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别垣堵
5 years ago
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1 行业研究行业年度报告煤炭与消费用燃料守望机会, 波段操作主题投资和交易性机会和成为明年煤炭投资要件 2009 年的投资策略, 我们更加注重主题投资机会和交易性机会煤炭价格继续下行, 煤炭行业基本面没有任何企稳迹象基本面的恶化将导致对于煤炭行业的估值更趋保守限售股解禁数量仍然较大, 给市场造成较大压力因此, 我们认为 2009 年煤炭行业无系统性投资机会反复探底, 波动加剧是明年煤炭行业的基本特征, 高 β 股票, 行业估值比较市场资金追逐投资情绪以及资产重组等可能成为明年煤炭行业投资的主要因素煤炭价格将继续下行我们认为明年煤炭需求将持续疲软, 在建产能不断投放, 煤炭供需格局继续恶化尽管煤炭价格已经大幅下跌, 但是明年上半年仍然面临继续下跌的风险国家出台积极的拉动内需政策可能重新刺激对煤炭的需求, 但是由于相关政策产生的实际效果需要观察, 产生效果也需要一定的时间, 因此, 我们认为需要密切关注相关效果可能对煤炭价格的影响, 尤其是 2009 年下半年重大资产重组可能成为市场追逐的对象随着市场股票价格的走低, 集团公司利用低股价重组换取股权的积极性增加, 也给二级市场投资者带来较好的业绩增厚因此, 我们认为明年上半年, 市场将对具有重大资产重组可能的上市公司表现出较大的关注我们给予煤炭行业中性的投资评级鉴于未来煤炭价格疲软, 我们给予煤炭行业中性的投资评级我们重点重申煤炭行业在 09 年为反复探底格局, 仅具有交易性投资机会关注具有资产注入概念和注入资产后有业绩承诺的上市公司具体个股包括 : 大同煤业国阳新能以及盘江股份金牛能源等分析师 : 郭国栋 guogd@ebscn.com 行业主要数据图秦皇岛大同优混 ( 元 / 吨 ) Jan/07 Mar/07 May/07 Jul/07 Sep/07 Nov/07 Jan/08 Mar/08 May/08 Jul/08 Sep/08 Nov/08 行业与上证指数对比图 20% -5% -30% -55% -80% 维持中性煤炭与消费用燃料沪深 300 相关报告 : 合同煤价上涨传言未获证实基本面不支持煤炭股持续反弹光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素敬请参阅最后一页之重要声明

2 投资报告摘要我们认为煤炭行业的投资机会将会在市场波动中产生交易性机会, 基本面因素可能并不成为市场投资的主要因素, 行业估值比较市场资金追逐投资情绪以及资产重组等可能成为明年煤炭行业投资的主要因素我们将在策略报告中阐述以下几个方面 : 煤炭价格可能继续下行, 利润跌幅可能超过 30% 煤炭行业估值体系将重新调整, 市场已经充分考虑到煤炭行业周期下滑带来的系统性调整, 但是随着业绩的进一步下滑, 市场将进一步对估值进行调整大小非解禁的压力仍然会对 2009 年的煤炭板块造成较大压力煤炭基本面的恶化将带来煤炭板块反复探底, 波动加剧煤炭行业投资机会将在市场资金的追逐过程中大幅波动, 对于题材和安全边际的变化会给市场带来交易性投资机会总体上看, 我们建议低配煤炭行业, 具体煤炭个股选择将是高 β 类股票以及具有题材机会的股票我们认为明年煤炭的投资机会将是短暂的, 多次的所以我们将随时根据市场情况, 对煤炭行业的交易性投资机会进行关注煤炭需求将持续疲软, 未来走势依赖政策效果我们认为煤炭行业需求将继续疲软, 这给煤炭行业销售带来较大的压力宏观经济下滑导致整个实体经济的能耗大幅下跌, 发电量的大幅负增长以及钢铁产量的大幅负增长都表明了经济日益严重的下滑, 煤炭需求在持续萎缩根据我们宏观经济研究员的判断, 明年上半年无论外围经济还是国内经济将继续疲软, 经济增速可能下滑到 7% 左右的水平, 下半年有可能有所好转按照这个判断, 我们认为煤炭需求将在明年上半年持续低迷, 煤炭价格可能在明年 4-5 月份的淡季进一步的下跌更长期来看, 国家已经大幅降低了利率, 并出台了 4 万亿的刺激内需的投资计划, 这些计划无疑将刺激未来的经济增长但是, 这些政策的实施真正产生影响需要一定的时间以及未来相关措施的继续出台, 因此未来煤炭需求的恢复程度也将依赖于未来政策的进一步出台具体来看, 火电发电量快速进入负增长, 而且比例相当的高, 这表明实体经济正在以非常快的速度进入衰退数据显示, 火电发电量 11 月份的增速为 -16.6%, 从年初的增长 10% 以上到负 16.6% 的下降, 反差非常明显 2

