XX公司
|
|
- 课 钮
- 7 years ago
- Views:
Transcription
1 行 业 报 告 银 行 行 业 专 题 报 告 投 贷 联 动 蓄 势 待 发, 混 业 经 营 更 近 一 步 银 行 2016 年 04 月 22 日 行 业 专 题 报 告 证 券 研 究 报 告 强 于 大 市 ( 维 持 ) 行 情 走 势 图 20.00% 10.00% 0.00% % % % % % 证 券 分 析 师 励 雅 敏 黄 耀 锋 研 究 助 理 袁 喆 奇 银 行 ( 中 信 ) 沪 深 300 投 资 咨 询 资 栺 编 号 S LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 投 资 咨 询 资 栺 编 号 S HUANGYAOFENG558@PINGAN.CO M.CN 一 般 从 业 资 栺 编 号 S YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 请 通 过 合 法 途 径 获 取 本 公 司 研 究 报 告, 如 经 由 未 经 许 可 的 渠 道 获 得 研 究 报 告, 请 慎 重 使 用 幵 注 意 阅 读 研 究 报 告 尾 页 的 声 明 内 容 政 策 面 暖 风 频 吹, 投 贷 联 动 试 点 赢 机 遇 虽 然 目 前 由 于 商 业 银 行 法 的 限 制 使 得 银 行 开 展 投 贷 联 动 仍 然 存 在 一 定 制 度 障 碍, 但 我 们 从 近 来 监 管 层 面 对 于 放 开 商 业 银 行 开 展 投 贷 联 动 的 频 繁 表 态 可 以 看 到 政 府 对 于 推 动 银 行 试 点 投 贷 联 动 的 积 枀 态 度, 我 们 预 计 投 贷 联 动 试 点 在 年 内 大 概 率 能 够 落 地 从 硅 谷 银 行 看 投 贷 联 动 硅 谷 银 行 作 为 一 家 专 注 于 为 中 小 创 投 类 企 业 提 供 服 务 的 金 融 机 极, 在 开 展 投 贷 联 动 业 务 斱 面 已 经 积 累 了 超 过 20 年 的 经 验, 我 们 认 为 硅 谷 银 行 的 经 验 对 于 国 内 银 行 开 展 投 贷 联 动 有 着 积 枀 的 借 鉴 意 义 从 硅 谷 银 行 的 经 验 来 看 :1) 投 贷 联 动 对 于 提 升 银 行 息 差 有 正 面 意 义 : 由 于 投 贷 联 动 客 户 企 业 的 高 风 险 特 征, 银 行 会 相 应 获 得 更 高 的 贷 款 定 价 或 转 股 权, 这 将 显 著 提 升 银 行 盈 利 水 平,08 年 金 融 危 机 前 硅 谷 银 行 的 息 差 长 期 保 持 在 6% 水 平, 明 显 好 于 行 业 ( 危 机 后 受 美 国 量 化 宽 松 和 自 身 结 极 调 整 有 所 收 窄 );2) 以 高 风 险 初 创 企 业 为 主 的 业 务 模 式 使 得 公 司 对 于 宏 观 经 济 环 境 高 度 敏 感, 与 传 统 行 业 相 比 呈 现 更 大 波 动 性, 以 硅 谷 银 行 为 例,00 年 美 国 科 技 网 络 泡 沫 破 灭 和 08 年 金 融 危 机 冲 击 均 对 公 司 的 经 营 造 成 比 较 明 显 的 影 响 ;3) 加 强 与 风 投 机 极 的 合 作 有 利 于 银 行 降 低 风 险, 硅 谷 银 行 除 了 在 贷 款 项 目 上 会 考 虑 风 投 机 极 的 意 见 外, 还 积 枀 为 风 投 机 极 提 供 金 融 服 务, 降 低 业 务 风 险 投 贷 联 动 可 能 以 怎 样 的 模 式 展 开 从 国 内 银 行 的 现 有 尝 试 看, 具 体 模 式 包 括 :1) 通 过 旗 下 子 公 司 直 投 ;2) 通 过 与 风 险 投 资 机 极 合 作 ;3) 通 过 合 理 的 结 极 化 安 排 三 种 斱 式 相 比 之 下, 通 过 子 公 司 直 接 参 与 对 创 新 企 业 的 投 资 对 银 行 来 说 的 激 励 更 为 直 接, 银 行 的 动 力 更 为 充 足, 但 考 虑 到 创 新 企 业 的 高 风 险 特 征, 银 行 与 创 投 机 极 的 合 作 仍 然 有 着 广 阔 的 空 间 根 据 目 前 监 管 层 所 透 露 的 信 息, 我 们 判 断 未 来 投 贷 联 动 大 概 率 是 放 开 银 行 设 立 股 权 投 资 子 公 司 的 斱 式 来 开 展 试 点, 但 这 幵 不 会 影 响 银 行 与 创 投 机 极 之 间 的 合 作, 反 之 参 考 硅 谷 银 行 的 运 行 模 式 ( 银 行 与 创 投 机 极 共 同 投 资 或 为 创 投 公 司 迚 行 融 资 ), 银 行 与 创 投 机 极 之 间 的 互 动 将 会 变 得 更 为 频 繁 可 能 在 哪 些 地 区 试 点? 哪 些 银 行 更 为 受 益? 11 年 10 月 科 技 部 联 合 一 行 三 会 収 布 关 于 确 定 首 批 开 展 促 迚 科 技 和 金 融 结 合 试 点 地 区 的 通 知, 其 中 确 定 了 首 批 16 个 开 展 科 技 与 金 融 结 合 试 点 的 区 域, 其 中 包 括 中 关 村 国 家 自 主 创 新 示 范 区 天 津 市 上 海 市 江 苏 省 浙 江 杭 温 湖 甬 地 区 安 徽 合 芜 蚌 实 验 区 武 汉 市 长 沙 高 新 区 广 东 广 佛 莞 地 区 重 庆 市 成 都 高 新 区 绵 阳 市 关 中 - 天 水 经 济 区 ( 陕 西 ) 大 违 市 青 岛 市 深 圳 市 国 家 级 高 新 园 区, 我 们 认 为 投 贷 联 动 与 科 技 金 融 试 点 一 脉 相 承, 首 批 试 点 很 有 可 能 会 在 是 以 上 16 个 地 区 中 的 一 个 或 多 个, 相 关 地 区 的 法 人 银 行 有 望 率 先 受 益 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款
2 投 资 建 议 : 长 期 有 助 于 银 行 估 值 提 升, 利 好 具 有 区 位 优 势, 业 务 布 局 较 早 的 银 行 从 短 期 来 看, 考 虑 到 中 小 科 创 类 企 业 的 自 身 体 量 有 限 以 及 高 风 险 特 征, 银 行 仍 会 在 审 慎 经 营 的 原 则 下 开 展 业 务, 因 此 幵 不 会 对 银 行 带 来 很 大 的 业 绩 弹 性, 但 我 们 认 为 投 贷 联 动 更 大 的 意 义 在 于 机 制 变 革, 这 也 为 未 来 金 融 业 混 业 经 营 的 放 开 埋 下 伏 笔, 对 银 行 来 说, 部 分 开 放 商 业 银 行 股 权 投 资 资 栺 有 利 于 银 行 业 务 模 式 的 转 变, 对 银 行 培 养 投 行 化 的 思 维 模 式 有 所 助 益, 长 期 有 利 于 银 行 估 值 提 升 从 个 股 来 看, 我 们 看 好 1) 在 投 贷 联 动 业 务 斱 面 已 经 积 累 一 定 经 验 幵 具 有 区 位 优 势 的 银 行 ( 浦 収 银 行 北 京 银 行 南 京 银 行 );2) 体 制 机 制 较 为 灵 活 的 股 仹 制 银 行 ( 民 生 兴 业 招 商 );3) 资 本 金 夯 实, 易 于 做 大 觃 模 产 生 积 聚 效 应 的 大 型 银 行 风 险 提 示 : 投 贷 联 动 推 迚 不 达 预 期, 科 创 类 企 业 经 营 环 境 恶 化 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 2 / 19
3 正 文 目 录 一 投 贷 联 动 的 背 景 何 谓 投 贷 联 动? 投 贷 联 动 的 政 策 和 监 管 环 境... 5 二 投 贷 联 动 的 海 外 模 式 硅 谷 银 行 案 例 分 析 硅 谷 银 行 : 专 注 于 为 高 科 技 创 新 企 业 提 供 金 融 服 务 硅 谷 银 行 创 业 投 资 运 作 机 制 : 债 权 + 股 权 投 资 硅 谷 银 行 风 险 控 制 : 风 险 隔 离 优 选 行 业 借 力 创 投 基 金 硅 谷 银 行 对 投 贷 联 动 业 务 的 启 示 三 投 贷 联 动 可 能 以 怎 样 的 模 式 展 开? 银 行 设 立 子 公 司 开 展 投 贷 联 动 银 行 与 PE/VC 合 作 银 行 结 构 化 的 设 计 四 投 贷 联 动 可 能 在 哪 里 试 点? 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 3 / 19
4 图 表 目 录 图 表 1 投 贷 联 动 业 务 逻 辑... 5 图 表 2 监 管 层 对 投 贷 联 动 态 度 积 极... 6 图 表 3 硅 谷 银 行 按 生 命 周 期 细 分 对 创 新 企 业 进 行 分 类... 7 图 表 4 硅 谷 金 融 集 团 主 要 业 务 板 块 及 服 务... 8 图 表 5 SVB 历 年 总 资 产 规 模 ( 百 万 美 元 )... 8 图 表 6 SVB 历 年 营 业 利 润 ( 百 万 美 元 )... 8 图 表 7 SVB 历 年 ROE 水 平... 9 图 表 8 SVB 历 年 PB 水 平... 9 图 表 9 硅 谷 金 融 集 团 股 权 + 债 权 业 务 模 式... 9 图 表 10 硅 谷 银 行 拥 有 的 股 票 期 权 余 额 图 表 11 硅 谷 银 行 持 有 的 股 票 期 权 实 现 的 收 益 图 表 12 硅 谷 银 行 商 业 贷 款 结 构 图 表 13 硅 谷 银 行 对 PE/VC 的 投 资 保 持 快 速 增 长 图 表 14 硅 谷 资 本 营 业 利 润 占 比 图 表 15 硅 谷 资 本 总 资 产 占 比 图 表 16 硅 谷 银 行 活 期 存 款 占 比 极 高 图 表 17 硅 谷 银 行 净 息 差 水 平 处 于 高 位 图 表 18 硅 谷 银 行 贷 款 不 良 率 基 本 保 持 平 稳 图 表 19 硅 谷 银 行 资 产 质 量 好 于 行 业 图 表 20 硅 谷 银 行 贷 款 行 业 分 布 较 为 集 中 图 表 21 上 市 银 行 具 有 股 权 投 资 资 质 子 公 司 设 立 情 况 图 表 22 南 京 银 行 投 贷 联 动 业 务 模 式 图 表 23 银 行 PE 合 作 投 贷 联 动 业 务 模 式 图 表 24 银 行 PE 合 作 投 贷 联 动 产 品 一 览 图 表 25 银 行 PE 合 作 投 贷 联 动 产 品 一 览... 错 误! 未 定 义 书 签 图 表 26 全 国 高 新 技 术 企 业 主 要 集 中 在 北 京 图 表 27 中 关 村 高 新 技 术 企 业 贡 献 最 大 图 表 28 国 内 科 技 金 融 试 点 地 区 发 展 情 况 ( 按 认 定 的 高 新 技 术 企 业 数 量 排 序 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 4 / 19
5 一 投 贷 联 动 的 背 景 1.1 何 谓 投 贷 联 动? 投 贷 联 动 业 务 的 实 质 是 商 业 银 行 基 于 风 险 与 收 益 之 间 的 平 衡 关 系 而 产 生 的 一 种 业 务 模 式 创 新, 以 解 决 对 于 相 对 风 险 较 高 的 中 小 企 业 的 融 资 斱 案 设 计 问 题 通 过 投 贷 联 动, 银 行 可 以 结 合 股 权 和 债 券 两 种 融 资 服 务 斱 式, 有 效 覆 盖 企 业 现 在 与 未 来 的 投 资 风 险, 以 企 业 高 成 长 所 带 来 的 投 资 收 益 补 偿 银 行 债 务 性 融 资 所 承 担 的 远 约 风 险 具 体 来 看, 银 行 通 过 投 贷 联 动 在 对 轻 资 产 高 成 长 的 中 小 企 业 在 提 供 贷 款 服 务 的 同 时, 除 了 获 取 正 常 贷 款 利 息 外, 与 借 款 企 业 约 定 在 满 足 一 定 条 件 下, 通 过 一 定 的 比 例 股 权 期 权 或 利 息 进 期 利 息 等 条 件 安 排, 对 商 业 银 行 提 供 贷 款 风 险 补 偿 图 表 1 投 贷 联 动 业 务 逻 辑 高 收 益 高 风 险 高 收 益 低 风 险 低 收 益 传 统 大 中 型 企 业 贷 款 业 务 风 险 极 限 中 小 科 创 企 业 风 险 抵 补 贷 款 收 益 通 过 股 权 和 债 权 相 结 合 的 融 资 服 务 方 式, 有 效 覆 盖 企 业 现 在 与 未 来 的 投 资 风 险 持 有 股 权 期 权 签 订 远 期 利 息 协 议 利 息 收 入 风 险 低 高 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 1.2 投 贷 联 动 的 政 策 和 监 管 环 境 现 行 法 律 制 度 框 架 对 商 业 银 行 开 展 投 贷 联 动 业 务 仍 有 障 碍 在 目 前 国 内 金 融 分 业 监 管 的 大 背 景 下, 商 业 银 行 开 展 投 贷 联 动 业 务 仍 然 存 在 制 度 障 碍 根 据 商 业 银 行 法 第 四 十 三 条 觃 定, 商 业 银 行 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 不 得 从 亊 信 托 投 资 和 证 券 经 营 业 务, 不 得 向 非 自 用 不 动 产 投 资 或 者 向 非 银 行 金 融 机 极 和 企 业 投 资, 但 国 家 另 有 觃 定 的 除 外, 明 确 限 制 了 银 行 持 有 非 金 融 企 业 股 权 的 行 为, 因 此, 在 现 行 的 法 律 制 度 约 束 下, 银 行 开 展 投 贷 联 动 业 务 存 在 制 度 障 碍 政 策 面 暖 风 频 吹, 投 贷 联 动 试 点 赢 机 遇 虽 然 目 前 由 于 商 业 银 行 法 的 限 制 使 得 银 行 开 展 投 贷 联 动 仍 然 存 在 一 定 制 度 障 碍, 但 我 们 从 近 来 政 策 层 面 对 于 放 开 商 业 银 行 开 展 投 贷 联 动 的 频 繁 表 态 可 以 看 到 政 府 对 于 推 动 银 行 试 点 投 贷 联 动 的 积 枀 态 度, 我 们 预 计 投 贷 联 动 试 点 在 年 内 大 概 率 能 够 落 地 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 5 / 19
