齐鲁股权每日金融

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1 齐 鲁 股 权 每 日 金 融 2015 年 2 月 16 日 导 航 政 策 导 向 证 监 会 组 织 7 家 证 监 局 检 查 9 家 私 募 内 地 全 面 取 消 暂 住 证 制 度 一 字 之 变 逾 2 亿 人 受 益 业 务 参 考 现 代 信 用 风 险 模 型 在 我 国 面 临 适 用 性 挑 战 玩 转 股 权 众 筹 你 该 知 道 这 些 6 点 要 素 : 教 你 做 好 一 个 项 目 前 如 何 设 计 股 权 众 筹 场 外 交 易 市 场 经 济 导 报 : 齐 鲁 股 交 中 心 持 续 对 接 新 三 板 私 募 债 集 中 到 期 催 生 黑 天 鹅 政 策 导 向 证 监 会 组 织 7 家 证 监 局 检 查 9 家 私 募 到 目 前 为 止, 已 经 有 13 家 私 募 机 构 被 监 管 层 处 罚, 其 他 6 家 被 出 示 监 管 关 注 函 具 体 来 看, 房 地 产 私 募 基 金 是 重 点 监 管 领 域, 第 一 个 被 处 罚 的 深 圳 吾 思, 也 涉 及 房 地 产 基 金 业 务 基 金 业 协 会 查 处 10 家, 房 地 产 业 务 重 灾 区 到 目 前 为 止, 已 经 有 13 家 私 募 机 构 被 监 管 层 处 罚, 其 他 6 家 被 出 示 监 管 关 注 函 具 体 来 看, 房 地 产 私 募 基 金 是 重 点 监 管 领 域, 第 一 个 被 处 罚 的 深 圳 吾 思, 也 涉 及 房 地 产 基 金 业 务 私 募 监 管 渐 入 正 轨 来 自 中 国 基 金 业 协 会 的 数 据 显 示, 目 前, 基 金 业 协 会 已 经 严 肃 查 处 了 10 家 1

2 存 在 违 法 违 规 行 为 的 私 募 基 金 管 理 人, 其 中,1 家 机 构 被 撤 销 登 记,4 家 机 构 加 入 黑 名 单,5 家 机 构 被 责 令 注 销 登 记 证 监 会 对 于 私 募 机 构 的 监 管 也 在 进 行, 近 期 对 私 募 房 地 产 基 金 进 行 的 现 场 检 查 中,9 家 被 查 的 私 募 基 金 管 理 人 都 存 在 问 题, 已 对 其 中 3 家 采 取 限 期 整 改 措 施, 6 家 发 了 监 管 关 注 函 接 受 理 财 周 报 记 者 采 访 时, 华 北 地 区 一 家 私 募 机 构 内 部 人 士 坦 承, 在 去 年 基 金 业 协 会 对 私 募 机 构 完 成 备 案 制 登 记 后, 大 家 感 受 到 了 严 格 的 监 管 已 经 逼 近, 行 业 规 范 将 更 加 细 化 截 至 2015 年 2 月 7 日, 基 金 业 协 会 已 办 理 完 毕 私 募 基 金 管 理 人 7358 家, 所 管 理 私 募 基 金 9156 只, 管 理 规 模 达 2.38 万 亿 元, 登 记 在 册 的 从 业 人 员 达 万 人 理 财 周 报 记 者 采 访 发 现, 自 2014 年 2 月 起 至 今, 私 募 机 构 陆 续 完 成 备 案 制 登 记 后, 基 金 业 协 会 发 布 了 六 项 主 要 的 监 管 规 则, 并 设 立 了 自 律 监 察 委 员 会, 为 管 理 七 千 多 家 私 募 机 构, 搭 起 了 框 架 协 会 处 罚 10 家 机 构 10 家 私 募 机 构 已 经 被 基 金 业 协 会 处 罚 2014 年 12 月 5 日, 基 金 协 会 公 告, 根 据 中 国 证 监 会 的 部 署, 协 会 按 照 自 律 检 查 规 则 ( 试 行 ) 的 有 关 规 定 对 深 圳 吾 思 进 行 了 检 查 基 金 业 协 会 检 查 发 现, 深 圳 吾 思 存 在 未 按 规 定 如 实 填 报 登 记 信 息 未 按 规 定 报 告 重 大 事 项 等 违 反 自 律 规 则 等 行 为 基 金 业 协 会 决 定, 对 深 圳 吾 思 作 出 撤 销 管 理 人 登 记 的 纪 律 处 分, 对 李 志 刚 周 建 国 作 出 公 开 谴 责 加 入 黑 名 单 的 纪 律 处 分 撤 销 管 理 人 登 记 后, 深 圳 吾 思 不 得 从 事 私 募 投 资 基 金 业 务 在 加 入 黑 名 单 期 间, 2

3 李 志 刚 周 建 国 不 得 在 协 会 登 记 的 私 募 基 金 管 理 人 从 业 深 圳 吾 思 成 为 了 基 金 协 会 开 展 私 募 备 案 制 后, 第 一 个 被 处 罚 的 私 募 机 构 2015 年 1 月 20 日, 基 金 业 协 会 公 告, 有 投 资 者 投 诉 反 映, 北 京 中 益 汇 金 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司 中 财 鼎 盛 ( 北 京 ) 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司 未 能 按 约 定 支 付 投 资 本 金 和 收 益, 存 在 涉 嫌 虚 构 投 资 项 目 或 擅 自 变 更 资 金 用 途 等 违 法 违 规 问 题 随 后, 基 金 业 协 会 按 照 有 关 规 定 分 别 对 中 益 汇 金 和 中 财 鼎 盛 进 行 了 现 场 检 查 检 查 期 间, 基 金 业 协 会 发 现 中 益 汇 金 中 财 鼎 盛 存 在 未 按 规 定 如 实 填 报 登 记 信 息 未 按 规 定 报 告 重 大 事 项 等 违 规 情 形 此 外, 中 益 汇 金 和 登 记 的 北 京 中 农 德 金 投 资 基 金 管 理 有 限 责 任 公 司 北 京 中 富 知 金 股 权 投 资 管 理 有 限 公 司 互 为 关 联 方, 3 家 私 募 投 资 基 金 管 理 人 均 未 按 规 定 向 该 会 申 报 关 联 方 信 息 基 金 业 协 会 决 定 对 中 益 汇 金 及 其 法 定 代 表 人 唐 群 雁 中 农 德 金 及 其 法 定 代 表 人 隋 欣 中 财 鼎 盛 及 其 时 任 法 定 代 表 人 高 培 峰 作 出 公 开 谴 责 加 入 黑 名 单 的 纪 律 处 分 ; 对 中 富 知 金 法 定 代 表 人 付 强 作 出 公 开 谴 责 的 纪 律 处 分 被 加 入 黑 名 单 的 机 构 或 人 员, 不 得 从 事 私 募 投 资 基 金 管 理 业 务 1 月 30 日, 基 金 业 协 会 又 发 公 告 表 示, 元 泰 ( 北 京 ) 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司 上 海 清 科 凯 盛 投 资 管 理 有 限 公 司 中 投 万 通 投 资 基 金 管 理 ( 北 京 ) 有 限 公 司 北 京 国 民 信 和 投 资 基 金 有 限 公 司 上 海 骏 福 股 权 投 资 基 金 有 限 公 司 等 5 家 机 构 向 基 金 业 协 会 申 请 注 销 私 募 投 资 基 金 管 理 人 登 记 基 金 业 协 会 表 示, 根 据 私 募 投 资 基 金 管 理 人 登 记 和 基 金 备 案 办 法 ( 试 行 ) 的 有 关 规 定, 考 虑 到 以 上 5 家 机 构 在 登 记 后 未 开 展 私 募 投 资 基 金 管 理 业 务, 承 诺 注 销 登 记 后 不 再 开 展 新 的 私 募 投 资 基 金 业 务, 并 将 妥 善 处 置 现 有 业 务, 维 护 好 投 资 者 合 法 权 益, 决 定 注 销 以 上 5 家 机 构 的 私 募 投 资 基 金 管 理 人 登 记 3

