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己劣危
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1 康缘药业 (600557) 东海证券研究所公司研究评级 : 增持股价元目标价位 :23.70 元调研简报 2008 年 7 月 21 日星期一工业产品快速增长, 构建完美产品梯队投资要点分析师袁舰波电话年上半年经营业绩邮件 yjb@longone.com.cn 公司 2008 年上半年实现归属上市公司股东净利润 5422 万元, 同比行业医药业 / 中药制造增长 51.29%, 实现扣除非经常性损益后的净利润 5882 万元, 同比增长 76.47%, 每股收益 0.20 元, 每股经营净现金流 0.19 元重要数据总股本 ( 亿股 ) 2.66 流通股本 ( 亿股 ) 1.75 调研要点总市值 ( 亿元 ) 我们注意到, 公司上半年取得的良好经营业绩是在新增 2000 多万六流通市值 ( 亿元 ) 味地黄软胶囊广告费用和 1100 多万元汶川地震药品捐赠的基础上实现的, 能取得这样好的经营业绩, 说明公司的整体经营正处于稳步市场表现健康快速的发展道路 1M 3M 6M 绝对涨幅通过调研, 我们认为, 公司经营快速发展主要有以下几个方面的因 (%) 素 : 相对涨幅 (%) 新适应症获批, 桂枝茯苓胶囊再获新春桂枝茯苓胶囊是支撑公司起步并快速发展的拳头产品, 去年含税销个股相对上证综指走势图售额突破 3 亿元, 是公司当之无愧的巨无霸品种但由于产品销售基数的逐年扩大, 从 04 年以来, 桂枝茯苓胶囊的成长性逐步降低, % % 在 06 年甚至出现了负增长 07 年开始, 公司执行了分线销售的改革, 80.00% % 妇科单独成为一条销售主线, 桂枝茯苓胶囊的销售获得恢复性增长, % 20.00% 全年终端销售增长近 16% % % % 今年桂枝茯苓胶囊获批两个新的适应症, 一个是治疗乳腺小叶增生, 一个是治疗前列腺增生和前列腺炎两个新适应症的市场前景都非 % 0 常广阔, 对公司而言, 其意义不下于新批两个新药我们认为, 如成交金额康缘药业上证综合指数任何一个适应症经营得当, 都相当于是诞生了一个新的拳头品种, 两个新适应症的获批, 无疑将为桂枝茯苓胶囊今后几年的发展提供相关报告 : 1. 调研报告 : 研发实力彰显核心能力, 营销改革促进业绩增长 2007 年 11 月 30 日 2. 年报点评 : 营销改革成绩突出, 充分享受研发溢价 2008 年 3 月 18 日充足的动力基于公司目前的市场基础和资源优势, 今年公司首先拓展的是乳腺增生的市场通过强化学术推广, 举办各类城市及科室专家研讨会, 妇科乳腺普查以及临床医生用药疗效反馈等手段, 公司在全国市场就乳腺增生适应症的使用进行了全面推广, 并取得了很好的成效, 上半年桂枝茯苓胶囊终端销售同比增长 29.3%

2 东海证券研究所公司研究 2 热毒宁等二线品种快速增长, 形成完美产品梯队热毒宁注射液是公司现有产品中未来最有希望成为桂枝茯苓胶囊第二的产品, 今年上半年终端销售突破 4000 万元, 同比增长 153.8%, 继续保持快速增长热毒宁自上市以来, 凭借其独特的疗效和安全性, 迅速在中药抗病毒及抗感染市场异军突起, 成为继清开灵和痰热清之后的又一王牌产品今年, 公司在巩固儿科用药的基础上, 强化了急诊科室的推广, 与各省级急症急救分会加强了联系, 建立了相应的专家网络, 并通过举办中药注射剂不良反应主题研讨会等形式推进产品的医院开发, 目前该热毒宁在全国已经拥有了 400 多家医院终端目前公司已完成热毒宁注射液的四期临床研究, 在此基础上, 公司扩大了不良反应监测的范围, 深入开展病毒学研究, 为热毒宁的临床推广提供持续学术支持除热毒宁外, 腰痹通胶囊散结镇痛胶囊和天舒胶囊上半年的终端销售收入分别增长了了 68.7% 52.5% 和 17.4%, 都有可能在今年实现含税销售额突破 1 亿元的大关, 成为公司新的拳头品种 3 精耕细作, 巩固营销改革成果公司实行分线销售的营销改革之后, 学术推广更加专业, 营销人员激励更加明确, 市场销售得到长足发展在此基础上, 公司坚持精耕细作的营销管理思想, 并逐步从向市场要效益的粗放型管理转变到向管理要效益的精细化管理在精细化营销管理方面, 公司具有很多值得一提的地方, 其中销售数据支持系统的建设尤其值得关注经过多年的努力, 公司已建立了一套动态的, 功能强大的销售数据支持系统, 不仅可以随时追踪主要品种在特定医院及重要零售终端的销售情况, 为公司的营销决策提供依据, 还可以根据各项具体指标, 对客户进行分类管理, 分析终端客户的销售潜力, 并利用二八原理, 合理配置促销力量, 安排促销方案, 做到营销的有的放矢 4 研发持续投入, 提升公司核心竞争力公司作为我国中药现代化的龙头企业, 拥有强大的研发实力和丰富的产品储备, 这正是公司的核心竞争力所在, 也是维系公司中长期发展的根本动力近年, 公司在研发方面的投入一直比较大, 每年投入研发方面的费用占到工业销售收入的 8-12%, 在去年投入了 6000 多万元进行产品研发的基础上, 今年又将预计将投入 8000 多万元的研发费用持续的研发投入使得公司的研发成果令人瞩目目前公司已申请中国发明专利 110 件, 其中已获授权 70 项, 申请国际发明专利 18 件,

