Lecture 1. Introduction to Empirical Methods in Corporate Finance

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虫曹
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1 第八讲汇率田素华复旦大学经济学院

2 时间人民币即期汇率时间人民币即期汇率时间人民币即期汇率时间人民币即期汇率时间人民币即期汇率时间人民币即期汇率时间人民币即期汇率 **** **** **** **** **** **** **** **** 说明 : 为月平均汇率 ( 人民币 / 美元 ) 资料来源:IFS

3 3

4 说明 :(1) 为人民币对美元月度平均汇率 (2) 资料来源为中国人民银行 ;CEIC 人民币对美元汇率变化 4

5 资料来源 :Monetary Policy Report (FED June 2016) 人民币对美元汇率处于贬值通道当中 5

6 中国的外汇储备将难以应对美元流出的兑换压力 2004 年 12 月底中国的外汇储备为 6099 亿美元,2015 年 7 月底中国的外汇储备为 3.65 万亿美元, 而 2014 年 6 月中国外汇储备曾经达到历史最高水平的 3.99 万亿美元资料来源 : 新华社中国金融信息网 6

年份外汇储备 ( 亿美元 ) 2000 年 1666 2001 年 2122 2002 年 2864 2003 年 4033 2004 年 6099 2005 年 8189 2006 年 10663 2007 年 15282 2008 年 19460 2009 年 23991 2010 年 28473 2011 年 31811

7 年份外汇储备 ( 亿美元 ) 2000 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年资料来源 : 中国人民银行外汇储备 ( 亿美元 ) 7

8 年份经常项目资本项目金融项目净误差与遗漏总差额储备资产单位 : 百万美元资本项目包括资本转移和非生产非金融资产的收买或出售, 前者主要是投资捐赠和债务注销 ; 后者主要是土地和无形资产 ( 专利版权商标等 ) 的收买或出售金融账户包括直接投资证券投资 ( 间接投资 ) 和其它投资 ( 包括国际信贷预付款等 ) 资料来源 :IFS 8

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10 三个问题 (1) 汇率的合理水平是如何确定的? (2) 汇率为什么会变动? 影响汇率变动的因素有哪些? (3) 货币政策影响汇率发生变动的机制有哪些? 10

11 本讲要点汇率给出了两个主权国家货币之间的比价关系汇率变化会对一国的进出口贸易居民消费企业投资和政府经济政策等产生深刻影响本章将讨论影响汇率短期变动和长期变动的各种因素, 分析货币供求变化对汇率水平的影响 11

12 Reading Suggestions for Lecture 8 (1)Balassa,Bela,1964. The Purchasing Power Parity Doctrine: A Reappraisal. Journal of Political Economy 72(6): (2)Samuelson, Paul A., Theoretical Notes on Trade Problems. Review of Economics and Statistics 4(2): (3)Taylor, Mark P., Covered Interest Parity: A High- Frequency, High-Quality Data Study. Economica 54(216): (4)Clinton, Kevin, Transactions Costs and Covered Interest Arbitrage: Theory and Evidence. Journal of Political Economy 96(2):

13 第一节汇率与经济运行第二节汇率的长期变动第三节汇率的短期变动 13

14 第一节汇率与经济运行一货币兑换二汇率范畴三汇率决定四中国人民币汇率制度的历史沿革 14

15 一货币兑换在当今世界上, 绝大多数的主权国家都有自己的货币拥有本国货币的国家多用法律明文规定, 在本国境内禁止外币流通, 或在国家限制的范围内才能使用外币进行交易当外国居民或机构在本国从事各种商务活动时, 也必须使用本国规定的货币进行交易这就涉及到本国货币和外国货币之间的兑换问题在进出口贸易中, 本国企业多使用本国货币来评价经营成本和收益, 外国的贸易伙伴则多使用外国的货币来评价经营成本和收益, 这时也涉及不同货币之间的兑换问题在货币兑换过程中, 会碰到不同货币之间的兑换比率问题 15