3 % 图火电发电量增长率月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月年 2006 年 2007 年 2008 年数据来源 : 国家统计局粗钢产量增速也出现了类似的快速下跌 2008 年初, 粗钢产量仍然保持了 10% 左右的增长, 到 2008 年 11 月则出现了 -13% 左右的负增长国家固定资产投资以及房地产投资的下滑是导致钢铁需求下滑的主要原因同时国际经济进入衰退也导致钢铁的出口受到严重抑制从目前的宏观形势来看, 国际经济衰退可能持续一段较长的时间, 这暗示了国内的直接钢材需求会持续低迷, 对机械产品的间接钢材需求也将持续低迷同时, 尽管国家开始启动内需计划, 但是由于实际效果需要时间, 因此未来半年内, 对钢材的需求仍然非常有限未来一段时间内, 焦煤的需求仍将保持相当低的水平中国粗钢产量增长率 (%) 数据来源 : 国家统计局 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年鉴于电力和钢铁的需求占整个煤炭需求 2/3 左右, 因此我们认为在可以预见的半年内, 市场需求将难以走出低迷的格局, 因此我们可以比较肯定的判断, 未来的半年内, 煤炭行业基本面将无法获得根本性改善, 煤炭企业盈利能力将出现大幅负增长 3

4 煤炭总需求增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 19.86% 18.24% 11.95% 10.38% 8.12% 7.82% 3.94% 1.75% 我们需要特别关注的是 : 国内拉动内需的效果可能在 2009 年下半年产生, 这可能对煤炭行业的需求有着直接的拉动作用尽管我们目前还没有办法判断国家相关政策拉动的实际效果以及启动的时间, 但是我们认为这是我们未来对于煤炭价格转折判断的最重要的依据供给规模持续扩大进一步加重供需失衡尽管煤炭需求下滑明显, 但是, 煤炭价格处于历史高位, 煤炭企业由于经济利益的刺激, 规模不断增长, 与煤炭下游行业产量走势截然不同煤炭产量持续保持快速增长, 数据显示, 统计局煤炭产量增速在 1-11 月份仍然保持 13.4% 左右的增长, 而同期电力等需求增速仅 4-5% 左右, 这进一步加重了煤炭行业供需失衡的格局图煤炭产量增长率月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 1 2 月年年年年数据来源 : 国家统计局近期, 由于煤炭库存的上升, 产煤省份已经加强了对煤炭生产的限制, 甚至考虑联合减产我们认为在需求极端疲软的情况下, 产能的限制最多的减缓了煤炭库存的压力, 不能从根本上解决煤炭行业供需失衡的问题下面, 我们对煤炭行业的未来的投产规模做一个简单的分析据统计, 2007 年煤炭的整个建设规模达到亿吨,07 年新开工建设规模为 4.33 亿吨, 新增的建设规模为 2.7 亿吨左右按照 07 年新增的建设规模, 考 4

