2 一 公司简介武汉钢铁股份有限公司是由武汉钢铁 ( 集团 ) 公司控股的 国内综合排名第二大钢铁上市公司 2007 年, 武钢集团公司共生产铁 1624 万吨 钢 1702 万吨 材 1575 万吨, 预计实现销售收入 802 亿元 利润总额 93 亿元 利税 160 亿元 目前, 武钢集团的主要

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1 1 钢铁行业 报告日期 :2008 年 1 月 30 日 投资评级武钢股份 投资评级买入 上次评级 首次评级 目标价格 30 行业龙头业绩持续增长 当前市场价格 元 投资要点 : 基础数据 总股本 ( 百万股 ) 7838 流通股 ( 百万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 每股净资产 3.21 资产负债率 51.43% 股价相对市场表现 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 成交金额武钢股份上证综合指数 公司是国内钢铁板块综合排名第二大上市公司, 也是我国中部地区高档产品生产研发基地, 武钢股份正处于内涵和外延方式高速成长期 2 在铁矿石涨价 65% 后, 钢材价格的上升幅度高于预期, 公司表示铁矿石等成本上升因素通过产品价格上涨和公司效益提升, 已能完全得到消化, 而且目前国际市场钢材价格远大于国内涨幅度, 价格上涨还有空间 因而, 调升公司 2008 年利润预期 3 公司计划将目前的 1160 万吨在未来三年内提升至 万吨, 同时积极调整优势产品结构, 增加冷轧硅钢 汽车板等高档产品比例 加上近期硅钢等产品提价, 公司 2008 年利润率水平不会下降 4 从已经完成的定货会议情况看, 不存在因为价格上升而影响销售的问题, 客户依然定货紧张, 而且需要签合同当即付款, 产品销售情况良好 5 大量的进口贸易通过集团外贸公司进行汇票信用付款结算, 人民币升值收益难以之间在报表难以体现 6 武钢集团提出 十一五 炼钢能力达到 5000 万吨, 发改委新批广西防城港项目, 公司还会加大行业的购并与整合, 保持钢铁业前列位次 数据来源 WIND 投资评级 : 该公司是目前少有的价格远低于估值股票, 买入 冶金行业分析师 : 李晓红 电话 : lixh@tebon.com.cn 相关研究 : 盈利及估值预测 ( 单位 : 百万元 倍 德邦证券, 李晓红, 武钢股份研究报告 (2008 年 1 月 30) 财务预测与估值 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入 41, , , , 主营收入增长率 1.40% 26.33% 24.11% 21.88% 净利润 3, , , , 净利润增长率 7.63% 77.00% 41.80% 23.70% ROE( 期末净资产收益 ) 17.86% 27.00% 31.00% 31.60% EPS( 全面摊簿 ) P/E 地址 : 上海市福山路 500 号 26 楼 P/B 德邦证券有限责任公司 CAGR( 净利润 ) PEG /

2 2 一 公司简介武汉钢铁股份有限公司是由武汉钢铁 ( 集团 ) 公司控股的 国内综合排名第二大钢铁上市公司 2007 年, 武钢集团公司共生产铁 1624 万吨 钢 1702 万吨 材 1575 万吨, 预计实现销售收入 802 亿元 利润总额 93 亿元 利税 160 亿元 目前, 武钢集团的主要生产单位和辅助部门都已经进入上市公司 ( 图 1), 钢产量占到集团的 68%, 和利润的几乎 100% 图 1 武钢股份组织结构与生产主体( 未包括将要收购的 5 个辅助单位 )