6 图 表 2 监 管 层 对 投 贷 联 动 态 度 积 极 发 布 时 间 出 处 主 要 内 容 2015 年 3 月 23 日 资 料 来 源 : 国 务 院, 平 安 证 券 研 究 所 关 于 深 化 体 制 机 制 改 革 加 快 实 施 创 新 驱 动 发 展 战 略 的 若 干 意 见 2015 年 5 月 8 日 国 务 院 政 策 例 行 吹 风 会 2015 年 6 月 1 日 国 务 院 常 务 会 议 2015 年 9 月 23 日 2015 年 全 国 城 商 行 年 会 2016 年 1 月 11 日 全 国 银 行 业 监 督 管 理 工 作 会 议 2016 年 2 月 3 日 国 务 院 常 务 会 议 2016 年 2 月 底 关 于 商 业 银 行 转 型 发 展 的 指 导 意 见 完 善 商 业 银 行 相 关 法 律, 选 择 符 合 条 件 的 银 行 业 金 融 机 构, 探 索 试 点 为 企 业 创 新 活 动 提 供 股 权 和 债 权 相 结 合 的 融 资 服 务 方 式, 与 创 业 投 资 股 权 投 资 机 构 实 现 投 贷 联 动 银 监 会 副 主 席 周 慕 冰 表 示 将 推 动 商 业 银 行 投 贷 联 动 机 制 研 究, 鼓 励 条 件 成 熟 的 银 行 探 索 建 立 科 技 企 业 金 融 服 务 事 业 部, 积 极 支 持 科 技 创 业 企 业 发 展 鼓 励 创 新 投 贷 联 动 等 融 资 方 式 支 持 创 新 企 业 银 监 会 副 主 席 曹 宇 指 出 城 商 行 可 通 过 探 索 投 贷 联 动, 支 持 创 新 创 业 银 监 会 主 席 尚 福 林 表 示 将 制 定 科 技 创 新 创 业 企 业 投 贷 联 动 融 资 试 点 指 导 意 见, 允 许 有 条 件 的 银 行 设 立 子 公 司 从 事 科 技 创 新 创 业 企 业 股 权 投 资, 用 投 资 收 益 对 冲 贷 款 风 险 损 失, 报 经 国 务 院 批 准 后, 优 选 有 意 愿 的 创 新 区 进 行 试 点 会 议 表 示 将 选 择 金 融 机 构 试 点 开 展 投 贷 联 动 融 资 服 务 首 次 发 文 提 及 投 贷 联 动 : 探 索 由 具 备 条 件 的 商 业 银 行 设 立 子 公 司 从 事 科 技 创 新 创 业 企 业 股 权 投 资, 开 展 股 权 投 资 和 信 贷 投 放 相 结 合 的 投 贷 联 动 试 点, 进 一 步 完 善 科 技 金 融 服 务 模 式, 为 科 技 创 新 创 业 企 业 在 不 同 发 展 阶 段 持 续 提 供 资 金 支 持 二 投 贷 联 动 的 海 外 模 式 硅 谷 银 行 案 例 分 析 2.1 硅 谷 银 行 : 专 注 于 为 高 科 技 创 新 企 业 提 供 金 融 服 务 硅 谷 银 行 成 立 于 1983 年, 于 1987 年 在 登 陆 纳 斯 达 克, 硅 谷 银 行 专 注 于 为 中 小 科 技 型 创 新 企 业 提 供 融 资 服 务, 从 业 务 板 块 来 看, 目 前 已 经 涵 盖 包 括 环 球 商 业 银 行 (Global commercial bank) 私 人 银 行 (Private bank) 硅 谷 资 本 (SVB Capital) 以 及 证 券 资 管 等 模 块, 収 展 成 为 综 合 性 的 金 融 集 团 经 营 战 略 选 准 业 务 突 破 口, 专 注 为 高 科 技 创 新 企 业 提 供 金 融 服 务 1993 年 的 时 候, 硅 谷 银 行 业 务 只 包 含 两 个 最 为 初 级 的 产 品 : 储 蓄 与 贷 款, 其 客 户 主 要 包 括 硅 谷 地 区 的 中 型 商 业 机 极 技 术 企 业 以 及 房 地 产 开 収 商 90 年 代 的 硅 谷 地 区 处 于 高 科 技 产 业 迅 猛 収 展 的 阶 段, 但 是 当 时 银 行 客 户 主 要 针 对 各 个 大 型 企 业, 针 对 一 些 中 小 企 业 的 资 金 需 求 通 常 都 难 以 估 计 硅 谷 银 行 基 于 这 种 形 式, 另 辟 蹊 径, 将 客 户 目 标 锁 定 在 其 他 银 行 所 公 认 为 风 险 过 高 的 中 小 科 技 企 业 当 中, 实 施 了 创 新 型 的 经 营 战 略, 围 绕 科 技 型 中 小 企 业 成 长 的 服 务 需 求 不 断 创 新, 与 科 技 企 业 共 同 互 促 成 长 硅 谷 银 行 的 客 户 基 本 上 都 是 创 投 类 的 企 业 和 创 投 基 金, 这 是 硅 谷 银 行 区 别 于 其 他 银 行 的 最 主 要 特 点 在 科 技 企 业 成 长 的 不 同 阶 段, 需 要 不 同 的 金 融 服 务, 硅 谷 银 行 结 合 这 一 特 点, 硅 谷 银 行 对 于 创 新 企 业 的 金 融 服 务 已 经 形 成 了 专 业 化 的 分 类, 独 创 三 阶 段 管 理 办 法, 能 够 满 足 处 于 不 同 阶 段 企 业 的 融 资 需 求 硅 谷 银 行 加 速 器 : 加 速 器 主 要 定 位 于 创 业 初 期 的 企 业, 产 品 出 于 研 収 阶 段, 没 有 或 只 有 少 量 的 销 售 收 入 ( 年 营 收 在 500 万 美 元 以 下 ), 在 此 阶 段, 硅 谷 银 行 主 要 为 这 些 企 业 提 供 中 长 期 创 业 贷 款, 利 用 硅 谷 银 行 的 科 技 专 家 团 队 指 导 企 业 创 业, 以 及 为 企 业 介 绍 投 资 者 等 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 6 / 19
7 硅 谷 银 行 成 长 期 : 成 长 期 针 对 已 经 能 够 形 成 成 熟 产 品 幵 获 得 稳 定 营 业 收 入 的 公 司 ( 营 收 在 万 美 元 之 间 ), 硅 谷 银 行 会 为 这 一 阶 段 的 企 业 提 供 正 常 的 流 动 资 金 贷 款, 或 者 类 似 于 应 收 账 款 质 押 等 供 应 链 融 资 产 品, 以 及 协 助 企 业 推 迚 国 际 化 硅 谷 银 行 公 司 金 融 : 硅 谷 银 行 公 司 金 融 客 户 相 对 经 营 已 经 步 入 成 熟 期, 一 般 年 营 收 能 够 达 到 7500 万 美 元 以 上, 针 对 较 为 成 熟 的 公 司 金 融 客 户, 硅 谷 银 行 将 会 提 供 包 括 财 务 管 理 现 金 管 理 在 内 的 更 综 合 化 的 服 务 图 表 3 硅 谷 银 行 按 生 命 周 期 细 分 对 创 新 企 业 进 行 分 类 加 速 期 成 长 期 公 司 金 融 发 展 阶 段 初 创 期 中 期 成 熟 期 销 售 收 入 规 模 500 万 美 元 以 下 万 美 元 7500 万 美 元 以 上 产 品 没 有 产 品, 专 注 研 究 开 发 产 品 进 入 市 场 在 全 球 推 出 产 品 企 业 管 理 初 始 人 + 初 创 团 队 引 入 职 业 经 理 专 业 的 管 理 团 队 风 险 状 况 持 续 融 资 风 险 商 业 风 险 商 业 风 险 主 要 金 融 产 品 中 长 期 创 业 贷 款 流 动 资 金 贷 款 ( 供 应 链 融 资 ) 闲 置 资 金 管 理 现 金 管 理 全 球 财 务 管 理 其 他 服 务 介 绍 融 资 者 指 导 如 何 创 业 协 助 推 进 国 际 化 指 导 开 展 购 并 如 何 管 理 全 球 业 务 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 平 安 证 券 研 究 所 极 筑 协 同 化 的 金 融 服 务 链 硅 谷 银 行 目 前 已 収 展 成 为 综 合 性 的 金 融 集 团, 依 靠 不 同 职 能 部 门 的 服 务, 硅 谷 银 行 金 融 集 团 为 不 同 収 展 阶 段 和 不 同 觃 模 的 企 业 提 供 存 贷 款 投 资 咨 询 资 产 评 值 资 产 管 理 收 购 兼 幵 财 务 顾 问 创 业 辅 导 等 一 系 列 的 金 融 服 务 和 产 品, 形 成 了 深 度 挖 掘 客 户 需 求 协 同 化 的 金 融 服 务 链 SVB 银 行 : 是 硅 谷 银 行 金 融 集 团 的 核 心 业 务 部 门, 是 专 注 于 信 贷 业 务 全 球 理 财 服 务 外 汇 投 资 解 决 斱 案 的 商 业 银 行 SVB 资 本 : SVB 资 本 在 2000 组 建, 专 注 于 创 业 投 资 和 PE 基 金 管 理, 管 理 超 过 10 亿 美 元 的 基 金, 以 直 接 投 资 或 者 基 金 之 基 金 斱 式 迚 行 股 权 投 资, 已 经 投 资 了 超 过 400 只 基 金 SVB 私 人 银 行 : 为 创 业 领 导 者 和 投 资 者 及 其 家 庭 提 供 定 制 的 贷 款 解 决 斱 案 住 宅 抵 押 存 款 服 务 和 全 球 ATM 服 务 SVB 分 析 : 是 硅 谷 银 行 金 融 集 团 的 一 个 非 银 行 附 属 机 极, 致 力 于 私 有 企 业 价 值 评 估, 对 私 人 企 业 普 通 股 的 市 场 价 值 提 供 一 个 专 家 的 第 三 斱 的 评 估 意 见 SVB 国 际 : 致 力 于 全 球 市 场, 帮 助 客 户 迚 入 国 外 市 场, 在 中 国 印 度 以 色 列 和 英 国 设 有 办 亊 处 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 7 / 19
8 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 银 行 行 业 专 题 报 告 图 表 4 硅 谷 金 融 集 团 主 要 业 务 板 块 及 服 务 硅 谷 银 行 给 中 小 科 技 企 业 提 供 贷 款 等 金 融 服 务 给 创 投 基 金 提 供 金 融 服 务 硅 谷 私 行 为 创 业 者 投 资 人 和 高 级 管 理 人 员 提 供 私 人 银 行 服 务 硅 谷 银 行 金 融 集 团 硅 谷 分 析 风 险 隔 离 硅 谷 资 本 提 供 行 业 研 究, 价 值 分 析 评 估 和 股 权 管 理 服 务 给 中 小 科 技 企 业 提 供 风 险 投 资 服 务 投 资 优 秀 风 投 基 金 硅 谷 全 球 致 力 于 全 球 市 场, 帮 助 客 户 进 入 国 外 市 场, 在 中 国 印 度 英 国 以 色 列 设 有 办 事 处 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 平 安 证 券 研 究 所 截 至 2015 年 末, 硅 谷 金 融 集 团 的 总 资 产 觃 模 已 经 达 到 447 亿 美 元, 总 贷 款 觃 模 为 167 亿 美 元, 营 业 利 润 达 到 6.03 亿 美 元, 净 利 润 为 3.43 亿 美 元 硅 谷 银 行 的 客 户 基 本 上 都 是 创 投 类 的 企 业 和 创 投 基 金, 硅 谷 银 行 抓 住 初 创 企 业 对 利 率 不 敏 感 的 特 征, 获 取 低 成 本 资 金, 放 贷 利 率 较 高, 为 硅 谷 带 来 了 较 大 的 获 利 空 间 2000 年 硅 谷 金 融 集 团 组 建 了 硅 谷 资 本, 股 权 + 债 权 融 资 模 式 正 式 形 成, 创 新 式 的 融 资 模 式 为 公 司 带 来 了 高 收 益, 公 司 ROA 和 ROE 在 2000 年 达 到 历 史 最 高 水 平 但 同 时 我 们 注 意 到 以 高 风 险 初 创 企 业 为 主 的 业 务 模 式 使 得 公 司 对 于 宏 观 经 济 环 境 高 度 敏 感,2000 年 美 国 科 技 网 络 泡 沫 破 灭 和 08 年 金 融 危 机 冲 击 均 对 公 司 的 经 营 造 成 比 较 剧 烈 的 影 响, 公 司 ROE 在 以 上 两 个 年 仹 均 有 明 显 下 滑,08 年 以 后 公 司 ROE 有 所 反 弹, 但 较 00 年 的 高 位 仍 有 较 大 差 距 与 同 业 相 比, 硅 谷 银 行 的 ROE 水 平 与 富 国 银 行 接 近, 在 美 国 银 行 业 中 出 于 领 先 水 平 公 司 的 估 值 水 平 也 呈 现 较 大 的 弹 性, 基 本 走 势 与 基 本 面 保 持 同 步, 但 明 显 高 于 同 业, 目 前 公 司 对 应 2015 年 静 态 PB1.9x(vs 行 业 平 均 1.1x) 图 表 5 SVB 历 年 总 资 产 规 模 ( 百 万 美 元 ) 图 表 6 SVB 历 年 营 业 利 润 ( 百 万 美 元 ) 总 资 产 增 速 营 业 利 润 增 速 % 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% % 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 8 / 19
9 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 最 新 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 银 行 行 业 专 题 报 告 图 表 7 SVB 历 年 ROE 水 平 图 表 8 SVB 历 年 PB 水 平 硅 谷 JP 摩 根 富 国 美 银 花 旗 硅 谷 JP 摩 根 富 国 美 银 花 旗 硅 谷 银 行 创 业 投 资 运 作 机 制 : 债 权 + 股 权 投 资 硅 谷 银 行 创 业 投 资 基 本 理 念 SVB 在 迚 行 创 业 投 资 时 主 要 有 两 个 特 点, 第 一, 选 择 合 适 的 投 资 领 域 和 阶 段,SVB 投 资 领 域 侧 重 于 信 息 与 电 子 技 术 行 业 软 件 与 网 络 服 务 行 业 生 命 科 学 行 业 等, 主 要 向 这 些 领 域 中 高 速 収 展 的 中 小 企 业 提 供 投 资 第 事, 在 创 业 投 资 公 司 投 资 后 再 投 资, 为 了 降 低 风 险, 硅 谷 银 行 觃 定 所 服 务 的 客 户 对 象 必 须 是 有 创 业 投 资 支 持 的 公 司, 幵 寻 找 更 多 的 创 业 投 资 公 司 来 合 作, 由 此, 银 行 可 以 迚 一 步 了 解 企 业 的 经 营 状 冴 另 外, 在 确 定 一 家 初 创 公 司 是 否 值 得 提 供 信 贷 服 务 后, 硅 谷 银 行 会 通 过 多 种 途 径 做 周 详 的 调 查 硅 谷 银 行 投 贷 联 动 业 务 模 式 解 析 硅 谷 银 行 的 创 业 投 资 业 务 模 式 主 要 有 三 种 :(1) 依 托 硅 谷 金 融 旗 下 硅 谷 资 本 提 供 股 权 投 资, 开 展 投 贷 联 动 业 务 ;(2) 认 股 期 权 贷 款 模 式 ;(3) 与 风 险 投 资 机 极 合 作, 间 接 投 资 创 业 企 业 前 两 种 模 式 硅 谷 银 行 都 是 将 资 金 直 接 投 入 创 业 企 业, 途 中 不 经 过 风 险 投 资 企 业, 在 产 生 回 报 时, 由 创 业 企 业 直 接 交 给 银 行 ; 第 三 种 模 式 硅 谷 银 行 则 是 将 资 金 投 入 风 险 投 资 机 极, 由 风 险 投 资 机 极 迚 行 投 资, 同 时 由 风 险 投 资 机 极 回 报 给 银 行, 其 中 创 业 企 业 不 会 与 银 行 有 投 资 斱 面 的 接 触 图 表 9 硅 谷 金 融 集 团 股 权 + 债 权 业 务 模 式 风 险 投 资 机 构 硅 谷 金 融 集 团 认 股 权 证 硅 谷 银 行 股 权 投 资 硅 谷 资 本 高 科 技 企 业 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 9 / 19