5 虑建设期大概 3 年左右,2010 年的新增生产能力规模为 2.7 亿吨左右按照 2007 年的施工规模, 我们计算 2009 年的产能投放为 2.36 亿吨左右能力名称原煤开采 ( 万吨 / 年 ) 建设规模煤炭建设规模 (2007 年 ) 本年施工规模本年新开工累计新增本年新增根据上述数据, 我们预计未来煤炭的产能投放规模仍然比较大, 平均投产规模在 2.5 亿吨以上, 增长率为 8-9% 左右历年煤炭新增生产能力 ( 万吨 ) E 2009E 2010E 数据来源 : 国家统计局, 光大证券研究所库存处于历史高位, 消化库存需要时间库存一直是市场关注煤炭供需的关键指标, 也是市场争议最多的, 数据最不可靠的指标之一主要原因在于库存的变动跟企业价格预期参与主体外延企业生产管理等方面有着密切的关系尽管如此, 我们也试图对煤炭行业的库存进行一定的分析, 希望能够提供一些理解行业变化的信息图全国煤炭社会库存万吨 Jan-08 Jan-07 Jan-06 Jan-05 库存消费比总社会库存 5

6 数据来源 : 中国煤炭资源网从目前全国煤炭库存来看, 中国库存水平处于 2005 年以来的最高水平目前煤炭价格大幅下跌, 库存的上升主要是由于被动库存增加导致的, 与年市场预期煤炭价格上涨而主动增加库存有着较大的差异从整个库存消费比的情况来看, 其处于趋势性上升阶段因此, 目前的库存高位对未来的煤炭价格有着负面的影响考虑到目前煤炭消费水平的急剧下降, 目前的库存水平更加显示了目前煤炭供需失衡的严重性由于目前煤炭产量增长仍然快于需求的增长, 中国神华等低于市场价格的重点合同煤企业已经出现了产量严重高于销售量的情况, 因此我们认为库存仍然处于积累的过程中, 库存的消化仍然没有开始港口库存数据 ( 万吨 ) Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 主要港口秦皇岛 ( 右轴 ) 数据来源 : 中国煤炭资源网从港口库存情况来看,2008 年 7 月以后, 主要港口库存节节攀升, 超过历史最高水平由于下游需求的急速下滑, 导致煤炭大量积压港口, 给整个港口的运营带来较大压力港口库存的先期快速上涨主要是因为下游需求下滑导致煤炭销售不旺, 而大幅积压在港口等待销售, 同样的来自于被动库存的增加煤炭库存数据 ( 万吨 ) 年 1 月 2007 年 3 月 2007 年 5 月 2007 年 7 月 2007 年 9 月 2007 年 11 月 2008 年 1 月 2008 年 3 月 2008 年 5 月 2008 年 7 月 2008 年 9 月国有重点地方煤矿乡镇煤矿 6

7 数据来源 : 中国煤炭资源网尽管港口和全社会库存已经达到历史高位, 但是由于库存链条反映的滞后性, 煤炭企业库存仅仅在 10 月份之后才出现上升的情形因此, 之前煤炭的价格一直保持坚挺, 但是随后出现了大幅的下跌我们认为这也与煤炭价格滞后反映需求有一定的一致性煤炭企业滞后的库存上升也反映了目前的煤炭市场仍然处于库存积累的过程中, 库存消化滞后才能迎来整个煤炭供需的平衡因此煤炭供需失衡的消除仍然需要相当长的时间煤炭净出口重新上升总体上来看, 中国近年来的煤炭净出口呈现逐步降低的过程, 主要的原因是中国煤炭需求的日益高涨导致中国的煤炭进口快速增长, 尤其是来自于越南和印尼的无烟煤进口大幅增长从 2008 年的情况来看, 中国煤炭净出口下滑的态势有所缓解, 主要的原因是国内需求疲软导致煤炭进口大幅度降低尽管煤炭的进出口变动较大, 但是由于其占国内消费总量的比例非常低, 因此对中国的影响有限中国煤炭净出口变动 ( 千吨 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 1-10 月数据来源 : 中国煤炭资源网从 2008 年各个月份进口和出口的变动的情况来看, 由于国内需求在下半年的疲软, 中国的煤炭进口总量也呈现出不断下降的过程尽管国际市场的疲软也导致了中国煤炭出口量的降低, 但是降低的幅度远远低于煤炭进口下降的幅度这就导致了中国 2008 年的煤炭净出口出现了抬升的势头 7