16 二汇率范畴汇率是指用一种货币表示的另一种货币的价格汇率表示方法 : (1) 直接标价法, 也称美元标价法 (2) 间接标价法, 也称欧洲标价法即期汇率和远期汇率按照交易方法的不同, 可将汇率分为即期汇率和远期汇率两种类型即期汇率与外汇即期交易相联系, 即外汇交易合约签定以后, 要求在两个工作日之内进行交割, 交割时使用的汇率为即期汇率远期汇率与远期外汇交易相联系, 即外汇交易合约签定以后, 要求在某一特定时期交割, 在交割时使用的汇率即为远期汇率货币的升值与贬值汇率变动分官方汇价法定调整和市场估值变动两种 16

17 实际汇率二汇率范畴实际汇率是指一定数量的外国商品可以交换得到的本国商品数量实际汇率是指经过两国价格水平调整后的名义汇率 : e E P e 为实际汇率,E 为名义汇率,P* 为以外币表示的国外价格水平,P 为以本币表示的本国价格水平 P * 实际汇率不但是一个货币层面上的概念, 同时也是一个实体经济层面上的概念实际汇率是两国商品之间的兑换比率, 两国商品交换的本质是实体经济层面上的活动, 但这种交换必须通过两国之间的货币兑换来实现 17

18 二汇率范畴汇率变动的国际贸易效应和国际资本流动效应货币对外贬值时, 会促进本国出口增加, 同时抑制本国进口增加 ; 货币对外升值会使本国进口增加, 出口减少当货币预期对外升值时, 资本流入本国相反, 本国货币预期对外贬值时, 资本流出本国汇率政策汇率政策可分为固定汇率和浮动汇率两种基本形式浮动汇率是指汇率水平由外汇市场的供求关系决定固定汇率并非意味着汇率水平保持不变实行固定汇率政策的国家经常会根据本国经济的发展需要, 对设定的固定汇率水平进行调整 18

19 三汇率决定外汇市场汇率水平形成于外汇交易市场外汇交易市场是一个有组织的场外交易场所外汇交易商, 按照约定的交易程序, 不断地购买和出售以外币计值的各种银行存款决定汇率的外汇市场是多以 100 万美元以上的大额交易为主的货币市场, 汇率水平由货币买卖双方经过充分竞争后确定, 基本上反映了实际经济活动对不同货币的供求关系 19

20 三汇率决定汇率差异相同的货币会同时在多个外汇市场上交易, 各个外汇市场上公布的相同的两种货币的比价经常会不一样 2009 年 1 月 15 日, 纽约外汇市场上公布的英镑对美元的比价为 1 英镑 = 美元, 同时伦敦外汇市场上公布的英镑对美元的比价为 1 英镑 = 美元原因汇率数据公布的时点有差异货币交易成本和汇率范畴 ( 中间价等 ) 差异难以在世界范围内获得完全套利 20

21 四中国人民币汇率制度的历史沿革 1948 年 12 月 1 日, 中国人民银行成立, 并发行了统一的货币人民币人民币对西方国家货币的汇率于 1949 年 1 月 18 日首先在天津产生 1979 年 3 月 13 日, 国务院批准设立了国家外汇管理局, 统一管理国家外汇, 并负责对外公布人民币汇率数据 21

22 四中国人民币汇率制度的历史沿革新中国成立以来, 人民币汇率制度演变过程 ( 一 ) 运用物价对比法决定汇率与汇率变动频繁时期 ( ) 在年, 由于没有规定含金量, 人民币对外汇率无法按两国货币的黄金平价关系来确定, 而是以物价对比法作为基础来计算, 即人民币汇率制定的依据是物价水平这一阶段人民币汇率特点 (1) 汇率安排采取钉住美元浮动的方法 (2) 汇率依照国内和国外物价相对水平的变动予以调整 (3) 人民币币值随着整个国民经济的恢复与好转而不断提高 22

