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汾沣雷
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证券研究报告公司点评报告信息技术电子元器件强烈推荐 -A( 维持 ) 同方国芯 002049.SZ 目标估值 : 75 元当前股价 :32.69 元 2015 年 11 月 06 日基础数据上证综指 3523 总股本 ( 万股 ) 60682 已上市流通股 ( 万股 ) 48102 总市值 ( 亿元 ) 198 流通市值 ( 亿元 ) 157 每股净资产 (MRQ) 4.

1 证券研究报告公司点评报告信息技术电子元器件强烈推荐 -A( 维持 ) 同方国芯 SZ 目标估值 : 75 元当前股价 :32.69 元 2015 年 11 月 06 日基础数据上证综指 3523 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 198 流通市值 ( 亿元 ) 157 每股净资产 (MRQ) 4.6 ROE(TTM) 12.3 资产负债率 28.5% 主要股东同方股份有限公司主要股东持股比例 41.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 同方国芯沪深 Nov.14 Feb.15 Jun.15 Sep.15 资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告 1 同方国芯 (002049) 3Q15 业绩符合预期, 关注清华控股整合进度同方国芯 (002049) 期待 2H15 业绩重塑增长, 着眼公司长线产业布局同方国芯 (002049) 竞购西安华芯多数股权, 产品横向拓展逐步兑现鄢凡 yanfan@cmschina.com.cn S 研究助理潘东煦 pandx@cmschina.com.cn 800 亿造存储器旗舰, 清华 IC 整合平台地位明确同方国芯定增 800 亿, 内生外延打造存储器产业 IDM 旗舰, 远超市场预期同方国芯将一跃拥有存储器纵向全产业链能力, 成为清华控股集成电路产业整合平台公司布局中国集成电路领域最弱的环节真正体现了政府在扶持中国集成电路产业上的大格局我们认为公司整合清华控股旗下半导体资产不会一步走完, 因此股票行情也不会在一波连续涨停后结束维持强烈推荐 -A 评级, 维持目标价 75 元定增 800 亿打造存储器 IDM 旗舰同方国芯 11 月 5 日公告以元 / 股的价格增发 29.6 亿股募资 800 亿紫光集团操盘下, 同方国芯 800 亿增发主要用于三个项目,12 万片 / 月的 Flash 晶圆产能 + 力成科技 25% 股权 + 收购海外两家集成电路公司, 将使同方国芯一跃拥有存储器纵向全产业链能力, 成为一家存储器 IDM 巨头同方国芯收购力成更成为台湾集成电路产业向大陆资本开放的指标性事件, 未来台湾技术 + 大陆资本有望在全球半导体产业形成独特的竞争优势而紫光已经通过西部数据收购全球第三大 NAND Flash 芯片公司 Sandisk, 相信其技术亦有望未同方国芯所用全球存储器市场格局分析 2014 年全球存储器市场规模亿美元, 占集成电路总市场的 23%, 主要包括 NAND Flash NOR Flash 和 DRAM 而从成长性来看,NAND Flash 年的年均复合增长率远高于行业平均未来随着物联网应用的崛起, 数据流量将成几何级数成长, 非易失性存储器的需求将会持续爆发, 而与此同时 SSD 未来取代机械硬盘的趋势已经非常明朗, NAND Flash 已经取代手机基带 /AP 和 CPU 成为半导体产业创新最为密集, 成效最为显著的产品全球存储芯片市场是属于高度垄断和高度商品化的市场, 以同方国芯 354 亿人民币的销售金额来看, 其工厂建成后, 规模大概相当于三星 NAND 的 60%+, 规模在东芝和 Sandisk 之间, 跻身全球龙头行列同方国芯作为清华控股旗下集成电路整合平台地位凸显除了存储器之外, 紫光集团旗下还拥有全球第三大智能手机基带 /AP 设计公司展讯全球领先的物联网 / 智能家居 / 射频芯片设计公司 RDA, 此外同方国芯自身的军工芯片 FPGA 芯片等亦在国内领先, 布局完整, 产品不断取得实质性突破放到未来物联网大时代来看, 同方国芯已经布局计算存储传输传感当中除了传感器之外的全部芯片产品, 这种产品布局可类比全球芯片巨头如 Intel 同方国芯成为中国最强的集成电路公司已经毫无争议而从国企改革的角度来看, 同一集团公司下同一类资产共用一个上市平台, 紫光集团手握的和未来持续并购的半导体资产均有望注入同方国芯估值与投资建议我们认为, 