东海晨报模板

Size: px

Start display at page:

Download "东海晨报模板"

秃邢
5 years ago
Views:

1 三爱富 (600636) 股价 : 3.50 元调研简报 2008 年 11 月 10 日星期一氟化工龙头欲借优质煤化工再次腾空许让磊, 袁舰波 xrl@longone.com.cn 石油化工行业联系人 : 白雅萱 dhresearch@longone.com.cn 重要数据总股本 ( 亿股 ) 3.47 流通股本 ( 亿股 ) 2.38 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 8.10 市场表现绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 1 个月个月个月投资要点公司是我国氟化工行业的龙头企业, 由于石油价格的大幅下跌, 化工原料降幅较大, 将有助于恢复有机氟业务的毛利率从年,CDM 项目将每年为公司带来利润万元公司正在实施定向增发, 增发完成后, 上海焦化的优质资产将注入公司, 这将使公司由氟化工单产企业变成以煤化工和氟化工联合经营的综合性化工公司, 进一步增强公司核心竞争力目前股价 3.5 元已远低于增发后的净资产 6.66 元, 存在价值回归机会个股相对上证综指走势图成交金额三爱富上证综合指数

2 公司基本情况公司自 1993 年 3 月上市以来, 经过十几年的发展, 目前已建成集科研生产和销售为一体的有机氟化工企业公司拥有比较完整的氟化工产业链, 产品涵盖 CFC 及替代品, 含氟聚合物和含氟精细化工产品, 并在几乎所有的领域都处于领先地位三季报简评 1-9 月, 公司实现营业收入 2,118,372, 元, 同比增长 9.93%; 实现利润总额 28,930, 元, 同比下降 47.5% ; 每股收益 , 同比下降 97.9%, 严重低于市场预期公司业绩下降的主要原因有三 : 第一, 今年原材料价格连续上涨动力成本和运输成本的上升 ; 第二, 出口退税率下降 ; 第三, 子公司技术开发导致贷款增加从而引起财务费用提高氟化工龙头地位不可动摇, 原油价格下降, 化工原料降幅较大, 有望提升公司盈利水平公司是国内第一家上市的有机氟化工企业, 其前身上海市有机氟材料研究所是国内唯一从事有机氟材料研究和中试的研究所, 实力雄厚并且拥有技术优势, 国内其他公司的技术很多都是从本公司引进国内氟化工高端市场被国外公司占据, 三爱富占据氟化工中端市场, 其中 CFC 替代品的市场占有率达到 70% 以上, 全氟辛酸在国内也具有绝对的占有率,F22 F14 和 F15 系列几乎被子公司中昊垄断公司长期以来同杜邦化学保持了良好的合作, 这种合作不仅使得公司有稳定的长期合同, 而且能通过长时间的技术合作提高自己的生产和技术能力近年来, 氟化工行业竞争日益激烈一方面, 国外氟化工同行纷纷在中国建厂和国内氟化工企业产能大幅度提高, 使得氟化工产品产能过剩, 竞争加剧另一方面, 上游的萤石和氯仿价格的不断提升, 使得公司毛利率逐年下降, 业绩受到了严重的影响从图 1 可以看出,08 年公司主要业务毛利率均有下降其中氟聚合物毛利率降幅最大, 一方面是由于原材料氯仿的价格上升较快, 由年初的 5700 元 / 吨上涨到七月份的 7150 元 / 吨, 增加了 25%; 另一方面是因为恶性竞争使得氟聚合物产品 FEP( 聚全氟乙丙烯 ) 价格大幅度降低, 由 16 万元 / 吨降到 6 万元 / 吨原材料成本的上升和产品价格的大幅度下跌使得公司的毛利率大

3 幅下降经过残酷的低价竞争, 氟化工行业亏损已是普遍现象, 目前国内上规模的氟化工企业数量已大大减少, 出于行业自救, 我们预计氟化工行业未来有可能会通过协商, 采用限产提价等方式来降低供给, 增加产品的毛利率 ; 同时, 由于目前原料价格有了较大幅度的下降, 这也有效的降低了公司的成本, 对公司未来业绩的恢复将起到很大的推动作用图 1 主营业务毛利率表 CFC 替代品 (%) 含氟聚合物 (%) CFC 产品 (%) 资料来源 : 东海证券研究所公司年报 CDM 项目获得平稳收益清洁发展机制 (The Clean Development Mechanism, 简称 CDM) 是 1997 年 12 月联合国气候变化框架公约的 159 个缔约方签署的京都协议书规定的跨界进行温室气体减排的三种机制之一是发达国家为实现缔约方为了部分温室气体减排义务在发展中国家投资于温室气体减排项目, 利用由此产生的经核证的减排量来部分履行其在京都协议书中闲置和减少排放量的承诺三爱富控股子公司常熟中昊化工新材料有限公司 HFC-23 分解项目于 2006 年 8 月 8 日在联合国 CDM 执行理事会注册成功, 世界银行将购买中昊化工 2007 年年产生的 HFC-23 减排量, 减排量为万吨二氧化碳当量, 减排价格为每吨 6 欧元, 现在汇率为 1 欧元兑人民币, 扣除费用后, 三爱富每年 CDM 收益约万元 ( 财政部已经同意 CDM 收益无须缴纳所得税 ) 一般来说,CDM 收益有 3-6 个月的时滞 2007 年四季度和 08 年一季度 CDM 收益 6400 万已经在 8 月份到帐, 根据中报扣除成本后增厚业绩为 5400 万, 相当于每股增加利润 0.15 元