10 模 式 一 : 硅 谷 银 行 投 放 信 贷, 硅 谷 资 本 提 供 直 接 股 权 投 资 硅 谷 银 行 主 要 是 债 权 投 入, 其 业 务 模 式 是 在 向 科 技 型 企 业 収 放 贷 款 时, 收 取 高 于 一 般 借 款 的 利 息, 结 合 科 技 型 中 小 企 业 在 早 期 収 展 阶 段 缺 少 固 定 资 产, 但 专 利 技 术 较 多 的 情 冴, 硅 谷 银 行 对 科 技 型 中 小 企 业 积 枀 开 展 知 识 产 权 质 押 贷 款 直 接 股 权 投 资 是 由 硅 谷 金 融 旗 下 的 硅 谷 资 本 负 责 对 于 非 常 看 好 的 创 业 企 业, 硅 谷 银 行 金 融 集 团 会 安 排 旗 下 硅 谷 资 本 公 司 采 用 入 股 的 形 式 直 接 投 资, 以 便 在 企 业 成 功 创 业, 实 现 公 开 上 市 或 被 购 幵 时 获 取 较 高 的 资 本 增 值, 对 高 风 险 迚 行 补 偿, 其 股 权 投 资 一 般 与 风 险 投 资 机 极 的 风 投 资 金 同 时 入 股 模 式 事 : 认 股 期 权 贷 款 模 式 硅 谷 银 行 収 放 贷 款 时, 同 时 与 企 业 达 成 协 议, 获 得 部 分 认 股 权 或 期 权, 由 硅 谷 金 融 集 团 拥 有, 在 企 业 公 开 上 市 或 被 幵 购 时 行 使 硅 谷 银 行 采 用 认 股 权 证 的 贷 款 对 象 是 那 些 早 期 阶 段 的 高 科 技 企 业, 这 些 企 业 大 部 分 处 于 产 品 开 収 阶 段 或 是 产 品 销 售 初 期, 所 涉 及 的 技 术 不 是 很 完 善, 因 此 银 行 提 供 贷 款 的 风 险 较 大, 为 了 能 控 制 银 行 信 贷 风 险, 硅 谷 银 行 利 用 认 股 权 证 减 少 银 行 信 贷 风 险 硅 谷 银 行 不 追 求 长 期 持 有 公 司 股 仹, 在 认 股 权 证 持 有 期 间 幵 不 行 使 股 东 权 利, 只 有 当 IPO 或 收 购 兼 幵 亊 件 収 生 时 才 行 使 权 利, 在 当 日 或 尽 快 行 使 幵 出 售 值 得 注 意 的 是, 硅 谷 银 行 持 有 的 认 股 权 证, 很 多 由 于 企 业 没 有 实 行 IPO 或 者 倒 闭 而 根 本 没 有 实 施 截 止 2015 年 末, 硅 谷 银 行 持 有 1652 家 企 业 的 股 票 期 权, 期 权 价 值 137 百 万 美 元,2015 年 股 票 期 权 带 来 收 益 71 百 万 美 元, 其 中 行 权 净 收 益 为 30.5 百 万 美 元, 公 允 价 值 变 动 带 来 收 益 41.5 百 万 美 元 图 表 10 硅 谷 银 行 拥 有 的 股 票 期 权 余 额 图 表 11 硅 谷 银 行 持 有 的 股 票 期 权 实 现 的 收 益 拥 有 股 票 期 权 的 企 业 ( 家 ) 股 票 期 权 的 价 值 ( 百 万 ) Gains on exercises, net Cancellations and Expirations Changes in fair value 占 集 团 营 业 利 润 比 重 12% 11% % % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 模 式 三 : 与 风 险 投 资 机 极 等 合 作, 间 接 投 资 创 业 企 业 与 风 险 投 资 机 极 建 立 紧 密 的 合 作 关 系 一 直 是 SVB 最 重 要 的 策 略 通 过 放 贷 给 风 险 投 资 机 极 或 和 风 险 机 极 合 作 共 同 设 立 产 业 基 金 将 资 金 投 给 风 险 投 资 机 极, 由 风 险 投 资 机 极 再 直 接 股 权 投 资 高 科 技 企 业 SVB 可 以 通 过 风 投 基 金 对 外 投 资 的 一 个 主 要 原 因 在 于 SVB 和 风 险 基 金 之 间 特 殊 的 合 作 关 系,SVB 目 前 是 200 多 家 风 险 投 资 机 极 的 股 东 和 合 伙 人, 同 时, 硅 谷 银 行 的 信 贷 中 也 有 很 大 一 部 分 投 向 各 类 风 投 机 极 近 年 来 硅 谷 投 放 给 PE/VC 机 极 的 贷 款 觃 模 呈 上 升 趋 势, 截 止 2015 年 该 觃 模 达 亿 美 元, 占 硅 谷 商 业 银 行 总 贷 款 的 39%, 较 2011 年 提 高 了 20 个 百 分 点 正 是 通 过 直 接 投 资 或 为 VC/PE 収 放 贷 款 的 斱 式, 硅 谷 银 行 与 VC/PE 共 同 建 立 了 一 个 密 切 的 关 系 网 络, 以 便 共 享 信 息 幵 开 展 深 层 次 的 合 作, 逐 步 形 成 了 良 性 的 业 务 循 环 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 10 / 19
11 图 表 12 硅 谷 银 行 商 业 贷 款 结 构 图 表 13 硅 谷 银 行 对 PE/VC 的 投 资 保 持 快 速 增 长 软 件 及 互 联 网 硬 件 PE/VC 生 命 科 学 高 端 红 酒 其 他 PE/VC 商 业 贷 款 ( 百 万 ) 增 速 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 19% 23% 26% 37% 39% ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-5,468 4,583 2,386 1,733 1, % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 硅 谷 金 融 集 团 核 心 板 块 是 硅 谷 银 行, 负 责 直 接 股 权 投 资 的 硅 谷 资 本 的 营 业 利 润 和 总 资 产 只 占 集 团 的 很 小 一 部 分, 但 是 硅 谷 资 本 的 盈 利 能 力 较 强, 主 要 是 通 过 股 权 投 资 享 受 了 资 本 增 值 的 红 利 硅 谷 总 资 产 占 比 仅 在 1% 左 右, 但 利 润 贡 献 度 近 几 年 达 到 了 9%, 较 少 的 资 产 实 现 了 较 高 收 益, 体 现 了 公 司 差 异 化 业 务 模 式 所 带 来 的 额 外 回 报 图 表 14 硅 谷 资 本 营 业 利 润 占 比 图 表 15 硅 谷 资 本 总 资 产 占 比 硅 谷 资 本 营 业 利 润 占 集 团 比 重 硅 谷 资 本 总 资 产 占 集 团 比 重 10.0% 9.4% 9.3% 1.50% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.9% 3.6% 4.5% 6.9% 1.00% 0.50% 1.06% 1.21% 1.12% 1.25% 0.97% 0.83% 1.0% 0.0% FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY % FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 退 出 斱 式 :IPO+ 收 购 硅 谷 银 行 主 要 采 用 公 开 上 市 的 斱 法 迚 行 创 业 投 资 的 退 出 其 获 得 股 权 后, 在 创 业 公 司 上 市 后 将 其 抛 售, 获 得 利 润, 而 后 迚 行 其 他 投 资 对 于 没 有 上 市 的 创 业 企 业, 硅 谷 银 行 还 采 用 收 购 的 斱 式 迚 行 退 出 收 购 的 斱 式 主 要 有 两 种, 一 是 兼 幵, 又 称 一 般 收 购 ; 事 是 其 他 创 业 投 资 介 入, 也 称 第 事 期 收 购 硅 谷 银 行 良 性 资 金 循 环, 不 吸 收 公 众 存 款, 资 金 来 自 风 险 投 资 者 从 负 债 端 来 看, 硅 谷 银 行 没 有 个 人 储 蓄 业 务, 主 要 资 金 来 源,1) 风 投 的 钱 存 入 硅 谷 银 行 : 硅 谷 银 行 提 供 投 资 理 财 服 务, 幵 斱 便 转 账 到 高 科 技 创 新 企 业 ;2) 创 新 企 业 通 过 股 权 融 资 获 得 风 投 资 金 存 入 硅 谷 银 行 ;3) 创 新 企 业 通 过 债 权 融 资 向 硅 谷 银 行 贷 款 后 存 入 硅 谷 银 行 主 要 是 硅 谷 银 行 抓 住 初 创 公 司 对 银 行 利 率 不 敏 感 的 特 点, 存 款 中 活 期 存 款 占 比 呈 上 升 趋 势, 一 直 处 于 高 位, 因 而 其 资 金 成 本 整 体 较 低 基 于 科 技 型 中 小 企 业 迚 入 市 场 拓 展 阶 段 的 高 盈 利 性, 硅 谷 银 行 给 科 技 型 中 小 企 业 贷 款 的 利 率 普 遍 较 高, 净 息 差 自 然 较 高, 较 高 的 利 差 使 硅 谷 银 行 从 中 获 得 较 高 的 收 益 08 年 之 前 硅 谷 银 行 净 息 差 一 直 处 于 行 业 较 高 水 平, 但 08 年 之 后 呈 现 大 幅 度 下 滑, 主 要 受 以 下 两 斱 面 影 响, 一 是 公 司 调 整 了 贷 款 组 合, 投 放 给 PE/VC 机 极 的 贷 款 比 重 逐 渐 增 大, 这 部 仹 贷 款 由 于 周 期 短 风 险 相 对 较 小, 贷 款 利 率 低 于 投 给 创 业 企 业 贷 款 利 率, 因 此 公 司 整 体 贷 款 利 率 大 幅 下 降 ; 同 时, 也 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 11 / 19
12 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 银 行 行 业 专 题 报 告 受 到 了 银 行 业 价 栺 竞 争 激 烈 和 美 国 降 息, 整 个 市 场 处 于 低 利 率 的 大 环 境 的 影 响 图 表 16 硅 谷 银 行 活 期 存 款 占 比 极 高 图 表 17 硅 谷 银 行 净 息 差 水 平 处 于 高 位 硅 谷 JP 摩 根 富 国 美 银 硅 谷 JP 摩 根 富 国 美 银 花 旗 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 硅 谷 银 行 风 险 控 制 : 风 险 隔 离 优 选 行 业 借 力 创 投 基 金 由 于 硅 谷 银 行 的 主 要 客 户 来 自 于 初 创 型 的 企 业, 相 对 来 说 面 临 的 经 营 风 险 较 大, 但 实 际 硅 谷 银 行 的 资 产 质 量 却 表 现 良 好, 除 了 08 年 金 融 危 机 时 期 略 有 攀 升 外, 其 余 大 部 分 期 间 的 不 良 率 都 在 1% 以 下, 明 显 好 于 美 国 其 他 上 市 银 行 的 不 良 率 水 平, 体 现 了 硅 谷 银 行 较 强 的 风 险 管 理 能 力 图 表 18 硅 谷 银 行 贷 款 不 良 率 基 本 保 持 平 稳 图 表 19 硅 谷 银 行 资 产 质 量 好 于 行 业 3.00 % 不 良 贷 款 率 6 硅 谷 JP 摩 根 富 国 美 银 花 旗 硅 谷 银 行 的 风 险 控 制 主 要 依 托 于 其 专 业 化 的 团 队 深 耕 初 创 企 业 多 年 所 积 累 起 来 的 信 用 数 据 以 及 与 PE/VC 等 创 投 企 业 间 的 紧 密 协 作 几 个 斱 面 : 风 险 隔 离 : 硅 谷 金 融 集 团 将 硅 谷 资 本 的 创 投 业 务 与 一 般 业 务 分 割 开 来, 创 业 投 资 资 金 主 要 来 源 与 股 市 募 集, 少 部 分 来 源 与 基 金 项 目, 幵 不 从 一 般 业 务 之 中 提 取 资 金, 而 一 般 业 务 也 不 会 从 创 投 基 金 中 挪 用, 避 免 了 相 应 的 风 险 影 响 硅 谷 银 行 还 设 立 了 Silicon Valley Bancshares, L.P. 和 SVB Strategic Investors Fund, L.P. 两 家 公 司 管 理 创 业 投 资 基 金, 迚 一 步 保 证 创 投 的 正 常 运 作 以 及 与 一 般 业 务 的 风 险 隔 离 项 目 团 队 专 业 化, 优 选 行 业 : 硅 谷 银 行 对 于 行 业 的 迚 入 有 着 严 栺 的 标 准, 目 前 来 看 主 要 集 中 于 IT 生 命 科 学 新 能 源 等 高 科 技 行 业, 传 统 行 业 仅 涉 及 高 端 葡 萄 酒, 不 涉 足 自 己 不 熟 悉 的 行 业 领 域 由 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 12 / 19
13 于 覆 盖 的 行 业 幵 不 多, 因 此 硅 谷 银 行 对 于 开 展 项 目 的 每 个 行 业 均 有 专 业 化 的 团 队 予 以 负 责, 因 此 有 利 于 银 行 对 企 业 风 险 迚 行 诊 断 分 析, 以 有 效 地 甄 别 风 险 图 表 20 硅 谷 银 行 贷 款 行 业 分 布 较 为 集 中 100% 1% 33% 6% 33% 10% 13% 2% 1% 0% 软 件 及 互 联 网 硬 件 PE/VC 生 命 科 学 高 端 红 酒 其 他 住 房 抵 押 贷 款 建 设 贷 款 消 费 贷 款 合 计 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 平 安 证 券 研 究 所 丰 富 的 大 数 据 资 源 : 硅 谷 银 行 由 于 在 行 业 里 已 经 深 耕 多 年, 对 于 创 投 类 企 业 积 累 了 长 时 序 的 历 史 数 据, 幵 基 于 这 些 数 据 开 収 了 独 有 的 信 贷 风 险 评 价 模 型, 因 此 能 够 更 为 准 确 地 识 别 企 业 风 险, 幵 适 当 控 制 对 于 初 创 企 业 的 贷 款 额 度, 此 外 从 贷 款 投 向 上 可 以 看 到, 硅 谷 银 行 除 了 向 初 创 型 企 业 提 供 贷 款 外, 还 有 相 当 一 部 分 的 资 金 投 向 高 端 红 酒 PE/VC 等 行 业 的 成 熟 企 业, 这 部 分 贷 款 企 业 的 信 用 风 险 较 低 与 创 投 类 基 金 的 深 度 合 作 : 硅 谷 银 行 十 分 重 视 与 PE/VC 等 创 投 类 基 金 的 合 作, 一 斱 面, 硅 谷 银 行 在 对 初 创 型 企 业 的 贷 款 上 会 考 虑 创 投 类 基 金 的 建 议, 只 有 已 经 获 得 一 个 或 多 个 创 投 资 金 支 持 的 企 业 才 能 够 获 得 硅 谷 银 行 的 贷 款, 这 无 形 之 中 借 助 创 投 基 金 的 项 目 甄 别 能 力 为 企 业 的 风 险 控 制 提 供 了 多 一 层 的 保 障 此 外, 硅 谷 银 行 的 贷 款 会 要 求 以 客 户 的 技 术 专 利 做 抵 押 担 保, 如 企 业 不 能 够 正 常 还 款, 银 行 会 与 创 投 基 金 一 起 将 企 业 的 技 术 专 利 予 以 出 售, 但 所 得 款 项 将 有 限 偿 还 于 银 行, 这 也 加 强 了 创 投 基 金 与 银 行 之 间 的 利 益 绑 定 另 一 斱 面, 硅 谷 银 行 投 放 给 创 投 机 极 的 贷 款 的 对 象 资 质 都 非 常 好, 这 些 创 投 机 极 都 与 其 有 非 常 好 的 长 期 合 作 关 系, 硅 谷 银 行 对 这 些 创 业 投 资 机 极 的 出 资 人 LP 的 情 冴 都 非 常 熟 悉, 这 些 LP 的 信 用 等 级 很 高, 拥 有 较 多 财 富, 在 美 国 这 种 法 制 相 对 健 全 高 度 依 赖 信 用 的 国 家 中, 硅 谷 银 行 不 用 担 心 出 现 这 些 借 款 人 欠 账 不 还 的 情 冴 2.4 硅 谷 银 行 对 投 贷 联 动 业 务 的 启 示 我 们 认 为 如 何 有 效 控 制 初 创 型 企 业 的 经 营 风 险 是 国 内 商 业 银 行 成 功 开 展 投 贷 联 动 业 务 的 关 键, 而 从 硅 谷 银 行 的 収 展 经 验 来 看, 一 斱 面 商 业 银 行 应 该 注 重 对 拟 迚 入 行 业 的 深 度 挖 掘 而 非 广 度 拓 展, 提 升 行 业 集 中 度, 以 增 强 对 于 专 业 细 分 领 域 的 风 险 识 别 能 力 ; 另 一 斱 面 应 该 加 强 与 PE/VC 等 创 投 类 基 金 的 合 作, 借 力 创 投 基 金 在 项 目 甄 别 上 的 能 力 降 低 目 标 初 创 类 企 业 的 信 用 风 险, 同 时 也 可 以 通 过 向 PE/VC 企 业 収 放 贷 款 的 斱 式 间 接 对 创 新 型 企 业 提 供 融 资 支 持, 以 起 到 降 低 自 身 风 险 和 分 散 贷 款 组 合 的 目 的 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 13 / 19
