目录一复旦人民币汇率指数 2015 年走势分析 4 ( 一 ) 人民币有效汇率指数走势分析 4 二 2015 年人民币汇率指数构成要素的变动分析 5 ( 一 ) 人民币显著盯住美元,2015 年人民币兑美元创 4 年半新低 5 ( 二 ) 近年来主要发达经济体贸易权重下降而新兴市场国家贸易权重缓慢

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龄臧
7 years ago
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1 复旦人民币汇率指数报告 2015

2 目录一复旦人民币汇率指数 2015 年走势分析 4 ( 一 ) 人民币有效汇率指数走势分析 4 二 2015 年人民币汇率指数构成要素的变动分析 5 ( 一 ) 人民币显著盯住美元,2015 年人民币兑美元创 4 年半新低 5 ( 二 ) 近年来主要发达经济体贸易权重下降而新兴市场国家贸易权重缓慢增长, 但 2015 年主要发达经济体贸易权重出现逐步回升的迹象 6 ( 三 ) 人民币对其他主要发达经济体货币以及新兴市场货币呈现较大幅度升值 7 ( 四 )2015 年相对价格逐渐回调, 全年呈现缓慢下降态势 7 三影响人民币汇率变动的主要因素 8 ( 一 ) 人民币汇率形成机制市场化改革不断推进, 中间价的形成方式也在不断调整 8 ( 二 ) 我国经济形势复苏缓慢降低投资者信心, 人民币贬值预期再次增强 9 ( 三 ) 美国加息来袭, 新兴货币承压 9 ( 四 ) 加入 SDR 增强市场对人民币的信心, 是人民币国际化的重要里程碑 10 ( 五 ) 资本流动管制将限制汇率套利和大规模资本外逃 10 四 2016 年人民币汇率走势展望 10 ( 一 ) 国际经济形势分析 10 ( 二 ) 中国经济形势分析 11 ( 三 )2016 年人民币汇率走势展望 11

3 复旦人民币汇率指数 2015 年分析与 2016 年展望 1 陈学彬汤伟复旦大学金融研究院历史回顾 : 自 2005 年 7 月我国启动人民币汇率形成机制改革, 至 2008 年上半年大规模金融危机爆发之前, 人民币对美元一直保持小幅升值, 但是由于同期美元对欧元日元等主要货币贬值, 使得人民币有效汇率指数基本处于 100 至 105 点之间, 震荡中略有上升趋势金融危机使得美元大幅贬值, 人民币汇率形成机制改革中断, 重新盯住美元, 并被动的随美元对其他货币升值, 导致人民币有效汇率指数大幅上升 2009 年人民币有效汇率指数大幅下跌近 20 点, 跌幅近 15%; 模拟指数开始升值, 并回到 100 点附近 2010 年受债务危机等因素的影响, 美元与欧元涨跌互现, 六月份人民币汇率形成机制改革的进一步重启, 使得人民币汇率 2010 年小幅上升 2011 年最后一个季度, 有效汇率指数加速上升, 全年涨幅 7% 2012 年复旦人民币指数处于历史高位小幅振荡, 整体运行基本平稳, 复旦人民币名义和实际有效汇率指数年初小幅攀升, 年末又有所回落而在 2013 和 2014 年名义有效汇率指数和实际有效汇率指数都呈现明显走高的态势 2015 年第一季度延续了上年末的走势, 出现小幅反弹二季度初期稳定, 股灾后不久, 央行启动人民币汇率主动调整, 导致汇率大幅度贬值三季度政府决定救市后, 人民币汇率一度企稳, 在 8 月 11 日起人民币中间价形成机制改革, 导致当日人民币会汇率大幅贬值, 其后保持震荡走势四季度在人民币加入 SDR 后, 央行减少了对人民币汇率的日常干预, 人民币汇率再次开启了一轮持续贬值过程 ( 参见图 1) 图 1: 人民币有效汇率指数波动趋势 1 本项目研究得到国家自然科学基金 ( ) 和上海高等学校创新能力提升计划竞争性引导项目资助

