浦东建设

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渭谷梁
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3 关注钢铁行业整体经营压力加大钢铁行业面临下游需求增速下滑行业竞争激烈铁矿石价格维持高位等问题, 这些因素使得行业整体经营压力持续加大硅钢市场价格大幅下降 2011 年, 受市场需求回落和竞争加剧影响, 硅钢价格大幅下跌, 影响了公司的整体毛利水平未来随着国内其他大型钢厂取向硅钢生产线的投产, 国内硅钢市场竞争仍有加剧的可能性, 短期内价格难以迅速回升 2

行业分析 2011 年, 中国钢铁行业产销继续增长, 但受国内经济增长放缓等因素影响, 增速有所放缓, 且产能过剩依然突出 2011 年, 中国粗钢产量达到 6.83 亿吨, 同比增长 8.9%, 增速比上年回落 0.36 个百分点从全年走势看, 上半年粗钢产量逐月增加,6 月份日产量达到全年最高点 199.7 万吨, 相当年产钢 7.

9%, 创下自 2009 年四季度以来九个季度新低, 国内经济增长趋缓同期, 建筑机械汽车家电等主要用钢行业增速亦出现不同程度下滑, 其中房地产投资房屋新开工面积增速分别比上年回落 5.3 和 24.4 个百分点 ; 汽车产销量增速则分别比上年下降 31.6 和 29.

4 行业分析 2011 年, 中国钢铁行业产销继续增长, 但受国内经济增长放缓等因素影响, 增速有所放缓, 且产能过剩依然突出 2011 年, 中国粗钢产量达到 6.83 亿吨, 同比增长 8.9%, 增速比上年回落 0.36 个百分点从全年走势看, 上半年粗钢产量逐月增加,6 月份日产量达到全年最高点万吨, 相当年产钢 7.2 亿吨 ; 下半年逐月回落, 四季度下降幅度加快,11 月份降至全年最低点万吨, 折合年产钢 6 亿吨, 比最高点下降 16.8% 图 1:2007~2011 年全球和中国粗钢产量情况数据来源 :IISI, 中诚信证评整理从需求来看, 据国家统计局初步测算,2011 年我国国内生产总值 (GDP) 亿元, 增速为 9.2%, 其中四季度 GDP 同比增幅为 8.9%, 创下自 2009 年四季度以来九个季度新低, 国内经济增长趋缓同期, 建筑机械汽车家电等主要用钢行业增速亦出现不同程度下滑, 其中房地产投资房屋新开工面积增速分别比上年回落 5.3 和 24.4 个百分点 ; 汽车产销量增速则分别比上年下降 31.6 和 29.9 个百分点, 此外, 保障性住房建设可能给钢铁需求带来正面刺激的预期亦未能实现整体来看, 受政府紧缩政策力度加大宏观经济增速放缓以及相关鼓励政策退出等因素影响, 主要用钢行业逐渐由快速增长向平稳增长过渡, 钢材需求增速随之放缓从数据来看,2011 年中国粗钢表观消费量为 6.49 亿吨, 同比增长 6.4%, 增速处于近十年的较低水平, 仅高于 2008 年图 2:2007~2011 年中国粗钢表观消费量数据来源 : 中钢协, 中诚信证评整理供给方面,2011 年中国生铁粗钢和钢材产量分别为 6.30 亿吨 6.83 亿吨和 8.81 亿吨, 同比增长 8.4% 8.9% 和 12.3% 尽管粗钢产量高企, 但国内钢铁行业仍处于产能扩张之中,2011 年全行业固定资产投资 5111 亿元, 同比增长 15.5% 固定资产高投资直接导致钢铁产能继续扩张据中国钢铁工业协会统计,2010 年末我国炼钢产能 8 亿吨,2011 年新投产炼钢产能约 8000 万吨, 考虑到淘汰落后产能约 3000 万吨, 实际净增炼钢产能约 5000 万吨, 年末粗钢产能达到 8.5 亿吨左右, 粗钢产能存在一定程度的过剩铁矿石等原材料价格大幅上涨, 而钢材价格由于市场需求疲软上涨动力不足, 钢铁企业成本压力难以转嫁, 盈利水平明显下滑中国自有铁矿石供给严重不足,2011 年, 中国进口铁矿石 6.86 亿吨, 较上年增加 11.00%, 铁矿石对外依存度, 处于很高水平从铁矿石长协价格谈判来看, 在 2010 年季度定价取代年度定价之后,2011 年, 中国铁矿石谈判暂停, 国内钢铁企业被迫接受铁矿石指数定价模式, 铁矿石价格的波动性明显加大, 对于钢铁生产企业而言, 成本波动风险大幅增加 2011 年, 进口铁矿石价格延续去年的上涨趋势, 进口均价年中最高达到美元 / 吨, 较去年同期上涨 19.01%, 但受国内钢材需求疲软粗钢产量下降的影响, 进口铁矿石价格自 10 月份开始迅速回落, 年末进口均价降至美元 / 吨尽管如此, 但铁矿石拐点是否到来尚难定论, 一方面三大矿商寡头垄断全球铁矿石资源的格局短期还难以改变, 另一方面, 中国 3