公司整合清华控股旗下半导体资产不会一步走完, 因此同方国芯的股票行情也不会在一波连续涨停后结束同方国芯已经成为中国而不仅仅是清华控股最大最强最具活力内生增长和外延并购能力最强的公司强烈建议涨停打开后买入, 维持目标价 75 元其他相关标的包括三安光电兴森科技艾派克长电科技华天科技上海新阳七星电子深科技太极实业上海贝岭振华科技大唐电信等风险提示 : 存储器工厂建设 / 市场需求慢于预期 ; 海外并购慢于预期财务数据与估值会计年度 E 2016E 2017E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 57% 18% 29% 47% 38% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 78% 25% 32% 54% 52% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 93% 12% 32% 49% 46% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明

2 正文目录一定增 800 亿打造存储器 IDM 旗舰... 3 二全球存储器市场格局分析... 3 三同方国芯作为清华控股旗下集成电路整合平台地位凸显... 5 四估值与投资建议... 7 图表目录图 1 同方国芯增发 800 亿打造存储器 IDM... 3 图年全球半导体器件分布... 4 图年全球存储器芯片分类... 4 图 4 NAND Flash 市场增速远快于半导体行业平均... 4 图 5 全球 DRAM 市场格局... 5 图 6 全球 NAND Flash 市场格局... 5 图 7 英特尔对 IoT 的定义... 6 图 8 FPGA 市场规模预估... 6 图 9 FPGA 未来将逐步取代 ASSP 和 ASIC 并与 CPU 融合... 7 表 1: 海外对标公司估值... 7 表 2: 推荐标的和主要逻辑... 8 附 : 财务预测表... 9 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

一定增 800 亿打造存储器 IDM 旗舰同方国芯 11 月 5 日公告以 27.04 元 / 股的价格向 9 个机构增发 29.6 亿股募资 800 亿, 远超市场预期参加增发的机构主要为紫光集团的子公司健坤集团子公司和同方国芯员工持股计划增发完成后, 同方国芯控股股东变为紫光国芯, 持股比例 20.

3 一定增 800 亿打造存储器 IDM 旗舰同方国芯 11 月 5 日公告以元 / 股的价格向 9 个机构增发 29.6 亿股募资 800 亿, 远超市场预期参加增发的机构主要为紫光集团的子公司健坤集团子公司和同方国芯员工持股计划增发完成后, 同方国芯控股股东变为紫光国芯, 持股比例 20.75%, 实际控制人仍为清华控股, 再加上之前同方股份向紫光集团转让的同方国芯股份, 同方国芯的实际操盘人由同方股份转为紫光集团图 1 同方国芯增发 800 亿打造存储器 IDM 资料来源 : 招商证券公司数据同方国芯 800 亿增发主要用于三个项目, 分别涵盖存储器芯片制造封测 IP 和设计同方国芯将一跃拥有存储器纵向全产业链能力, 成为一家存储器 IDM 巨头 1) 600 亿元用于总投资 932 亿元的存储器芯片工厂, 主要用于生产 NOR Flash 和 NAND Flash, 产能 12 万片 / 月, 建设期 2 年, 建成 1 年后完全达产, 第四年满负荷运营, 运营期内年均收入亿元, 利润 87.2 亿元, 净利率 24.7% 2) 37.9 亿元用于收购台湾力成科技 25% 股权, 成为其第一大股东力成为全球第 5 大集成电路封测厂, 全球最大的内存封测厂, 其股东包括金士顿东芝等力成使得紫光集团拥有了集成电路设计 / 制造之外的封测能力而同方国芯收购力成更成为台湾集成电路产业向大陆资本开放的指标性事件, 未来台湾技术 + 大陆资本有望在全球半导体产业形成独特的竞争优势 3) 亿元用于对芯片产业链上下游的公司收购公司已经在境外选择了两家实力和品牌影响力较强的集成电路产业链上下游标的, 并拟通过参股 / 控股的方式进行合作我们判断, 这两家公司应该在存储器专利设计制造等方面拥有很强的市场地位我们看到, 紫光已经通过西部数据收购全球第三大 NAND Flash 芯片公司 Sandisk, 相信其技术亦有望未同方国芯所用二全球存储器市场格局分析 2014 年全球存储器市场规模亿美元, 占集成电路总市场的 23%, 是集成电路产业与 ASSP 和微处理器并列的三大基础芯片之一存储芯片可分为易失性和非易失性两种, 其中易失性存储芯片主要以 DRAM 