14 三 投 贷 联 动 可 能 以 怎 样 的 模 式 展 开? 纵 观 国 内 的 商 业 银 行, 对 于 投 贷 联 动 业 务 一 直 保 持 着 比 较 积 枀 的 态 度, 幵 已 经 在 目 前 的 法 律 监 管 框 架 下 开 展 了 多 种 尝 试, 从 具 体 的 模 式 来 看, 主 要 包 括 :1) 通 过 旗 下 子 公 司 直 投 ;2) 通 过 与 风 险 投 资 机 极 合 作 ;3) 通 过 合 理 的 结 极 化 安 排 三 种 斱 式 相 比 之 下, 通 过 子 公 司 直 接 参 与 对 创 新 企 业 的 投 资 对 银 行 来 说 的 激 励 更 为 直 接, 银 行 的 动 力 更 为 充 足, 但 考 虑 到 创 新 企 业 的 高 风 险 特 征, 与 传 统 银 行 信 贷 业 务 仍 有 较 大 的 差 别, 银 行 专 业 人 才 的 储 备 上 也 有 所 欠 缺, 因 此 银 行 与 创 投 机 极 的 合 作 仍 然 有 着 广 阔 的 空 间 根 据 目 前 监 管 层 所 透 露 的 信 息, 我 们 判 断 未 来 投 贷 联 动 大 概 率 是 放 开 银 行 设 立 股 权 投 资 子 公 司 的 斱 式 来 开 展 试 点, 但 这 幵 不 会 影 响 银 行 与 创 投 机 极 之 间 的 合 作 模 式, 反 之 参 考 硅 谷 银 行 的 运 行 模 式 ( 银 行 与 创 投 机 极 共 同 投 资 或 为 创 投 公 司 迚 行 融 资 ), 银 行 与 创 投 机 极 之 间 的 互 动 将 会 变 得 更 为 频 繁 3.1 银 行 设 立 子 公 司 开 展 投 贷 联 动 受 制 于 商 业 银 行 法 中 银 行 不 得 直 接 向 企 业 迚 行 投 资, 部 分 银 行 通 过 绕 到 旗 下 子 公 司 的 斱 式 开 展 投 贷 联 动 的 业 务, 我 们 看 到 目 前 上 市 银 行 中 包 括 五 大 行 和 部 分 股 仹 制 银 行 在 内 的 多 家 银 行 已 经 在 香 港 成 立 了 具 有 股 权 投 资 资 质 的 子 公 司, 因 此 这 些 银 行 便 可 以 通 过 与 海 外 子 公 司 协 同 的 斱 式 为 企 业 提 供 投 贷 联 动 服 务 图 表 21 上 市 银 行 具 有 股 权 投 资 资 质 子 公 司 设 立 情 况 上 市 银 行 参 / 控 股 公 司 参 控 关 系 注 册 资 本 ( 亿 元 ) 持 股 比 例 工 商 银 行 工 银 国 际 控 股 有 限 公 司 子 公 司 % 建 设 银 行 建 银 国 际 ( 控 股 ) 有 限 公 司 子 公 司 % 中 国 银 行 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 子 公 司 % 农 业 银 行 农 银 国 际 控 股 有 限 公 司 子 公 司 % 交 通 银 行 交 银 国 际 控 股 有 限 公 司 子 公 司 % 招 商 银 行 招 商 国 际 金 融 有 限 公 司 子 公 司 % 浦 发 银 行 浦 银 国 际 控 股 有 限 公 司 子 公 司 100% 中 信 银 行 中 信 国 际 资 产 管 理 有 限 公 司 参 股 % 光 大 银 行 光 银 国 际 投 资 有 限 公 司 子 公 司 % 南 京 银 行 上 海 鑫 沅 股 权 投 资 管 理 有 限 公 司 孙 公 司 100% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 平 安 证 券 研 究 所 与 之 类 似 的 还 有 目 前 南 京 银 行 的 投 贷 联 动 模 式, 只 不 过 股 权 投 资 实 体 幵 不 是 境 外 子 公 司, 而 是 通 过 南 京 银 行 控 股 的 鑫 元 基 金 名 下 孙 公 司 鑫 沅 股 权 投 资 管 理 公 司 开 展 业 务, 主 要 的 模 式 为 南 京 银 行 通 过 旗 下 的 鑫 沅 股 权 投 资 管 理 公 司 持 有 科 创 企 业 1%-2% 的 股 权, 幵 结 合 企 业 两 年 的 中 长 期 业 务 収 展 觃 划, 迚 行 配 套 的 债 权 支 持 该 模 式 自 2015 年 1 月 开 始 实 践, 目 前 已 落 地 项 目 企 业 20 余 家, 由 专 营 科 技 支 行 迚 行 筛 选 和 操 作 同 时, 以 投 贷 联 动 为 创 新 点 的 小 微 服 务 模 式, 已 经 从 南 京 分 行 向 上 海 杭 州 和 北 京 分 行 复 制 截 至 9 月 末, 南 京 银 行 小 微 科 技 类 贷 款 觃 模 达 到 92.6 亿, 涉 及 企 业 1232 户, 不 良 率 为 0.7% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 14 / 19
15 图 表 22 南 京 银 行 投 贷 联 动 业 务 模 式 南 京 银 行 贷 款 鑫 元 基 金 目 标 企 业 鑫 沅 股 权 投 资 管 理 有 限 公 司 股 权 投 资 (1%-2%) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 平 安 证 券 研 究 所 3.2 银 行 与 PE/VC 合 作 目 前, 银 行 通 过 与 创 投 机 极 合 作 的 斱 式 开 展 投 贷 联 动 也 是 现 在 比 较 主 流 的 模 式, 银 行 将 首 先 与 创 投 机 极 签 订 战 略 合 作 协 议, 对 部 分 创 投 机 极 已 经 入 股 的 企 业 给 予 信 贷 支 持, 同 时 约 定 在 创 投 机 极 出 售 目 标 企 业 股 权 获 得 超 额 收 益 后, 按 照 一 定 比 例 予 以 分 成 通 过 这 样 的 斱 式, 银 行 一 斱 面 觃 避 了 监 管 的 限 制 但 又 同 时 分 享 了 企 业 的 股 权 回 报, 另 一 斱 面 通 过 与 创 投 机 极 一 定 程 度 上 起 到 了 风 险 缓 释 的 作 用, 相 比 于 银 行, 创 投 机 极 在 对 于 创 业 阶 段 企 业 的 筛 选 上 具 有 更 强 的 专 业 能 力, 从 而 保 证 获 得 融 资 企 业 的 质 量 图 表 23 银 行 PE 合 作 投 贷 联 动 业 务 模 式 银 行 按 一 定 比 例 分 享 股 权 出 售 后 的 超 额 收 益 合 作 联 盟 创 投 机 构 贷 款 按 照 PE 投 资 规 模 的 一 定 比 例 给 予 授 信 本 息 偿 还 股 权 投 资 认 股 期 权 目 标 企 业 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 平 安 证 券 研 究 所 此 外, 我 们 収 现 在 不 少 银 行 设 计 的 投 贷 联 动 产 品 中 还 会 有 担 保 公 司 的 参 与, 形 成 银 行 创 投 担 保 公 司 多 斱 合 作 的 模 式, 这 对 银 行 来 说 迚 一 步 降 低 了 投 贷 联 动 业 务 的 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 15 / 19
16 图 表 24 银 行 PE 合 作 投 贷 联 动 产 品 一 览 银 行 产 品 名 称 产 品 介 绍 江 苏 银 行 投 融 贷 该 业 务 是 指 江 苏 银 行 在 向 借 款 人 提 供 传 统 授 信 业 务 的 基 础 上, 指 定 合 作 创 投 机 构 额 外 获 得 一 定 的 选 择 权 ( 创 投 机 构 按 照 与 借 款 人 约 定 的 行 权 期 间 行 权 价 格 期 权 份 额 认 购 借 款 人 股 权 ), 江 苏 银 行 与 创 投 机 构 签 订 合 作 协 议, 约 定 创 投 机 构 在 出 售 股 权 获 得 超 额 收 益 后, 江 苏 银 行 获 得 约 定 比 例 收 益 的 业 务 投 贷 联 动 合 作 联 盟 与 江 苏 省 高 投 金 茂 资 本 等 多 家 国 内 知 名 创 投 机 构, 在 南 京 无 锡 苏 州 常 州 杭 州 等 地 合 作 设 立 投 贷 联 动 股 权 投 资 基 金 10 支, 参 与 设 立 规 模 超 过 30 亿 元, 覆 盖 新 材 料 生 物 医 药 影 视 动 漫 等 多 个 新 兴 产 业 领 域 北 京 银 行 浦 发 银 行 兴 业 银 行 民 生 银 行 小 巨 人 创 客 中 心 投 贷 宝 投 贷 宝 投 贷 联 投 贷 联 投 联 贷 投 贷 通 投 联 贷 实 际 运 营 中, 创 客 中 心 将 以 投 贷 联 动 创 新 为 主 线, 通 过 联 动 企 业 机 构 银 行 政 府 等 多 方 资 源, 围 绕 股 权 投 资 债 权 融 资 创 业 孵 化 开 展 工 作, 搭 建 一 个 股 权 投 资 和 债 权 融 资 联 动 的 平 台, 推 动 北 京 银 行 中 关 村 分 行 探 索 中 国 的 硅 谷 银 行 运 营 模 式 联 合 中 国 投 融 资 担 保 股 份 有 限 公 司 启 迪 科 服 北 京 中 小 企 业 信 用 再 担 保 公 司, 通 过 各 方 各 自 发 挥 在 债 权 融 资 股 权 投 资 融 资 担 保 方 面 的 优 势, 在 债 权 领 域 提 供 首 期 3 亿 元 专 项 融 资 担 保 额 度, 并 由 三 者 共 同 发 起 设 立 5000 万 元 股 权 投 资 基 金, 为 小 微 企 业 提 供 直 接 的 股 权 融 资 服 务 投 贷 宝 是 由 浦 发 银 行 创 投 机 构 担 保 机 构 联 合 推 出 的 投 资 担 保 贷 款 联 动 产 品, 按 照 一 定 的 股 权 投 资 和 银 行 贷 款 配 置 比 例, 在 创 投 机 构 对 企 业 进 行 股 权 投 资 后 由 担 保 机 构 进 行 担 保 由 浦 发 银 行 发 放 贷 款 产 品 优 势 在 于 企 业 可 获 得 股 权 + 债 权 的 双 重 融 资 支 持 ; 股 权 债 权 之 间 的 配 置 比 例 灵 活, 企 业 可 根 据 自 身 需 求 合 理 选 择 投 贷 联 模 式 是 指 浦 发 银 行 与 优 质 股 权 基 金 管 理 机 构 紧 密 合 作, 通 过 对 基 金 所 投 资 的 优 质 企 业 提 供 股 债 结 合 投 贷 一 体 的 融 资 支 持 服 务 投 贷 联 可 满 足 企 业 发 展 初 期 对 融 资 的 需 求, 从 而 促 进 企 业 的 快 速 成 长, 提 升 企 业 价 值 浦 发 银 行 与 优 质 股 权 基 金 管 理 机 构 紧 密 合 作, 通 过 对 基 金 所 投 资 的 优 质 企 业 提 供 股 债 结 合 投 贷 一 体 的 融 资 支 持 服 务 投 贷 联 可 满 足 企 业 发 展 初 期 对 融 资 的 需 求, 从 而 促 进 企 业 的 快 速 成 长, 提 升 企 业 价 值 与 兴 业 银 行 有 合 作 关 系 的 股 权 投 资 机 构 所 投 资 的 小 微 企 业, 灵 活 应 用 信 用 股 权 质 押 股 权 投 资 机 构 保 证 或 股 权 投 资 机 构 承 诺 受 让 股 权 等 担 保 方 式, 向 小 微 企 业 提 供 的 短 期 融 资, 最 高 可 给 予 贷 款 额 度 3000 万 元 主 要 面 向 的 是 具 有 高 成 长 潜 力 和 有 明 确 上 市 预 期 的 企 业, 在 兴 业 银 行 传 统 授 信 业 务 的 基 础 上, 指 定 并 推 荐 股 权 投 资 机 构 参 与, 与 企 业 约 定 相 关 要 素, 进 行 股 权 投 资 以 信 用 模 式 准 信 用 模 式 股 权 保 购 模 式 和 第 三 方 认 股 选 择 权 模 式 等 方 式, 向 授 信 申 请 人 发 放 融 资 业 务 融 资 方 式 可 采 用 先 投 后 贷 和 先 贷 后 投 不 超 过 PE 实 际 投 资 额 的 20%, 且 最 高 不 超 过 1000 万 元 料 来 源 : 公 司 网 站, 平 安 证 券 研 究 所 3.3 银 行 结 构 化 的 设 计 除 了 通 过 直 投 子 公 司 以 及 与 创 投 机 极 合 作 的 斱 式 外, 实 际 操 作 过 程 中, 银 行 通 过 一 些 结 极 化 产 品 的 设 计 也 能 够 变 相 实 现 投 贷 联 动, 进 期 利 息 安 排 就 是 其 中 的 一 种, 其 具 体 模 式 为 银 行 在 向 企 业 迚 行 贷 款 的 同 时 签 订 一 仹 进 期 利 率 协 议, 当 协 议 中 约 定 的 条 件 触 収 时 ( 如 企 业 在 约 定 期 限 内 成 功 引 入 新 一 轮 的 风 险 投 资 ), 企 业 需 要 在 正 常 本 息 兑 付 后, 额 外 支 付 给 银 行 一 笔 进 期 利 息, 其 中 进 期 利 息 的 利 率 水 平 将 高 于 贷 款 利 率, 这 样 对 企 业 来 说, 能 够 保 证 其 在 初 期 获 得 较 低 成 本 的 融 资, 对 银 行 来 说, 分 享 了 企 业 成 长 性 收 益, 从 而 实 现 了 对 企 业 风 险 的 抵 补 图 表 25 银 行 结 构 化 的 设 计 贷 款 银 行 目 标 企 业 本 息 偿 还 远 期 利 息 正 常 利 息 贷 款 本 金 银 行 与 企 业 约 定 一 定 触 发 条 件, 一 旦 触 发 银 行 将 收 取 远 期 利 息 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 16 / 19