5 的钢产量近两年仍将维持较大的惯性增长随着商品属性的凸显,2012 年铁矿石价格走势将更多的取决于基本的供需关系国内市场方面, 受供需形势的影响, 铁矿石及焦煤焦炭价格经历了 2008 年下半年以来的深幅调整后, 自 2009 年底也开始上涨 2011 年 10 月和 2012 年 2 月, 中华人民共和国资源税暂行条例财政部国家税务总局关于调整锡矿石等资源税适用税率标准的通知相继出台, 焦煤铁矿石的资源税率分别从之前的 0.3~5 元 / 吨 60% 调升为 8~20 元 / 吨 80% 尽管影响有限, 但资源税率的调升带动焦煤焦炭以及铁矿石价格的提高, 最终将传导至钢铁行业面对原材料价格的大幅上涨, 钢铁企业通过提价向下游传导成本压力, 钢材价格自 2010 年下半年以来持续上升但是, 随着国内钢材需求增长趋缓, 钢材价格上涨动力明显不足, 数据显示, 主要钢材品种价格自 2011 年 9 月开始回落钢材价格的下降导致行业内企业第四季度盈利水平下滑明显 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 图 3:2007 年以来我国部分钢材品种价格走势 3, 国内冷轧板卷 1mm( 上海 ) 国内热轧板卷 4.75mm( 上海 ) 国内中厚板 20mm( 上海 ) 国内镀锌板卷 0.5mm( 上海 ) 数据来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理在国家产业政策和市场倒逼机制的推动下, 钢铁行业兼并重组方式呈现多元化, 兼并重组步伐再加速中国钢铁产业集中度低, 不利于行业未来发展在国家政策的推动下, 近年来行业内企业并购活动明显增加 2011 年, 民营钢企兼并重组步伐加速成为钢铁行业兼并重组的新特色, 一种模式是民营钢企被纳入大型钢企集团内, 以河北钢铁集团渐进式股权融合方式重组区域内民营钢企为代表 ; 另 4 一种模式是民营钢企自发抱团组建成集团, 以河北 12 家民营钢企组建的新武安钢铁集团为代表进入 2012 年, 首钢通钢重组河北唐山民营钢企抱团成立渤海钢铁集团又先后获批, 产业整合已经成为中国钢铁行业发展的趋势政策方面,2011 年 11 月, 工信部正式印发钢铁工业十二五发展规划 ( 以下简称规划 ), 规划提出将加快钢铁企业兼并重组步伐, 鼓励社会资本参与国有钢铁企业兼并重组, 并再次强调重点支持优势大型钢铁企业开展跨地区跨所有制兼并重组, 进一步提高我国钢铁产业集中度同时, 规划确立了钢铁企业兼并重组的工作目标 : 形成 3~ 5 家具有核心竞争力和较强国际影响 6~7 家具有较强市场竞争力的企业集团, 力争到十二五末国内排名前 10 位的钢铁企业集团钢产量占全国总量的比例由 2010 年的 48.6% 提高到 60% 左右规划的出台表明了政府对钢铁行业重组的决心和方向, 若能切实执行, 会有效推进行业重组, 提高产业集中度业务运营 2011 年公司本部产量分别为生铁 1, 万吨粗钢 1, 万吨钢材 1, 万吨, 同比分别增长 9.88% 9.27% 10.40% 公司控股子公司武汉钢铁集团鄂城钢铁有限责任公司 ( 以下简称鄂钢公司 ) 全年完成钢材产量约 376 万吨, 与 2010 年钢材产量约 370 万吨相比基本持平 2011 年公司钢材产量合计为 2, 万吨, 位列钢铁上市公司第三名考虑到基础设施汽车造船机械制造房地产等下游用钢行业增速明显下滑 ; 国内钢铁供需矛盾仍较突出等不利因素,2012 年公司钢材计划产量 ( 含鄂钢公司 )2,026 万吨, 与 2011 年基础持平表 1:2009~2011 年公司本部生铁粗钢和钢材产量单位 : 万吨项目生铁 1, , , 粗钢 1, , , 钢材 1, , , 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理

