年 公 司 农 牧 业 务 净 利 润 约 为 7.57 亿 亿 19.1 亿 元, 同 比 增 长 % % 16.55% 给 予 农 牧 业 务 217 年 2 倍 PE, 对 应 市 值 约 38 亿 元 综 上, 预 计 年, 公 司 实 现 净

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1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 216 年 3 月 2 日 新 希 望 (876.SZ) 战 略 聚 焦 生 猪 养 殖 + 食 品 终 端 打 造 中 国 龙 头 食 材 品 牌 养 殖 基 地 + 终 端 双 聚 焦, 战 略 转 型 食 品 供 应 商 公 司 提 出 三 年 计 划, 进 军 生 猪 养 殖 及 转 型 终 端 食 品 供 应 商 基 于 从 源 头 保 证 食 品 供 应 以 及 食 品 安 全 监 管, 公 司 从 原 来 公 司 + 农 户 的 模 式 转 向 进 行 养 殖 基 地 + 终 端 双 聚 焦, 养 殖 基 地 端 从 源 头 紧 抓 种 源 营 养 养 殖 技 术 提 升 和 动 保 防 疫, 增 加 养 猪 的 专 业 能 力 的 打 造, 对 食 品 安 全 做 体 系 化 的 设 计 和 提 升, 保 证 肉 制 品 品 质 安 全 及 有 效 供 应 基 地 端, 禽 猪 养 殖 基 地 同 步 推 进, 重 点 开 展 养 殖 规 模 和 养 殖 效 率 的 打 造 ; 食 品 终 端, 打 通 产 品 渠 道, 获 取 品 牌 溢 价, 逐 渐 从 食 品 提 供 商 变 成 解 决 方 案 的 提 供 商 新 希 望 战 略 转 型 互 联 网 模 式, 福 达 计 划 打 造 开 放 式 养 殖 云 服 务 平 台 养 殖 云 服 务 平 台 是 公 司 福 达 计 划 创 新 业 务 的 载 体 及 移 动 互 联 网 流 量 入 口 平 台 以 开 放 为 核 心 理 念, 引 进 互 联 网 合 作 伙 伴, 并 向 产 业 链 中 的 运 营 商 开 放 为 产 业 链 企 业 提 供 类 淘 宝 的 商 机 平 台, 通 过 滴 滴 打 车 的 抢 单 模 式 来 撮 合 交 易, 并 追 加 了 类 似 大 众 点 评 网 的 评 价 系 统, 打 破 信 息 不 对 称 1) 对 养 殖 户 而 言, 获 得 了 相 对 最 优 的 一 揽 子 养 殖 综 合 解 决 方 案, 获 得 更 好 的 服 务 体 验 以 及 养 殖 效 率 2) 对 产 品 服 务 提 供 商 而 言, 则 提 供 了 与 客 户 的 直 接 对 接 渠 道 其 中 的 优 秀 企 业, 将 通 过 互 联 网 口 碑 效 应 获 得 加 速 壮 大 的 机 会 3) 对 新 希 望 公 司 本 身 而 言, 以 撮 合 交 易 为 切 入 点 获 取 用 户 数 据, 为 对 接 希 望 金 融 实 现 流 量 变 现 积 累 信 用 数 据 同 时 还 以 平 台 规 则 制 定 者 的 身 份 打 开 养 殖 黑 匣 子, 实 现 养 殖 全 程 的 可 监 控 和 可 追 溯, 为 下 游 消 费 端 的 产 品 品 牌 形 象 的 树 立 奠 定 了 质 量 基 础 禽 链 景 气 全 面 回 升, 公 司 养 殖 及 屠 宰 业 务 全 面 受 益 国 内 祖 代 鸡 引 种 受 限, 供 给 下 滑 215 年 全 年 引 种 规 模 在 71 万 套, 预 计 216 年 在 5 万 套 左 右 禽 链 产 能 持 续 大 幅 收 缩 具 有 高 确 定 性, 对 应 禽 链 产 品 价 格 在 年 上 涨 具 有 高 确 定 性 另 外, 当 前 禽 产 品 需 求 已 见 底, 伴 随 着 供 给 剧 减,16 年 的 禽 链 供 求 矛 盾 远 比 211 年 紧 张 鸡 肉 产 品 前 期 需 求 已 到 最 底 部, 猪 肉 和 鸡 肉 的 比 价 会 推 动 接 下 来 鸡 肉 产 品 需 求 的 回 升 从 价 格 上 看, 现 在 禽 链 的 产 品 价 格 都 还 在 历 史 低 位, 禽 价 还 有 较 大 的 涨 价 空 间 公 司 的 盈 利 弹 性 主 要 来 自 于 养 殖 及 屠 宰 业 务, 将 充 分 受 益 于 禽 产 业 链 价 格 上 涨 投 资 建 议 : 传 统 农 牧 业 务 估 值 : 年 是 将 畜 禽 行 业 加 速 反 转 大 年, 在 行 业 向 上 周 期 中, 养 殖 及 屠 宰 业 务 将 具 备 较 大 业 绩 弹 性 预 计 公 司 深 度 分 析 证 券 研 究 报 告 饲 料 投 资 评 级 买 入 -A 维 持 评 级 6 个 月 目 标 价 : 26. 元 股 价 ( ) 元 Tabl e_mar ketinfo 交 易 数 据 总 市 值 ( 百 万 元 ) 39, 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 32,82.57 总 股 本 ( 百 万 股 ) 2,84.12 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 1, 个 月 价 格 区 间 13.77/26.18 元 Tab le_ch art 股 价 表 现 82% 66% 5% 34% 18% 2% -14% 资 料 来 源 :Wind 资 讯 升 幅 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 绝 对 收 益 Tab le_report 相 关 报 告 吴 立 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S wuli1@essence.com.cn 刘 哲 铭 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S liuzm1@essence.com.cn 李 佳 丰 新 希 望 :215 年 迎 养 殖 全 面 拐 点, 公 司 创 新 升 级 加 速 推 进 新 希 望 : 新 希 望 : 打 造 农 业 领 域 的 滴 滴 打 车 + 大 众 点 评 网 新 希 望 饲 料 深 证 综 指 报 告 联 系 人 lijf3@essence.com.cn

2 年 公 司 农 牧 业 务 净 利 润 约 为 7.57 亿 亿 19.1 亿 元, 同 比 增 长 % % 16.55% 给 予 农 牧 业 务 217 年 2 倍 PE, 对 应 市 值 约 38 亿 元 综 上, 预 计 年, 公 司 实 现 净 利 润 约 为 亿 亿 4.49 亿 元 EPS 分 别 为 元, 给 予 217 年 13.5 倍 市 盈 率, 对 应 6 个 月 目 标 价 元, 加 上 公 司 所 持 有 的 其 他 银 行 股 权 价 值, 对 应 市 值 55 亿, 给 予 买 入 -A 评 级 ( 百 万 元 ) E 216E 217E 主 营 收 入 69, , , , ,355.9 净 利 润 1, ,19.8 2, , ,49.9 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 盈 利 和 估 值 E 216E 217E 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 净 利 润 率 2.7% 2.9% 3.9% 4.8% 4.7% 净 资 产 收 益 率 14.6% 11.5% 13.7% 16.2% 15.7% 股 息 收 益 率 1.1% 1.3% 1.4% 2.1% 2.4% ROIC 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 2

3 内 容 目 录 1. 公 司 概 况 公 司 简 介 养 殖 基 地 + 终 端 双 聚 焦, 战 略 转 型 食 品 供 应 商 经 营 概 况 股 权 结 构 饲 料 + 养 殖 基 地 + 食 品 终 端 齐 布 局 国 家 大 力 扶 持 生 猪 规 模 化 养 殖 标 准 化 规 模 养 殖 将 成 主 流 收 购 本 香 农 业 7% 股 权 布 局 西 北 地 区 养 殖 业 务 渠 道 + 品 牌 双 轮 驱 动 转 型 终 端 食 品 供 应 商 公 司 生 猪 养 殖 + 食 品 终 端 的 竞 争 优 势 福 达 计 划 : 打 造 开 放 式 养 殖 云 服 务 平 台 福 达 计 划 概 述 福 达 计 划 : 养 殖 云 服 务 平 台 养 殖 云 平 台 的 核 心 理 念 在 于 开 放 养 殖 云 服 务 平 台 是 采 用 类 滴 滴 打 车 派 单 模 式 的 电 商 平 台 公 司 打 造 开 放 式 养 殖 云 服 务 平 台 的 优 势 平 台 变 现 模 式 : 对 接 希 望 金 融, 实 现 平 台 变 现 农 村 金 融 市 场 空 间 大, 原 有 体 制 弊 端 多 希 望 金 融 : 打 造 融 资 理 财 农 资 服 务 三 大 平 台 禽 链 景 气 度 超 预 期 公 司 业 绩 将 受 益 养 殖 及 屠 宰 业 务 是 公 司 业 绩 波 动 的 主 要 原 因 春 节 后 禽 链 价 格 上 涨 投 资 建 议 图 表 目 录 图 1: 公 司 主 营 业 务 构 成... 7 图 2: 公 司 主 营 业 务 收 入 情 况... 7 图 3: 公 司 饲 料 业 务 收 入 情 况... 8 图 4: 公 司 屠 宰 及 肉 制 品 业 务 收 入 情 况... 8 图 5: 公 司 主 营 业 务 收 入 构 成 情 况... 8 图 6: 公 司 各 业 务 毛 利 率 情 况 (%)... 8 图 7: 公 司 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 与 同 比 增 长 情 况... 8 图 8: 公 司 盈 利 能 力 情 况... 8 图 9: 公 司 农 牧 业 务 净 利 润 情 况... 9 图 1: 公 司 股 权 结 构... 9 图 11: 中 国 生 猪 出 栏 量... 1 图 12: 中 国 猪 肉 产 量... 1 图 13: 我 国 生 猪 规 模 养 殖 比 重... 1 图 14: 久 久 丫 连 锁 门 店 图 14: 福 达 养 殖 成 长 计 划 图 15: 福 达 计 划

4 图 16: 公 司 打 造 互 联 网 平 台 核 心 竞 争 力 图 17: 我 国 农 村 金 融 问 题 图 18: 公 司 做 农 村 互 联 网 金 融 核 心 优 势 图 19: 打 造 融 资 理 财 数 据 服 务 综 合 平 台 图 2: 祖 代 鸡 引 种 规 模 持 续 下 降 图 21: 鸡 苗 价 格 加 速 上 涨 图 21: 在 产 父 母 代 存 栏 是 白 羽 肉 鸡 价 格 的 先 行 指 标 表 1:211 年 重 大 重 组 交 易 方 案... 5 表 2: 我 国 生 猪 养 殖 相 关 政 策

