107 号 文 设 限 :PE 债 权 类 融 资 疑 云 再 生 前 途 未 卜 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 10 日 07:51:05 来 源 :21 世 纪 经 济 报 道 PE 能 否 进 行 债 权 投 资 疑 云 再 生 近 期, 国 务 院 办 公 厅 下 发

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1 中 银 浙 商 产 业 投 资 基 金 资 讯 周 刊 中 银 浙 商 产 业 基 金 资 讯 周 刊 出 版 :2014 年 1 月 12 日 期 号 : 总 第 17 期 编 辑 : 中 银 浙 商 产 业 基 金 投 资 部 守 正 出 奇 价 值 创 造 107 号 文 设 限 :PE 债 权 类 融 资 疑 云 再 生 前 途 未 卜 PE 动 态 星 浩 事 件 始 末 : 卷 入 复 星 系 关 联 交 易 LP 嫌 复 星 贪 婪 2013 年 度 中 国 LP 市 场 概 况 : 数 量 增 7% 可 投 资 本 小 幅 上 升 IPO 最 猛 发 行 潮 将 至 : 下 周 将 发 行 33 只 新 股 人 人 友 信 A 轮 融 资 1.3 亿 美 元 : 或 将 展 开 纵 向 收 购 中 粮 密 切 接 触 金 锣 集 团 商 谈 收 购 国 内 肉 制 品 格 局 将 变 产 业 新 闻 政 策 解 读 产 经 新 闻 本 周 交 易 情 况 奥 赛 康 暂 缓 IPO 大 股 东 急 欲 32 亿 套 现 : 业 绩 或 大 变 脸 方 正 证 券 重 组 方 案 揭 晓 : 拟 斥 资 132 亿 并 购 民 族 证 券 美 国 华 平 集 团 4000 万 美 元 投 ComplexCare 狗 不 理 宣 布 并 购 美 知 名 咖 啡 企 业 进 军 国 际 餐 饮 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 公 告 [2013]55 号 新 兴 产 业 板 块 呼 之 待 出 PE/VC 规 划 转 板 套 利 本 周 交 易 情 况 汇 总

2 107 号 文 设 限 :PE 债 权 类 融 资 疑 云 再 生 前 途 未 卜 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 10 日 07:51:05 来 源 :21 世 纪 经 济 报 道 PE 能 否 进 行 债 权 投 资 疑 云 再 生 近 期, 国 务 院 办 公 厅 下 发 关 于 加 强 影 子 银 行 监 管 有 关 问 题 的 通 知 ( 国 办 发 号 )( 下 称 107 号 文 ), 指 出 严 禁 私 募 股 权 投 资 基 金 开 展 债 权 类 融 资 业 务 而 PE 行 业 中, 夹 层 基 金 债 权 基 金 假 股 真 债 基 金 等 均 涉 及 债 权 投 资 据 一 位 接 近 监 管 层 人 士 透 露, 从 法 律 效 应 看,107 号 文 政 策 指 导 性 意 义 更 大, 且 多 为 原 则 性 表 述, 目 前 对 PE 行 业 影 响 有 限 涉 及 内 容 也 值 得 商 榷, 有 赖 于 具 体 监 管 部 门 的 态 度 和 执 法 尺 度, 特 别 是 即 将 发 布 的 私 募 基 金 管 理 办 法 的 具 体 规 定 同 时, 夹 层 基 金 是 国 内 外 PE 中 的 普 遍 做 法, 目 前 PE 基 金 借 助 银 行 或 信 托 计 划 券 商 资 管 等 通 道 进 行 委 托 贷 款, 既 规 避 了 企 业 间 借 贷 无 效 的 问 题, 又 能 使 交 易 阳 光 化 便 于 监 管, 在 实 际 操 作 中 并 不 存 在 法 律 障 碍 这 意 味 着 一 刀 切 禁 止 上 述 所 有 方 式 债 权 投 资 的 可 行 性 不 强 然 而, 不 能 否 认, 一 些 不 规 范 的 PE 将 资 金 以 较 高 利 率 贷 款 给 房 地 产 企 业 地 方 融 资 平 台 等, 隐 藏 在 背 后 的 风 险 值 得 关 注 国 务 院 办 公 厅 下 发 的 文 件, 我 们 需 要 执 行 具 体 如 何 执 行 以 及 PE 债 权 投 资 规 范 还 需 要 以 后 进 一 步 研 究 和 细 化 但 107 号 文 至 少 给 PE 提 了 个 醒, 需 回 归 股 权 投 资 提 升 企 业 价 值 的 本 源 一 位 接 近 监 管 层 的 人 士 称 对 PE 业 影 响 暂 有 限 据 多 位 PE 行 业 律 师 分 析, 从 形 式 上 看, 国 务 院 颁 布 的 行 政 法 规 一 般 以 令 的 形 式 公 开 发 布, 但 107 号 文 属 机 密 文 件, 是 以 通 知 的 形 式 向 相 关 政 府 部 门 通 告, 应 当 属 于 规 范 性 文 件 由 于 尚 未 达 到 行 政 法 规 层 次, 在 民 商 事 案 件 中, 不 会 在 司 法 判 决 中 作 为 法 律 条 文 引 用, 只 是 在 法 律 无 明 文 规 定 的 前 提 下 参 照 国 务 院 办 公 厅 发 文 件 的 精 神 进 行 司 法 裁 决 金 诺 律 师 事 务 所 北 京 负 责 人 郭 卫 锋 律 师 认 为, 这 意 味 着, 文 件 本 身 对 PE 行 业 的 影 响 有 限, 关 键 还 要 看 监 管 层 的 执 法 尺 度 107 号 文 提 到, 规 范 发 展 私 募 投 资 基 金 业 务 要 按 照 不 同 类 型 投 资 基 金 的 本 质 属 性, 规 范 业 务 定 位, 严 禁 私 募 股 权 投 资 基 金 开 展 债 权 类 融 资 业 务 1 / 28

3 债 权 类 融 资 包 括 两 层 含 义 在 募 资 端, 基 金 募 集 资 金 的 时 候 承 诺 保 底 收 益, 投 资 人 与 基 金 形 成 债 权 债 务 关 系, 有 非 法 集 资 之 嫌, 一 直 是 被 禁 止 的 在 投 资 端, 向 被 投 资 企 业 收 取 固 定 收 益, 被 投 资 企 业 亏 损 或 盈 利 与 基 金 无 关, 目 前 形 式 多 样, 但 在 实 际 操 作 过 程 中, 一 刀 切 式 禁 止 可 能 性 并 不 大 据 北 京 一 家 拥 有 夹 层 基 金 的 PE 公 司 合 伙 人 介 绍, 从 国 外 经 验 来 看, 夹 层 基 金 是 普 遍 的 做 法, 国 内 鼎 晖 投 资 弘 毅 投 资 等 都 有 推 出 夹 层 基 金, 运 作 并 不 存 在 问 题 通 过 银 行 委 托 贷 款 或 借 助 信 托 计 划 券 商 资 管 等 通 道 并 不 存 在 法 律 障 碍, 对 于 急 需 短 期 资 金 不 愿 稀 释 股 权 的 企 业 有 一 定 现 实 意 义 而 且, 在 行 业 整 体 形 势 不 好 的 大 背 景 下, 投 资 期 限 相 对 较 短 收 益 更 为 可 观 的 债 权 投 资, 能 给 投 资 者 相 对 稳 定 的 收 益 操 作 性 难 题 也 是 一 个 问 题 以 假 股 真 债 为 例, 由 于 表 面 上 是 股 权 投 资, 所 以 很 难 识 别 本 质 目 前, 比 较 普 遍 的 做 法 是 看 是 否 有 回 购 条 款, 但 是 一 些 实 际 做 股 权 投 资 的 PE 基 金 为 了 确 保 退 出 渠 道 或 投 资 收 益, 也 会 签 订 回 购 条 款, 又 不 能 界 定 为 假 股 真 债 PE 债 权 投 资 暗 藏 隐 忧 PE 能 否 进 行 债 权 投 资 目 前 还 无 明 确 的 界 定 和 法 律 禁 止 性 规 定, 实 际 中,PE 做 债 权 投 资 主 要 有 四 种 模 式 最 直 接 的 是 通 过 定 金 预 付 金 等 往 来 款 实 现 资 金 从 被 投 资 企 业 进 出, 这 种 形 式 一 旦 被 查 实, 将 会 被 认 定 为 企 业 间 借 贷, 因 违 反 金 融 法 规 禁 止 性 规 定 而 无 效, 这 种 形 式 基 金 资 金 安 全 难 以 保 障, 采 用 的 不 多 相 对 规 范 的 委 托 贷 款, 一 般 由 银 行 帮 助 做 抵 押 担 保, 债 权 债 务 关 系 担 保 合 同 均 有 效 而 夹 层 基 金 是 在 股 权 投 资 的 基 础 上 提 供 股 东 借 款 等, 债 权 基 金 则 投 资 企 业 发 行 的 私 募 债 等 标 准 化 债 券 相 对 隐 蔽 的 做 法 是 假 股 真 债, 即 以 股 权 形 式 投 资, 同 时 由 第 三 方 承 诺 到 期 以 约 定 好 的 价 格 回 购 股 权, 这 种 形 式 下 基 金 收 取 固 定 收 益, 本 质 上 也 属 于 债 权 性 投 资 107 号 文 明 确 禁 止 基 金 进 行 债 权 性 融 资 业 务, 是 否 一 刀 切 否 定 各 种 形 式 的 债 权 性 融 资 还 有 待 观 察 通 过 往 来 款 直 接 放 贷 被 禁 止 的 可 能 性 较 大, 委 托 贷 款 和 夹 层 基 金 应 该 尽 量 保 留 据 上 述 接 近 监 管 层 人 士 称 但 是,PE 债 权 投 资 背 后 的 风 险 依 然 值 得 注 意 据 多 位 小 型 PE 公 司 投 资 经 理 介 绍, 债 权 投 资 资 金 的 用 途 主 要 有 房 地 产 企 业 矿 产 企 业 地 方 融 资 平 台 和 城 投 公 司 等, 以 及 少 部 分 一 般 性 企 业, 其 融 资 成 本 多 在 25% 左 右 为 了 控 制 风 险, 也 会 采 取 抵 押 担 保 等 方 式, 抵 押 率 最 高 可 达 100% 但 是, 这 类 企 业 项 目 多 是 资 质 达 不 到 银 行 贷 款 标 准, 才 会 支 付 如 此 高 的 利 息 来 融 资, 在 整 体 经 济 形 势 增 长 放 缓 的 大 背 景 下, 隐 藏 在 其 背 后 的 风 险 值 得 警 惕 2 / 28

4 星 浩 事 件 始 末 : 卷 入 复 星 系 关 联 交 易 LP 嫌 复 星 贪 婪 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 10 日 09:38:08 来 源 : 第 一 财 经 日 报 [ 作 者 : 杨 佼 ] 1 月 3 日 下 午 2 时, 一 群 神 色 略 显 焦 急 的 中 年 人, 陆 续 进 入 诺 亚 财 富 上 海 总 部 一 间 会 议 室, 并 围 坐 在 一 张 临 时 拼 成 的 会 议 桌 旁 他 们 的 对 面, 坐 着 诺 亚 财 富 的 工 作 人 员 一 场 不 算 太 激 烈 的 对 话 由 此 开 始 2011 年 3 月, 这 些 中 年 人 通 过 诺 亚 财 富 投 资 了 上 海 星 浩 投 资 有 限 公 司 ( 下 称 星 浩 资 本 ) 发 起 的 星 仁 星 瀚 两 只 私 募 地 产 基 金 产 品 但 投 资 人 称, 基 金 成 立 后 他 们 发 现,2011 年 2 月, 星 浩 资 本 已 与 关 联 方 复 星 系 签 订 了 受 让 后 者 位 于 大 连 东 港 的 地 产 项 目 部 分 股 权 协 议, 并 且 动 用 了 这 两 只 基 金 募 集 的 资 金 多 名 投 资 人 声 称, 上 述 交 易 不 但 是 关 联 交 易, 而 且 存 在 4 亿 余 元 的 溢 价, 但 当 时 并 不 具 备 溢 价 条 件 而 按 照 规 定, 作 为 基 金 管 理 人, 星 浩 资 本 应 向 投 资 人 披 露 并 由 投 资 人 相 关 决 策 咨 询 机 构 审 议, 但 其 并 未 履 行 这 一 程 序, 而 且 此 后 可 能 存 在 利 益 输 送 嫌 疑 他 们 就 此 多 次 向 对 方 提 出 要 求 退 回 溢 价 款, 至 今 悬 而 未 决 在 会 议 上, 他 们 要 求 诺 亚 财 富 向 星 浩 资 本 转 达 其 意 见 部 分 情 绪 激 动 的 投 资 人 甚 至 表 示, 将 通 过 投 资 人 大 会, 提 出 提 前 清 算 彻 底 否 决 交 易 1 月 5 日 下 午, 星 浩 资 本 副 总 裁 新 闻 发 言 人 陈 卿 接 受 了 第 一 财 经 日 报 采 访, 对 上 述 疑 问 一 一 回 应, 承 认 项 目 确 实 进 展 不 顺, 并 解 释 了 当 初 溢 价 交 易 的 由 来 祸 起 关 联 交 易 投 资 人 与 星 浩 资 本 矛 盾 由 一 项 投 资 决 策 程 序 引 发 官 网 资 料 显 示, 星 浩 资 本 成 立 于 2010 年, 为 复 星 国 际 有 限 公 司 孙 公 司 业 务 涵 盖 私 募 基 金 开 发 管 理 商 业 与 现 代 服 务 业 三 大 业 务 范 围, 号 称 市 场 化 运 作 下 中 国 规 模 最 大 的 房 地 产 私 募 基 金 之 一 其 中, 首 期 星 光 耀 城 市 综 合 体 开 发 基 金 Ⅰ 期 共 募 集 星 浩 星 仁 星 瀚 三 只 平 行 基 金, 募 集 资 金 规 模 总 计 37 亿 元 浙 江 一 名 投 资 人 说, 星 仁 星 瀚 2011 年 3 月 募 集 到 位, 但 在 2011 年 2 月, 星 浩 资 本 已 与 关 联 方 签 订 股 权 转 让 协 议, 受 让 上 述 东 港 项 目 部 分 股 权, 但 在 路 演 及 其 他 正 式 材 料 中, 均 未 提 及 此 事, 亦 未 经 投 资 人 审 议 通 过 2010 年 9 月 28 日, 复 星 地 产 控 股 有 限 公 司 ( 下 称 复 星 地 产 ) 上 海 驿 华 实 业 有 限 公 司 ( 下 称 驿 华 ) 上 海 加 投 实 业 有 限 公 司 ( 下 称 加 投 ) 上 海 衡 壹 实 业 有 限 公 司 ( 下 称 衡 壹 ) 等 七 家 公 司, 以 亿 元 的 价 格, 通 过 公 开 拍 卖 获 得 位 于 大 连 市 中 山 区 东 港 的 万 平 方 米 的 地 块, 竞 买 保 证 金 为 18 亿 元 2011 年 2 月 23 日, 星 浩 资 本 与 复 星 地 产 复 星 创 业 投 资 管 理 有 限 公 司 ( 下 称 复 星 创 投 ) 签 订 合 作 意 向 书, 通 过 其 发 起 的 星 浩 基 金, 以 受 让 项 目 公 司 股 权 的 方 式, 取 得 部 分 东 港 项 目 权 益 2011 年 4 月, 星 仁 基 金 星 瀚 基 金 加 入 受 让, 按 股 权 比 例 出 资 由 于 转 让 方 只 支 付 了 土 地 竞 买 保 证 金 18 亿 元, 且 在 项 目 土 地 出 让 手 续 办 理 完 成 后 转 让 项 目 公 司 股 权, 受 让 方 同 意 支 付 9 亿 元 以 锁 定 交 易 价 3 / 28

