恒泰期货研究 宏观经济周报 2015 年 12 月 21 日 美联储加息靴子落地降准或临窗口期 摘要 : 恒泰期货有限公司 宏观经济研究 美联储加息对市场的影响主要在于两个方面, 一个是市场情绪方面, 另一个是资金面, 长期来看, 美元指数走强仍是大概率事件, 对

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1 宏观经济周报 215 年 12 月 21 日 美联储加息靴子落地降准或临窗口期 摘要 : 恒泰期货有限公司 宏观经济研究 美联储加息对市场的影响主要在于两个方面, 一个是市场情绪方面, 另一个是资金面, 长期来看, 美元指数走强仍是大概率事件, 对大宗商品仍构成压力, 至少市场情绪很难高涨 ; 国内方面的话, 降息可能性不大, 但降准也许会很快到来, 市场利率仍存下降空间, 债券的牛市仍在 美联储加息意味着全球市场资金 流动加速流向美国 同时加息靴子落地或许意味着美元走势阶段性见顶 此外, 欧元区经济也在复苏, 在市场上也开始有预期英国将走向紧缩, 未来英镑 欧元 分析师 : 王峥执业编号 :F 电话 : 邮箱 : wangzheng@cnhtqh.com.cn 或将走强 因此, 美元走强仍对商品构成压力 从基本面来看, 一方面, 世界主要国家经济低迷, 能源 黑色 有色均大幅下跌, 整体跌势短期难有逆转 另一方面, 我们此前报告中曾提到, 本次情况与以往不同的地方在于, 全球经济基本面整体疲弱, 尤其是中国需求下滑 供给过剩等利空因素均未改善 即使短期美元存在回调风险, 大宗商品, 特别是工业品也仅仅可能出现短期的反弹, 长期下行趋势不会改变 国内 外占再度大幅下跌人民币贬值预期或为主因 银行结售汇逆差扩大资本外流加剧 国际 美联储加息靴子落地大宗商品跌势不止 恒泰期货 您身边的衍生品投资顾问

2 国内经济 外汇占款再度大幅下跌人民币贬值预期或为主因 央行昨日公布的数据显示, 中国 11 月末央行口径外汇占款 亿元人民币, 较 1 月末的 亿元大幅下降 亿元, 为历史第二大降幅 央行口径 8 月末外汇占款曾下降 亿元, 创下历史最大单月降幅 此外, 中国金融机构 11 月末人民币外汇占款下降 2213 亿元, 至 27.2 万亿元人民币 外汇占款的大幅下降通常表明当前资本外流压力加剧 首先, 美国已进入货币紧缩周期, 在此因素影响下, 美元指数明显走强, 美元强则人民币相对较弱, 人民币贬值预期加大, 由此导致企业的购汇数大于结汇数 其次, 外占下降同时也体现在为外汇储备的负增长, 此前央行公布,11 月的外汇储备出现大幅随水, 当月减少了 亿美元 中国的资本外流有所加剧 央行外汇占款曾是基础货币投放的主要渠道和国内流动性的重要影响因素 在理论上, 外汇占款的变化和存款准备金的变化关联度也很高 : 当外占减少的时候, 央行可以通过降低存款准备金率来对冲其对资金面流动性的影响, 反之亦然 银行结售汇逆差扩大资本外流加剧 11 月银行结汇 7432 亿元人民币, 前值 8145 亿, 售汇 1922 亿元人民币, 前值 9424 亿, 结售汇逆差 349 亿元人民币, 较前值扩大了 2212 亿 其中, 银行代客结汇 7219 亿元人民币, 前值 768 亿, 售汇 9981 亿元人民币, 前值 8977, 结售汇逆差 2762 亿元人民币, 前值 199 亿, 逆差额扩大 853 亿 ; 银行自身结汇 213 亿元人民币, 前值 177 亿, 售汇 941 亿元人民币, 前值 447 亿, 结售汇逆差 728 亿元人民币, 前值 63 亿, 结售汇差额由正转负, 结售汇逆差扩大 1358 亿 11 月份以来离岸 在岸人民币对美元均不同程度贬值 原因主要是由于自 1 月份美联储政策前 瞻会议以来, 对加息起到关键作用的就业数据, 通胀数据均有所好转, 市场对于加息的预期在这一 段时间不断升温, 导致对于美元的需求有所上升 本周四加息靴子终于落地, 美国结束了长达十年 恒泰期货 您身边的衍生品投资顾问 1 敬请参阅最后一页特别声明