4 一复旦人民币汇率指数 2015 年走势分析 ( 一 ) 人民币有效汇率指数走势分析图年人民币有效汇率走势 1. 总体走势 2015 年人民币有效汇率指数走势平稳, 保持窄幅震荡, 小幅上升的态势名义有效汇率指数由年初的点上涨至年末的点, 上涨幅度为 2.79%, 实际有效汇率指数由年初的点上涨至年末的 , 上涨幅度为 2.79% 有效汇率指数涨幅显著小于上一年度的 5.10%, 振幅也小于上一年度的 8.47%( 参见 2014 年年报 ) 盯住一篮子模拟指数在 2015 年呈现走低的态势模拟指数由年初的下降为年末的 92.52, 下降幅度为 3.03% 其中主要是二三季度出现显著的下跌, 与实际指数出现较大背离走势, 说明盯住一篮子货币此期间出现较大幅度贬值, 人民币实际汇率由于盯住美元而导致有效汇率上升模拟指数与实际指数的差值由年初的上升至年末的这说明虽然在经过一定幅度的回调, 但人民币的币值依然有所高估另外模拟指数的涨跌幅和振荡幅度都显著小于实际指数, 显示出盯住一篮子货币在维护汇率稳定方面的显著效果 2015 年人民币兑美元 ( 中间价 ) 出现较大福大贬值, 从年初的 6.12 贬值为年末的 6.49, 贬值幅度为 5.87%, 波动也较为剧烈即期汇率由年初的 6.22 贬值为年底的 6.50, 贬值幅度达 4.25% 其波幅进一步扩大, 更是上升为 4.73% 尤其是在 8 月份人民币汇率中间价形成机制改革, 人民币兑美元即期汇率出现了一波较为快速的贬值表 1 复旦人民币汇率指数及人民币对美元汇率 2015 年变动情况年初年末涨跌幅最高值最低值振幅实际有效汇率 % % 实际值 % % 名义有效汇率模拟值 % % 差值 % % 人民币对美元即期汇率 % % 人民币兑美元汇率 ( 中间价 ) 实际值 % % 模拟值 % % 差值 % %

5 2. 人民币有效汇率指数分段分析截止 2015 年 12 月 31 日外汇市场收盘, 人民币汇率中间价为 1 美元兑人民币 6.49 元, 较前一交易日下跌 41 个基点, 最低曾经跌破 6.6 这是人民币对美元汇率中间价创 8.11 汇改逾 4 年半以来的最低水平分季度看 :(1)2015 年第一季度延续了上年末的走势, 出现小幅贬值 (2) 二季度到三季度初期人民币汇率基本稳定, 在 8 月 11 日央行启动完善人民币中间价形成机制改革, 导致当日人民币会汇率大幅贬值, 其后保持震荡走势 (3) 四季度在人民币加入 SDR 后, 央行减少了对人民币汇率的日常干预, 人民币汇率出现一波持续贬值过程, 人民币汇率出现一波持续贬值过程二 2015 年人民币汇率指数构成要素的变动分析 ( 一 ) 人民币开始逐步脱离盯住美元,2015 年人民币兑美元创 4 年半新低 2015 年宏观经济尚未企稳, 中国股市大起大落, 期间伴随巨大股灾以及强力救市中国央行推行适度宽松的货币政策, 期间多次降息降准在美元升息, 非美货币大幅贬值的背景下, 人民币长期盯住美元的被动升值导致较大的贬值压力在人民币被纳入 SDR, 央行减少了对人民币汇率的日常干预, 人民币与美元逐步脱钩, 出现一波持续的贬值图 3:2013 年人民币兑美元中间价与即期汇率图 4: 2015 年美元指数走势

