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1 市场研究 2016 年上半年度债券市场主体信用等级迁移研究 周美玲 郭文渊 / 文 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 以下简称 新世纪评级 或 本公司 ) 近 期更新了本公司主体信用等级静态池样本库, 同时对静态池中的样本进行信用等级迁移情 况的统计和分析 研究发现,2016 年上半年度债券市场主体跟踪评级信用等级保持了较高 的稳定性 一 债券主体信用等级迁移的研究对象和数据来源 新世纪评级债券主体信用等级迁移的研究对象为非金融企业债务融资工具 ( 短期融资 券 中期票据 企业债 公司债 可转换债券 可分离转债存债 ) 发行主体的信用等级 本次研究的基础数据来源于 Wind 债券数据库, 数据采集时间为 2016 年 7 月 12 日, 数据时限 是 2016 年上半年度 ( ~ ) 二 2016 年上半年度债券主体信用等级迁移情况统计 新世纪评级对 2016 年上半年度静态池样本库中债券主体信用等级迁移情况进行统计分 1 析, 本次更新后,2016 年上半年度静态池样本库中满足统计口径的有效样本 2014 个 我 们对 2016 年上半年度信用等级迁移情况进行统计, 并计算迁移概率, 建立迁移矩阵 详见 下表 : 1 在统计主体信用等级迁移矩阵时, 为便于统计, 我们在静态池样本库中剔除债券因评级机构不同从而导致等级波动的债券发行人及其所发行的债券 鉴于债券发行主体存在一年内可能多次发布评级, 为便于统计级别迁移, 我们约定以发行人年度内最后一次公布的主体评级级别和评级机构为当年主体级别和评级机构 最后, 我们在样本库中剔除 2015 年或 2016 年上半年度没有等级记录的样本 本文中涉及到的评级机构, 上海新世纪资信评估有限公司简称 新世纪, 中诚信国际信用评级有限公司简称 中诚信国际, 大公国际资信评估有限公司简称 大公, 联合资信评估有限公司简称 联合资信, 鹏元资信评估有限公司简称 鹏元 2016 年二季度开始, 新世纪评级信用等级迁移分析启用购买的 Wind 债券数据库, 由于数据信息量比 Wind 客户端全面, 故数据结果与前期存在一定差异, 同期比较分析时, 我们采用 Wind 债券数据库的分析结果 69

2 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图表 年上半年度债券市场主体信用等级迁移分布 AAA AA+ AA AA- A+ A 合计 AAA AA AA AA A 图表 年上半年度债券市场主体信用等级迁移矩阵 AAA AA+ AA AA- A+ A AAA 98.68% 0.99% 0.33% AA+ 7.95% 87.47% 2.89% 1.45% AA 5.81% 92.34% 1.38% 0.09% 0.18% AA % 74.05% 3.78% 0.54% A % 43.75% 12.50% 注 : 1. 山西煤炭进出口集团有限公司从 AAA 级下调两个子级至 AA 级, 由新世纪评级 ; 2. 国投新集能源股份有限公司 中国铁路物资股份有限公司和郑州煤炭工业 ( 集团 ) 有限公司从 AA+ 级下调两个子级至 AA- 级, 由大公评级 ; 沈阳煤业 ( 集团 ) 有限责任公司 义马煤业集团股份有限 公司和中国城市建设控股集团有限公司由 AA+ 级下调两个子级至 AA- 级, 由联合资信评级 ; 3. 内蒙古北方重工业集团有限公司从 AA 级下调两个子级至 A+ 级, 由中诚信国际评级 ; 4. 黑牛食品股份有限公司和山东新查庄矿业有限责任公司从 AA 级下调三个子级至 A 级, 由鹏元评 级 ; 5. 国奥投资发展有限公司从 AA- 级下调两个子级至 A 级, 由鹏元评级 ; 中国庆华能源集团有限公司 从 AA- 级下调三个子级至 A- 级, 由联合资信评级 ; 年上半年内存续债券主体级别调整至 BBB+ 级以下的企业有四川煤炭 东北特钢 中煤集 团山西华昱能源 武汉国裕物流 内蒙古霍林河煤业 亚邦投资 柳州化工 太原煤气 云南云维 肥 城矿业 淄博宏达矿业 南京雨润和谷神生物, 未列入上表, 在后续相关的迁移矩阵中亦不再入列 2016 年上半年度主体等级向上迁移的主体 136 家, 向下迁移的主体 69 家, 等级迁移仍以上升为主 与上年同期相比, 等级向上迁移数量增加 5 家, 向下迁移数量增加 38 家, 整体向上迁移率由 7.06% 下降至 6.75%, 向下迁移率由 1.67% 上升至 3.43%, 向下迁移趋势显著增强, 且 AA+ 级下调至 AA- 级的数量显著增多,2015 年上半年为 0 家,2016 年上半年为 70

