研发报告 / 宏观专题提高人民币中间价的定价透明度与人民币汇率的走向内容提要 : 本文从人民币中间价格的定义出发, 发现今年以来人民币的升值, 特别是在美元指数升值的背景下, 在多数时间中, 中间价强于收盘价, 说明了中间价在制定过程中还是在一定程度上考虑到了逆周期因子而央行和外汇管理局官员要

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贻珍许
5 years ago
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1 提高人民币中间价的定价透明度与人民币汇率的走向内容提要 : 本文从人民币中间价格的定义出发, 发现今年以来人民币的升值, 特别是在美元指数升值的背景下, 在多数时间中, 中间价强于收盘价, 说明了中间价在制定过程中还是在一定程度上考虑到了逆周期因子而央行和外汇管理局官员要求提高人民币中间价制定的透明度和市场化水平, 这从一个侧面说明人民币的持续升值也将面临新的压力众所周知, 目前的人民币中间价由收盘汇率篮子货币变动与逆周期因子三个部分组成人民币汇率的收盘价直接反映了对人民币汇率的各种影响因素, 以及市场各方对人民币汇率的预期, 具有比较高的透明度篮子货币的变动则主要是由于美元指数的变动而引发的, 也具有一定的透明性尽管美元指数不包括人民币, 但是, 人民币的中间价要保持对一篮子货币的相对稳定, 因此, 美元指数的变动将间接地影响到人民币的中间价格即当美元指数上升时, 即美元兑主要货币如欧元日元英镑等升值时, 人民币中间价为了保持对一篮子货币的稳定, 就需要对人民币中间价进行调贬反之, 美元指数下跌时, 即美元兑主要货币如欧元日元英镑等贬值时, 人民币中间价为了保持对一篮子货币的稳定, 就需要对人民币中间价进行调升

2 而在人民币中间价决定因素中, 唯一不具有透明性的就是逆周期因子逆周期因子在 2017 年 5 月引入, 对当时的人民币贬值预期的逆转起到了至关重要的作用 2018 年 8 月, 在人民币贬值预期再度出现时候, 再度启用但是, 逆周期因子因为缺少透明度而一直受到诟病最近, 在中国高层发展论坛上, 易纲行长提出要提高人民币汇率中间价形成的规则性透明度和市场化水平, 从趋势来看, 逆周期因子发挥的作用可能会逐渐减弱并最终得到放弃但是, 从今年以来, 人民币汇率的动向来看, 逆周期因子依旧在发生作用, 对人民币年初以来的升值起到了一定的作用根据中间价的定义, 结合美元的走势, 从人民币的中间价和收盘价强弱对比中, 我们大致可判断逆周期因子是不是在起到作用从一月看, 美元兑人民币汇率中间价从元下跌到到 , 元, 即人民币中间价汇率上升了 1607 个基点, 当月美元兑人民币收盘价从元下跌到元, 即人民币收盘汇率上升了 1603 个基点, 表现出总体中间价格强于收盘价, 但这可以归功于美元指数的回落美元指数则在一月小幅震荡盘整, 总体收盘表现为下跌了 0.52 点从这些数据看, 一月中间价的上升受到美元指数回落的影响, 逆周期因子的影响不是很大图 1: 一月人民币中间价收盘价与美元指数比较

3 12-28 一月美元指数人民币中间价与收盘价比较从 2 月的情况看, 如下图所示,2 月美元指数总体是上升的, 上升了 0.66 点, 但是, 人民币的中间价却是回落的当月, 人民币中间价累计下跌了 171 个基点, 人民币的收盘汇率累计下跌了 187 个基点, 表现出中间价依旧强于收盘价格其中, 原因在于逆周期因子在起作用为了更说明问题, 我们可以将 2 月分成 2 个不同的阶段, 在 2 月中上旬, 美元指数升值, 人民币趋贬, 但是人民币中间价格却高于和强于收盘价, 其中的原因可能是逆周期因子在产生作用而在 2 月的中下旬, 美元指数总体回落, 人民币的中间价格在大多数时间内却低于收盘价这在一定程度上也可以说明是逆周期因子所为, 在起反向作用图 2: 二月人民币中间价收盘价与美元指数比较

4 二月美元指数人民币中间价与收盘价比较从 3 月的情况看, 截止到 3 月 27 日的数据, 美元指数上升了 , 人民币收盘汇率下跌 347 个基点, 人民币中间价回落 24 个基点, 表现出中间价强于收盘价总体来看, 逆周期因子在发挥效应为了更清楚地说明这一问题, 我们可以将 3 月划分成 3 个阶段, 第一个阶段是 3 月 8 日以前, 该阶段美元指数回升, 但在大多数时间中, 人民币中间价却强于收盘价其中原因, 可能是逆周期因子在产生作用第二阶段, 从 3 月 8 日到 3 月 21 日, 美元指数回落, 这个阶段, 依然是中间价强于收盘价, 逆周期因子的影响变小第三个阶段,3 月 21 日以后, 美元指数再度回升, 中间价和收盘价回落, 但中间价强于收盘价逆周期因子再度起到作用

5 图 3: 三月人民币中间价收盘价与美元指数比较三月美元指数人民币中间价与收盘价比较最后, 我们综合来看前三月的情况, 前三月美元指数实际总体表现为平稳, 小幅震荡和升值, 美元指数上升了点, 但是, 人民币的中间价在多数时间中高于收盘价, 并表现出累计升值, 其中, 中间价上升了 1491 个基点, 收盘价上升了 1443 个基点, 中间价强于收盘价, 显示出逆周期因子在起作用图 4: 前三月美元指数人民币中间价与收盘价比较

6 前三月美元指数人民币中间价与收盘价比较因此, 综上分析, 今年以来, 特别是 2 月以来, 人民币表现出相对强势, 除了中美贸易谈判, 中美谈判将汇率作为重要议题和美元指数波动外, 逆周期因子的频繁运用也是一个非常重要的因素本周, 人民币汇率波动比较大, 周一的波动显然和央行和外汇管理局官员在中国高层论坛上有关提高人民币汇率透明度和发挥汇率工具寻求国际收支和宏观经济自主平衡有关周三的波动估计和美元升值引发再度引发新兴国家回来吧波动的波及影响有关总体看, 提高透明度就是要降低和最终取消逆周期因子的作用, 这意味着人民币持续升值面临着新的压力 ( 银河期货研究所 )

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