收 购 畅 元 国 讯, 转 型 互 联 网 版 权 服 务 提 供 商 : 前 期 公 司 公 告 收 购 畅 元 国 讯 100% 股 权, 畅 元 国 讯 基 于 中 国 版 权 保 护 中 心 DCI 体 系 开 展 互 联 网 版 权 认 证 服 务, 包 括 版 权 技 术 开 发 (

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1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 渐 飞 研 究 报 告 年 03 月 11 日 安 妮 股 份 ( SZ) 具 有 核 心 竞 争 力 的 互 联 网 版 权 服 务 商 安 妮 股 份 年 报 :2015 年 营 业 收 入 4.36 亿 元, 同 比 下 滑 3.1%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1088 万 元, 扣 非 后 净 利 润 694 万 元,EPS 0.06 元 分 红 预 案 : 每 10 股 转 增 5 股 加 快 业 务 转 型, 业 绩 扭 亏 为 盈 : 报 告 期 内, 公 司 收 入 下 滑 3.1%, 主 要 由 于 :1) 公 司 继 续 贯 彻 清 理 稳 定 优 化 的 策 略, 加 大 商 务 信 息 用 纸 业 务 整 合, 剥 离 亏 损 业 务, 出 售 杭 州 安 妮, 关 停 西 安 安 妮 2015 年 公 司 商 务 信 息 用 纸 收 入 3.7 亿 元, 下 滑 8.5%;2)14 年 底 剥 离 物 联 网 业 务 ;3) 彩 票 代 购 业 务 受 政 策 影 响,15 年 3 月 起 关 停, 目 前 处 于 停 滞 状 态 受 益 于 亏 损 业 务 剥 离, 加 上 公 司 加 大 业 务 转 型, 以 及 微 梦 想 并 表 贡 献 (15 年 微 梦 想 实 现 净 利 润 万 元, 比 承 诺 业 绩 低 0.6 万 元 ), 公 司 净 利 润 实 现 扭 亏 为 盈,15 年 净 利 润 1088 万 元 费 用 率 降 低, 利 润 率 提 升 : 受 益 于 公 司 优 化 业 务 结 构, 报 告 期 内 公 司 综 合 毛 利 率 26%, 同 比 提 升 15.4 个 百 分 点, 商 务 信 息 用 纸 业 务 毛 利 率 19%, 同 比 提 升 个 百 分 点 15 年 公 司 期 间 费 用 率 19.7%, 同 比 下 降 3.1pct; 其 中 销 售 费 用 率 下 降 1.6pct, 主 要 因 为 业 务 剥 离, 运 输 费 汽 车 费 用 等 下 降 ; 管 理 费 用 率 下 降 1.1pct, 主 要 因 为 公 司 削 减 涂 布 生 产 物 联 网 业 务, 相 关 研 发 投 入 减 少, 同 时 折 旧 费 用 降 低 ; 财 务 费 用 率 下 降 0.4pct 2014 年 公 司 关 停 湖 南 安 妮, 计 提 大 额 资 产 减 值 损 失, 14 年 资 产 减 值 损 失 共 计 3914 万 元, 该 项 费 用 15 年 大 幅 减 少 (15 年 资 产 减 值 损 失 -137 万 元 ) ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 主 营 收 入 净 利 润 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 盈 利 和 估 值 E 2017E 2018E 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 净 利 润 率 -20.5% 2.5% 14.1% 15.8% 17.5% 净 资 产 收 益 率 -27.1% 5.6% 4.1% 5.0% 6.2% 股 息 收 益 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -18.3% 9.1% 36.4% 5.5% 6.9% 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 公 司 快 报 证 券 研 究 报 告 造 纸 投 资 评 级 买 入 -A 维 持 评 级 6 个 月 目 标 价 : 51 元 股 价 ( ) 元 Tabl e_mar ketinfo 交 易 数 据 总 市 值 ( 百 万 元 ) 4, 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 3, 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 个 月 价 格 区 间 16.51/47.84 元 Tab le_ch art 股 价 表 现 资 料 来 源 :Wind 资 讯 升 幅 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 绝 对 收 益 Tab le_report 相 关 报 告 周 文 波 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S zhouwb@essence.com.cn 张 妮 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S zhangni@essence.com.cn 安 妮 股 份 : 收 购 畅 元 国 讯 布 局 版 权 行 业 产 业 链 安 妮 股 份 : 增 资 入 股 桎 影 数 码, 涉 足 虚 拟 现 实 安 妮 股 份 : 移 动 营 销 + 互 联 网 彩 票, 转 型 带 来 新 机 遇 安 妮 股 份 : 入 池 用 安 妮 股 份 : 安 妮 股 份 : 渠 道 建 设 在 继 续 149% 122% 95% 68% 41% 14% -13%

