公司研究报告非银金融证券 Ⅱ 公司点评报告增持 / 调低中信证券 (600030) 目标价 :18.5 昨收盘 :16.07 中信证券 : 现金分红比例高达 41%, 行业龙头有望受益行业集中度提升 2016 年报点评太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较股票数据

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1 公司研究报告非银金融证券 Ⅱ 公司点评报告增持 / 调低中信证券 (63) 目标价 :18.5 昨收盘 :16.7 中信证券 : 现金分红比例高达 41%, 行业龙头有望受益行业集中度提升 216 年报点评太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 12,117/12,93 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 194,719/194, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 18.1/15.41 相关研究报告 : 证券分析师 : 魏涛电话 : weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 孙立金电话 : sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 : 公司公布 216 年报, 实现营业收入 38 亿元, %, 实现归属于上市公司股东的净利润 14 亿元, % 稀释 EPS.86 元, % 资产总额 5974 亿元, -3.3%; 净资产 1458 亿元, 2.86% 加权平均净资产收益率为 7.36%, 较去年同期减少 9.27 个百分点点评 : 归母净利润 %, 略好于行业平均水平首先这个业绩略好于行业平均水平 : 根据月度经营数据, 在 22 家月度数据可比上市券商中,216 年净利润数据分布于 (-36%,-69%), 中位数为 -51%; 216 年, 我国证券行业总收入人民币 3,28 亿元, 下降 43%; 净利润人民币 1,234 亿元, 下降 5 业绩下滑的主要原因在于经纪业务和自营业务 14 亿的利润较去年减少了 94 亿, 其中, 经纪业务手续费收入减少了 89 亿, -48%; 投资净收益减少了 88 亿, 同比 -47% 经纪业务手续费的减少核心是行业性因素, 市场交易量下降了近 5; 投资收益的减少, 主要是年初和年末市场均意外波动, 自营操作难度较大经纪业务维持市场第二, 收入的市场份额略有提升代理股票基金交易总量人民币万亿元, 市场份额 5.7, 排名行业第二 ; 受托资产管理规模人民币 1.8 万亿元, 市场份额 1.5%, 排名行业第一 ; 融资融券余额市场份额 6.67%, 排名行业第一投行业务继续向继续向交易型投行和产业服务型投行转型, 龙头有望受益市场集中度提高分红比例高达 41%, 注重投资者价值回报 214 股利分配比例仅为 3 投资建议 : 随着资本的大幅补充, 经纪业务互联网化, 行业将加速分化, 市场集中度进一步提升基于公司行业龙头地位以及过硬的业务实力, 看好中信证券发展潜力风险提示 : 监管趋严, 政策性风险 ; 业绩受股市波动影响的风险主要财务指标 : 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 38,2 42,354 5,669 52,351 净利润 ( 百万元 ) 1,365 12,43 17,31 17,2 摊薄每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院

2 P2 归母净利润 %, 略好于行业平均水平 216 年公司归母净利润 14 亿, 下降 47.65%, 首先这个业绩略好于行业平均水平 : 根据月度经营数据, 在 22 家月度数据可比上市券商中,216 年净利润数据分布于 (-36%,-69%), 中位数为 -51%;216 年, 我国证券行业总收入人民币 3,28 亿元, 下降 43%; 净利润人民币 1,234 亿元, 下降 5 业绩下滑的主要原因在于经纪业务和自营业务 14 亿的利润较去年减少了 94 亿, 其中, 经纪业务手续费收入减少了 89 亿, -48%; 投资净收益减少了 88 亿, -47% 经纪业务手续费的减少核心是行业性因素, 市场交易量下降了近 5; 投资收益的减少, 主要是年初和年末市场均意外波动, 自营操作难度较大从收入结构来看, 经纪业务手续费收入占比 25%, 近七年来处于较低水平, 低于行业平均水平 ; 投资业务占比 23%, 为七年来最低贡献度, 一般在 35% 以上的贡献度, 虽然今年占比低, 但在行业中仍然比较可观 ; 资管业务占 17%, 贡献度呈直线上升趋势 ; 投行业务贡献度为 14% 图表 1: 中信证券归母净利润降幅归因分析代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利息净收入投资净收益公允价值变动净收益其他业务收入营业税金及附加管理费用资产减值损失其他业务成本所得税归母净利润 -5-6

