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古薰支
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增速放缓政策收紧背景下, 行业龙头将受益爱建证券有限责任公司研究所医药生物行业医药生物行业二季度投资策略报告证券研究报告行业策略报告发布日期 2016 年 5 月 6 日星期五分析师 : 侯佳林执业编号 :S0820511030002 投资要点 TEL: 021-32229888-25508 E-mail: houjialin@ajzq.

1 增速放缓政策收紧背景下, 行业龙头将受益爱建证券有限责任公司研究所医药生物行业医药生物行业二季度投资策略报告证券研究报告行业策略报告发布日期 2016 年 5 月 6 日星期五分析师 : 侯佳林执业编号 :S 投资要点 TEL: houjialin@ajzq.com 联系人 : 李东升行业评级 : 同步大市 ( 维持 ) 一季度上市公司营收增速减缓, 净利润增速加快, 板块估值下滑 2016 年一季度医药行业上市公司总营业收入 2309 亿元, 同比增长 14.87%, 比上年减少 3 个百分点, 净利润 212 亿元, 同比增长 24.74%, 比上年增加 5 个百分点医药板块估值为 41 倍, 横向与其他行业相比, 处于中等水平, 纵向看, 除化学原料药外, 均呈现下滑趋势随着三明模式的推广, 短期行业将承压, 预计板块估值将小幅上升行业增速减缓, 分化加速, 龙头有望突出重围 PE(2016) 40 最新 PB 5 在医改力度不断加大, 医保控费, 药占比下降要求下, 行业增速逐步放缓大势所趋行业内盈利能力弱的企业将面临更大压力, 相反, 行业内地位突出, 业绩稳定, 质地优良, 前景看好的企业有望在行业洗牌中迅速站稳脚跟推荐关注华海药业 (600521, 制剂出口龙头 ) 翰宇药业(300199, 多肽药物龙头 ) 爱尔眼科(300015, 医疗服务龙头, 业绩稳定增长 ) 迪安诊断 (300244, 业绩增长快, 精准医疗长期前景看好 ) (%) 1 个月 6 个月 12 个月血制品行业量价齐升, 助推相关企业利润提升绝对表现 -0.22% % -5.58% 相对表现 0.36% -3.09% 14.37% 数据来源 :WIND, 爱建证券研究所重点公司评级 EPS 公司评级 16E 17E 18E 华海药业推荐翰宇药业推荐爱尔眼科推荐迪安诊断推荐华兰生物推荐数据来源 : 爱建证券研究所预测目前我国年采浆量远低于需求量, 一些血浆来源生物制品如人血白蛋白, 纤维蛋白原, 凝血因子等仍供不应求去年起, 国内浆站获批加速, 同时最高零售价限制放开后, 血制品价格不断攀升 ( 目前, 纤原提价约 150%, 静丙提价约 20%) 相关企业利润将大幅提升, 建议关注 : 华兰生物 (002007) 相关政策发布带来短期博弈机会 1. 仿制药一致性评价, 利好药用辅料及通过海外市场批准的制剂出口企业, 建议关注 : 山河药辅 (300452) 尔康制药(300267) 华海药业(600521); 2. 医药行业十三五规划即将出台, 利好创新驱动企业, 关注恒瑞医药 (600276);3. 中国版精准医疗指南将出台, 关注精准医疗板块 : 千山药机 (300216) 迪安诊断(300244) 重点推荐公司 : 华海药业 (600521) 翰宇药业(300199) 爱尔眼科(300015) 迪安诊断 (300244) 华兰生物(002007) 相关报告 1

2 1 一季度医药行业二级市场表现一季度医药指数下跌 11.17%, 弱于沪深 300 指数跌幅 (-7.13%) 图 1 一季度医药指数相对于沪深 300 的走势一季度医药生物行业子行业均下跌, 其中化学制药板块跌幅最小为 -8.16%, 医疗器械板块跌幅最多为 % 图 2 一季度医药子行业涨跌幅一季度医药行业涨幅最大的是鹭燕医药 ( %), 跌幅最大的是新开源 (-45.03%) 2

3 图 3 医药行业一季度涨跌幅前五个股板块市盈率方面, 横向看, 医药生物板块 PE(TTM) 为 41 倍, 在申万行业中处于中游水平图 4 申万一级行业市盈率比较纵向看, 医药生物板块相对于 A 股溢价率为 135% 图 5 申万医药生物市盈率与 A 股溢价率 3

4 从医药生物板块各子行业来看, 相对于 A 股估值溢价率, 除化学原料药外, 其余板块估值溢价率均表现为下滑溢价率从高到低依次为医药服务, 医疗器械, 化学原料药, 生物制品, 化学制剂, 医药商业, 中药图 6 医药板块各子行业相对 A 股溢价率 2 医药行业总产值及利润增速持续减慢 2.1 医药行业 : 增速放缓, 利润下滑近几年, 随着医药改革力度的不断加大, 医保控费, 严控药占比等政策逐步落实, 医药产业发展增速减缓是必然趋势从近几年医药行业发展数据看, 国内医药产业 ( 医药制造, 流通, 医疗服务 ) 增速逐步放缓 2014 年, 我国医药总产值达到亿元, 同比增长 15.71%, 增速同比减少 3.08 个百分点图 7 国内医药产业总产值增速减慢数据来源 : 米内网, 爱建证券研究所据统计,2014 年我国医药制造业总利润达到 2322 亿元, 利润增速为 4