6 表 2:2011 年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名单位 : 万吨亿元产量排名上市公司钢材产量营业总收入 1 河北钢铁 2,893 1, 宝钢股份 2, , 武钢股份 2, , 鞍钢股份 1, 马钢股份 1, 华菱钢铁 1, 本钢板材包钢股份酒钢宏兴南钢股份资料来源 : 各上市公司年报, 中诚信证评整理面对成本上升需求增速下滑等复杂形势, 公司积极调整品种结构加大高端产品的产销力度, 市场开拓情况良好受市场供需状况影响,2011 年公司硅钢销售价格下滑, 一定程度上影响了公司的整体盈利水平 2011 年, 面对下游用钢行业增速明显放缓铁矿石等原材料价格大幅上涨钢铁供需矛盾不断加剧等众多不利因素, 公司把握建设冷轧硅钢片国内高档汽车板高性能工程结构钢和精品长材主要生产基地的经营方针, 积极调整品种结构, 高端产品占比不断提升 2011 年公司本部钢材产量为 1, 万吨, 同比增长 10.40%, 其中汽车面板 CSP 薄材 HiB 钢等高效益品种产销量同比分别增长 59% 15% 12%, 远高于公司钢材总体增速, 产品结构逐步优化此外, 公司积极进行市场开拓,2011 年, 硅钢获得 61 台特高压大型变压器和 17 台大电机用钢供货权 ; 汽车板认证通过 34 项, 开展了 27 款车型材料的替代 ; 帘线钢产销量保持国内领先 ; 轨梁线 WBZ 钢板桩成功应用于武汉二七长江大桥工程及沈阳汽博大桥工程区域公司经营质量进一步改善, 剪切加量同比增长 21% 2011 年, 公司实现营业收入 1, 亿元, 同比增长 16.30% 其中, 热轧产品实现收入亿元, 同比增长 18.99%; 冷轧产品实现收入 , 同比增长 11.31% 从盈利来看, 热轧产品方面, 在 5 主要产品平均销售价格增长的情况下, 其毛利率提升了 1.97 个百分点, 较去年有较大程度的改善 ; 冷轧产品方面, 当年普冷板取向 / 非取向硅钢平均销售价格均有不同程度的下降, 使得冷轧产品毛利率下降了 6.48 个百分点, 一定程度上影响了公司的整体盈利水平表 3:2011 年公司分产品主营业务收入情况单位 : 亿元收入收入增幅毛利率毛利率变化 ( 百分点 ) 热轧产品 % 2.71% 1.97 冷轧产品 % 9.65% 合计 % 5.61% 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理具体从取向硅钢的市场价格来看,2011 年 4 月, 取向硅钢价格触及 2.2 万元 / 吨的阶段性顶部后开始进入下跌通道, 跌至 2012 年 6 月已突破 1.6 万元 / 吨, 跌幅超过 25% 目前, 取向硅钢的市场价格下降主要系由下游需求增长缓慢以及供给端竞争日趋激烈所致, 未来随着国内其他大型钢厂取向硅钢生产线的投产, 国内取向硅钢市场仍将面临较为激烈的竞争环境, 短期内价格难以迅速回升图 4: 取向硅钢 (30Q130) 价格走势图 ( 武汉 ) 资料来源 : 中国联合钢铁网, 中诚信证评整理单位 : 元 / 吨公司并购重组鄂钢, 产能产量进一步提升, 但鄂钢产品盈利性较差, 一定程度上拖累了公司的整体经营业绩 2011 年上半年, 公司配股募集资金收购了武钢集团部分主业相关资产, 具体包括鄂钢公司 77.60% 的股权武汉钢铁集团粉末冶金有限责任公司 100% 的股权与冶金渣利用相关的经营性资产和负债以及科研类实物资产其中, 鄂钢公司主要生产