5 因 为 上 述 交 易 双 方 都 属 复 星 国 际 有 限 公 司 旗 下, 为 关 联 企 业, 该 交 易 构 成 关 联 交 易 而 按 照 合 伙 协 议, 星 仁 基 金 星 瀚 基 金 成 立 咨 询 委 员 会 ( 下 称 咨 委 会 ), 由 五 名 投 资 人 组 成, 职 能 为 审 议 由 普 通 合 伙 人 提 出 的 存 在 利 益 冲 突 的 对 外 投 资 普 通 合 伙 人 与 合 伙 企 业 的 关 联 交 易 等 星 浩 资 本 并 不 讳 言 此 事 据 其 提 供 的 材 料, 在 三 只 基 金 中, 星 浩 基 金 早 在 2010 年 12 月 21 日 封 闭,2011 年 2 月 23 日 取 得 投 资 决 策 委 员 会 同 意 后, 决 定 投 资 大 连 项 目, 并 支 付 5 亿 元 保 证 金, 当 时 星 仁 星 瀚 两 只 基 金 尚 未 完 成 募 集 按 照 协 议, 已 经 发 生 的 大 连 项 目, 各 基 金 应 当 按 照 募 集 金 额 所 占 比 例 投 资 第 一 财 经 日 报 获 得 的 一 份 录 音 材 料 显 示, 在 去 年 12 月 28 日 于 大 连 召 开 的 投 资 人 大 会 上, 星 浩 资 本 有 高 层 称, 若 不 同 意 交 易, 此 前 的 协 议 能 否 执 行 将 成 问 题, 且 已 支 付 保 证 金, 想 不 投 资 也 基 本 不 可 能 在 1 月 3 日 致 投 资 人 的 信 中, 星 浩 资 本 进 一 步 表 示, 其 在 2011 年 5 月 26 日 的 投 资 人 大 会 上, 已 向 三 只 基 金 部 分 投 资 人 披 露 了 上 述 信 息, 且 整 个 交 易 过 程 合 规 合 法 在 接 受 本 报 记 者 采 访 时, 陈 卿 表 示, 出 现 上 述 分 歧, 是 因 为 投 资 人 的 理 解 偏 差 所 致 我 们 采 用 的 是 基 金 池 方 式, 不 是 有 了 项 目 再 去 募 集 资 金, 而 是 先 募 集 再 投 资, 因 此 当 时 并 没 说 资 金 一 定 会 用 于 大 连 项 目, 星 仁 基 金 星 瀚 基 金 之 后 才 合 并 进 来, 存 在 一 个 时 间 差 他 说 对 于 上 述 说 法, 部 分 投 资 人 难 以 认 同 : 在 基 金 募 集 之 前, 已 经 进 行 了 关 联 交 易, 但 星 浩 资 本 既 没 有 披 露, 又 没 有 经 过 咨 委 会 审 议, 已 经 严 重 损 害 了 投 资 人 的 权 利 上 述 浙 江 投 资 人 说, 既 然 星 仁 基 金 星 瀚 基 金 募 集 之 前 已 有 项 目 发 生, 就 更 应 该 进 行 充 分 披 露, 并 经 投 资 人 表 决 北 京 盈 科 律 师 事 务 所 ( 武 汉 ) 律 师 吴 良 涛 认 为, 按 照 现 行 规 定, 只 要 动 用 基 金 募 集 资 金 且 有 明 确 约 定 的 情 况 下, 不 但 要 向 投 资 人 披 露, 交 易 还 必 须 经 过 投 资 人 审 议, 若 未 经 审 议 即 进 行 交 易, 则 基 金 管 理 人 负 有 过 错, 应 当 承 担 相 应 责 任 交 易 溢 价 之 争 上 述 投 资 人 称, 前 述 交 易 以 溢 价 方 式 进 行, 星 浩 资 本 下 属 三 只 基 金 除 了 支 付 9 亿 元 的 交 易 对 价 外, 还 需 付 出 约 4 亿 元 的 溢 价 款 所 谓 溢 价 交 易, 广 东 通 法 正 承 律 师 事 务 所 2013 年 6 月 出 具 的 项 目 初 步 法 律 意 见 书 显 示, 由 于 转 让 方 在 项 目 获 取 中 投 入 大 量 资 金 和 资 源, 并 承 担 巨 大 投 资 风 险, 其 中 包 括 前 期 支 付 资 金 利 息 外 汇 汇 兑 损 失 前 期 管 理 和 风 险 补 偿 等 共 计 约 8.1 亿 元 星 浩 资 本 下 属 三 只 基 金 作 为 受 让 方, 为 补 偿 转 让 方 损 失, 对 应 50% 股 权 受 让 比 例, 共 计 承 担 上 述 费 用 4.05 亿 元, 具 体 则 通 过 此 后 在 项 目 应 得 利 润 中 以 不 对 等 分 红 方 式, 让 渡 相 应 金 额 给 转 让 方 星 浩 资 本 表 示, 上 述 交 易 价 格 经 第 三 方 戴 德 梁 行 的 评 估, 符 合 当 时 当 地 的 市 场 公 允 价 格 而 上 述 浙 江 投 资 人 认 为, 复 星 系 当 时 只 交 了 18 亿 元 的 保 证 金, 且 距 转 让 期 只 有 不 到 5 个 月, 按 4 亿 余 元 的 溢 价 计 算, 转 让 50% 的 股 权, 年 化 收 益 超 过 80%, 资 本 回 报 率 过 高 正 是 这 笔 溢 价, 日 后 引 起 了 投 资 人 的 强 烈 不 满 多 名 投 资 人 称, 若 拿 地 价 格 低 于 周 边 同 期 项 目, 对 溢 价 也 认 了, 但 从 当 时 的 情 况 看, 大 连 项 目 并 不 具 备 溢 价 条 件 大 连 市 国 土 局 土 地 拍 卖 信 息 显 示,2010 年 全 年, 东 港 共 公 开 拍 卖 土 地 23 幅, 住 宅 商 业 配 套 公 建 式 公 寓 等 不 同 用 途 的 土 地 楼 面 成 交 价 位 于 7000 元 7600 元 / 平 方 米 / 28

6 元 6600 元 / 平 方 米 4500 元 / 平 方 米, 而 复 星 系 的 同 类 单 位 面 积 楼 面 成 交 价 则 为 6200 元 / 平 方 米 7200 元 / 平 方 米 4500 元 / 平 方 米 在 2010 年 年 间, 东 港 土 地 拍 卖 价 格 一 直 平 稳, 并 未 出 现 明 显 上 涨 2011 年 11 月, 东 港 区 域 被 业 界 普 遍 看 好 的 编 号 为 大 城 (2011) 52 号 的 地 块 就 曾 流 拍 2012 年, 该 区 域 又 有 三 宗 土 地 流 拍 按 照 协 议, 作 为 受 让 方, 星 浩 资 本 下 属 三 只 基 金 须 在 协 议 签 订 后 6 个 月 内 完 成 4.05 亿 元 履 约 保 证 金, 而 这 与 大 城 地 块 流 拍 时 隔 不 久 投 资 人 认 为, 在 项 目 当 时 尚 未 产 生 效 益, 且 存 在 相 当 风 险 的 情 况 下, 复 星 系 方 面 提 前 取 得 分 红, 是 非 常 不 合 理 的 做 法 在 大 连 年 会 上, 星 浩 资 本 方 面 虽 然 对 此 进 行 了 解 释, 但 投 资 人 仍 然 难 以 信 服 按 照 这 个 规 定, 即 使 项 目 不 赚 钱, 复 星 仍 然 有 钱 赚, 我 们 投 资 人 还 要 贴 钱 给 他, 哪 有 这 样 的 道 理? 一 名 江 苏 投 资 人 说 在 接 受 第 一 财 经 日 报 采 访 时, 陈 卿 解 释 称, 当 时 溢 价 交 易 实 有 苦 衷 在 受 让 上 述 项 目 时,Ⅰ 期 基 金 发 行 前, 本 已 准 备 了 几 个 项 目, 但 随 着 谈 判 逐 步 深 入, 发 现 难 以 低 价 拿 地, 最 后 只 能 放 弃, 而 当 时 主 基 金 26 亿 元 资 金 已 经 募 集 到 位, 处 于 有 钱 无 地 的 尴 尬 境 地 而 复 星 当 时 刚 拿 到 了 上 述 地 块, 需 要 有 人 接 盘 双 方 都 有 需 求, 复 星 自 然 希 望 能 卖 个 好 价 钱, 我 们 也 需 要 尽 快 拿 到 项 目, 东 港 那 块 地 位 置 很 好, 土 地 也 很 完 整, 可 以 说 是 一 块 宝 地 陈 卿 说, 当 时 市 场 处 于 高 位, 而 且 经 戴 德 梁 行 评 估 之 后, 才 最 终 确 定 交 易 价 格 在 当 时 3 万 多 的 销 售 价 格 基 础 上, 一 两 千 块 钱 的 价 格 变 动 微 乎 其 微 内 控 机 制 缺 失 与 其 他 私 募 股 权 基 金 不 同, 因 具 备 项 目 开 发 管 理 能 力, 在 运 作 上, 星 浩 资 本 采 取 的 是 集 基 金 管 理 人 项 目 运 营 方 于 一 体 的 模 式, 加 上 受 让 项 目 来 自 关 联 方, 已 实 际 构 成 交 易 对 手 基 金 管 理 人 项 目 运 营 方 三 位 一 体 的 运 作 模 式 而 正 是 这 种 缺 乏 足 够 监 督 的 模 式, 为 双 方 日 后 的 冲 突 埋 下 了 伏 笔 上 述 投 资 人 说,2011 年 7 月, 三 只 基 金 的 持 股 公 司 上 海 星 译 投 资 管 理 有 限 公 司 ( 下 称 星 译 投 资 ) 向 上 海 星 粤 投 资 管 理 有 限 公 司 划 转 万 元, 随 后 又 于 8 月 退 回, 目 前 上 海 星 粤 投 资 管 理 有 限 公 司 已 注 销 这 个 钱 转 过 去 之 后, 用 途 是 什 么 我 们 到 现 在 都 不 知 道, 查 账 也 不 让 我 们 查, 差 不 多 就 是 任 他 们 用 一 名 投 资 人 说 而 陈 卿 对 此 断 然 否 认 他 称, 资 金 的 具 体 用 途 不 便 透 露, 但 可 以 保 证 是 用 于 项 目 开 发 深 圳 一 家 PE 高 层 对 第 一 财 经 日 报 表 示, 除 了 成 立 咨 询 委 员 会 外,PE 一 般 很 少 设 立 其 他 内 控 和 监 督 机 构, 这 也 是 行 业 普 遍 现 象 而 在 地 产 PE 领 域, 基 金 管 理 方 同 时 也 是 项 目 操 盘 方 的 做 法 更 为 常 见, 但 每 个 企 业 之 间 的 情 况 差 异 很 大, 要 根 据 投 资 人 和 管 理 人 之 间 的 约 定 及 关 系 而 定 资 料 显 示, 复 星 地 产 等 七 家 公 司 拍 得 东 港 土 地 后, 成 立 了 大 连 复 城 置 业 复 百 置 业 复 年 置 业 三 个 项 目 公 司, 并 将 土 地 置 入 其 名 下, 作 为 项 目 竞 得 人 而 经 过 几 番 复 杂 的 股 权 倒 腾 之 后, 项 目 公 司 星 浩 资 本 与 复 星 国 际 有 限 公 司 之 间 形 成 了 5 / 28