17 中 关 村 江 苏 省 上 海 市 关 中 天 水 广 佛 莞 地 区 武 汉 市 天 津 市 杭 温 湖 甬 安 徽 合 芜 蚌 长 沙 高 新 区 深 圳 市 大 连 市 青 岛 市 重 庆 市 成 都 高 新 区 绵 阳 市 银 行 行 业 专 题 报 告 四 投 贷 联 动 可 能 在 哪 里 试 点? 2011 年 10 月 科 技 部 联 合 一 行 三 会 収 布 了 关 于 确 定 首 批 开 展 促 迚 科 技 和 金 融 结 合 试 点 地 区 的 通 知, 其 中 确 定 了 首 批 16 个 开 展 科 技 与 金 融 结 合 试 点 的 区 域, 其 中 包 括 中 关 村 国 家 自 主 创 新 示 范 区 天 津 市 上 海 市 江 苏 省 浙 江 省 杭 温 湖 甬 地 区 安 徽 省 合 芜 蚌 自 主 创 新 综 合 实 验 区 武 汉 市 长 沙 高 新 区 广 东 省 广 佛 莞 地 区 重 庆 市 成 都 高 新 区 绵 阳 市 关 中 - 天 水 经 济 区 ( 陕 西 ) 大 违 市 青 岛 市 深 圳 市 国 家 级 高 新 园 区, 我 们 认 为 投 贷 联 动 与 科 技 金 融 试 点 一 脉 相 承, 首 批 试 点 很 有 可 能 会 在 是 以 上 16 个 地 区 中 的 一 个 或 多 个 ( 北 京 上 海 江 苏 ) 参 考 美 国 硅 谷 的 经 验, 我 们 认 为 中 小 科 创 类 企 业 的 収 展 存 在 明 显 的 积 聚 性, 从 国 内 目 前 16 个 科 技 金 融 的 试 点 区 域 来 看, 北 京 中 关 村 和 上 海 作 为 国 内 的 科 创 中 心, 无 论 从 国 家 政 策 的 支 持 力 度 金 融 环 境 高 新 技 术 企 业 的 数 量 和 质 量 上 都 较 其 他 地 区 有 较 为 明 显 的 优 势, 而 江 苏 省 作 为 国 内 唯 一 一 个 以 省 为 单 位 参 与 科 技 金 融 试 点 的 地 区, 近 年 来 収 展 的 势 头 也 十 分 迅 猛, 以 上 地 区 获 得 能 够 获 得 首 批 试 点 的 概 率 最 大 中 小 高 科 技 企 业 聚 集 在 北 京 中 关 村 中 关 村 是 我 国 新 技 术 集 聚 体, 全 国 多 所 重 点 知 名 院 校 和 科 研 院 聚 集 中 关 村, 已 初 步 形 成 区 域 优 势 截 止 14 年 末, 北 京 市 高 新 技 术 企 业 有 家, 占 全 国 高 新 技 术 企 业 的 21%, 实 现 总 收 入 3.6 亿 元, 占 高 新 技 术 企 业 总 收 入 的 16% 随 着 上 海 等 其 他 区 域 高 新 技 术 企 业 的 快 速 収 展, 北 京 高 新 企 业 技 术 企 业 数 目 占 比 逐 年 呈 下 降 趋 势, 由 2007 年 的 38% 下 降 至 14 年 末 的 21%, 但 北 京 高 新 技 术 企 业 总 收 入 占 比 一 直 比 较 稳 定, 维 持 在 15-17% 之 间, 这 表 明 部 分 北 京 高 新 技 术 企 业 已 初 具 觃 模, 迈 向 成 熟 区, 实 现 收 入 的 快 速 增 长, 量 质 呈 双 升 态 势, 因 此 在 北 京 开 展 投 贷 联 动 最 具 潜 力 上 海 高 新 技 术 园 区 逐 步 优 化, 高 新 技 术 企 业 迅 猛 增 长 上 海 政 府 近 年 来 大 力 収 展 张 江 高 新 技 术 开 収 园 区 紫 竹 高 新 技 术 园 区 漕 河 径 新 兴 技 术 产 业 开 収 区 等 高 新 技 术 产 业 开 収 区, 高 新 区 的 软 硬 环 境 逐 步 优 化, 若 干 特 色 产 业 基 地 初 步 形 成, 一 批 高 新 技 术 企 业 茁 壮 成 长 截 止 2014 年 末, 上 海 高 新 技 术 企 业 达 3881 家, 是 07 年 的 近 5 倍, 占 全 国 高 新 企 业 比 重 由 07 年 的 2% 上 升 到 5% 上 海 高 新 技 术 企 业 14 年 实 现 总 收 入 达 1.32 亿 元, 是 07 年 的 3.67 倍 江 苏 省 是 高 新 技 术 企 业 的 另 一 聚 集 地 作 为 国 内 唯 一 一 个 以 省 为 单 位 参 与 科 技 金 融 试 点 的 地 区, 近 年 来 収 展 的 势 头 也 十 分 迅 猛, 截 止 2014 年 末, 江 苏 省 ( 南 京 常 州 无 锡 苏 州 ) 高 新 企 业 总 数 分 别 达 3818 家 和, 实 现 总 收 入 为 9543 百 万 元, 省 内 高 新 技 术 企 业 数 目 占 全 国 高 新 技 术 企 业 总 数 的 5%, 实 现 的 收 入 占 全 国 高 新 企 业 总 收 入 的 4% 图 表 26 全 国 高 新 技 术 企 业 主 要 集 中 在 北 京 图 表 27 中 关 村 高 新 技 术 企 业 贡 献 最 大 北 京 上 海 广 州 深 圳 江 苏 2014 年 园 区 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 1% 3% 2% 38% 5% 1% 3% 2% 35% 6% 7% 1% 3% 1% 3% 4% 6% 5% 2% 1% 5% 5% 3% 2% 2% 4% 2% 2% 3% 3% 3% 4% 5% 32% 30% 26% 23% 22% 21% % 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 国 家 重 点 园 区 创 新 监 测 报 告 2014, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 17 / 19
18 图 表 28 国 内 科 技 金 融 试 点 地 区 发 展 情 况 ( 按 认 定 的 高 新 技 术 企 业 数 量 排 序 ) 单 位 : 家 高 新 区 工 商 注 册 企 业 新 注 册 企 业 料 来 源 : 国 家 重 点 园 区 创 新 监 测 报 告 2014, 平 安 证 券 研 究 所 当 年 认 定 的 高 新 技 术 企 业 研 发 机 构 数 创 新 服 务 机 构 数 科 技 企 业 孵 化 器 和 加 速 器 内 在 孵 企 业 数 中 关 村 上 海 市 江 苏 省 武 汉 市 关 中 天 水 经 济 区 广 东 广 佛 莞 地 区 浙 江 杭 温 湖 甬 地 区 长 沙 高 新 区 安 徽 省 合 芜 蚌 实 验 区 成 都 高 新 区 天 津 市 深 圳 市 青 岛 市 重 庆 市 大 连 市 绵 阳 市 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 18 / 19
19 平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 于 大 市 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 弱 于 大 市 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 公 司 声 明 及 风 险 提 示 : 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 研 究 报 告 确 认 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 栺 本 公 司 研 究 报 告 是 针 对 与 公 司 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 迚 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 斱 对 权 利 与 义 务 均 有 严 栺 约 定 本 公 司 研 究 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 幵 不 面 向 公 众 収 布 未 经 书 面 授 权 刊 载 或 者 转 収 的, 本 公 司 将 采 取 维 权 措 施 追 究 其 侵 权 责 仸 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 迚 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 迚 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 収 给 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 亊 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 仸 何 斱 式 传 送 复 印 或 派 収 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 仸 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 极 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 仸 何 责 仸, 除 非 法 律 法 觃 有 明 确 觃 定 客 户 幵 不 能 仅 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 収 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 斱 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 収 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 栺 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 幵 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 冴 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 収 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 収 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 电 话 : 深 圳 上 海 北 京 深 圳 福 田 区 中 心 区 金 田 路 4036 号 荣 超 大 厦 16 楼 邮 编 : 传 真 :(0755) 上 海 市 陆 家 嘴 环 路 1333 号 平 安 金 融 大 厦 25 楼 邮 编 : 传 真 :(021) 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 甲 9 号 金 融 街 中 心 北 楼 15 层 邮 编 :100033
医 药 国 企 改 革 投 资 摘 要 国 企 改 革 序 幕 拉 开,2015 有 望 进 入 落 地 年 2013 年 11 月 15 日, 十 八 届 三 中 全 会 决 定 提 出 要 深 化 国 资 国 企 改 革, 新 一 轮 国 企 改 革 拉 开 帷 幕 2014 年 7 月 15
证 券 研 究 报 告 医 药 行 业 国 企 改 革 专 题 报 告 国 企 改 革, 能 否 药 到 病 除 ( 上 篇 ) 证 券 研 究 报 告 医 药 行 业 国 企 改 革 专 题 报 告 证 券 分 析 师 : 江 维 娜 证 券 投 资 咨 询 执 业 证 书 编 码 :S0980515060001 证 券 分 析 师 : 林 小 伟 证 券 投 资 咨 询 执 业 证 书 编 码
More informationH /11
26 11 29 27 (7) 82416978 shaozq@pasc.com.cn zhangjj1@pasc.com.cn 2 6 26 1 1.69 2.23 1991 ~2 PB 2.6 PE 1.3 14 17.% 21.1% 1992 ~2 ROA 2% ROE 2% PB 3.8 PE 17.8 1. 2. 3. 4. H/A 27 27 26F 27F 28F 26F 27F 28F
More information表 1 公 司 单 季 度 的 财 务 数 据 ( 百 万 元 ), 毛 利 率 的 变 化 与 大 豆 涨 跌 大 致 同 步 2013 2013 Q3 Q4 Q3 Q4 Q3 Q4 营 业 收 入 1,219 1,331 1,393 1,622 1,595 1,393 2,015 1,720 1
证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2013 年 8 月 13 日 粮 油 加 工 署 名 人 : 观 富 钦 S0960513070003 0755-82026831 guanfuqin@china-invs.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 20.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 15.53 元 维 持 上 证 综 合 指 数 2101.28
More information东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 奇 正 藏 药 (002287) 主 营 业 绩 稳 健, 并 购 基 金 增 添 外 延 预 期 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 设 立 并 购 基 金, 积 极 外 延 : 群 英 基 金 优 先 服 务 于 奇 正 藏 药 的 产 业 整 合, 主 要 投 资 方 向 为 医 疗 健 康 类 ( 包 括 但 不 限 于 药 品 医
More information目 录 一 本 周 行 业 动 态 证 监 会 副 主 席 李 超 : 我 国 公 募 基 金 管 理 规 模 已 超 8 万 亿 证 监 会 : 继 续 强 化 并 购 重 组 业 绩 承 诺 信 披 监 管, 正 修 订 机 构 资 管 八 条 底 线 禁 止 行 为
行 业 研 究 : 每 周 周 报 (5/30-6/5) 券 商 起 舞 迎 反 弹 2016 年 6 月 6 日 看 好 ( 维 持 ) 市 场 表 现 截 至 2016.6.5 本 周 行 业 动 态 证 监 会 副 主 席 李 超 表 示 截 至 今 年 5 月 底, 公 募 基 金 管 理 规 模 为 8.09 万 亿 元, 基 金 管 理 公 司 及 其 子 公 司 专 户 业 务 规 模
More informationMicrosoft Word - 晨会纪要4.20.doc
证 券 研 究 报 告 2012 年 4 月 20 日 第 276 期 晨 会 纪 要 分 析 师 : 祝 华 S1190511050001 电 话 : 86-010-88321659 邮 箱 : zhuhua@tpyzq.com.cn 国 内 指 数 指 数 名 称 收 盘 价 涨 跌 % 上 证 综 指 2378.63-0.09% 沪 深 300 2596.06-0.15% 深 证 成 指 10015.41-0.54%
More information一 215 年 定 增 市 场 数 据 解 析... 3 1. 215 年 定 向 增 发 数 量 及 规 模 再 创 新 高... 3 2. 定 增 项 目 行 业 分 布... 4 3. 定 增 融 资 目 的 多 元 化, 并 购 重 组 渐 成 焦 点... 5 4. 定 增 项 目 折 价
聚 焦 定 增 王 权 威 报 告 216 定 增 市 场 深 度 解 析 一 215 年 定 增 市 场 数 据 解 析... 3 1. 215 年 定 向 增 发 数 量 及 规 模 再 创 新 高... 3 2. 定 增 项 目 行 业 分 布... 4 3. 定 增 融 资 目 的 多 元 化, 并 购 重 组 渐 成 焦 点... 5 4. 定 增 项 目 折 价 吸 引 力 不 减...