3 P3 图表 2: 中信证券归母净利润降幅分析单位 : 亿元 215/12/31 216/12/31 增长率增长额增长率贡献度归母净利润 % 代理买卖证券业务净收入 % 证券承销业务净收入 % 受托客户资产管理业务净收入 % % 利息净收入 % % 投资净收益 % % 公允价值变动净收益 % 其他业务收入 % % 营业支出 % % 税金及附加 % 管理费用 % % 资产减值损失 % 其他业务成本 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 所得税 % % 净利润 % % 归属于母公司所有者的净利润 % % 图表 3: 中信证券历年收入结构证券经纪手续费净收入资产管理业务手续费净收入投资银行业务手续费净收入利息净收入

4 P4 经纪业务维持市场第二, 收入的市场份额略有提升代理股票基金交易总额人民币万亿元, 市场份额 5.7, 排名维持第二零售客户超过 66 万户 ; 一般法人机构客户 2.9 万户 ( 扣除已销户机构客户数量 );QFII 客户 14 家,RQFII 客户 49 家在加大线上功能和体验完善的同时, 加强网点新设力度优化网点布局, 促进新网点在开户引资方面发挥作用 216 年公司及中信证券 ( 山东 ) 新设证券营业部 36 家, 境内证券分支机构数量上升至 31 家, 其中证券营业部 284 家, 网点逐渐向发达地区集中, 并加强空白市场覆盖同时, 为加强区域监管银行渠道对接, 发挥区域综合 IBS 作用, 吸引高素质人才, 公司 216 年大力推动分公司建设进程, 本公司所辖分公司由 13 家上升至 22 家资管业务以发展机构业务为重点, 以财富管理业务和另类业务为双轮驱动公司资产管理规模为人民币 1.82 亿元, 市场份额 1.5%, 较末增加了约 74 亿元其中, 集合理财产品规模定向资产管理业务规模 ( 含企业年金全国社保基金 ) 与专项资产管理业务的规模分别为人民币 1, 亿元 15,9.82 亿元和亿元, 对应管理费收入分别为 :5 亿亿.23 亿元, 公司资产管理规模及行业占比继续保持行业第一投行业务继续向继续向交易型投行和产业服务型投行转型, 龙头有望受益市场集中度提高市场融资功能满血复活, 投行业务机会崛起,A 股承销金额前十位证券公司的市场份额合计为 58.55%, 相对前十位证券公司的市场集中度 ( 市场份额为 48.34%) 有较大提升 216 年, 公司完成 A 股主承销项目 79 单, 主承销金额人民币 2,47.66 亿元 ( 含资产类定向增发 ), 市场份额 11.76%, 主承销单数和主承销金额均排名市场第一其中,IPO 主承销项目 19 单, 主承销金额人民币亿元 ; 再融资主承销项目 6 单, 主承销金额人民币 2, 亿元主承销各类信用债券合计 32 只, 主承销金额人民币 3, 亿元, 市场份额 2.55%, 债券承销金额排名同业第二, 承销只数排名同业第三公司项目储备充足, 继续保持在债券承销市场的领先优势资产证券化业务继续保持行业领先, 在 REITs 个人汽车抵押贷款证券化等细分市场上的优势明显公司完成的 A 股重大资产重组交易规模人民币 1,197 亿元, 市场份额 14.15%, 排名行业第一公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计 174 家, 所督导挂牌公司融资金额约人民币 141 亿元, 市场份额 1.15%, 市场排名第一 216 年, 公司为 188 家挂牌公司提供做市服务 ( 其中 121 家公司进入创新层 ), 做市服务总成交金额约人民币 51 亿元分红比例高达 41%, 注重投资者价值回报公司 216 年股利分配政策是每 1 股派发现金红利人民币 3.5 元 ( 含税 ), 拟派发现金红利总额为人民币亿元 ( 含税 ), 占合并报表 216 年