4 严 查 地 产 基 金 证 监 会 对 于 私 募 机 构 的 监 管 也 在 加 强 力 度 证 监 会 2 月 6 日 通 报, 在 近 期 针 对 私 募 房 地 产 基 金 进 行 的 现 场 检 查 中, 证 监 会 组 织 7 家 证 监 局 对 9 家 私 募 基 金 管 理 人 进 行 了 现 场 检 查, 涉 及 产 品 100 余 只, 规 模 300 亿 元 其 中, 证 监 局 对 被 查 的 北 京 恒 银 中 嘉 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司 深 圳 市 威 廉 金 融 控 股 有 限 公 司 和 歌 斐 资 产 管 理 有 限 公 司 等 3 家 私 募 基 金 公 司 采 取 行 政 监 管 措 施, 要 求 其 限 期 整 改, 并 记 入 资 本 市 场 诚 信 档 案 对 其 他 6 家 管 理 人 发 了 监 管 关 注 函, 提 醒 其 完 善 内 部 制 度, 依 法 规 范 运 作 到 目 前 为 止, 已 经 有 13 家 私 募 机 构 被 监 管 层 处 罚, 具 体 来 看, 房 地 产 私 募 基 金 是 重 点 监 管 领 域, 上 述 的 深 圳 吾 思, 也 涉 及 房 地 产 基 金 业 务 北 京 地 区, 一 家 较 早 完 成 备 案 登 记 的 私 募 机 构 内 部 人 士 坦 承, 监 管 的 节 奏 很 快, 私 募 备 案 制 才 实 行 一 年, 监 管 就 同 时 启 动, 让 一 些 私 募 机 构 措 手 不 及, 尤 其 是 私 募 房 地 产 基 金, 以 往 基 本 没 有 监 管, 如 今 强 势 监 管 之 下, 也 给 这 些 机 构 提 了 个 醒 一 位 熟 悉 房 地 产 基 金 的 行 业 人 士 告 诉 记 者, 私 募 房 地 产 基 金 存 在 的 问 题 较 多, 监 管 层 有 意 拿 这 个 领 域 开 刀 目 前, 私 募 房 地 产 基 金 问 题 主 要 集 中 在 合 格 投 资 者 制 度 落 实 不 到 位 单 只 基 金 投 资 者 超 过 法 定 人 数 利 益 冲 突 防 范 不 力 管 理 机 构 内 控 制 度 缺 失 项 目 投 后 管 理 不 到 位 信 息 披 露 不 到 位 登 记 备 案 信 息 不 准 确 不 完 整 等 方 面 房 地 产 基 金 较 高 的 固 定 收 益, 吸 引 了 人 数 众 多 的 投 资 者, 但 房 地 产 基 金 此 前 没 有 政 策 监 管, 风 控 主 要 靠 私 募 机 构 自 身 把 握, 投 资 者 权 益 很 难 受 到 保 障, 加 之 4

5 近 年 来 流 动 性 风 险 加 强, 这 一 领 域 的 问 题 越 来 越 明 显 上 述 人 士 说 已 经 被 处 罚 的 房 地 产 私 募 机 构, 来 头 都 不 小 比 如 歌 斐 资 产 这 家 机 构, 是 诺 亚 财 富 旗 下 的 FOF 运 营 子 公 司, 歌 斐 资 产 总 部 位 于 上 海 市 浦 东 新 区, 同 时 在 北 京 市 设 有 分 部, 首 批 50 家 私 募 基 金 管 理 人 登 记 证 书 的 机 构 中, 就 有 歌 斐 资 产 记 者 了 解 到, 歌 斐 管 理 的 地 产 基 金 早 就 突 破 260 亿, 曾 与 阳 光 城 万 科 等 房 地 产 企 业 合 作 基 金 业 协 会 网 站 上 显 示, 殷 哲 作 为 法 人 代 表, 共 管 理 着 歌 斐 旗 下 10 家 私 募 机 构, 均 在 基 金 业 协 会 完 成 了 备 案 登 记 此 外, 北 京 恒 银 中 嘉 业 务 范 围 涵 盖 房 地 产 投 资 基 金 产 业 投 资 基 金 私 募 证 券 投 资 基 金 创 业 投 资 基 金, 并 已 在 申 请 公 募 基 金 牌 照 深 圳 市 威 廉 金 融 控 股 有 限 公 司 则 是 中 科 创 集 团 全 资 子 公 司 上 述 地 产 基 金 人 士 介 绍, 地 产 基 金 存 在 的 问 题 较 多, 但 被 大 家 关 注 的 问 题 机 构 却 很 少, 如 果 监 管 层 延 续 甚 至 加 强 监 管 态 度, 还 会 有 更 多 的 问 题 机 构 被 挖 出 来 员 工 少 层 级 简 单 业 务 值 得 注 意 的 是, 基 金 业 协 会 严 格 监 管 私 募 机 构 的 同 时, 还 在 指 引 私 募 机 构 的 2 月 1 日, 基 金 业 务 外 包 服 务 指 引 ( 试 行 ) 正 式 施 行, 基 金 业 协 会 及 时 做 出 了 相 关 问 题 解 答 事 实 上,2014 年 3 月 份 私 募 基 金 实 现 自 主 发 行 以 前, 私 募 基 金 大 部 分 都 是 通 过 信 托 公 司 等 通 道 发 行, 因 此 在 基 金 运 作 过 程 中 关 于 净 值 核 算 份 额 登 记 等 工 作 均 是 由 信 托 公 司 等 发 行 平 台 进 行 而 自 私 募 基 金 实 施 备 案 制 以 后, 私 募 机 构 便 5

6 可 不 再 依 赖 发 行 通 道 而 自 主 发 行 产 品, 从 而 之 前 由 发 行 通 道 完 成 的 工 作 均 落 在 了 私 募 机 构 的 身 上 格 上 理 财 研 究 中 心 研 究 员 王 璐 介 绍, 外 包 的 业 务 包 括 销 售 销 售 支 付 份 额 登 记 估 值 核 算 信 息 技 术 系 统 等, 是 在 私 募 产 品 运 行 中 非 核 心 但 又 必 不 可 少 的 业 务 私 募 机 构 人 数 少 则 几 人, 多 则 也 就 几 十 人, 在 产 品 运 行 上 并 不 能 配 备 足 够 的 人 手 自 主 发 行 使 得 私 募 机 构 牵 扯 在 产 品 运 营 上 的 精 力 较 多, 因 此 将 这 类 工 作 外 包, 私 募 机 构 可 更 专 注 于 投 研 工 作, 业 务 外 包 将 会 成 为 一 种 必 然 趋 势 根 据 格 上 理 财 提 供 的 信 息, 目 前 大 部 分 自 主 发 行 的 私 募 基 金 都 选 择 了 外 包 业 务 指 引 指 出 : 依 法 开 展 公 开 募 集 证 券 投 资 基 金 份 额 登 记 的 机 构 或 其 绝 对 控 股 子 公 司 获 得 公 开 募 集 证 券 投 资 基 金 销 售 业 务 资 格 的 证 券 公 司 ( 或 其 绝 对 控 股 子 公 司 ) 及 商 业 银 行 均 可 成 为 外 包 机 构, 其 实 包 括 了 大 部 分 的 商 业 银 行 和 证 券 公 司, 券 商 如 招 商 证 券 国 泰 君 安 等 可 托 管 私 募 基 金 的 机 构 均 有 外 包 业 务 王 璐 也 强 调, 基 金 管 理 人 委 托 外 包 机 构 提 供 基 金 业 务 外 包 服 务 的, 基 金 管 理 人 应 依 法 承 担 的 责 任 并 不 因 外 包 而 免 除, 外 包 机 构 如 果 犯 错, 私 募 公 司 仍 是 第 一 责 任 人, 因 此, 私 募 公 司 在 选 择 外 包 机 构 时, 应 审 慎 甄 选 营 运 资 质 优 秀 的 外 包 机 构 谈 及 私 募 机 构 内 部 架 构 时, 上 述 华 北 地 区 私 募 人 士 介 绍, 私 募 机 构 员 工 确 实 很 少, 七 千 多 家 机 构, 平 均 每 家 机 构 工 作 人 员 十 几 个, 此 外, 内 部 层 级 架 构 也 比 较 简 单, 相 对 于 公 募, 私 募 人 少 层 级 简 单, 少 了 些 繁 冗 的 环 节, 不 过 内 部 治 理 上 规 范 性 较 差 记 者 了 解 到, 像 红 杉 资 本 这 样 的 大 型 机 构, 在 基 金 业 协 会 登 记 的 工 作 人 员 有 80 人, 而 歌 斐 资 产 则 有 116 名 员 工, 但 小 型 的 私 募 机 构 甚 至 只 有 五 位 工 作 人 员 在 高 管 团 队 上, 私 募 机 构 主 要 设 有 董 事 长 总 经 理 风 控 总 监 三 个 职 位, 总 经 理 6

