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1 [Table_Industry] 证券研究报告 / 研究简报 2018 年 02 月 13 日 中文传媒 (600373)/ 互联网传媒 [Table_Main] [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :15.30 元 分析师 : 康雅雯 执业证书编号 :S 电话 : kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师 : 熊亚威 执业证书编号 :S 电话 : xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本 ( 百万股 ) 1, 流通股本 ( 百万股 ) 1, 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 21, 流通市值 ( 百万元 ) 21, 股价与行业 - 市场走势对比 相关报告 1 中泰传媒 中文传媒 (600373) 跟踪报告 : 低估值手游出海龙头, 吃鸡 游戏全球上线 2 中泰传媒 中文传媒 (600373) 跟踪报告 : 乱世王者 上线一个月 表现亮眼, 有望引领国内 SLG 手游 浪潮 3 中泰传媒 中文传媒 (600373) 跟踪报告 : 低估值手游出海龙头, 游戏新品值得期待 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 11, , , , ,413.2 增长率 yoy% 10.46% 10.12% -4.40% 5.71% 19.37% 净利润 增长率 yoy% 30.75% 22.44% 14.01% 13.89% 17.06% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量 净资产收益率 10.84% 11.77% 11.99% 12.02% 12.33% P/E PEG P/B 备注 : [Table_Summary] 投资要点 事件 :2018 年 2 月 13 日晚间, 中文传媒发布两则公告, 主要内容如下 : (1) 芜湖叠纸授权智明星通旗下全资孙公司星游科技为 恋与制作人 的独 家代理商和运营商, 授权地区为中国大陆 港澳台 日韩以外的其他所有国 家和地区, 授权有效期为首个地域化版本正式商业化运营起 7 年 (2) 中文传媒发布子公司智明星通的业绩考核激励方案, 智明星通 2017 年 业绩考核基数 3.61 亿元, 年考核基数相对 2017 年考核基数年均 复合增长率不低于 13% 视智明星通经营目标完成情况, 可按利润总额 ( 计 提绩效工资之前 ) 的 15-40%( 含 40%) 计提绩效工资 恋与制作人 引爆国内女性向手游市场, 强强联手进军海外 恋与制作人 是芜湖叠纸专为女性用户研发的恋爱经营手游, 奇迹暖暖 原班人马耗时两 年倾力打造 2017 年 12 月国内上线后, 在 App Store 长期维持在游戏畅销 榜 TOP 10 水平, 预测日均流水在 500 万以上, 成为 2018 年最火爆的游戏 之一 智明星通是手游出海龙头, 此前已与叠纸进行过合作,2017 年 3 月开 始代理 奇迹暖暖, 在美国 加拿大等地区维持在 IOS 游戏畅销榜前 30 名, 我们预测其海外地区月均流水已超过 3000 万元 智明星通代理这类女性向游 戏的能力已得到验证, 恋与制作人 在海外地区有望再创佳绩 垂直细分领域差异化是趋势, 女性向游戏市场空间广阔 近两年游戏市场分 化趋势日渐显现, 垂直细分领域差异化产品获得了更多机会, 出现 多人联 机对战 二次元 女性向 等细分领域爆款产品 国内女性向游戏市场 近期被 恋与制作人 旅行青蛙 引爆, 起步较晚市场空间广阔, 海外市 场相对成熟, 出现了 Design Home Mystic Messenger 等优质产品, 智明星通代理 恋与制作人 将进一步打开海外女性市场, 扩大中国手游的 影响力 代理 恋与制作人, 手游出海平台打造再进一步 研运一体为本, 手游出海平台打造再进一步 作为手游出海龙头, 公司在海 外市场拥有先发优势及竞争壁垒, 由研发商向平台发展大势所趋 通过发掘 发掘优秀游戏及团队进行投资或合作, 利用自身的渠道优势及推广经验帮助 企业快速成长, 不断丰富自己的游戏品类及生态 2017 年以来, 公司手游海 外代理发行业务明显提速, 其中代理的 奇迹暖暖 Last Battleground:S urvival 等游戏表现亮眼, 代理 恋与制作人 将进一步丰富代理游戏矩阵 COK 持续释放利润, 乱世王者 将有效增厚公司业绩 爆款游戏 COK 进入

2 成熟期, 上线近三年, 目前流水预计仍有 2 亿以上, 表现出了强大的生命力, 成本与推广费用持续降低, 利润持续释放 乱世王者 上线以来稳居 ios 畅销榜前列, 我们预测其月均流水或达 亿, 若保持稳定, 2018 年全年有望贡献 1.8 亿元 -2.7 亿元的经营利润, 大幅提升智明星通的利润弹性 储备 IP, 进行长线布局,2018 年或将诞生自研爆款接力 COK 智明星通从世嘉欧洲购得 Total War:King s Return 的手游改编权, 同时联手动视暴雪将对 使命召唤 进行研发, 基于这两款大 IP 的手游有望于 2018 年上线, 或接力 COK 成为新的自研爆款 团队军心稳定, 活力有望进一步释放 后对赌时代 公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议 智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力, 同时中文传媒努力打造文化国企改革样板, 积极推进智明星通新三板挂牌, 未来有望实现员工持股 其他看点 :(1) 中文传媒纳入 MSCI 新兴市场指数, 有望获得国内外机构更多的关注及资金配置 (2) 在手现金超 50 亿, 在财务成本及并购重组 分红潜力上更具优势 ;(3) 国企改革未来有望取得进展 盈利预测及投资建议 : 我们预测中文传媒 年实现营收分别为 亿元 亿元 元, 同比增长 -4.40% 5.71% 19.37%; 实现归母净利润分别为 亿元 亿元 亿元, 同比增长 14.01% 13.89% 17.06% 维持买入评级 风险提示 :1) 游戏流水不达预期 ;2) 新游戏开发进度不达预期 ;3) 汇兑损益风险 ;4) 系统性风险 ; - 2 -