5 1. 公 司 概 况 1.1. 公 司 简 介 新 希 望 六 和 股 份 有 限 公 司 ( 原 名 四 川 新 希 望 股 份 有 限 公 司 ) 于 1998 年 由 原 绵 阳 希 望 饲 料 有 限 公 司 变 更 成 立, 并 于 1998 年 在 深 圳 证 券 交 易 所 上 市, 是 我 国 中 西 部 最 大 的 饲 料 生 产 商 之 一 公 司 传 统 业 务 立 足 于 农 牧 产 业, 主 要 业 务 包 括 饲 料 养 殖 屠 宰 肉 制 品 和 金 融 投 资 等 211 年, 为 实 现 公 司 农 产 业 一 体 化 经 营 和 解 决 同 业 竞 争, 公 司 与 山 东 六 和 集 团 等 资 产 重 组 上 市, 饲 料 板 块 的 生 产 规 模 大 幅 度 提 高 215 年 是 公 司 为 期 三 年 产 品 领 先 服 务 驱 动 全 球 经 营 三 大 战 略 主 轴 新 规 划 实 施 的 第 二 年, 公 司 制 定 以 强 基 固 本, 创 新 转 型 为 核 心 的 经 营 策 略, 致 力 于 打 强 分 ( 子 ) 公 司 打 强 区 域 打 强 产 品 打 强 服 务, 推 动 商 业 模 式 创 新 推 动 事 业 平 台 创 新 推 动 分 享 机 制 创 新 公 司 先 后 出 资 设 立 新 希 望 慧 农 ( 天 津 ) 科 技 有 限 公 司, 面 向 农 村 互 联 网 金 融 业 务 ; 北 京 新 道 路 农 业 科 技 有 限 公 司, 定 位 专 业 化 养 猪 托 管 ; 天 津 鼎 橙 智 子 投 资 有 限 公 司, 面 向 农 牧 食 品 产 业 链 创 业 孵 化 ; 金 橡 树 投 资 控 股 有 限 公 司, 面 向 食 品 服 务 与 分 销 流 通 领 域 的 215 年 7 月, 公 司 与 法 国 猪 产 业 链 一 体 化 运 营 龙 头 科 普 利 集 团 签 署 战 略 合 作 协 议 表 1:211 年 重 大 重 组 交 易 方 案 交 易 对 象 资 产 臵 换 以 持 有 的 新 希 望 乳 液 控 股 有 限 公 司 1% 股 权 与 四 川 希 望 实 业 有 限 公 司 持 有 的 四 川 新 希 望 农 牧 有 限 公 司 92.75% 股 权 进 行 资 产 臵 换 向 南 方 希 望 青 岛 善 诚 投 资 咨 询 有 限 公 司 青 岛 思 壮 投 资 咨 询 有 限 公 司 青 岛 和 之 望 实 业 有 限 公 司 潍 坊 众 慧 投 资 管 理 有 限 公 司 发 行 股 份 购 买 该 等 公 司 合 计 持 有 的 山 东 六 和 集 团 有 限 公 司 1% 股 权 发 行 股 份 购 买 资 产 向 成 都 新 望 投 资 有 限 公 司 发 行 股 份 购 买 其 持 有 的 新 希 望 农 牧 7.25% 股 权, 通 过 资 产 臵 换 及 发 行 股 份 购 买 资 产, 公 司 持 有 新 希 望 农 牧 1% 股 权 向 自 然 人 李 巍 刘 畅 发 行 股 份 购 买 其 合 计 持 有 的 成 都 枫 澜 科 技 有 限 公 司 75% 股 权 向 青 岛 高 智 实 业 投 资 有 限 公 司 山 东 惠 德 农 牧 科 技 有 限 公 司 发 行 股 份 购 买 其 合 计 持 有 的 六 和 饲 料 股 份 有 限 公 司 24% 股 份 ( 剩 余 股 份 有 六 和 集 团 持 有 ) 资 产 出 售 将 公 司 持 有 的 成 都 新 希 望 实 业 投 资 有 限 公 司 51% 股 权 四 川 新 希 望 实 业 有 限 公 司 51% 股 权 出 售 给 四 川 新 希 望 房 地 产 开 发 有 限 公 司 完 成 重 组 以 前, 公 司 ( 新 希 望 股 份 ) 新 希 望 农 牧 和 六 和 集 团 为 新 希 望 集 团 下 属 农 牧 业 务 主 体 公 司, 三 家 公 司 在 农 业 产 业 链 中 和 不 同 的 区 域 市 场 中 有 各 自 优 势 211 年 重 大 资 产 重 组 完 成 后, 公 司 持 有 六 和 集 团 1% 股 权 和 新 希 望 农 牧 1% 股 权, 成 功 构 建 饲 料 加 工 养 殖 屠 宰 肉 制 品 加 工 完 整 产 业 链, 在 产 业 链 模 式 下, 公 司 把 原 料 供 应 商 良 种 培 育 畜 禽 养 殖 食 品 生 产 加 工 和 终 端 销 售 组 织 起 来, 向 国 内 最 大 产 业 链 最 完 整 产 品 覆 盖 面 最 广 的 农 牧 类 上 市 公 司 发 展 目 前, 公 司 已 成 功 构 建 肉 鸡 肉 鸭 生 猪 三 条 产 业 链, 在 山 东 河 南 东 北 多 地 已 建 设 种 禽 基 地 饲 料 产 业 : 公 司 在 国 内 外 建 设 了 2 多 家 现 代 化 饲 料 加 工 厂, 品 种 包 括 肉 鸡 肉 鸭 生 猪 蛋 鸡 水 产 等 种 类 的 上 百 个 品 种, 年 饲 料 生 产 能 力 超 过 2 万 吨 种 畜 禽 产 业 : 公 司 以 建 立 包 括 种 鸡 种 鸭 种 猪 的 祖 代 父 母 代 养 殖 场 并 与 国 外 多 家 企 业 合 作 推 广 优 良 种 禽 品 种 的 繁 育 5

6 养 殖 产 业 : 公 司 大 力 发 展 现 代 化 养 殖 模 式, 配 臵 自 动 化 料 线 水 线 风 机 湿 帘 暖 风 炉 等 设 备 29 年 公 司 设 立 普 惠 农 牧 投 资 担 保 有 限 公 司 为 农 民 提 供 金 融 担 保 贷 款 服 务 目 前, 公 司 在 山 东 河 南 河 北 多 地 设 立 1 多 个 办 事 处, 为 农 民 提 供 担 保 贷 款 累 计 129 亿 元, 年 扶 持 农 户 1.8 万 户 食 品 加 工 产 业 : 公 司 构 建 了 禽 肉 猪 肉 两 大 板 块, 发 展 了 冷 冻 冰 鲜 熟 食 等 2 多 个 肉 食 品 种, 并 打 造 了 可 追 溯 食 品 安 全 体 系, 产 品 覆 盖 上 海 北 京 武 汉 广 州 南 京 等 十 几 个 重 点 市 场, 六 和 熟 食 更 出 口 至 日 本 终 端 产 业 : 公 司 设 立 多 种 终 端 互 动 方 式, 包 括 冷 鲜 禽 供 应 链 熟 食 品 连 锁 店 快 餐 合 作 等 饲 料 业 务 是 公 司 的 传 统 核 心 业 务,214 年 公 司 制 定 饲 料 生 产 体 系 发 展 战 略 计 划 积 极 打 造 饲 料 品 牌, 旨 在 创 建 中 国 饲 料 行 业 生 产 体 系 标 杆 在 屠 宰 及 肉 制 品 业 务 上, 公 司 采 取 冻 转 鲜 生 转 熟 贸 易 转 终 端 转 型 战 略, 加 大 食 品 深 加 工 业 务, 并 推 行 新 希 望 六 和 + 销 售 模 式 加 强 多 种 渠 道 加 强 和 销 售 终 端 对 接 1.2. 养 殖 基 地 + 终 端 双 聚 焦, 战 略 转 型 食 品 供 应 商 近 年 来, 公 司 不 断 进 行 战 略 调 整, 致 力 于 从 原 来 的 饲 料 提 供 商 转 型 终 端 食 品 提 供 商, 在 此 次 战 略 转 型 中, 基 于 从 源 头 保 证 食 品 供 应 以 及 食 品 安 全 监 管, 公 司 从 原 来 公 司 + 农 户 的 模 式 转 向 进 行 养 殖 基 地 + 终 端 双 聚 焦, 养 殖 基 地 端 从 源 头 紧 抓 种 源 营 养 养 殖 技 术 提 升 和 动 保 防 疫, 增 加 养 猪 的 专 业 能 力 的 打 造, 对 食 品 安 全 做 体 系 化 的 设 计 和 提 升, 保 证 肉 制 品 品 质 安 全 及 有 效 供 应 养 殖 基 地 端 : 禽 猪 养 殖 基 地 同 步 推 进, 重 点 开 展 养 殖 规 模 和 养 殖 效 率 的 打 造 在 农 牧 产 业 链 条 中, 养 殖 的 核 心 是 养 殖 基 地, 而 食 品 的 核 心 则 取 决 于 供 应, 所 以 在 探 讨 食 品 终 端 的 过 程 中 要 先 做 好 养 殖, 因 此 养 殖 基 地 的 概 念 变 得 非 常 重 要 养 殖 基 地 建 设 公 司 将 从 4 个 重 点 要 素 着 手, 包 括 种 源 营 养 养 殖 技 术 动 保 公 司 在 这 四 方 面 一 直 做 很 大 的 努 力 并 取 得 成 果, 种 猪 营 养 本 身 也 是 公 司 原 有 传 统 的 优 势 食 品 终 端 : 打 通 产 品 渠 道, 获 取 品 牌 溢 价, 逐 渐 从 食 品 提 供 商 变 成 解 决 方 案 的 提 供 商 首 先, 改 变 渠 道, 把 原 来 批 发 市 场 为 主 的 B2B 模 式 向 B2C 上 更 多 的 延 伸 第 二, 打 造 自 有 品 牌, 获 得 品 牌 溢 价, 继 而 为 下 游 企 业 提 供 更 多 地 解 决 方 案 品 牌 与 渠 道 的 结 合 向 终 端 解 决 方 案 提 供 商 转 变 1.3. 福 达 计 划 : 打 造 开 放 式 养 殖 云 服 务 平 台 215 年 4 月 日, 公 司 在 中 国 猪 业 山 河 论 坛 暨 第 二 届 山 东 猪 业 发 展 大 会 上 正 式 发 布 互 联 网 转 型 战 略, 依 托 福 达 计 划 ( 农 场 成 长 计 划 Farm Development Plan) 建 立 希 望 金 融 云 养 殖 云 学 堂 云 服 务 云 动 保 云 平 台 一 体 化 互 联 网 运 营 平 台, 构 建 福 达 在 线 福 达 在 线 学 院 福 达 云 养 殖 等 信 息 系 统 但 是, 六 大 创 新 业 务 缺 乏 线 上 流 量 入 口, 为 了 推 动 转 型 战 略 的 落 地, 公 司 在 发 展 战 略 进 一 步 梳 理 之 后, 明 确 了 打 造 养 殖 云 服 务 平 台 的 目 标 该 平 台 为 产 品 服 务 提 供 商 提 供 类 似 于 淘 宝 网 的 商 机 平 台, 通 过 滴 滴 打 车 的 抢 单 模 式 来 撮 合 交 易 其 商 业 模 式 本 质 及 目 标 是 以 高 频 信 息 和 服 务, 引 导 百 万 养 殖 户 流 量, 以 农 业 滴 滴 打 车 新 增 6 亿 流 水, 以 移 动 互 联 + 金 融 变 现 平 台 化 销 售 收 入 同 时, 在 解 决 养 殖 户 获 取 养 殖 金 融 技 术 产 品 服 务 痛 点 的 同 时, 通 过 平 台 的 监 控 与 追 溯 实 现 对 生 产 端 的 标 准 化, 以 此 树 立 平 台 产 品 的 品 牌 形 象, 打 造 出 中 国 好 食 材, 帮 助 公 司 终 端 肉 产 品 实 现 品 牌 溢 价 6

