一中证金与汇金成为公司第二大股东截止至公司公布的 2015 年 8 月 14 日的股东名册, 证金公司及相关基金资管计划中央汇金投资有限责任公司持有公司合计 7.44% 的股票, 成为公司第二大股东表 1: 中证金融与中央汇金合计持有公司 7.44% 的股权序号持股数 ( 万股 ) 占比

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亿容
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1 中报点评软件开发证券研究报告恒生电子 ( SH) 半年业绩靓丽, 部分 2.0 业务短期受阻政策风险公司评级当前价格谨慎增持元核心观点 : 公司发布 2015 年中报, 报告期内, 公司实现营业收入 9.08 亿元, 同比增长 96.34%; 实现归属母公司净利润 2.11 亿元, 同比增长 85.22%; 扣非净利润 1.63 亿元, 同比增长 % 上半年业绩高速增长, 收入高速增长与费用率下降 1) 基于 2.0 系统的互联网业务实现营业收入 3.21 亿元, 同比增长 872%, 加之资本市场业务实现 51% 增长, 致使公司报告期营业收入实现 96% 的高速增长 2) 三项费用率大幅下降近 10 个百分点, 部分原因系上年同期公司将此前无法具体配比到的项目成本计入销售及管理费用, 导致上期费用水平较高 3) 存货周转率应收账款周转率均较上年同期有大幅改善受益上半年金融市场繁荣, 传统业务较快增长 1) 传统 1.0 业务仍然保持较快增长, 收入增速达 36%, 综合毛利率与去年同期基本持平 ;2) 受益于近半年来国内金融市场热度, 公司的预收款自去年四季度开始, 持续维持较高水平, 本报告期预收款金额达 4.48 亿元 2.0 业务较快发展, 但政策风险仍然影响收入落地 2.0 业务上半年实现营业收入 3.21 亿元, 同比增长 873%; 毛利率较上年同期提升两个百分点达 89% 我们判断其中绝大多数收入来自 HOMS 系统但 2.0 业务整体处于发展初期, 投入较大并且政策风险影响收入落地年业绩分别为 0.75 元 / 股 0.88 元 / 股 1.06 元 / 股我们维持长期投资评级考虑到两个因素 :1. 在子公司业务受政策影响之际, 中证金和汇金依然增持为第二大股东, 判断可以略偏乐观 ;2. 公司各项业务都在扎实推进, 包括三潭金融这些都不断按计划完成功能或推出产品市场地位日益明显, 领先竞争对手的空间已经非常大但是下半年受市场环境和政策不确定性影响, 业绩未必太乐观, 短期投资机会较小预计公司年业绩分别为 0.75 元 0.88 元及 1.06 元, 给予谨慎增持评级风险提示金融创新业务正在经历的政策风险有不确定性, 且已经影响收入前景 ; 盈利预测 : 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , , , 增长率 (%) 20.32% 17.45% 42.51% 21.32% 22.26% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 61.80% 11.51% 28.53% 17.71% 20.47% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心报告日期相对市场表现恒生电子沪深 % 218% 59% -100% 分析师 : 刘雪峰 S gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师 : 康健 S kangjian@gf.com.cn 相关研究 : 恒生电子 ( SH): 理性看待证监会核查与 HOMS 配资业务恒生电子 ( SH): 三强联合数据价值力撑三潭金融变身 ( 浙 ) 网金所恒生电子 ( SH): 蚂蚁金服入主恒生电子看好业务协同, 引领金融创新联系人 : 王奇珏 wangqijue@gf.com.cn 1 / 10