为主, 占比 57%, 而非易失性存储芯片主要以 NAND Flash 和 NOR Flash 为主, 分别占比 37% 和 3% 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图年全球半导体器件分布图年全球存储器芯片分类 Discrete, General- 19,124, 6% Purpose ASIC, Logic, 20,569, 6% 12,848, 4% Analog, 20,849, 6% Optoelectro nics, 27,056, 8% Microcomp onents, 63,734, 19% ASSP, 89,001, 26% Memory, 80,317, 23% Nonoptical Sensors, 6,833, 2% 其他易失性 NOR 存储器 Flash,, 1,078, 2,183, 1% 3% NAND Flash, 29,770, 37% DRAM, 46,095, 57% 其他非易失性存储器, 1,191, 2% 资料来源 : 招商证券 Gartner 资料来源 : 招商证券 Gartner 而从成长性来看,NAND Flash 无疑是最好的, 其年的年均复合增长率远高于行业平均在我们之前的深度报告物联网风云渐起, 全球半导体整合加速中, 我们曾经分析未来随着物联网应用的崛起, 数据流量将成几何级数成长, 非易失性存储器的需求将会持续爆发, 而与此同时 NAND Flash 在技术性能稳定性容量价格等方面不断趋向大规模渗透的爆发点, 未来取代机械硬盘的趋势已经非常明朗这一点也可以从集成电路巨头的布局中窥豹一斑,NAND Flash 已经取代手机基带 /AP 和 CPU 成为半导体产业创新最为密集, 成效最为显著的产品图 4 NAND Flash 市场增速远快于半导体行业平均单位 : 十亿美金 2012 YR 2013 YR 2014 YR 2015 YR 2016 YR 2017 YR 2018 YR CAGR DRAM % NAND % NOR % 半导体 % 资料来源 : 招商证券 Gartner 全球存储芯片市场是属于高度垄断和高度商品化的市场,DRAM 基本为三星, 海力士, 美光三家垄断,NAND Flash 则基本由三星东芝 Sandisk 美光海力士主导以同方国芯 354 亿人民币的销售金额来看, 其工厂建成后, 规模大概相当于三星 NAND 的 60%+, 规模在东芝和 Sandisk 之间, 跻身全球龙头行列我们认为无须担心同方国芯产能建成后对全球 NAND Flash 供给的冲击, 主要源自以下原因 :1) 紫光集团和 Sandisk 的关系可助公司在技术领先的情况下合理调控产能释放 ;2) 如前文所述,NAND Flash 的高速爆发已成产业必然趋势敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 图 5 全球 DRAM 市场格局 Percentage 2014 国家 Rank Rank Company Name Revenue Revenue Change Share (%) 1 1 Samsung Electronics 12,598 18,684 48% 41% South Korea 2 2 SK Hynix 9,514 12,592 32% 27% South Korea 3 3 Micron Technology 7,609 11,460 51% 25% USA 5 4 Nanya Technology 1,497 1,621 8% 4% Taiwan 6 5 Winbond Electronics % 1% Taiwan 7 6 Powerchip Technology % 1% Taiwan 8 7 Integrated Silicon Solution % 0% USA 10 8 Elite Semiconductor Memory Technology % 0% Taiwan 9 9 Etron Technology % 0% Taiwan Zentel Electronics % 0% Taiwan Toshiba % 0% Japan Rohm % 0% Japan Spansion % 0% USA NM 14 Alliance Memory 0 2 NM 0% USA Amic Technology 1 1 0% 0% Taiwan 4 NM Elpida Memory 2, % 0% Japan 16 NM Fujitsu Semiconductor % 0% Japan Others 0 0 NM 0% Total Market 34,910 46,095 32% 100% 资料来源 : 