8 中国煤炭进出口月度数据年 1 月 2008 年 2 月 2008 年 3 月 2008 年 4 月 2008 年 5 月 2008 年 6 月 2008 年 7 月 2008 年 8 月 2008 年 9 月 2008 年 10 月 2008 年 11 月 2008 年 12 月进口出口数据来源 : 中国煤炭资源网我们认为在未来一段时间内, 尽管中国存在煤炭出口配额, 但是由于韩日经济的下滑, 中国的煤炭出口量应该不会受到配额的限制影响出口因此, 国际市场的经济低迷很难对中国的煤炭出口形成有利的支撑按照目前的情况, 国内外煤炭价格差异有限, 因此我们预计在国内需求疲软的情况下, 中国的煤炭进口量可能在未来进一步萎缩总之, 我们认为煤炭的净出口占中国需求总量有限, 同时未来的国际贸易量会持续萎缩, 对国内煤炭供需影响煤炭价格快速跳水在需求严重疲软的情况下, 库存开始上升, 煤炭价格由国外到国内都出现了快速跳水的情况这也超过了所有市场参与者的预期我们认为, 煤炭价格仍将继续下跌, 以充分反映煤炭市场的疲软的格局下表是我们计算的煤炭供需平衡表, 该表反映了未来煤炭行业面临的巨大供需失衡压力煤炭供需平衡表单位 : 万吨 E 2009E 2010E 可供量生产量进口量出口量 (-) 消费量在消费量中 : ( 一 ) 终端消费 ( 二 ) 中间消费发电供热炼焦制气 ( 三 ) 洗选损耗供需缺口

9 数据来源 : 国家统计局, 光大证券研究所澳洲煤炭价格从年初的 90 美元 / 吨上涨到 190 美元 / 吨, 在 2008 年 7 月份以后开始急速下跌, 到目前位置下跌到了 2007 年末的水平随着国际油价的进一步下跌以及国际经济的下滑, 我们认为国际煤炭价格仍将进一步的下跌, 恢复到 2007 年初的水平澳洲 BJ 现货煤价格 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 数据来源 : 中国煤炭资源网秦皇岛煤炭价格走势与澳洲煤炭价格走势大致相同经历 2008 年上半年的暴涨以及 2008 年下半年的下跌, 目前基本恢复到了 2008 年的初的煤炭价格水平, 但是仍然高于 2007 年的价格水平秦皇岛大同优混 ( 元 / 吨 ) Jan/07 Mar/07 May/07 Jul/07 Sep/07 Nov/07 Jan/08 Mar/08 May/08 Jul/08 Sep/08 Nov/08 数据来源 : 中国煤炭资源网对于未来煤炭价格, 由于煤炭行业需求持续疲软, 秦皇岛煤炭价格可能回落到 2007 年的水平, 即大同优混的车板价大致在元的区间内, 而大同坑口煤炭的价格则在元的区间内年, 由于市场煤炭价格大幅上涨, 因此国家限制的合同煤价格与市场煤炭的价格差异上百元, 但是随着市场煤炭价格的大幅下跌, 市场煤和合同煤的价格可能基本相当, 考虑到铁路运输的便利性, 很多企业可能增加合同煤的供应情况, 合同兑现率将大幅提高我们认为, 今年年底进行的合同煤炭 9