7 更 多 地 担 负 起 投 研 团 队 管 理 的 责 任 如 重 阳 投 资 这 样 的 公 司, 规 模 较 大 高 管 设 置 也 丰 富 一 些, 除 了 董 事 长 总 裁 外, 还 设 置 了 战 略 研 究 部 主 管 交 易 部 主 管 合 规 风 控 负 责 人 等 职 位 监 管 趋 严 梳 理 对 私 募 机 构 的 监 管 过 程 不 难 发 现, 七 千 多 家 私 募 机 构 完 成 备 案 登 记 不 久, 监 管 层 就 已 对 私 募 机 构 出 手, 范 围 也 更 加 广 泛 比 如, 基 金 业 协 会 规 定, 私 募 机 构 参 与 二 级 市 场 定 增 须 先 备 案, 近 日 也 出 现 了 回 绝 的 案 例 2 月 9 日, 初 灵 信 息 和 模 塑 科 技 披 露 非 公 开 发 行 股 票 新 增 股 份 变 动 报 告 及 上 市 公 告 书, 分 别 出 现 私 募 基 金 和 投 资 合 伙 企 业 未 按 约 定 在 申 购 前 一 日 在 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 完 成 登 记 和 备 案, 从 而 申 购 报 价 被 视 为 无 效 报 价, 无 缘 认 购 上 市 公 司 定 增 股 份 具 体 的 私 募 机 构 分 别 为 新 疆 鼎 邦 股 权 投 资 有 限 公 司 和 云 南 惠 潮 投 资 合 伙 企 业 不 难 发 现, 基 金 业 协 会 已 经 圈 定 了 一 个 监 管 框 架, 在 完 成 私 募 机 构 备 案 制 的 同 时, 协 会 出 台 了 六 项 监 管 规 则, 内 容 涵 盖 备 案 制 监 督 管 理 办 法 以 及 业 务 外 包 指 引, 此 外, 基 金 业 协 会 下 设 自 律 监 察 委 员 会, 这 个 委 员 会 近 期 也 是 频 频 亮 相 公 开 资 料 显 示,2014 年 2 月 20 日, 由 8 家 私 募 证 券 基 金 管 理 人 组 成 的 私 募 证 券 基 金 专 业 委 员 会 成 立, 私 募 股 权 和 创 投 基 金 专 业 委 员 会 也 在 筹 备 设 立 中 2014 年 9 月, 纪 律 处 分 实 施 办 法 ( 试 行 ) 正 式 颁 布 实 施, 明 确 规 定 重 大 纪 律 处 分 措 施 必 须 由 行 业 专 家 组 成 的 自 律 监 察 委 员 会 审 理 决 定 谈 及 基 金 业 协 会 对 于 私 募 机 构 的 监 管 时, 一 位 不 愿 具 名 的 私 募 人 士 称, 在 备 案 制 过 程 中, 基 金 业 协 会 对 基 金 管 理 公 司 以 及 基 金 规 模, 不 设 最 低 出 资 额 要 求, 7

8 因 此, 私 募 机 构 完 成 备 案 制 门 槛 较 低, 但 是, 一 旦 纳 入 基 金 业 协 会 的 管 理 范 围, 监 管 就 会 从 严 我 们 也 注 意 到, 去 年 协 会 高 层 变 动 后, 对 于 私 募 机 构 的 监 管 也 提 上 了 日 程 这 位 私 募 人 士 认 为, 随 着 洪 磊 的 到 来, 今 后 基 金 业 协 会 对 于 私 募 机 构 的 监 管 会 更 为 严 格 上 述 华 北 地 区 私 募 人 士 也 坦 承, 他 们 正 在 等 待 协 会 进 一 步 完 善 各 项 规 范, 规 范 条 例 的 出 台 对 私 募 来 说 也 是 好 事, 从 我 们 公 司 角 度 来 说, 更 希 望 协 会 尽 快 完 善 细 化 已 有 的 规 范, 把 方 向 指 得 更 明 确 些 他 说, 上 千 家 私 募 机 构, 存 在 问 题 的 还 有 很 多, 随 着 监 管 力 度 的 加 大 监 管 规 则 的 完 善, 还 会 有 问 题 机 构 浮 出 水 面 内 地 全 面 取 消 暂 住 证 制 度 一 字 之 变 逾 2 亿 人 受 益 近 日, 关 于 全 面 深 化 公 安 改 革 若 干 重 大 问 题 的 框 架 意 见 ( 下 称 意 见 ) 及 相 关 改 革 方 案, 已 经 中 央 审 议 通 过, 即 将 印 发 实 施 公 安 部 负 责 人 表 示, 此 次 改 革 包 括 7 方 面 主 要 任 务 100 多 项 措 施, 涵 盖 了 公 安 工 作 和 队 伍 建 设 的 各 个 层 面 其 中, 取 消 暂 住 证 实 行 居 住 证, 下 放 出 入 境 证 件 受 理 审 批 权 限, 改 革 驾 驶 人 培 训 考 试 等 多 项 涉 社 会 民 生 的 措 施 备 受 关 注 近 日, 关 于 全 面 深 化 公 安 改 革 若 干 重 大 问 题 的 框 架 意 见 ( 下 称 意 见 ) 及 相 关 改 革 方 案, 已 经 中 央 审 议 通 过, 即 将 印 发 实 施 公 安 部 负 责 人 表 示, 此 次 改 革 包 括 7 方 面 主 要 任 务 100 多 项 措 施, 涵 盖 了 公 安 工 作 和 队 伍 建 设 的 各 个 层 面 其 中, 取 消 暂 住 证 实 行 居 住 证, 下 放 出 入 境 证 件 受 理 审 批 权 限, 改 革 驾 驶 人 培 训 考 试 等 多 项 涉 社 会 民 生 的 措 施 备 受 关 注 此 次 全 面 深 化 公 安 改 革 的 总 体 目 标 是 完 善 与 推 进 国 家 治 理 体 系 和 治 理 能 力 8

9 现 代 化 建 设 中 国 特 色 社 会 主 义 法 治 体 系 相 适 应 的 现 代 警 务 运 行 机 制 和 执 法 权 力 运 行 机 制 改 革 共 有 七 个 方 面 的 主 要 任 务 100 多 项 改 革 措 施 一 是 健 全 维 护 国 家 安 全 工 作 机 制, 二 是 创 新 社 会 治 安 治 理 机 制, 三 是 深 化 公 安 行 政 管 理 改 革, 四 是 完 善 执 法 权 力 运 行 机 制, 五 是 完 善 公 安 机 关 管 理 体 制, 六 是 健 全 人 民 警 察 管 理 制 度, 七 是 规 范 警 务 辅 助 人 员 管 理 改 革 边 检 促 通 关 效 率 在 深 化 公 安 行 政 管 理 改 革 方 面, 这 次 改 革 从 深 化 行 政 审 批 制 度 改 革 扎 实 推 进 户 籍 制 度 改 革 创 新 人 口 服 务 管 理 健 全 完 善 外 国 人 在 中 国 永 久 居 留 制 度 和 改 革 边 防 出 入 境 交 通 消 防 监 督 管 理 制 度 等 方 面, 提 出 了 一 系 列 便 民 利 民 的 政 策 性 措 施 制 度 性 安 排 户 籍 制 度 改 革 中, 将 取 消 暂 住 证 制 度, 全 面 实 施 居 住 证 制 度, 建 立 健 全 与 居 住 年 限 等 条 件 相 挂? 的 基 本 公 共 服 务 提 供 机 制 落 实 无 户 口 人 员 落 户 政 策 改 革 内 地 往 来 港 澳 边 检 查 验 模 式, 提 高 通 关 效 率 意 见 指 出, 向 县 级 公 安 机 关 下 放 出 入 境 证 件 受 理 审 批 权 限 健 全 完 善 统 一 规 范 灵 活 务 实 的 外 国 人 在 中 国 永 久 居 留 制 度 改 革 驾 驶 人 培 训 考 试, 推 行 驾 驶 人 自 主 预 约 考 试 异 地 考 试 等 制 度 建 公 民 社 会 信 用 代 码 制 在 创 新 社 会 治 安 治 理 机 制 方 面, 将 围 绕 创 新 立 体 化 社 会 治 安 防 控 体 系, 建 立 健 全 更 加 注 重 源 头 预 防 综 合 治 理 的 社 会 治 安 治 理 模 式 加 快 建 立 以 公 民 身 份 号 码 为 基 础 的 公 民 统 一 社 会 信 用 代 码 制 度, 推 动 建 立 违 法 犯 罪 记 录 与 信 用 相 关 职 业 准 入 等 挂? 制 度 健 全 涉 众 型 经 济 犯 罪 涉 电 信 诈 骗 犯 罪 侦 查 工 作 机 制 健 全 同 有 关 部 门 密 切 协 作 高 效 顺 畅 的 海 外 追 逃 追 赃 遣 返 引 渡 工 作 机 制, 等 等 警 察 待 遇 高 于 地 方 低 于 军 队 9