3 6 家 2016 年上半年度主体信用稳定性较高,AAA 级 ~AA 级保持在上年末等级的概率较高 ( 图表 1 和图表 2), 等级稳定性整体上保持了随等级上升而上升的规律 与上年度同期等级迁移矩阵相比,2016 年上半年度 AA- 级与 A+ 级稳定性下降较为显著, 分别下降 6.38 个和 个百分点 新世纪评级根据 Wind 债券数据库, 整理近五年以来债券市场等级迁移调整情况 从整体来看,2011~2016 年上半年度债券市场主体信用等级的稳定性较高, 等级向上迁移的数量多于向下迁移的数量 从迁移数量上来看, 等级向上迁移数量和向下迁移数量均呈逐年上升趋势, 市场跟踪评级总量也保持了逐年增长的态势 从上调率来看, 虽然每年的向上迁移绝对数量呈增长趋势, 但整体的向上迁移率在 2011~2014 年呈现下降趋势,2015 年有所反弹 下调率方面, 近五年基本呈现逐年上升的趋势, 且 2016 年将有大幅上升的可能 图表 ~2016 年上半年债券市场等级迁移调整情况 年份上调下调维持合计上调率下调率维持率 2011 年 % 0.36% 84.64% 2012 年 % 0.64% 86.60% 2013 年 % 2.04% 89.40% 2014 年 % 1.76% 90.28% 2015 年 % 2.38% 87.99% 2016 年上半年 % 3.43% 89.92% 2015 年上半年 % 1.67% 91.27% 三 按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 通过对各类型债券的分类整理与统计,2016 年上半年度债券市场存续的各类型债券的主体跟踪情况为短期融资券 649 家 中期票据 831 家 企业债 1016 家 公司债 699 家, 其中包括一家企业发行多种债券的情况 ; 新世纪评级的各类债券发行主体的跟踪情况分别为短期融资券 148 家 中期票据 166 家 企业债 169 家 公司债 108 家, 含一家企业发行多种债券的情况 新世纪评级按债券类型对债券市场主体和本评级机构跟踪对象的信用等级迁移分别进行统计, 并计算迁移概率, 建立迁移矩阵, 见图表 4~11 71

4 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. ( 一 ) 短期融资券迁移矩阵 图表 年上半年度债券市场短期融资券主体信用等级迁移矩阵 A+ AAA % 0.81% AA % 89.76% 3.01% 1.20% AA % 90.46% 1.97% AA % 77.55% 2.04% A % 33.33% 图表 年上半年度新世纪评级短期融资券主体信用等级迁移矩阵 AAA % AA % AA % 91.14% 3.80% AA % 85.71% ( 二 ) 中期票据迁移矩阵 图表 年上半年度债券市场中期票据主体信用等级迁移矩阵 A+ AAA % 0.86% 0.43% AA % 86.64% 3.02% 2.16% AA % 87.10% 2.35% 0.29% AA % 58.82% A % 72

5 图表 年上半年度新世纪评级中期票据主体信用等级迁移矩阵 AAA % AA % 97.92% AA % 90.91% 3.41% AA % 75.00% ( 三 ) 企业债迁移矩阵 图表 年上半年度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵 A+ AAA % 1.41% 0.70% AA % 87.37% 3.03% 1.52% AA % 94.99% 0.50% AA % 68.92% 5.41% A % 图表 年上半年度新世纪评级企业债主体信用等级迁移矩阵 AAA % AA % 97.22% AA % 92.92% 1.77% AA % 77.78% 73

6 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. ( 四 ) 公司债迁移矩阵 图表 年上半年度债券市场公司债主体信用等级迁移矩阵 A+ AAA % 0.81% 0.81% AA % 89.74% 2.56% AA % 91.35% 2.31% AA % 76.67% 3.33% A % 33.33% 图表 年上半年度新世纪评级公司债主体信用等级迁移矩阵 AAA % AA % 96.88% AA % 92.86% 3.57% AA % 从各类型债券主体 2016 年上半年度的信用等级迁移矩阵来看 ( 图表 ), 各类型债券呈现级别越高等级越稳定 级别越低迁移概率越高的特征, 与债券市场主体信用等级迁移稳定性规律一致 各券种 AA 级以上等级的稳定性较高, 均为 85% 以上 2016 年上半年度短期融资券 中期票据 企业债和公司债等级向上迁移的概率分别为 6.16% 6.86% 5.71% 和 6.72%; 等级向下迁移的概率分别为 3.54% 4.09% 2.36% 和 3.15% 从新世纪评级的各债券品种的迁移矩阵来看 ( 图表 ),2016 年上半年度新世纪评级各券种主体信用等级迁移稳定与市场总体趋同, 主体级别主要分布在 AAA~AA 级, 且等级稳定性均较高 AA- 级及以下级别样本量较小, 与各券种等级迁移矩阵特征一致 四 按评级机构统计等级迁移矩阵 根据静态池样本库,2016 年上半年度新世纪 中诚信国际 大公 联合资信 鹏元对 2016 年上半年度之前发行债券的跟踪评级的数量分别为 363 个 410 个 383 个 307 个 74