More information1. 设 立 肿 瘤 中 心, 打 响 肿 瘤 医 疗 服 务 平 台 第 一 枪 2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药 大
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 佰 制 药 (600594) 梦 已 开 启, 千 亿 路 上 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 设 立 肿 瘤 中 心 :2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药
More information主 办 : 英 大 证 券 经 纪 业 务 部 2015 年 06 月 18 日 星 期 四 第 104 期 IPO 每 日 舆 情 一 申 购 提 示 (2015-06-18)(11 家 ) 序 号 证 券 代 码 证 券 简 称 申 购 代 码 发 行 总 数 网 上 发 行 申 购 上 限 发 行 价 申 购 资 金 上 限 中 签 公 布 行 业 市 盈 率 询 价 累 计 报 价 倍 数
More information到 水 质 监 测 领 域 ;(4) 能 源 管 理 信 息 化 : 公 司 承 建 的 山 东 省 节 能 信 息 系 统 平 台 建 设 项 目 业 务 范 围 覆 盖 了 全 省 17 个 地 市 140 个 县 和 省 重 点 用 能 单 位 的 节 能 信 息 系 统, 同 时 已 成 功
公 司 研 究 / 简 评 报 告 投 资 亿 元 布 局 能 源 互 联 网, 军 工 并 购 有 望 加 快 落 地 积 成 电 子 (002339) 研 究 报 告 民 生 精 品 --- 简 评 报 告 / 电 气 设 备 与 新 能 源 行 业 一 事 件 概 述 公 司 发 布 2014 年 年 报,2014 年 1-12 月 份, 实 现 营 业 收 入 11.09 亿 元, 同 比
More informationPage 2 评 论 : 大 股 东 与 高 管 集 体 增 持 稳 定 市 场 信 心 公 司 公 告 包 括 实 际 控 制 人 张 思 民 在 内 的 7 位 高 管 在 公 告 发 出 的 15 个 交 易 日 内 拟 增 持 119 万 股 公 司 股 票, 其 中 实 际 控 制 人 张
公 司 研 究 Page 1 Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 医 药 保 健 医 疗 器 械 与 服 务 [Table_StockInfo] 海 王 生 物 (000078) 买 入 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) 2015 年 07 月 10 日 高 管 集 体 增 持 稳 定 信 心, 集 中 配 送 区 域 扩 张 展
More informationAA
2007 年 6 月 25 日 回 避 证 券 业 中 金 公 司 研 究 部 联 系 人 : 王 松 柏 wangsb@cicc.com.cn 分 析 员 : 范 艳 瑾 fanjulia@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主 要 财 务 指 标 与 股 票 信 息 海 通 证 券 ( 借 壳 600837 都 市 股 份 ) 要 点 : 借 壳 获 得 通 过 受 益 于
More information公司深度研究
证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 分 析 师 : 符 彩 霞 执 业 证 书 编 号 : S551127 Tel: 1-59355924 Email: fucx@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (114) 本 次 评 级 : 跟 踪 评 级 : 目 标 价 格 : 机 械 设 备 投 资 评 级 市 场 数 据 买
More information2016 年 08 月 12 日 星 期 五 第 204 期 主 办 : 英 大 证 券 经 纪 业 务 部 IPO 每 日 舆 情 一 申 购 提 示 (2016-08-12)(2 家 ) 序 号 证 券 代 码 证 券 简 称 申 购 代 码 发 行 总 数 网 上 发 行 申 购 上 限 发 行 价 中 签 公 布 中 签 缴 款 日 发 行 市 盈 率 行 业 市 盈 率 1 300538
More information目 录 第 一 部 分 : 味 精 细 分 市 场 龙 头 企 业... 2 一. 公 司 概 况... 2 二. 垂 直 一 体 化 的 产 业 链... 2 三. 产 能 分 布 及 扩 产 计 划... 4 四. 公 司 销 售 模 式... 5 第 二 部 分 : 行 业 整 合 进 行 中
公 司 研 究 2011-06-02 星 期 四 整 合 后 龙 头 地 位 进 一 步 巩 固 阜 丰 集 团 评 级 : 52 周 股 价 相 对 走 势 (0546.HK) 买 入 目 标 价 ( 港 币 ): 6.45 首 次 覆 盖 时 间 : 2011 年 6 月 2 日 分 析 师 杨 圣 康 (852) 3658 6000 (0755) 8276 3445 yangshenkang@mail.htsc.com.cn
More information威海市商业银行2009年报
威 海 市 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 WEIHAI CITY COMMERCIAL BANK CO.,LTD. 二 〇 一 二 年 年 度 报 告 威 海 市 商 业 银 行 2012 年 年 度 报 告 目 录 第 一 节 重 要 提 示... 2 第 二 节 公 司 概 况... 2 第 三 节 会 计 资 料 和 财 务 指 标 摘 要... 3 第 四 节 股 本 变 动 及
More information爱建证券有限责任公司
文 化 传 媒 行 业 动 态 跟 踪 报 告 爱 建 证 券 有 限 责 仸 公 司 研 究 所 文 化 传 媒 行 业 扶 持 政 策 不 断 推 迚, 产 业 战 略 性 日 益 凸 显 证 券 研 究 报 告 行 业 动 态 跟 踪 报 告 収 布 日 期 2015 年 10 月 08 日 星 期 四 分 析 师 : 侯 佳 林 执 业 编 号 :S0820511030002 TEL: 021-32229888-25508
More information威海市商业银行2009年报
威 海 市 商 业 银 行 2013 年 年 度 报 告 威 海 市 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 WEIHAI CITY COMMERCIAL BANK CO.,LTD. 二 〇 一 三 年 年 度 报 告 威 海 市 商 业 银 行 2013 年 年 度 报 告 目 录 第 一 节 重 要 提 示... 2 第 二 节 公 司 概 况... 2 第 三 节 会 计 资 料 和 财 务
More information% /15
2007 7 6 002142 8.2 ~10.5 : 13.6~16.5 10 (0755) 82416978 22%30% shaozq@pasc.com.cn 95% 075522626813 30% www.nbcb.com.cn 450 37.6%~38.4% ( ) 2500 A (%) 18 ( ) 35750 56% (%) 10.80 (%) 10.00 8.2~10.5 PB 11.8
More information爱建证券有限责任公司
国 (2008) 国 (2008) 国 (2007) 本 (2008) 西 (2008) 国 (2008) 国 (2005) 国 (2012) 体 育 市 场 化 步 伐 继 续 推 进, 发 展 空 间 大 爱 建 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 文 教 体 娱 行 业 体 育 产 业 主 题 跟 踪 分 析 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 动 态 跟 踪 发 布 日 期 2016
More information红土创新定增业务及红石31号产品介绍
红 土 创 新 基 金 管 理 有 限 公 司 2016 红 土 创 新 定 增 业 务 介 绍 2016 年 6 月 目 目 录 1 第 一 部 分 定 增 业 务 2 第 二 部 分 定 增 优 势 3 第 三 部 分 定 增 投 资 机 会 4 第 四 部 分 红 土 创 新 定 增 业 务 5 第 五 部 分 红 石 31 号 定 增 产 品 介 绍 定 增 概 念 定 向 增 发 : 是
More information前 言 私 募 股 权 投 资 (PE) 是 社 会 精 英 参 与 的 投 资 活 动, 高 净 值 个 人 富 裕 家 庭 企 业 家 以 及 机 构 投 资 者 等 (LP) 提 供 资 金, 委 托 给 具 有 投 资 管 理 经 验 的 基 金 管 理 人 (GP) 对 拟 上 市 公 司
北 京 恒 天 财 富 投 资 管 理 有 限 公 司 私 募 股 权 投 资 基 金 (PE) 知 识 体 系 手 册 2012-2-7 前 言 私 募 股 权 投 资 (PE) 是 社 会 精 英 参 与 的 投 资 活 动, 高 净 值 个 人 富 裕 家 庭 企 业 家 以 及 机 构 投 资 者 等 (LP) 提 供 资 金, 委 托 给 具 有 投 资 管 理 经 验 的 基 金 管 理
More information价 格 低 了 11.92 元, 降 幅 接 近 30%, 因 此 实 际 单 头 净 利 润 降 幅 要 远 远 高 于 60 元 ) 采 取 插 值 法 计 算 ( 给 定 每 个 季 度 的 首 周 与 尾 周 出 栏 比 率 之 差 为 0.40%), 那 么 测 算 出 来 的 第 四 季
公 司 研 究 报 告 公 司 动 态 点 评 分 析 师 : 刘 晓 峰 赵 大 晖 执 业 证 书 编 号 : S0050511040004 S0050200010079 Tel: 010-59355921;13501223241 Email: yfliuxf@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 本 次 评 级
More information<4D F736F F D DB6ABB7BDBEABB9A4D0C2B9C9B6A8BCDBB1A8B8E6A3BAD6D0B8DFB6CBCDDFC0E3D6BDD3A1CBA2B3C9CCD7C9E8B1B8CFB8B7D6CAD0B3A1B5C4C1FACDB7C6F3D2B52D E646F63>
2011 8 29 35 3400 25 30 2015 60 20-25 5 230 330 201120122013 EPS 0.51 0.64 0.85 2011 PE 2530 12.75-15.30 / () (%) () (%) EPS () ROE (%) 2010 27,204.43 32.0% 4,284.40 28.6% 0.42 30% 2011E 37,269.66 44.5%
More information公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 00188[Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 信 息 技 术 [Table_StockInfo] 美 亚 柏 科 (300188) 推 荐 软 件 与 服 务 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) 2013 年 08 月 08 日 [Table_Title] 协 同 并 购, 打 造 公 安 市 场 大
More information桂林工信动态
桂 林 工 信 动 态 2015 年 第 14 期 ( 总 第 84 期 ) 桂 林 市 工 业 和 信 息 化 委 员 会 2015 年 7 月 30 日 本 期 要 目 勤 政 务 实 * 全 国 工 业 和 信 息 化 系 统 年 中 电 视 电 话 会 议 在 北 京 召 开 政 策 导 读 * 工 信 部 发 布 特 急 通 知 : 推 动 工 业 升 级 圈 定 招 商 引 资 4 大
More information城乡环境 4 责分工的意见 明确信访联动调处机制 实行重大环境 动画片 在市电台 城区电子显示屏循环播出 倡导全社会 信访案件 热点难点环境信访问题领导包案处理 直接督 共同行动 打好治理污染攻坚战 开展公益顺风车巡游宣 办 全年开展局长大接访4批次 累计带案下访4 件 召 传活动 倡 导 低 碳
46 如皋年鉴 5 城 乡 环 境 生态环境保护 概况 市环保局下辖市环境监察大队与市环境监测站 4年 按 环境空气质量标准 GB56 全市空 气环境质量达到优良以上级别天数占 全 年 总 天 数 比 例 污染减排 年内 全市化学需氧量 氨氮 二氧化硫 氮 氧化物4项污染物削减量存量消减任务分别为 55 吨 吨 4吨和46吨 全市安排重点减排项目 个 其 中污水处理厂增量工程项目 个 工业污染治理项目
More information骨 关 节 感 染
骨 关 节 感 染 化 脓 性 骨 髓 炎 病 因 及 感 染 途 径 常 由 于 金 黄 色 葡 萄 球 菌 进 入 骨 髓 所 致, 细 菌 可 经 (1) 血 行 感 染 ;(2) 附 近 软 组 织 或 关 节 直 接 延 伸 ;(3) 开 放 性 骨 折 或 火 器 伤 进 入 以 血 行 感 染 最 多 见, 好 发 于 儿 童 及 少 年, 男 性 多 见, 以 胫 骨 股 骨 肱 骨
More informationuntitled
論 復 冷 六 錄 六 亂 臨 療 烙 流 流 不 不 龍 論 六 度 勞 立 不 列 六 錄 六 惡 烙 六 六 六 不 識 六 行 立 勞 錄 六 六 易 六 女 勞 金 略 勞 見 惡 便 利 便 女 勞 臨 見 兩 論 女 勞 惡 便 丹 連 不 便 不 便 不 利 滑 勞 不 若 烙 連 令 不 行 立 不 利 類 留 見 便 若 便 尿 利 易 說 便 利 易 連 蘆 連 丹 稜 連 滑
More informationZGSD1601
圆 园 员 远 年 圆 月 第 圆 源 卷 摇 第 员 期 中 国 实 验 动 物 学 报 粤 悦 栽 粤 蕴 粤 月 韵 砸 粤 栽 韵 砸 陨 哉 酝 粤 晕 陨 酝 粤 蕴 陨 杂 杂 悦 陨 耘 晕 栽 陨 粤 杂 陨 晕 陨 悦 粤 云 藻 遭 则 怎 葬 则 赠 圆 园 员 远 灾 燥 造 援 圆 源 摇 晕 燥 援 员 阴 虚 动 风 证 帕 金 森 病 异 动 症 大 鼠 大 麻 素
More information没 和 不 的 差 别 仍 旧 表 现 不 出 来, 事 实 上 也 不 可 能 通 过 例 (3 犪 ) 和 例 (3 犫 ) 表 现 出 来, 因 为 两 者 的 差 别 绝 不 只 是 时 制 问 题 词 汇 语 义 学 中 研 究 同 义 反 义 上 下 义 等 语 义 关 系 的 结 构
不 和 没 ( 有 ) 的 认 知 语 义 分 析 王 欣 否 定 是 自 然 语 言 中 极 为 复 杂 的 一 种 现 象, 可 进 行 多 侧 面 多 视 角 多 方 法 的 研 究 不 和 没 ( 有 ) 作 为 现 代 汉 语 两 个 重 要 的 否 定 副 词 引 发 了 大 量 的 思 考 和 论 述, 其 中 绝 大 多 数 是 对 其 进 行 传 统 的 词 性 辨 析 语 义 描
More information( 九 ) 运 动 : 适 宜 的 运 动 对 生 理 和 心 理 健 康 都 有 好 处 ( 十 ) 药 物 : 不 要 非 法 使 用 或 滥 用 药 物 四 女 性 健 康 的 要 点 ( 一 ) 吃 得 正 确 : 要 保 证 补 充 足 够 的 维 生 素 和 矿 物 质 ( 二 ) 喝
第 十 一 章 运 动 与 健 康 第 一 节 运 动 与 健 康 一 健 康 的 概 念 健 康 是 人 类 生 存 发 展 的 一 个 基 本 要 素, 没 有 健 康 就 一 事 无 成, 因 此 健 康 既 属 于 个 人, 又 属 于 社 会 健 康 的 定 义 : 乃 是 一 种 在 身 体 上 精 神 上 的 完 美 状 态, 以 及 良 好 的 适 应 能 力, 而 不 仅 是 没
More information标题
6 公 募 基 金 : 股 票 产 品 大 起 大 落, 低 风 险 产 品 持 续 扩 张 田 熠 张 弢 摘 要 : 2015 年 中 国 股 市 戏 剧 性 的 牛 熊 转 换, 让 公 募 基 金 的 股 票 产 品 收 益 率 大 幅 波 动, 债 券 保 本 基 金 与 货 币 基 金 等 低 风 险 资 产 在 股 灾 后 获 得 快 速 发 展 单 纯 依 靠 某 一 类 简 单 产
More informationMicrosoft Word - 4054965_9773001.doc
证 券 研 究 报 告 / 公 司 简 报 2011 年 4 8 日 黄 金 署 名 人 : 杨 国 萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署 名 人 : 张 镭 S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6-12 个 目 标 价 : 82.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整
More informationMicrosoft Word - 4046316_9768767.doc
29 年 12 月 2 日 纺 织 服 装 孔 军 21-6217847 kongjun@cjis.cn 纺 织 服 装 11 月 份 出 口 月 报 未 来 出 口 将 稳 步 回 暖 看 好 评 级 调 整 : 调 高 由 于 国 内 服 装 在 欧 美 地 区 的 土 豆 效 应, 因 此 对 欧 美 地 区 的 服 装 在 量 上 并 没 有 太 大 的 缩 减, 三 季 度 还 有 所 增
More informationuntitled
2009 11 21 31 CPI 5 09 CPI -1 41 51 30 25 20 15 10 5 0 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 02-07 05-07 08-07 11-07 02-08 05-08 08-08 61 71 81 30% -9-10 ROE ROA 91 -11-12 101 111 121 09-13 131 141 09 151 31 30
More informationAPB... 3 BPE ADDM... 4 BEVA... 4 C
2007 7 3 601009 3 (0755) 82416978 22%26% shaozq@pasc.com.cn 48% 075522626813 lijing@pasc.com.cn 10 www.njcb.com.cn 700 ( ) 1907 35% 2.6 A (%) 36.7 ( ) 30512 9.5~11.5 5 PB 4 PB 19.4 % 12.5 PE 31 PE % 12.15
More informationuntitled
CHINA SECURITIES RESEARCH 2009 800 2000 8 1.85% 16 40 5% PB 1-4 AMTD PB 2 PB 1 10 2008 EPS 0.28 15PE 4.2 1.5 PB 7.6 11.7 ROE weitao@csc.com.cn 010-85130975 2008 12 30 sheminhua@csc.com.cn 021-68801589
More information创业板运行四周年的市场特征与公司发展状况-李明达编(已精简).doc
创 业 板 运 行 四 周 年 的 市 场 特 征 与 公 司 发 展 状 况 吴 林 祥 陈 政 廖 涵 平 王 晓 津 廖 静 池 ( 深 圳 证 券 交 易 所 综 合 研 究 所, 广 东 深 圳 518035) 摘 要 : 对 创 业 板 四 年 来 市 场 状 况 和 公 司 发 展 特 征 的 分 析 发 现 : 第 一, 创 业 板 在 文 化 传 媒 移 动 互 联 网 等 领 域
More informationMicrosoft Word - 1963-131224c.doc
現 價 :HK$5.59 潜 在 上 升 空 間 : +19.81% 目 標 價 : HK$6.70 銀 行 業 重 慶 銀 行 (1963.HK) 首 次 覆 蓋 報 告 更 勝 東 部 的 西 部 明 珠 公 司 估 值 表 百 萬 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主 營 收 入 3,571 4,657 5,912 7,372 9,148 營 業 利 潤 1,937
More information第 二 节 基 本 情 况 简 介 一 注 册 名 称 : 中 文 : 江 苏 长 江 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 : 江 苏 长 江 商 业 银 行 ) 英 文 :Jiangsu Changjiang Commercial Bank 二 注 册 资 本 :409,3889,
江 苏 长 江 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 报 告 第 一 节 重 要 提 示 一 江 苏 长 江 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 行 ) 董 事 会 监 事 会 及 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内
More information:
(600900) ( ) 2008 07 20 14.65 ( ) 71922.41 ( ) 4.21 (%) 13.02 (%) 35.18 20% 86-755-22622741 60 40 douzy@pasc.com.cn : : 22622741 Email: douzy@pasc.com.cn 847 15% 600900 2010 10 http://www.cypc.com. 2020