6 ( 二 ) 近年来中国对主要发达经济体贸易比重下降, 在 2015 年出现逐步回升的迹象贸易比重决定了样本国货币汇率对人民币有效汇率指数的影响传统上, 发达经济体贸易比重占绝对主导地位,2007 年, 美国日本和欧元区三个经济体的贸易比重之和为但近年来随着新兴市场经济体的兴起, 发达经济体在全球经济的地位有所下降, 再加上全球金融危机的爆发, 我国对外贸易区域结构的调整, 新兴市场经济国家的贸易比重逐步上升, 主要发达经济体的贸易比重出现了持续下降 ( 见图 5), 至 2014 年 3 月份, 上述三大经济体的贸易比重降为另一方面, 在对华贸易排名前八位的新兴市场经济体, 贸易比重大多呈现显著增长态势 ( 见图 6) 发达经济体贸易比重逐步降低, 新兴经济体贸易比重逐步上升将是我国对外贸易发展的长期趋势, 这要求在长期的人民币汇率改革中应该给予新兴市场货币更多的关注不过随着发达国家, 特别是美国经济的逐步复苏, 发达经济体的贸易比重出现了缓慢回升,2015 年, 除日本外, 主要发达经济体的贸易比重都出现了小幅回升, 短期内仍应占据绝对主导地位 2015 年贸易比重占据前两位的仍为美国和欧元区, 而随着日本贸易权重的进一步下降, 香港重新超越日本占据了第三位另外, 马来西亚俄罗斯以及巴西等新兴经济体国家的贸易比重已经超越或赶上瑞士等国进入前十行列图 5: 近年来三大主要发达经济体贸易伙伴贸易权重变化图 6: 近年来八大新兴经济体贸易伙伴贸易权重变化

7 ( 三 ) 人民币对其他主要发达经济体及新兴市场货币呈现较大幅度升值本年度欧元等发达经济体货币和巴西里亚尔南非兰特等新兴经济体货币的贬值对人民币名义有效汇率指数的升值的贡献率最高巴西里亚尔和南非兰特, 两种货币的贡献率分别是 32.2% 和 19.1%; 欧元的高贡献率既源于自身的贬值也源于高的贸易比重, 其贡献率分别为 33.2% 除上述货币之外, 贡献率超过 10% 的还有马来西亚林吉特俄罗斯卢布美元是全年少数几种对人民币升值的货币, 成为了为数不多对人民币有效汇率指数升值贡献为负的币种图 7:2015 年样本国汇率变动对复旦名义有效汇率指数变动贡献率 ( 四 )2015 年相对价格逐渐回调, 全年呈现缓慢下降态势 2015 年相对价格的回调走高主要是有两方面因素造成 : 一方面,2015 年我国的价格水平持续保持在较低水平, 且有继续走低的趋势 ( 见图 10), 另一方面日本美国等发达经济体的价格水平保持在较高水平或逐步走高总体上来说 2015 年相对价格指数走势较为平稳, 保证了名义有效汇率指数与实际汇率指数之间较为稳定的走势关系图 8: 我国通货膨胀率及相对价格变化情况三影响人民币汇率变动的主要因素 ( 一 ) 人民币汇率形成机制市场化改革不断推进

