加 52%, 受益于股债承销业务规模大幅增长 16H1 公司实现投行业务净收入 5.3 亿元, 同比增长 52%, 主要受益于股债承销业务规模同比大幅增长报告期内, 公司累计完成证券承销总金额 368 亿元, 主承销完成 1 单 IPO 项目 5 单增发项目 29 单债券主承销项目, 其中股票主承销家数及承销金额分列行业第位, 较上年同期分别提升位场外业务方面, 新增新三板挂牌数量 36 家, 累计挂牌数量达 115 家, 分别位列行业第 23 第 21 名项目储备方面, 公司担任保荐机构的 IPO 在审项目 5 单, 保荐的在审及待发行股票增发项目 9 单 3) 资管 : 首单不良资产协同项目落地, 协同业务发展空间打开 16H1 公司资管业务净收入 1.1 亿元, 同比下降 16%, 受市场低迷及通道业务费率下行影响截至报告期末, 公司受托资产管理规模亿元, 同比上涨 3.7%, 其中集合定向专项资产管理规模分别为亿元亿元 11.2 亿元亿元, 同比分别变动 28.0% -22.3% 123.0%, 另外, 基金管理业务规模为 28.9 亿元, 较 2015 年末上涨 935.8% 报告期内, 首单不良资产协同项目落地, 协同业务发展空间打开 1) 传统业务方面, 公司各条业务线与大股东东方资产集团在保险银行信托租赁和评级等多家集团平台子公司均已开展业务协同, 2016 年上半年, 公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过 600 亿元, 协同业务预计总收入同比增长 82% 2) 创新业务方面, 一方面, 公司通过资管业务对接不良资产项目收益权, 上半年与东方资产的第一单不良资产协同项目已成功落地 ; 另一方面,8 月 30 日, 公司与大连银行股份有限公司签订了战略合作备忘录, 双方作为东方资产旗下重要的控股子公司, 将在客户资源线上 + 线下渠道投融资等具体业务方面, 开展长期稳定的战略合作由此可见, 后续公司与控股股东集团资源的多元化业务合作空间将全面打开 6 / 10

图 2: 公司资管业务受托规模 ( 单位 : 亿 ) 东兴证券中报点评 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 定向资产管理业务规模集合资产管理业务规模专项资产管理业务规模 15H1 16H1 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心 4) 自营 : 收入同比下降 96%, 归于市场环境大幅波动影响 2016 年上半年公司实现自营业务收入 0.

7 图 2: 公司资管业务受托规模 ( 单位 : 亿 ) 东兴证券中报点评定向资产管理业务规模集合资产管理业务规模专项资产管理业务规模 15H1 16H1 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心 4) 自营 : 收入同比下降 96%, 归于市场环境大幅波动影响 2016 年上半年公司实现自营业务收入 0.5 亿元 ( 含可供出售类浮盈 ), 同比下降 96%, 归于市场环境大幅波动影响截至报告期末, 公司自营资产规模亿元, 同比上升 40.4%, 其中权益类投资占比 21%, 固定收益类投资占比 44%, 其中固定收益类投资占比较 2015 年末提升 15 个百分点, 整体投资风格较为稳健图 3: 公司自营投资产品结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q Q2 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心权益类 ( 不含长期股权投资 ) 债券其他成本端 : 业务及管理费同比下降 44% 东兴证券 2016 年上半年业务及管理费 6.4 亿元, 同比下降 44%, 归于报告期内业 7 / 10

8 务收入下降影响东兴证券中报点评表 3: 东兴证券 16H1 成本分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比 ( 占收入比例 ) 同比 15H1 16H1 15H1 16H1 16H1 营业支出 -1, % -92% -47% 业务及管理费 -1, % -84% -44% 数据来源 : 广发证券发展研究中心投资建议 : 协同业务发展空间广阔, 维持买入评级行业层面, 短期而言, 目前大型券商估值位于倍, 参考历史底部 1.2 倍的 PB 估值水平, 目前券商估值位于历史中枢上下, 攻守兼备中长期而言, 催化剂包括深港通进程推进引导长期资金入市等政策红利 : 一方面, 深港通已于 8 月 16 日获管理层批准推出, 参考沪港通经验, 预计三季度深港通进程推进仍将对券商估值带来正面影响 ; 另一方面, 整体提高直接融资比重的长期规划不变, 证券公司作为直接融资体系中的重要参与者, 将充分受益于证券市场整体扩容趋势公司层面,1) 公司已与大连银行签署战略合作备忘录, 双方作为东方资产旗下重要的控股子公司, 将在客户资源线上 + 线下渠道投融资等具体业务方面, 开展长期稳定的战略合作, 有利于公司扩大业务规模, 实现优势互补 ;2) 大股东东方资产具有深厚的金融背景及雄厚的综合实力, 预计将为公司的发展提供强有力的支持, 未来业务有望形成多方面的资源协同 ;3) 公司定增已获得证监会核准, 拟以元 / 股的价格募集不超过 80 亿元, 募资将进一步提升公司资本实力预计东兴年每股综合收益元, 对应年 PE 为倍,2016 年末 PB 为 3.92 倍风险提示 : 券商牌照放开等 8 / 10

9 Table_Research 东兴证券中报点评表 : 证券公司盈利预测与估值表 ( 扣非 ) EPS( 综合收益口径 ) BVPS PE( 综合收益口径 ) PB 价格 15A 16E 17E 15A 16E 17E 15A 16E 17E 15A 16E 17E 中信证券海通证券华泰证券招商证券光大证券长江证券国元证券西南证券申万宏源太平洋东北证券国金证券兴业证券山西证券方正证券国海证券东吴证券西部证券东兴证券东方证券国泰君安第一创业行业数据来源 : 广发证券发展研究中心注 : 盈利预测已考虑扣非增发摊薄影响 9 / 10

10 东兴证券中报点评广发非银行金融行业研究小组曹恒乾 : 资深分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 2012 年至 2013 年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) 商田 : 分析师, 安徽财经大学金融学硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心,2014 年新财富非银行金融行业第三名 ( 团队 ) 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 10 / 10

表 1: 海通证券主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 2017Q1-Q3 2016Q1-Q3 本报告期比上年同期增减营业收入 19,255 19, % 归母综合收益 8,518 5, % 归母净利润 6,145 6, % EPS

表 1: 海通证券主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 2017Q1-Q3 2016Q1-Q3 本报告期比上年同期增减营业收入 19,255 19, % 归母综合收益 8,518 5, % 归母净利润 6,145 6, % EPS 季报点评证券 Ⅲ 证券研究报告海通证券 (600837.SH) 归母净利润同比下滑 3.4%, 自营收益率显著回升 2017 年三季报点评核心观点 : 业绩 : 综合收益增长主因归于自营资管投行业绩贡献回顾 2017 年前三季度证券行业经营环境 : 沪深两市整体震荡回升, 经纪两融并购重组债券承销等多项业务环境逐步回暖从 2017 年前三季度公司经营数据来看, 归母综合收益净利润分别为