7 表 1: 福 达 计 划 项 目 云 金 融 云 养 殖 云 教 育 云 服 务 云 动 保 云 平 台 主 要 内 容 定 向 服 务 于 三 农 的 互 联 网 金 融 平 台, 利 用 信 息 技 术 创 新 手 段 开 展 农 村 互 联 网 金 融 业 务, 解 决 农 村 地 区 农 业 从 业 者 融 资 难 等 问 题 由 公 司 首 席 科 学 家 国 内 最 早 运 用 农 场 数 据 管 理 的 闫 之 春 博 士 带 队, 在 云 技 术 平 台 上 开 发 的 一 套 规 模 猪 场 数 据 管 理 系 统 该 系 统 从 215 年 2 月 已 正 式 推 广, 两 个 月 以 来 已 上 线 猪 场 有 几 十 家 利 用 O2O 双 重 培 训 体 系, 创 建 猪 场 现 场 生 产 培 训 的 养 猪 大 学 和 福 达 云 学 堂 旨 在 为 农 牧 企 业 规 模 化 和 标 准 化 培 训 养 殖 人 才 和 标 准 化 产 业 工 人, 改 变 养 殖 产 业 技 术 力 量 缺 乏 的 现 状 云 服 务 系 统 福 达 在 线, 采 用 漏 斗 式 营 销 管 理 模 块, 提 升 业 务 人 员 技 术 人 员 和 养 殖 户 的 信 息 沟 通, 及 时 传 达 客 户 对 公 司 产 品 和 服 务 的 需 求 意 见 和 建 议 等 动 保 实 验 室 云 系 统, 公 司 设 立 2 个 中 心 实 验 室 和 多 个 卫 星 实 验 室, 通 过 中 心 实 验 室 和 卫 星 实 验 室 灵 动, 构 建 动 保 技 术 云 系 统, 提 升 技 术 体 系 的 动 保 服 务 能 力, 能 够 实 施 疫 病 远 程 咨 询 远 程 诊 断 疫 情 预 警 和 动 态 追 踪 等 以 北 京 新 道 路 农 业 科 技 有 限 公 司 为 载 体, 在 全 球 范 围 内 聚 合 养 猪 行 业 优 秀 人 才 技 术 产 品 资 金 等 资 源, 打 造 养 猪 运 营 升 级 平 台 主 要 服 务 模 式 包 括 经 营 服 务 生 产 服 务 技 术 服 务 融 资 服 务 咨 询 与 培 训 等, 通 过 上 下 游 产 业 资 源 的 链 接 和 优 化 组 合, 搭 建 投 资 基 金 + 种 猪 + 养 殖 场 + 营 养 饲 料 + 兽 药 疫 苗 + 肉 食 加 工 的 产 业 运 营 合 作 平 台 1.4. 经 营 概 况 215 年, 受 国 内 宏 观 经 济 持 续 下 行 的 压 力, 加 之 国 内 劳 动 力 成 本 的 提 升 更 为 严 格 的 环 保 政 策 的 实 施, 我 国 饲 料 畜 产 品 和 肉 食 加 工 产 业 进 入 产 能 调 整 结 构 优 化 的 阶 段 自 公 司 建 立 全 产 业 链 以 来, 公 司 业 务 覆 盖 饲 料 屠 宰 及 肉 食 品 加 工 养 殖 和 贸 易 几 大 板 块 其 中, 饲 料 业 务 占 公 司 主 营 业 务 收 入 7% 以 上, 屠 宰 及 肉 制 品 加 工 业 务 占 总 业 务 收 入 3.53%, 养 殖 业 务 和 贸 易 业 务 各 占 1.27% 和 12.1% 214 年, 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 7.12 亿 元, 同 比 增 长.89%; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 2.19 亿 元, 同 比 增 长 6.39% 215 年, 公 司 在 营 业 业 务 饲 料 业 务 上 继 续 推 进 产 品 瘦 身 优 化 产 品 结 构 关 闭 部 分 低 效 率 工 厂 加 强 研 发 与 优 化 配 方 等, 提 高 饲 料 工 厂 竞 争 力 和 盈 利 能 力 ; 并 形 成 以 一 定 半 径 区 域 内 公 司 自 营 的 饲 料 厂 屠 宰 厂 与 养 殖 规 模 户 或 养 殖 合 作 社 结 合, 打 造 一 体 化 聚 落 的 新 模 式 图 1: 公 司 主 营 业 务 构 成 图 2: 公 司 主 营 业 务 收 入 情 况 营 业 收 入 ( 万 元 ) 增 速 (%) 2.83% 1.27% % 12.1% 3.53% 7.56% 饲 料 屠 宰 及 肉 制 品 贸 易 养 殖 其 他 内 部 抵 消 E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 7

8 多 年 来, 公 司 业 绩 平 稳 215 年 上 半 年 共 销 售 各 类 饲 料 产 品 万 吨, 同 比 下 降 5.5%; 214 年 共 销 售 饲 料 产 品 万 吨, 同 比 增 长 2.22%, 实 现 业 务 收 入 亿 元, 同 比 增 长 7.15% 屠 宰 及 肉 制 品 业 务 收 入 亿 元, 同 比 增 长 6.55%, 近 几 年 以 来 首 次 扭 转 业 务 收 入 下 滑 图 3: 公 司 饲 料 业 务 收 入 情 况 饲 料 业 务 收 入 ( 万 元 ) 增 速 (%) 图 4: 公 司 屠 宰 及 肉 制 品 业 务 收 入 情 况 屠 宰 及 肉 制 品 业 务 收 入 ( 万 元 ) 增 速 (%) % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% % 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 图 5: 公 司 主 营 业 务 收 入 构 成 情 况 图 6: 公 司 各 业 务 毛 利 率 情 况 (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 饲 料 屠 宰 及 肉 制 品 贸 易 养 殖 其 他 产 品 屠 宰 及 肉 制 品 贸 易 养 殖 其 他 饲 料 % % 8% 6% 4% 2% 图 7: 公 司 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 与 同 比 增 长 情 况 图 8: 公 司 盈 利 能 力 情 况 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 ( 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% E 净 资 产 收 益 率 (%) 销 售 净 利 率 (%) 净 利 润 率 (%)

9 图 9: 公 司 农 牧 业 务 净 利 润 情 况 农 牧 业 务 净 利 润 ( 万 元 ) 增 速 (%) % % -2% -4% -6% -8% -1% 1.5. 股 权 结 构 图 1: 公 司 股 权 结 构 2. 饲 料 + 养 殖 基 地 + 食 品 终 端 齐 布 局 2.1. 国 家 大 力 扶 持 生 猪 规 模 化 养 殖 标 准 化 规 模 养 殖 将 成 主 流 我 国 是 世 界 上 最 大 的 生 猪 养 殖 大 国, 从 212 年 起, 生 猪 养 殖 产 业 已 成 为 我 国 畜 牧 业 的 支 柱 产 业, 据 统 计 局 数 据,213 年 生 猪 年 出 栏 量 突 破 7 亿 头, 占 世 界 总 生 猪 出 栏 量 5%,215 年 生 猪 出 栏 量 7.8 亿 头 215 年, 全 球 猪 肉 产 量 1.14 亿 吨, 同 年 我 国 猪 肉 产 量 5637 万 吨, 占 全 球 猪 肉 产 量 超 过 49% 占 我 国 肉 类 总 产 量 的 65% 我 国 也 是 猪 肉 消 费 大 国, 猪 肉 产 品 是 我 国 陈 向 居 民 肉 类 消 费 的 主 要 来 源,215 年 我 国 国 内 猪 肉 消 费 量 达 到 572 万 吨, 占 全 球 猪 肉 总 消 费 量 5.8%, 稳 居 世 界 第 一 我 国 猪 肉 消 费 空 间 依 然 广 阔 根 据 美 国 农 业 部 数 据 统 计, 我 国 居 民 每 年 人 均 消 费 猪 肉 41.8 公 斤, 排 名 世 界 第 一 ; 美 国 每 年 人 均 消 费 猪 肉 量 26.5 公 斤, 排 名 世 界 第 二 虽 然 近 年 来 猪 肉 在 居 民 肉 类 消 费 结 构 中 的 比 重 有 所 下 降, 牛 羊 肉 及 禽 肉 累 消 费 比 重 在 增 多, 但 猪 肉 作 为 我 9

10 国 居 民 主 要 肉 类 消 费 的 地 位 难 以 撼 动, 并 且 在 长 期 也 将 处 于 主 导 地 位 图 11: 中 国 生 猪 出 栏 量 图 12: 中 国 猪 肉 产 量 生 猪 出 栏 ( 万 头 ) 中 国 猪 肉 产 量 ( 千 吨 ) 76, 74, 72, 7, 68, 66, 64, 62, 6, 58, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 资 料 来 源 :Wind 安 信 证 券 研 究 中 心 资 料 来 源 :Wind 安 信 证 券 研 究 中 心 我 国 目 前 生 猪 养 殖 行 业 市 场 集 中 度 依 然 偏 低, 养 殖 户 以 家 庭 散 养 方 式 为 主, 产 业 基 础 薄 弱, 养 殖 技 术 落 后, 年 出 栏 5 头 以 下 的 养 殖 规 模 占 比 约 59%, 年 出 栏 5 头 以 上 的 养 殖 规 模 占 41% 个 体 散 养 的 模 式 导 致 养 殖 户 养 殖 技 术 难 以 提 高, 养 殖 水 平 落 后, 中 小 养 殖 场 的 饲 养 管 理 水 平 落 后, 从 而 养 殖 成 本 不 断 攀 升, 养 殖 效 益 低 下 生 猪 产 业 的 良 种 化 水 平 单 产 水 平 等 生 产 性 能 均 落 后 于 发 达 国 家 水 平 养 殖 户 对 市 场 供 需 价 格 信 息 把 握 滞 后, 养 殖 户 无 法 及 时 把 握 市 场 行 情, 从 众 养 殖 导 致 生 猪 价 格 波 动 较 大, 对 养 殖 户 盈 利 水 平 也 影 响 较 大 另 外, 近 年 来 国 家 对 养 殖 场 的 环 保 标 准 不 断 提 高, 畜 禽 规 模 养 殖 污 染 防 治 条 例 对 生 猪 养 殖 场 的 污 染 防 治 提 高 更 高 的 环 保 要 求, 禁 养 区 水 十 条 等 法 案 出 台, 大 量 养 殖 规 模 与 资 源 承 载 能 力 不 匹 配 的 养 殖 场 被 关 闭, 多 个 地 区 生 猪 养 殖 行 业 进 行 拆 迁 和 退 养, 养 猪 门 槛 越 来 越 高 近 年 来, 国 家 出 台 各 项 政 策 扶 持 生 猪 养 殖 模 式 从 家 庭 散 养 模 式 向 规 模 化 标 准 模 式 升 级 根 据 21 年, 农 业 部 颁 布 农 业 部 关 于 加 快 推 进 畜 禽 标 准 化 规 模 养 殖 的 意 见 支 出 畜 禽 标 准 化 规 模 养 殖 是 现 代 化 畜 牧 业 发 展 的 必 经 之 路 年 国 家 共 提 供 3 亿 元 支 持 生 猪 标 准 化 规 模 养 殖 小 区 的 建 设 211 年, 农 业 部 颁 布 全 国 畜 牧 业 发 展 第 十 二 个 五 年 规 划 ( ), 提 出 在 全 国 畜 禽 规 模 养 殖 比 重 提 高 1-15 个 百 分 点 的 目 标 中 国 畜 牧 协 会 数 据 显 示,1996 年 我 国 生 猪 养 殖 规 模 化 水 平 仅 为 13.6%,22 年 为 27.2%,21 年 达 到 65% 生 猪 规 模 化 养 殖 水 平 明 显 提 高, 提 高 速 度 加 快 215 年, 我 国 全 国 约 有 5 万 养 猪 户 退 出, 主 要 为 中 小 规 模 养 殖 散 户 图 13: 我 国 生 猪 规 模 养 殖 比 重 41% 年 出 栏 5 头 以 上 59% 年 出 栏 5 头 以 下 资 料 来 源 : 中 国 畜 牧 业 信 息 网 安 信 证 券 研 究 中 心 1