23 四中国人民币汇率制度的历史沿革 ( 二 ) 实行固定汇率制与汇率基本稳定时期 ( ) 在年, 人民币汇率有三个特点 : (1) 强调人民币汇率的稳定性, 进行汇率压制和高估 (2) 汇率政策采取与主要国家货币挂钩的办法, 只有当某种外币出现贬值或升值时, 才相应地调整人民币对该国货币的汇率 (3) 汇率对进出口贸易的调节功能基本消失在年的 20 年间, 人民币汇率逐步偏离了其国际价值, 即偏离了人民币在国际市场上的购买力平价水平由于美国非法冻结中国在外资金, 中国在此期间的对外支付较少使用美元 23

24 四中国人民币汇率制度的历史沿革 ( 三 ) 汇率变动钉住一篮子货币时期 ( ) 1973 年 2 月以后, 由原来钉住美元改为钉住一篮子货币具体安排选择与中国外贸有密切关系的若干货币组成一篮子货币, 以这些货币加权平均汇率的变动情况, 作为人民币汇价调整参照物这一期间美元汇率持续下浮, 因此人民币对美元的汇率逐年上升, 年平均汇率由 1972 年的 1 美元折合 2.24 元人民币, 一直上调到了 1980 年的 1 美元折合 1.50 元人民币 24

25 四中国人民币汇率制度的历史沿革 ( 四 ) 双重官方汇率制度时期 ( ) 1981 年 1 月 1 日起继续保留人民币公开牌价, 并主要用于非贸易收支另行规定适用于进出口贸易结算和外贸单位经济效益核算的汇率, 称为贸易外汇内部结算价格 ( 简称内部结算价 ) 内部结算价为 1 美元 = 2.8 元人民币, 这一数值是根据 1978 年全国平均出口换汇成本 2.53 元再加上 10% 的利润计算得到开始于 1981 年的人民币双重官方汇率制度于 1984 年底结束 25

26 四中国人民币汇率制度的历史沿革 ( 五 ) 官方汇率与市场汇率并存时期 ( ) 1985 年 1 月 1 日, 中国取消了贸易内部结算价, 人民币官方汇率由双重汇率变为单一汇率,1 美元 = 元人民币 1979 年, 开始实行外汇留成制度 1986 年起开始办理外汇调剂业务 1988 年以后, 先后在全国设立外汇调剂中心官方汇率和外汇调剂价格并存的新双重汇率制度 1993 年 12 月 31 日, 人民币官方汇率为 1 美元 =5.80 元人民币, 外汇调剂价为 1 美元 =8.70 元人民币 26

27 四中国人民币汇率制度的历史沿革 ( 六 ) 人民币汇率并轨与实行强制结售汇时期 (1994 年 1 月 1 日年 7 月 21 日 ) 自 1994 年 1 月 1 日起, 实行人民币汇率并轨, 由原来的官方汇率和外汇调剂价格双重汇率并存, 统一为单一的汇率在新的人民币汇率制度实行初期,1 美元约折合 8.70 元人民币, 不久就稳定在了 1 美元折合 8.28 元人民币上下的水平上, 并维持了大约 10 年时间 1994 年开始实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制度 27

28 四中国人民币汇率制度的历史沿革 ( 六 ) 人民币汇率并轨与实行强制结售汇时期 (1994 年 1 月 1 日年 7 月 21 日 )( 续 ) 2005 年 7 月 21 日中国宣布进行汇率制度改革银行间外汇市场上美元对人民币交易价在央行公布的美元交易中间价上下 0.3% 的幅度内浮动银行间外汇市场上非美元货币对人民币的交易价在央行公布的该货币交易中间价上下 1.5% 的幅度内浮动自 2007 年 5 月 21 日起银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五 28