7 多 达 9 层 的 股 权 结 构 上 述 法 律 意 见 书 认 为, 虽 然 从 股 权 结 构 图 来 看, 星 瀚 股 权 投 资 企 业 间 接 持 有 大 连 项 目 公 司 复 城 复 百 复 年 的 股 权, 间 接 控 制 大 连 项 目 但 实 际 上 由 于 复 城 复 百 复 年 三 家 公 司 由 驿 华 加 投 衡 壹 三 家 公 司 交 叉 持 股, 驿 华 加 投 衡 壹 三 家 公 司 由 星 译 投 资 与 复 星 创 投 各 持 50% 股 权, 而 星 瀚 基 金 持 有 星 译 投 资 14.03% 的 股 权, 因 此 星 瀚 基 金 与 大 连 项 目 公 司 之 间 存 在 多 重 阻 隔, 星 瀚 基 金 实 际 上 已 失 去 对 大 连 项 目 的 控 制, 无 法 监 控 大 连 项 目 的 运 作 以 及 投 资 资 金 的 去 向 整 个 东 港 项 目 的 关 系 非 常 复 杂, 这 样 设 计 可 能 是 有 意 的, 经 过 层 层 持 股, 我 们 想 要 干 涉 项 目 的 运 营 非 常 困 难 上 述 江 苏 投 资 人 说 法 律 意 见 书 还 表 示, 郭 广 昌 梁 信 军 汪 群 斌 范 伟 均 为 复 星 国 际 有 限 公 司 派 驻 上 海 复 星 高 科 技 ( 集 团 ) 有 限 公 司 的 董 事 长 及 董 事, 负 责 经 营 管 理 上 海 复 星 高 科 技 ( 集 团 ) 有 限 公 司, 同 时 范 伟 是 星 瀚 基 金 普 通 合 伙 人 合 伙 事 务 执 行 人 上 海 星 仁 股 权 投 资 管 理 有 限 公 司 的 法 定 代 表 人, 与 汪 群 斌 同 是 星 瀚 基 金 决 策 委 员 会 的 成 员 因 此, 范 伟 汪 群 斌 可 能 构 成 利 用 职 务 之 便 侵 害 星 瀚 基 金 合 法 权 益 此 外, 大 连 项 目 的 转 让 实 际 就 是 范 伟 汪 群 斌 等 人 经 营 管 理 的 上 海 复 星 高 科 技 ( 集 团 ) 有 限 公 司 与 范 伟 汪 群 斌 等 人 经 营 管 理 的 星 瀚 基 金 之 间 的 交 易, 与 星 瀚 基 金 的 普 通 合 伙 事 务 执 行 人 上 海 星 仁 股 权 投 资 管 理 有 限 公 司 之 间 构 成 关 联 交 易, 该 交 易 构 成 利 益 冲 突 不 但 是 我 们 在 严 格 控 制, 投 资 人 也 在 关 注, 搞 利 益 输 送 对 我 们 没 有 一 点 好 处 陈 卿 说, 私 募 股 权 基 金 是 新 兴 事 物, 在 治 理 结 构 方 面, 很 难 有 样 本 参 考, 是 一 个 不 断 完 善 的 过 程, 目 前 正 在 不 断 努 力 中 策 略 激 进 项 目 偏 离 预 期 上 述 江 苏 投 资 人 说, 在 路 演 时, 星 浩 资 本 方 面 曾 表 示, 预 计 项 目 结 束 后, 投 资 人 可 得 到 年 化 35% 的 收 益, 但 从 目 前 的 情 况 来 看, 可 能 连 一 半 都 达 不 到, 而 且 本 金 回 收 可 能 也 存 在 风 险 虽 然 承 诺 今 年 底 返 还 大 部 分 本 金, 但 我 们 觉 得, 现 在 这 个 销 售 情 况, 兑 现 可 能 有 些 困 难 对 此, 星 浩 资 本 在 致 投 资 人 的 公 开 信 中 表 示,Ⅰ 期 基 金 存 续 期 仅 3 年 左 右, 距 5+1 年 的 期 限 仅 过 去 一 半, 估 值 和 回 报 水 平 尚 处 于 动 态 变 化 阶 段, 目 前 预 测 年 化 收 益 率 约 为 16% 主 要 是 销 售 不 太 好, 没 有 充 足 的 现 金 流, 不 能 尽 快 返 本 也 是 正 常 的 上 述 深 圳 PE 人 士 亦 称, 预 测 收 益 只 是 一 个 参 考, 由 于 项 目 运 营 本 身 存 在 不 确 定 性, 收 益 本 身 就 是 一 个 动 态 变 化 过 程 1 月 3 日, 在 投 资 人 自 行 召 集 的 会 议 上, 诺 亚 财 富 一 名 高 层 表 示, 在 东 港 项 目 投 资 上, 星 浩 资 本 过 于 激 进, 以 致 有 今 日 之 失 陈 卿 说, 东 港 项 目 由 五 个 地 块 组 成, 总 建 筑 面 积 为 58 万 平 方 米 左 右, 除 酒 店 等 建 筑 外, 其 余 全 部 为 住 宅, 当 时 周 边 只 有 万 达 开 发 的 一 个 项 目 可 做 参 考, 预 计 项 目 全 部 销 售 完 后 总 销 售 额 可 达 到 120 亿 150 亿 元 而 事 后 证 明, 这 样 的 估 计 过 于 乐 观 据 陈 卿 提 供 的 数 据, 截 至 去 年 底, 累 计 销 售 额 不 到 20 亿 元, 其 中 2013 年 完 成 销 售 11 亿 元, 目 前 剩 余 可 售 面 积 尚 有 30 万 平 方 米 左 右 6 / 28

8 陈 卿 说, 基 于 当 时 周 边 物 业 的 成 交 价 格 所 处 片 区 的 高 成 长 性 和 2010 年 前 房 地 产 市 场 等 因 素, 其 对 项 目 投 资 收 益 做 出 了 乐 观 的 预 期, 而 此 后 宏 观 环 境 以 及 区 域 市 场 都 发 生 了 变 化 陈 卿 也 承 认, 在 投 资 策 略 上, 确 实 存 在 失 误 当 时 对 北 方 市 场, 尤 其 是 大 连 市 场 的 判 断 出 现 了 偏 差, 在 当 地 购 买 能 力 有 限 的 情 况 下, 将 产 品 定 位 大 连 最 高 端 项 目 而 事 后 证 明, 当 地 购 房 者 对 房 屋 总 价 非 常 敏 感 星 浩 资 本 也 公 开 表 示, 尽 管 大 连 项 目 经 营 目 前 受 到 市 场 阻 力, 但 从 Ⅰ 期 基 金 的 整 盘 角 度 来 看 投 资 人 的 收 益 状 况 依 然 有 保 障 为 了 解 决 这 一 问 题, 已 多 次 调 整 户 型, 并 专 门 成 立 了 大 客 户 部, 负 责 办 公 物 业 的 销 售 从 去 年 的 情 况 看, 项 目 销 售 已 出 现 好 转 迹 象 从 2011 年 5 月 起, 投 资 人 已 多 次 向 星 浩 资 本 提 出 要 求 返 还 溢 价 款, 并 约 见 其 CEO 赵 汉 忠 在 去 年 12 月 28 日 和 今 年 1 月 3 日 的 会 议 上, 投 资 人 再 次 提 出 这 一 要 求, 并 提 出 另 外 两 种 方 案 : 通 过 提 请 清 算 退 出 由 投 资 人 表 决 彻 底 否 决 交 易 并 更 换 基 金 管 理 人 诺 亚 财 富 高 层 为 此 约 见 赵 汉 忠, 并 转 达 上 述 要 求, 但 遭 到 拒 绝 昨 日, 诺 亚 财 富 召 开 电 话 会 议, 向 投 资 人 转 达 了 星 浩 资 本 方 面 的 决 定 和 态 度, 即 拒 绝 退 回 溢 价 款 和 提 前 清 算 7 / 28

9 2013 年 度 中 国 LP 市 场 概 况 : 数 量 增 7% 可 投 资 本 小 幅 上 升 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 12 日 02:51:57 来 源 :21 世 纪 经 济 报 道 过 去 的 2013 年, 在 经 济 增 速 放 缓 资 本 流 动 性 下 滑 的 背 景 下, 我 国 私 募 股 权 基 金 募 资 数 量 及 规 模 投 资 数 量 及 规 模 投 资 回 报 率 等 出 现 明 显 下 滑,PE 行 业 进 入 深 度 调 整 期 面 对 市 场 低 迷, 大 多 数 投 资 人 更 偏 向 于 持 币 观 望, 这 使 得 原 本 就 不 活 跃 的 市 场 更 加 雪 上 加 霜 严 冬 不 肃 杀, 何 以 见 阳 春 IPO 开 闸 和 新 三 板 扩 容, 私 募 股 权 市 场 迎 来 再 续 辉 煌 的 政 策 春 风 ; 大 资 管 的 风 起 云 涌 私 募 股 权 二 级 市 场 初 露 端 倪 ; 股 权 基 金 管 理 机 构 凸 显 差 异 化 竞 争 优 势, 精 确 定 位 目 标 客 户 群, 提 升 投 资 者 客 户 的 忠 诚 度 ; 商 业 银 行 等 服 务 机 构 更 加 专 业 服 务 内 容 更 加 丰 富, 私 募 股 权 基 金 市 场 逐 步 走 向 全 面 复 苏 为 此,2013 年 12 月 浦 发 银 行 携 手 21 世 纪 传 媒 联 合 发 布 2013 中 国 私 募 股 权 投 资 人 白 皮 书, 全 面 分 析 私 募 股 权 投 资 人 市 场, 力 求 精 准 反 映 市 场 热 点 和 投 资 人 财 富 管 理 心 态 的 演 变, 希 望 推 动 LP 的 权 益 保 障, 为 股 权 基 金 行 业 发 展 传 播 信 息, 分 享 观 点, 推 动 行 业 的 共 同 繁 荣 根 据 白 皮 书 主 要 内 容, 整 理 发 布 总 共 三 期 的 系 列 报 道, 本 期 将 介 绍 2013 年 我 国 私 募 股 权 LP 市 场 的 整 体 概 况 及 投 资 人 的 组 成 2013 年 VC/PE 基 金 募 集 受 到 退 出 端 退 出 数 量 和 回 报 双 降 的 压 力 以 及 市 场 流 动 性 紧 缩 的 影 响 呈 现 持 续 低 迷 现 象, 基 金 募 集 总 规 模 和 募 集 数 量 已 连 续 三 年 下 降 基 金 投 融 资 端 方 面,2013 年 投 资 机 构 的 活 跃 程 度 有 明 显 增 长 相 较 于 往 年 以 IPO 为 主 的 退 出 方 式,2013 年 市 场 退 出 端 更 多 以 并 购 股 权 转 让 为 代 表, 多 元 化 退 出 方 式 是 市 场 发 展 的 必 然 趋 势 截 止 到 2013 年 上 半 年, 中 国 私 募 股 权 市 场 LP 数 量 增 至 8,055 家, 其 中 披 露 投 资 金 额 的 LP 共 计 6,629 家 LP 可 投 中 国 资 本 量 小 幅 上 升, 达 到 亿 美 元 LP 数 量 较 2012 年 底 增 加 7.2%, 可 投 资 本 总 量 略 增 0.9% 在 LP 的 地 域 分 布 上, 由 于 东 南 沿 海 经 济 8 / 28