4 增发项目打造新三爱富 ; 净资产折价, 存在价值回归机会公司发布公告, 拟分别向华谊集团中国信达资产管理公司和中国华融资产管理公司三名特定对象非公开发行共计约 7.31 亿股, 以购买其持有的上海焦化有限公司的 71.73% 26.58% 和 1.69% 的股权此次非公开发行价格为 8.72 元 / 股, 交易标的预估值约为 63 亿元增发完成后上海焦化的优质资产将注入上市公司, 这会使得公司由氟化工单产企业变成以煤化工和氟化工联合经营的综合性化工公司, 进一步增强公司竞争力此次定向增发购买标的上海焦化是应用洁净煤技术为主体, 致力于煤资源综合利用的国有大型化工企业, 是国内最先引进德士古水煤浆气化技术的厂家之一, 上海焦化利用煤基多联产业务, 掌握并集成了煤的焦化气化羰基合成等关键技术, 已经成为国内领先的大型煤基多联产化工企业表 1: 上海焦化的产能产品产能焦炭 140 万吨 (08 年底停 75 万吨 ) 甲醇 80 万吨 (45 万吨 6 月 25 投产 ) 苯酐 4 万吨 (09 年中期将增 4 万吨 ) 醋酐 2 万吨一氧化碳 43.5 万吨 (22.5 万吨 6 月投产 ) 资料来源 : 东海证券研究所公司资产重组报告书图 2 煤基多联产示意图资料来源 : 东海证券研究所公司资产重组报告书

5 上海焦化 07 年全年净利润为 2.05 亿元, 而 08 年的上半年就实现了 3.6 亿元, 下半年化工行业景气开始下行, 但是公司依靠产能扩张, 依然能保持高速增长此次定向增发预计今年年底完成增发完成后, 上市公司 2008 年末净资产由当前的 7.94 亿元增加到亿元, 增加了 %, 每股净资产增厚 2.86 倍, 达到 6.66 元, 以当前收盘价 3.50 元计算, 已折价 47.45%, 对比目前化工企业的平均 PB, 公司这种高的 PB 折价使得公司存在价值回归的机会我们的观点我们认为, 公司是我国氟化工行业的龙头企业, 经过十几年的发展, 公司已经发展成为产品齐全盈利比较稳定的氟化工企业虽然近期公司面临成本上升和产品价格下降造成毛利率下降的困难, 但相信随着行业集中度的进一步提升和原材料成本的下降, 公司有能力通过自己的努力改善目前在氟化工业务上正面临的困境公司增发完成后, 随着上海焦化优质资产的注入, 将使公司由氟化工单产企业变成以煤化工和氟化工联合经营的综合性化工企业, 这将更加增强公司的核心竞争力我们同时注意到, 增发后公司的每股净资产将由现在的 2.33 元增加到 6.66 元, 以目前收盘价 3.50 元计算, 具有很高的净资产折价, 具备价值回归机会, 建议投资者对公司给予关注

6 附注 : 分析师简介及跟踪范围 : 许让磊, 石油化工行业分析师中国科学技术大学化学博士袁舰波, 医药及化工行业高级分析师, 复旦大学 MBA, 拥有 13 年的医药及证券行业从业经历, 对企业的核心竞争能力和投资价值具有独到的研究重点跟踪公司 : 烟台万华上海家化蓝星新材时代新材新安股份沈阳化工中泰化学宏达新材山东海化等一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10% - +10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 三免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料, 但本公司及其研究人员对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告反映研究人员个人的不同设想见解分析方法及判断本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司, 或任何其附属或联营公司的立场, 且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断, 本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章本报告中的观点和陈述不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士, 但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断在法律允许的情况下, 本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务, 本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息本报告版权归东海证券有限责任公司所有, 未经本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用东海证券研究所地址 : 上海市浦东新区东方路 989 号中达广场 13 楼网址 : 电话 :(86-21) 转 8967 传真 :(86-21) 邮编 :200122

东海晨报模板

东海晨报模板香港证券市场日评 (A Daily Review of Hong Kong Securities Market) Thursday, April 02, 2009 小组 US housing market may be bottomed 市场评述及财经新闻重要图表 Thought is only a flash between two long nights, but this flash is