29 四中国人民币汇率制度的历史沿革 ( 六 ) 人民币汇率并轨与实行强制结售汇时期 (1994 年 1 月 1 日年 7 月 21 日 )( 续 ) 2005 年人民币汇率制度改革个特点 (1) 从原来实际钉住美元的汇率制度更改为参考一篮子货币来调节汇率 (2) 重在改革人民币汇率形成机制, 而非人民币汇率水平在数量上的增减 (3) 在保持了主体汇率制度不变的基础上, 进行的局部但又很关键的改革, 对防范单一钉住美元的汇率风险完善汇率形成机制维护中国对外经贸环境的稳定促进中国国际收支基本平衡以及经济的稳健发展等方面, 有非常积极的意义 29

30 四中国人民币汇率制度的历史沿革 ( 七 ) 美国金融危机与人民币汇率制度二次改革 (2009 年 5 月年 10 月 ) 2009 年 5 月年 5 月, 人民币重新钉住美元,1 美元 =6.83 元人民币 2010 年 6 月, 人民币对美元汇率重新浮动, 总体上处于升值过程, 波动幅度逐渐扩大 2012 年 2 月 10 日,1 美元 =6.31 元人民币 2013 年 5 月 23 日, 1 美元 = 元人民币 2014 年 3 月 17 日, 银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由 1% 扩大至 2% 2014 年 4 月 16 日, 1 美元 = 元人民币 2014 年 11 月 4 日, 人民币对美元中间价为年 5 月 24 日, 人民币对美元中间价为年 4 月 18 日, 人民币对美元中间价为年 12 月 4 日, 人民币对美元中间价为年 4 月 15 日, 人民币对美元中间价为

31 中国人民币汇率制度改革进程时间汇率制度 1981 年年汇率双轨制 : 内部结算价与官方汇率并存 1985 年年新汇率双轨制 : 名义单一汇率制度, 实际双重汇率制度, 即官方汇率与调剂汇率并存 1994 年年 7 月汇率并轨, 实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制度 2005 年 7 月年 9 月以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度 2008 年 9 月年 6 月钉住美元的固定汇率制度 2010 年 6 月年 8 月重回管理浮动汇率制度 2015 年 8 月 11 日年 12 月调整中间报价机制, 即参考前日收盘价 2016 年 1 月, 在中间价报价机制中引入一篮子货币汇率变化 ;2017 年 1 月, 一篮子货币种类由原 2016 年 1 月年 4 月先的 13 种增加至 24 种 ;2017 年 2 月, 一篮子货币的参考时段由报价前的 24 小时调整为前日收盘后到报价前的 15 小时 2017 年 5 月年 12 月中间价报价机制中引入逆周期因子 2018 年 1 月年 7 月逆周期因子回归中性 2018 年 8 月重启逆周期因子资料来源 :(1)1994 年之前的汇率双轨制参考吴念鲁, 陈全庚的人民币汇率研究进行整理 (2)1994 年之后的人民币汇率制度参考中国人民银行和中国外汇交易中心新闻稿进行整理 31

32 2007 年 5 月 21 日, 央行将人民币兑美元日波动区间由 0.3% 扩大至 0.5% 2010 年 6 月 19 日启动二次汇改, 香港离岸人民币市场开始发展, 形成离岸 CNH 汇率体系 2014 年 3 月 17 日, 央行将人民币兑美元日波动区间扩大至 2% 2007 年 2010 年 2014 年 2005 年 2008 年 2012 年 2015 年 2005 年 7 月 21 日汇改国际金融危机后, 人民币再度盯住美元 2012 年 4 月 16 日, 央行将人民币兑美元日波动区间扩大至 1%; 同年取消强制结售汇 2015 年 8 月 11 日, 央行调整人民币汇率中间价形成机制, 参考前一日收盘价资料来源 : 中国人民银行 2005 年后人民币汇率形成机制改革 32

33 第二节汇率的长期变动一一价定律二购买力平价理论三购买力平价理论与汇率长期变动 33

34 一一价定律汇率的长期变动反映了两国商品市场的均衡, 即完全相同的商品在两国同时达到供给和需求均衡时, 本国货币和外币之间的比价关系 34

35 一一价定律含义一价定律是指同一种商品在不同国家同时出售时, 用同一种货币表示的价格相等这一判断前提假设没有任何贸易壁垒也没有任何交易成本经济均衡在没有交易成本和贸易壁垒的完全竞争市场上, 如果两国都生产某种完全相同的商品, 则无论在哪国生产, 该商品在世界范围内的价格都应相同 ( 用同一种货币表示 ) 35