7 棒材螺纹钢高速线材冷轧薄板镀锌卷等钢材产品, 目前钢材产能约为 360 万吨, 但整体产品附加值较低下一阶段, 鄂钢公司将充分发挥已建成的 1500mm 冷轧生产线和将投产的 4300mm 宽厚板生产线的投资效益, 大力调整和优化品种结构增加高附加值产品, 发展特厚钢板桥梁用钢结构用钢船舶用钢等产品公司通过收购鄂钢公司, 优化了现有中厚板产品的品种结构, 进一步增强了市场竞争能力从并购年度鄂钢公司的运营情况来看,2011 年鄂钢公司净亏损 5.98 亿元, 一定程度上拖累了公司的整体经营业绩, 主要是由于与公司本部相比, 鄂钢公司的产品技术附加值略有不足, 较为激烈的市场竞争环境制约了其在低端市场中的议价能力 ; 另一方面鄂钢公司新建产能目前仍未实现完全达产, 需要一段时间进行消化公司增资中国平煤神马能源化工集团有限责任公司, 并设立焦化合资公司, 资源保障程度进一步增强为了进一步加强对上游煤炭资源的影响力, 保障公司煤炭资源采购渠道,2012 年 2 月, 公司发布公告, 拟以 6 亿元人民币对中国平煤神马能源化工集团有限责任公司 ( 以下简称中国平煤神马集团 ) 进行增资, 公司将占增资后中国平煤神马集团 12.06% 的出资比例同时, 公司控股子公司鄂钢公司以焦化部分实物资产作价 6 亿元出资, 中国平煤神马集团以货币资金 6 亿元出资, 共同投资组建新公司, 该公司实收资本 12 亿元, 双方各占股权比例为 50% 合资公司成立后与鄂钢公司签订资产收购协议, 收购焦化剩余实物资产和在建工程公司通过对中国平煤神马集团的增资以及成立焦化合资公司, 进一步加强了对上游煤炭资源的影响力, 对保障公司钢铁主业生产具有积极作用财务分析以下财务分析主要基于公司提供经中瑞岳华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的年财务报告经北京兴华会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的年财务报告以及未经审计的 2012 年第一季度财务报表其中,2009 及 2010 年数据分别为 2010 及 2011 年年报的期初数 2,2011 年数据为 2011 年年报的期末数资本结构 2011 年, 公司继续以强化品种结构调整优化改造生产线为主, 大规模的项目投资较少 ; 同时受行业景气度下滑影响, 公司业务规模增幅较小, 其资产规模和负债规模变化不大截至 2011 年 12 月 31 日, 公司总资产和总负债分别为亿元和亿元, 同比增长 2.47% 和 -0.83% 从公司所有者权益增长情况看, 截至 2011 年 12 月 31 日, 公司所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 为亿元, 同比小幅增长 8.16% 从杠杆比率来看, 截至 2011 年 12 月 31 日, 公司资产负债率和总资本化率分别为 61.30% 和 52.00%, 同比分别下降 2.04 个百分点和提升 1.14 个百分点截至 2012 年 3 月 31 日, 公司总资产为 1, 亿元, 总负债为亿元, 资产负债率及总资本化比率分别为 63.54% 和 53.18%, 较 2011 年 12 月 31 日略有上升, 但与国内主要上市钢铁企业相比仍处于较低水平 ( 表 4) 1, 图 5:2009~2012.Q1 公司资本结构分析亿元 Q1 短期债务所有者权益总资本化比率资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理长期债务长期资本化比率资产负债率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1 公司控股股东武汉钢铁 ( 集团 ) 公司纳入国务院国资委 2011 年度集团财务抽查审计范围, 并由北京兴华会计师事务所有限责任公司承接集团公司及各子公司 2011 年度财务决算审计工作年 4 月, 公司配股收购控股股东持有的武汉钢铁集团鄂城钢铁有限责任公司 77.60% 的股权等资产由于此次合并属于同一控制下企业合并,2011 年末公司编制上年同期比较合并财务报表时, 对前期财务报表的相关项目进行了相应调整此外, 本报告中 2009 年财务数据为未经追溯调整数