11 根 据 国 务 院 关 于 促 进 生 猪 生 产 发 展 稳 定 市 场 供 应 的 意 见, 国 家 对 生 猪 养 殖 生 产 提 出 扶 持 保 障 体 系, 第 一, 畜 禽 标 准 化 养 殖 扶 持 项 目 对 年 出 栏 生 猪 5 头 以 上 的 标 准 规 模 养 殖 场 给 以 以 奖 代 补 的 形 式 进 行 扶 持, 支 持 养 殖 场 的 圈 舍 改 造 和 标 准 化 生 产 第 二, 生 猪 良 种 补 贴 方 面, 为 了 提 高 生 猪 良 种 使 用 水 平, 推 广 人 工 授 精 技 术, 在 全 国 28 个 项 目 省 向 眉 头 能 繁 母 猪 每 年 使 用 4 份 优 质 种 猪 精 液, 每 份 补 贴 1 元,214 年 项 目 补 贴 资 金 共 6.6 亿 元, 覆 盖 能 繁 母 猪 1652 万 头 国 家 重 视 生 猪 遗 传 改 良 和 良 种 培 育, 鼓 励 推 进 国 家 生 猪 核 心 育 种 场 的 建 立 和 推 进 种 猪 联 合 育 种 第 三,214 年 国 家 大 县 奖 励 资 金 35 亿 元, 调 动 地 方 政 府 鼓 励 生 猪 生 产 积 极 性, 专 项 用 于 扶 持 规 模 养 猪 场 猪 舍 改 造, 良 种 引 进, 粪 污 处 理, 生 产 资 料 和 种 猪 引 进 的 贷 款 贴 息, 能 繁 母 猪 育 肥 猪 保 险 保 费 补 贴 和 生 猪 防 疫 等 表 2: 我 国 生 猪 养 殖 相 关 政 策 政 策 扶 持 家 庭 农 场 发 展 政 策 生 猪 大 县 奖 励 政 策 畜 牧 良 种 补 贴 政 策 动 物 防 疫 补 贴 政 策 畜 牧 标 准 化 规 模 养 殖 扶 持 政 策 土 壤 有 机 质 提 升 补 助 政 策 内 容 家 庭 农 场 作 为 新 兴 农 业 经 营 主 体, 以 农 民 家 庭 成 员 为 主 要 劳 动 力, 以 农 业 经 营 收 入 为 主 要 收 入 来 源, 利 用 家 庭 承 包 土 地 或 流 转 土 地, 从 事 规 模 化 集 约 化 商 品 化 农 业 生 产, 是 适 度 规 模 经 营 发 展 现 代 农 业 的 新 力 量 214 年 2 月, 农 业 部 下 发 关 于 促 进 家 庭 农 场 发 展 的 指 导 意 见 促 进 家 庭 农 场 发 展 主 要 措 施 包 括 : 建 立 家 庭 农 场 档 案 开 展 示 范 家 庭 农 场 创 建 活 动 ; 引 导 和 鼓 励 家 庭 农 场 通 过 多 种 方 式 稳 定 土 地 流 转 关 系 ; 推 动 落 实 涉 农 建 设 项 目 财 政 补 贴 税 收 优 惠 信 贷 支 持 抵 押 担 保 农 业 保 险 设 施 用 地 等 相 关 政 策 213 年 中 央 财 政 安 排 奖 励 资 金 35 亿 元, 专 项 用 于 发 展 生 猪 生 产, 具 体 包 括 规 模 化 生 猪 养 殖 户 ( 场 ) 圈 舍 改 造 良 种 引 进 粪 污 处 理 支 出, 保 险 保 费 补 助 贷 款 贴 息 防 疫 服 务 费 用 支 出 等 依 据 生 猪 调 出 量 出 栏 量 和 存 栏 量 权 重 分 别 为 5% 25% 25% 进 行 测 算 国 家 畜 牧 良 种 补 贴 政 策 开 始 于 25 年 213 年 国 家 投 入 畜 牧 良 种 补 贴 资 金 12 亿 元, 主 要 用 于 对 项 目 省 养 殖 场 够 没 优 质 种 猪 ( 牛 ) 精 液 或 者 种 公 羊 牦 牛 种 公 牛 给 予 价 格 补 贴 生 猪 良 种 补 贴 标 准 为 每 头 能 繁 母 猪 4 元 我 国 动 物 防 疫 补 助 政 策 包 括 : 一 重 大 动 物 疫 病 强 制 免 疫 补 助 政 策, 国 家 对 高 致 病 性 禽 流 感 口 蹄 疫 高 致 病 性 猪 蓝 耳 病 猪 瘟 小 反 刍 兽 疫 ( 限 西 藏 新 疆 和 新 疆 生 产 建 设 兵 团 ) 等 重 大 动 物 疫 病 实 行 强 制 免 疫 政 策, 强 制 免 疫 疫 苗 由 省 级 政 府 组 织 招 采 ; 二 畜 禽 疫 病 扑 杀 补 助 政 策, 国 家 对 高 致 病 性 禽 流 感 口 蹄 疫 高 致 病 性 猪 蓝 耳 病 小 反 刍 兽 疫 发 病 动 物 及 筒 裙 动 物 和 布 病 结 核 病 阳 性 奶 牛 实 施 强 制 扑 杀 ; 对 因 重 大 动 物 疫 病 扑 杀 畜 禽 给 养 殖 户 造 成 的 损 失 予 以 补 助 ; 三 基 层 动 物 防 疫 工 作 补 助 政 策 ; 四, 养 殖 环 节 病 死 猪 无 害 化 处 理 补 助 政 策, 国 家 对 年 出 栏 生 猪 5 头 以 上, 对 养 殖 环 节 病 死 猪 进 行 无 害 化 处 理 的 生 猪 规 模 化 养 殖 场 给 予 每 头 8 元 无 害 化 处 理 费 用 补 助 自 27 年 起, 中 央 财 政 每 年 安 排 25 亿 元 在 全 国 范 围 内 支 持 生 猪 标 准 化 规 模 养 殖 场 建 设 ; 28 年 中 央 财 政 安 排 2 亿 元 资 金 支 持 奶 牛 标 准 化 规 模 养 殖 小 区 ( 场 ) 建 设 ;2912 年 中 央 财 政 支 持 新 增 资 金 支 持 内 蒙 古 四 川 西 藏 甘 肃 青 海 宁 夏 新 疆 以 及 新 疆 生 产 建 设 兵 团 肉 牛 肉 羊 标 准 化 规 模 养 殖 场 开 展 标 准 化 改 扩 建 支 持 资 金 主 要 用 于 养 殖 场 水 电 路 改 造 粪 污 处 理 防 疫 挤 奶 质 量 检 测 等 配 到 设 施 建 设 214 年 中 央 财 政 安 排 专 项 资 金 8 亿 元, 通 过 物 化 和 资 金 补 助 等 方 式 调 动 种 植 大 户 家 庭 农 场 农 民 合 作 社 等 新 兴 经 营 主 体 和 农 民 积 极 性, 鼓 励 和 支 持 应 用 土 壤 改 良 地 力 培 肥 技 术, 促 进 秸 秆 等 有 机 肥 资 源 转 化 利 用, 提 升 更 低 质 量 资 料 来 源 : 214 年 中 国 养 猪 业 发 展 年 度 报 告 安 信 证 券 研 究 中 心 28 年 以 来, 我 国 许 多 养 殖 行 业 上 下 游 的 大 型 企 业 纷 纷 进 入 到 生 猪 养 殖 行 业 中, 积 极 布 局 生 猪 养 殖 进 入 生 猪 养 殖 的 上 游 的 饲 料 生 产 企 业 包 括 中 粮 集 团 正 虹 科 技 天 邦 正 邦 正 大 百 世 腾 等 ; 进 入 生 猪 养 殖 的 下 游 屠 宰 和 食 品 生 产 企 业 包 括 双 汇 发 展 雨 润 食 品 高 金 食 品 等 2.2. 收 购 本 香 农 业 7% 股 权 布 局 西 北 地 区 养 殖 业 务 为 完 整 产 业 链 中 公 司 一 直 缺 失 的 原 料 这 一 块,215 年 11 月, 公 司 公 告 以 现 金 方 式 收 购 美 国 蓝 星 贸 易 集 团 有 限 公 司 股 权 蓝 星 公 司 成 立 于 1922 年, 是 北 美 地 区 一 家 处 于 领 导 地 位 的 大 宗 粮 食 贸 易 商, 年 交 易 量 超 过 24 万 吨 粮 食 和 饲 料 原 料 及 19 万 桶 能 源 产 品 蓝 星 公 司 11