10 价格谈判可能保持合同煤炭价格不变的水平企业利润下滑程度将依赖于成本弹性煤炭价格的大幅下滑将严重影响煤炭企业的盈利水平, 这也是所有周期类行业对价格高度敏感的共性所在, 是市场的共识根据目前的煤炭价格和煤炭销售情况, 我们预计 2009 年煤炭上市公司的盈利下滑将超过 30 %, 而整体煤炭企业的利润增速可能为 -50% 以下我们这部分主要是提出另外一个常常忽略的问题, 就是成本弹性的问题劳动工资成本一直被市场认为是很刚性的数据, 但是我们认为在中国的特殊工资结构下, 该部分成本具有较高的弹性根据数据显示, 煤炭企业的成本弹性相当的高, 这既体现在煤炭价格快速上涨, 企业利润并没有同幅度的上涨, 乐观的看也将体现在煤炭价格下跌的时候, 企业利润也可能下降幅度会很大数据显示, 尽管成本性因素是煤炭企业成本上升的原因但是在经过对煤炭企业成本仔细分析之后, 我们发现煤炭企业成本上升的主要部分竟然是员工工资和福利, 以及材料费用材料费用支出的增加比较容易理解, 是整体物价水平上升后带来的结果由于数据的完备性, 我们详细列示了兖州煤业 2002 年以来的成本结构数据数据显示, 兖州煤业的总成本中, 员工和福利支出直线上升, 并且成为成本结构中最大的比重的支出项目其次处于稳步上升的是材料成本和土地塌陷补偿等但是, 从数据来看, 尽管政策性成本上升明显, 在公司的支出总额中, 相关费用的占比和上升并不突出兖州煤业成本结构 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , , ,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , , 年上半年 2003 年下半年 2004 年上半年 2004 年下半年 2005 年上半年 2005 年下半年 2006 年上半年 2006 年下半年 2007 年上半年 2007 年下半年 2008 年上半年採礦權費用及攤銷工資和僱員福利材料土地塌陷復原重整及環保費用其他数据来源 : 公司报告, 光大证券研究所由于数据的不可获得性, 我们使用了替代的数据更全面的来考虑工资福利对煤炭企业成本的影响, 我们使用现金流量表中的支付给员工工资和福利的数量来考虑企业成本的变动结构, 数据显示了比较类似的结构也就是说在整个成本的大幅上升中, 煤炭企业的员工工资和福利至少保持了跟煤炭价格上涨相当的幅度上涨而将成本上升归因于政策性支出仅仅是煤炭企业的一个说辞而已 10

11 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2000 年 6 月 2000 年 12 月 2001 年 6 月 2001 年 12 月 2002 年 6 月 2002 年 12 月 2003 年 6 月 2003 年 12 月数据来源 :wind 资讯, 光大证券研究所金牛能源煤气化西山煤电 2004 年 6 月 2004 年 12 月 2005 年 6 月 2005 年 12 月 2006 年 6 月 2006 年 12 月 2007 年 6 月 2007 年 12 月 2008 年 6 月一般情况下, 企业的工资福利是工资调整幅度较小, 奖金等调整幅度较大, 那么企业的业绩下滑, 员工奖金将适时的下降, 相关的福利费用水平也将降低这与市场考虑的工资比较有刚性有着比较大的差异, 理论上, 煤炭企业明年的业绩可能比市场想象的要乐观一点点另外, 企业的原材料成本也在逐步下降, 尽管短期因为库存等原因下降有限, 但是随着时间的拉长, 企业的材料成本也将下降这将有利于企业成本结构的改善总之, 在煤炭价格大幅下降的背景下, 从理论上讲, 成本弹性较高并且煤炭企业能够适时的控制成本将是煤炭企业比较好的方面但是, 我们认为煤炭企业主要是国有企业, 控制成本的冲动基本上没有, 这样尽管煤炭企业的成本弹性较高, 但是其没有控制成本的动机, 因此在煤炭价格下降的时候, 煤炭企业的盈利水平将会下滑较快, 出现价格上涨毛利上涨有限, 价格下跌毛利下降很多的情形煤炭行业估值体系适时调整随着煤炭价格的大幅下跌, 市场对于煤炭行业景气周期的位置重新定位, 估值体系也随之进行调整, 这已经成为了市场的共识西山煤电 8.62x 30.28x 51.95x 73.61x 95.28x 11