10 在 完 善 执 法 权 力 运 行 机 制 方 面, 这 次 改 革 将 探 索 实 行 受 案 立 案 分 离 和 立 案 归 口 管 理 制 度 完 善 严 格 实 行 非 法 证 据 排 除 规 则 和 严 禁 刑 讯 逼 供 体 罚 虐 待 违 法 犯 罪 嫌 疑 人 的 工 作 机 制 完 善 执 法 责 任 制, 健 全 执 法 过 错 纠 正 和 责 任 追 究 制 度, 建 立 冤 假 错 案 责 任 终 身 追 究 制 意 见 还 明 确 提 出, 根 据 人 民 警 察 的 性 质 特 点, 建 立 有 别 于 其 他 公 务 员 的 人 民 警 察 管 理 制 度 和 保 障 机 制 按 照 职 位 类 别 和 职 务 序 列 实 行 分 类 管 理, 建 立 健 全 人 民 警 察 招 录 培 养 机 制 同 时, 贯 彻 落 实 警 察 待 遇 高 于 地 方 略 低 于 军 队 的 原 则, 建 立 符 合 人 民 警 察 职 业 特 点 的 工 资 待 遇 保 障 体 系 公 安 部 负 责 人 表 示, 此 次 全 面 系 统 的 改 革, 几 乎 涵 盖 了 公 安 工 作 和 公 安 队 伍 建 设 的 各 个 层 面 各 个 领 域, 既 有 公 安 管 理 体 制 的 改 革 又 有 警 务 运 行 机 制 的 完 善, 既 回 应 了 人 民 群 众 的 期 待 又 回 答 了 基 层 关 注 的 问 题, 既 务 实 解 决 当 前 突 出 问 题 又 注 重 推 动 公 安 事 业 长 远 发 展 一 字 之 变 逾 2 亿 人 受 益 关 于 全 面 深 化 公 安 改 革 若 干 重 大 问 题 的 框 架 意 见 及 相 关 改 革 方 案 中, 关 于 推 进 户 籍 制 度 改 革, 取 消 暂 住 证 制 度, 全 面 实 施 居 住 证 制 度 的 改 革 成 为 民 众 关 心 的 焦 点 从 暂 住 证 到 居 住 证, 这 一 字 之 变 到 底 意 味? 什 么? 暂 住 证 制 度 是 对 一 个 城 市 对 外 地 人 员 实 行 暂 住 登 记 的 制 度 1984 年, 深 圳 率 先 实 行 暂 住 证 制 度, 随 后 不 少 大 中 型 城 市 陆 续 实 施 该 制 度, 直 到 今 天, 该 制 度 仍 是 多 数 城 市 对 非 本 地 户 籍 人 口 实 施 管 理 的 主 要 办 法 外 来 人 员 涌 入 资 源 相 对 集 中 的 大 城 市, 既 给 城 市 发 展 带 来 了 人 口 红 利, 也 给 城 市 的 治 安 带 来 了 前 所 未 有 的 压 力 于 是, 暂 住 证 制 度 应 运 而 生 暂 住 证 制 度 饱 受 诟 病 10

11 但 作 为 一 种 不 带 任 何 城 市 福 利 的 管 理 手 段, 暂 住 证 制 度 饱 受 诟 病 2003 年, 行 政 许 可 法 颁 布 后, 暂 住 证 制 度 的 强 制 性 失 去 法 律 依 托, 外 界 声 讨 达 到 新 的 高 潮, 随 即 少 数 城 市 开 始 取 消 暂 住 证 制 度 后 因 外 来 人 口 犯 罪 率 反 弹 而 恢 复 该 制 度, 有 些 城 市 则 将 暂 住 证 换 了 个 说 法, 居 住 证 由 此 而 生 截 至 目 前, 在 我 国 31 个 省 级 行 政 区 划 ( 港 澳 台 除 外 ) 中, 所 有 省 会 城 市 都 已 推 出 居 住 证 制 度, 部 分 非 省 会 城 市 也 推 出 了 居 住 证 制 度 福 利 渐 分 享 尚 未 同 权 全 面 实 施 居 住 证 制 度 后, 各 地 已 自 发 探 索 的 居 住 证 制 度 或 许 将 迎 来 一 场 洗 牌 据 国 家 统 计 局 统 计,2013 年 全 国 共 有 2.45 亿 的 流 动 人 口 居 住 证 制 度 全 面 推 行 将 直 接 影 响 这 部 分 人 口 居 住 证 持 有 人 目 前 可 与 当 地 户 籍 人 口 享 有 同 等 的 多 项 权 利, 包 括 免 费 接 受 义 务 教 育 平 等 劳 动 就 业 等, 并 可 逐 步 享 受 同 等 的 中 等 职 业 教 育 资 助 就 业 扶 持 住 房 保 障 养 老 服 务 等 但 若 想 与 户 籍 人 口 立 即 同 城 同 权 并 不 现 实 因 此, 居 住 证 的 改 革, 只 是 一 个 新 的 起 点, 仍 有 许 多 问 题 需 要 解 决 北 京 大 学 社 会 学 系 教 授 陆 杰 华 指 出, 目 前 大 城 市 的 居 住 证 及 落 户 制 度, 比 较 偏 向 于 高 端 人 才, 门 槛 依 旧 很 高 改 革 方 案 惠 民 措 施 亮 点 取 消 暂 住 证 制 度, 全 面 实 施 居 住 证 制 度 推 行 驾 驶 人 自 主 预 约 考 试 异 地 考 试 等 制 度 ; 逐 步 推 行 跨 省 异 地 验 车 向 县 级 公 安 机 关 下 放 出 入 境 证 件 受 理 审 批 权 限 ; 健 全 完 善 外 国 人 在 中 国 永 久 居 留 制 度 ; 改 革 内 地 往 来 港 澳 边 检 查 验 模 式 建 立 有 别 于 其 他 公 务 员 的 人 民 警 察 管 理 制 度 和 保 障 机 制 ; 落 实 警 察 待 遇 11

12 高 于 地 方 略 低 于 军 队 原 则 建 立 公 民 统 一 社 会 信 用 代 码 制 度, 推 动 建 立 违 法 犯 罪 记 录 与 信 用 相 关 职 业 准 入 等 业 务 参 考 现 代 信 用 风 险 模 型 在 我 国 面 临 适 用 性 挑 战 20 世 纪 70 年 代 以 前, 金 融 机 构 在 测 定 和 管 理 信 用 风 险 方 面 将 定 性 与 定 量 分 析 相 结 合, 主 要 通 过 分 析 财 务 报 表 对 客 户 的 信 用 质 量 进 行 主 观 评 价 20 世 纪 80 年 代 以 后, 随 着 金 融 理 论 及 计 量 技 术 的 发 展, 基 于 金 融 市 场 信 息 和 金 融 理 论 的 现 代 信 用 风 险 量 化 模 型 逐 渐 发 展 起 来 国 际 上 一 些 大 型 金 融 机 构 开 发 出 各 自 的 信 用 风 险 评 估 系 统 这 些 模 型 为 实 现 投 资 分 散 化 和 具 体 的 授 信 决 策 提 供 量 化 的 科 学 的 依 据, 为 传 统 信 用 分 析 方 法 提 供 很 好 的 补 充 专 家 分 析 法 对 信 用 风 险 的 评 估 取 决 于 专 家 的 主 观 判 断, 通 过 定 性 分 析 有 关 指 标 来 评 价 客 户 信 用 风 险 常 用 的 要 素 分 析 法 有 5C 分 析 法, 由 品 格 (Character) 资 本 (Capital) 偿 付 能 力 (Capacity) 抵 押 品 (Collateral) 和 经 济 周 期 (Cycle Condition) 五 个 因 素 对 借 款 人 进 行 判 断 和 权 衡 专 家 分 析 法 是 一 种 比 较 有 效 的 评 价 分 析 债 务 人 信 用 品 质 的 方 法, 这 种 方 法 对 分 析 者 的 要 求 和 依 赖 性 很 高, 还 需 要 培 训 后 备 专 家, 成 本 很 高 此 外, 这 种 方 法 很 多 时 候 依 赖 于 债 务 人 的 历 史 表 现 和 专 家 的 主 观 判 断, 比 较 缺 乏 客 观 的 评 价 分 析 财 务 比 率 模 型 采 用 定 量 的 手 段 以 及 判 别 分 析 来 进 行 信 用 风 险 评 价 1968 年, Altman 提 出 了 Z 计 分 模 型 该 模 型 主 要 是 从 上 市 公 司 财 务 报 告 中 计 算 出 一 组 能 够 反 映 企 业 财 务 危 机 程 度 的 财 务 比 率, 并 根 据 这 些 比 率 对 财 务 危 机 警 示 作 用 的 大 小 给 予 不 同 的 权 重, 最 后 进 行 加 权 计 算 得 到 企 业 的 信 用 风 险 总 判 别 分 Z, 将 其 与 临 界 12