12 业 务 包 括 粮 食 ( 玉 米 大 豆 小 麦 ) 贸 易, 饲 料 原 料 贸 易 (DDGS 棉 籽 菜 籽 豆 粕 等 ) 以 及 能 源 产 品 贸 易, 分 别 占 利 润 总 额 的 45% 32% 23% 实 际 上, 公 司 传 统 饲 料 义 务 是 农 牧 养 殖 产 业 链 源 头 的 补 充, 原 料 成 本 占 饲 料 成 本 9%, 而 饲 料 成 本 又 占 养 殖 成 本 的 6% 因 此, 通 过 与 蓝 星 合 作, 公 司 可 以 把 控 原 料 贸 易 的 风 险, 降 低 汇 率 等 因 素 对 公 司 原 料 成 本 的 波 动, 未 来 公 司 饲 料 业 务 会 越 来 越 稳 健 216 年 2 月 17 日, 公 司 公 告 拟 采 用 发 行 股 份 和 支 付 现 金 的 方 式 购 买 本 香 农 业 7% 股 权, 并 宣 布 拟 投 资 88 亿 元 在 3-5 年 内, 以 公 司 + 家 庭 农 场 等 方 式 从 饲 料 生 产 企 业 转 型 生 猪 养 殖, 发 展 至 1 万 头 生 猪, 通 过 技 术 托 管 和 技 术 服 务 覆 盖 2 万 头 生 猪, 并 向 国 内 肉 制 品 提 供 商 转 型 本 香 农 业 成 立 于 21 年, 注 册 资 本 5 万 元, 是 我 国 国 家 级 农 业 产 业 化 重 点 龙 头 企 业, 生 猪 养 殖 业 务 主 要 集 中 在 陕 西 省, 目 前 公 司 以 猪 肉 食 品 为 核 心, 已 形 成 了 饲 料 生 产 种 猪 繁 育 商 品 猪 养 殖 猪 肉 深 加 工 的 全 产 业 链 一 体 化 经 营 模 式, 已 具 备 商 品 猪 3 万 头 产 能, 种 猪 产 能 1.75 万 头,215 年 本 香 农 业 商 品 猪 出 栏 量 超 过 21 万 头 公 司 共 有 6 个 育 肥 猪 场 5 个 种 猪 场 和 1 个 屠 宰 车 间, 其 中 一 个 种 猪 场 与 全 球 先 进 种 猪 企 业 PIC 合 资, 产 能 45 头 (PIC 在 中 国 仅 有 3 个 种 猪 场, 其 中 2 个 是 自 有 的, 第 三 个 与 本 香 合 作 ),45 万 头 的 种 猪 能 够 满 足 公 司 1 万 头 的 出 栏 量 所 需 种 猪 量, 本 香 公 司 在 两 年 前 已 开 始 布 局 猪 肉 终 端 的 布 局, 屠 宰 车 间 具 备 3 万 头 的 屠 宰 能 力, 猪 肉 品 牌 已 在 陕 西 地 区 家 喻 户 晓 收 购 本 香 农 业 是 公 司 生 猪 养 殖 布 局 迈 出 实 质 性 的 一 步, 首 先, 本 香 农 业 区 位 优 势 明 显 本 香 是 以 生 猪 养 殖 业 务 为 主 的 企 业, 在 西 北 地 区 占 据 很 大 的 市 场 份 额, 而 公 司 的 生 猪 养 殖 业 务 主 要 分 布 在 河 北 省 四 川 省 山 东 省 收 购 本 香 农 业 后, 公 司 可 享 受 西 北 地 区 明 显 的 土 地 资 源 优 势 生 物 安 全 优 势 和 大 宗 原 料 资 源 优 势, 并 且 公 司 可 借 此 在 缩 短 前 期 投 入 便 可 打 开 西 北 市 场 ; 第 二, 由 于 西 北 地 区 生 猪 养 殖 密 度 角 度, 进 入 门 槛 较 低, 政 府 支 持 力 度 大, 公 司 此 次 率 先 布 局 西 北 地 区 生 猪 养 殖, 抢 占 市 场 资 源, 若 以 后 能 承 接 东 部 地 区 养 殖 业 转 移 将 明 显 受 益 ; 第 三, 本 香 农 业 已 发 展 成 产 业 链 一 体 化 经 营, 形 成 了 从 养 殖 端 到 终 端, 从 源 头 到 肉 制 品 的 猪 肉 产 业 链, 与 公 司 基 地 + 终 端 的 发 展 战 略 相 一 致 本 香 农 业 拥 有 庞 大 的 肉 食 终 端 店, 并 在 西 北 地 区 已 有 成 熟 的 渠 道 以 及 家 喻 户 晓 的 肉 食 品 牌 公 司 公 告 提 出 三 年 发 展 规 划, 预 计 利 用 3-5 年 时 间 实 现 1 万 头 生 猪 出 栏 量, 包 括 自 有 种 猪 储 备 已 经 外 延 式 的 发 展, 覆 盖 环 渤 海 区 域 及 长 三 角 区 域, 前 期 第 一 个 规 划 目 标 为 3 万 头 生 猪 出 栏 量 公 司 提 出 成 为 全 国 第 二 规 模 的 生 猪 养 殖 企 业 的 目 标 2.4. 渠 道 + 品 牌 双 轮 驱 动 转 型 终 端 食 品 供 应 商 饲 料 行 业 产 能 严 重 过 剩, 大 批 饲 料 厂 开 工 率 不 足 5%, 严 峻 的 市 场 形 势 倒 逼 大 批 大 型 饲 料 生 产 加 工 企 业 从 原 来 的 单 一 产 业 结 构 向 上 游 饲 料 兽 药 生 产 中 游 养 殖 下 游 屠 宰 终 端 食 品 加 工 扩 展, 打 通 产 业 链 上 下 游, 形 成 饲 料 生 产 种 猪 繁 育 商 品 猪 养 殖 猪 肉 深 加 工 的 一 体 化 产 业 链 发 展 模 式, 分 散 经 营 风 险, 实 现 产 业 整 合 而 在 整 个 农 牧 产 业 链 中, 食 品 安 全 问 题 成 为 国 家 和 消 费 者 越 来 越 关 心 的 话 题, 食 品 安 全 问 题 越 来 越 重 要 也 成 为 农 牧 企 业 不 断 向 下 游 终 端 食 品 环 节 扩 展 的 重 要 因 素 首 先, 养 殖 与 食 品 终 端 是 分 不 开 的, 养 殖 的 核 心 在 于 养 殖 基 地, 而 食 品 终 端 的 核 心 取 决 于 肉 猪 的 供 应, 这 也 是 双 汇 发 展 与 金 锣 近 年 来 进 入 生 猪 养 殖 环 节 的 原 因 抓 住 养 殖 端 能 够 从 源 头 保 证 肉 猪 的 供 应, 也 能 够 保 证 肉 制 品 的 安 全 性 和 质 量 而 相 反, 打 通 食 品 终 端 渠 道 和 建 立 食 品 品 牌, 不 仅 能 够 分 散 农 牧 企 业 的 经 营 风 险, 提 高 上 游 产 品 的 销 售 率, 还 能 够 提 高 产 品 的 附 加 值, 获 得 品 牌 溢 价 在 公 司 基 地 + 终 端 战 略 发 展 中, 食 品 终 端 将 在 第 二 阶 段 中 凸 显 公 司 原 来 是 全 国 最 大 的 禽 肉 产 品 供 应 商, 以 新 希 望 六 和 + 的 模 式, 拓 展 餐 饮 商 超 电 商 多 种 销 售 渠 道 为 了 12

13 做 好 食 品 终 端, 公 司 在 213 年 调 整 禽 产 业 链, 完 成 了 产 销 分 离, 农 牧 产 业 链 一 体 化, 食 品 产 业 链 一 体 化, 让 肉 具 有 附 加 值, 完 成 从 终 端 回 到 终 端 的 闭 环 第 二, 为 了 发 展 终 端 食 品, 公 司 致 力 于 发 展 控 制 有 效 的 渠 道, 包 括 批 发 商 超 餐 饮 和 2C 终 端 过 去 批 发 占 公 司 禽 类 肉 制 品 的 95%,215 年 批 发 部 分 已 降 至 6% 以 下, 未 来 公 司 将 会 继 续 开 发 和 中 控 餐 饮 团 购 两 个 渠 道 第 三, 因 为 只 有 具 有 食 品 研 发 能 力, 才 能 有 机 会 提 高 产 品 的 附 加 值, 因 此 公 司 设 立 了 美 食 发 现 中 心, 专 门 进 行 食 品 研 发 第 四, 能 否 拥 有 自 己 的 终 端 决 定 了 食 品 终 端 能 够 延 伸 多 远, 决 定 了 渗 透 率 的 高 低 对 于 终 端 建 设 公 司 两 步 同 时 进 行, 第 一 是 激 活 原 有 的 4 家 门 店, 第 二 是 高 端 店 建 和 近 距 离 店 的 建 设, 目 前 公 司 也 与 苏 宁 易 购 永 辉 超 市 等 有 合 作 第 五, 打 造 食 品 品 牌, 公 司 原 有 美 好 千 喜 鹤 六 和 等 品 牌, 未 来 将 会 继 续 收 购 食 品 品 牌 和 自 主 制 造 品 牌, 包 括 细 分 的 直 接 被 消 费 者 认 知 的 品 牌 如 久 久 丫 本 香 等, 第 二 层 是 制 造 新 希 望 六 和 自 主 出 品 的 品 牌, 这 也 是 公 司 一 直 要 做 好 养 殖 基 地 的 目 的 216 年 1 月, 公 司 公 告 与 久 久 丫 集 团 签 署 战 略 性 投 资 协 议, 久 久 丫 是 一 家 以 连 锁 门 店 方 式 销 售 酱 卤 制 品 为 主 的 专 业 食 品 加 工 销 售 公 司 久 久 丫 在 上 海 北 京 成 都 广 州 完 成 了 全 国 的 布 局, 目 前 门 店 超 过 8 家, 主 要 业 务 模 式 是 把 以 鸭 脖 子 为 主 (8% 来 自 于 鸭 副 产 品 ) 的 休 闲 类 食 品 推 向 全 国, 从 销 售 规 模 来 看, 目 前 久 久 丫 在 同 行 业 中 排 名 第 四, 仅 次 于 周 黑 鸭 绝 味 和 煌 上 煌 久 久 丫 目 前 正 在 进 行 转 型, 一 是 做 全 品 类, 实 现 鸭 脖 子 品 类 的 多 样 化, 二 是 做 全 渠 道, 除 了 现 有 的 门 店 销 售 外 推 广 至 超 市 等 公 司 通 过 与 久 久 丫 合 作, 能 够 实 现 与 消 费 端 直 接 对 接 图 14: 久 久 丫 连 锁 门 店 资 料 来 源 : 公 司 官 网 安 信 证 券 研 究 中 心 2.3. 公 司 生 猪 养 殖 + 食 品 终 端 的 竞 争 优 势 养 殖 产 业 是 公 司 的 传 统 业 务, 也 是 公 司 最 重 要 的 业 务 之 一, 而 中 国 作 为 最 大 的 畜 牧 养 殖 大 国, 发 展 生 猪 养 殖 在 公 司 养 殖 业 务 发 展 路 径 中 势 在 必 行, 多 年 养 殖 业 务 技 术 培 养 经 验 积 累 和 储 备 以 及 近 几 年 公 司 转 型 过 程 中 资 源 调 整, 公 司 已 具 备 大 力 发 展 生 猪 养 殖 业 务 的 基 础 以 及 竞 争 优 势 : ( 一 ) 生 猪 养 殖 专 业 人 才 储 备 和 系 统 的 管 理 模 式 212 年, 公 司 聘 请 闫 之 春 博 士 任 新 希 望 六 和 首 席 科 学 家, 负 责 公 司 生 猪 养 殖 板 块, 对 生 猪 养 殖 业 务 人 员 及 管 理 人 员 进 行 新 式 养 猪 理 念 和 养 殖 技 术 培 训 闫 之 春 博 士 曾 任 美 国 谷 物 协 会 北 京 办 事 处 技 术 主 任, 负 责 现 代 养 猪 企 业 的 生 产 效 率 和 健 康 管 理, 现 代 饲 料 生 产 的 加 工 过 程 13