12 数据来源 :wind 资讯我们以西山煤电为例, 在 2007 年初, 仅有 10 倍左右的市盈率水平, 但是随着市场对于煤炭行业景气持续的预期不断增加, 加上市场大盘的持续推高, 市盈率水平很快上升到倍的水平但是 08 年开始, 市场开始担心煤炭行业景气的下滑, 价格水平下滑, 尤其是在 2008 年下半年出现了快速的下滑趋势因此市场对于煤炭行业的估值水平也随之进行了大幅的调整, 以适应煤炭行业景气周期下滑根据我们预测的相关数据, 目前主要煤炭上市公司 08 年的市盈率水平为 7.5 倍,09 年的市盈率水平为 9.5 倍左右但是较低的市盈率并不成为投资的理由因为周期性行业景气的下滑意味着未来业绩的下滑非常显著, 并且下滑的幅度需要进一步的确认也就是说目前的低估值并没有比较好的安全边际我们认为随着整个行业估值体系的调整, 市场需要相当的时间去确认整个行业周期的位置, 因此其股票价格在短期内难有大的改善证券公司价格总股本 EPS( 元 ) P/E(x) 代码名称 2009/01/06 ( 百万股 ) 07A 08E 09E 07A 08E 09E 开滦股份中煤能源兰花科创西山煤电神火股份金牛能源煤气化兖州煤业国阳新能大同煤业中国神华平均更重要的方面是, 煤炭行业的结构性变化可能带来企业目标的改变, 导致企业的生产效率下降, 盈利能力降低, 长期的增长潜力降低行业周期景气下滑无论是处于那一个行业都会系统性的压低行业的估值水平, 而我们所说的结构性变化是以安全为借口推进的国进民退的煤炭行业政策从目前的情况来看, 民营企业纷纷因为矿权改革安全因素等不断的被迫退出煤炭生产领域, 而新进入的就是传统的国有企业一方面, 我们认为这些国有企业管理层的经营目标并不是利润最大化或者经理层经济利益最大化, 而是政治目标最大化这可能改善煤炭行业生产安全的格局, 但是这也将极大的降低煤炭行业的生产效率, 使得煤炭行业重新回到 80 年代的水平从另外一个角度看, 煤炭企业的利润的波动性将可能随着减弱, 业绩平滑的特征更加明显这样, 企业业绩动机或许成为未来煤炭行业投资的 12

13 一个重要因素, 投资者也被动的成为企业业绩动机的参与者由于国有企业的退出相对比较困难, 必须要考虑人员安置等相关社会责任, 这也可能导致整个行业的调整周期被延长行业景气阶段, 盈利时间增长, 在行业不景气时期, 企业的亏损时间也可能被延长总之, 我们认为煤炭行业国进民退的政策可能给整个煤炭带来系统性的不利影响, 但是对于股票市场投资者可能带来长期估值的压力重大资产重组可能成为新的投资机会随着煤炭类股票的大幅下跌, 上市公司大股东进行资产重组的意愿将越来越强烈同时证监会和交易所对于上市公司的重大关联交易和同业竞争及时解决的压力越来越大, 而且将与上市公司的再融资相联系因此我们认为随着市场股票价格的见底, 上市公司大股东可能会加快重大资产重组的步伐从另一个角度来看, 由于煤炭行业盈利能力的下滑, 大股东对于煤炭资产的价值评估也有所回落, 这样也有利于上市公司以合理的价格获得相关的资产, 并且获得合理的业绩支撑目前的市场价格按照目前的市场交易规则, 重大资产重组倾向于使用定向增发换取上市公司股权的方式进行资产的评估价值大约在 10 倍市盈率左右我们认为, 随着各方面条件的成熟, 存在严重同业竞争的上市公司都可能进行重大资产重组例如 : 大同煤业国阳新能西山煤电等守望机会, 波段操作由于市场基本面的变化以及估值体系的调整, 我们认为明年的煤炭市场投资机会主要在于波段的交易性机会, 以及重大资产重组后市场对于公司价值的重新评估快进快出的交易者可能从中牟利, 这也增加了机构投资者投资的难度首先, 市场整体的波动以及板块之间的轮动可能带来煤炭股的买入机会, 尽管煤炭行业的基本面因素并无实质性变化高 β 类股票是波段操作的良好标的其次, 煤炭个股基于自身利益的原因采取释放业绩追逐股价上升的做法也将给投资者带来投资机会, 但这仅仅是短期的交易性机会第三, 煤炭价格必然存在一定的波动, 因此投资者将根据价格的情况审视企业盈利的情况以及比较行业内估值的情况, 这也将带来交易性机会第四, 上市公司进行重大资产重组可能带来的价值重估的投资机会证券代码证券简称 BETA 值 ( 最近 24 个月 ) 年化收益率 ( 最近 24 个月 ) % SH 伊泰 B 股 SH 上海能源 SZ 四川圣达