3 东海证券研究所公司研究已获授权 7 件,2007 年公司发明专利拥有量名列国家认定企业技术中心制药企业中的第一位 ; 已开发新药 35 个, 其中二类新药 6 个, 三类新药 15 个 ; 在研新药 33 项, 预计 2010 年前可获得一类新药 1 个 ; 二类新药 12 个 ; 承担国家级项目 23 项公司的研发主要集中在两个方面, 一是新药的研发, 二是现有产品的二次开发我们认为, 公司的研发思路比较符合中国医药领域目前的现状, 既能够通过新药的持续开发, 提供充足的后备品种, 又能够对已上市品种进行改进和再研究, 充分利用产品现有的销售平台, 拓展新的用药领域桂枝茯苓胶囊新适应症的开发和热毒宁注射液质量稳定性和安全性的深入研究以及其在抗病毒方面的基础研究就属于二次开发的典型代表日积月累, 持之以恒的技术准备, 正是公司得以持续发展的重要因素盈利预测及评级从上半年的情况看, 公司对六味地黄软胶囊的广告投放效果略低于预期, 同时考虑到公司在汶川地震中的巨额捐赠等因素, 我们略微调低了 08 年的盈利预测, 在不考虑所得税优惠调整的情况下, 我们预测公司 2008 年年的每股收益分别为 0.52 元 0.79 元 1.01 元目前的价格对应年的 PE 分别为 42 倍 27 倍和 21 倍鉴于目前市场的估值中枢已明显下移, 我们认为在当前的市场估值体系下, 公司的合理目标价位应在 23.7 元, 对应公司 09 年 EPS 为 30 倍, 因此, 我们给予公司短期增持的评级但基于对公司研发优势和精细化营销管理的认同, 我们坚定看好公司的中长期发展, 给予公司中长期买入评级

4 东海证券研究所公司研究表 1: 盈利预测表主要财务指标 E 2009E 2010E 营业收入 ( 百万元 ) , , , 营业收入增长率 (%) 16.75% 22.87% 22.51% 20.20% 营业利润 ( 百万元 ) 营业利润增长率 (%) 33.51% 51.34% 57.86% 29.52% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 (%) 50.51% 42.61% 53.06% 27.98% 营业利润率 (%) 9.65% 11.20% 13.99% 14.90% 净资产收益率 (%) 17.63% 15.41% 21.79% 25.40% 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) PE(X) PB(X) EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表, 东海证券研究所风险提示公司下半年主要产品的销售增长低于预期, 成本上涨导致毛利率低于预期

5 附注 : 一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10% - +10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 三免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料, 但本公司及其研究人员对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告反映研究人员个人的不同设想见解分析方法及判断本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司, 或任何其附属或联营公司的立场, 且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断, 本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章本报告中的观点和陈述不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士, 但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断在法律允许的情况下, 本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务, 本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息本报告版权归东海证券有限责任公司所有, 未经本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用东海证券研究所地址 : 上海市浦东新区东方路 989 号中达广场 13 楼网址 : 电话 :(86-21) 转 8959 传真 :(86-21) 转 8973 邮编 : 网址 : 电话 :(86-21) 转 8959 传真 :(86-21) 转 dhresearch@longone.com.cn

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东海晨报模板香港证券市场日评 (A Daily Review of Hong Kong Securities Market) Thursday, April 02, 2009 小组 US housing market may be bottomed 市场评述及财经新闻重要图表 Thought is only a flash between two long nights, but this flash is