36 一一价定律一价定律推理一价定律之所以成立, 因为在两个国家中, 如果某国某种商品价格高于另一国的同一种商品, 则在该国该商品的需求量为零 P i EP * i P i 表示商品 i 在本国国内的出售价格,P i * 表示商品 i 在国外市场上的出售价格,E 为用本币表示的外国货币的汇率水平一价定律为购买力平价理论的提出奠定了基础 36

37 购买力平价理论的含义二购买力平价理论任何两种货币之间的汇率都会调整到与这两国价格变动相一致的水平购买力平价理论是一价定律在一国整体价格水平而非个别商品价格水平上的应用将一价定律应用于两个国家的整体价格水平时, 就可得到购买力平价理论 P EP * P 为本国国内商品价格指数,P* 为外国市场上的商品价格指数,E 为用本币表示的外国货币的汇率水平如果一国价格水平相对于另一国价格水平上升, 则该国货币将贬值 ( 另一国货币会升值 ) 37

38 二购买力平价理论相对购买力平价两种货币比价变化的百分比等于两国价格水平变化的百分比之差 E P P * ΔE 表示本币对外币的贬值比率, ΔP 表示本国物价上涨率, ΔP* 表示外国物价上涨率 38

39 二购买力平价理论购买力平价理论的应用范围无论是相对购买力平价还是绝对购买力平价, 很少能用于预测短期汇率变动, 但可对长期汇率的变动趋势有一定的预测作用购买力平价理论对汇率变动的预测功能受到限制与其假设前提有关 : (1) 认为两国商品完全同质, 两国货币之间的汇率变化仅由两国商品之间的相对价格水平变动决定 (2) 使用一般价格水平来决定汇率, 但一般价格水平中包括了许多没有进行跨国交易的商品和劳务的价格 39

40 三购买力平价理论与汇率长期变动购买力平价理论表明, 在长期中影响本国货币对外汇率变动的因素主要是那些对本国商品国际竞争力构成影响的因素第一, 本国 (D 国 ) 相对于外国 (F 国 ) 的价格水平变化当 D 国价格水平相对 F 国上升时, D 国货币对 F 国货币会出现贬值反之, 当 D 国价格水平相对于 F 国有下降时,D 国货币对 F 国货币将有升值第二, 关税和进口限额等贸易管理措施一国对进口商品征收关税或实行进口限额管理, 都会引起该国货币相对外币出现升值第三, 消费者对本国 (D 国 ) 商品相对于外国 (F 国 ) 商品偏好发生变化第四, 本国劳动生产率相对外国发生变化当 D 国劳动生产率相对于 F 国提高时, 由 D 国生产的同样商品在 D 国市场上的出售价格会低于 F 国同样商品在 D 国的出售价格, 为此 F 国的同样商品在 D 国市场上必须降低价格出售当本国劳动生产率相对于外国有提高时, 本国货币相对外国货币会有升 40

41 第三节汇率的短期变动一利率平价条件二利率平价条件与汇率短期变动 41

42 短期汇率决定于金融市场上本外币资产的预期投资回报率的高低当本国和外国金融市场同时达到均衡时, 本币和外币之间的汇率水平就是短期汇率分析短期汇率变动使用的是与资产需求理论相关的资产市场分析方法, 这一点可以与分析长期汇率时使用的进出口需求分析方法进行对照在一年这样的较短时期内, 持有本币资产还是外币资产的决策在汇率决定中的作用, 较进出口需求要大得多 42