13 值 对 比 就 可 知 企 业 财 务 危 机 或 信 用 风 险 的 大 小 Logit 模 型 是 采 用 一 系 列 财 务 比 率 变 量 来 分 析 公 司 破 产 或 违 约 的 概 率, 然 后 根 据 投 资 者 的 风 险 偏 好 程 度 设 定 风 险 警 界 线, 以 此 进 行 风 险 定 位 和 决 策 Logit 方 法 克 服 了 线 性 判 别 函 数 统 计 假 设 过 于 苛 刻 的 不 足, 对 预 测 企 业 破 产 尽 管 有 所 改 进, 但 仍 不 够 理 想 现 代 信 用 风 险 模 型 主 要 有 以 下 几 种 Credit Metrics 由 J.P. 摩 根 公 司 和 一 些 合 作 机 构 于 1997 年 推 出, 是 一 种 信 用 在 险 值 (Credit VAR) 模 型 信 用 在 险 值 是 指 给 定 的 信 用 风 险 期 限 内, 在 一 定 的 置 信 水 平 下, 信 贷 资 产 可 能 遭 受 的 最 大 损 失 Credit Metrics 模 型 简 单 不 复 杂, 透 明 度 高 Credit Risk+ 由 瑞 士 信 贷 银 行 于 1997 年 发 布 模 型 源 于 保 险 精 算 学, 只 考 虑 违 约 和 不 违 约 两 种 状 态, 同 时 假 定 违 约 率 是 随 机 的 Credit Portfolio View( 简 称 CPV) 基 于 Credit Metrics 的 思 路, 通 过 输 入 宏 观 经 济 变 量, 如 利 率 失 业 率 经 济 增 长 率 和 政 府 支 出 等, 对 各 国 不 同 产 业 间 的 信 用 等 级 转 移 概 率 和 违 约 概 率 的 联 合 条 件 分 布 进 行 模 拟 CPV 克 服 了 Credit Metrics 关 于 不 同 时 期 的 评 级 转 移 矩 阵 固 定 不 变 的 缺 点 KMV 模 型 是 将 期 权 定 价 理 论 应 用 于 贷 款 和 债 券 估 值 而 开 发 出 的 信 用 监 控 模 型, 它 通 过 对 上 市 公 司 股 价 波 动 的 分 析, 来 预 测 股 权 公 开 交 易 公 司 发 生 违 约 的 可 能 性 上 述 四 个 具 有 代 表 性 的 现 代 信 用 风 险 模 型, 在 国 外 金 融 市 场 得 到 了 较 好 应 用, 但 用 这 些 模 型 在 我 国 进 行 信 用 风 险 管 理 面 临 的 主 要 问 题 有 : 一 是 数 据 缺 乏 上 述 模 型 对 数 据 的 要 求 非 常 高, 需 要 长 期 大 量 的 企 业 历 史 违 约 数 据 跨 行 业 数 据 组 特 殊 行 业 指 数 宏 观 经 济 数 据 等 我 国 市 场 经 济 发 展 的 时 间 较 短, 数 据 资 料 的 匮 乏 影 响 了 四 大 模 型 在 我 国 的 应 用 二 是 信 用 评 级 滞 后 Credit Metrics 和 CPV 模 型 的 建 立 都 直 接 依 赖 于 信 用 评 级 机 制, 我 国 信 用 评 级 滞 后, 评 级 机 构 起 步 晚 数 量 少, 缺 乏 公 信 度 和 权 威 性, 13

14 很 大 程 度 上 制 约 着 两 个 模 型 在 我 国 的 应 用 三 是 模 型 的 假 设 不 符 上 述 模 型 都 存 在 一 些 重 要 的 假 设 前 提, 其 中 很 多 假 设 条 件 与 我 国 金 融 市 场 的 现 状 不 符, 使 得 这 些 模 型 在 国 内 的 应 用 受 阻 四 是 证 券 市 场 弱 有 效 性 上 述 模 型 在 计 算 过 程 中 不 同 程 度 依 赖 于 证 券 市 场 的 数 据, 特 别 是 KMV 模 型, 上 市 公 司 数 据 的 真 实 与 否 很 大 程 度 上 影 响 到 模 型 的 结 果 我 国 证 券 市 场 还 不 够 完 善, 上 市 公 司 信 息 披 露 不 健 全, 上 市 公 司 股 价 常 常 会 背 离 其 真 实 价 值 玩 转 股 权 众 筹 你 该 知 道 这 些 忽 如 一 夜 春 风 来, 千 树 万 树 梨 花 开, 股 权 众 筹 被 纳 入 法 律 范 畴 得 以 正 名 之 后, 各 界 大 佬 看 到 了 互 联 网 金 融 领 域 的 又 一 块 蛋 糕, 开 始 谋 划 加 速 进 入 这 一 领 域 其 实 对 于 很 多 在 这 一 行 业 摸 爬 滚 打 多 年 的 从 业 者 来 说, 股 权 众 筹 的 生 意 并 不 好 做, 也 并 不 是 每 个 人 都 可 以 做, 那 么 股 权 众 筹 到 底 应 该 怎 么 玩 儿? 筹 什 么 春 节 前, 股 权 众 筹 圈 被 一 条 消 息 环 绕, 京 东 股 权 众 筹 平 台 二 季 度 就 要 上 线, 此 前 做 实 物 众 筹 的 京 东 即 将 进 入 股 权 众 筹 领 域 其 实, 股 权 众 筹 就 是 通 过 创 新 的 方 式 为 创 新 创 业 者 提 供 好 的 平 台 和 资 金 支 持, 股 权 众 筹 同 时 还 有 包 括 营 销 供 应 链 培 训 招 聘 创 业 等 平 台 服 务 在 天 使 汇 CEO 兰 宁 羽 看 来, 股 权 众 筹 其 实 是 互 联 网 权 益 证 券 化 ( 这 里 指 广 义 证 券 化, 与 200 人 限 制 无 必 然 联 系 ) 凡 是 拥 有 资 产 权 利 权 益 并 且 可 以 标 准 化 拆 分, 同 时 有 流 动 性 需 求 定 价 能 力 待 提 升 资 源 配 置 效 率 待 提 高 的 项 目 都 可 以 进 行 股 权 众 筹 兰 宁 羽 在 接 受 北 京 商 报 记 者 采 访 时 详 细 地 阐 述 道 据 公 开 资 料 显 示,2009 年 众 筹 在 国 外 兴 起,2011 年 众 筹 开 始 进 入 中 国,

15 年 国 内 正 式 诞 生 第 一 例 股 权 众 筹 案 例,2014 年 国 内 出 现 第 一 个 有 担 保 的 股 权 众 筹 项 目 零 壹 财 经 相 关 分 析 人 士 认 为, 股 权 众 筹 有 着 一 般 众 筹 模 式 的 特 点, 如 投 资 者 群 体 广 泛 投 资 中 介 扁 平 投 资 方 式 直 接 等 作 为 一 种 具 有 更 强 金 融 属 性 的 众 筹 模 式, 股 权 众 筹 对 传 统 融 资 最 大 的 改 变 在 于 权 力 结 构 : 创 业 者 拥 有 了 比 以 往 更 强 的 融 资 权 力 和 选 择 空 间 我 们 做 的 其 实 是 快 速 合 投 项 目,2011 年 上 线 之 初 并 没 有 想 到 做 的 是 股 权 众 筹, 只 不 过 现 在 被 普 遍 这 么 称 呼 股 权 众 筹 的 优 势 在 于 创 业 者 姿 态 发 生 转 变, 以 前 创 业 企 业 需 要 资 金 主 要 是 靠 天 使 投 资 人 加 PE VC, 现 在 可 以 由 多 个 投 资 人 在 不 同 阶 段 加 入 不 同 的 资 金, 从 此 前 被 动 的 状 态 转 变 为 拥 有 主 动 选 择 权 兰 宁 羽 解 释 道 在 传 统 风 险 投 资 模 式 下, 创 业 者 的 融 资 渠 道 有 限, 往 往 处 于 相 对 弱 势 的 地 位, 大 多 只 有 被 选 择 权 而 无 选 择 权 而 在 众 筹 模 式 中, 投 融 双 方 的 地 位 相 对 平 等, 创 业 者 可 以 根 据 自 身 对 资 金 的 需 求 程 度 适 当 出 让 股 权, 比 例 一 般 在 5%-30% 之 间 众 筹 模 式 下 的 创 业 公 司 通 常 采 用 较 为 松 散 的 股 权 结 构, 在 一 定 程 度 上 避 免 强 势 股 东 的 不 当 影 响 投 什 么 其 实, 众 筹 的 类 别 多 种 多 样, 而 股 权 众 筹 的 领 域 细 分 更 加 精 准 兰 宁 羽 表 示, 我 们 专 注 于 科 技 中 小 企 业 创 新 创 业 方 向, 主 要 关 注 的 领 域 是 TMT O2O 尖 端 技 术 型 创 业 ; 目 前 市 场 上 的 垂 直 细 分 还 有 线 下 店 面 地 块 资 产 房 地 产 产 品 新 能 源 等 多 领 域 的 股 权 众 筹, 未 来 股 权 众 筹 的 空 间 非 常 大 可 以 说, 可 能 未 来 科 技 领 域 只 占 整 个 股 权 众 筹 市 场 5% 的 份 额 15