10 的 高 速 发 展, 产 生 了 大 量 的 股 权 基 金 LP 群 体 随 着 经 济 结 构 调 整, 中 西 部 股 权 基 金 LP 的 群 体 也 在 逐 渐 形 成 过 程 中 而 目 前, 国 内 LP 投 资 于 PE 基 金 的 渠 道 有 多 种 方 式, 包 括 了 私 人 银 行 信 托 产 品 基 金 子 公 司 第 三 方 理 财 和 直 接 投 资 于 基 金 等 其 中, 私 人 银 行 是 最 为 重 要 的 高 净 值 个 人 财 富 管 理 平 台 和 PE 基 金 募 资 渠 道, 一 些 商 业 银 行 的 私 人 银 行 部 门 不 但 提 供 基 金 筛 选 和 配 置 服 务, 更 加 为 投 资 人 的 资 金 安 全 和 投 资 收 益 提 供 长 期 的 投 后 管 理 服 务 在 LP 的 结 构 上, 中 国 当 前 的 LP 市 场 中 具 有 重 要 地 位 的 群 体 主 要 分 为 机 构 投 资 人 ( 社 保 基 金 保 险 公 司 等 ) 企 业 集 团 和 上 市 公 司 个 人 投 资 人 和 FOF 等, 不 同 类 别 的 LP 具 有 不 一 样 的 资 产 配 置 特 性 和 风 险 收 益 偏 好, 他 们 投 资 VC/PE 基 金 的 规 模 也 不 尽 相 同 地 方 政 府 引 导 基 金 : 截 至 2012 年 底, 共 有 23 只 省 级 政 府 引 导 基 金 成 立, 总 规 模 超 过 163 亿 元 ; 而 各 级 政 府 引 导 基 金 共 达 到 89 只, 总 规 模 超 过 450 亿 元 2013 年, 有 超 过 7 只 政 府 引 导 基 金 设 立 或 进 行 筹 备, 总 规 模 超 过 140 亿 元 从 引 导 基 金 的 区 域 分 布 上 看, 政 府 引 导 基 金 在 全 国 范 围 内 铺 开, 有 助 于 对 中 西 部 的 经 济 发 展 起 到 促 进 作 用 全 国 社 保 基 金 :2013 年 社 保 基 金 股 权 基 金 投 资 组 合 新 增 2 只 基 金 当 前 社 保 基 金 已 经 配 置 了 14 个 基 金 管 理 人 的 18 只 PE 基 金, 已 承 诺 投 资 金 额 近 250 亿 元 人 民 币, 是 当 前 国 内 专 业 的 PE 基 金 机 构 投 资 人 政 策 性 银 行 商 业 银 行 :2008 年 以 来, 社 保 基 金 保 险 机 构 和 公 募 基 金 等 参 与 股 权 投 资 的 限 制 相 继 放 开, 但 作 为 中 国 金 融 体 系 最 重 要 组 成 部 分 的 商 业 银 行 却 因 种 种 政 策 限 制 而 无 法 直 接 参 与 股 权 投 资 目 前 除 政 策 性 银 行 可 以 直 接 设 立 股 权 投 资 基 金 外, 国 有 银 行 商 业 银 行 都 只 能 采 取 曲 线 救 国 的 方 式 参 与 股 权 投 资 保 险 公 司 : 保 险 公 司 是 当 前 市 场 上 的 资 产 配 置 能 力 最 强 的 机 构 投 资 人 具 有 千 亿 级 别 的 股 权 投 资 能 力 和 万 亿 级 别 的 不 动 产 投 资 能 力 目 前, 各 家 保 险 机 构 已 经 向 超 过 12 家 PE 投 资 了 超 过 100 亿 的 资 金 规 模 同 时 还 有 多 个 基 金 投 资 在 等 待 保 监 会 的 批 准, 或 者 在 尽 职 调 查 阶 段 证 券 公 司 : 截 至 2013 年 11 月 20 日, 共 新 增 4 家 券 商 直 投 公 司, 总 计 注 册 资 金 规 模 5.4 亿 元 2013 年 全 年 券 商 直 投 披 露 投 资 案 例 12 起, 投 资 总 额 亿 元, 退 出 案 例 6 起 捐 赠 基 金 : 国 内 捐 赠 基 金 起 步 较 晚, 目 前 较 为 成 熟 的 有 清 华 大 学 北 京 大 学 浙 江 大 学 南 京 大 学 等 高 校 的 捐 赠 基 金, 规 模 达 到 10 亿 元 级 别, 虽 然 政 策 限 制 较 少, 但 目 前 鲜 有 涉 足 私 募 股 权 投 资 领 域, 资 产 配 置 有 待 优 化 上 市 公 司 : 上 市 公 司 是 可 投 资 资 金 量 最 大 的 潜 在 LP 投 资 类 型, 但 是 在 2013 年 由 于 市 场 整 体 表 现 不 佳, 业 绩 面 临 压 力, 上 市 公 司 对 于 间 接 投 资 PE 基 金 的 热 情 降 低, 而 是 更 多 选 择 自 投 或 者 与 PE 基 金 在 行 业 并 购 重 组 产 业 链 条 上 进 行 合 作 9 / 28

11 FOF: 以 机 构 数 量 统 计, 母 基 金 中 的 政 府 类 共 有 104 只, 占 整 体 市 场 的 93.7% 国 有 企 业 参 与 设 立 的 市 场 化 母 基 金 是 目 前 国 内 人 民 币 母 基 金 的 第 二 部 分, 为 3 只, 占 整 体 市 场 的 2.7% 第 三 部 分 是 由 民 营 资 本 运 作 的 市 场 化 母 基 金, 目 前 共 有 4 只, 占 整 体 市 场 的 3.6% QFLP:2011 年 上 海 市 出 台 关 于 本 市 开 展 外 商 投 资 股 权 投 资 企 业 试 点 工 作 的 实 施 办 法 后, 上 海 北 京 天 津 重 庆 深 圳 五 个 直 辖 市 均 已 颁 布 出 台 当 地 的 QFLP 政 策 五 地 的 QFLP 政 策 对 外 商 投 资 股 权 投 资 企 业 的 股 权 投 资 企 业 属 性 投 资 行 业 投 资 流 程 以 及 外 汇 结 汇 方 面 出 台 相 应 的 鼓 励 政 策 和 具 体 措 施, 鼓 励 境 外 优 质 资 本 开 展 境 内 股 权 投 资 家 族 及 个 人 LP:2012 年 以 来 富 有 家 族 及 个 人 LP 投 资 趋 于 活 跃,VC/PE 投 资 已 成 为 家 族 及 个 人 LP 的 重 要 选 择 然 而 富 有 家 族 及 个 人 现 阶 段 对 PE 基 金 的 运 作 方 式 投 资 风 险 等 仍 存 在 一 定 的 认 识 不 足, 对 投 资 回 报 等 关 键 指 标 存 在 与 GP 不 同 的 心 理 预 期, 通 过 对 私 募 市 场 周 期 的 反 思 与 调 整, 未 来 国 内 个 人 LP 将 逐 步 趋 于 成 熟 10 / 28

12 IPO 最 猛 发 行 潮 将 至 : 下 周 将 发 行 33 只 新 股 ( 回 首 页 ) :37:00 来 源 : 中 国 经 济 网 ( 北 京 ) IPO 重 启 后,A 股 市 场 迎 来 了 有 史 以 来 最 密 集 的 新 股 发 行 潮, 获 得 证 监 会 放 行 的 新 股 共 有 50 只, 这 些 新 股 均 在 1 月 8 日 至 21 日 的 10 个 交 易 日 里 完 成 申 购, 平 均 每 天 5 只 新 股 发 行 本 周, 剔 除 暂 缓 发 行 的 奥 赛 康 外, 申 购 的 新 股 共 有 7 只, 而 这 仅 是 本 轮 IPO 重 启 后 的 热 身 下 周 A 股 市 场 将 迎 来 IPO 史 上 最 大 发 行 潮,33 只 新 股 汹 涌 而 至 1 月 17 日 当 天, 更 有 9 只 新 股 密 集 发 行 ; 在 17 日 发 行 的 9 只 新 股 中, 本 轮 发 行 潮 中 块 头 最 大 募 集 资 金 最 多 的 陕 西 煤 业 也 将 亮 相, 该 公 司 一 家 就 要 募 集 上 百 亿 资 金 最 猛 发 行 潮 疑 问 一 大 盘 会 不 会 被 压 垮? 过 去 一 周, 超 出 市 场 预 期 的 新 股 发 行 速 度, 让 大 盘 直 泻 而 下, 直 面 2000 点 的 凛 凛 关 口 截 至 周 五 收 盘, 沪 指 报 收 于 点, 全 周 下 跌 3.35% 数 据 显 示, 全 周 两 市 资 金 共 计 流 出 亿 元 大 盘 距 离 2000 点 整 数 关 近 在 咫 尺, 保 卫 战 一 触 即 发 本 周 仅 7 只 新 股 发 行, 已 经 让 大 盘 喘 不 过 气, 下 周 33 只 新 股 密 集 发 行 的 压 力, 更 让 不 少 分 析 人 士 认 为,2000 点 必 破 无 疑 分 析 人 士 指 出, 后 市 大 盘 2000 点 保 卫 战 的 成 败, 还 要 看 三 大 因 素 : 创 业 板 等 成 长 股 的 后 期 走 势, 蓝 筹 股 在 估 值 支 撑 下 的 抗 跌 能 力, 以 及 衍 生 品 市 场 中 空 方 力 量 的 变 化 首 先, 创 业 板 等 成 长 股 后 市 走 向 何 方 本 周 最 大 看 点 是 逼 近 新 高 的 创 业 板 指 数, 未 能 创 出 新 高, 却 出 现 了 周 四 和 周 五 急 刹 车 式 的 调 整, 让 市 场 措 手 不 及 创 业 板 高 位 运 行 风 险 仍 大, 个 股 分 化 明 显, 不 少 前 期 热 门 股 并 未 再 成 弄 潮 儿 其 次, 蓝 筹 股 在 估 值 支 撑 下 能 否 抗 跌 在 新 股 配 售 制 度 及 较 快 的 新 股 发 行 节 奏 影 响 下, 市 场 担 忧 这 将 引 发 对 蓝 筹 股 的 资 金 分 流, 对 各 种 利 好 政 策 视 而 不 见 尽 管 蓝 筹 股 估 值 很 低, 短 期 内 难 以 吸 引 到 增 量 资 金 的 追 捧, 可 能 抗 跌, 但 难 以 给 市 场 带 来 积 极 力 量 再 次, 衍 生 品 市 场 中 的 空 方 力 量 会 否 快 速 崛 起 市 场 对 抽 资 的 担 忧 愈 演 愈 烈, 投 资 者 信 心 不 足, 股 指 期 货 和 融 券 力 量 可 能 逐 步 崛 起, 形 成 对 大 盘 的 进 一 步 压 制 11 / 28

13 最 猛 发 行 潮 疑 问 二 IPO 会 分 流 多 少 资 金? 市 场 认 为, 新 股 发 行 重 启, 对 沪 深 两 市 的 资 金 面 带 来 较 大 压 力 IPO 的 直 接 资 金 需 求 量 很 大 本 周, 首 批 发 行 的 新 宝 股 份 冻 结 资 金 达 亿 元, 我 武 生 物 冻 资 达 到 亿 元, 日 均 5 只 新 股 发 行, 滚 动 炒 新 资 金 对 A 股 资 金 产 生 的 分 流 不 容 小 视 中 金 公 司 测 算 显 示, 历 史 上 市 场 较 热 时 炒 新 资 金 规 模 有 近 万 亿 元, 一 般 情 形 下 也 有 3000 亿 元 到 4000 亿 元 申 银 万 国 的 测 算 显 示, 如 果 以 每 日 2 家 冻 结 3 天 累 计, 日 均 冻 结 资 金 影 响 量 也 达 到 约 每 天 600 亿 元, 将 对 未 来 资 金 有 持 续 性 边 际 压 力 此 外,IPO 重 启 可 能 加 剧 市 场 的 流 动 性 紧 张, 导 致 货 币 市 场 利 率 快 速 上 行, 加 大 市 场 波 动 幅 度 1 月 份, 除 了 近 50 家 企 业 集 中 发 行, 还 有 春 节 前 大 量 现 金 需 求 法 定 准 备 金 补 缴 和 财 政 存 款 季 节 性 上 升 等 压 力, 届 时 资 金 面 将 不 太 乐 观 业 内 人 士 指 出, 这 轮 市 场 的 下 跌 是 流 动 性 紧 张 造 成 的,IPO 快 速 发 行 的 节 奏 对 市 场 资 金 的 分 流 比 较 明 显, 这 点 从 债 券 市 场 本 周 暴 跌 可 以 清 楚 看 到, 市 场 信 心 崩 溃, 恐 慌 情 绪 的 蔓 延 会 加 剧 股 价 调 整 最 猛 发 行 潮 疑 问 三 新 股 还 要 不 要 申 购? 在 证 券 时 报 近 期 举 办 的 一 项 联 合 调 查 中, 通 过 调 查 结 果 可 以 发 现 投 资 者 对 新 股 申 购 热 情 不 高, 其 原 因 主 要 有 两 项 : 一 是 部 分 未 参 与 者 持 有 沪 市 股 票, 不 能 参 与 到 深 市 的 新 股 申 购 ; 二 是 市 场 表 现 疲 弱, 部 分 投 资 者 受 资 金 限 制 无 法 参 与 关 于 您 是 否 参 与 了 本 周 的 新 股 申 购? 的 调 查 结 果 显 示, 选 择 有 和 没 有 的 投 票 数 分 别 为 192 票 和 916 票, 所 占 投 票 比 例 分 别 为 17.33% 和 82.67% 从 结 果 上 看, 不 到 两 成 的 人 表 示 参 与 了 本 周 新 股 申 购, 绝 大 多 数 投 资 者 则 未 参 与 而 下 周 33 只 新 股 连 发, 投 资 者 受 股 票 市 值 与 资 金 的 限 制 更 为 突 出, 而 奥 赛 康 紧 急 暂 缓 发 行 暴 露 出 来 的 老 股 转 让 问 题, 以 及 我 武 生 物 网 下 配 售 被 质 疑, 在 一 定 程 度 上 也 打 击 了 投 资 者 的 信 心 市 场 人 士 提 醒, 谨 防 中 签 变 中 招 文 / 本 报 记 者 刘 慎 良 新 闻 分 析 12 / 28