5 9.96%, 同比减少 0.1 个百分点, 利润率呈现逐年下滑趋势图 8 国内医药产业利润率下滑数据来源 : 国家统计局, 爱建证券研究所图年中国医药制造业毛利率情况统计数据来源 : 百度虫, 爱建证券研究所 2.2 行业比较 : 行业增速回落, 但比较优势仍在 2015 年全年在国内整体经济下行, 改革进入攻坚克难阶段背景下, 部分强周期行业的企业盈利继续下滑 ( 如钢铁煤炭等 ), 部分偏消费的行业也增长乏力 ( 如食品饮料 ), 有部分行业的上市公司甚至出现了大面积亏损的现象图年全年 A 股各板块利润增速对比 5

6 数据来源 :Wind, 爱建证券研究所从上图可以看出 : 今年 A 股利润增速比医药快的子行业包括有色金属石油石化非银行金融轻工制造计算机农林牧渔基础化工传媒电力设备家电餐饮旅游电子元器件, 但部分行业盈利高增长主要是因为积极的外延发展以及周期性的成本下降等因素从中长期来看, 虽然医药行业整体增速逐步回落, 已创近年新低, 后续政策的不确定性也会对中期行业的生态造成影响, 但整体来看, 在盈利增长的确定性和可持续性方面医药板块仍具一定的比较优势 ; 此外, 虽然医药行业整体增速不快, 但分化较为严重, 大部分主流公司的利润增速都能达到 20% 以上的水平, 而且不乏具备良好成长性的成长股, 部分细分市场环境良好, 产品储备丰富的优质公司在行业增速放缓的同时仍然能保持较快的增速总体而言, 尽管医药板块收入利润增速并不是所有行业中最高的, 但在宏观经济逐步减速的大背景下, 其可持续的较快增长依然具有一定稀缺性, 加之医药行业上市公司之间的巨大差异, 使得板块中仍不乏结构性投资机会 3 行业相关政策 : 监管趋严, 行业短期承压, 长期利好 2016 年 3 月, 国务院发布仿制药质量和疗效一致性评价意见, 意在提高国内仿制药整体发展水平, 保证患者得到质量优, 疗效好的药物意见要求,2007 年 10 月 1 日前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂, 应在 2018 年底前完成一致性评价, 化学药品新注册分类实施前批准上市的其他仿制药, 自首家品种通过一致性评价后, 其他药品生产企业的相同品种原则上应在 3 年内完成一致性评价这一政策对化学仿制药行业施予重压, 一些研发能力较弱的生产企业将受到重创, 行业面临洗牌, 并推动仿制药行业并购整合, 提高行业集中度同时, 由于仿制药一致性评价费用较高 ( 万 ), 因此对销量较小药品将带来一定压力意见同时指出, 国内药品生产企业已在欧盟美国和日本获准上市的仿制药, 可以国外注册申报的相关资料为基础, 按照化学药品新注册分类申报药品上市, 批准上市后视同通过一致性评价 ; 在中国境内用同一生产线生产上市并在欧盟美国和日本获准上市的药品, 视同通过一致性评价这一规定将利好国内制剂出口企业, 从长远看, 国内的药物审批规范将逐步向欧美市场看齐, 扬帆出海的企业将长期获益 4 推荐逻辑 1. 行业整体增速下滑, 政策收紧背景下, 业绩保持稳定快速发展, 前景看好的龙头企业有望在行业洗牌中迅速站稳脚跟推荐关注华海药业 (600521, 制剂出口龙头 ) 翰宇药业 (300199, 多肽药物龙头 ) 爱尔眼科 (300015, 医疗服务龙头, 业绩稳定增长 ) 迪安诊断 (300244, 业绩增长快, 精准医疗长期前景看好 ) 6

7 2. 血制品行业量价齐升, 是目前医药行业景气度最高的细分领域, 关注 : 华兰生物 (002007) 3. 相关政策发布带来的投资机会 :1. 仿制药一致性评价, 利好药用辅料及通过海外监管的制剂出口企业, 关注 : 山河药辅尔康制药华海药业 ;2. 医药行业十三五规划即将出台, 利好创新驱动企业, 关注恒瑞医药 ;3. 中国版精准医疗指南将出台, 关注精准医疗板块 : 千山药机迪安诊断 5 重点推荐公司华海药业 : 国内制剂出口龙头企业, 业绩增长较快, 多个品种通过海外市场批准盈利预测单位 / 百万 E 2017E 2018E 主营收入净利润 EPS P/E 翰宇药业 : 国内多肽药物龙头企业, 业绩增长稳定, 研发管线布局丰富盈利预测单位 / 百万 E 2017E 2018E 主营收入净利润 EPS P/E 爱尔眼科 : 国内医疗服务龙头企业, 业绩增长快盈利预测单位 / 百万 E 2017E 2018E 主营收入净利润 EPS P/E 迪安诊断 : 业绩快速增长, 精准医疗增长性确定盈利预测单位 / 百万 E 2017E 2018E 主营收入

8 净利润 EPS P/E 华兰生物 : 血制品龙头企业, 盈利确定性强盈利预测单位 / 百万 E 2017E 2018E 主营收入净利润 EPS P/E

9 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级说明报告发布日后的 6 个月内, 公司 / 行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准公司评级强烈推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 15% 以上推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 5%~15% 中性 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘变动在 ±5% 以内回避 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘跌幅 5% 以上行业评级强于大市 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 弱于大市 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下重要免责声明爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格, 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式发表复制如引用刊发, 需注明出处为爱建证券研究发展总部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改爱建证券有限责任公司地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1600 号 33 楼 ( 陆家嘴商务广场 ) 电话 : 邮编 : 网站 : 9

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