16 而 不 少 投 资 者 关 心 的 是 股 权 众 筹 究 竟 怎 样 投 目 前 股 权 众 筹 的 投 资 方 式 主 要 包 括 个 人 直 接 投 资 与 集 合 投 资 两 种 方 式 据 了 解, 个 人 直 接 投 资 类 似 网 上 购 物, 投 资 者 直 接 浏 览 平 台 上 列 出 的 可 投 资 项 目, 然 后 挑 选 个 人 认 为 有 潜 力 的 企 业 进 行 投 资 筹 资 项 目 成 功, 投 资 者 支 付 资 金 后, 包 括 转 让 协 议 股 权 凭 证 在 内 的 文 件 都 通 过 众 筹 平 台 的 电 子 化 程 序 进 行 处 理 另 一 种 集 合 投 资 模 式, 由 于 单 独 投 资 对 于 投 资 人 的 专 业 知 识 要 求 较 高, 而 筹 资 人 也 往 往 会 遭 遇 一 个 又 一 个 投 资 者 的 单 独 调 查 和 咨 询, 需 要 付 出 大 量 精 力 和 时 间 进 行 交 流 为 了 加 快 筹 资 进 程, 让 专 业 投 资 者 和 普 通 投 资 者 更 好 地 分 配 时 间 与 精 力, 提 高 众 筹 的 效 率, 这 种 模 式 其 实 就 是 领 投 人 制 度 兰 宁 羽 解 释 道, 不 同 平 台 的 模 式 可 能 略 有 不 同, 我 们 采 用 领 投 人 制 度, 然 后 由 领 投 人 带 动 跟 投 人 进 行 投 资 在 投 资 人 的 选 择 上 采 用 的 是 合 格 投 资 人 制 度, 毕 竟 股 权 众 筹 领 域 是 新 型 高 风 险 高 回 报 的 投 资 领 域, 最 合 理 的 投 资 机 制 还 是 投 资 者 适 当 机 制 对 于 如 何 确 定 靠 谱 的 领 投 人, 兰 宁 羽 表 示, 领 投 人 的 核 心 价 值 在 于 有 专 业 的 判 断 力 和 筛 查 力, 以 前 的 PE VC, 他 们 关 注 的 领 域 更 多 是 金 融 法 律, 但 专 业 领 域 的 知 识 欠 缺 所 以 拥 有 专 业 知 识 的 领 投 人 选 择 好 项 目 后 可 以 调 动 更 多 人 跟 投, 通 过 跟 投 人 机 制 也 能 为 自 己 带 来 管 理 回 报 担 心 什 么 股 权 众 筹 虽 然 也 是 互 联 网 金 融 的 分 支, 但 与 目 前 热 火 朝 天 的 P2P 理 财 不 同 正 如 兰 宁 羽 所 说, 股 权 众 筹 更 多 应 该 从 创 业 者 角 度 来 看, 与 其 鼓 励 草 根 去 做 天 使 投 资, 不 如 鼓 励 草 根 去 创 业 而 这 也 是 无 数 从 业 者 所 担 心 的 关 于 投 资 者 教 育 以 及 其 对 风 险 的 衡 量 问 题 兰 16

17 宁 羽 认 为, 目 前 的 问 题 不 在 于 监 管 政 策, 从 事 股 权 众 筹 服 务 主 要 的 难 处 包 括 创 业 者 基 本 创 业 融 资 能 力 的 提 升, 如 何 对 投 资 者 中 小 股 东 的 保 护, 反 对 大 公 司 的 垄 断 以 及 对 投 资 者 的 教 育 深 圳 市 互 联 网 金 融 协 会 秘 书 长 曾 光 认 为, 股 权 众 筹 风 险 是 非 常 大 的 很 多 投 资 人 关 心 有 没 有 担 保 有 没 有 回 购, 很 多 投 资 人 都 是 从 P2P 平 台 过 来 的, 他 们 只 为 高 收 益 国 内 很 多 投 资 人 还 没 有 充 分 认 识 到 股 权 众 筹 这 个 产 品 是 怎 么 回 事, 没 有 认 识 到 其 中 的 风 险, 这 确 实 是 一 个 难 点 值 得 注 意 的 是, 股 权 众 筹 大 大 降 低 了 公 众 参 与 的 门 槛, 但 是 并 没 有 改 变 投 资 风 险 投 资 初 创 企 业 的 成 功 率 低 回 报 时 间 长, 是 典 型 的 高 风 险 高 回 报 投 资, 因 此 各 国 的 股 权 众 筹 平 台 都 设 定 了 合 乎 法 律 或 行 业 惯 例 的 合 格 投 资 者 准 入 门 槛 美 国 在 法 律 上 对 年 收 入 或 者 家 庭 净 资 产 有 要 求 ; 英 国 通 过 个 人 申 报 信 息 和 在 线 问 卷 调 查 的 方 式 来 判 别 合 格 投 资 者 ; 天 使 汇 则 通 过 身 份 认 证 个 人 实 名 挑 选 的 方 式 来 吸 纳 投 资 人 这 些 法 律 规 定 和 行 业 惯 例 说 明 股 权 众 筹 并 不 适 合 每 个 普 通 民 众 参 与, 它 面 对 的 应 该 是 具 有 一 定 风 险 判 别 能 力 和 承 受 能 力 的 专 业 投 资 人 股 权 众 筹 的 投 资 风 险 非 常 高, 不 是 一 般 的 小 投 资 者 可 以 玩 儿 的, 目 前 的 投 资 者 还 没 有 风 险 识 别 能 力 天 使 客 创 始 人 曹 强 直 言 零 壹 财 经 监 测 数 据 显 示, 截 至 2014 年 底, 国 内 已 有 128 家 众 筹 平 台, 覆 盖 17 个 省 ( 不 含 港 台 澳 地 区 ) 其 中, 股 权 众 筹 平 台 32 家 商 品 众 筹 平 台 78 家 纯 公 益 众 筹 平 台 4 家, 另 有 14 家 股 权 + 商 品 性 质 的 混 合 型 平 台 缺 什 么 除 了 从 业 者 对 投 资 者 教 育 的 担 心 外, 更 多 从 业 者 担 心 的 是 机 制 建 设 法 律 规 范 诚 信 体 系 等 一 系 列 问 题 兰 宁 羽 表 示, 获 得 投 资 的 企 业 会 定 期 进 行 信 息 披 17

18 露, 同 时 我 们 也 有 相 应 的 投 后 管 理 平 台, 我 们 也 有 防 范 失 信 的 方 法, 比 如 接 入 证 监 会 的 黑 名 单 系 统, 与 工 商 局 公 检 法 等 系 统 进 行 关 联 大 家 投 投 资 总 监 雷 红 晖 则 认 为, 股 权 众 筹 的 本 质 还 是 股 权 融 资 股 权 众 筹 面 临 五 个 典 型 问 题 : 一 是 领 投 人 因 为 是 兼 职 可 能 时 间 精 力 意 识 上 投 入 不 够 ; 二 是 项 目 估 值 虚 高 ; 三 是 投 后 管 理 不 畅 ; 四 是 无 法 防 范 联 合 诈 骗 的 风 险 ; 五 是 退 出 渠 道 不 完 善 建 议 项 目 估 值 采 取 市 场 竞 价, 完 全 市 场 化 ; 二 是 领 投 人 和 跟 投 人 的 利 益 捆 绑 ; 三 是 加 强 投 后 管 理 和 服 务 ; 四 是 风 险 补 偿 金, 主 要 是 防 范 诈 骗 风 险 ; 五 是 引 入 投 资 人 的 退 出 机 制 雷 红 晖 表 示 曹 强 则 认 为, 股 权 众 筹 发 展 条 件 正 在 形 成, 目 前 信 息 沟 通 非 常 便 捷 ; 社 会 诚 信 体 系 逐 步 建 立, 搜 索 网 络 在 逐 步 改 善 ; 投 资 消 费 观 念 在 改 变, 只 有 通 过 股 权 投 资 才 能 分 享 经 济 的 增 长 众 筹 平 台 将 向 垂 直 化 和 专 业 化 方 向 发 展, 因 为 众 筹 要 承 担 本 身 项 目 的 尽 职 调 查 和 审 核 对 投 资 者 的 身 份 进 行 审 核 认 证, 限 定 普 通 投 资 者 的 投 资 金 额 等 ; 再 如 通 过 领 投 人 制 度, 由 领 投 人 作 为 企 业 董 事 会 成 员 代 行 投 资 人 职 责 ; 甚 至 领 投 人 与 所 有 跟 投 人 签 订 有 限 合 伙 协 议, 以 有 限 合 伙 企 业 的 形 式 与 企 业 签 署 投 资 协 议 等 这 些 措 施 的 效 果 值 得 深 入 观 察 和 评 估 前 述 零 壹 财 经 相 关 分 析 师 直 言 6 点 要 素 : 教 你 做 好 一 个 项 目 前 如 何 设 计 股 权 众 筹 摘 要 : 股 权 众 筹 项 目 和 传 统 融 资 项 目 一 样, 都 需 要 向 投 资 人 披 露 商 业 计 划 书, 不 同 的 是, 股 权 众 筹 项 目 是 面 向 大 众 募 集, 因 此 在 信 息 披 露 方 面 需 更 加 完 整 更 加 规 范, 除 此 之 外, 针 对 众 筹 这 一 特 征 还 需 附 加 一 些 特 定 说 明 股 权 众 筹 项 目 和 传 统 融 资 项 目 一 样, 都 需 要 向 投 资 人 披 露 商 业 计 划 书, 不 同 的 是, 股 权 众 筹 项 目 是 面 向 大 众 募 集, 因 此 在 信 息 披 露 方 面 需 更 加 完 整 更 加 规 18