2 收 购 畅 元 国 讯, 转 型 互 联 网 版 权 服 务 提 供 商 : 前 期 公 司 公 告 收 购 畅 元 国 讯 100% 股 权, 畅 元 国 讯 基 于 中 国 版 权 保 护 中 心 DCI 体 系 开 展 互 联 网 版 权 认 证 服 务, 包 括 版 权 技 术 开 发 ( 软 件 开 发 系 统 集 成 平 台 建 设 ), 版 权 综 合 服 务 ( 登 记 交 易 结 算 ) 数 字 内 容 分 发 运 营 和 版 权 增 值 服 务 四 大 成 熟 核 心 业 务 畅 元 国 讯 参 与 了 国 家 版 权 技 术 咨 询 与 开 发 版 权 标 准 化 等 一 系 列 标 准 的 制 定, 在 互 联 网 版 权 认 证 及 保 护 方 面 具 有 较 强 竞 争 优 势, 已 为 移 动 电 信 运 营 商 新 浪 微 博 百 度 动 漫 等 知 名 企 业 开 发 提 供 嵌 入 式 数 字 版 权 审 核 系 统 畅 元 国 讯 承 诺 年 扣 非 净 利 润 分 别 为 0.76/1/1.3 亿 元 探 索 版 权 分 发, 深 入 挖 掘 内 容 及 版 权 价 值 : 目 前, 公 司 正 在 开 发 艺 百 家 数 字 内 容 娱 乐 电 商 平 台, 有 望 于 16 年 二 季 度 上 线 艺 百 家 定 位 数 字 版 权 的 亚 马 逊, 通 过 内 容 商 店 在 线 流 媒 体 播 放 数 字 内 容 百 科 创 作 者 轻 博 客 等 功 能, 开 展 内 容 分 发 及 IP 再 孵 化 等 业 务 目 前, 多 个 数 字 版 权 细 分 领 域 已 经 形 成 了 较 为 成 熟 的 依 托 丰 富 内 容 开 展 内 容 分 发 及 IP 孵 化 业 务 的 商 业 模 式, 并 孕 育 出 多 个 优 秀 企 业, 如 阅 文 传 媒 ( 文 学 版 权 ) 中 文 在 线 ( 文 学 版 权 ) 光 一 科 技 ( 音 视 频 版 权 ) Kobalt( 音 乐 版 权, 海 外 ) 视 觉 中 国 ( 图 片 版 权 ) 等 畅 元 国 讯 公 司 依 托 版 权 家 版 权 服 务 及 费 用 结 算 平 台, 为 企 业 及 个 人 提 供 包 括 在 线 版 权 登 记 展 示 搜 索 交 易 监 测 结 算 盗 版 维 护 在 内 的 一 站 式 版 权 综 合 服 务, 积 累 了 大 量 优 质 的 内 容 资 源 2015 年 底, 公 司 平 台 上 积 累 各 类 版 权 信 息 1000 万 条, 涉 及 音 乐 动 漫 游 戏 等 多 个 领 域, 包 括 70 万 首 音 乐 30 万 册 图 书 4 万 册 漫 画 和 游 戏 等 公 司 未 来 有 望 依 托 丰 富 的 内 容 版 权 资 源, 利 用 大 数 据 分 析, 更 深 入 的 挖 掘 版 权 的 价 值, 打 造 全 领 域 的 内 容 分 发 及 IP 孵 化 平 台 近 年 来 公 司 大 力 向 互 联 网 转 型, 先 后 收 购 微 梦 想 桎 影 数 码 等 互 联 网 企 业, 未 来 也 有 望 与 数 字 版 权 业 务 形 成 合 力, 提 供 内 容 展 示 流 量 营 销 等 方 面 的 支 持 投 资 建 议 : 按 照 备 考, 预 计 公 司 净 利 润 1.03 亿 元 1.34 亿 元 1.75 亿 元, 维 持 买 入 -A 评 级, 目 标 价 51 元 风 险 提 示 : 畅 元 国 讯 业 绩 不 达 预 期 2