8 表 4: 截至 2011 年 12 月 31 日主要钢铁上市公司总资产 ( 亿元 ) 资本结构比较资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 宝钢股份河北钢铁鞍钢股份武钢股份马钢股份包钢股份南钢股份重庆钢铁八一钢铁凌钢股份杭钢股份数据来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理从债务期限结构看, 近年来, 公司主要通过短期债务安排资金需求, 长短期债务比较大 2012 年 3 月, 公司成功发行规模为 72 亿元的 3 年期公司债券, 并偿还了部分短期债务, 公司长短期债务比下降, 债务期限结构有所优化截至 2012 年 3 月 31 日, 公司总债务为亿元, 其中短期债务亿元, 长期债务亿元, 长短期债务比为 3.62, 较年初大幅下降 ( 见图 6) 图 6:2009~2012.Q1 公司债务结构分析亿元 Q1 短期债务长短期债务比资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理长期债务未来资本支出方面,2012 年 5 月 18 日, 公司股东大会审议通过了关于 2012 年固定资产投资计划的议案, 公司计划 2012 年固定资产投资 48 亿元, 其中重点技术措施项目计划投资为亿元, 一般技术措施项目计划投资为 9.17 亿元公司后续资本支出规模仍较大总体来看, 目前公司债务规模适中, 债务期限结构有所优化, 杠杠比例处于行业较低水平考虑到公司后续资本支出规模较大, 未来其债务规模和杠杠比率仍将呈上升趋势, 对此中诚信证评保持关注盈利能力 2011 年, 公司钢材销量和平均销售价格均有所提升, 当年实现营业收入 1, 亿元, 同比增长 16.30% 2012 年一季度, 受下游需求增速大幅下滑影响, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 9.45% 2011 年公司营业毛利率为 6.17%, 同比下降 2.15 个百分点, 主要系由于当年硅钢市场竞争加剧, 公司主要产品取向 / 非取向硅钢市场销售价格下降明显, 导致公司冷轧产品毛利率大幅下降了 6.48 个百分点所致从行业内公司对比来看, 目前公司营业毛利率处于行业中等水平 ( 见表 5) 2012 年一季度, 受行业景气度继续下滑影响, 公司营业毛利率水平有所降低, 为 5.28% 图 7:2009~2012.Q1 公司营业收入营业毛利率 1200 亿元 10% % % Q1 营业收入营业成本营业毛利率资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理表 5:2011 年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较营业毛利率 (%) 三费收入占比 (%) 宝钢股份河北钢铁鞍钢股份武钢股份马钢股份包钢股份南钢股份重庆钢铁八一钢铁凌钢股份杭钢股份数据来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理

9 期间费用方面, 公司控制较好,2011 年公司三费收入占比为 4.50%, 同比减少 0.48 个百分点, 主要系收入规模增大, 规模效应逐步体现所致 2012 年一季度, 公司营业收入同比有所下降, 由此三费收入占比有所上升, 但仍处于较好水平表 6:2009~2012.Q1 公司期间费用分析单位 : 亿元 Q1 销售费用管理费用财务费用三费合计三费收入占比 5.67% 4.98% 4.50% 5.10% 数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 2011 年公司利润总额仍主要由经营性业务利润资产减值损失和投资收益构成 2011 年, 公司实现利润总额亿元, 同比减少 41.99%, 主要是由于受营业毛利率下降影响, 当年公司经营性业务利润大幅减少所致图 8:2009~2011 年公司利润总额分析 35 亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理获取能力方面, 公司 EBITDA 主要由利润总额折旧和利息支出构成由于折旧利息支出规模较大且处于不断增长趋势, 公司 EBITDA 规模一直处于较好水平 2011 年, 公司 EBITDA 为亿元, 获现能力良好图 9:2009~2011 年公司 EBITDA 构成情况 100 亿元折旧利润总额利息支出摊销资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看, 公司钢铁主业突出, 业务规模持续提升, 但由于公司主要产品硅钢市场价格下跌明显, 使得公司整体营业毛利率有所下降未来随着国内其他大型钢厂取向硅钢生产线的投产, 国内取向硅钢市场仍将面临较为激烈的竞争环境, 公司主要盈利产品取向硅钢的毛利率大幅回升的可能性较小, 对此中诚信证评保持关注偿债能力截至 2012 年 3 月 31 日, 公司总债务为亿元, 资产负债率和总资本化比率分别为 63.54% 和 53.18%, 整体债务压力仍在可控范围之内从偿债能力指标来看, 由于公司获现能力保持较好,EBITDA 对债务本息的保障程度一直较好, 2011 年, 公司总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 4.63 和 6.25 倍从经营性现金流来看,2011 年公司经营活动净现金同比大幅减少, 主要系由于下游需求增速放缓, 公司期末存货规模增加 ; 以及受货币政策趋紧及外部流动性紧张等因素影响, 下游客户资金较为紧张, 票据结算方式增多, 公司应收票据规模大幅增长等因素所致, 当年公司经营活动净现金 / 总债务经营活动净现金 / 利息支出分别为 0.02 和 0.54 倍, 同比明显弱化 8