3 的宽松周期, 联邦基金目标利率由原来的 -.25% 上升至.25%-.5%, 并预期到明年年底利率有望 达到 1.375% 资本外流将长期持续, 在明年人民币贬值压力仍然存在 我们认为, 宽松的的货币政策必将延续 一方面当前中国经济处于缓慢探底阶段, 短期难有显著复苏迹象, 虽然当前企业融资成本有所下降, 但仍旧不低, 当前的人民币贷款加权平均利率为 5.7% 与历史的 4.76% 仍有一定距离, 有望进一步下行 另一方面,11 月的 CPI 和 PPI 数据显示通缩压力依旧很大, 也为长期的宽松的货币政策埋下伏笔 但就目前来看, 美联储刚宣布首次加息, 年底或至 216 年第一季度这段时间内, 利率进一步下降的空间十分有限, 降准可能性加大 债牛有望延续 图表 1: 新增外汇占款创历史第二大跌幅 图表 2: 外汇占款大幅下行 金融机构 : 外汇占款余额亿元 数据来源 :wind 所数据来源 :wind 所 恒泰期货 您身边的衍生品投资顾问 2 敬请参阅最后一页特别声明

4 单位 图表 3: 银行结售汇逆差扩大 图表 4: 银行自身结售汇 银行结售汇差额 : 当月值亿美元银行结汇 : 当月值亿美元银行售汇 : 当月值亿美元 银行自身结售汇差额 : 人民币 : 当月值亿元 银行自身结汇 : 人民币 : 当月值亿元 银行自身售汇 : 人民币 : 当月值亿元 数据来源 :wind 所数据来源 :wind 所 图表 5: 银行代客结售汇 图表 6: 人民币兑美元汇率 银行代客结售汇差额 : 人民币 : 当月值亿元 银行代客结汇 : 人民币 : 当月值亿元 银行代客售汇 : 人民币 : 当月值亿元 中间价 : 美元兑人民币 即期汇率 : 美元兑人民币 数据来源 :wind 所数据来源 :wind 所 恒泰期货 您身边的衍生品投资顾问 3 敬请参阅最后一页特别声明