14 IPO 凶 猛, 打 新 成 鸡 肋 财 经 名 人 皮 海 洲 在 博 客 中 表 示 了 自 己 放 弃 打 新 的 想 法 和 思 路, 在 部 分 专 业 投 资 者 中 有 一 定 代 表 性 他 指 出, 本 周 发 行 的 新 股 中, 最 低 的 新 宝 股 份 市 盈 率 也 有 倍, 最 高 的 纽 威 股 份 达 到 倍, 自 己 不 能 接 受 这 种 高 市 盈 率 的 发 行 结 果, 当 然 不 参 与 新 股 发 行 的 申 购 皮 海 洲 还 表 示, 新 股 发 行 份 额 的 60% 至 70% 被 分 配 到 网 下, 由 机 构 投 资 者 与 超 级 大 户 享 有, 留 下 30% 至 40% 的 新 股 发 行 份 额 供 9000 万 投 资 者 共 享, 还 有 大 量 机 构 投 资 者 还 要 参 与 争 夺, 中 签 跟 中 彩 差 不 多, 对 我 等 中 小 投 资 者 来 说, 希 望 渺 茫 得 很 即 便 中 彩 了, 盈 利 也 有 限 根 据 沪 深 交 易 所 新 规 定, 新 股 上 市 首 日 开 盘 价 不 得 超 过 发 行 价 的 20%, 最 大 涨 幅 不 得 超 过 44%, 意 味 着 首 日 暴 利 不 复 存 在 此 外 上 市 破 发 不 是 没 有 可 能, 也 许 好 不 容 易 中 签 了, 换 来 的 却 是 破 发 的 命 运 凶 猛 的 IPO 发 行 速 度 让 投 资 者 应 接 不 暇, 打 新 也 因 困 难 程 度 的 增 加 而 正 在 逐 渐 成 为 鸡 肋 人 人 友 信 A 轮 融 资 1.3 亿 美 元 : 或 将 展 开 纵 向 收 购 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 09 日 18:12:20 来 源 :ChinaVenture [ 作 者 : 董 力 瀚 ] 根 据 ChinaVenture 投 中 集 团 旗 下 金 融 数 据 产 品 CVSource 显 示,2013 年 年 底, 北 京 人 人 友 信 投 资 有 限 公 司 ( 人 人 友 信 ) 已 完 成 A 轮 融 资, 领 投 方 为 挚 信 资 本, 投 资 总 额 为 1.3 亿 美 元 1 月 9 日 上 午, 人 人 友 信 集 团 正 式 宣 布 了 此 消 息 据 透 露, 此 规 模 为 互 联 网 金 融 行 业 迄 今 为 止 的 最 大 单 笔 融 资, 也 是 近 年 中 国 互 联 网 业 最 大 一 笔 A 轮 融 资 人 人 友 信 下 辖 人 人 贷 商 务 顾 问 ( 北 京 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 人 人 贷 ) 和 友 众 信 业 金 融 信 息 服 务 ( 上 海 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 友 信 ) 两 家 公 司 来 自 人 人 贷 的 数 据 显 示, 上 线 至 今, 人 人 贷 网 站 累 计 贷 款 成 交 量 突 破 20 亿 元, 逾 期 率 为 0.6%, 友 信 则 主 要 为 有 小 额 资 金 需 求 的 个 人 客 户 提 供 金 融 信 息 服 务, 并 为 包 括 人 人 贷 在 内 的 P2P 借 贷 服 务 平 台 或 其 他 资 金 供 给 方 提 供 小 额 信 贷 技 术 服 务, 目 前 在 中 国 27 个 城 市 开 设 62 家 营 业 部 13 / 28

15 人 人 贷 创 始 合 伙 人 杨 一 夫 表 示, 此 轮 融 资 将 用 于 加 强 企 业 内 部 运 营 建 设 优 化 产 品 服 务 等 方 面, 进 一 步 增 强 人 人 友 信 控 制 风 险 的 能 力, 也 为 加 深 业 务 纵 向 拓 展 过 程 中 的 收 购 和 战 略 布 局 提 供 可 能 性 但 杨 一 夫 所 谓 的 纵 向 并 购, 并 未 考 虑 同 行 业 企 业 收 购 的 模 式, 他 表 示, 所 谓 并 购 跟 布 局 还 是 在 共 性 层 面 上, 从 完 善 现 有 业 务 和 产 品 的 角 度 进 行, 从 风 控 的 意 义 上 看, 并 不 是 用 多 少 钱, 更 多 还 是 提 高 企 业 公 信 力 和 吸 引 力, 对 于 人 才 加 入 也 会 有 很 大 帮 助 近 日 市 面 流 传 的 一 份 影 子 银 行 监 管 新 规 显 示, 将 对 尚 未 明 确 监 管 主 体 的, 抓 紧 进 行 研 究, 其 中 网 络 金 融 活 动 由 人 民 银 行 会 同 有 关 部 门 共 同 研 究 制 定 办 法 意 味 着 P2P 无 监 管 状 态 可 能 临 近 终 结, 那 么 人 人 友 信 又 是 否 感 受 到 政 策 风 险 压 力? 对 此 杨 一 夫 坦 言, 作 为 互 联 网 金 融 企 业, 最 重 要 还 是 合 规 性 问 题, 从 政 策 面 上 对 互 联 网 进 入 金 融 行 业 态 度 越 来 越 明 朗, 在 这 样 时 间 段 要 坚 守 自 律 底 线 做 合 规 的 业 务, 包 括 资 金 池 和 一 些 承 担 流 动 性 的 业 务 都 有 很 大 问 题 值 得 注 意 的 是, 由 谷 歌 参 投 的 美 国 P2P 贷 款 平 台 Lending Club 在 2013 年 的 第 二 轮 融 资 额 度 也 仅 为 1.25 亿 美 元 本 次 人 人 友 信 在 A 轮 融 资 中 便 拿 到 1.3 亿 美 元 融 资 出 乎 很 多 人 意 料, 在 发 布 会 上, 其 创 始 合 伙 人 张 适 时 更 是 透 露, 与 挚 信 资 本 的 谈 判 过 程 非 常 顺 利, 双 方 从 初 次 接 触 到 定 下 投 资 意 向 只 用 不 到 一 周 在 宣 布 融 资 发 布 会 当 天 凌 晨, 人 人 贷 网 站 遭 遇 黑 客 攻 击 并 一 度 瘫 痪, 有 接 近 人 人 友 信 的 人 士 透 露, 该 黑 客 已 承 认 受 人 之 托 而 发 起 攻 击 可 见 P2P 行 业 争 夺 趋 于 白 热 化, 并 已 隐 现 粗 暴 竞 争 端 倪 14 / 28

16 中 粮 密 切 接 触 金 锣 集 团 商 谈 收 购 国 内 肉 制 品 格 局 将 变 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 11 日 12:00:07 来 源 : 中 国 经 营 报 [ 作 者 : 索 寒 雪 ] 中 粮 集 团 借 助 蒙 牛, 花 费 百 亿 元 收 购 雅 士 利 之 后, 中 国 经 营 报 记 者 获 悉, 不 断 扩 大 版 图 的 中 粮 目 前 正 在 与 国 内 排 名 第 二 的 肉 制 品 企 业 金 锣 集 团 展 开 密 切 接 触, 并 商 谈 收 购 一 事, 金 锣 号 称 总 资 产 108 亿 元, 双 方 已 经 展 开 初 步 接 洽, 而 中 粮 也 正 在 进 行 尽 职 调 查 截 至 记 者 发 稿 日 止, 中 粮 集 团 未 对 上 述 传 闻 进 行 回 应 金 锣 百 亿 金 锣 在 渠 道 方 面 具 有 优 势, 因 此 中 粮 正 在 金 锣 集 团 进 行 接 触 近 距 离 接 触 该 事 件 人 士 向 记 者 透 露 中 粮 与 金 锣 之 间 的 接 触 可 以 追 溯 到 2013 年 的 12 月 初, 对 于 收 购 一 事 上 述 人 士 表 态, 还 处 于 非 常 初 期 的 阶 段, 双 方 接 洽, 谈 谈 各 自 的 意 向 事 件 的 进 展 主 要 集 中 在, 中 粮 的 尽 职 调 查 进 展 的 状 况, 之 后, 才 会 有 所 推 进 中 粮 集 团 目 前 是 中 国 最 大 的 粮 食 企 业, 也 是 中 国 最 大 的 粮 油 食 品 进 出 口 公 司 和 食 品 生 产 商 此 外, 与 大 众 生 活 息 息 相 关 的 农 产 品 贸 易 生 物 质 能 源 开 发 食 品 生 产 加 工 地 产 物 业 酒 店 经 营 以 及 金 融 领 域 都 有 涉 足 在 肉 制 品 领 域, 中 粮 肉 食 投 资 有 限 公 司 公 司 主 管 品 牌 家 佳 康 富 瑞 万 威 客 牌 冷 鲜 猪 肉 及 肉 制 品 禽 肉 分 割 品 调 理 品 及 熟 肉 制 品 金 锣 是 继 双 汇 之 后 的 中 国 第 二 大 肉 制 品 企 业, 其 上 属 企 业 为 大 众 食 品 控 股 有 限 公 司, 该 公 司 在 百 慕 大 注 册 成 立 的 大 众 食 品, 于 2001 年 在 新 加 坡 交 易 所 主 板 挂 牌 上 市, 为 新 加 坡 上 市 企 业 2013 年 10 月 19 日, 这 家 在 新 家 坡 上 市 的 中 国 肉 制 品 知 名 企 业 发 布 公 告 称, 将 启 动 要 约 收 购 程 序, 最 终 摘 牌 及 走 向 私 有 化 这 一 消 息 对 外 宣 布 的 几 天 之 后, 金 锣 的 老 对 手 双 汇 也 爆 出 惊 人 消 息,10 月 26 日, 中 国 肉 制 品 龙 头 企 业 宣 布 最 终 完 成 对 美 国 史 密 斯 菲 尔 德 的 收 购 史 密 斯 菲 尔 德 是 全 球 规 模 最 大 的 生 猪 生 产 商 及 猪 肉 供 应 商 而 这 一 收 购 被 评 为 中 国 2013 年 度 十 大 收 购 案 之 一, 收 购 金 额 约 为 71 亿 美 元 金 锣 对 自 己 的 评 级 是 价 值 百 亿 前 述 人 士 表 示 记 者 在 金 锣 官 网 上 看 到, 金 锣 集 团 现 有 总 资 产 108 亿 元, 员 工 3 万 多 人, 拥 有 以 山 东 黑 龙 江 吉 林 内 蒙 古 湖 南 四 川 等 生 产 基 地 为 主 的 生 猪 肉 鸡 屠 宰 及 肉 制 品 生 产 加 工 线 目 前, 金 锣 集 团 已 形 成 年 屠 宰 加 工 生 猪 2000 万 头 肉 鸡 2 亿 只 年 产 肉 及 肉 制 品 300 万 吨 的 生 产 能 力 15 / 28

17 据 了 解, 目 前 双 方 尚 未 确 定 最 终 成 交 价 格 的 价 格 区 间 对 于 上 述 问 题, 记 者 向 中 粮 集 团 求 证 但 是 没 有 得 到 答 复 金 锣 驻 北 京 和 临 沂 的 相 关 人 士 的 电 话, 均 无 人 接 听 肉 制 品 格 局 将 改 变 其 实, 早 在 2013 年 10 月, 大 众 食 品 公 司 实 施 私 有 化 之 初, 就 有 分 析 师 指 出, 该 企 业 旗 下 的 金 锣 极 有 可 能 与 中 粮 康 师 傅 或 者 温 氏 等 企 业 进 行 合 并 前 述 人 士 表 示, 金 锣 的 渠 道 资 源, 是 很 多 企 业 所 看 重 的 资 料 显 示, 金 锣 集 团 的 销 售 网 络 遍 布 全 国, 在 全 国 有 42 家 销 售 办 事 处 3300 多 家 专 卖 店 9000 多 家 经 销 商, 同 时 公 司 拥 有 先 进 的 电 子 商 务 系 统 而 记 者 在 中 粮 做 得 最 好 的 家 佳 康 品 牌 官 网 中 看 到, 家 佳 康 品 牌 的 销 售 渠 道 只 有 数 百 家, 这 与 金 锣 的 规 模 相 差 甚 远 中 粮 是 一 个 创 造 了 大 量 二 流 品 牌 的 企 业 食 品 饮 料 行 业 营 销 战 略 专 家 徐 雄 俊 向 记 者 表 示, 食 用 油 行 业 的 福 临 门 不 及 金 龙 鱼, 中 粮 的 长 城 葡 萄 酒 也 不 及 张 裕 在 这 种 情 况 下, 中 粮 扩 大 行 业 影 响 力 最 切 实 有 效 的 办 法 就 是 收 购 一 流 的 品 牌 目 前 肉 制 品 行 业 的 第 一 阵 营 只 有 双 汇, 在 双 汇 收 购 世 界 上 最 大 的 猪 肉 供 应 商 之 后, 双 汇 在 工 业 和 渠 道 上, 对 金 锣 集 团 形 成 了 巨 大 的 压 力, 金 锣 的 战 略 和 品 牌 表 现 现 在 都 不 及 双 汇, 双 汇 的 行 业 领 导 力 在 加 强 徐 雄 俊 认 为 而 金 锣 与 中 粮 的 联 手, 弥 补 了 双 方 的 不 足, 中 粮 最 大 的 能 力 在 于 资 金 充 裕, 从 资 本 角 度 而 言, 中 粮 可 以 弥 补 金 锣 的 资 金 不 足, 而 金 锣 可 以 直 接 把 中 粮 带 入 到 肉 制 品 的 第 一 阵 营 徐 雄 俊 认 为, 对 于 这 两 个 品 牌 之 间 的 合 作 是 双 赢 的 此 前 不 久, 中 粮 通 过 蒙 牛 集 团 花 费 百 亿 元 购 买 了 雅 士 利 品 牌 大 手 笔 的 资 金 投 入, 对 中 粮 而 言 并 不 出 乎 意 料 中 粮 下 属 信 托 公 司 的 信 托 公 司 效 益 非 常 好 一 位 来 自 国 内 央 企 的 人 士 向 记 者 透 露, 而 且, 实 现 收 购 金 锣, 不 一 定 要 全 资 收 购, 只 要 实 现 控 股 就 可 以 在 中 粮 收 购 蒙 牛 案 例 中, 中 粮 集 团 联 手 私 募 股 权 公 司 厚 朴 基 金 以 61 亿 港 元 收 购 蒙 牛 公 司 20% 的 股 权, 从 而 实 现 控 股 此 外, 如 果 金 锣 存 有 债 务 问 题, 可 以 将 债 务 与 现 有 资 产 进 行 抵 消, 实 际 也 不 至 于 花 费 百 亿 元 上 述 人 士 表 示 公 开 信 息 显 示,2010 年, 临 沂 新 程 金 锣 肉 制 品 集 团 有 限 公 司 以 金 锣 系 列 32 件 注 册 商 标 专 用 权 为 质 押, 获 得 农 业 银 行 临 沂 市 分 行 10 亿 元 贷 款 额 度 16 / 28