2 一中证金与汇金成为公司第二大股东截止至公司公布的 2015 年 8 月 14 日的股东名册, 证金公司及相关基金资管计划中央汇金投资有限责任公司持有公司合计 7.44% 的股票, 成为公司第二大股东表 1: 中证金融与中央汇金合计持有公司 7.44% 的股权序号持股数 ( 万股 ) 占比持有人 % 中央汇金投资有限责任公司 % 中国证券金融股份有限公司 % 博时中证金融资产管理计划 % 大成中证金融资产管理计划 % 工银瑞信中证金融资产管理计划 % 广发中证金融资产管理计划 % 华夏中证金融资产管理计划 % 嘉实中证金融资产管理计划 % 南方中证金融资产管理计划 % 易方达中证金融资产管理计划 % 银华中证金融资产管理计划 % 中欧中证金融资产管理计划合计 % 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心二中报业绩概览公司 2015 年上半年实现营业收入 9.08 亿元, 同比增长 96.34%; 归属母公司净利润 2.11 亿元, 同比增长 85.22%; 扣非净利润 1.63 亿元, 同比增长基于 2.0 系统的互联网业务实现营业收入 3.21 亿元, 同比增长 872%, 加之资本市场业务实现 51% 增长, 致使公司报告期营业收入实现 96% 的高速增长三项费用率大幅下降近 10 个百分点我们认为, 其中一部分原因系上年同期公司严格执行收入成本配比原则, 将此前无法具体配比到的项目成本计入销售及管理费用, 导致上期费用水平较高 1) 销售费用率仍有小幅增长, 本期销售费用率 26.28%, 较上期增长 1.95 个百分点 ; 2) 管理费用率下降个百分点至 48.28%; 3) 财务费用率小幅下降存货周转率应收账款周转率均较上年同期有大幅改善 2 / 10

3 表 2: 季度经营数据 ( 百万元 ) 14Q1 14Q2 14Q2 环比 15Q1 15Q2 15Q2 环比 15Q2 同比营业收入 % % 143% 营业毛利 % % 142% 销售费用 % % 132% 管理费用 % % 85% 财务费用 % % -52% 投资收益 % % 15% 营业利润 % % 210% 归属母公司净利润 % % 145% 扣非净利润 % % 236% 主要比率 14Q1 14Q2 +/- 15Q1 15Q2 +/- 毛利率 93% 89% -4% 94% 89% -6% 销售费用率 23% 25% 2% 32% 24% -8% 管理费用率 62% 58% -4% 58% 44% -14% 营业利润率 12% 19% 7% 10% 25% 15% 净利率 28% 22% -6% 26% 22% -4% YOY 14Q1 14Q2 +/- 15Q1 15Q2 +/- 收入 17% 5% -13% 36% 143% 107% 归属母公司净利润 43% 43% -1% 25% 145% 120% 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心 3 / 10

4 表 3: 上半年经营数据对比 ( 百万元 ) 14H1 15H1 同比营业收入 % 营业毛利 % 销售费用 % 管理费用 % 财务费用 % 投资收益 % 营业利润 % 归属母公司净利润 % 扣非净利润 % 主要比率 14H1 15H1 同比毛利率 91% 90% -1% 销售费用率 24% 26% 2% 管理费用率 60% 48% -12% 营业利润率 16% 20% 4% 净利率 25% 23% -1% 净资产收益率 ( 摊薄 ) 7% 10% 3% YOY 14H1 15H1 收入 10% 96% 归属母公司净利润 43% 85% 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心 4 / 10

5 表 4: 分产品线对比 ( 百万元 ) 2014H1 2015H1 资本市场线收入收入增速 -5% 51% 毛利率 93% 90% 收入占比 60% 46% 银行收入收入增速 82% -3% 毛利率 98% 99% 收入占比 23% 11% 互联网收入收入增速 114% 873% 毛利率 87% 89% 收入占比 7% 36% 非金融业务收入收入增速 -15% 38% 毛利率 63% 84% 收入占比 10% 7% 合计收入收入增速 10% 96% 毛利率 91% 90% 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心 5 / 10

6 表 5: 分项业务对比 ( 百万元 ) 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 软件收入收入增速 19% 15% 27% 84% 毛利率 91% 90% 98% 98% 收入占比 80% 79% 91% 85% 集成收入收入增速 -35% 177% -94% 205% 毛利率 6% 14% 10% 16% 收入占比 2% 6% 0% 0% 硬件收入收入增速 -74% 153% -19% 99% 毛利率 7% 6% 7% 13% 收入占比 3% 6% 4% 4% 科技园收入 2 收入增速 -85% 毛利率 62% 收入占比 0% 其他收入收入增速 -32% -21% -46% 322% 毛利率 72% 65% 39% 61% 收入占比 14% 10% 5% 10% 主营业务收入收入增速 -3% 17% 10% 96% 毛利率 84% 78% 91% 90% 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心图 1: 存货周转率大幅提升图 2: 应收账款周转率大幅提升年化存货周转率年化应收账款周转率数据来源 : 广发证券发展研究中心数据来源 : 广发证券发展研究中心 6 / 10