5 P5 归属于母公司股东净利润的年度公司剩余可供分配的未分配利润人民币 234 亿元结转入下一年度公司股利分配政策是每 1 股发放现金红利分别为 :2.82 元 3.5 元, 分红比例分别为为可见不管是从绝对金额还是相对比例上, 今年现金分红力度偏大投资建议 : 随着资本的大幅补充, 经纪业务互联网化, 行业将加速分化, 市场集中度进一步提升基于公司行业龙头地位以及过硬的业务实力, 看好中信证券发展潜力预计年 EPS 分别为 : , 增长 3.75% 27.51% 9.95% 给予增持评级, 六个月目标价 12 元 / 股, 对应 23 倍 PE 风险提示 : 1 监管趋严, 合规风险 ; 2 业绩随市场波动较大的风险

6 P6 重要业务数据跟踪图表 4: 中信证券营业收入及增长率图表 5: 中信证券归母净利润及增长率营业收入 ( 亿元 ) 归母净利润 ( 亿元 ) 图表 6: 中信证券归母综合收益及增长率图表 7: 中信证券成本收入比归母综合收益 ( 亿元 ) 利息净收入 ( 亿元 ) 图表 8: 中信证券经纪业务收入及图表 9: 中信证券信用业务代理买卖证券业务净收入 ( 亿元 ) 利息净收入 ( 亿元 )

7 216 年 P7 图表 1: 中信证券投行业务图表 11: 中信证券资管业务证券承销业务净收入 ( 亿元 ) 资管业务净收入 ( 亿元 ) 图表 12: 中信证券自营业务图表 13: 中信证券市场份额 - 归母净利润 % 15% 5% % 3 25% 15% 5% 自营收入 ( 亿元 ) 自营平均收益率归母净利润 ( 亿元 ) 利润市场份额图表 14: 中信证券市场份额 - 营业收入图表 15: 中信证券市场份额 - 代理卖卖证券净收入 % 5% 中信证券营业收入 ( 亿元 ) 营业收入市场份额长江证券代理买卖证券净收入 ( 亿元 ) 市场份额

8 年 P8 图表 16: 中信证券市场份额 - 投行业务净收入图表 17: 中信证券市场份额 - 资管业务净收入 % 1 8% 6% 4% % 3 25% 15% 5% 中信证券投行业务净收入 ( 亿元 ) 市场份额中信证券资管业务净收入 ( 亿元 ) 市场份额图表 18: 中信证券市场份额 - 投资净收益 25 15% % 中信证券投资净收益 ( 含公允价值变动 )( 亿元 ) 市场份额图表 19: 中信证券自营规模 1,6 1,4 1, 1, 净资本自营规模 - 权益 ( 亿元 ) 自营规模 - 固收 ( 亿元 ) 自营权益 / 净资本自营固收 / 净资本