14 控 制 和 质 量 管 理 闫 之 春 博 士 对 于 生 猪 养 殖 具 备 十 几 年 的 系 统 学 习 并 提 出 实 质 性 的 生 产 过 程 解 决 方 案, 包 括 帮 助 猪 场 建 立 生 产 和 疾 病 监 测 记 录, 进 行 猪 场 生 产 记 录 分 析 生 产 条 件 下 疾 病 鉴 别 诊 断 实 验 室 技 术 场 内 选 育 繁 殖 管 理 和 精 准 营 养 等 目 前, 闫 之 春 博 士 结 合 公 司 情 况 为 公 司 提 出 4 种 生 猪 养 殖 模 式 : 新 好 模 式 新 六 模 式 新 道 路 托 管 模 式 以 及 福 达 模 式, 其 中 新 六 模 式 是 公 司 主 要 针 对 饲 料 片 区 的 创 新 模 式, 新 道 路 托 管 模 式 中 公 司 不 投 资 固 定 资 产, 针 对 独 立 的 小 型 母 猪 场, 福 达 模 式 主 要 是 针 对 一 些 中 小 型 客 户, 通 过 精 准 营 养 类 服 务 数 据 服 务 把 这 些 中 小 型 客 户 联 系 起 来 公 司 养 猪 模 式 看 准 高 效 化 母 猪 场 在 未 来 的 主 导 地 位, 以 未 来 母 猪 场 再 也 不 是 小 规 模 零 星 发 展 的 前 瞻 规 划 目 前 公 司 已 组 成 2 多 个 管 理 团 队, 为 公 司 后 续 养 猪 模 式 发 展 筛 选 优 质 公 司 储 备 了 人 才, 养 猪 事 业 部 在 财 务 生 产 兽 医 营 养 放 养 的 5 大 路 线 已 形 成 专 业 的 系 统 管 理 团 队, 未 来 公 司 将 在 人 才 队 伍 的 打 造 方 面 和 公 司 + 农 业 的 筛 选 公 司 方 面 采 取 激 励 机 制, 推 动 股 权 改 革, 吸 引 更 多 地 养 猪 产 业 专 业 人 才 ( 二 ) 高 效 率 低 成 本 严 疾 控 的 生 产 管 理 能 力 通 过 调 度 母 猪 场 解 决 主 要 猪 病 问 题 合 理 淘 汰 母 猪 把 控 生 产 流 程 和 提 供 人 员 培 训, 经 过 两 年 的 调 整 当 前 公 司 已 成 为 具 备 生 产 母 猪 群 PSY 达 到 全 国 最 有 水 平 之 一 的 企 业, 并 超 过 欧 洲 的 平 均 水 平 公 司 饲 料 业 务 经 过 三 十 多 年 发 展, 已 具 备 了 领 先 的 饲 料 制 造 能 力 和 饲 料 产 品, 饲 料 是 行 业 内 综 合 成 本 较 低 的, 并 且 注 重 养 殖 过 程 中 营 养 问 题, 料 肉 比 在 行 业 内 具 有 比 较 优 势, 原 料 成 为 最 低 ( 三 ) 具 有 打 通 下 游 终 端 食 品 渠 道 及 塑 造 品 牌 能 力 基 地 + 终 端 是 公 司 战 略 中 不 可 分 割 的 两 端, 在 生 猪 屠 宰 和 肉 制 品 加 工 业 务 方 面, 公 司 美 好 和 千 喜 鹤 的 品 牌 已 成 型 多 年, 千 喜 鹤 是 北 京 奥 运 会 的 独 家 供 应 商, 美 好 品 牌 经 过 多 年 发 展 以 后 成 熟 的 渠 道 网 络, 拥 有 固 定 的 消 费 群 公 司 还 有 4 多 家 原 有 原 有 门 店, 是 未 来 猪 肉 食 品 渠 道 开 发 的 资 源, 这 些 下 游 终 端 的 能 力 为 公 司 发 展 生 猪 养 殖 业 务 提 供 了 保 障 3. 福 达 计 划 : 打 造 开 放 式 养 殖 云 服 务 平 台 3.1. 福 达 计 划 概 述 公 司 从 213 年 开 始 推 进 福 达 计 划, 以 服 务 养 殖 户 为 核 心, 覆 盖 了 业 务 人 员 工 作 管 理 养 殖 户 信 息 猪 场 管 理 财 务 分 析 养 殖 培 训 等 几 乎 所 有 养 殖 相 关 环 节 福 达 计 划 旨 在 整 合 资 源, 打 造 云 服 务 平 台, 帮 助 养 殖 户 提 高 养 殖 效 率, 实 现 公 司 自 有 养 殖 场 效 益 行 业 最 佳 饲 料 客 户 养 殖 水 平 区 域 最 高 食 品 安 全 可 溯 吸 引 容 纳 优 秀 技 术 人 才 四 大 目 标 图 15: 福 达 养 殖 成 长 计 划 14

15 公 司 在 福 达 计 划 下 目 前 已 规 划 进 行 六 大 创 新 项 目, 分 别 为 云 金 融 ( 希 望 金 融 ) 云 养 殖 云 教 育 ( 云 学 堂 养 猪 大 学 ) 云 服 务 ( 福 达 在 线 ) 云 动 保 云 平 台, 分 别 着 眼 于 金 融 生 产 管 理 体 系 养 殖 人 才 培 养 养 殖 技 术 支 持 养 殖 疫 苗 指 导 养 殖 全 面 服 务 的 角 度, 致 力 于 帮 助 养 殖 户 提 高 养 殖 效 率 图 16: 福 达 计 划 云 养 殖 福 达 云 养 殖 福 达 云 学 堂 养 猪 大 学 云 教 育 云 金 融 金 融 与 担 保 福 达 在 线 云 服 务 云 动 保 福 达 云 动 保 六 大 战 略 虽 然 囊 括 了 养 殖 全 过 程 以 及 养 殖 户 的 全 部 痛 点, 但 是 其 本 质 上 还 是 依 托 于 公 司 的 线 下 业 务, 还 缺 少 最 重 要 的 线 上 载 体 及 流 量 入 口 因 此, 在 对 公 司 互 联 网 战 略 思 路 的 进 一 步 梳 理 之 后, 公 司 推 出 了 打 造 开 放 式 的 云 养 殖 服 务 平 台 规 划, 这 也 是 推 动 六 大 创 新 业 务 落 地 的 必 然 选 择 3.2. 福 达 计 划 : 养 殖 云 服 务 平 台 15

16 养 殖 云 平 台 的 核 心 理 念 在 于 开 放 1) 公 司 以 开 放 心 态 与 其 他 投 资 者 合 作, 以 互 联 网 思 维 搭 建 平 台 公 司 的 互 联 网 转 型 不 是 自 己 闭 门 造 车, 而 将 与 和 创 科 技 复 星 资 本 小 米 投 资 等 企 业 进 行 深 度 合 作 和 创 科 技 是 国 内 著 名 的 营 销 策 划 企 业, 致 力 于 利 用 移 动 终 端 解 决 企 业 销 售 管 理 问 题, 已 经 先 后 获 得 雷 军 申 银 万 国 风 险 投 资 复 星 集 团 等 五 轮 资 本 投 资 新 希 望 通 过 引 进 互 联 网 行 业 专 家, 为 平 台 的 构 建 运 营 推 广 注 入 互 联 网 思 维, 保 证 公 司 战 略 的 落 地 与 最 终 的 成 功 2) 公 司 的 平 台 是 向 所 有 产 业 链 运 营 商 开 放 云 养 殖 平 台 上 的 产 品 服 务 提 供 商 不 只 是 新 希 望 一 家, 而 是 同 时 向 其 他 产 业 链 运 营 商 开 放, 共 同 为 养 殖 户 提 供 产 品 和 服 务 成 为 产 业 链 运 营 商 面 对 养 殖 户, 寻 找 商 机 的 又 一 重 要 交 易 渠 道 在 这 个 过 程 中, 新 希 望 作 为 平 台 商, 提 供 的 交 易 撮 合 的 机 会 养 殖 云 服 务 平 台 是 采 用 类 滴 滴 打 车 派 单 模 式 的 电 商 平 台 当 前 市 场 上 主 流 的 O2O 平 台, 不 外 乎 两 种 模 式, 一 是 由 商 家 发 布 服 务 信 息, 消 费 者 网 上 选 择 商 家 并 下 单, 平 台 根 据 客 户 选 择 向 商 家 派 单 如 上 门 类 O2O 华 佗 来 了 饿 了 么 河 狸 家 等 另 一 种 则 是 由 消 费 者 发 布 需 求 信 息, 平 台 将 该 信 息 发 送 给 商 家, 商 家 根 据 自 己 条 件 抢 单 实 现 交 易 典 型 如 滴 滴 打 车 不 论 何 种 模 式, 均 加 载 点 评 系 统, 对 商 家 的 历 史 服 务 信 息 进 行 记 录 与 公 示, 为 消 费 者 下 次 消 费 或 者 其 他 消 费 者 消 费 提 供 信 息 参 考 而 新 希 望 的 云 养 殖 平 台 采 取 的 正 是 后 者 抢 单 式 运 营 模 式 最 终 采 用 这 种 模 式, 我 们 猜 测, 一 是 出 于 降 低 养 殖 户 操 作 门 槛 的 考 虑 ; 二 是 由 于 开 放 式 大 平 台 下, 派 单 模 式 无 法 保 证 接 单 商 家 能 够 提 供 合 乎 标 准 的 服 务, 客 户 体 验 难 以 保 证 简 单 而 言, 养 殖 云 服 务 平 台 就 是 通 过 滴 滴 打 车 式 抢 单 来 撮 合 交 易, 再 通 过 大 众 点 评 式 评 价 体 系 来 保 证 产 品 服 务 提 供 商 的 服 务 质 量 通 过 打 破 信 息 不 对 称 和 缩 短 交 易 流 程 来 提 高 生 产 效 率 具 体 运 作 流 程 上, 公 司 先 整 合 行 业 资 源 到 平 台 上, 做 为 产 品 和 服 务 的 提 供 商 然 后 公 司 通 过 地 推 团 队, 将 养 殖 户 拉 上 平 台, 获 取 初 步 用 户 用 户 上 线 后, 由 用 户 来 发 起 需 求, 如 饲 料 兽 药 资 金 等 需 求 平 台 根 据 用 户 需 求 的 时 间 区 域 等 条 件 匹 配 性, 将 需 求 信 息 推 送 给 相 应 服 务 商 接 着 由 收 到 信 息 的 服 务 商 抢 单 响 应, 在 约 定 时 间 及 地 点 内 提 供 服 务, 实 现 交 易 交 易 完 成 后, 再 由 用 户 对 服 务 商 的 服 务 做 出 评 价 并 公 示 在 交 易 过 程 中, 新 希 望 作 为 平 台 商, 制 定 统 一 的 交 易 规 则 和 技 术 服 务 标 准, 保 证 养 殖 户 的 消 费 体 验 同 时, 通 过 对 养 殖 户 交 易 行 为 的 记 录, 监 控 养 殖 户 的 养 殖 过 程 在 这 套 平 台 体 系 下 : 1) 对 养 殖 户 而 言, 获 得 了 相 对 最 优 的 一 揽 子 养 殖 综 合 解 决 方 案, 获 得 更 好 的 服 务 体 验 以 及 养 殖 效 率 2) 对 产 品 服 务 提 供 商 而 言, 则 提 供 了 与 客 户 的 直 接 对 接 渠 道 其 中 的 优 秀 企 业, 将 通 过 互 联 网 口 碑 效 应 获 得 加 速 壮 大 的 机 会 3) 对 新 希 望 公 司 本 身 而 言, 则 以 撮 合 交 易 为 切 入 点 获 取 用 户 了 数 据, 为 对 接 希 望 金 融 实 现 流 量 变 现 积 累 了 大 数 据 基 础 同 时 还 以 平 台 规 则 制 定 者 的 身 份 打 开 养 殖 黑 匣 子, 实 现 养 殖 全 程 的 可 监 控 和 可 追 溯, 为 下 游 消 费 端 的 产 品 品 牌 形 象 树 立 奠 定 质 量 基 础 公 司 打 造 开 放 式 养 殖 云 服 务 平 台 的 优 势 16