7 三受益金融市场繁荣, 上半年传统业务整体较快增长 1. 包括资本市场线业务银行业务以及非金融业务在内的传统 1.0 业务仍然保持较快增长, 收入增速达 36.47%, 综合毛利率与去年同期基本持平资本市场线 1) 经纪业务方面核心交易系统经济业务运营平台 UF2.0 上半年推广至兴业长江等 6 家券商, 累计上线 17 家券商期货综合业务平台 UF2.0 法人清算平台等新产品完成研发并成功上线 2) 资产管理事业部, 上半年期货资管业务的资产管理规模从不足 100 亿达到 400 多亿 ; 事业部积极部署私募托管运营外包以及机构平台等新产品研发, 包括新一代投资管理系统 O4 估值 3.0 等多项新产品 3) 财富管理方面, 多个项目成功上线上半年 15 家基金公司选择恒生 TA4.0 升级, 应对牛市行情 4) 相继获得了南宁金融资产交易中心等合同, 并与多地金融资产交易所项目达成初步协议 5) 海外方面已经建设了能够提供包括受理账户期货证券全套系统托管的金融云托管平台资本市场线业务实现收入 4.2 亿元, 同比增长 51.13%, 毛利率较上年同期下降 3.08% 银行业务由于综合理财平台先进管理平台资金存管平台等主要产品线持续增长多年, 银行事业部收入较去年同期略有减少银行业务实现收入 1 亿元, 同比微降科技事业部截止 2015 年 6 月底, 全国签约大型单点亿元达 30 家, 省级平台 3 个含 2000 家以上加盟医院, 产品覆盖全国 26 个省 / 自治区 / 直辖市整个非金融业务收入规模整体较小, 仅为 6300 万元 2. 受益于近半年来国内金融市场热度, 公司的预收款自去年四季度开始, 持续维持较高水平, 本报告期预收款金额达 4.48 亿元四 2.0 业务快速发展, 但政策风险暂时影响收入落地恒生电子 2.0 业务上半年实现营业收入 3.21 亿元, 同比增长 %; 毛利率较上年同期提升两个百分点, 达 88.77%, 我们判断其中大部分收入来自 HOMS 系统 1) 由于恒生网络前期需要较大的投入, 造成报告期内费用增长较快, 致使子公司净利润亏损 1514 万元, 盈利能力的提升仍需时日针对 HOMS 系统, 公司正配合合规审查 2) 恒生云融在 2 季度推出了融生意等系列产品与云现金管理配套, 提供免费 7 / 10

8 的云进销存服务和云电商接入服务 ( 订单管理仓储管理等 ), 通过 PC 以及手机 APP, 中小企业用户和个体商户更便捷的管理生意管资金, 并快速的融入互联网金融生态圈公司业务处于起步阶段, 对上半年收入的影响有限 3) 三潭金融旗下金融资产交易平台网金社在 6 月 23 日正式上线, 并且在报告期内获批浙江互联网金融资产交易中心盈利预测和评级我们维持长期投资评级考虑到两个因素 : 1. 在子公司业务受政策影响之际, 中证金和汇金依然增持为第二大股东, 判断可以略偏乐观 ; 2. 公司的各项业务都在扎实推进, 包括三潭金融这些都不断按计划完成功能或产品的推出市场地位日趋明显, 领先竞争对手的空间已经非常大但是, 下半年受市场环境和政策不确定性影响, 业绩未必太乐观, 所以短期投资机会较小出于对市场和政策方面的审慎考虑, 我们的盈利预测对后续一两年的 2.0 业务没有做太多乐观展望预计 2015 年年业绩分别为 0.75 元 0.88 元及 1.06 元风险提示金融创新业务正在经历的政策风险有不确定性, 且已经影响收入前景 ; 8 / 10

9 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 10

10 广发计算机行业研究小组刘雪峰 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心康健 : 资深分析师, 美国南加州大学金融数学硕士,2010 年进入广发证券发展研究中心王文龙 : 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 10 / 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013