9 P9 附表 : 中信证券盈利预测表资产负债表 ( 百万 ) 利润表 ( 百万 ) [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表 ( 百万 ) 215A 216A 217E 218E 219E 利润表 ( 百万 ) 215A 216A 217E 218E 219E 货币资金 179, ,857 14, ,827 15,2 215A 216A 217E 218E 219E 营业收入 56,13 38,2 42,354 5,669 52, A 216A 217E 218E 219E 结算备付金 33,142 33,733 35,241 38,18 38,251 手续费及佣金净收入 29,631 22,444 26,832 3,652 35,73 货币资金营业收入拆出资金 179,31 132,85 14,71 154,82 15, 其中 : 经纪业务净收入 18,367 56,13 9,495 38,1 1,475 42,353 5,669 12,221 52,35 13,967 应收和预付款项融出资金 75,523 65,21 66,63 72,394 68,775 营业成本承销业务净收入 4,477 5,389 5,824 5,373 4,947 28,359 23,799 25,162 26,826 28,86 存货交易性金融资产 136, , , , ,533 营业税金及附加资管业务净收入 6,16 6,379 9,23 11,538 14,422 2, ,27. 1,52. 1,57. 其他流动资产衍生金融资产 11,595 3,78 4,258 5,238 3,944 利息净收入 2,791 2,348 3,374 2,618 2,939 销售费用买入返售金融资产 36,771 59,175 41,478 41,478 41,478 投资净收益 2,156 8,614 1,427 15,354 11,919 流动资产合计管理费用应收款项 13,938 23,123 26,45 32,39 24,125 公允价值变动净收益 1,355 2,16-1,413 16,972 2, , ,34 14 长期股权投资财务费用应收利息 3,739 4,126 4,648 5,717 4,35 4,484. 3,973. 1,5. 1,8. 2,. 其它 3,477 4,476 1,731 2,63 2,428 投资性房地产存出保证金 3,463 1,6 3,41 3,88 2,968 营业支出资产减值损失 28,359 23,8 25,163 26,827 28, ,481. 1,935. 1,978. 2,138. 2,33. 固定资产可供出售金融资产 92,135 84,879 95,63 117,65 88,555 营业税金及附加投资收益 2, ,271 1,52 1,571 3,856. 3,923. 3,865. 3,782. 3,672. 2,155 8,614. 1,426 15,354 11,919 持有至到期投资管理费用 2,16 16,972 2,33 21,281 23,34 在建工程公允价值变动长期股权投资 4,484 3,974 1,5 1,8 2, 资产减值损失 2,481 1,354. 1,935-1,413 1, , ,34 无形资产开发支出营业利润固定资产 3,856 3,923 3,865 3,783 3,672 其他业务成本 3,4 27,654 4,96 14,22 17,19 1,584 23,842 1,887 23,49 2,222 长期待摊费用无形资产 3,985 3,82 4,41 4,871 5,445 营业利润其他非经营损益 27,654 14,22 17,191 23,842 23, 其他非流动资产商誉 1,265 1,46 1,46 1,46 1,46 其他非经营损益利润总额 ,287 14,262 17,85 23,819 23,413 资产总计递延所得税资产 3,141 2,811 3,166 3,895 2,933 利润总额 27,287 14,263 17,86 23,82 23,414 所得税投资性房地产 616, , , , ,38 68 所得税 6,927 6,926. 3,281. 3,945. 5,49. 5,41. 5,42 短期借款净利润其他资产 3,888 4,721. 3,479. 4,524 3,657. 5,95 4,545. 6,268 2,957. 4,72 净利润 2,36 2,36 1,981 1,981 13,14 18,329 18,12 应付和预收款项少数股东损益资产总计 616,18 597, , , , ,76 132,75 14,98 171,58 131,3 少数股东损益 ,28 1, ,28. 1,1. 长期借款短期借款 4, , , , , 归母股东净利润归母股东净利润 19,8 1,365 12,43 17, ,2 36 2,912. 1,121. 1,178. 1, ,799 1,365 12,43 17,31 17,1 其他负债应付短期融资款 12,848 21,346 22,437 27,888 18, 主要财务比率拆入资金 18,33 19,55 2,549 25,542 16, A 216A 217E 218E 219E 负债合计预测指标交易性金融负债 25, ,37 451,65 31, ,46 32, ,26 4, ,56 26,533 成长能力股本衍生金融负债 4, ,116 12,116 2,577 12,116 2,78 12,116 3,366 12,116 2,19 营业收入增长率 91.84% % 11.45% 19.63% 3.3 资本公积毛利率 49.37% 37.37% 4.59% 47.5% 44.87% 卖出回购金融资产款 127, , , ,625 13,194 净利润增长率 74.64% % 19.66% 39.49% -1.73% 54,449 54,458 54,458 54,458 54,458 留存收益代理买卖证券款 15, , , , , 盈利能力销售净利率 44,787 47,192 5,848 55,949 6,961 归母公司股东权益应付职工薪酬 9,686 9,537 1,69 11,531 12,251 营业利润率 49.37% 37.37% 4.59% 47.5% 44.87% 销售收入增长率应交税费 4, ,13 142,69 2, ,99 3,44 159,53 3,66 169,95 3,934 净利润率 35.35% 27.28% 29.29% 34.15% 32.48% 少数股东权益 EBIT 增长率应付款项 31,54 2,599. 3,92. 26,467 3, ,673 4, ,6 5, ,842 回报率分析股东权益合计净利润增长率 74.64% % 39.49% -1.73% 应付利息 3,242 2,423 3,71 2,787 3, ,73 145,78 152,82 164,39 175,81 总资产收益率 3.61% 1.71% 2.3% 2.57% 2.54% % 负债和股东权益 ROE % 长期借款 2,912 1,121 1,178 1, 净资产收益率 % % ,1 597,43 626,29 722,65 618,38 递延所得税负债 2,542 1,566 1,646 2,46 1,331 每股指标 ROA.93%.45%.54%.68%.67% 其他负债 1,946 2,999 3,152 3,918 2,549 EPS- 摊薄 ( 元 ) 现金流量表 ( 百万 ) ROIC 负债合计 474, ,65 473, , ,561 每股净资产 ( 元 ) EPS(X) 股本 12,117 12,117 12,117 12,117 12,117 每股股利 ( 元 ) 经营性现金流 PE(X) 资本公积金 54,45 54,459 54,459 54,459 54,459 估值分析 86,246-49,39-4,53-7,79 79,497 投资性现金流归母权益合计 139, , , , , 市盈率 PB(X) ,91 9, ,995 1, ,21 融资性现金流所有者权益合计 141, , , , ,819 市净率 PS(X) 负债及股东权益总计 616,18 27,39 597,439-7, , , ,658-59,87 618,38 股息收益率 3.11% 2.18% 2.58% % 现金增加额 EV/EBITDA(X) 76,815-46,11 9, ,887-4, 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院