17 1) 公 司 在 产 业 内 处 于 领 导 地 位, 线 下 资 源 丰 富 新 希 望 是 国 内 农 牧 企 业 龙 头,213 年 公 司 饲 料 销 量 约 15 万 吨, 排 名 行 业 第 一 公 司 线 下 营 销 员 工 技 术 员 工 超 过 1 万 人, 覆 盖 全 国 各 个 地 区 养 殖 户, 巨 大 的 线 下 资 源 是 公 司 在 转 型 中 的 核 心 竞 争 力 之 一 2) 公 司 提 供 养 殖 综 合 服 务, 帮 助 养 殖 户 提 高 效 率, 粘 性 强 公 司 转 型 的 目 标 是 通 过 构 建 养 殖 平 台, 提 供 一 揽 子 养 殖 综 合 解 决 方 案, 包 括 融 资 信 息 化 教 育 培 训 防 疫 等, 帮 助 养 殖 户 提 高 效 率 公 司 打 造 的 互 联 网 服 务 平 台 将 整 合 各 方 资 源, 包 括 产 业 资 源 提 供 商 技 术 服 务 人 员 生 产 单 元 等, 公 司 的 平 台 将 成 为 各 方 资 源 的 集 聚 地, 通 过 平 台 帮 助 养 殖 户 提 高 效 率, 所 有 养 殖 活 动 参 与 者 都 能 从 中 获 益, 且 较 难 复 制, 对 各 方 均 有 足 够 粘 性 3) 管 理 层 具 备 互 联 网 思 维, 行 业 内 率 先 谋 求 转 型 公 司 对 行 业 认 识 深 刻, 行 业 内 率 先 谋 求 转 型 从 213 年 开 始 推 进 的 福 达 计 划, 并 相 继 成 立 惠 农 科 技 推 进 云 金 融 云 养 殖 推 进 养 殖 信 息 化 养 猪 大 学 等 项 目 组 织 方 面, 过 去 两 年 年 新 希 望 的 改 革 是 拆 组 织, 将 组 织 从 以 职 能 和 绩 效 导 向 的 结 构 向 以 客 户 为 导 向 的 结 构, 以 适 应 公 司 转 型 方 向 图 17: 公 司 打 造 互 联 网 平 台 核 心 竞 争 力 产 业 内 有 优 势 线 下 资 源 丰 富 管 理 层 具 互 联 网 思 维, 转 型 决 心 大 公 司 打 造 互 联 网 平 台 核 心 竞 争 力 综 合 服 务 平 台 对 用 户 具 有 粘 性 3.3. 平 台 变 现 模 式 : 对 接 希 望 金 融, 实 现 平 台 变 现 农 村 金 融 市 场 空 间 大, 原 有 体 制 弊 端 多 农 村 市 场 金 融 需 求 旺 盛, 资 金 匮 乏, 农 村 存 在 融 资 难 融 资 贵 的 问 题 原 有 体 制 有 以 下 问 题 : 1) 农 村 资 金 流 入 城 市 农 民 理 财 意 识 薄 弱, 原 有 体 制 下, 农 民 大 多 将 手 头 不 多 的 流 动 资 金 存 入 农 行 邮 储 行 等, 而 银 行 再 将 资 金 集 中 放 贷 给 城 市 需 要 资 金 的 需 求 方, 农 村 资 金 流 入 城 市 2) 农 户 财 务 不 透 明, 融 资 效 率 低 银 行 贷 款 需 要 有 风 险 审 核 等 流 程, 一 般 时 间 较 长, 而 农 户 因 财 务 不 透 明, 贷 款 流 程 更 为 漫 长, 在 急 需 资 金 的 情 况 下, 银 行 贷 款 往 往 不 能 满 足 农 户 资 金 需 求 17

18 3) 农 户 经 济 单 元 小, 融 资 成 本 高 对 于 银 行, 农 户 经 济 单 元 太 小, 单 笔 贷 款 综 合 成 本 高, 另 一 方 面, 农 户 抵 押 物 少, 风 险 也 较 大 因 此, 农 户 大 多 通 过 亲 戚 朋 友 或 高 利 贷 等 贷 款, 利 率 普 遍 较 高,2% 以 上 利 率 较 为 常 见 4) 融 资 难 因 农 户 大 多 无 抵 押 物, 银 行 覆 盖 农 户 面 较 小 而 其 它 融 资 渠 道 较 为 匮 乏, 多 数 农 户 融 资 需 得 不 到 满 足 图 18: 我 国 农 村 金 融 问 题 农 村 资 金 流 入 城 市, 农 村 资 金 匮 乏 农 户 财 务 不 透 明, 融 资 效 率 低 农 村 融 资 问 题 农 户 经 济 单 元 小, 融 资 成 本 高 无 抵 押 物, 融 资 难 资 料 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 整 理 希 望 金 融 : 打 造 融 资 理 财 农 资 服 务 三 大 平 台 公 司 是 业 内 推 进 养 殖 金 融 服 务 的 农 牧 企 业 从 27 年 开 始, 通 过 担 保 养 殖 模 式 累 计 为 养 殖 户 提 供 了 超 过 1 亿 元 贷 款, 过 去 公 司 担 保 业 务 主 要 是 线 下 运 作, 公 司 承 担 征 信 服 务 平 台 角 色 随 着 互 联 网 的 普 及, 福 达 计 划 的 推 进, 公 司 农 村 互 联 网 金 融 业 务 开 始 提 速, 挖 掘 公 司 采 集 累 积 的 大 量 养 殖 产 业 数 据 养 殖 户 资 源 的 价 值 公 司 开 展 农 村 互 联 网 金 融 的 优 势 : 1) 线 下 资 源 丰 富 : 公 司 通 过 担 保 模 式 已 经 建 立 起 了 成 熟 的 银 行 合 作 网 络 ; 背 靠 集 团 资 源, 线 下 人 员 丰 富 ; 海 外 融 资 平 台 已 经 搭 建 完 毕, 能 融 入 更 低 成 本 的 海 外 资 金 2) 产 业 链 完 备, 掌 控 力 大 : 公 司 拥 有 屠 宰 环 节, 对 养 殖 终 端 的 话 语 权 大 3) 平 台 战 略 有 利 公 司 快 速 推 广 业 务 : 公 司 互 联 网 综 合 服 务 平 台 战 略, 特 别 是 公 司 生 猪 养 殖 类 托 管 模 式 有 助 于 在 生 猪 养 殖 业 快 速 覆 盖 和 推 进, 有 利 于 公 司 金 融 业 务 的 拓 展 4) 公 司 管 理 层 全 力 投 入 成 立 惠 农 科 技, 原 公 司 财 务 总 监 任 惠 农 科 技 董 事 长, 全 力 投 入 做 农 村 互 联 网 金 融 图 19: 公 司 做 农 村 互 联 网 金 融 核 心 优 势 18

19 4 管 理 层 投 入 大 公 司 原 财 务 总 监 全 力 投 入 惠 农 科 技, 做 农 村 金 融 业 务 1 3 线 下 资 源 丰 富 成 熟 银 行 合 作 体 系 ; 公 司 原 线 下 服 务 人 员 多 ; 海 外 融 资 平 台 搭 建 完 毕 等 核 心 竞 争 力 平 台 战 略 有 协 同 公 司 互 联 网 综 合 服 务 平 台 战 略, 有 利 金 融 业 务 拓 展, 保 持 对 客 户 粘 性 产 业 链 完 善 拥 有 屠 宰 环 节, 对 养 殖 端 议 价 能 力 强 2 公 司 目 标 : 打 造 融 资 理 财 数 据 综 合 服 务 三 大 平 台 目 前, 希 望 金 融 以 提 供 农 村 产 业 金 融 为 主, 为 养 殖 户 融 资 未 来, 公 司 将 围 绕 客 户 规 模 数 据 提 供 平 台 化 服 务, 打 造 成 三 大 平 台 : 图 2: 打 造 融 资 理 财 数 据 服 务 综 合 平 台 融 资 平 台 理 财 平 台 数 据 服 务 平 台 4. 禽 链 景 气 度 超 预 期 公 司 业 绩 将 受 益 4.1. 养 殖 及 屠 宰 业 务 是 公 司 业 绩 波 动 的 主 要 原 因 从 毛 利 结 构 来 看, 农 牧 业 务 板 块 中, 饲 料 业 务 是 公 司 的 盈 利 主 力 根 据 过 去 三 年 年 报, 公 司 饲 料 业 务 增 长 平 稳, 毛 利 4 亿 左 右, 单 吨 盈 利 19 元 左 右, 毛 利 率 约 6.5% 公 司 饲 料 业 务 产 能 2 万 吨, 接 近 16 万 吨 产 量 的 体 量 下, 预 计 未 来 公 司 饲 料 业 务 基 本 保 持 稳 定, 是 公 司 的 现 金 牛 业 务 扣 除 各 项 费 用, 饲 料 业 务 每 年 提 供 净 利 润 约 为 8-1 亿 元 图 1: 饲 料 毛 利 规 模 稳 步 增 长 图 2: 饲 料 业 务 盈 利 能 力 基 本 稳 定 19

20 % 15.% 1.% 5.%.% 单 吨 毛 利 毛 利 率 7.% 6.5% 6.% 5.5% % % 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 公 司 的 盈 利 的 波 动 主 要 来 自 于 养 殖 及 屠 宰 业 务 公 司 现 有 亿 羽 禽 苗 6 万 头 生 猪 出 栏 养 殖 业 务 收 入 占 比 虽 然 不 到 5%, 但 是 其 对 公 司 净 利 润 的 影 响 却 较 大 211 年 景 气 高 峰 时 曾 占 到 公 司 盈 利 的 约 3% 在 213 年 行 业 低 谷 时, 亏 损 了 约 2 亿 元 与 养 殖 行 情 紧 密 相 关 的 屠 宰 业 务, 受 此 影 响, 业 绩 波 动 也 较 大,213 年 亏 损 了 约 1 亿 元 图 3: 养 殖 业 务 毛 利 情 况 图 4: 屠 宰 及 肉 制 品 毛 利 情 况 养 殖 毛 利 毛 利 率 屠 宰 及 肉 制 品 毛 利 率 8 4.% 14 6.% % 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.% % 4.% 3.% 2.% 1.% % % 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 因 此, 公 司 的 盈 利 弹 性 主 要 来 自 于 养 殖 及 屠 宰 业 务 这 两 块 业 务 均 属 强 周 期 业 务, 主 要 受 养 殖 周 期 的 影 响 如 果 进 入 向 上 周 期, 公 司 盈 利 能 力 将 得 到 显 著 提 高 4.2. 春 节 后 禽 链 价 格 上 涨 215 年 是 畜 禽 养 殖 景 气 周 期 反 转 开 启 的 一 年 经 过 一 年 的 反 复 验 证, 这 轮 周 期 中, 宏 观 经 济 低 迷, 国 内 消 费 需 求 疲 软, 价 格 传 导 机 制 其 实 是 从 供 给 端 开 始 的 供 给 收 缩 是 推 动 产 品 价 格 上 涨 国 内 祖 代 鸡 引 种 受 限, 供 给 下 滑 国 内 白 羽 祖 代 鸡 引 种 全 部 依 赖 于 进 口,9% 以 上 引 自 美 国 215 年 1 月 份 因 为 美 国 禽 流 感, 商 务 部 禁 止 从 美 国 进 口 一 切 禽 肉 及 禽 蛋 制 品 国 内 企 业 被 迫 转 向 从 法 国 引 种, 引 种 量 相 对 去 年 也 出 现 明 显 下 降 而 215 年 11 月 底, 法 国 禽 流 感 的 爆 发 以 及 美 国 禽 流 感 的 再 次 爆 发, 使 得 国 内 祖 代 鸡 的 引 种 再 次 受 限 当 前 国 内 祖 代 可 引 种 源 只 剩 下 新 西 兰 一 处, 但 新 西 兰 祖 代 年 产 量 仅 2 万 套, 完 全 无 法 满 足 国 内 需 要 从 产 业 处 了 解 到 的 情 况, 进 口 复 关 的 一 个 前 提 条 件 是 必 须 6 个 月 内 无 新 增 禽 流 感 病 例, 这 意 味 着 216 年 国 内 祖 代 鸡 产 能 去 化 进 一 步 加 速 根 据 我 们 禽 产 业 链 调 研, 预 计 215 年 全 年 引 种 规 模 在 71 2