3 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 营 业 收 入 成 长 性 减 : 营 业 成 本 营 业 收 入 增 长 率 -18.9% -3.1% 68.8% 15.7% 17.4% 营 业 税 费 营 业 利 润 增 长 率 % 379.8% 30.4% 30.7% 销 售 费 用 净 利 润 增 长 率 % % 850.1% 29.9% 30.3% 管 理 费 用 EBITDA 增 长 率 %% % 171.1% 26.2% 27.0% 财 务 费 用 EBIT 增 长 率 % % 298.0% 27.4% 28.9% 资 产 减 值 损 失 NOPLAT 增 长 率 % % 274.7% 27.0% 28.6% 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 资 本 增 长 率 -32.5% -6.1% 740.9% 3.2% 4.6% 投 资 和 汇 兑 收 益 净 资 产 增 长 率 -23.1% 9.1% 544.4% 5.3% 6.6% 营 业 利 润 加 : 营 业 外 净 收 支 利 润 率 利 润 总 额 毛 利 率 10.7% 26.0% 37.0% 39.9% 41.9% 减 : 所 得 税 营 业 利 润 率 -20.8% 5.9% 16.9% 19.0% 21.2% 净 利 润 净 利 润 率 -20.5% 2.5% 14.1% 15.8% 17.5% EBITDA/ 营 业 收 入 -12.4% 12.9% 20.8% 22.7% 24.5% 资 产 负 债 表 EBIT/ 营 业 收 入 -18.7% 7.7% 18.1% 19.9% 21.9% E 2017E 2018E 运 营 效 率 货 币 资 金 固 定 资 产 周 转 天 数 交 易 性 金 融 资 产 流 动 营 业 资 本 周 转 天 数 应 收 帐 款 流 动 资 产 周 转 天 数 应 收 票 据 应 收 帐 款 周 转 天 数 预 付 帐 款 存 货 周 转 天 数 存 货 总 资 产 周 转 天 数 其 他 流 动 资 产 投 资 资 本 周 转 天 数 , 可 供 出 售 金 融 资 产 持 有 至 到 期 投 资 投 资 回 报 率 长 期 股 权 投 资 ROE -27.1% 5.6% 4.1% 5.0% 6.2% 投 资 性 房 地 产 ROA -15.8% 3.4% 13.6% 7.1% 8.8% 固 定 资 产 ROIC -18.3% 9.1% 36.4% 5.5% 6.9% 在 建 工 程 费 用 率 无 形 资 产 销 售 费 用 率 8.7% 7.1% 7.5% 7.9% 8.0% 其 他 非 流 动 资 产 , ,094.3 管 理 费 用 率 11.9% 10.8% 11.2% 12.0% 12.0% 资 产 总 额 , ,987.5 财 务 费 用 率 2.2% 1.7% 1.2% 0.9% 0.7% 短 期 债 务 三 费 / 营 业 收 入 22.8% 19.7% 19.9% 20.8% 20.7% 应 付 帐 款 偿 债 能 力 应 付 票 据 资 产 负 债 率 41.7% 39.4% 10.1% 10.0% 10.1% 其 他 流 动 负 债 负 债 权 益 比 71.4% 65.2% 11.2% 11.1% 11.3% 长 期 借 款 流 动 比 率 其 他 非 流 动 负 债 速 动 比 率 负 债 总 额 利 息 保 障 倍 数 少 数 股 东 权 益 分 红 指 标 股 本 DPS( 元 ) 留 存 收 益 , , ,539.2 分 红 比 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股 东 权 益 , , ,835.5 股 息 收 益 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现 金 流 量 表 业 绩 和 估 值 指 标 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 净 利 润 EPS( 元 ) 加 : 折 旧 和 摊 销 BVPS( 元 ) 资 产 减 值 准 备 PE(X) 公 允 价 值 变 动 损 失 PB(X) 财 务 费 用 P/FCF -1, 投 资 损 失 P/S 少 数 股 东 损 益 EV/EBITDA 营 运 资 金 的 变 动 CAGR(%) % 99.7% 25.9% 23.9% 17.8% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 PEG 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 ROIC/WACC 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 , REP 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 3

4 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 沪 深 300 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; 分 析 师 声 明 Ta ble_authorstatement 周 文 波 张 妮 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 规 研 究 方 法 专 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 或 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 为 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 或 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顾 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 不 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 与 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 暗 示, 本 报 告 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 亦 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权 4

5 Tab le_sales 销 售 联 系 人 上 海 联 系 人 侯 海 霞 许 敏 孟 硕 丰 潘 艳 朱 贤 李 栋 北 京 联 系 人 原 晨 温 鹏 田 星 汉 王 秋 实 张 莹 李 倩 周 蓉 深 圳 联 系 人 胡 珍 范 洪 群 孟 昊 琳 张 青 邹 玲 玲 邓 欣 Tabl e_addr ess 安 信 证 券 研 究 中 心 深 圳 市 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 2008 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 上 海 市 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 16 层 邮 编 : 北 京 市 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 19 层 邮 编 :

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