18 奥 赛 康 暂 缓 IPO 大 股 东 急 欲 32 亿 套 现 : 业 绩 或 大 变 脸 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 11 日 12:05:10 来 源 : 中 国 经 营 报 缓 IPO. 1 月 10 日, 江 苏 奥 赛 康 药 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 奥 赛 康 ) 发 布 紧 急 公 告, 宣 布 暂 对 于 暂 缓 IPO, 奥 赛 康 在 公 告 中 给 出 的 说 法 是 考 虑 到 本 次 发 行 规 模 和 老 股 转 让 规 模 较 大, 发 行 人 和 保 荐 机 构 及 主 承 销 商 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 出 于 审 慎 考 虑, 经 协 商 决 定 暂 缓 本 次 发 行 奥 赛 康 还 表 示, 发 行 人 和 主 承 销 商 未 来 将 择 机 重 新 启 动 发 行 有 监 管 层 相 关 人 士 对 媒 体 称, 奥 赛 康 之 所 以 暂 缓 IPO, 正 是 由 于 触 发 老 股 转 让 造 成 大 股 东 一 次 性 巨 额 套 现, 以 至 引 起 证 监 会 主 席 肖 钢 的 关 注, 导 致 被 紧 急 叫 停 但 证 监 会 否 认 叫 停 奥 赛 康 记 者 调 查 发 现, 奥 赛 康 未 来 盈 利 前 景 堪 忧 分 析 人 士 称 此 前 奥 赛 康 为 了 上 市, 几 乎 已 经 透 支 了 其 未 来 业 绩, 奥 赛 康 前 景 似 乎 不 妙 大 股 东 借 IPO 走 人 奥 赛 康 老 股 转 让 的 做 法 远 超 出 投 资 者 的 预 期, 也 超 越 了 证 监 会 的 底 线 据 发 行 公 告 显 示, 奥 赛 康 发 行 价 格 高 达 元 / 股, 对 应 2012 年 摊 薄 后 市 盈 率 达 到 了 67 倍, 远 远 超 过 巨 潮 资 讯 网 发 布 的 创 业 板 医 药 制 造 业 加 权 平 均 静 态 市 盈 率 倍 这 是 目 前 已 经 公 布 发 行 价 格 的 8 只 新 股 中 发 行 价 格 最 高 发 行 市 盈 率 最 高 的 一 只 新 股 不 仅 如 此, 根 据 发 行 公 告, 奥 赛 康 此 次 发 行 股 份 数 量 为 万 股, 其 中 新 股 数 量 为 万 股, 控 股 股 东 南 京 奥 赛 康 ( 以 下 简 称 南 京 奥 赛 康 ) 转 让 老 股 数 量 则 高 达 万 股 按 照 元 / 股 估 算, 公 司 募 集 资 金 8.66 亿 元, 而 南 京 奥 赛 康 转 让 老 股 的 收 入 竟 然 达 亿 元, 远 远 超 过 公 司 募 集 资 金 数 额 不 过, 这 一 做 法 符 合 证 监 会 的 规 定 2013 年 12 月 2 日, 证 监 会 发 布 首 次 公 开 发 行 股 票 时 公 司 股 东 公 开 发 售 股 份 暂 行 规 定, 明 确 持 股 满 3 年 的 老 股 东 可 在 IPO 时 转 让 所 持 老 股, 老 股 转 让 所 获 资 金 属 老 股 东, 不 归 公 司 所 有, 若 预 计 超 募, 发 行 人 须 减 少 新 股 发 行 数 量, 同 时 可 调 整 公 司 老 股 转 让 的 数 量 独 立 财 经 评 论 员 邹 光 祥 认 为, 在 现 行 IPO 发 行 制 度 之 下, 按 照 老 股 转 让 的 政 策, 奥 赛 康 没 有 错, 中 金 公 司 也 没 有 错, 但 给 市 场 展 现 出 的 却 是 一 场 赤 裸 裸 的 抢 劫 行 为, 这 只 能 说 明 此 次 规 则 有 漏 洞 其 大 股 东 如 此 着 急 套 现, 说 明 其 营 收 数 据 可 能 存 在 问 题, 在 2013 年 市 场 环 境 不 好 的 情 况 下, 奥 赛 康 2013 年 的 财 报 或 许 不 会 太 好 看 邹 光 祥 估 计 17 / 28

19 业 绩 或 大 变 脸 营 销 费 用 率 高 企 被 市 场 视 为 奥 赛 康 未 来 业 绩 的 隐 患 而 这 在 大 力 打 击 医 药 贿 赂 的 2013 年, 营 销 费 用 往 往 成 为 相 关 部 门 查 出 药 企 医 药 行 贿 的 突 破 口 奥 赛 康 高 企 的 营 销 费 用 不 由 得 为 投 资 者 们 所 担 忧 2013 年 12 月 26 日, 国 家 卫 生 计 生 委 印 发 了 关 于 建 立 医 药 购 销 领 域 商 业 贿 赂 不 良 记 录 的 规 定 2014 年 3 月 1 日 起, 建 立 医 药 购 销 商 业 贿 赂 黑 名 单 制 度, 列 入 商 业 贿 赂 不 良 记 录 的 医 药 生 产 企 业 和 医 护 人 员, 将 给 予 严 罚 对 此, 奥 赛 康 副 总 经 理 任 为 荣 在 上 市 推 介 会 上 表 示, 公 司 近 年 处 于 高 投 入 期, 致 营 销 费 用 高 企, 未 来 随 着 公 司 品 牌 的 逐 步 成 熟, 产 品 市 场 份 额 逐 步 稳 定, 营 销 费 用 会 逐 步 下 降 奥 赛 康 董 事 长 陈 庆 财 进 一 步 补 充 称, 公 司 多 个 主 打 品 种 都 是 国 内 首 家 上 市, 在 临 床 方 面 比 其 他 品 种 花 费 更 多 的 财 力 物 力, 产 品 上 市 后, 作 为 产 品 市 场 开 拓 者, 推 广 费 用 也 高 于 同 行 奥 赛 康 主 营 消 化 类 抗 肿 瘤 类 药 品 的 生 产 和 销 售, 公 司 招 股 说 明 书 中 披 露,2009~2011 年 间, 公 司 综 合 毛 利 率 均 超 90%, 但 高 毛 利 的 背 后 是 惊 人 的 营 销 费 用,3 年 间 销 售 费 用 率 分 别 高 达 68% 65% 和 62%, 投 资 者 担 忧 公 司 业 绩 在 高 速 增 长 背 后 隐 患 重 重 2013 年 奥 赛 康 的 营 销 费 用 继 续 高 企 1~9 月 间 近 20 亿 元 的 营 收 里, 高 达 12 亿 元 的 销 售 费 用 其 高 额 营 业 收 入 是 由 高 额 的 营 销 费 用 换 来 的, 如 果 一 旦 产 品 份 额 ( 地 方 采 购 比 例 的 限 制 ) 和 价 格 ( 独 家 定 价 丧 失 ) 被 政 策 因 素 所 影 响, 没 有 高 毛 利 来 维 持 所 谓 的 市 场 运 作, 也 就 意 味 着 市 场 的 丧 失, 量 价 齐 跌 的 危 机 将 会 发 生 主 营 产 品 可 能 大 幅 降 价 奥 赛 康 超 70% 的 收 入 和 净 利 润 来 源 于 单 品 奥 西 康 ( 注 射 用 奥 美 拉 唑 钠 ) 和 奥 维 加 ( 注 射 用 兰 索 拉 唑 ), 两 品 种 受 政 府 降 价 影 响,2012 年 毛 利 率 被 压 缩 2006 年 以 来 国 家 发 改 委 对 药 品 实 行 了 多 次 降 价, 最 近 一 次 消 化 类 药 品 降 价 是 在 2012 年 3 月 27 日, 国 家 发 改 委 决 定 从 2012 年 5 月 1 日 起 将 消 化 类 药 品 最 高 零 售 价 下 调 而 此 次 降 价 就 涉 及 奥 赛 康 的 4 个 主 要 产 品, 其 中 包 括 奥 西 康 两 个 规 格, 降 价 幅 度 达 25%, 蹊 跷 的 是 在 这 个 主 打 市 场 份 额 下 降 价 格 下 降 的 过 程 中, 奥 赛 康 的 业 绩 陡 增 不 过, 奥 赛 康 副 总 经 理 兼 销 售 总 监 徐 有 印 在 上 市 推 介 会 上 称, 上 次 发 改 委 降 价 对 公 司 2012 年 业 绩 影 响 并 不 大,2012 年 公 司 收 入 超 20 亿 元,2013 年 1~9 月 收 入 近 20 亿 元,2013 年 全 年 净 利 润 同 比 增 速 在 40%~50% 之 间 较 之 于 奥 赛 康 高 涨 的 营 业 收 入 数 据, 是 其 主 打 产 品 所 面 临 的 巨 大 竞 争 压 力 记 者 了 解 到, 近 年 来 奥 美 拉 唑 市 场 份 额 呈 现 逐 年 递 减 的 态 势, 该 品 种 也 同 时 面 临 着 其 他 企 业 激 烈 的 市 场 竞 争 经 国 家 食 药 监 总 局 批 准 药 品 信 息 查 询, 目 前 注 射 用 奥 美 拉 唑 已 经 有 一 百 多 家 药 企 获 批 生 产 18 / 28

20 由 于 单 独 定 价 权 的 保 护, 奥 赛 康 的 注 射 用 奥 美 拉 唑 钠 (40mg) 享 受 着 极 高 的 待 遇 加 权 平 均 中 标 价 高 达 每 支 60 元 左 右, 而 目 前 其 他 企 业 生 产 的 同 规 格 但 无 单 独 定 价 资 质 的 产 品, 中 标 价 仅 每 支 6 元 左 右, 相 差 近 10 倍 如 果 一 旦 被 取 消 定 价 权, 其 营 收 必 然 面 临 拦 腰 斩 断 的 风 险 方 正 证 券 重 组 方 案 揭 晓 : 拟 斥 资 132 亿 并 购 民 族 证 券 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 11 日 11:55:56 来 源 : 中 国 证 券 网 [ 作 者 : 严 政 ] 方 正 证 券 1 月 10 日 晚 间 发 布 重 组 预 案, 公 司 拟 以 非 公 开 发 行 股 份 方 式 收 购 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 简 称 民 族 证 券 )100% 股 权, 交 易 总 价 为 亿 元 同 时 公 司 股 票 将 于 1 月 13 日 复 牌 据 介 绍, 民 族 证 券 目 前 主 营 业 务 为 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 等 截 至 2013 年 8 月 31 日, 民 族 证 券 在 全 国 范 围 内 共 有 49 家 营 业 部, 另 有 5 家 在 建 营 业 部 数 据 显 示, 截 至 2013 年 8 月 31 日, 民 族 证 券 总 资 产 为 亿 元, 净 资 产 为 亿 元, 公 司 2011 年 度 2012 年 度 和 2013 年 1-8 月 营 业 收 入 分 别 为 7.78 亿 元 6.63 亿 元 和 6.31 亿 元, 净 利 润 分 别 为 0.72 亿 元 0.91 万 元 和 1.07 亿 元 采 用 市 场 法 评 估, 截 至 评 估 基 准 日 民 族 证 券 100% 股 权 的 评 估 值 为 亿 元, 增 值 率 为 93.09% 根 据 重 组 方 案, 方 正 证 券 拟 以 每 股 6.09 元 的 价 格, 向 民 族 证 券 全 体 股 东 非 公 开 发 行 约 亿 股 交 易 完 成 后 民 族 证 券 成 为 方 正 证 券 全 资 子 公 司, 民 族 证 券 各 股 东 成 为 方 正 证 券 股 东 方 正 证 券 表 示, 本 次 重 大 资 产 重 组 是 公 司 在 保 持 内 涵 式 增 长 的 基 础 上, 进 行 外 延 式 扩 张 的 重 要 举 措 本 次 重 组 完 成 后, 公 司 整 体 资 本 实 力 和 抗 风 险 能 力 将 进 一 步 增 持, 业 务 经 营 区 域 业 务 竞 争 力 及 整 体 实 力 将 增 强, 公 司 营 业 部 总 数 量 将 达 到 160 家 19 / 28

