目录 信用评级调整周报 年信用违约情况回顾 违约债券总体情况 新增违约主体情况统计 年新增公募债违约主体分析 公司负面和关注信息统计 风险提示... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

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1 固定收益研究 证券分析师崔健 CFA 年信用违约情况回顾 核心观点 : -W 外盘 信用评级调整周报 信用评级调整 1 月第 4 周周报 分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S 年 1 月 24 日 2017 年信用违约情况回顾 2017 年信用债市场共统计债券违约事件 49 起, 比 2016 年减少 29 起 其 证券研究报告 助理证券分析师夏捷 S xiaj@bhzq.com 中公募债违约 29 起, 私募债违约 20 起 违约债券主体数量方面,2017 年共有 20 个债券发行人涉及违约, 比 2016 年减少 14 个 2017 年新增违约主体 10 个, 其中公募债主体 5 个, 私募债主体 5 个 2016 年新增违约主体 31 个, 其中公募债主体 15 个, 私募债主体 16 个 2017 年信用违约事件以及新增违约主体明显少于 2016 年, 信用违约风险降低 从企业性质来看, 2017 年新增违约主体均为民营企业 从行业分布来看,2016 年受到经济结构转型的影响, 整体信用市场表现较差, 尤其是产能过剩的中上游产业更是面临较大经营风险,2017 年随着产能逐渐出清, 信用风险事件更多的回归到个体信用风险方面 从主体所在地来看, 近两年新增违约主体除了集中在广东 江浙等发债主体较多 基数效应较大的省份, 还多分布在例如山西 山东 内蒙等资源型 和中上游企业较多的省份 信用评级调整周 2017 年新增公募债违约主体分析 2017 年新增公募债违约主体 5 家, 分别是亿利资源 丹东港 华盛江泉 五洋建设 弘昌燃气, 随着周期性行业落后产能逐渐出清,2017 年信用违约影响因素回归个体经营和盈利能力 上述五家发行人均为民营企业, 在公司内部治理和经营能力方面均表现较差, 抵抗外部环境波动的能力较低 同时也可以看出民营企业的融资环境不佳, 在面临经营风险时现金流难以得到保障, 更容易发生现金流断裂 公司负面和关注信息统计上周共统计公司负面和关注信息 31 件 广西建工集团有限责任公司 2017 年累计新增借款超上年末净资产 100%, 东莞勤上光电股份有限公司相关人员收到行政处罚及市场禁入事先告知书, 湖北省联合发展投资集团有限公司党委书记 董事长涉嫌重大违纪接受组织审查等信息值得关注 风险提示经济下行导致的企业经营风险, 监管政策趋严风险, 流动性风险 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 11

2 目录 信用评级调整周报 年信用违约情况回顾 违约债券总体情况 新增违约主体情况统计 年新增公募债违约主体分析 公司负面和关注信息统计 风险提示... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11

3 表目录 信用评级调整周报 表 1:2017 年新增违约主体... 4 表 2: 公司负面和关注信息统计... 6 图目录 图 1:2016 年新增违约主体行业分布... 5 图 2:2017 年新增违约主体行业分布... 5 图 3:2016 年新增违约主体所在地分布... 5 图 4:2017 年新增违约主体所在地分布... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11

4 年信用违约情况回顾 信用评级调整周报 1.1 违约债券总体情况 2017 年信用债市场共统计债券违约事件 49 起, 比 2016 年减少 29 起 其中公募债违约 29 起, 私募债违约 20 起 违约债券中, 具有担保人的债券 12 只, 担保人为发行人关联企业或所在地的担保公司 违约债券中, 14 中城建 PPN004 债券余额最高, 为 30 亿元人民币 违约债券主体数量方面,2017 年共有 20 个债券发行人涉及违约, 比 2016 年减少 14 个 1.2 新增违约主体情况统计 2017 年新增违约主体 10 个, 其中公募债主体 5 个, 私募债主体 5 个 2016 年 新增违约主体 31 个, 其中公募债主体 15 个, 私募债主体 16 个 2017 年信用违 约事件以及新增违约主体明显少于 2016 年, 信用债市场违约风险大幅降低 表 1:2017 年新增违约主体 发行人 债券简称 违约时间 公募 / 私募 上市地点 华盛江泉集团有限公司 江泉暂停 公募 上海 信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司 13 弘燃气 公募 上海 湖州厉华妤婕联合纺织有限公司 14 厉华债 私募 上海 五洋建设集团股份有限公司 15 五洋债 公募 上海 陕西通海绒业股份有限公司 16 通海 004 号 私募 陕西股权交易中心 丹东港集团有限公司 14 丹东港 MTN 公募 银行间 甘肃宏良皮业股份有限公司 16 宏良 私募 甘肃股权交易中心 亿利资源集团有限公司 14 亿利集 MTN 公募 银行间 山东玖龙海洋产业股份有限公司 14 海益宝 私募 上海 江苏保千里视像科技集团股份有限公司 16 千里 私募 上海 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 从企业性质来看,2016 年新增违约主体涉及中央国有企业 ( 山西华昱 ) 地方国 有企业 ( 广西有色 四川煤炭等 ), 而 2017 年新增违约主体均为民营企业 2016 年违约风险向国有企业蔓延, 随着 2017 年去产能的深化, 落后产能逐渐清除, 去产能对国有企业的边际影响降低, 信用违约向融资能力较弱 市场竞争更为激 烈的民营企业集中 从行业分布来看,2016 年新增违约主体行业分布更加广泛, 其中采掘 钢铁 有 色金属 化工等中上游行业均有违约事件发生,2016 年受到经济结构转型的影响, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11