8 统一的市场应有统一的价格 : 央行首先按照一定规则确定中间价, 然后银行间市场与结售汇市场的主体参照中间价进行报价, 但须在其一定幅度范围内, 最终形成即期汇率价格中间价的形成方式在不断调整 :1994 年汇改之初, 中间价由央行根据前一日银行间市场汇率价格自主确定, 因此汇率中间价完全由央行决定, 得以保持稳定 2005 年 7 月 21 日的汇率改革将银行间市场前一工作日的收盘价作为中间价, 由于当时人民币兑美元承受较大升值压力, 中间价开始升值 2006 年 1 月 4 日, 中间价形成方式再次调整, 外汇交易中心每日开盘前向做市商银行询价, 剔除最高最低价后加权平均得到中间价, 于当日 9:15 对外公布由于做市商多为中资国有银行, 做市商报价时优先考虑央行要求汇率中间价稳定的要求, 因此汇率中间价仍然体现的是政策意图, 反映市场供需的部分较少 2008 年 9 月年 6 月金融危机期间, 人民币重新盯住单一美元, 中间价再次稳定不变 2010 年 6 月后重启汇改, 人民币兑美元中间价继续升值 2015 年 8 月 10 日的改革, 要求做市商报价时参考银行间市场上一日的汇率收盘价, 综合考虑供求变化与国际汇率价格自主报价由于当前人民币贬值压力较大, 汇率中间价连续数日大幅提高我们认为当前的汇率中间价部分反映了市场供需情况, 但是仍然以政策意图为主表 2: 中间价形成方式演变时间中间价形成方式中间价走势 1993 年 10 月央行根据前一日价格自主确定稳定 2005 年 7 月前一工作日的收盘价作为中间价升值 2006 年 1 月询价后加权平均计算所得升值 2008 年 9 月央行根据前一日价格自主确定稳定 2010 年 6 月询价后加权平均计算所得升值 2015 年 8 月做市商报价参考前一日收盘价贬值图 9: 人民币兑美元汇率中间价图 10: 即期汇率及其相对中间价波动幅度 ( 二 ) 我国经济形势复苏缓慢降低投资者信心, 人民币贬值预期再次增强 2015 年以来, 中国出口形式严峻, 呈现持续低迷态势前 11 个月中有 9 个月的出口同比负增长, 前 11 个月出口累计同比下滑 2.2% 而出口企业的订单也持续走弱, 中国制造业采购经理人指数 PMI 新订单指数自 14 年 10 月以来便低于荣枯线,12 为 48.7%, 仍然处于萎缩区间从 2014 年的数据来看, 美国和欧盟分别占中国出口的 17% 和 16% 作为中国的前两大贸易伙伴, 美国和欧盟的进口增速自 2010 年以后逐渐放缓, 趋势和中国出口增速一致这意味着以美欧为代表的外需出现了趋势性下滑

9 图 11: 进出口增速 ( 三 ) 美国加息来袭, 新兴货币承压回顾历史,20 世纪 90 年代后, 美联储共进行了三轮加息第一轮是 1994 年 2 月至 1995 年 2 月, 加息 7 次, 基准利率从 3% 上升到 6%; 第二轮是 1999 年 6 月至 2000 年 5 月, 加息 6 次, 基准利率从 4.75% 上升到 6.5%; 第三轮加息是 2004 年 6 月至 2006 年 6 月, 加息 17 次, 基准利率从 1% 上升至 5.25% 历史经验表明, 新兴货币贬值压力依然较大美国降息后, 国际资本主要流向新兴经济体, 而美国加息来临时, 美元资产吸引力提升, 资本从新兴经济体回流, 导致新兴货币贬值压力较大 90 年代后美联储的三次加息, 都带来新兴货币的大幅贬值例如 1994 年加息前 3 个月, 中国马来西亚土耳其货币分别贬值 33% 7% 和 24%; 首次加息后 3 个月, 土耳其墨西哥南非货币贬值 52% 6% 和 5% 1999 年首次加息后 3 个月, 泰国土耳其巴西货币分别贬值 10% 9% 和 8% 从 2004 年美国加息前后新兴货币的表现来看, 加息前新兴货币普遍贬值, 但加息后基本面相对较好的新兴货币会出现反弹巴西墨西哥印度土耳其货币在 2004 年加息前 3 个月分别贬值 6% 3% 4% 12%, 但首次加息后的一年内 ( 此时美联储仍在不断加息 ), 分别反弹 32% 7% 6% 11% 这说明汇率走势不仅决定于货币供求关系, 还决定于一国经济基本面自美国本轮加息预期产生以来, 新兴货币大幅贬值, 美元指数从 80 左右一度飙升至 100 从去年 7 月开始计算, 俄罗斯卢布已贬值 51.9%, 巴西雷亚尔贬值 43%, 南非兰特 29%, 土耳其里拉 28%, 马来西亚林吉特 25.8% 尽管 04 年美国首次加息后, 部分经济体货币出现反弹, 但本轮美国加息周期启动, 发达经济复苏较快, 新兴经济体因大宗熊市依然未现企稳迹象预计整体上未来新兴货币贬值压力依然较大