19 范, 除 此 之 外, 针 对 众 筹 这 一 特 征 还 需 附 加 一 些 特 定 说 明 股 权 众 筹 项 目 作 为 一 个 融 资 项 目, 自 然 必 不 可 少 地 需 包 含 传 统 融 资 项 目 商 业 计 划 书 中 的 一 些 基 础 信 息, 例 如 公 司 信 息 股 权 结 构 团 队 信 息 产 品 / 服 务 信 息 经 营 情 况 未 来 规 划 等, 这 些 已 是 老 生 常 谈 了 然 而 对 于 股 权 众 筹 来 讲, 还 需 要 哪 些 额 外 说 明 呢? 对 此, 笔 者 结 合 在 股 权 众 筹 平 台 实 际 操 作 经 验, 归 纳 总 结 了 以 下 几 点 : 一 融 资 额 范 围 股 权 众 筹 产 品 除 了 确 定 融 资 额 度 和 出 让 股 份 外, 还 需 定 义 众 筹 成 功 的 融 资 额 范 围 股 权 众 筹 产 品 因 其 面 向 大 众, 所 以 很 有 可 能 融 资 少 于 100%, 也 有 可 能 超 过 100% 如 果 融 资 额 少 于 100% 的 情 况 下, 多 少 比 例 是 可 接 受 范 围, 低 于 多 少 比 例 将 视 为 募 资 失 败, 是 需 要 在 股 权 众 筹 产 品 设 计 时 说 明 的 以 天 使 街 某 项 目 为 例, 目 前 该 项 目 认 筹 100 万 元 ( 出 让 10% 股 份 ) 已 满 额, 但 如 果 项 目 最 终 只 融 到 60 万, 项 目 方 是 否 同 意 融 资 60 万, 出 让 股 份 6%? 同 样, 融 资 比 例 的 上 限 设 定 为 多 少, 高 于 多 少 比 例 的 认 筹 将 不 再 接 受, 这 些 也 需 要 在 股 权 众 筹 产 品 设 计 时 明 确 二 股 权 众 筹 时 间 传 统 融 资 项 目 商 业 计 划 书 一 般 都 非 对 外 公 开, 因 此 在 融 资 时 间 上 没 有 特 定 的 要 求, 融 资 方 案 可 以 根 据 时 间 推 移 和 项 目 进 展 随 时 调 整 内 容 然 而, 通 过 股 权 众 筹 的 方 式, 其 信 息 资 料 在 有 限 时 间 内 一 般 都 不 允 许 被 更 改, 因 此 通 常 需 要 设 定 募 资 时 间 众 筹 期 限 一 般 为 正 式 对 外 公 布 后 的 2 个 月 内, 同 时 还 需 要 说 明 的 是, 如 果 时 间 到 期 而 募 资 额 未 完 成 的 情 况 下, 是 否 支 持 延 长 众 筹 时 间, 延 长 的 期 限 为 多 久, 等 等 三 领 投 人 要 求 19

20 目 前 众 筹 入 股 项 目 公 司 的 方 式 通 常 为 : 全 部 投 资 人 共 同 成 立 一 个 合 伙 企 业, 由 合 伙 企 业 持 有 项 目 方 的 股 权 执 行 合 伙 人 将 代 表 有 限 合 伙 企 业 进 入 项 目 企 业 董 事 会, 履 行 投 资 方 的 投 后 管 理 责 任 执 行 合 伙 人 一 般 即 是 众 筹 领 投 人, 项 目 说 明 书 上 可 以 对 其 提 出 条 件 要 求, 例 如 领 投 人 必 须 是 某 领 域 专 家 某 认 证 协 会 会 长 上 下 游 某 公 司 老 板 等, 除 此 之 外, 对 领 投 人 的 认 筹 比 例 也 可 以 设 定 一 个 范 围 值 四 跟 投 人 要 求 除 领 投 人 之 外 的 众 筹 投 资 人 都 称 为 跟 投 人, 合 伙 企 业 法 规 定, 有 限 合 伙 企 业 由 两 个 以 上 50 个 以 下 合 伙 人 设 立, 因 此 跟 投 人 不 能 超 过 49 人 但 在 实 际 操 作 中, 项 目 方 会 根 据 自 身 情 况 来 设 定 投 资 者 人 数 范 围, 以 及 每 位 投 资 者 可 以 认 筹 额 度 范 围 例 如, 对 于 传 播 性 要 求 较 高 的 消 费 类 项 目, 可 以 将 每 份 认 筹 额 设 定 低 一 些, 投 资 者 多, 有 利 于 传 播 对 于 整 合 性 要 求 较 高 的 资 源 类 项 目, 可 以 将 每 份 认 筹 额 设 定 高 一 些, 这 样 门 槛 高 些, 投 资 者 虽 然 少 了, 但 相 对 专 业 些 这 些 都 可 以 根 据 具 体 情 况 来 设 定 五 诚 信 管 理 投 资 人 在 确 定 了 投 资 意 向 后, 可 能 需 要 对 项 目 进 行 多 轮 访 谈, 项 目 方 也 可 以 对 投 资 人 进 行 筛 选, 此 时 就 涉 及 到 投 资 人 优 先 权 重 问 题 在 签 订 了 合 伙 企 业 协 议 之 后, 投 资 人 才 将 投 资 款 打 入 相 应 账 户 中, 从 意 向 到 打 款 的 整 个 周 期 较 长, 也 会 出 现 投 资 人 变 动 等 问 题 诚 信 管 理 有 效 地 解 决 了 该 类 问 题, 大 大 增 加 整 个 众 筹 过 程 的 效 率 和 规 范 性 不 同 股 权 众 筹 平 台 有 不 同 的 诚 信 管 理 机 制, 例 如 诚 信 评 分 机 制 保 证 金 制 度 某 些 平 台 使 用 的 是 保 证 金 制 度, 在 众 筹 产 品 设 计 时 可 以 设 定 缴 纳 保 证 金 的 投 资 人 优 先 权 机 制 以 及 保 证 金 的 退 还 机 制 等 六 认 筹 投 资 人 特 定 权 益 20