5 整体信用市场表现较差, 尤其是产能过剩的中上游产业更是面临较大经营风险 2017 年随着产能逐渐出清, 信用风险事件更多的回归到个体信用水平方面 图 1:2016 年新增违约主体行业分布 图 2:2017 年新增违约主体行业分布 资料来源 :Wind 渤海证券研究所 资料来源 :Wind 渤海证券研究所 从主体所在地来看, 近两年新增违约主体一方面集中在广东 江浙等发债主体较 多 基数效应较大的省份, 一方面多分布在例如山西 山东 内蒙等资源型省份 和中上游企业较多的省份 图 3:2016 年新增违约主体所在地分布 图 4:2017 年新增违约主体所在地分布 资料来源 :Wind 渤海证券研究所 资料来源 :Wind 渤海证券研究所 年新增公募债违约主体分析 亿利资源集团有限公司 所在地内蒙古自治区, 综合行业, 民营企业, 违约前主 体评级 AA 2017 年 11 月 21 日公告称, 14 亿利集 MTN002 发生技术性违约, 本息余额于次日偿付 丹东港集团有限公司 所在地辽宁省, 交通运输行业, 民营企业, 违约前主体评级 AA 2017 年 10 月 30 日公告称, 14 丹东港 MTN001 实质性违约, 债券余额 10 亿元 东北地区经济增速持续放缓, 丹东港在环渤海区域内面临大连港 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11

6 营口港 锦州港等竞争, 盈利能力大幅下降 2016 年发行人长期应付款增长至 136 亿元, 债务资本比超过 70%, 同时对外担保比率超过 45%, 有息债务和或有债务压力较大 发行人受限资产占净资产 70%, 可见发行人过度依赖外部融资, 当融资环境恶化后现金流难以维持正常偿付 华盛江泉集团有限公司 所在地山东省, 综合行业, 民营企业, 违约前主体评级 BB 2017 年 3 月 13 日公告称, 江泉暂停 发行人未能派发回售的本金, 构成违约, 涉及债券余额 8 亿元 华盛江泉主营业务包括钢铁 电热 贸易等, 其中钢铁板块营收占比约为 7 成, 是其主营业务 在环保限产压力下, 发行人钢铁板块盈利能力大幅下降,2015 年钢铁板块营收下降 79.3%,2017 年受钢铁产品提价影响, 收入有所改善, 但仍处于亏损状态, 导致其外部融资渠道受限, 现金流断裂 同时发行人 2016 年审计报告被出具带保留意见和强调事项, 财务数据的真实性和公司内部治理也存在较大隐患 五洋建设集团股份有限公司 所在地浙江省, 建筑装饰行业, 民营企业, 违约前主体评级 CCC 2017 年 8 月 14 日公告称, 15 五洋债 15 五洋 02 构成实质性违约, 共涉及债券余额 13.6 亿元 发行人多次被列入失信名单, 公司治理不佳终至经营不善 从财务指标来看, 发行人主营业务利润率一直处于 5% 以下, 盈利能力较差,2016 年中经营性现金流为 亿元, 盈利不佳以及项目垫资导致现金流压力较大 截至 2016 年 9 月, 发行人对外担保比率超过 20%, 担保贷款中有 1 亿元被列入不良, 此外有多笔诉讼涉及金额 3 亿元 信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司 所在地河南省, 公用事业行业, 民营企业, 违约前主体评级 BB 年 6 月 19 日公告称, 13 弘燃气 /13 弘昌燃气债 回售违约 发行人主营城市燃气管道安装业务, 收入较为稳定且毛利率保持在 30% 左右 然而发行人在进行业务扩张时, 在建工程较多, 占款严重, 债务增加, 最终导致资金链断裂, 并 8 次被列入失信被执行人名单 发行人公告称与机构投资者沟通协商解决回售资金偿付 随着周期性行业落后产能逐渐出清,2017 年信用违约影响因素回归个体经营和盈利能力 上述五家发行人均为民营企业, 在公司内部治理和投资方面均表现较差, 抵抗外部环境波动的能力较差 同时也可以看出民营企业的融资环境不佳, 在面临经营风险时现金流难以得到保障, 更容易发生现金流断裂 3. 公司负面和关注信息统计 表 2: 公司负面和关注信息统计请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11