3 3 截止 2007 年三季度末, 股份公司总资产 517 亿元, 净资产 152 亿元, 下辖烧结厂 炼铁厂 一炼钢厂 二炼钢厂 三炼钢厂 大型厂 轧板厂 热轧厂 冷轧厂 硅钢厂 棒材厂 质检中心等 12 个单位 ( 见下图 ), 员工 人 武钢股份是我国中部最早兴建的特大型钢铁企业, 是国内高端钢材精品的主要生产基地, 武钢股份拥有当今世界先进水平的炼铁 炼钢 轧钢等完整的钢铁生产工艺流程 钢材产品共计有 7 大类 500 多个品种 主要产品有冷轧薄板 冷轧硅钢 热轧板卷 中厚板 大型材 高速线材 棒材等, 商品材总生产能力 1200 余万吨, 其中 80% 为市场俏销的各类高档板材 公司先后有 1OO 多项产品获全国 省 部优质产品证书, 硅钢产品获中国名牌 中国钢铁行业最具影响力品牌称号, 其中 39 项钢材产品获冶金行业 金杯奖, 重轨 板材获湖北省名牌称号, 产品实物质量达国际先进水平产量比为 64.07% 武钢股份将继续扩大硅钢等高档产品产量, 保持 中国钢铁高端产品引领者 地位 二 2007 年生产经营业绩 2007 年武钢股份共生产铁 1165 万吨 钢 1190 万吨 材 1056 万吨 铁 钢 材产量和销售收入 利润 利税均创历史最好水平 铁 钢 钢材分别比上年增长 5.89% 8.16% 5.76%, 销售收入和利润同样创历史最好水平, 实现利润比上年增长 50% 以上 全年出口钢材 万吨, 创汇 6.08 亿美元 2007 年公司 60 项主要技术经济指标中有 44 项达到和超过 2006 年的水平, 其中高炉利用系数和焦比, 连创历史纪录, 达到国内先进水平, 尤其是七号高炉的利用系数达到 2.938t/m3 d 六号高炉达到 2.843t/m3 d, 双创同类型高炉国际领先水平 吨钢综合能耗比上年同口径下降 10kgce, 吨钢消耗新水比上年下降 6.4 吨 在上游原燃料等成本持续上涨形势下, 高炉利用系数 入炉焦比 钢铁料消耗 品种成材率比去年有显著的进步, 全年累计降低成本 费用 25 亿元以上 同时, 公司自主创新能力不断显著增强,2007 年轿车面板和高强度 IF 钢也试验成功, 其中轿车钢板达到 100 万吨, 武钢已具备批量生产轿车面板的能力 三 公司主业与财务状况分析 2007 年公司收入和利润的 98% 以上来自钢铁生产, 产品结构与利润结构在表 1 中, 公司整体利润高于行业水平, 主要得益于公司 双高 产品比例达 83%, 特别是公司硅钢 ( 取向硅钢技术 ), 该产品毛利率高达 55% 表 年中期收入与利润结构 ( 单位 : 万元 ) 项目名称 营业收入 营业利润 毛利率 (%) 占主业收入比 (%) 热轧产品 ( 产品 ) 冷轧产品 ( 产品 ) 硅钢产品 ( 产品 ) 钢铁产品 ( 行业 ) 公司近年的经营业绩在表 2 中, 收入和利润保持增长态势, 特别是 2007 年三季度, 在收入增长 28.26% 的 情况下, 净利润增长了 94.49% 销售毛利润率和净利润水平在逐渐提高, 经营现金流良好, 净资产收益率稳 定在 25% 左右, 公司价值 (EBIT) 等指标在逐渐提升