10 图 12:2014 年年中以来主要新兴货币对美元币值变化 ( 四 ) 加入 SDR 增强市场对人民币的长期信心, 是人民币国际化的重要里程碑 IMF 执董会认定人民币为可自由使用货币, 并将其作为除英镑欧元日元和美元之外的第五种货币纳入 SDR 篮子, 规定人民币在 SDR 篮子中的比重在 10.92%, 超出日元和英镑人民币加入 SDR 获得的权重主要是从欧洲 ( 欧元和英镑 ) 挤出, 而美元地位没受影响, 对日元影响也较小 IMF 总裁拉加德表示, 这是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑, 是对中国货币和金融改革成就的认可消息公布后, 离岸人民币一度升值 0.7% 人民币加入 SDR 后可能会导致一些国家央行和金融机构增加对人民币资产的配置但这是一个较为长期的影响短期内并不能改变过去人民币盯住美元被动升值形成的贬值压力, 反而在人民币加入 SDR 后, 中国央行对市场汇率干预力度的降低, 可能使人民币贬值压力得以逐步释放 ( 五 ) 资本流动管制将限制汇率套利和大规模资本外逃资本项目的适度管制是稳定汇率的重要措施之一虽然我国汇率市场化的改革要求逐步放松资本管制, 但 2015 年 6 月以来股市的大幅动荡反映了我国金融市场体系仍然相对较为脆弱, 特别是在 8 月人民币汇率中间价形成机制改革后人民币汇率贬值和市场的动荡, 都要求近期实施宏观审慎监管, 加强跨境资金流动监管, 隔离境内与跨境市场的波动传染, 抑制短期资本大幅外流这对于人民币汇率的稳定将产生积极作用四 2016 年人民币汇率走势展望 ( 一 ) 国际经济形势分析 1. 美国经济增速与近两年持平, 美联储加息弱于预期 2016 年美国货币政策将正式步入紧缩周期一方面, 美国失业率已降至 5.0%, 与 08 金融危机之前的水平相当 ; 虽然劳动参与率相较金融危机前有所下降, 但美国当前的失业率水平仍能说明美国就业市场的改善 ; 另一方面, 美国核心通胀率有 1.9% 的水平, 说明美国整体的通胀率水平仍然不高因此, 基于劳动力市场复苏的相对稳健和通胀回升的不确定性, 我们认为本轮加息周期的节奏将较为缓慢 ; 一旦经济与金融形势出现弱于预期的情况, 加息周期被动拉长的可能性很大, 因而美联储加息对世界经济的冲击相对温和预计年美国增长率将在 3% 左右, 国内需求将得到油价下跌财政调整放慢继续实施宽松货币政策等因素的支持, 尽管利率预计将逐步上升但美元最近的升值预计将导致净出口下降 2. 世界经济将继续寻底, 非美货币将弱势中震荡国际货币基金组织 (IMF) 将年的全球增长率预期分别下调为 3.5% 和 3.7%, 相比去年 10 月期报告的预测下调了 0.3 个百分点全球经济受以下两个方面的影响 : 从上行方面看, 供给因素引起的油价下跌 ( 预计仅会在一定程度上缓慢回升 ) 将提高石油进口国的购买力和私人需求, 从而会在今后大约两年内促进全球增长然而, 除美国外的多数主要经济体中期增长减缓, 全球经济对此做出的调整超过了油价下跌对全球增长的促进作用由于美国经济反弹和美元加息, 非美货币将弱势中震荡