7 公司 涉及债券 行业 披露日期 负面和关注事件类型 国寿投资控股有限责任公 司 16 国寿投 非遗金融 董事长 董事 监事变更 潍坊渤海水产综合开发有 15 潍渤海 限公司 16 渤水产 农林牧渔 董事长 董事 总经理变更 广西建工集团有限责任公 15 桂建工 司 MTN001 建筑装饰 2017 年累计新增借款超上年末净资产 100% 东莞勤上光电股份有限公 相关人员收到行政处罚及市场禁入事先告知 司 12 勤上 01 电子 书 湖南华菱钢铁集团有限公 司 09 华菱债 钢铁 转让子公司股权债权 16 亿阳 亿阳 03 亿阳集团股份有限公司 16 亿阳 04 综合 被申请强制执行以及新增被冻结股权 15 五矿 01 停 中国五矿股份有限公司 15 五矿 02 停 - 控股股东名称变更 重庆宏安投资 ( 集团 ) 有 限公司 16 渝宏安 房地产 公司名称变更 江苏联峰实业股份有限公 司 15 联峰债 商业贸易 拟进行股权变动 宝鸡高新技术产业开发总 公司 PR 宝鸡高新 房地产 2017 年累计新增借款超上年末净资产 80% 南京江宁经济技术开发总 公司 PR 江宁开 房地产 2017 年累计新增借款超上年末净资产 20% 温州市城市建设投资集团 有限公司 16 温城 01 房地产 总经理变更 北京鸿坤伟业房地产开发有限公司厦门金圆投资集团有限公司乌鲁木齐房地产开发 ( 集团 ) 有限公司财富证券有限责任公司南京高精传动设备制造集团有限公司 16 鸿坤 鸿坤 02 房地产 总经理发生变更 16 圆融 圆融 02 非银金融 子公司出售 转让资产进展的公告 14 乌房债 16 乌房 01 房地产 2017 年累计新增借款超上年末净资产 450% 14 财富债 15 财富 C1 非银金融 涉及重大诉讼 17 南传 南传 南传 03 机械设备 涉及重大诉讼 中国航空集团有限公司 16 中航 01 交通运输 董事 监事变更 五洋建设集团股份有限公 司 15 五洋 02 建筑装饰 收到证监会 行政处罚先行告知书 芦溪县城市建设投资发展 有限公司 17 芦溪债 建筑装饰 2017 年累计新增借款超上年末净资产 20% 重庆西部现代物流产业园 PR 渝物流 建筑装饰 年累计新增借款超上年末净资产 20% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11

8 区开发建设有限责任公司 17 三鼎 三鼎 02 三鼎控股集团有限公司 17 三鼎 03 综合 三分之二以上监事变更 14 东兴债 东兴债 东兴证券股份有限公司 17 东兴 02 非银金融 涉及重大诉讼 武胜城市投资有限公司 17 武胜债 建筑装饰 年累计新增借款超上年末净资产 20% 玉溪市投资开发有限公司 PR 玉溪投 建筑装饰 经营范围发生重大变化 14 海资 海航资本集团有限公司 14 海资 02 - 重大资产重组 上海南方 ( 集团 ) 有限公 司 13 南房债 房地产 2017 年累计新增借款超上年末净资产 20% 湖北省联合发展投资集团 党委书记 董事长涉嫌重大违纪接受组织审 有限公司 17 联投 01 建筑装饰 查 泰州市新滨江开发有限责 任公司 PR 新滨江 建筑装饰 控股股东变更 北京建工集团有限责任公 司 PR 京建工 建筑装饰 2017 年累计新增借款超上年末净资产 20% 慈溪市国有资产投资控股 16 慈溪 有限公司 17 慈溪 01 综合 控股股东企业名称变更 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 4. 风险提示 经济下行导致的企业经营风险, 监管政策趋严风险, 流动性风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11

9 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11

10 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 副所长谢富华 汽车行业研究小组郑连声 张冬明 计算机行业研究小组王洪磊 朱晟君 环保行业研究张敬华 刘蕾 电力设备与新能源行业研究刘瑀 刘秀峰 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌 赵波 通信 & 电子行业研究小组徐勇 宋敬祎 杨青海 新材料行业研究张敬华 餐饮旅游行业研究刘瑀 杨旭 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程 金融工程研究 & 部门经理崔健 基金研究刘洋 权益类量化研究李莘泰 宋旸 衍生品类研究祝涛 李元玮 郝倞 债券研究王琛皞 冯振 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 策略研究宋亦威 杜乃璇 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理齐艳莉 机构销售 投资顾问朱艳君 行政综合白骐玮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11

11 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11