7 446 个, 新世纪评级对各机构跟踪评级的主体信用等级迁移数据进行统计, 计算迁移概率, 并建立迁移矩阵 其他机构上半年度跟踪评级样本量较小, 本期暂不统计 ( 一 ) 新世纪迁移矩阵图表 年上半年度债券市场新世纪跟踪评级主体信用等级迁移矩阵 AAA % AA % 97.65% AA % 92.96% 2.35% AA % 80.77% ( 二 ) 中诚信国际迁移矩阵 图表 年上半年度债券市场中诚信国际跟踪评级主体信用等级迁移矩阵 AAA % 0.91% AA % 87.62% 2.86% AA % 88.17% 0.59% AA % 73.91% ( 三 ) 大公迁移矩阵 图表 年上半年度债券市场大公跟踪评级主体信用等级迁移矩阵 A+ AAA % 1.54% AA % 91.67% 1.19% 3.57% AA % 94.39% 1.02% AA % 81.25% 3.12% A % 75

8 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. ( 四 ) 联合资信迁移矩阵图表 年上半年度债券市场联合资信跟踪评级主体信用等级迁移矩阵 A+ A AAA % 1.69% AA % 75.00% 6.25% 3.75% AA % 85.81% 2.70% AA % 75.00% 12.50% A % 33.33% 33.33% ( 五 ) 鹏元迁移矩阵图表 年上半年度债券市场鹏元跟踪评级主体信用等级迁移矩阵 A+ A AAA % AA % 85.71% 10.20% AA % 97.11% 0.64% AA % 73.61% 4.17% 1.39% ( 六 ) 各机构跟踪评级等级迁移情况的比较从各机构的客户主体信用等级迁移矩阵来看 ( 图表 12~ 16), 各机构 AAA~AA 级维持原等级的比例均很高 : 除去联合资信 AA+ 级稳定性为 75.00%, 其他均在 85% 以上 AAA 级, 新世纪和鹏元为 100%, 中诚信国际 联合资信和大公均有一家主体下调至 AA+ AA+ 级维持原等级的比例为 : 新世纪 97.65% 大公 91.67% 中诚信国际 87.62% 鹏元 85.71% 联合资信 75.00% AA 级维持原等级的比例为 : 鹏元 97.11% 大公 94.39% 新世纪 92.96% 中诚信国际 88.17% 联合资信 85.81% AA- 级维持原等级的比例为大公 81.25% 新世纪 80.77% 联合资信 75.00% 中诚信国际 73.91% 鹏元 73.61% 2016 年上半年度各机构跟踪评级主体整体稳定性较高, 由高到低分别为 : 新世纪 93.11% 大公 92.69% 鹏元 91.03% 中诚信国际 89.51% 联合资信 84.36% 76

9 图表 年上半年度债券市场各机构跟踪评级等级调整情况 机构上调下调维持合计上调率下调率维持率 新世纪 % 1.93% 93.11% 中诚信国际 % 2.20% 89.51% 大公 % 3.39% 92.69% 联合资信 % 6.51% 84.36% 鹏元 % 3.81% 91.03% 五 总结 基于对 2016 年上半年度债券市场主体信用等级迁移数据的统计和分析,2016 年上半年度债券市场等级迁移情况有如下特征 : 1. 总体来说,2016 年上半年度债券市场主体信用等级的稳定性较高, 等级迁移向上迁移的数量仍多于向下迁移的数量, 但向下迁移趋势有所增强 2. 与 2015 年同期债券市场主体等级迁移矩阵相比, 向下迁移趋势显著增强,AA- 级与 A+ 级稳定性下降较为显著, 分别下降 6.38 个和 个百分点 3. 债券市场中各类型债券主体,AA- 级及以下级别的评级数量较小, 其稳定性不可比外,AAA~AA 级信用等级的稳定性均较高 4. 各评级机构 AAA 级 ~AA 级的等级稳定性均较高, 除去联合资信 AA+ 级稳定性为 75.00%, 其他均在 85% 以上 77

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