10 表 7:2009~2012.Q1 公司偿债能力分析 Q1 总债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理财务弹性方面, 截至 2012 年 3 月 31 日, 公司取得银行授信额度合计为亿元, 其中尚未使用额度为亿元对外担保方面, 截至 2012 年 3 月 31 日, 公司无对外担保另截至 2012 年 3 月 31 日, 公司无重大未决诉讼仲裁事项综合来看,2011 年, 面对下游需求增速减缓, 行业景气度下滑, 硅钢价格大幅下降等复杂因素, 作为钢铁行业的龙头企业之一, 公司自身抵御行业波动能力较强, 收入规模仍保持了较好的增长此外, 公司债务规模适中, 债务期限结构有所优化担保实力武钢集团为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保武钢集团的前身为武汉钢铁公司,1955 年开工建设,1958 年建成投产, 是新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业 1992 年, 经国家批准更名为武汉钢铁 ( 集团 ) 公司 1999 年, 武钢集团被列为中央大型企业工委管理的 39 家国有重要骨干企业之一目前, 武钢集团是国务院国有资产管理监督委员会履行国有出资人职责的 120 家大型 ( 企业 ) 集团之一武钢集团现已成为钢铁生产规模约 4,000 万吨的特大型钢铁联合生产企业集团, 产能规模位居我国钢铁行业前列目前, 武钢集团钢铁主业资产主要分布于武汉钢铁股份有限公司武钢集团昆明钢铁股份有限公司广西钢铁集团有限公司 9 等控股子公司武钢集团产品生产涉及矿山采掘烧结炼铁炼钢及轧钢等全部工艺流程, 主要产品包括冷轧薄板冷轧硅钢热轧板卷中厚板大型材高速线材棒材等近几年, 武钢集团通过产量提升并调整产品结构, 使得钢材销售收入呈现快速增长趋势 2009~2011 年, 武钢集团营业总收入分别为 1, 亿元 1, 和 2, 亿元, 年均复合增长率为 25.63% 未来, 武钢集团将在稳固现有市场和现有品种的基础上, 进一步拓展战略品种的市场份额, 在优化销售结构的同时, 也有助于提高盈利能力消化部分上游原材料成本上涨风险资本结构方面, 截至 2011 年 12 月 31 日, 武钢集团总资产达到 2, 亿元, 同比增长 9.02% 同时, 为保障技改铁矿石资源投资等项目的顺利推进实施, 武钢集团债务规模亦有所增长, 截至 2011 年 12 月 31 日, 武钢集团总债务规模达到 1, 亿元, 同比增长 13.56% 从杠杆比率来看, 截至 2011 年 12 月 31 日, 武钢集团资产负债率和总资本化比率分别为 64.53% 和 57.05%, 同比分别下降 0.58 和提升 0.60 个百分点, 仍处于较合理范围之内盈利能力方面, 受下游需求增速下滑影响, 武钢集团 2011 年业务收入增幅放缓, 当年实现营业收入亿元, 同比增长 16.15%, 比上年少增长个百分点营业毛利率方面, 受铁矿石等原材料价格上涨钢材价格波动频繁等因素的影响,2011 年武钢集团营业毛利率水平有所下滑, 为 7.39% 从利润总额来看,2011 年, 虽然受营业毛利率下滑的影响, 武钢集团经营性业务利润有所下降, 但由于其所参股煤炭企业经营效益较好, 投资收益大幅增长, 当年实现利润总额亿元, 大幅增长 % 从偿债能力指标来看,2011 年武钢集团总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 5.16 和 4.09 倍, EBITDA 对债务本息的保障程度保持在较好水平从经营性现金流来看,2011 年武钢集团经营活动净现金 / 总债务经营活动净现金 / 利息支出分别为 0.02 和 0.52 倍, 同比有所弱化, 主要系由于下游需求增速放缓, 期末存货规模增加 ; 以及受货币政策趋紧及外部流动性紧张等因素影响, 下游客户资金较为紧张, 票据结算方式增多, 应收票据规

