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璜祭蓟
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China Sanjiang(2198.HK) High Growth Supported by Strong Downstream Demand 调研纪要基础数据收盘价 ( 港元 ) 0.229 总股本 / 流通股本 (m) 3,792 / 2,438 总市值 / 流通市值 (HK$ m) 869/ 559 52 周最高 / 最低 0.78/ 0.18 控股股东浪潮集团持股比例 35.

1 China Sanjiang(2198.HK) High Growth Supported by Strong Downstream Demand 调研纪要基础数据收盘价 ( 港元 ) 总股本 / 流通股本 (m) 3,792 / 2,438 总市值 / 流通市值 (HK$ m) 869/ 周最高 / 最低 0.78/ 0.18 控股股东浪潮集团持股比例 35.72% 每股净资产 ( 港元 ) 0.46 资产负债率 (%) 28.10% 6 个月股价走势时间 :2011 年 10 月 17 日下午 17:00 地点 : 香港九龙亿京中心 30 楼参与人员 : 皱波 ( 市场部 ) 公司评级 : 未评级公司简介 : 公司主营 IT 服务业务和 IT 硬件产品贸易 2004 年 4 月, 浪潮国际在香港联交所创业板上市 2005 年 9 月, 微软向浪潮注资 2 亿元人民币, 双方在 IT 服务和软件外包等领域展开合作, 2008 年浪潮国际的营业额达到 7.48 亿港元, 并于 8 月转到主板上市近两年来随着 IT 贸易毛利率的持续下降, 公司收入及盈利增长相对前几年放缓管理层介绍经营情况 : 2011 年的二季度报显示公司上半年营业收入亿元, 较去年同期增长 9.65%; 净利润 4156 万, 相比去年同期下降 65.3% 上半年经营性现金流比去年同期有所改善, 但依然净流出 6694 万, 主要受 IT 服务行业通常在下半年进行结算的影响公司目前现金储备及存款达到 13 亿, 远超过目前 8.7 亿港币的市值研究员观点 : 国信证券 ( 香港 ) 研究部互联网及软件行业 : 研究员邱海燕 (SFC CE No.:AOX910) 邱琳联系方式 (852) helena.qiu@guosen.com.hk lin.qiu@guosen.com.hk 1: 公司的股东结构浪潮国际的第一大股东是浪潮集团, 占公司总股本的 35.7%, 其余投资者都是持股比例低于 10% 的机构投资者或散户浪潮集团原是山东省国资独资公司, 目前董事长是孙丕恕浪潮集团下属的上市公司还包括 A 股上市的浪潮软件 ( SH) 和浪潮信息 ( SZ), 两家公司 1996 年和 2000 年就分别上市浪潮国际的业务包括 IT 服务于 IT 硬件贸易 ; 浪潮软件专注从事烟草行业的软件集成 ; 浪潮信息主要从事服务器等电子信息产品生产销售 2: 公司目前的收入组成目前 IT 硬件贸易收入仍然占公司主营业务收入 44%, 但 IT 硬件贸易毛利率较低软件及服务收入占总收入的 49%, 具体又可分为 ERP 软件开发电信运营商的网管业务以及银行终端产品服务, 这些是未来的重点发展方向公司的第三块业务是软件外包服务, 占总收入的比重不到 7%, 但毛利率也比较低, 这点符合软件外包行业的整体特征研究报告仅代表分析员个人观点, 请务必阅读正文之后的免责声明