3 图表 1: 恋与制作人 游戏界面 来源 : 恋与制作人, 中泰证券研究所 图表 2: 恋与制作人 在国内 IOS 畅销榜排名情况 图表 3: 奇迹暖暖 在加拿大 IOS 畅销榜排名情况 来源 :APP Annie, 中泰证券研究所 来源 :APP Annie, 中泰证券研究所 - 3 -

4 图表 4: 中文传媒财务报表预测 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2018E 2019E E 2018E 2019E 营业总收入 10,503 11,602 12,776 12,214 12,912 15,413 货币资金 3,802 5,723 6,519 10,135 11,701 13,871 增长率 -7.76% 10.5% 10.1% -4.4% 5.7% 19.4% 应收款项 1,226 2,131 1,567 1,788 1,891 2,257 营业成本 -8,405-7,459-7,740-7,396-7,698-8,738 存货 1, , ,101 % 销售收入 80.0% 64.3% 60.6% 60.6% 59.6% 56.7% 其他流动资产 2,902 2,726 2,292 2,191 2,267 2,527 毛利 2,098 4,143 5,035 4,818 5,214 6,675 流动资产 9,062 11,520 11,401 15,046 16,829 19,755 % 销售收入 20.0% 35.7% 39.4% 39.4% 40.4% 43.3% % 总资产 73.1% 65.4% 60.5% 75.3% 77.3% 80.0% 营业税金及附加 长期投资 ,043 2,043 2,043 2,043 % 销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,546 1,569 1,466 1,466 1,466 1,466 营业费用 ,707-1,911-1,256-1,369-1,947 % 总资产 12.5% 8.9% 7.8% 7.3% 6.7% 5.9% % 销售收入 3.0% 14.7% 15.0% 10.3% 10.6% 12.6% 无形资产 995 3,540 3, 管理费用 ,155-1,653-2,092-2,180-2,759 非流动资产 3,342 6,088 7,451 4,942 4,942 4,942 % 销售收入 7.6% 10.0% 12.9% 17.1% 16.9% 17.9% % 总资产 26.9% 34.6% 39.5% 24.7% 22.7% 20.0% 息税前利润 (EBIT) 960 1,255 1,430 1,431 1,623 1,920 资产总计 12,404 17,607 18,852 19,988 21,771 24,697 % 销售收入 9.1% 10.8% 11.2% 11.7% 12.6% 12.5% 短期借款 财务费用 应付款项 3,898 4,484 4,949 4,788 5,021 5,863 % 销售收入 -0.3% -0.4% -0.5% -0.4% -0.6% -0.6% 其他流动负债 资产减值损失 流动负债 4,980 5,513 5,935 5,760 5,860 6,818 公允价值变动收益 长期贷款 投资收益 其他长期负债 490 1,783 1,680 1,680 1,680 1,680 % 税前利润 4.7% 6.2% 4.6% 3.8% 3.3% 2.8% 负债 5,470 7,296 7,643 7,467 7,568 8,525 营业利润 872 1,175 1,314 1,536 1,759 2,067 普通股股东权益 6,412 9,760 11,005 12,317 13,999 15,968 营业利润率 8.3% 10.1% 10.3% 12.6% 13.6% 13.4% 少数股东权益 营业外收支 负债股东权益合计 12,404 17,607 18,852 19,988 21,771 24,697 税前利润 952 1,220 1,370 1,586 1,809 2,117 利润率 9.1% 10.5% 10.7% 13.0% 14.0% 13.7% 比率分析 所得税 E 2018E 2019E 所得税率 5.1% 4.8% 6.5% 6.9% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 903 1,162 1,281 1,477 1,682 1,969 每股收益 ( 元 ) 少数股东损益 每股净资产 ( 元 ) 归属于母公司的净利润 809 1,058 1,295 1,477 1,682 1,969 每股经营现金净流 ( 元 ) 净利率 7.7% 9.1% 10.1% 12.1% 13.0% 12.8% 每股股利 ( 元 ) 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 12.62% 10.84% 11.77% 11.99% 12.02% 12.33% E 2018E 2019E 总资产收益率 6.52% 6.01% 6.87% 7.39% 7.73% 7.97% 净利润 903 1,162 1,281 1,477 1,682 1,969 投入资本收益率 29.44% 24.96% 38.24% % % % 少数股东损益 增长率 非现金支出 营业总收入增长率 -7.76% 10.46% 10.12% -4.40% 5.71% 19.37% 非经营收益 EBIT 增长率 30.91% 30.74% 13.94% 0.03% 13.46% 18.28% 营运资金变动 净利润增长率 26.99% 30.75% 22.44% 14.01% 13.89% 17.06% 经营活动现金净流 810 1,012 2,357 1,146 1,623 2,060 总资产增长率 4.79% 41.95% 7.07% 6.03% 8.92% 13.44% 资本开支 , 资产管理能力 投资 应收账款周转天数 其他 存货周转天数 投资活动现金净流 ,121 2, 应付账款周转天数 股权募资 固定资产周转天数 债权募资 偿债能力 其他 净负债 / 股东权益 % % % % % % 筹资活动现金净流 , EBIT 利息保障倍数 现金净流量 , ,616 1,567 2,169 资产负债率 44.10% 41.44% 40.54% 37.36% 34.76% 34.52% 来源 : 中泰证券研究所 - 4 -

5 投资评级说明 : 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上 股票评级 增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上 行业评级 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上 备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现 其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市 转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 中泰证券股份有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形 式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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