4 4 表 2 公司业绩与财务指标 重要指标 2007 三季报 2006 年报 2005 年报 每股收益 - 基本 ( 元 ) 每股净资产 BPS( 元 ) 每股经营活动现金流量净额 ( 元 ) 净资产收益率 ROE(%) 总资产净利率 ROA(%) 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 资产负债率 (%) 营业总收入 ( 万元 ) 增长率 (%) 营业总成本 ( 元 ) 营业利润 ( 元 ) 经营活动净收益 ( 元 ) 价值变动净收益 (Wind 计算 )( 元 ) 息税前利润 EBIT(Wind 计算 )( 元 ) 息税折旧摊销前利润 EBITDA(Wind)( 元 ) 利润总额 ( 元 ) 净利润 ( 元 ) 增长率 (%) 资料来源 :Wind 咨询 四 公司发展状况与 2008 年利润增长来源 公司未来发展概况为以下几部分, 主要是资产注入 产量增长和产品结构改善等几方面 : 1 再次收购集团公司生产配套资产 2007 年 12 月 3 日, 武钢股份第二次临时股东大会通过收购武钢集团钢铁主业配套资产方案 公司计划动用 自有资金 亿元, 收购集团 5 个钢铁配套项目 ( 表 3), 其中 4 个已经成熟, 以上资产 ( 不包括在建工程 ) 2007 年预计全年净利润为 4.5 亿元左右 至此, 武钢股份已将集团公司的钢铁主业以及包括焦化, 氧气, 金属 资源, 能源, 动力, 铁路运输在内的五类主业配套大部分优质资产尽收进股份公司 2 生产增长情况 表 3: 公司增加产能情况 项目 投产时间 达产时间 产能 ( 万吨 ) 产品品种 二冷轧 06 年 3Q 冷轧 镀锌 彩涂 二硅钢 06 年 3Q 硅钢 1580 热轧 07 年 3Q 热轧 高速重轨万能轧机 07 年底 大型材及重轨 三冷轧 08 年底 冷轧 三硅钢 08 年底 硅钢 CSP 08 年底 热轧薄板 资料来源 : 群益证券, 德邦证券

5 5 表 3 是公司近年产能增长情况, 公司计划将目前的 1160 万吨在未来三年内提升至 万吨,2008 年达到 万吨产量 2008 年主要产量增加有 200 万吨的热轧板 由于重轨改造项目 ( 设计产能 55 万吨 ) 于 07 年 12 月完成 预计新增 50 万吨的重轨生产, 另有 3 万吨的取向硅钢生产增加 3 成本得到有效控制, 能够消化铁矿石涨价和运输费用增加因素目前公司铁矿石年需求量达 2000 万吨, 从国际三大巨头采购大约 1500 万吨, 已经与外国矿山联合采矿, 提供大约 500 万吨 澳大利亚 FMG 铁矿石工程将在 08 年 4 月左右出矿 但预计未来 3 年内自产矿石比例不会明显增加 2008 年铁矿石上涨 65% 后, 目前公司已经多次提高钢材出厂价格, 从国内外钢材价格 (CRU) 变化情况看 ( 图 2)2008 年 1 月 -3 月 21 日期间, 全球产品价格涨幅度 26%, 国内上涨 13.3% 目前价格上涨幅度基本能够将成本上升部分向下游转嫁成本, 并从定货情况看, 定货继续紧张, 不存在销售问题 同时由于国际钢材价格涨幅度大于国内, 钢材价格存在继续上涨空间 金属料 图 年 1 月以来国际钢材价格变化 指数值 年 亚洲 全球 时间 长期发展前景看好武钢集团计划 2010 年产能达到 5000 万吨 该目标的实现主要是通过兼并重组鄂钢 昆钢等西南钢铁企业以及目前与柳钢在广西合建的防城港千万吨钢铁项目 武钢集团 2008 年仍将目标定为冲刺百亿元年利润, 在 十一五 期末, 武钢将努力实现三个目标 : 进入世界 500 强, 综合竞争实力进入世界钢铁行业前 10 名, 规模效益居中国钢铁企业前 3 名 五 盈利预测与风险提示 武钢集团在最近的十一届七次职代会上, 明确了 2008 年度工作目标 : 集团公司生产铁 2200 万吨 钢 2303 万吨 材 2212 万吨, 预期 2008 年实现销售收入 1000 亿元以上, 实现利润确保 80 亿元, 力争 100 亿元以上 ; 全年降成本费用 28 亿元, 因而, 武钢股份是未来应长期重点关注的投资目标公司 表 4 中是 WIND 统计的研

6 6 究机构对武钢股份的预测业绩的综合平均数据 本文对公司的业绩预测见首页 表 4 盈利预测综合( 平均 ) 值 指标 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 ( 百万元 ) 41, , , , 增长率 (%) 净利润 ( 百万元 ) 3, , , , 增长率 (%) 每股收益 市盈率

7 7 投资评级 一 行业评级 推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数 中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平 回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数 二 股票评级 买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10% - +10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归德邦证券有限责任公司所有 未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 德邦证券有限责任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改