2 3: 公司在 ERP 领域的行业地位由于地缘和股东结构的关系, 公司早期的 ERP 产品主要针对山东省及周边省份的大企业或政府机关客户, 包括中国航天中国兵器等, 客户集中度比较高, 相对于金蝶用友这些国内领先的 ERP 企业, 公司在全国的营销网络建设上稍微慢些, 但目前正在努力追赶, 已将营销网络铺向全国几乎所有的省级城市, 未来将向 2 3 线城市拓展, 小企业客户也成为未来业务拓展的方向 4: 软件外包业务目前的状况软件外包行业目前在一定程度上讲成为劳动密集型业务, 上游压价比较严重, 竞争很激烈, 业务的总体收入水平与人员数量成正比目前浪潮国际的软件外包业务里, 微软占 50% 的比重, 日本占 30% 的比重, 欧洲和国内大约占 20% 日本客户的压价比较厉害, 净利率相对较低 ; 欧美外包业务还是保持了一定的利润率 5. 公司在电信网管业务上的进展中国移动和中国联通是公司网管建设的主要服务客户, 以前合作的省份主要以山东周边的北方省市为主, 目前也逐步开始了在广东宁夏等地的业务竞标上半年公司通信产品在海外市场上获得了玻利维亚, 塔吉克斯坦等国运营商的项目 6. 公司在金融终端方面的发展和市场份额公司在金融自助终端方面为农行中行等银行开发柜台用的产品, 同时公司正在开发包括自助发开机柜面通等功能细分型产品, 未来仍将继续扩展金融机构技术咨询和服务方面的业务, 由硬件生产和销售厂商向服务供应商转型 7. 公司去年底中止了 IT 产品的制造与销售业务近年来 IT 分销产品的毛利率和利润越来越低, 公司已经决心逐步剥离这块业务, 专注于软件及服务业务, 去年 IT 产品制造与销售业务已经完全剥离, 不计入今年的财务报表但公司的转型和整合可能需要一定的时间, 短期内的效果不一定明显 8: 公司的财务状况从公司 2011 年上半年公布的业绩来看, 收入有单位数的小幅增长, 毛利率略有下降, 净利润下降比较明显, 下降幅度超过 60%, 主要原因是行政研发和销售的成本大幅上升但公司的流动比率仍然达到 3.13 倍, 比去年年底的 2.92 倍还有提高公司现金储备达到亿港元, 折合每股净现金 0.34 港元资产负债率 28.10%, 财务上仍然比较稳健 9: 公司上半年的经营性现金流为负的 6694 万由于软件行业的项目实施结算和增值税退税通常发生在下半年, 因此上半年的经营性净现金流通常为负数, 这也符合整个行业的规律, 公司并不太担心这一方面, 预计下半年情况将有所好转, 同时公司的现金储备足够应付经营性的开支 10: 对于目前超过 10 亿元的净现金储备的考虑公司不排除未来收购有合作前景的软件或者硬件业务, 但是目前更看重内生性生长及现有资源的整合, 暂时没有需要公开和披露的潜在收购计划公司也暂时没有再融资计划 11: 目前的人员状况公司近期的研发销售人员有所增加, 截止 2011 年年中雇员人数约为 3300 人, 其中研发销售人员各占 2

3 40% 左右, 但目前公司仍然处于业务整合和人员整合的阶段, 人工成本较去年同期有大幅度上升, 但在短期内带来的实质性收益可能并不明显, 主要是为业务的长期发展作储备 12: 公司未来的发展方向和竞争优势公司未来将向软件及服务型企业转型, 在这一过程中将尽量提高产品集中度, 减少重复研发成本, 避免重复开发, 同时加大在国内二三线城市的营销网络覆盖, 加快业务扩展步伐竞争优势是已经在国内建立起了一批客户资源基础, 有长期的软硬件实施与服务产品开发的经验, 同时具有股东背景优势 13: 可能面临的困难部分产品的研发过程中出现了一些延误 ; 前期营销网络的扩展速度低于行业中的领先企业 ; 目前研发及销售人员的人力成本都在上涨, 并且有时会面临同业高薪挖人的危险 14: 市场对集团内多家上市子公司可能出现利益输送的担忧市场有时会存在这样的担忧, 因为集团内同时有三家上市公司但三家公司其实经营完全独立的业务, 有时会有一些相互间的合作或采购, 但是报价完全是按照公平合理原则, 并且按照市场均值报价所以在这一方面投资者可以放心 15: 对于目前公司股价长期下探的态度公司不方便对股价或未来走势做预测, 但目前的公司股价已远低于净资产, 缺乏合理性, 反映了投资者信心不足 3

4 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 4

5 信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权益本报告中, 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构 ( 合称国信证券 ( 香港 )) 并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券 ( 香港 ) 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券 ( 香港 ) 有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国信证券( 香港 ) 不排除其员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有个人投资兴趣报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券 ( 香港 ) 书面授权许可, 任何人不得引用转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 5

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February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m)