招商证券 Gartner 图 6 全球 NAND Flash 市场格局 Percentage 2014 国家 Rank Rank Company Name Revenue Revenue Change Share (%) 1 1 Samsung Electronics 9,115 9,074 0% 30% South Korea 2 2 Toshiba 7,420 7,323-1% 25% Japan 3 3 SanDisk 4,716 4,484-5% 15% USA 4 4 Micron Technology 3,496 4,336 24% 15% USA 5 5 SK Hynix 2,897 3,179 10% 11% South Korea 6 6 Intel 1,067 1,129 6% 4% USA 7 7 Spansion % 1% USA 8 8 Elite Semiconductor Memory Technology % 0% Taiwan 10 9 Macronix International % 0% Taiwan 9 10 Powerchip Technology % 0% Taiwan Others 0 0 NM 0% Total Market 28,873 29,770 3% 100% 资料来源 : 招商证券 Gartner 三同方国芯作为清华控股旗下集成电路整合平台地位凸显除了存储器之外, 紫光集团旗下还拥有全球第三大智能手机基带 /AP 设计公司展讯全球领先的物联网 / 智能家居 / 射频芯片设计公司 RDA, 此外同方国芯自身的军工芯片 FPGA 芯片等亦在国内领先, 布局完整, 产品不断取得实质性突破放到未来物联网大时代来看, 同方国芯已经布局计算存储传输传感当中除了传感器之外的全部芯片产品, 这种产品布局可类比全球芯片巨头如 Intel 同方国芯成为中国最强的集成电路公司已经毫无争议而从国企改革的角度来看, 同一集团公司下同一类资产共用一个上市平台, 紫光集团手握的和未来持续并购的半导体资产均有望注入同方国芯敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 图 7 英特尔对 IoT 的定义资料来源 : 招商证券公司数据图 8 FPGA 市场规模预估资料来源 : 招商证券公司数据敬请阅读末页的重要说明 Page 6

图 9 FPGA 未来将逐步取代 ASSP 和 ASIC 并与 CPU 融合资料来源 : 招商证券公司数据四估值与投资建议我们认为, 公司整合清华控股旗下半导体资产不会一步走完, 因此同方国芯的股票行情也不会在一波连续涨停后结束同方国芯已经成为中国而不仅仅是清华控股最大最强最具活力内生增长和外延并购能力最强的公司强烈建议涨停打开后买入, 维持目标价 75 元

7 图 9 FPGA 未来将逐步取代 ASSP 和 ASIC 并与 CPU 融合资料来源 : 招商证券公司数据四估值与投资建议我们认为, 公司整合清华控股旗下半导体资产不会一步走完, 因此同方国芯的股票行情也不会在一波连续涨停后结束同方国芯已经成为中国而不仅仅是清华控股最大最强最具活力内生增长和外延并购能力最强的公司强烈建议涨停打开后买入, 维持目标价 75 元关于同方国芯的估值我们认为可以从以下维度来考虑 1)PE 估值 : 中期以同方国芯原有业务 8 亿利润, 谨慎预估存储器工厂 80 亿利润来计算 ( 考虑到力成和收购的公司为公司提供内部服务, 产品销售体现到最终芯片销售上, 故不单独计入其利润 ), 公司利润 88 亿, 若给予 30 倍目标 PE, 对应的市值是 2640 亿, 以增发后亿股本计算, 目标价为 75 元 2)PB 估值 : 以 PB 的角度来看, 同方国芯目前净资产 28 亿, 再加上增发的 800 亿, 总额 828 亿, 若以 3 倍 PB 计算, 其目标市值是 2484 亿, 与 PE 计算的结论类似表 1: 海外对标公司估值美光 Sandisk 海力士净利率 (FY16E) 9.7% 8.8% 19.1% PB(FY16E) PE(FY16E) 资料来源 : 招商证券 Reuters 半导体行业投资上, 我们重申前期半导体行业深度专题 - 物联网风云渐起, 全球半导体整合加速行业观点除同方国芯外, 我们看好 : 1) 在大基金 / 国开行 / 厦门政府支持下,LED 芯片龙头靠化合物半导体内生外延再造翻倍空间的三安光电 ; 敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 2) 军工和半导体加速布局业绩拐点将至的兴森科技 ; 3) 打印机耗材芯片和耗材龙头未来延伸至打印机的艾派克 ; 4) 长电科技华天科技等集成电路封测巨头, 华天科技和武汉新芯合作, 