10 P1 分析师简介 : 魏涛太平洋证券研究院院长, 非银金融行业首席分析师新财富非银第一 ; 新财富非银第三名 ; 新财富非银第二名 ; 新财富非银第三名 ;216 年新财富非银第四孙立金非银金融行业分析师, 北京大学企业管理硕士, 复合学科背景, 八年金融行业从业经验,215 年加入太平洋证券覆盖非银, 擅长证券细分领域今年以来, 每市组合收益约 14%, 位于该平台非银金融行业第一 ;216 年度东方财富分析师指数排名行业第六投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 1348 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

11 研究院 / 机构业务部中国北京 44 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (861) / 传真 : (861)

公司点评报告东吴证券 (601555)2016 年报点评 : 横向构建证券控股集团, 纵向经纪业务市场份额提升 P2 图表 1: 东吴证券归母净利润降幅归因分析代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利

公司点评报告东吴证券 (601555)2016 年报点评 : 横向构建证券控股集团, 纵向经纪业务市场份额提升 P2 图表 1: 东吴证券归母净利润降幅归因分析代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利 16/4/11 16/4/29 16/5/20 16/6/13 16/7/1 16/7/21 16/8/16 16/9/5 16/9/27 16/10/24 16/11/11 16/12/1 16/12/21 17/1/11 17/2/7 17/2/27 17/3/17 公司研究报告非银金融证券 Ⅱ 2017-04-09 公司点评报告买入 / 维持东吴证券 (601555) 目标价 :15 昨收盘