21 美 国 华 平 集 团 4000 万 美 元 投 ComplexCare ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 10 日 10:38:35 来 源 :ChinaVenture ChinaVenture 北 京 时 间 1 月 10 日 消 息, 专 业 为 医 疗 保 险 计 划 提 供 风 险 评 估 和 护 理 管 理 服 务 的 美 国 ComplexCare Solutions 公 司 近 日 宣 布, 已 获 美 国 华 平 投 资 集 团 投 资 4000 万 美 元 ComplexCare 公 司 成 立 于 2010 年, 目 前 已 迅 速 成 长 为 一 家 领 先 的 医 疗 健 康 服 务 企 业 公 司 通 过 一 支 富 有 经 验 的 跨 科 室 的 护 理 和 管 理 团 队, 提 供 家 庭 健 康 评 估 和 护 理 管 理 服 务, 而 美 国 该 类 服 务 外 包 现 有 市 场 总 量 为 10 亿 美 元 随 着 美 国 健 保 优 惠 (Medicare Advantage), 长 期 护 理 管 理 计 划 (Managed Long-term Care), 医 疗 援 助 制 度 (Managed Medicaid) 和 其 他 保 险 计 划 对 高 危 人 群 加 强 提 供 护 理 的 需 求 不 断 增 长, 外 包 服 务 的 市 场 将 在 未 来 五 年 翻 番 ComplexCare 公 司 董 事 长 约 翰 兰 达 佐 (John Randazzo) 表 示 : 华 平 的 投 资 证 明 了 我 们 在 健 康 风 险 评 估 和 护 理 管 理 服 务 市 场 上 的 领 导 地 位 公 司 首 席 执 行 官 马 克 布 拉 克 伯 恩 (Mark Blackburn) 表 示 : 和 华 平 携 手, 可 以 使 公 司 更 好 的 利 用 华 平 的 经 验 专 长 和 资 金 支 持, 继 续 专 注 业 务 拓 展, 抓 住 新 市 场 机 会, 发 挥 我 们 为 支 付 方 护 理 机 构 和 患 者 护 理 服 务 提 供 的 创 新 型 解 决 方 案 和 经 验 优 势, 从 而 满 足 医 疗 健 康 市 场 不 断 发 展 变 化 的 需 求, 加 快 实 现 公 司 长 期 业 务 规 划 华 平 董 事 总 经 理 全 球 医 疗 投 资 负 责 人 贝 斯 韦 瑟 曼 (Bess Weatherman) 表 示 : ComplexCare 公 司 的 发 展 和 市 场 扩 张 给 我 们 留 下 了 深 刻 印 象 我 们 非 常 高 兴 和 公 司 的 团 队 结 成 新 的 合 作 伙 伴 ComplexCare 的 强 劲 的 核 心 业 务 能 力, 以 及 美 国 健 保 优 惠 计 划 和 医 疗 援 助 计 划 的 受 益 人 更 多 的 转 向 商 业 保 险 计 划, 我 们 相 信 公 司 未 来 将 更 加 成 功 ComplexCare Solutions 是 一 家 总 部 位 于 美 国 纽 约 的 健 康 服 务 公 司, 在 纽 约 罗 切 斯 特 阿 尔 巴 尼 纳 什 维 尔 和 圣 胡 安 市 都 设 有 服 务 中 心 公 司 专 注 于 对 健 保 优 惠 长 期 护 理 管 理 计 划 医 疗 援 助 计 划 特 殊 需 求 计 划 以 及 商 业 保 险 的 会 员 提 供 面 对 面 的 健 康 服 务 ComplexCare 的 主 要 服 务 内 容 是 为 复 杂 病 症 虚 弱 老 年 和 有 特 殊 需 求 的 患 者 以 及 以 上 双 重 需 求 的 患 者 提 供 整 合 服 务 ComplexCare 致 力 于 帮 助 患 者 和 保 险 计 划 在 费 用 高 昂 的 机 构 医 疗 护 理 服 务 和 较 低 成 本 的 上 门 和 社 区 看 护 服 务 的 选 择 方 面 达 到 平 衡 从 住 院 早 期 的 急 症 看 护, 到 慢 性 疾 病 及 并 发 症 的 长 期 管 理,ComplexCare 提 供 跨 科 室 的 以 患 者 为 中 心 的 护 理 服 务 ComplexCare 目 前 在 美 国 12 个 州 提 供 评 估 和 护 理 管 理 服 务 ComplexCare 的 管 理 团 队 还 包 括 总 裁 兰 迪 克 莱 因 (Randy Klein) 及 首 席 财 务 官 和 运 营 官 奥 林 范 戈 尔 德 (Orrin Feingold) 美 国 华 平 投 资 集 团 是 领 先 的 国 际 私 募 股 权 投 资 机 构, 专 注 于 成 长 型 投 资 华 平 旗 下 管 理 350 亿 美 元 的 资 产, 在 全 球 各 地 投 资 于 多 个 行 业, 目 前 在 125 家 公 司 持 有 股 权 华 平 是 20 / 28

22 企 业 家 和 管 理 团 队 的 伙 伴, 致 力 于 帮 助 企 业 长 期 发 展 华 平 成 立 于 1966 年, 迄 今 为 止 已 募 集 了 13 期 私 募 基 金, 共 在 35 个 国 家 投 资 了 675 家 公 司, 总 投 资 额 逾 450 亿 美 元 自 华 平 成 立 以 来, 已 投 资 了 145 家 医 疗 健 康 类 企 业, 投 资 额 达 85 亿 美 元 其 中 包 括 American Medical Systems, 博 士 伦 公 司 (2013 年 被 Valeant 收 购 ),Coventry Health Care ( 纽 交 所 代 码 :CVH), Eurand (2011 年 被 Axcan 收 购 ),Euromedic International (2008 年 被 美 林 全 球 私 募 基 金 和 Ares Life Sciences 公 司 收 购 ),JHP 医 药 公 司, 乐 普 医 疗 ( 深 圳 创 业 板 : 30003),RegionalCare Hospital Partners 公 司,ReSearch 医 药 服 务 公 司,Tornier ( 纳 斯 达 克 代 码 :TRNX) 公 司, 及 Zentiva 公 司 (2009 年 被 赛 诺 菲 公 司 收 购 ) 狗 不 理 宣 布 并 购 美 知 名 咖 啡 企 业 进 军 国 际 餐 饮 ( 回 首 页 ) 时 间 :2014 年 01 月 09 日 07:46:18 来 源 : 新 华 网 拥 有 155 年 历 史 的 中 华 老 字 号 天 津 狗 不 理 8 日 宣 布, 将 走 出 去 并 购 美 国 一 家 知 名 连 锁 咖 啡 企 业, 借 助 收 购 企 业 在 40 多 个 国 家 的 数 百 家 连 锁 店, 一 举 打 入 国 际 餐 饮 市 场, 收 购 事 宜 将 在 今 年 上 半 年 完 成, 这 也 将 成 为 我 国 餐 饮 企 业 跨 国 并 购 的 最 大 一 单 狗 不 理 是 商 务 部 首 批 认 定 的 中 华 老 字 号 与 中 国 十 大 餐 饮 品 牌 企 业, 并 入 选 国 务 院 公 布 的 国 家 级 非 物 质 文 化 遗 产 名 录 中 餐 虽 然 名 气 大, 但 在 国 外 却 几 乎 成 了 低 档 的 代 名 词 天 津 狗 不 理 集 团 股 份 有 限 公 司 董 事 长 张 彦 森 说, 这 些 年 他 在 国 外 多 次 考 察 餐 饮 市 场, 直 观 感 受 到 中 餐 在 国 外 中 高 档 商 务 餐 饮 市 场 占 有 率 太 小, 且 绝 大 部 分 以 家 庭 小 店 为 主, 在 当 地 主 流 消 费 群 体 中 受 欢 迎 程 度 不 高, 影 响 着 世 界 对 中 餐 的 印 象 据 了 解, 近 年 来, 我 国 本 土 餐 饮 企 业 走 出 去 加 快, 如 全 聚 德 小 肥 羊 等 国 内 知 名 餐 饮 企 业 均 在 欧 美 亚 等 地 区 开 设 餐 厅 但 业 内 人 士 认 为, 我 国 餐 饮 企 业 走 出 去 面 临 诸 多 难 题, 一 方 面, 企 业 不 熟 悉 当 地 的 法 律 市 场 人 文 环 境, 同 时, 也 有 外 汇 监 管 人 员 签 证 等 一 系 列 隐 藏 更 深 的 问 题 如 果 盲 目 在 国 外 独 立 开 店, 不 仅 建 设 周 期 长 投 资 成 本 高, 经 营 风 险 也 非 常 大 狗 不 理 在 借 鉴 其 他 中 餐 企 业 经 验 教 训 的 基 础 上, 做 出 了 收 购 外 国 连 锁 企 业 走 出 去 的 战 略 张 彦 森 说, 利 用 已 有 的 经 营 网 络 和 平 台, 能 推 动 狗 不 理 在 最 短 时 间 内 走 出 国 门 狗 不 理 于 2005 年 改 制, 由 国 企 变 身 多 元 投 资 的 股 份 制 企 业, 从 此 走 上 了 快 速 增 长 的 道 路 8 年 来, 狗 不 理 由 2 家 门 店 发 展 到 国 内 多 个 省 市 的 30 家 直 营 门 店, 成 为 集 正 餐 酒 店 宾 馆 住 宿 食 品 工 业 物 流 配 送 和 培 训 基 地 于 一 体 的 餐 饮 服 务 集 团 21 / 28

23 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 公 告 [2013]55 号 ( 回 首 页 ) 为 了 进 一 步 规 范 上 市 公 司 实 际 控 制 人 股 东 关 联 方 收 购 人 以 及 上 市 公 司 的 承 诺 及 履 行 承 诺 行 为, 优 化 诚 信 的 市 场 环 境, 更 好 地 保 护 中 小 投 资 者 合 法 权 益, 我 会 制 定 上 市 公 司 监 管 指 引 第 4 号 上 市 公 司 实 际 控 制 人 股 东 关 联 方 收 购 人 以 及 上 市 公 司 承 诺 及 履 行, 现 予 公 布, 自 公 布 之 日 起 施 行 中 国 证 监 会 2013 年 12 月 27 日 上 市 公 司 监 管 指 引 第 4 号 上 市 公 司 实 际 控 制 人 股 东 关 联 方 收 购 人 以 及 上 市 公 司 承 诺 及 履 行 为 了 加 强 对 上 市 公 司 实 际 控 制 人 股 东 关 联 方 收 购 人 以 及 上 市 公 司 的 承 诺 及 履 行 承 诺 行 为 的 监 管, 切 实 保 护 中 小 投 资 者 合 法 权 益, 根 据 公 司 法 证 券 法 上 市 公 司 收 购 管 理 办 法 上 市 公 司 重 大 资 产 重 组 管 理 办 法 证 券 期 货 市 场 诚 信 监 督 管 理 暂 行 办 法 等 有 关 法 律 和 规 定, 现 就 上 市 公 司 实 际 控 制 人 股 东 关 联 方 收 购 人 以 及 上 市 公 司 承 诺 及 履 行 承 诺 行 为 制 定 本 指 引, 有 关 监 管 要 求 如 下 : 一 上 市 公 司 实 际 控 制 人 股 东 关 联 方 收 购 人 以 及 上 市 公 司 ( 以 下 简 称 承 诺 相 关 方 ) 在 首 次 公 开 发 行 股 票 再 融 资 股 改 并 购 重 组 以 及 公 司 治 理 专 项 活 动 等 过 程 中 作 出 的 解 决 同 业 竞 争 资 产 注 入 股 权 激 励 解 决 产 权 瑕 疵 等 各 项 承 诺 事 项, 必 须 有 明 确 的 履 约 时 限, 不 得 使 用 尽 快 时 机 成 熟 时 等 模 糊 性 词 语, 承 诺 履 行 涉 及 行 业 政 策 限 制 的, 应 当 在 政 策 允 许 的 基 础 上 明 确 履 约 时 限 上 市 公 司 应 对 承 诺 事 项 的 具 体 内 容 履 约 方 式 及 时 间 履 约 能 力 分 析 履 约 风 险 及 对 策 不 能 履 约 时 的 制 约 措 施 等 方 面 进 行 充 分 的 信 息 披 露 二 承 诺 相 关 方 在 作 出 承 诺 前 应 分 析 论 证 承 诺 事 项 的 可 实 现 性 并 公 开 披 露 相 关 内 容, 不 得 承 诺 根 据 当 时 情 况 判 断 明 显 不 可 能 实 现 的 事 项 承 诺 事 项 需 要 主 管 部 门 审 批 的, 承 诺 相 关 方 应 明 确 披 露 需 要 取 得 的 审 批, 并 明 确 如 无 法 取 得 审 批 的 补 救 措 施 三 承 诺 相 关 方 已 作 出 的 尚 未 履 行 完 毕 的 承 诺 不 符 合 本 指 引 第 一 二 条 规 定 的, 应 当 在 本 指 引 发 布 之 日 起 6 个 月 内 重 新 规 范 承 诺 事 项 并 予 以 披 露 如 相 关 承 诺 确 已 无 法 履 行 或 履 行 承 诺 将 不 利 于 维 护 上 市 公 司 权 益, 承 诺 相 关 方 无 法 按 照 前 述 规 定 对 已 有 承 诺 作 出 规 范 的, 可 将 变 更 承 诺 或 豁 免 履 行 承 诺 事 项 提 请 股 东 大 会 审 议, 上 市 公 司 应 向 股 东 提 供 网 络 投 票 方 式, 承 诺 相 关 方 及 关 联 方 应 回 避 表 决 22 / 28