11 模大幅增长所致表 8:2009~2011 年武钢集团偿债能力分析总债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 资料来源 : 武钢集团提供, 中诚信证评整理或有负债方面, 截至 2011 年 12 月 31 日, 武钢集团对外担保 ( 不含对控股子公司担保 ) 合计 0.82 亿元, 占净资产的比例为 0.10%; 对控股子公司担保合计亿元, 占净资产的比例为 15.72% 整体看, 武钢集团或有负债风险较小综合来看, 武钢集团规模优势明显, 行业地位突出未来随着矿石资源开发的深入和产品结构的进一步调整, 其业务运营能力和综合财务实力有望得到大幅提升, 整体发展前景向好中诚信证评认为武钢集团提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次公司债券按期偿还可提供有力保障结论综上, 中诚信证评维持本次武钢股份公司债券债项级别 AAA, 主体级别 AAA, 中诚信证评认为武钢股份在未来一定时期内的信用水平将保持稳定 10

12 附一 : 武汉钢铁股份有限公司股权结构图 ( 截至 2011 年 12 月 31 日 ) 国务院国有资产监督管理委员会 100% 武汉钢铁 ( 集团 ) 公司 65.32% 武汉钢铁股份有限公司 11

13 附二 : 武汉钢铁股份有限公司主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) Q1 货币资金 308, , , , 应收账款净额 23, , , , 存货净额 722, ,398, ,657, ,824, 流动资产 1,184, ,210, ,455, ,086, 长期投资 349, , , , 固定资产合计 5,775, ,723, ,718, ,698, 总资产 7,332, ,378, ,610, ,213, 短期债务 1,854, ,572, ,831, ,315, 长期债务 1,070, , , , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 2,924, ,559, ,028, ,230, 总负债 4,596, ,940, ,891, ,489, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 2,735, ,438, ,719, ,723, 营业总收入 5,371, ,689, ,105, ,227, 三费前利润 419, , , , 投资收益 81, , , , 净利润 151, , , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 721, , , 经营活动产生现金净流量 793, , , , 投资活动产生现金净流量 -279, , ,110, , 筹资活动产生现金净流量 -428, , , , 现金及现金等价物净增加额 85, , , , 财务指标 Q1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 上述所有者权益包含少数股东权益, 净利润均包含少数股东损益 12

14 附三 : 武汉钢铁 ( 集团 ) 公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 918, , ,135, 应收账款净额 335, , , 存货净额 2,027, ,976, ,455, 流动资产 4,757, ,490, ,625, 长期投资 925, ,499, ,617, 固定资产合计 11,099, ,296, ,880, 总资产 17,602, ,385, ,224, 短期债务 5,560, ,622, ,709, 长期债务 2,064, ,597, ,761, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 7,624, ,220, ,470, 总负债 10,945, ,272, ,341, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 6,657, ,112, ,883, 营业总收入 14,033, ,069, ,148, 三费前利润 1,208, ,605, ,562, 投资收益 95, , , 净利润 203, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,310, ,499, ,028, 经营活动产生现金净流量 1,205, , , 投资活动产生现金净流量 -1,792, ,800, ,255, 筹资活动产生现金净流量 -28, ,259, ,244, 现金及现金等价物净增加额 -604, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1 上述所有者权益包含少数股东权益, 净利润均包含少数股东损益 ; 2 在 2009~2011 年年度财务报表中, 武钢集团将短期融资券记入其他流动负债科目, 中诚信证评在财务指标计算时将其调整至短期借款科目中 13

15 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 3 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 3 该处的利息支出并非财务费用下的利息支出科目, 而是营业总成本下的利息支出 14

16 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 债券信用质量极高, 信用风险极低债券信用质量很高, 信用风险很低债券信用质量较高, 信用风险较低债券具有中等信用质量, 信用风险一般债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 含义受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013