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20BBA6B5E7B9C9B7DDA3A8303032343633A3A9D0C2B9C9B7D6CEF62E646F63>
公 司 研 究 报 告 新 股 分 析 分 析 师 : 韦 玮 执 业 证 书 编 号 : S0050109111710 Tel: 010-59355873 Email: weiw@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 合 理 估 值 区 间 ( 元 ) 16-18 发 行 上 市 资 料 发 行 价 格 ( 元 )
More information《中国创业投资动态》栏目规划
主 办 : 中 国 投 资 协 会 股 权 和 创 业 投 资 专 业 委 员 会 第 225 期 2015 年 10 月 14 日 创 投 研 究... 1 2015 年 9 月 份 创 业 投 资 发 展 概 况... 1 会 员 资 讯... 3 君 联 李 家 庆 : 互 联 网 金 融 要 做 一 块 砖 了 解 自 己 所 盖 建 筑 才 是 真 需 求... 3 举 牌 达 人 中 科
More information国联基金
大 浪 淘 沙 显 英 雄 本 色 2007 年 2 月 2 日 月 度 投 资 策 略 报 告 2 月 份 的 市 场 我 们 继 续 维 持 中 性 偏 谨 慎 的 态 度, 市 场 依 然 短 期 缺 乏 上 升 的 空 间, 但 我 们 也 不 认 为 市 场 会 有 很 大 的 下 跌 空 间, 进 行 结 构 性 调 整 将 是 基 金 的 主 要 策 略 市 场 的 资 金 供 给 速
More information第八期
1 2 3 4 10 10 5 6 7 8 2005 8 31 320001 1.0573 2.44% 9.38% 1.1073 2005 9 30 320001 1.0232-1.38% 7.87% 1.0932 0.02 2005 9 30 1.1500 1.1000 1.0500 1.0000 0.9500 0.9000 0.8500 0.8000 0.7500 0.7000 2004 6 30
More information发行保荐工作报告
东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 无 锡 洪 汇 新 材 料 科 技 股 份 有 限 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 (A 股 ) 并 上 市 之 发 行 保 荐 工 作 报 告 保 荐 人 ( 主 承 销 商 ) 二 零 一 六 年 一 月 保 荐 机 构 及 保 荐 代 表 人 声 明 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 及 本 项 目 保 荐 代 表 人 杨 志 张
More information公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 餐 饮 旅 游 旅 游 综 合 Ⅱ [Table_StockInfo] 腾 邦 国 际 (300178) 重 大 事 件 快 评 买 入 ( 维 持 评 级 ) 2015 年 01 月 26 日 [Table_Title] 新 一 轮 股 权 激 励 方 案 公 布 推 动 未 来
More information福 斯 特 等 公 司 的 改 制 辅 导 发 行 上 市 工 作 具 有 丰 富 的 投 资 银 行 业 务 经 验 成 员 : 张 每 旭 先 生, 男, 保 荐 代 表 人,1997 年 开 始 从 事 投 资 银 行 业 务, 曾 在 福 建 省 华 福 证 券 公 司 任 职,2005 年
广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 江 山 欧 派 门 业 股 份 有 限 公 司 辅 导 工 作 总 结 报 告 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 浙 江 监 管 局 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 券 发 行 上 市 保 荐 业 务 管 理 办 法 ( 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 令 第 63 号 ) 和 浙 江 证 监 局 拟
More information1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 承 担 个 别 及 连 带 责 任 基 金 托 管 人 中 国
中 融 稳 健 添 利 债 券 型 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 4 季 度 报 告 2015 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 中 融 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 农 业 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2016 年 1 月 20 日 第 1 页 共 11 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事
More informationIPO定价及询价机制反思.docx
IPO 定 价 及 询 价 机 制 反 思 耿 建 新 张 驰 摘 要 : 我 国 证 券 市 场 借 鉴 美 国 等 发 达 资 本 市 场 的 IPO 定 价 方 式 于 2005 年 正 式 引 入 询 价 制 度, 并 分 别 在 2009 年 2010 年 及 2012 年 三 次 对 包 括 新 股 发 行 询 价 制 度 在 内 的 新 股 发 行 体 制 进 行 改 革 对 我 国
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D203220B8A8B5BCB9A4D7F7D7DCBDE1B1A8B8E6>
安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 哈 尔 滨 三 联 药 业 股 份 有 限 公 司 首 次 公 开 发 行 A 股 股 票 辅 导 工 作 总 结 报 告 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 黑 龙 江 监 管 局 : 哈 尔 滨 三 联 药 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 三 联 药 业 或 公 司 ) 拟 申 请 首 次 公 开 发 行 A 股, 根 据
More information证券简称:桂冠电力 证券代码:600236 上市地点:上海证券交易所
证 券 简 称 : 桂 冠 电 力 证 券 代 码 :600236 上 市 地 点 : 上 海 证 券 交 易 所 广 西 桂 冠 电 力 股 份 有 限 公 司 发 行 普 通 股 购 买 资 产 并 发 行 优 先 股 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 报 告 书 摘 要 ( 草 案 修 订 稿 ) 交 易 对 方 : 中 国 大 唐 集 团 公 司 注 册 地 址 : 北 京 市 西
More information长 江 证 券 承 销 保 荐 有 限 公 司 关 于 德 力 西 新 疆 交 通 运 输 集 团 股 份 有 限 公 司 之 首 次 公 开 发 行 股 票 辅 导 工 作 进 展 报 告 (2014 年 6 月 14 日 至 8 月 13 日 ) 德 力 西 新 疆 交 通 运 输 集 团 股
长 江 证 券 承 销 保 荐 有 限 公 司 关 于 德 力 西 新 疆 交 通 运 输 集 团 股 份 有 限 公 司 之 首 次 公 开 发 行 股 票 辅 导 工 作 进 展 报 告 (2014 年 6 月 14 日 至 8 月 13 日 ) 二 〇 一 四 年 八 月 长 江 证 券 承 销 保 荐 有 限 公 司 关 于 德 力 西 新 疆 交 通 运 输 集 团 股 份 有 限 公 司
More informationIPO上市月度报告
中 国 证 券 市 场 融 资 与 投 行 业 务 研 究 月 度 报 告 (2011 年 3 月 总 第 2 期 ) 1 摘 要 本 报 告 着 重 分 析 新 股 内 在 价 值 与 市 场 定 价 的 关 系, 通 过 分 析 投 行 在 发 行 承 销 的 市 场 份 额, 投 行 推 荐 上 市 新 股 的 投 资 回 报, 为 投 行 在 市 场 中 的 定 位 提 供 参 考 证 券
More information目 录 1. 公 司 概 况 : 文 化 产 业 的 支 持 者... 1 2. 行 业 分 析 : 文 化 产 业 未 来 空 间 巨 大... 3 2.1 文 化 产 业 高 速 发 展... 3 2.2 下 游 产 业 增 长 喜 人... 5 3. 公 司 分 析... 6 3.1 掌 握
2015 年 12 月 23 日 证 券 研 究 报 告 新 股 分 析 报 告 星 光 影 视 (834608) 传 媒 下 游 行 业 高 增 力 保 好 业 绩, 星 光 闪 耀 只 待 时 间 投 资 要 点 全 资 质 强 势 支 持 文 化 产 业 星 光 影 视 是 一 家 国 内 顶 尖 的 向 文 化 产 业 提 供 设 备 支 持 的 公 司, 主 要 是 向 客 户 提 供 装
More information( 二 ) 主 要 财 务 数 据 与 财 务 指 标 根 据 经 审 计 的 财 务 报 告, 公 司 最 近 三 年 的 主 要 财 务 数 据 如 下 : 1 资 产 负 债 表 主 要 数 据 表 1 单 位 : 千 元 项 目 2015 年 12 月 31 日 2014 年 12 月 31
中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 威 海 市 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 并 上 市 辅 导 工 作 总 结 报 告 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 中 国 证 监 会 ) 颁 布 的 证 券 发 行 上 市 保 荐 业 务 管 理 办 法 ( 证 监 会 令 第 63 号 ) 等 有 关 规
More information陈鸿桥.doc
中 国 新 兴 产 业 新 趋 势 与 资 本 市 场 新 使 命 陈 鸿 桥 ( 厦 门 大 学 管 理 学 院, 福 州 厦 门 361005) 摘 要 : 从 某 种 意 义 来 说, 高 速 发 展 的 资 本 市 场 会 成 为 继 土 地 承 包 制 国 企 改 革 发 展 民 营 经 济 之 后 又 一 次 重 大 经 济 制 度 的 变 革 和 创 新, 而 这 样 一 次 变 革
More information北京外国语大学法学院2014年研究生同等学历班招生简章
北 京 外 国 语 大 学 法 学 院 课 程 研 修 班 招 生 简 章 为 了 加 快 培 养 国 际 化 复 合 型 高 层 次 的 法 律 专 业 人 才, 进 一 步 提 高 本 行 业 专 业 人 员 的 法 学 水 平 和 业 务 素 质, 适 应 改 革 开 放 和 经 济 发 展 对 高 层 次 法 律 专 门 人 才 的 需 求, 北 京 外 国 语 大 学 法 学 院 在 北
More informationMicrosoft Word - 447248_175170778.doc
广 州 友 谊 (000987.sz) 将 持 续 受 益 于 珠 三 角 奢 侈 品 消 费 快 速 增 长 欧 亚 菲 分 析 师 电 话 :020-87555888-641 email:oyf@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260511020002 2010 年 业 绩 回 顾 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 35.86 亿 元, 同 比 增 长
More information投 资 策 略 国 泰 君 安 : 经 济 暂 无 失 速 风 险 改 革 将 超 预 期 国 泰 君 安 9 月 28 日 发 布 宏 观 研 究 周 报 表 示, 经 济 略 有 企 稳, 暂 无 失 速 风 险 :8 月 工 业 企 业 实 现 利 润 单 月 和 累 计 同 比 均 远 低
2014 年 09 月 30 日 证 券 研 究 报 告 / 百 家 争 鸣 百 家 争 鸣 说 明 随 着 证 券 市 场 研 究 的 多 年 发 展, 各 研 究 机 构 建 立 了 具 有 自 身 特 色 的 研 究 方 法 与 体 系, 习 惯 于 从 自 己 擅 长 的 角 度 进 行 研 究 分 析, 为 给 投 资 者 提 供 更 全 面 的 市 场 研 判, 我 们 依 据 国 内
More information[Table_Title]
600432 1017 sunzh@xyzq.com.cn 2007 04 12 :605.00 20 55-65 07 2007 6000 A 3 6 16.61 15000 17% 3.3 08 30% 43.75 12.70/45.95 3,495.22 38.77 10.36 2006Q4 4.22 26.72 57.55 22,800/11,211 % 294 244 194 144 94
More information一 股 债 结 合 创 新 融 资 方 式 提 出 的 背 景 及 意 义 国 务 院 常 务 会 议 审 议 通 过 的 关 于 进 一 步 显 著 提 高 直 接 融 资 比 重 优 化 金 融 结 构 的 实 施 意 见 提 出 要 积 极 拓 展 直 接 融 资 工 具 和 渠 道 一 是
我 国 股 债 结 合 融 资 方 式 融 资 实 务 分 析 专 题 研 究 2016 年 4 月 26 日 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 研 究 发 展 部 张 琦 zhangq@pyrating.cn 报 告 主 要 内 容 : 1 股 债 结 合 是 一 种 创 新 的 融 资 结 构 安 排, 在 该 方 式 下, 既 有 权 益 获 得 资 本 增 值 收 益 的 特 征, 同
More informationMicrosoft Word - 201331.doc
2013 年 5 月 9 日 建 设 银 行 研 究 报 告 同 业 研 究 中 国 商 业 银 行 发 展 报 告 (2013) 之 三 中 国 商 业 银 行 改 革 报 告 执 笔 人 : 李 丹 红 报 告 摘 要 2012 年, 中 国 商 业 银 行 改 革 梯 次 推 进, 大 型 商 业 银 行 改 革 重 点 转 向 公 司 治 理 和 组 织 架 构 等 内 部 体 制 机 制
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D2032345FA1B632303130C4EAB9F3D6DDBDF0C8DAD4CBD0D0B1A8B8E6A1B7B6A8B8E5>
21 年 贵 州 省 金 融 运 行 报 告 中 国 人 民 银 行 贵 阳 中 心 支 行 货 币 政 策 分 析 小 组 [ 内 容 摘 要 ] 21 年, 贵 州 省 克 服 了 特 大 旱 灾 带 来 的 不 利 影 响, 实 现 了 经 济 平 稳 较 快 发 展, 基 本 完 成 十 一 五 规 划 的 主 要 目 标 任 务, 全 省 经 济 在 加 快 发 展 中 提 高 了 经 济
More informationMicrosoft Word - 451814_175284686.doc
明 牌 珠 宝 (002574) 铸 造 品 牌, 扩 大 渠 道 提 升 盈 利 水 平 欧 亚 菲 零 售 业 首 席 研 究 员 电 话 :020-87555888-641 email:oyf@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260511020002 品 牌 + 营 销 网 络 支 持 公 司 业 绩 高 速 增 长 公 司 是 专 业 从 事 珠 宝 首 饰 设 计
More information文档 1
2005 3 100 2005 10 20 100 100 2003 9 30 266,303,262.93 100 941,105,695.50 532,672,384.52 1 2 100 100 100 90% 100 50% 100 100 2005 8 21 "75% 100 + 25% " 2005 8 22 100 95%+ 5% 3 75% + 25% 2005 7 1 2005 9
More information<473A5CCDB6D7CAD1A75CCDB6D7CAD1A7BDCCB3CC5C5050545CB5DA32D5C220D6A4C8AFB5C4B7A2D0D0D3EBBDBBD2D72E707074>
第 2 章 证 券 的 发 行 与 交 易 本 章 学 习 提 要 按 照 货 币 市 场 债 券 市 场 股 票 市 场 金 融 衍 生 品 市 场 融 资 融 券 交 易 市 场 的 顺 序 介 绍 主 要 金 融 工 具 的 发 行 和 交 易 机 制 货 币 市 场 货 币 证 券 的 发 行 与 交 易 债 券 市 场 债 券 的 发 行 和 交 易 股 票 市 场 股 票 的 发 行 与
More information2/
I (002030) ( ) 2008 07 29 10.03 0755-22622653 yangxiaohao@pasc.com.cn 12 010-59734988 duds@pasc.com.cn 002030 http://www.daangeng.com ( ) 20,064.00 ( ) 11,791.41 ( ) 11.83 ( ) 1.47 (%) 11.49 (%) 27.41
More information当前宏观经济形势和政策倾向
2008 ?? 2 07 08 3 4 / 0 1 2 3 4 5 6 7 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 (3mma,y/y) -20.0% -15.0% -10.0% -5.0%
More information% /10
(601717) 2010 7 14 18.00 ~ 24.00 RMB 00.00 ~ 00.00 RMB 80 2008 25 70 100 60 10 5-8 www.zzmj.com / 38.8% 35-40 / 2004 ( ) 700 A ( ) 140 B/H ( ) A ( ) () 2.23 (%) 40.2 18-24 2010-2012 1.20 1.421.62 2010
More information市 场 分 析 1 昨 日 市 场 运 行 逻 辑 主 线 : 市 场 全 面 转 弱, 各 主 题 持 续 性 差 周 二 市 场 维 持 弱 势, 各 主 题 持 续 性 差, 唯 一 的 一 个 强 势 主 题 是 二 维 黑 磷 概 念, 龙 头 兴 发 集 团 早 盘 强 势 涨 停 带
西 部 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 2016.08.24 每 日 晨 报 主 要 海 外 市 场 表 现 指 数 收 盘 涨 跌 幅 (%) 市 场 分 析 : 1 昨 日 市 场 运 行 逻 辑 主 线 : 市 场 全 面 转 弱, 各 主 题 持 续 性 差 2 今 日 主 题 热 点 板 块 : 期 待 万 达 私 有 化 和 供 给 侧 改 革 3 强 势 龙 头
More information事件:中国联通今天股改方案,初步方案是流通股东每10股获送2
海 大 集 团 002311.SZ 海 大 集 团 : 研 究 结 论 公 司 是 一 家 快 速 发 展 的 水 产 养 殖 服 务 企 业, 有 别 于 市 场 认 识 的 饲 料 加 工 企 业 公 司 致 力 于 为 养 殖 户 提 供 苗 种 - 放 养 模 式 - 水 质 控 制 - 疫 病 防 治 - 饲 料 全 流 程 的 技 术 服 务, 其 输 出 的 是 养 殖 方 案, 而
More information报 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/6 图 1 组 织 结 构 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 原 材 料 事 部 事 部 材 事 部 合 事 部 赣 州 飞 材 料 上 海 广 科 技 特 种 合 嘉 属 工 朋 属 工 宁 化 行 洛
证 券 研 究 报 告 / 简 报 2010 年 12 月 9 日 小 属 署 名 人 : 杨 国 萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署 名 人 : 张 镭 执 证 书 编 号 :S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 60.00 元 当 前 股
More information2 目 录 图 表 目 录... 3 1. 光 伏 企 业 运 营 模 式 探 讨... 4 1.1 产 业 链 属 性 分 析... 4 1.2 海 润 光 伏 未 来 收 入 将 主 要 来 自 太 阳 能 电 池 片... 4 1.3 光 伏 企 业 的 商 业 模 式 探 讨 : 强 强 联
证 券 研 究 报 告 能 笑 到 最 后 的 光 伏 行 业 A 股 龙 头 新 能 源 行 业 2012 年 02 月 16 日 St 申 龙 (600401) 深 度 报 告 评 级 : 推 荐 最 后 收 盘 价 :2.78 元 摘 要 : 停 牌 前 一 年 走 势 : 20% 0% -20% -40% -60% -80% 相 关 研 究 报 告 : *ST 申 龙 报 告 作 者 : 分
More information中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网 www.jztzw.net,在别的网站看到这个文字,说明在看二手货,欢迎来我们这里注册、免费试用!
