宏观研究专题研究 2006 年 11 月 30 日宏观经济分析师李志坤邢微微周上证指数表人民币实际有效汇率下跌走势导致贸易顺差持续增加内容要点 : 人民币实际有

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叮宣伏
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1 宏观研究专题研究 6 年 11 月 3 日宏观经济分析师李志坤 lizhikun@cjis.cn 邢微微 xingweiwei@cjis.cn 52 周上证指数表人民币实际有效汇率下跌走势导致贸易顺差持续增加内容要点 : 人民币实际有效汇率 () 相比名义汇率, 更能全面地反映人民币的对外价值按照国际货币基金组织对人民币实际有效汇率的测算, 在 6 年 7 月人民币实际有效汇率比去年同期贬值 1.6% 自人民币汇率形成机制改革以来, 人民币实际有效汇率呈下跌走势人民币实际有效汇率的下跌, 必然导致出口增加, 进口减少滞后三期的与出口额相关性较大, 而滞后两期的与进口额也有较大相关性人民币实际有效汇率贬值成为我国贸易顺差不断扩大的主要原因请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 1/5

2 名义有效汇率与实际有效汇率所谓名义有效汇率 (NEER) 是以贸易比重为权数的有效汇率, 它所反映的是一国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动程度将名义有效汇率剔除该国当年的相对物价指数, 就得到实际有效汇率 () 由于实际有效汇率不仅考虑了一国的主要贸易伙伴国货币的变动, 而且剔除了通货膨胀因素, 与单纯运用名义汇率相比, 能够更加全面地反映一国货币的对外价值一国的实际有效汇率下降, 意味着该国的货币对外贬值较其主要贸易伙伴国货币对外贬值的平均幅度更大, 该国产品的国际竞争能力相对提高, 贸易收支容易出现顺差, 反之则相反名义有效汇率的计算包括选择一揽子有代表性的样本国货币 ; 根据该国与样本国的贸易关系计算出贸易权数 ; 计算出本币与样本国货币的双边汇率 ; 用这些贸易权数分别乘以本币与样本国货币的双边汇率, 再加总便得到有效汇率贸易加权的实际有效汇率指数要考虑样本国和该国的物价水平的变化对货币的实际购买力的影响因此, 将名义有效汇率剔除该国当年的相对物价指数, 就得到实际有效汇率人民币实际有效汇率呈现下降趋势测算实际有效汇率关键在于对贸易权重和一国物价指数的选择国际货币基金组织 (IMF) 在测算成员国的有效汇率时, 一般以贸易伙伴国在该国进出口贸易总额中所占的比重确定贸易权重, 以该国的相对消费者物价指数 (CPI) 作为相对物价指数, 在年度实际有效汇率测算中, 选择年作为基期从图表 1 中, 我们发现 1 年以后, 人民币名义和实际有效汇率都出现了下降的趋势 5 年人民币实际有效汇率达到.48 点, 相比 1 年贬值 11%, 而名义有效汇率也出现了近 11% 的贬值幅度图表 2 描述了 5 年 7 月人民币汇率形成机制改革以来的 NEER 与走势, 人民币实际有效汇率呈现下跌走势今年 2 月份以后, 人民币下跌趋势明显, 在 5 月达到最低点.12, 在 6 7 月份又有所提升, 但相比去年同期仍贬值近 1.6% 图表 1 人民币名义与实际有效汇率走势 ( 年度 ) 图表 2 5 年 7 月以来人民币走势 ( 月度 ) NEER NEER 线性 () 资料来源 :IMF 中投证券研究所资料来源 :IMF 中投证券研究所从进出口价格涨幅的差距来看, 同样说明人民币实际有效汇率是下降的今年前三季度, 进口价格同比涨幅 1.% 2.6% 和 9.1%, 出口价格同比涨幅为.8% 2.6% 与 4.7% 第三季度, 进口价格涨幅远高于出口价格涨幅, 进出口价格涨幅差距扩大, 人民币对美元名义汇率的上升并未使出口价格大幅上涨请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 2/5