11 ( 二 ) 中国经济形势分析经济寻底通缩持续市场出清艰苦腾挪 2016 年中国宏观经济的总体格局可以用腾笼换鸟, 凤凰涅槃八个字进行高度概括, 这意味着稳增长调结构是 2016 年宏观经济的主要方向 ; 结合政府近期对供给侧改革的强调, 表明去库存去产能和市场出清将是 2016 年宏观经济的主题从经济基本面来看,2016 年宏观经济依然面临较大的下行压力, 投资增速或将由于基建投资乏力而跌破 10%, 制造业仍处于产能去库存化过程当中从政策面来看,2016 年货币政策将维持适度宽松, 将有 1-2 次降息和 4 次降准, 低利率环境将持续 ; 财政政策将更加积极, 财政赤字率将升至 3% 左右从改革重点方面来看, 供给侧改革的推进将使得市场出清加快 ; 资本市场加速常态化, 金融改革将呈现新格局 2016 年, 中国宏观经济增长或将继续缓慢下行至 6.7% 考虑到十三五规划和五中全会中央的谨慎表态, 未来五年中国经济增速平台不会低于 6.5%, 未来两年可能形成中国经济下滑的中期底部不过, 当前供给侧改革的强调隐含着政府放手让市场自动出清的倾向, 稳增长政策的收敛可能使得 2016 年经济下行的速度超出市场预期 2016 年,CPI 同比小幅下滑至 1.3%,PPI 同比跌幅收窄至 4.5%, 通缩状况将持续 CPI 主要受到农产品价格下跌和服务业劳动力价格上涨的两方面影响, 但前者对 CPI 向下的拉动作用可能更大, 因此 CPI 稳中略下滑至 1.3% 左右 PPI 则主要取决于大宗商品的走势大宗商品走势分化的可能性大于再次深度下跌若 2016 年美元指数温和走强而非极端强势, 大宗商品避免再一轮整体性下挫的话,PPI 则存在改善的可能因此,2016 年 PPI 向上改善的可能性较大, 跌幅将较 2015 年有所收窄图 15:2016 经济增速 ( 三 )2016 年人民币汇率走势展望继续小幅贬值, 双向波动扩大 1. 人民币兑美元 2016 年将继续小幅贬值加入 SDR 近期或增强市场对人民币的信心, 但市场消化人民币入篮影响后, 其贬值的预期或随经济下行再度出现人民币有效汇率指数自 2011 年以来升值 30%, 而同期第三方有效汇率 ( 出口竞争对手货币 ) 对美元贬值 20% 以上, 说明人民币比传统有效汇率指数显示的还强加入 SDR 近期或增强市场对人民币的信心, 但贬值压力是否能有效缓解终究要看经济走势, 随着增长下行压力加大, 人民币贬值预期或再度出现