21 万 套,216 年 在 5 万 套 左 右 禽 链 产 能 持 续 大 幅 收 缩 具 有 高 确 定 性, 对 应 禽 链 产 品 价 格 在 年 上 涨 具 有 高 确 定 性 年 初, 在 产 父 母 代 存 栏 加 速 下 滑, 禽 链 产 品 开 始 全 线 上 涨, 鸡 苗 价 格 加 速 上 涨 图 21: 祖 代 鸡 引 种 规 模 持 续 下 降 资 料 来 源 : 中 国 畜 牧 业 协 会 安 信 证 券 研 究 中 心 图 22: 鸡 苗 价 格 加 速 上 涨 7 烟 台 鸡 苗 价 格 烟 台 鸡 苗 价 格 /6/3 11/6/3 12/6/3 13/6/3 14/6/3 15/6/3 资 料 来 源 :Wind 安 信 证 券 研 究 中 心 另 外, 当 前 禽 产 品 需 求 已 见 底, 伴 随 着 供 给 剧 减,16 年 的 禽 链 供 求 矛 盾 远 比 211 年 紧 张 鸡 肉 产 品 前 期 需 求 已 到 最 底 部, 猪 肉 和 鸡 肉 的 比 价 会 推 动 接 下 来 鸡 肉 产 品 需 求 的 回 升 215 年 猪 鸡 走 势 的 背 离, 根 本 原 因 在 于 供 给 收 缩 主 导 下, 两 者 产 业 周 期 的 不 一 致, 而 非 两 者 毫 无 替 代 效 应 当 前 禽 链 的 产 能 去 化 已 经 从 祖 代 开 始 传 导 到 商 品 代, 鸡 肉 与 猪 肉 的 消 费 替 代 也 必 将 重 新 发 挥 作 用 实 际 上, 在 我 们 此 次 调 研 中 就 发 现, 双 汇 等 大 型 肉 制 品 企 业 中, 鸡 肉 对 猪 肉 的 替 代 正 在 发 生 在 此 推 动 下,1 月 以 来, 山 东 某 肉 禽 一 条 龙 企 业 的 鸡 肉 价 格 已 经 连 续 调 价 8 次, 鸡 胸 肉 也 去 年 底 的 一 吨 8 元 出 头 提 高 到 91 元 / 吨, 涨 幅 超 1% 从 价 格 上 看, 现 在 禽 链 的 产 品 价 格 都 还 在 历 史 低 位, 禽 价 还 有 较 大 的 涨 价 空 间 长 期, 禽 链 价 格 上 涨 周 期 大 幕 刚 刚 拉 开,16 年 7 月 份 即 使 复 关, 引 种 量 也 不 会 在 短 期 内 激 增 行 业 景 气 有 望 贯 穿 17 年 全 年, 甚 至 延 续 到 18 年 从 大 趋 势 上 看,16 年 下 半 年 供 应 量 会 比 上 半 年 少, 17 年 会 比 16 年 更 少 17 年 才 会 是 真 正 供 应 极 为 短 缺 的 时 候 16 年 上 半 年 只 是 个 序 幕 短 期, 毛 鸡 上 涨 有 望 持 续 到 4 月 份, 在 产 父 母 代 存 栏 量 是 白 羽 肉 鸡 价 格 提 前 1 周 的 先 行 指 标 而 在 产 父 母 代 存 栏 规 模 从 215 年 8 月 初 开 始 高 位 回 落, 一 直 持 续 到 1 月 中 旬 因 此, 短 周 21

22 211/6 211/8 211/1 211/12 212/2 212/4 212/6 212/8 212/1 212/12 213/2 213/4 213/6 213/8 213/1 213/12 214/2 214/4 214/6 214/8 214/1 214/12 215/2 215/4 215/6 215/8 215/1 215/12 216/2 公 司 深 度 分 析 / 新 希 望 期 来 看, 毛 鸡 价 格 的 上 涨 预 计 至 少 将 持 续 到 4 月 初 图 23: 在 产 父 母 代 存 栏 是 白 羽 肉 鸡 价 格 的 先 行 指 标 白 羽 肉 鸡 价 格 ( 元 / 公 斤 ) 在 产 父 母 代 种 鸡 存 栏 量 ( 万 套 ) 资 料 来 源 : 中 国 畜 牧 业 协 会 安 信 证 券 研 究 中 心 屠 宰 和 肉 制 品 业 务 占 公 司 业 务 收 入 的 3%, 目 前 禽 养 殖 约 4 亿 只, 目 前 鸡 鸭 肉 食 品 加 工 供 应 已 建 成 中 央 大 厨 房 体 系, 中 央 大 厨 房 体 系 集 中 生 产 集 中 研 发 集 中 管 控 质 量, 在 青 岛 北 京 成 都 建 立 新 型 的 美 食 发 展 中 心, 生 产 的 半 成 品 直 接 配 送 至 机 关 学 校 超 市 的 比 例 将 越 来 越 大, 公 司 面 对 市 场 终 端 的 占 有 率 也 会 越 来 越 大, 未 来 养 鸡 业 务 目 标 是 成 为 中 国 名 列 前 茅 的 养 鸡 企 业, 世 界 第 一 的 养 鸭 企 业 因 此, 禽 链 价 格 全 面 反 转 将 有 利 于 公 司 业 绩 提 升 5. 投 资 建 议 根 据 公 司 业 务 性 质 的 不 同, 我 们 予 以 分 部 估 值 具 体 测 算 如 下 : 传 统 农 牧 业 务 估 值 : 年 是 将 畜 禽 行 业 加 速 反 转 大 年, 在 行 业 向 上 周 期 中, 养 殖 及 屠 宰 业 务 将 具 备 较 大 业 绩 弹 性 预 计 年 公 司 农 牧 业 务 净 利 润 约 为 7.57 亿 亿 19.1 亿 元, 同 比 增 长 % % 16.55% 给 予 农 牧 业 务 217 年 2 倍 PE, 对 应 市 值 约 38 亿 元 综 上, 预 计 年, 公 司 实 现 净 利 润 约 为 亿 亿 4.49 亿 元 EPS 分 别 为 元, 给 予 217 年 13.5 倍 市 盈 率, 对 应 6 个 月 目 标 价 元, 加 上 公 司 持 有 的 其 他 银 行 股 权 价 值, 对 应 市 值 55 亿, 给 予 买 入 -A 评 级 22

23 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) E 216E 217E ( 百 万 元 ) E 216E 217E 营 业 收 入 69, , , , ,355.9 成 长 性 减 : 营 业 成 本 65, ,86. 64, , ,689.2 营 业 收 入 增 长 率 -5.2%.9% -1.4% 11.1% 11.3% 营 业 税 费 营 业 利 润 增 长 率 15.2% 2.5% 34.2% 33.4% 1.% 销 售 费 用 1, , ,14. 1,33.5 1,28.3 净 利 润 增 长 率 11.2% 6.4% 34.7% 35.2% 1.1% 管 理 费 用 1, , ,38. 1, ,621.8 EBITDA 增 长 率 15.4% 2.1% 2.3% 23.4% 7.2% 财 务 费 用 EBIT 增 长 率 17.7% -.2% 25.3% 27.7% 8.1% 资 产 减 值 损 失 NOPLAT 增 长 率 18.% 1.% 25.9% 27.7% 8.1% 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 资 本 增 长 率 2.6% 15.9% -6.% -.4% -5.4% 投 资 和 汇 兑 收 益 2, , , ,46.2 2,148.5 净 资 产 增 长 率 15.7% 3.6% 13.9% 15.1% 14.4% 营 业 利 润 2,82.3 2,89.8 3, , ,693.2 加 : 营 业 外 净 收 支 利 润 率 利 润 总 额 2,89.8 2,98.1 3,89. 5,18. 5,74.5 毛 利 率 5.9% 5.9% 6.9% 8.1% 7.8% 减 : 所 得 税 营 业 利 润 率 4.1% 4.1% 5.6% 6.7% 6.7% 净 利 润 1, ,19.8 2, , ,49.9 净 利 润 率 2.7% 2.9% 3.9% 4.8% 4.7% EBITDA/ 营 业 收 入 5.9% 6.% 7.3% 8.1% 7.8% 资 产 负 债 表 EBIT/ 营 业 收 入 4.8% 4.7% 6.% 6.9% 6.7% E 216E 217E 运 营 效 率 货 币 资 金 3,13.6 3, ,79.1 9, ,55.9 固 定 资 产 周 转 天 数 交 易 性 金 融 资 产 流 动 营 业 资 本 周 转 天 数 应 收 帐 款 , ,161.1 流 动 资 产 周 转 天 数 应 收 票 据 应 收 帐 款 周 转 天 数 预 付 帐 款 存 货 周 转 天 数 存 货 4, , , ,64.7 5,9.4 总 资 产 周 转 天 数 其 他 流 动 资 产 ,22.4 1,22.4 1, ,178.6 投 资 资 本 周 转 天 数 可 供 出 售 金 融 资 产 持 有 至 到 期 投 资 投 资 回 报 率 长 期 股 权 投 资 1, , , , ,314.9 ROE 14.6% 11.5% 13.7% 16.2% 15.7% 投 资 性 房 地 产 ROA 8.4% 7.8% 1.2% 11.8% 11.9% 固 定 资 产 5, , , ,594. 4,797.3 ROIC 17.3% 14.5% 15.7% 21.4% 23.2% 在 建 工 程 费 用 率 无 形 资 产 销 售 费 用 率 1.9% 2.% 1.6% 1.7% 1.5% 其 他 非 流 动 资 产 , , , ,254.8 管 理 费 用 率 2.2% 2.2% 2.% 2.1% 1.9% 资 产 总 额 29, , , , ,146.2 财 务 费 用 率.7%.6%.4%.2%.1% 短 期 债 务 6,92.1 5,14.6 4,. 4,. 4,. 三 费 / 营 业 收 入 4.8% 4.9% 4.% 3.9% 3.5% 应 付 帐 款 3,578. 3, , , ,764.3 偿 债 能 力 应 付 票 据 资 产 负 债 率 43.2% 34.5% 27.4% 27.1% 23.9% 其 他 流 动 负 债 2, , , ,3.3 1,962.3 负 债 权 益 比 76.2% 52.6% 37.7% 37.1% 31.4% 长 期 借 款 , 流 动 比 率 其 他 非 流 动 负 债 速 动 比 率 负 债 总 额 12, , , , ,38.7 利 息 保 障 倍 数 少 数 股 东 权 益 3, , ,28.5 5, ,979.9 分 红 指 标 股 本 1, ,84.1 2,84.1 2,84.1 2,84.1 DPS( 元 ) 留 存 收 益 11, , , , ,773.5 分 红 比 率 22.9% 25.8% 2.3% 23.% 23.% 股 东 权 益 16, , , , ,837.5 股 息 收 益 率 1.1% 1.3% 1.4% 2.1% 2.4% 现 金 流 量 表 业 绩 和 估 值 指 标 E 216E 217E E 216E 217E 净 利 润 2, , , , ,49.9 EPS( 元 ) 加 : 折 旧 和 摊 销 BVPS( 元 ) 资 产 减 值 准 备 PE(X) 公 允 价 值 变 动 损 失 PB(X) 财 务 费 用 P/FCF 1, 投 资 损 失 -2, , , ,46.2-2,148.5 P/S 少 数 股 东 损 益 ,76.5 EV/EBITDA 营 运 资 金 的 变 动 , CAGR(%) 23.2% 25.2% 16.8% 23.2% 25.2% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 1, ,344. 3, , ,43.2 PEG 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 -2,75.3-1,24.2 1,838. 1, ,232.3 ROIC/WACC 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 1, , ,142. REP 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 23

24 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 3 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 3 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 沪 深 3 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 3 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 3 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 沪 深 3 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 沪 深 3 指 数 波 动 ; 分 析 师 声 明 Ta ble_authorstatement 吴 立 刘 哲 铭 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 规 研 究 方 法 专 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 或 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 为 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 或 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顾 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 不 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 与 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 暗 示, 本 报 告 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 亦 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权 24

25 Tab le_sales 销 售 联 系 人 上 海 联 系 人 侯 海 霞 许 敏 孟 硕 丰 潘 艳 朱 贤 北 京 联 系 人 原 晨 温 鹏 田 星 汉 王 秋 实 张 莹 李 倩 周 蓉 深 圳 联 系 人 胡 珍 范 洪 群 孟 昊 琳 张 青 邓 欣 Tabl e_addr ess 安 信 证 券 研 究 中 心 深 圳 市 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 28 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 上 海 市 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 16 层 邮 编 : 2123 北 京 市 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 19 层 邮 编 :

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