3 人民币实际有效汇率下降导致贸易顺差继续扩大实际有效汇率下降, 意味着该国的货币对外贬值较其主要贸易伙伴国货币对外贬值的平均幅度更大, 该国产品的国际竞争能力相对提高, 有利于出口, 不利于进口, 进而加大贸易顺差, 但实际有效汇率对进出口的影响存在滞后效应今年 3 到 5 月份, 人民币实际有效汇率下降明显, 对当月的出口额影响并不大, 由于其滞后效应, 必然会对以后月份产生影响 6 到 8 月份进口额分别为与 917 亿美元, 只有 7 月份增长不明显,6 月份和 8 月份分别增长亿美元同样, 在图 3 中对相同月份的出口与走势图, 难以看出两者的变动关系, 但图 4 中滞后三期的与出口的走势相关性较大, 人民币实际有效汇率的下降伴随的是出口额的上升图表 3 与出口额图表 4 滞后三期的与出口走势出口 ( 亿美元 ) 出口 ( 亿美元 ) (-3) 86 5 年 7 月 5 年 9 月 5 年 11 月 6 年 1 月 6 年 3 月 6 年 5 月 6 年 7 月 5 年 7 月 5 年 9 月 5 年 11 月 6 年 1 月 6 年 3 月 6 年 5 月 6 年 7 月 6 年 9 月滞后两期的与进口额变动相关性较大, 人民币实际有效汇率的上升带来的是进口额的增加今年 6 月份以后, 人民实际有效汇率有所提升, 升值约 1.5%,8 9 月份的进口同比增速均高于前 5 个月的进口增速, 达到 24.6% 22% 人民币实际有效汇率整体下跌的趋势, 必然导致进出口贸易顺差的不断扩大 1 月份进出口贸易顺差为 238 亿美元, 为近几年的最高点图表 5 滞后两期的与进口额走势图表 6 贸易顺差与走势进口 ( 亿美元 ) (-2) 3 贸易顺差 ( 亿美元 ) 97 5 年 7 月 5 年 9 月 5 年 11 月 6 年 1 月 6 年 3 月 6 年 5 月 6 年 7 月 6 年 9 月年 7 月 5 年 9 月 5 年 11 月 6 年 1 月 6 年 3 月 6 年 5 月 6 年 7 月 6 年 9 月请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 3/5

4 这样来看, 人民币实际有效汇率的下降是近期贸易顺差不断扩大的主要原因尽管自 5 年 7 月 21 日人民币汇率形成机制改革到 11 月底, 人民币对美元名义汇率已升值 3.28%, 但人民币实际有效汇率却贬值 1.6% 人民币对欧元英镑等主要国际货币名义汇率贬值及我国相对较低的物价指数是影响人民币实际有效汇率下降的主要原因更值得注意的是, 如果贸易顺差持续扩大, 势必会进一步加大人民币实际升值的压力由于巨大贸易顺差带来的流动性问题也会迫使央行再次考虑提高存款准备金率请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 4/5

5 免责条款本报告旨为发给中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 的特定客户及其他专业人士, 未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途本报告所载资料均来自中投证券认为可靠的来源资料, 但中投证券不能保证任何资料或数据的准确性完整性和正确性中投证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任, 除非法律法规有明确规定, 客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断本报告仅作提供资料之用, 其所包含或表达的一切资料或意见, 如有任何变更恕不预先通知就本报告内容及其中可能出现的任何错误疏忽误解或其他不确之处, 中投证券不承担任何法律责任中国建银投资证券有限责任公司研究所深圳地址 : 深圳福田区福华三路国际商会中心 49 楼主页 : 传真 :(755) 北京地址 : 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层传真 :(1) 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 5/5

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恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity

宏观研究 专题研究 2006 年 11 月 30 日宏观经济分析师李志坤 邢微微 周上证指数表 人民币实际有效汇率下跌走势导致贸易顺差持续增加 内容要点 : 人民币实际有

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