14 SZ 神火股份 SH 开滦股份 SZ 煤气化 SZ ST 平能 SH 郑州煤电 SH 恒源煤电 SH 兰花科创 SH 潞安环能 SZ 靖远煤电 SZ 美锦能源 SH 黑化股份 SZ 西山煤电 SH 平煤股份 SH 国阳新能 SH 兖州煤业 SH 爱使股份 SZ 金牛能源 SH 大同煤业 SH 盘江股份 SH 山西焦化 SZ 国际实业数据来源 :wind 咨讯根据上述判断, 我们认为, 明年全年采取低配的投资策略, 根据行业的变化情况, 适时调整投资评级和股票标的基于全年的一个判断, 我们认为具有资产注入可能, 高 β 的煤炭上市公司是投资的主要选择标的考虑到高 β 公司的投资机会根据市场状况来决定, 时点性强, 因此我们未列出我们推荐的具体高 β 的股票我们推荐的个股主要是具有资产重组事件的个股, 包括 : 国阳新能大同煤业金牛能源等 14

15 行业重点上市公司评级与估值指标证券公司价格总股本 EPS( 元 ) P/E(x) 投资评级代码名称 2009/01/06 ( 百万股 ) 07A 08E 09E 07A 08E 09E 上次本次金牛能源增持买入国阳新能增持买入大同煤业增持增持西山煤电中性中性神火股份中性中性煤气化中性中性兖州煤业中性中性开滦股份中性中性中煤能源中性中性兰花科创中性中性中国神华中性中性平均上市公司 PE Band 图 25 中煤能源 (601898) 55 开滦股份 (600997) 48x x 31x 22x x 5x 金牛能源 (000937) 106 国阳新能 (600348) x x 37x 29x 22x 14x 6x x 46x 32x 19x 5x 15

16 69 大同煤业 (601001) 52 75x 35 62x 50x 37x 17 25x 12x 资料来源 : 光大证券研究所 16

17 分析师介绍分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系投资建议历史表现图煤炭与消费用燃料分析师 : 郭国栋 0.20 日期行业评级买入买入中性中性中性中性 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 煤炭与消费用燃料沪深 300 Sep-08 Oct-08 Nov-08 买入增持中性减持卖出资料来源 : 光大证券研究所行业及公司评级体系买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上市场基准指数为沪深 300 指数特别声明在法律允许的情况下, 光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务因此, 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 17

18 销售小组姓名办公电话手机电子邮件北京上海深圳专题 QFII 贺燕萍李大志王汗青郝辉孙威吴江杨日昕王莉本戴茂戎陈扬高峥凌洁陈扬凌洁满国强陶奕免责声明本研究报告仅供光大证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本报告由光大证券股份有限公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性光大证券研究所将随时补充修订或更新有关信息, 但未必发布本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 供投资者参考本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 光大证券股份有限公司及其附属机构 ( 包括研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任本公司的销售人员, 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 18

19 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版, 复制, 刊登, 发表, 篡改或者引用 19

1 十二五高端输电铁塔投资复合增速 30% 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建设中, 与能源优化配置能源结构调整的大主题结合最紧密的环节,

1 十二五高端输电铁塔投资复合增速 30% 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建设中, 与能源优化配置能源结构调整的大主题结合最紧密的环节, 行业研究报告行业研究简报 2011-01-05 电力设备与新能源高端铁塔, 特高压腾飞的基石事件 : 国内两大铁塔龙头登陆 A 股高端网架大发展, 是能源革命的必然要求 : 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建