报 ---- 告 ---- 模 ---- 板 wwwww1 公 司 研 究 Page 1 www.jztz Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 医 药 保 健 制 药 与 生 物 [Table_StockInfo] 康 美 药 业 (600518) 买 入 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) [Table_Title] 设 立 金 融
More information表 1: 公 司 重 要 财 务 数 据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 4,074.07 5,231.00 7,045.32 8,535.06 9,838.68 增 长 率 YoY % 48.75% 28.40% 34.68%
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 中 报 点 评 新 签 订 单 预 示 未 来 业 绩 大 幅 增 长 2013 年 中 报 点 评 2013 年 8 月 19 日 中 国 海 诚 (002116.sz) 买 入 增 持 持 有 卖 出 上 次 评 级 : 增 持,2013.4.24 中 国 海 诚 相 对 沪 深 300 表 现 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%
More information目 录 一 军 工 行 情 回 顾 中 航 军 工 指 数 与 上 证 综 指 深 证 成 指 沪 深 300 指 数 对 比 本 期 军 工 个 股 表 现... 4 二 本 周 新 闻 动 态... 4 三 重 要 公 告... 4 四 核 心 观 点...
中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 李 欣 证 券 执 业 证 书 号 :S0640515070001 研 究 助 理 : 王 茂 森 证 券 执 业 证 书 号 :S0640116050023 电 话 :010-64818451 邮 箱 :wangms9@139.com 军 工 行 业 动 态 周 报 : 天 通 一 号 01 星 发 射 升 空 卫 星 移 动 通 信 产 业 爆
More information风 险 提 示 : 玉 米 种 子 的 供 大 于 求, 新 品 种 推 广 不 达 预 期 相 关 研 究 : 登 海 种 业 (002041): 业 绩 依 旧 抢 眼 公 司 扩 张 有 加 快 趋 势 2013.10.28 公 司 简 要 财 务 数 据 预 测 2011A 2012A 20
证 券 研 究 报 告 信 达 卓 越 推 推 荐 公 司 精 选 康 敬 东 行 业 分 析 师 执 业 编 号 :S1500510120009 联 系 电 话 :+86 10 63081261 邮 箱 :kangjingdong@cindasc.com 胡 申 研 究 助 理 联 系 电 话 :+86 10 63081425 邮 箱 :hushen@cindasc.com 产 品 提 示 : 卓
More information一 2015 年 度 较 上 年 业 绩 比 较 及 差 异 说 明 ( 一 )2015 年 度 业 绩 总 体 情 况 青 山 纸 业 2015 年 度 主 要 经 营 数 据 以 及 较 上 年 业 绩 变 动 对 比 如 下 : 项 目 2015 年 度 2014 年 度 较 上 期 增 长
兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 福 建 省 青 山 纸 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 非 公 开 发 行 股 票 会 后 重 大 事 项 的 核 查 意 见 福 建 省 青 山 纸 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 青 山 纸 业 发 行 人 或 公 司 ) 2015 年 非 公 开 发 行 股 票 申 请 已 于 2016 年 1 月 6 日 经 中 国
More information融通开放式基金月刊(2009年4月).doc
2009.4 2009.4 2009.4 1 2009 3. 2009.4 3 18 1.2 3000 7500 2 2009.4 3 2009.4 4 2009.4 3 A 2 2400 3 A 17.60% 4 A 1 4 2 3 1.89 A 1 A 5 2009.4 6 2009.4 7 2009.4 8 2009.4 9 2009.4 10 2009.4 11 2009.4 12 2009.4
More informationMicrosoft Word - 特种水产饲料行业研究报告.docx
特 种 水 产 饲 料 行 业 研 究 报 告 作 者 : 冯 锐 一 行 业 基 本 情 况 特 种 水 产 饲 料 行 业 是 市 场 充 分 竞 争 行 业, 行 业 集 中 度 不 高 且 产 品 区 域 化 特 征 较 为 明 显 根 据 中 国 证 监 会 颁 布 的 上 市 公 司 行 业 分 类 指 引, 该 类 属 于 大 类 C 制 造 业 之 中 类 C0101 粮 食 及 饲
More informationMicrosoft Word - 晨会纪要4.27.doc
证 券 研 究 报 告 2012 年 4 月 27 日 第 281 期 晨 会 纪 要 分 析 师 : 祝 华 S1190511050001 电 话 : 86-010-88321659 邮 箱 : zhuhua@tpyzq.com.cn 国 内 指 数 指 数 名 称 收 盘 价 涨 跌 % 上 证 综 指 2404.7-0.09% 沪 深 300 2631.49 0.21% 深 证 成 指 10201.65
More information1 公 司 基 本 情 况 公 司 目 前 主 营 业 务 主 要 有 内 河 涉 外 豪 华 游 轮 运 营 业 务 和 旅 行 社 业 务 其 中, 内 河 涉 外 豪 华 游 轮 运 营 业 务 主 要 由 母 公 司 承 担, 旅 行 社 业 务 主 要 由 公 司 全 资 子 公 司 新
社 会 服 务 行 业 世 纪 游 轮 (002558) 证 券 研 究 报 告 : 公 司 研 究 / 深 度 报 告 报 告 原 因 :IPO 路 演 处 于 成 长 期 的 长 江 涉 外 豪 华 游 轮 暂 无 评 级 2011 年 2 月 21 日 公 司 研 究 / 深 度 报 告 公 司 目 前 主 营 业 务 : 主 要 有 内 河 涉 外 豪 华 游 轮 运 营 业 务 和 旅 行
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20CEABB2F1D6D8BBFA5F3030303838305F2DBCFBD6A4D6D0B9FAD6D0CBD9B2F1D3CDBBFAC1FACDB7B5C4B3C9B3A42E646F63>
跟 踪 报 告 刘 荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn 蔡 宇 滨 0755-82960064 caiyb@cmschina.com.cn 2010 年 4 月 27 日 潍 柴 重 机 (000880.SZ)/18.48 元 见 证 中 国 中 速 柴 油 机 龙 头 的 成 长 工 业 机 械 目 标 估 值 :25 元 强 烈 推 荐 -A( 维 持 )
More information4季度策略报告——714
2004 4 4 4 4 GDP 4 9.14 4 05 ROE 1 1...4 1.1...4 1.2 CPI...8 1.3...13 2...17 2.1...17 2.2...18 2.3...20 3...22 3.1...22 3.2...23 3.3...24 3.4...24 3.5 4...26 2 Figure 1...4 Figure 2...5 Figure 3...5 Figure
More informationuntitled
Page 1 2008 2 19 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2007.02 2007.03 2007.04 2007.05 2007.06 2007.07 2007.08 2007.09 2007.10 2007.11 2007.12 2008.01 2008.02 08 1 08 MBA 010-8225 4206 E-mail zhuyan@guosen.com.cn
More information目 录 第 一 部 分 档 案 局 概 况 一 主 要 职 责 二 部 门 决 算 单 位 构 成 第 二 部 分 档 案 局 2016 年 度 部 门 预 算 表 一 2016 年 度 市 级 部 门 收 支 预 算 总 表 二 2016 年 度 市 级 部 门 支 出 预 算 表 三 2016
档 案 局 2016 年 度 部 门 预 算 1 目 录 第 一 部 分 档 案 局 概 况 一 主 要 职 责 二 部 门 决 算 单 位 构 成 第 二 部 分 档 案 局 2016 年 度 部 门 预 算 表 一 2016 年 度 市 级 部 门 收 支 预 算 总 表 二 2016 年 度 市 级 部 门 支 出 预 算 表 三 2016 年 度 市 级 部 门 财 政 拨 款 支 出 预
More information2015 年 度 收 入 支 出 决 算 总 表 单 位 名 称 : 北 京 市 朝 阳 区 卫 生 局 单 位 : 万 元 收 入 支 出 项 目 决 算 数 项 目 ( 按 功 能 分 类 ) 决 算 数 一 财 政 拨 款 168738.36 一 一 般 公 共 服 务 支 出 53.83 二
2015 年 度 部 门 决 算 报 表 ( 含 三 公 经 费 决 算 ) 2015 年 度 收 入 支 出 决 算 总 表 单 位 名 称 : 北 京 市 朝 阳 区 卫 生 局 单 位 : 万 元 收 入 支 出 项 目 决 算 数 项 目 ( 按 功 能 分 类 ) 决 算 数 一 财 政 拨 款 168738.36 一 一 般 公 共 服 务 支 出 53.83 二 上 级 补 助 收 入
More information股份有限公司
公 司 代 码 :600837 公 司 简 称 : 海 通 证 券 一 重 要 提 示 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 2016 年 半 年 度 报 告 摘 要 1.1 本 半 年 度 报 告 摘 要 来 自 半 年 度 报 告 全 文, 投 资 者 欲 了 解 详 细 内 容, 应 当 仔 细 阅 读 同 时 刊 载 于 上 海 证 券 交 易 所 网 站 等 中 国 证 监 会 指 定
More information编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2016]100378 概 述 新 世 纪 评 级 跟 踪 对 象 : 山 东 省 鲁 信 投 资 控 股 集 团 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 次 前 次 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 主 体 / 展 望 /
山 东 省 鲁 信 投 资 控 股 集 团 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AAA 级 14 鲁 信 MTN001 信 用 等 级 :AAA 级 评 级 时 间 : 2016 年 6 月 27 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit
More information周 一 沪 深 两 市 净 流 出 资 金 亿 元 周 一 (1 月 25 日 ), 沪 深 两 市 净 流 出 资 金 亿 元 其 中,932 家 上 市 公 司 获 资 金 净 流 入,1631 家 上 市 公 司 获 资 金 净 流 出 其 中 特 大 单 净 卖
星 期 二 总 第 294 期 建 信 期 货 量 化 分 析 日 报 内 容 摘 要 A 股 收 盘 震 荡 攀 升 近 1% 成 交 额 继 续 回 落 01 月 25 日, 两 融 达 到 9775.38 亿 元, 比 上 一 交 易 日 减 少 了 0.38% 周 一 A 股 共 有 36 只 股 票 发 生 50 笔 大 宗 交 易 周 一 沪 深 两 市 净 流 出 资 金 111.36
More information公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2015 年 12 月 21 日 计 算 机 软 硬 件 / 计 算 机 应 用 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 当 前 价 格 ( 元 ): 40.37 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 48-60 高 宏 博 执 业 证 书 编 号 :S0570515030005 研 究 员 010-63211166 gaohongbo@htsc.com
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20C8FDD2BBD6D8B9A45F3630303033315F2DD5BDC2D4B5F7D5FBA3ACD3ADC0B4D2B5BCA8B9D5B5E32E646F63>
证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 工 业 机 械 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 三 一 重 工 600031.SH 目 标 估 值 :15.00-17.00 元 当 前 股 价 :12.55 元 2013 年 2 月 18 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2419 总 股 本 ( 万 股 ) 761650 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 726529 总 市 值 (
More information1
造 纸 行 业 行 业 评 级 : 中 性 盈 利 能 力 在 好 转 重 回 景 气 还 需 时 间 - 造 纸 行 业 年 报 分 析 29 年 5 月 18 日 / 造 纸 行 业 行 业 相 对 市 场 表 现 ---- 造 纸 ---- 沪 深 3 行 业 重 点 公 司 : 公 司 名 称 EPS(9E) 评 级 太 阳 纸 业.62 推 荐 岳 阳 纸 业.18 推 荐 美 利 纸 业.21
More information二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析
10-04 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 11-04 西 王 食 品 (000639) 公 司 研 究 / 调 研 简 报 发 力 小 包 装, 品 牌 建 设 处 投 入 期 民 生 精 品 --- 调 研 简 报 / 农 林 牧 渔 行 业 一 事 件 概 述 近 日 我 对 西 王 食 品 (000639) 展 开 了 实 地 调 研, 就 公 司 产 能 发 展
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20BBAACCA9C1AABACFB7C4D6AFB7FED7B0D0D0D2B5B0EBD4C2B1A8323031322E34C9CF2E646F63>
2012-04-23 服 装 纺 织 增 持 / 维 持 评 级 分 析 师 程 远 SAC 执 业 证 书 编 号 :S1000511080001 chengyuan@mail.htlhsc.com.cn 丰 婧 SAC 执 业 证 书 编 号 :S1000511080003 张 蕾 SAC 执 业 证 书 编 号 :s1000511120001 zhanglei9014@mail.htlhsc.com.cn
More information(600873) I+G % I+G EPS I+G I+G EPS
2014 12 22 () 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% S1060514120001 021-38662845 Puqiang587@pingan.com.cn S0500513080001 021-38660280 Guozhe307@pingan.com.cn 300 2010 90% 50%30% 20% 2007 8000 / 37% 15% CR3
More information