12 但一次性大贬不可取从内部来看, 近年来我国非政府部门美元债务积累较快, 一次性贬值将导致企业债务负担突然上升, 对经济是不利的影响从更广层面看, 非政府部门因为持有较多对外净负债 (2 万多亿美元 ), 人民币一次性贬值也会对居民产生比较大的负面财富效应从外部来看, 若人民币大幅快速贬值, 可能会引发周边新兴经济体的汇率竞争性贬值, 反过来又会增加人民币贬值的预期同时, 人民币也不存在大幅贬值的基础中国经济增速虽然放缓, 但仍然居世界前列 ; 中国作为世界第二大经济体, 最大的新兴市场国家, 其经济增长的红利和巨大的国内市场对国际资本仍然具有较大的吸引力 ; 中国仍然是贸易顺差国 ; 人民币加入 SDR 对于人民币资产的国际使用提供了长期的信用支持等因此,2016 年人民币汇率将不会出现大幅度的贬值预计全年人民币兑美元会在波动中小幅贬值 5% 左右汇率波动一方面可以打消市场单向贬值预期, 另一方面也是汇率灵活性上升的表现与新兴亚洲货币汇率相比, 人民币汇率波幅仍然太小鉴于其他货币对美元仍有贬值压力, 预计人民币也可能小幅贬值, 以减缓出口竞争力下滑, 并抵抗通缩威胁 2. 人民币汇率日趋灵活, 双向波动将显著扩大 2016 年人民币对美元汇率将日趋灵活, 并表现出双向波动明显加剧的特征在全球范围内, 人民币仍将是强势货币市场应当尽快克服对人民币汇率浮动的恐惧, 适应汇率双向波动加大的状态伴随着美元加息, 稳定人民币兑美元汇率成本提高 : 外储流失货币宽松受限外贸承压等而实际上, 与全球其他主要货币相比, 人民币 2015 年相对美元贬值幅度约为 4.3%, 仅略高于日元瑞郎和英镑, 相比欧元和其他发展中经济体货币, 人民币汇率具备较大的浮动空间未来应允许人民币在更大幅度内浮动, 以进一步放松汇率独立性预计人民币兑美元汇率可能在之间宽幅波动与美元逐步脱钩逐步增加人民币汇率的弹性是人民币加入 SDR 后的必然趋势这既是作为 SDR 篮子构成货币汇率自主变动的需要, 也是中国经济和金融发展的需要 2005 年汇改以来, 人民币兑美元持续升值, 幅度达到 30% 多近年来美国退出 QE, 加息预期导致美元出现较大幅度的升值人民币兑美元的升值虽然基本停止, 但盯住美元导致人民币对其他货币大幅升值, 人民币实际有效汇率升值幅度超过 56%, 对中国实体经济的国际竞争力带来一定的不利影响当前美国经济持续复苏美元进入加息周期, 中国经济仍在探底阶段, 需要宽松货币金融环境稳定经济, 为经济转型创造有利环境, 人民币兑美元汇率的波幅将逐步扩大, 并呈现小幅贬值 3. 人民币有效汇率将在高位小幅盘跌虽然人民币可能对美元出现小幅贬值, 但由于美元对其他货币将继续升值, 因而人民币对其他一些货币继续可能呈现升值态势, 不过升值幅度将有所减少, 使得人民币名义有效汇率指数维持在高位由于 2015 年有些非美货币贬值幅度较大,2016 年可能出现短期反弹, 因此,2016 年人民币有效汇率将小幅盘跌, 但将维持较大波动幅度由于 2016 年中国通货膨胀仍将维持较低水平, 相对价格指数可能继续保持稳定的态势, 从而实际有效汇率指数的涨幅与名义有效汇率指数相当预计人民币实际有效汇率可能维持在间波动

目录一复旦人民币汇率指数 2015 年第一季度走势分析人民币有效汇率指数走势分析人民币核心汇率指数走势分析... 5 二人民币汇率指数构成要素的变动分析人民币对一篮子货币币值变动分析一篮子货币对名义人民币汇率指数变动贡献率分

目录一复旦人民币汇率指数 2015 年第一季度走势分析人民币有效汇率指数走势分析人民币核心汇率指数走势分析... 5 二人民币汇率指数构成要素的变动分析人民币对一篮子货币币值变动分析一篮子货币对名义人民币汇率指数变动贡献率分复旦大学人民币汇率指数报告 2015Q1 目录一复旦人民币汇率指数 2015 年第一季度走势分析... 4 1. 人民币有效汇率指数走势分析... 4 2. 人民币核心汇率指数走势分析... 5 二人民币汇率指数构成要素的变动分析... 6 1. 人民币对一篮子货币币值变动分析... 6 2. 一篮子货币对名义人民币汇率指数变动贡献率分析... 7 3. 相对价格变化分析... 8 三影响人民币有效汇率的宏观因素...