5 国际方面 美联储加息靴子落地大宗商品跌势难改 北京时间上周四凌晨, 美联储决定将基准利率上调至.25% 到.5% 的目标区间, 并预计, 经济状 况的发展可令其有理由逐步上调联邦基金利率 ; 联邦基金利率很可能仍将在一段时间里保持在低于 长期普遍值的水平 但是, 联邦基金利率的实际道路将有赖于未来数据所指明的经济前景 美联储此次加息意味着美国自金融危机后长达 1 年的宽松政策结束 从加息路径来看, 美联储预期 216 年底利率可能达到 1.375%, 若按每次 25 个基点推算则 216 年全年可能加息 4 次 下一次加息的时点大约是在明年的 3 月份 所以, 也许短期美元也许会存在回调风险, 但中长期走强仍是大概率事件 上周公布的美国 11 月物价数据显示, 美国 CPI 同比增速为.5%, 高于前值的.2%, 符合预期 去除能源的核心 CPI 价格为 2%, 高于前值的 1.9%, 已达到美联储的要求水平 通过以上数据可知, 受油价以及国际大宗商品价格走低影响, 美国的整体 CPI 依然有待提高, 但抛出这一外部因素的影响, 美国的通胀水平正在稳步回升至目标水平 另外, 美国 11 月的 Markit 制造业 PMI 指数为 51.3, 继上月之后再度下行, 表明美国制造业的状况下全球经济疲软的影响很大, 未来走势仍有待进一步观察 通过以上的判断, 美联储此次的加息过程注定是缓慢且谨慎的, 虽然就业数据在不断好转, 物价也在稳步回升, 但在当前经济全球化背景下, 其经济状况必然受到外部因素的影响 至于此次加息所带来的影响, 我们认为 : 美联储加息对市场的影响主要在于两个方面, 一个是市场情绪方面, 另一个是资金面, 长期来看, 美元指数走强仍是大概率事件, 对大宗商品仍构成压力, 至少市场情绪很难高涨 ; 国内方面的话, 降息可能性不大, 但降准也许会很快到来, 市场利率仍存下降空间, 债券的牛市仍在 美联储加息意味着全球市场资金流动加速流向美国 同时我们认为, 加息靴子落地意味着美元走势短期见顶, 此外, 欧洲经济也在复苏, 在市场上也开始有预期英国将走向紧缩, 未来英镑 欧元或将走强 因此, 美元走强仍对商品构成压力 从基本面来看, 一方面, 世界主要国家经济低迷, 能源 黑色 有色均大幅下跌, 整体跌势短期难有逆转 另一方面, 我们此前报告中曾提到, 本次情况与以往不同的地方在于, 全球经济基本面整体疲弱, 尤其是中国需求下滑 供给过剩等利空因素均未改善 即使短期美元存在回调风险, 大宗商品, 特别是工业品也仅仅可能出现短期的反弹, 长期下行趋势不会改变 恒泰期货 您身边的衍生品投资顾问 4 敬请参阅最后一页特别声明

6 对中国来说, 即使美元短期调整能缓解人民币跌势, 但从长期来看, 人民币贬值压力依旧存在 美国加息意味着美国资产对于资金的吸引力逐步提高, 这也将加剧中国的资金外流和人民币贬值, 资金面或出现缺口, 央行宽松政策已临近窗口期, 但在美国加息的背景下中国降息的可能性不大, 降准预期升温, 市场利率仍将维持低位运行, 债券牛市仍在 国债期货上行趋势不变 图表 7: 经济危机之后美国 GDP 稳步增长 图表 8: 美国 11 月核心 CPI 已达 2% 目标 美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 同比 % 美国 :GDP: 不变价 : 环比折年率 % 美国 :CPI: 当月同比 % 美国 : 核心 CPI: 当月同比 % 数据来源 :wind 所数据来源 :wind 所 恒泰期货 您身边的衍生品投资顾问 5 敬请参阅最后一页特别声明

7 单位 图表 9: 美国已接近充分就业 图表 1: 制造业 PMI 再度下滑 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 千人 美国 : 失业率 : 季调 %( 右轴 ) 美国 :Markit 制造业 PMI: 季调 荣枯线 数据来源 :wind 所数据来源 :wind 所 图表 11: 美元指数和 CRB 大宗商品价格指数走势 CRB 现货指数 : 综合日 美元指数日 1973 年 3 月 =1 数据来源 :wind 所 恒泰期货 您身边的衍生品投资顾问 6 敬请参阅最后一页特别声明

8 免责声明 本报告由所制作, 未获得恒泰期货有限公司的书面授权, 任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改 发布和复制 本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 建议 预测均反映报告初次发布时的判断, 可能会随时调整, 报告中的信息或所表达的意见不构成投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保 在恒泰期货有限责任公司及其研究人员知情的范围内, 恒泰期货有限责任公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系, 同时提醒期货投资者, 期市有风险, 入市须谨慎 恒泰期货 您身边的衍生品投资顾问 7 敬请参阅最后一页特别声明

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