有望进入存储器产业链 5) 上海新阳等半导体材料公司, 以及设备龙头七星电子亦值得关注 6) 此外,A 股存储器相关的公司还包括, 收购金士顿封测厂佩顿科技的深科技, 为海力士代工 DRAM 封装并具备集成电路厂房建设能力的太极实业 7) 在紫光集团布局加速的背景下,CEC 和大唐两大集团后续的资本运作 / 并购亦值得关注,CEC 旗下 A 股公司包括深科技上海贝岭振华科技等, 而大唐电信则是大唐的上市平台表 2: 推荐标的和主要逻辑公司产业链地位投资理由同方国芯设计创纪录融资内生外延构筑中国存储器旗舰, 军工芯片及模组龙头,FPGA 民用加速, 智能卡龙头, 清华控股 IC 资产整合平台三安光电制造大基金 / 国开行 / 厦门政府支持下,LED 芯片龙头靠化合物半导体内生外延再造翻倍空间兴森科技材料大陆 A 股 IC 载板龙头, 参与投资大硅片, 军工和半导体加速布局业绩拐点将至艾派克设计大基金扶持, 海外并购 SCC 后整合效应凸显, 望进一步延伸打印机长电科技封测大陆半导体封测龙头, 整合星科金朋带来业绩弹性华天科技封测大陆半导体最赚钱公司, 三地产业布局合理, 和武汉新芯合作, 有望进入存储器产业链上海新阳材料大陆半导体化学品龙头, 参与投资大硅片七星电子设备北方微电子注入, 刻蚀机 MOCVD 国内领先深科技封测收购金士顿封测厂佩顿科技, 金士顿存储芯片颗粒主要来自东芝,CEC 旗下优质集成电路资产太极实业封测为海力士代工 DRAM 封装并具备集成电路厂房建设能力资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用 3 (0) (16) (18) (18) 投资收益营运资金变动 (95) (121) (182) (422) (489) 其它 1 (0) (2) (17) (17) 投资活动现金流 (226) (364) (150) (165) (182) 资本支出 (184) (183) (150) (165) (182) 其他投资 (42) (180) (0) (0) (0) 筹资活动现金流 31 (27) (39) (54) (90) 借款变动 (49) (0) 普通股增加资本公积增加 119 (303) 股利分配 (31) (30) (39) (54) (90) 其他 (15) 现金净增加额 36 (137) 资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用 (20) (19) (16) (18) (18) 资产减值损失 (3) 公允价值变动收益投资收益 (1) (0) (0) (0) (0) 营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益 1 (1) (1) (1) (2) 归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 2016E 2017E 年成长率营业收入 57% 18% 29% 47% 38% 营业利润 78% 25% 32% 54% 52% 净利润 93% 12% 32% 49% 46% 获利能力毛利率 34.1% 39.3% 44.5% 44.3% 46.3% 净利率 29.6% 28.0% 28.6% 29.0% 30.6% ROE 12.6% 12.3% 14.4% 18.5% 22.5% ROIC 11.6% 11.6% 13.5% 17.1% 20.5% 偿债能力资产负债率 23.6% 24.8% 23.0% 21.6% 19.6% 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关鄢凡, 北京大学信息管理经济学双学士, 光华管理学院硕士,7 年证券从业经验,08-11 年在中信证券,11 年加盟招商证券, 现任电子行业首席分析师 09/11/12/14 年新财富电子行业最佳分析师第五二五和二名, 10/11/12/14 年水晶球电子行业第四二五和一名,10/14 年金牛奖 TMT/ 电子行业第一和第二名潘东煦,CFA, 上海交通大学材料科学与工程学士, 材料学硕士,2014 年加入招商证券, 任电子行业分析师, 2014 年新财富电子行业最佳分析师第二名团队成员加入招商之前有 3 年全球半导体电子行业研究经验, 所服务团队分获 2012 和 2014 年机构投资者亚太区科技产业最佳分析师排名第三和第五名马鹏清, 上海交通大学工学学士硕士, 金融学学士,2015 年加入招商证券, 任电子行业分析师, 之前在国金证券分别担任交通运输行业以及电子元器件行业分析师投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013