43 一利率平价条件前提条件 (1) 市场为有效市场 (2) 市场主体服从理性预期假定 (3) 市场主体属于风险中性 (4) 各国资产具有同质性 43

44 一利率平价条件 ( 一 ) 本外币资产选择与利率平价条件资产需求理论认为, 影响人们对本币存款和外币存款需求的最重要的因素是两种资产之间相对的预期回报率假设本国 (D) 银行存款年利率用 i D 表示, 外国 (F) 银行存款年利率用 i F 表示, 投资者初始资金为 1 单位本币, 拟进行为期一年的投资投资者有两种选择 : (1) 直接将 1 单位本国 (D) 货币存入本国 (D) 银行, 持有一年, 年末时获得的全部投资回报以本币计量时为 RET D : RET D 1 i D 44

45 一利率平价条件 (2) 投资者将资金存入外国 (F) 金融机构, 持有 1 年用本币表示的 1 年期外国资产投资回报 RET F (E t 为用本币表示的外币汇率 ) 为 : 投资者在本国和外国的投资达到均衡状态时, 有 RET F = RET D : 加以变换后得 : 1 F (1 F ) e RET i E E 1 e 1 i D (1 i F) E E i D i F t t E e t 1 E E t t t 1 t 1 45

46 一利率平价条件利率平价条件含义 : 当本币和外币存款资产投资均衡时, 本币利率等于外币利率加上外币升值率, 或者外币利率等于本币利率减去外币升值率在利率平价条件中, E t+1 e 可以是 1 年后的远期期汇汇率, 也可以是 1 年后的远期现汇汇率, 由此我们可得到有抵补的利率平价条件和无抵补的利率平价条件 46

47 ( 二 ) 有抵补的利率平价条件一利率平价条件 1 1 i (1 i ) E E D F f E f 为远期汇率价格有抵补的利率平价条件也可写成 : E f E E t t t i D i F ( 三 ) 无抵补的利率平价条件 1 1 i (1 i ) E E D F e 在无抵补的利率平价条件中, 投资者预期下一期的汇率水平为 E e (E e =E t+1e ) t 47

48 二利率平价条件与汇率短期变动利率平价条件表明, 只有当本币存款和外币存款的预期回报率相等时, 投资者才愿意同时持有手中已持有的本币存款和外币存款以利率平价条件为基础, 可以分析影响汇率短期变动的各种因素 ( 一 ) 外汇市场均衡以无抵补的利率平价条件为例我们使用本国货币 D 表示外国货币 F 资产的净投资回报率 : NRET e t 1 用本币表示的本币资产净投资回报率 : F NRET i D F i E D E E t t 48

49 二利率平价条件与汇率短期变动 49

50 二利率平价条件与汇率短期变动 ( 二 ) 均衡汇率变动 1. 外币 (F) 资产投资回报率线移动当 E t+1 e 上升时, 表示本币 D 对外币 F 在长期有贬值, 外币资产净投资回报率曲线 NRET F 向右上移动 ( 图 8-2), 引起 E t 上升, 本币对外币预期贬值时会引起本币对外币即期贬值 50

51 二利率平价条件与汇率短期变动 2. 本币 (D) 资产净投资回报率线移动当本国利率 i D 上升时, 本币资产回报率线向右移动, 使得本币对外币有升值在图 8-3 中,E 2 *<E 1 * 51

52 二利率平价条件与汇率短期变动 ( 三 ) 货币供给变化与汇率超调当本国增加货币供给时, 本币利率 i D 在短期会下降, 但货币中性命题表明, 在长期, 货币供给的一次性一定比例的增加会导致价格水平同样一次性同比例的上升, 真实货币供给 (M S / P) 和利率 ( 实际利率 ) 等其它变量都保持不变本币供给增加后, 引起的本币对外币先贬值后升值, 但最终表现为贬值, 这一现象被称为汇率超调汇率超调现象表明, 在浮动汇率制度下, 执行独立的货币政策时会引起汇率波动增加, 或者说, 在以汇率稳定为目标时, 就不能随意变动货币供给数量 52