24 超 过 期 限 未 重 新 规 范 承 诺 事 项 或 未 通 过 股 东 大 会 审 议 的, 视 同 超 期 未 履 行 承 诺 四 收 购 人 收 购 上 市 公 司 成 为 新 的 实 际 控 制 人 时, 如 原 实 际 控 制 人 承 诺 的 相 关 事 项 未 履 行 完 毕, 相 关 承 诺 义 务 应 予 以 履 行 或 由 收 购 人 予 以 承 接, 相 关 事 项 应 在 收 购 报 告 书 中 明 确 披 露 五 因 相 关 法 律 法 规 政 策 变 化 自 然 灾 害 等 自 身 无 法 控 制 的 客 观 原 因 导 致 承 诺 无 法 履 行 或 无 法 按 期 履 行 的, 承 诺 相 关 方 应 及 时 披 露 相 关 信 息 除 因 相 关 法 律 法 规 政 策 变 化 自 然 灾 害 等 自 身 无 法 控 制 的 客 观 原 因 外, 承 诺 确 已 无 法 履 行 或 者 履 行 承 诺 不 利 于 维 护 上 市 公 司 权 益 的, 承 诺 相 关 方 应 充 分 披 露 原 因, 并 向 上 市 公 司 或 其 他 投 资 者 提 出 用 新 承 诺 替 代 原 有 承 诺 或 者 提 出 豁 免 履 行 承 诺 义 务 上 述 变 更 方 案 应 提 交 股 东 大 会 审 议, 上 市 公 司 应 向 股 东 提 供 网 络 投 票 方 式, 承 诺 相 关 方 及 关 联 方 应 回 避 表 决 独 立 董 事 监 事 会 应 就 承 诺 相 关 方 提 出 的 变 更 方 案 是 否 合 法 合 规 是 否 有 利 于 保 护 上 市 公 司 或 其 他 投 资 者 的 利 益 发 表 意 见 变 更 方 案 未 经 股 东 大 会 审 议 通 过 且 承 诺 到 期 的, 视 同 超 期 未 履 行 承 诺 六 除 因 相 关 法 律 法 规 政 策 变 化 自 然 灾 害 等 承 诺 相 关 方 自 身 无 法 控 制 的 客 观 原 因 外, 超 期 未 履 行 承 诺 或 违 反 承 诺 的, 我 会 依 据 证 券 期 货 市 场 诚 信 监 督 管 理 暂 行 办 法 将 相 关 情 况 记 入 诚 信 档 案, 并 对 承 诺 相 关 方 采 取 监 管 谈 话 责 令 公 开 说 明 责 令 改 正 出 具 警 示 函 将 承 诺 相 关 方 主 要 决 策 者 认 定 为 不 适 当 担 任 上 市 公 司 董 事 监 事 高 管 人 选 等 监 管 措 施 在 承 诺 履 行 完 毕 或 替 代 方 案 经 股 东 大 会 批 准 前, 我 会 将 依 据 证 券 期 货 市 场 诚 信 监 督 管 理 暂 行 办 法 及 相 关 法 规 的 规 定, 对 承 诺 相 关 方 提 交 的 行 政 许 可 申 请, 以 及 其 作 为 上 市 公 司 交 易 对 手 方 的 行 政 许 可 申 请 ( 例 如 上 市 公 司 向 其 购 买 资 产 募 集 资 金 等 ) 审 慎 审 核 或 作 出 不 予 许 可 的 决 定 七 有 证 据 表 明 承 诺 相 关 方 在 作 出 承 诺 时 已 知 承 诺 不 可 履 行 的, 我 会 将 对 承 诺 相 关 方 依 据 证 券 法 等 有 关 规 定 予 以 处 理 相 关 问 题 查 实 后, 在 对 责 任 人 作 出 处 理 前 及 按 本 指 引 进 行 整 改 前, 依 据 证 券 法 上 市 公 司 收 购 管 理 办 法 的 有 关 规 定, 限 制 承 诺 相 关 方 对 其 持 有 或 者 实 际 支 配 的 股 份 行 使 表 决 权 八 承 诺 相 关 方 所 作 出 的 承 诺 应 符 合 本 指 引 的 规 定, 相 关 承 诺 事 项 应 由 上 市 公 司 进 行 信 息 披 露, 上 市 公 司 如 发 现 承 诺 相 关 方 作 出 的 承 诺 事 项 不 符 合 本 指 引 的 要 求, 应 及 时 披 露 相 关 信 息 并 向 投 资 者 作 出 风 险 提 示 上 市 公 司 应 在 定 期 报 告 中 披 露 报 告 期 内 发 生 或 正 在 履 行 中 的 承 诺 事 项 及 进 展 情 况 23 / 28

25 新 兴 产 业 板 块 呼 之 待 出 PE/VC 规 划 转 板 套 利 ( 回 首 页 ) :20:00 21 世 纪 经 济 报 道 阅 读 :744 随 着 IPO 发 行 制 度 向 注 册 制 改 革, 交 易 所 也 迎 来 变 革 机 遇 记 者 获 悉, 一 个 全 新 的 企 业 上 市 交 易 板 块 新 兴 产 业 板 块 正 在 酝 酿 推 出, 将 在 国 内 一 家 交 易 所 面 世 相 比 企 业 主 板 上 市 的 财 务 门 槛, 新 兴 产 业 板 块 将 参 考 新 兴 产 业 的 经 营 特 点 与 高 成 长 性, 可 能 适 度 下 降 企 业 的 经 营 年 限 销 售 额 利 润 与 企 业 IPO 前 后 股 本 数 等 财 务 门 槛 但 这 位 知 情 人 士 对 此 并 未 详 谈 究 其 原 因, 上 述 操 作 方 案 拟 定 的 企 业 IPO 财 务 指 标 仍 存 在 修 改 变 数 一 位 接 近 相 关 政 策 的 人 士 解 释 说, 新 兴 产 业 板 块 操 作 方 案 相 关 条 款 仍 在 初 期 设 计 环 节, 需 要 论 证 评 估 另 一 方 面, 随 着 IPO 发 行 制 度 改 革, 证 券 法 与 公 司 法 关 于 IPO 发 行 制 度 与 企 业 上 市 财 务 指 标 的 相 关 条 款 也 需 要 调 整, 新 兴 产 业 板 块 的 最 终 操 作 方 案 需 满 足 上 述 法 规 法 律 的 新 规 定 证 券 法 与 公 司 法 的 相 关 条 款 调 整, 需 要 全 国 人 民 代 表 大 会 审 议 通 过 他 说, 这 意 味 着 新 兴 产 业 板 块 操 作 方 案 尚 有 瓶 颈 等 待 突 破 尽 管 新 兴 产 业 板 块 面 世 尚 存 不 确 定 性, 在 众 多 PE/VC 眼 里, 在 IPO 排 队 企 业 数 量 仍 有 家 的 情 况 下, 新 兴 产 业 板 块 将 成 为 项 目 IPO 退 出 的 新 绿 色 通 道 上 市 要 求 适 度 降 低 长 期 以 来, 国 内 交 易 所 主 板 主 要 以 吸 引 蓝 筹 企 业 IPO 为 主, 但 近 年 大 量 具 备 高 成 长 性 的 新 兴 产 业 公 司 登 陆 其 他 资 本 市 场, 令 相 关 部 门 有 意 酝 酿 新 兴 产 业 板 块, 争 取 更 多 公 司 落 户 事 实 上, 多 位 证 券 交 易 所 人 士 明 确 表 示, 非 常 重 视 互 联 网 等 新 兴 产 业 的 发 展, 希 望 越 来 越 多 的 新 兴 产 业 企 业 能 通 过 资 本 市 场 发 展 壮 大 24 / 28

26 在 他 们 看 来, 上 市 是 互 联 网 等 新 兴 产 业 企 业 发 展 壮 大 的 重 要 途 径, 在 国 内 不 同 板 块 上 市, 对 同 一 发 行 人 而 言, 面 对 的 往 往 是 同 样 投 资 者 群 体, 企 业 IPO 市 盈 率 应 该 没 有 差 异 为 尽 快 推 动 新 兴 产 业 板 块 面 世, 相 关 部 门 做 了 大 量 准 备 工 作 前 述 知 情 人 士 透 露, 在 新 兴 产 业 板 块 实 施 方 案 里, 相 关 部 门 针 对 新 兴 产 业 的 经 营 特 点 与 高 成 长 性, 对 企 业 IPO 所 需 的 经 营 状 况 审 核 与 财 务 要 求 等 方 面 进 行 多 项 修 改 总 体 而 言, 为 了 鼓 励 新 兴 产 业 企 业 上 市 融 资 寻 求 更 大 的 发 展, 该 板 块 对 企 业 申 请 IPO 的 经 营 年 限 销 售 额 利 润 与 企 业 IPO 前 后 股 本 数 等 财 务 门 槛, 较 主 板 上 市 要 求 均 有 适 度 降 低 事 实 上, 针 对 新 兴 产 业 公 司 存 在 的 历 史 遗 留 问 题, 只 要 在 合 规 前 提 下, 交 易 所 显 得 相 当 宽 容 一 位 了 解 相 关 政 策 的 人 士 举 例 说 此 前 该 交 易 所 有 意 邀 请 在 上 海 股 交 中 心 挂 牌 的 保 罗 生 物 登 陆 主 板 上 市, 但 在 IPO 前 期 辅 导 期 间, 券 商 机 构 发 现 这 家 企 业 在 成 立 初 期, 有 约 800 万 元 技 术 专 利 等 无 形 资 产 折 算 成 注 册 资 本, 占 当 时 企 业 注 册 资 本 的 比 重 较 高 将 技 术 专 利 作 为 企 业 注 册 资 本, 在 保 罗 生 物 企 业 注 册 地, 当 时 当 地 是 有 政 策 支 持 的, 但 对 企 业 IPO 而 言, 企 业 初 创 时 期 较 高 比 重 的 技 术 入 股 行 为, 或 许 会 成 为 企 业 财 务 合 规 审 查 方 面 的 一 种 障 碍 庆 幸 的 是, 交 易 所 方 面 认 为, 只 要 保 罗 生 物 无 形 资 产 能 符 合 现 有 的 IPO 财 务 指 标 占 企 业 净 资 产 比 重 低 于 20%, 这 些 历 史 遗 留 问 题 是 可 以 在 合 规 操 作 下, 找 到 解 决 办 法 的 这 位 人 士 指 出, 交 易 所 更 看 好 保 罗 生 物 在 微 生 物 酵 素 研 究 开 发 等 新 兴 产 业 领 域 的 高 成 长 性 不 过, 新 兴 产 业 板 块 操 作 方 案 能 否 顺 利 获 批, 还 需 相 关 部 门 评 估 审 批, 其 中 还 涉 及 其 操 作 方 案 需 满 足 证 券 法 公 司 法 针 对 IPO 改 革 与 企 业 上 市 财 务 指 标 相 关 条 款 内 容 的 修 订 转 板 套 利 谨 防 操 作 风 险 道 尽 管 新 兴 产 业 板 块 面 世 尚 未 确 定, 但 在 PE/VC 看 来, 这 无 疑 是 项 目 退 出 的 新 绿 色 通 多 位 PE 人 士 透 露, 即 便 IPO 发 行 制 度 向 注 册 制 改 革, 目 前 正 排 队 等 待 IPO 的 企 业 仍 有 家, 即 使 企 业 现 在 递 交 新 的 IPO 申 请, 也 可 能 要 等 到 明 年 才 能 完 成 IPO 对 面 临 有 限 合 伙 人 (LP) 业 绩 问 责 压 力 的 PE 而 言, 这 又 是 一 次 漫 长 的 等 待 25 / 28

27 他 们 认 为, 一 旦 新 兴 产 业 板 块 能 够 启 动, 除 了 分 流 部 分 排 队 IPO 的 企 业, 也 能 成 为 在 IPO 注 册 制 操 作 模 式 下, 企 业 实 现 上 市 融 资 的 新 平 台, 缩 短 企 业 IPO 时 间 事 实 上, 现 在 拿 到 IPO 发 行 批 文 的, 主 要 是 去 年 已 通 过 发 审 委 审 核 的 企 业 一 位 PE 人 士 无 奈 表 示, 在 PE 圈 子 内, 有 些 人 把 这 种 现 象 称 为 存 量 过 会 项 目 发 行 与 此 同 时, 一 批 精 明 的 PE/VC 机 构 则 嗅 到 企 业 从 新 三 板 向 新 兴 产 业 板 块 进 行 转 板 IPO 的 套 利 机 会 毕 竟, 新 三 板 对 挂 牌 企 业 的 信 息 披 露 与 财 务 审 核, 接 近 上 市 公 司 的 相 关 要 求, 若 新 兴 产 业 板 块 对 企 业 IPO 的 财 务 指 标 低 于 主 板, 一 些 企 业 项 目 可 以 从 新 三 板 直 接 转 向 这 个 板 块 实 现 IPO,PE 也 能 找 到 高 价 套 现 股 票 的 操 作 空 间 但 是, 这 种 转 板 套 利 的 操 作 模 式, 未 必 一 帆 风 顺 上 述 接 近 政 策 的 人 士 直 言, 新 兴 产 业 板 块 主 要 是 为 了 扶 持 新 兴 产 业 公 司 上 市 融 资 有 更 大 发 展 空 间, 在 条 款 设 计 层 面 会 加 强 对 PE 运 作 项 目 转 板 套 利 的 监 管 一 位 了 解 相 关 政 策 的 人 士 分 析 说, 现 行 的 证 券 法 仍 要 求 公 司 在 申 请 股 票 上 市 期 间 需 经 证 监 会 核 准 这 意 味 着 企 业 不 能 自 动 转 板 申 请 上 市, 一 旦 进 入 证 监 会 审 批 流 程, 等 于 它 要 和 众 多 企 业 一 起 排 队 IPO; 其 次, 证 券 法 还 规 定 公 司 IPO 发 行 的 新 股 数 量 不 得 少 于 总 股 本 的 25% 企 业 转 板 IPO 得 满 足 新 股 发 行 的 要 求, 股 票 承 销 又 是 一 大 考 验 事 实 上, 证 券 法 应 对 IPO 发 行 制 度 改 革 与 放 宽 企 业 IPO 财 务 指 标 的 相 关 修 改, 决 定 着 企 业 项 目 转 板 套 利 具 有 多 大 的 可 操 作 性,PE/VC 机 构 需 充 分 评 估 其 中 风 险 他 表 示 26 / 28

28 本 周 交 易 情 况 ( 回 首 页 ) 受 资 方 投 资 方 所 属 行 业 投 资 金 额 宣 布 时 间 酷 乐 无 限 瑞 盈 卓 越 / 观 唐 投 资 其 他 软 件 服 务 N/A 晨 之 科 海 通 创 意 资 本 其 他 软 件 服 务 5,000 万 元 青 云 人 人 友 信 ComplexCare Solutions 光 速 安 振 中 国 / 蓝 驰 技 术 推 广 服 务 2,000. 万 美 元 挚 信 资 本 等 互 联 网 金 融 1.3 亿 美 元 美 国 华 平 投 资 医 疗 健 康 服 务 4000 万 美 元 27 / 28