21 投 资 人 往 往 投 资 股 权 众 筹 项 目, 除 了 实 现 财 务 投 资 的 目 的, 往 往 也 是 融 资 项 目 的 忠 实 粉 丝, 他 们 往 往 有 浓 厚 的 兴 趣 参 与 到 项 目 中 来, 成 为 前 期 种 子 客 户 或 者 VIP 会 员 客 户, 或 者 提 供 特 别 的 资 源 对 接 与 帮 助, 这 是 股 权 众 筹 除 了 筹 资 金 之 外, 极 为 重 要 的 一 方 面 因 此, 如 何 有 效 地 运 用 首 批 资 源, 给 予 众 筹 投 资 人 特 定 权 益, 也 是 众 筹 产 品 设 计 时 最 引 人 注 目 的 一 部 分 例 如, 产 品 试 用 权 服 务 终 生 免 费 权 网 站 金 牌 会 员 代 理 分 销 权, 等 等 场 外 市 场 经 济 导 报 : 齐 鲁 股 交 中 心 持 续 对 接 新 三 板 ( 经 济 导 报 )2 月 12 日, 齐 鲁 股 权 交 易 中 心 第 二 批 企 业 挂 牌 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 ( 即 新 三 板 ) 仪 式 在 北 京 举 行 仪 式 上, 来 自 齐 鲁 股 交 中 心 的 5 家 挂 牌 企 业 山 东 信 通 电 子 股 份 有 限 公 司 山 东 开 泰 石 化 股 份 有 限 公 司 山 东 泽 辉 新 材 料 股 份 有 限 公 司 山 东 深 川 变 频 科 技 股 份 有 限 公 司 和 聊 城 市 东 昌 府 区 天 元 小 额 贷 款 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 天 元 小 贷 ) 成 功 批 量 转 移 至 新 三 板 挂 牌 至 此, 齐 鲁 股 交 中 心 在 新 三 板 挂 牌 的 企 业 达 到 17 家, 这 标 志 着 齐 鲁 股 交 中 心 与 新 三 板 形 成 了 持 续 对 接 机 制 出 席 仪 式 的 山 东 省 金 融 办 副 主 任 初 明 锋 在 致 辞 中 说, 去 年 10 月 29 日, 齐 鲁 股 交 中 心 首 批 8 家 企 业 集 中 挂 牌 新 三 板, 短 短 3 个 多 月, 第 二 批 企 业 成 功 转 板, 体 现 了 新 三 板 对 山 东 金 融 工 作 的 支 持, 也 是 齐 鲁 股 交 中 心 与 新 三 板 共 同 努 力 的 结 果 他 要 求, 齐 鲁 股 交 中 心 要 在 批 量 对 接 机 制 基 础 上, 继 续 与 新 三 板 保 持 良 好 沟 通, 探 索 更 加 有 效 的 工 作 对 接 机 制, 与 新 三 板 在 挂 牌 企 业 后 备 资 源 培 育 中 小 微 企 业 金 融 服 务 构 建 转 板 工 作 机 制 等 方 面 更 进 一 步 合 作, 助 推 挂 牌 企 业 进 入 更 高 层 次 资 本 市 场 据 了 解, 参 加 本 次 转 板 仪 式 的 天 元 小 贷 是 山 东 省 第 一 家 在 齐 鲁 股 交 中 心 挂 牌 的 小 贷 公 司 公 司 自 2013 年 11 月 挂 牌 后 提 高 了 美 誉 度, 推 动 了 法 人 治 理 结 构 的 完 善, 也 提 升 了 股 东 对 公 司 的 信 心, 提 升 了 股 权 价 值 通 21

22 过 在 齐 鲁 股 交 中 心 的 进 一 步 规 范,2014 年 9 月 山 东 省 金 融 办 批 复 天 元 小 贷 可 以 跨 区 域 经 营, 打 破 了 行 政 管 理 壁 垒, 给 天 元 小 贷 松 绑 解 困, 使 天 元 小 贷 实 现 快 速 发 展, 目 前 天 元 小 贷 服 务 的 客 户 群 体 已 经 覆 盖 所 有 行 业, 涉 及 机 械 商 业 化 工 电 子 农 业 等 截 至 2014 年 7 月 份, 天 元 小 贷 的 总 资 产 达 到 了 2.2 亿 元, 净 资 产 2 亿 元, 资 产 负 债 率 10.62%, 自 成 立 以 来 累 计 发 放 贷 款 金 额 达 到 了 42 亿 元 天 元 小 贷 董 事 长 齐 元 臣 坦 言, 挂 牌 新 三 板 后, 公 司 会 继 续 依 托 新 三 板 的 平 台 提 高 企 业 规 范 治 理 水 平, 并 借 助 资 本 市 场 发 展 壮 大, 进 一 步 提 高 股 权 的 流 动 性 导 报 记 者 还 了 解 到, 自 去 年 10 月 29 日 齐 鲁 股 交 中 心 首 批 企 业 集 中 挂 牌 新 三 板 后, 齐 鲁 股 交 中 心 利 用 区 域 市 场 优 势, 对 第 一 批 已 转 板 的 企 业 继 续 提 供 服 务, 形 成 了 持 续 服 务 的 模 式 山 东 迪 浩 耐 磨 管 道 股 份 有 限 公 司 是 首 批 批 量 转 板 的 企 业 之 一, 在 转 板 1 个 月 后, 又 成 功 在 齐 鲁 股 交 中 心 备 案 发 行 金 额 为 1000 万 的 私 募 债 据 齐 鲁 股 交 中 心 有 关 人 士 介 绍, 齐 鲁 股 交 中 心 同 时 实 行 的 持 续 服 务 模 式, 是 三 四 板 市 场 功 能 对 接 的 有 益 探 索 和 实 践, 更 有 助 于 三 板 和 四 板 互 联 互 通 机 制 的 形 成, 对 健 全 完 善 多 层 次 资 本 市 场 体 系 意 义 重 大 私 募 债 集 中 到 期 催 生 黑 天 鹅 年 初 以 来, 私 募 债 违 约 事 件 频 频 出 现, 包 括 12 东 飞 致 富 债 及 12 蓝 博 01 在 内 的 三 只 个 券, 为 市 场 敲 响 了 信 用 风 险 的 警 钟 无 疑, 这 仅 仅 是 冰 山 一 角 随 着 偿 债 高 峰 期 的 到 来, 中 小 企 业 私 募 债 违 约 或 将 呈 常 态 化 现 象 一 方 面, 中 小 企 业 抗 风 险 能 力 本 就 较 弱, 其 在 经 济 下 行 周 期 中 更 容 易 出 现 资 金 链 断 裂 的 问 题, 所 发 债 券 也 就 成 为 目 前 违 约 常 态 化 中 的 排 头 兵 ; 另 一 方 面, 与 其 他 债 券 品 种 相 比, 私 募 债 对 发 行 人 的 财 务 指 标 要 求 较 低 审 核 更 松, 因 此 高 信 用 风 险 特 征 明 显, 违 约 也 更 容 易 发 生 22

23 来 自 第 一 创 业 证 券 的 数 据 显 示, 虽 然 2014 年 中 小 企 业 私 募 债 的 到 期 量 仅 为 亿 元, 但 其 中 已 经 出 现 了 包 括 13 中 森 债 12 华 特 斯 12 津 天 联 等 7 只 债 券 在 内 的 兑 付 风 险 考 虑 到 2015 年 私 募 债 偿 还 量 高 达 亿 元 ( 未 考 虑 提 前 回 售 量 ), 且 宏 观 经 济 环 境 尚 未 明 显 改 善, 则 兑 付 问 题 爆 发 将 成 为 大 概 率 事 件 需 指 出, 从 之 前 违 约 的 中 小 企 业 私 募 债 行 业 分 布 来 看, 化 工 机 械 纺 织 服 装 等 景 气 度 较 差 行 业 的 违 约 概 率 更 大 除 此 之 外, 民 营 企 业 担 保 公 司 资 质 信 誉 较 弱 也 将 加 大 债 券 的 违 约 概 率 来 自 中 国 中 投 证 券 的 研 究 观 点 认 为,2015 年 私 募 债 信 用 事 件 密 集 发 生, 表 明 目 前 控 制 信 用 风 险 的 盖 子 已 经 盖 不 住 信 用 事 件 频 发 的 锅 特 别 是 2015 年 经 济 仍 处 于 结 构 调 整 过 程 中, 传 统 行 业 的 优 胜 劣 汰, 以 及 新 兴 行 业 优 势 公 司 的 做 大 做 强, 都 会 使 低 评 级 发 行 人 面 临 评 级 下 调 的 风 险, 从 而 导 致 其 发 行 债 券 面 临 估 值 调 整, 投 资 人 面 临 组 合 损 失 个 人 预 计, 未 来 可 能 出 现 的 信 用 事 件 仍 会 以 中 小 企 业 私 募 债 以 及 公 募 发 行 的 低 等 级 品 种 为 主 一 位 商 行 交 易 员 在 接 受 记 者 采 访 时 直 言, 特 别 需 要 提 醒 的 是, 接 近 年 报 披 露 季, 短 期 内 发 债 主 体 预 盈 预 亏 和 评 级 调 整 事 项 可 能 逐 步 增 多, 具 体 到 投 资 品 种 的 选 择 方 面, 当 前 还 是 维 持 对 中 高 等 级 的 推 荐 受 访 的 券 商 研 究 员 普 遍 表 示, 无 论 从 违 约 风 险 评 级 下 调 风 险 还 是 流 动 性 风 险 考 虑,AA 及 以 下 级 别 信 用 债 都 将 进 一 步 承 压 目 前 建 议 投 资 者 将 信 用 配 置 调 整 为 主 体 AA+ 及 以 上 级 别, 提 升 组 合 的 信 用 资 质 水 平 23