53 二利率平价条件与汇率短期变动 53

54 本讲总结汇率变动是货币因素影响经济运行的一个重要机制当货币因素引起汇率变动时, 经济运行过程也会发生变化本章讨论了引起汇率长期变动和引起汇率短期变动的各种因素 1. 在长期中, 可用购买力平价理论分析汇率变化购买力平价理论表明, 所有影响本国与外国商品市场竞争力的因素, 都会引起本币对外币的汇率水平发生变化这些因素主要有 : (1) 本国相对外国的劳动生产率变化 ; (2) 本国相对外国的价格水平变化 ; (3) 本国居民对本国和外国商品的消费偏好变化 ; (4) 本国实行的进口限制和关税等贸易促进政策, 等等 54

55 本讲总结 2. 在短期, 可用利率平价条件来分析汇率变化利率平价条件反映了投资者在本币资产和外币资产之间选择的均衡情形利率平价条件表明, 当本币资产相对于外币资产的投资回报率变化时, 本币相对外币的汇率水平就会发生变动引起本币资产相对于外币资产投资回报率发生变化的因素与利率长期汇率均衡水平等有关当本国相对外国货币供给增加时, 本国利率会发生变动, 在货币中性命题成立时, 本币对外币会出现先贬值后升值但总体上表现为贬值的超调现象 3. 在短期, 所有会引起汇率发生长期变动的因素, 均会通过汇率预期因素影响汇率水平的短期变化 55

56 思考题 1. 何谓实际汇率? 实际汇率与一国商品国际竞争力之间是什么关系? 2. 请推导利率平价条件利率平价条件成立时需要哪些前提条件? 3. 请简述汇率超调的发生条件, 并给出其政策含义 4. 当本国相对于外国货币供给减少时, 本币对外币的汇率水平会发生怎样的变化? 请图示说明 5. 简评中国人民币汇率制度改革的历史进程及其对中国发展对外经济活动的适应性 6. 美国物价比英国物价多上涨 3%, 请问美元对英镑汇率变化多少? 7. 美国利率相对英国利率多下调 1%, 请问美元对英镑汇率变化多少? 长期与短期与区别吗? 8. 当美联储出其不意地显著增加货币供应量且其他条件保持不变时, 美元对欧元汇率 (1 美元 =? 欧元 ) 的长期变化与短期变化会如何请运用货币经济学模型, 结合货币供应量价格利率等变化进行图示分析 56

57 思考题 9. 假定你正在考虑购买利率为 5% 的 1 年期美国政府债券, 或购买利率为 1% 的 1 年期日本政府债券今天的汇率是 1 美元等于 110 日元, 你预期一年后的汇率将是 1 美元等于 105 日元 (1) 你将购买哪种债券? 为什么? (2) 假定今天的汇率是 1 美元等于 107 日元, 而不是 1 美元等于 110 日元你会改变 (1) 中的投资决定吗? (3) 假定今天的汇率是 1 美元等于 110 日元, 你认为一年后的汇率有 20% 的可能性是 1 美元等于 100 日元, 有 80% 的可能性是 1 美元等于 108 日元你会改变 (1) 中的投资决定吗? 10. 假定利率平价关系成立 1 年期德国债券的利率是 7%, 而 1 年期美元债券的利率是 4% (1) 预期一年后的汇率是 1 欧元等于 1.2 美元, 今天的汇率是多少? (2) 假定相对购买力平价关系成立, 德国下一年的预期通货膨胀是 2% 美国的预期通货膨胀率是多少? 11. 请基于利率平价条件和购买力平价条件, 运用年中国和美国月度货币供应量数据物价数据利率数据等, 检验人民币兑美元汇率变动的货币因素说明 : 家庭作业为第题, 需要在课堂上规定的日期前提交 57

58 参考文献弗雷德里克 S 米什金 : 货币金融学 ( 第六版 ), 中国人民大学出版社 2005 年版田素华 : 货币经济学理论与实践, 上海人民出版社和格致出版社 2010 年版 : 页 ( 第八章 ) 58

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界