今年 3 月该指数降至 55.2, 创下了去年 10 月以来新低新订单指数意外降至六个月新低 57.7, 就业指数回升, 创 2015 年 7 月来新高从制造业和服务业综合来看, 到目前为止, 今年第二季度美国经济增速只是温和增长美国 ECRI 领先指标截至 5 月 26 收在 143.7,

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丹案廖
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证券研究报告固定收益研究专题报告 2017 年 06 月 06 日分析师张新文 010-8836-8751 Email:zhxw@cgws.com 执业证书编号 :S1070510120019 汪毅 021-61680675 Email:yiw@cgws.

6, 虽然是最近 6 个月的低点, 但回落幅度并不大投入价格指数环比跌幅出现扩大, 年初以来持续下降, 产出指数降幅较小, 新订单指数与上个月持平中国大型企业 PMI 降幅较大, 中型小型企业创出最近五年次高和新高水平, 虽然财新 PMI 降至荣枯线下方, 但最近五年同期均在 49.

1 证券研究报告固定收益研究专题报告 2017 年 06 月 06 日分析师张新文执业证书编号 :S 汪毅执业证书编号 :S 美国 :ECRI 领先指标 : 增长年率美国 :ECRI 领先指标数据来源 : 长城证券研究所相关报告增长年率 15% 10% 5% 0% -5% -10% 全球经济景气调查指数综述固定收益研究 * 专题报告投资建议全球制造业 PMI 景气指数.6, 虽然是最近 6 个月的低点, 但回落幅度并不大投入价格指数环比跌幅出现扩大, 年初以来持续下降, 产出指数降幅较小, 新订单指数与上个月持平中国大型企业 PMI 降幅较大, 中型小型企业创出最近五年次高和新高水平, 虽然财新 PMI 降至荣枯线下方, 但最近五年同期均在 49.3 附近且偏离度极小, 目前仍是最近五年同期的最高水平美国制造业 PMI 略好于预期,ECRI 领先指标增长年率为 4.%, 降幅再次扩大欧元区制造业 PMI 继续创新高, 综合 PMI 环比持平日本制造业 PMI 数连续两个月增加, 处于最近 38 个月的次高水平要点全球制造业景气呈现小幅回落趋势 : 摩根大通全球制造业 PMI 下降 0.1 个百分点至.6, 虽然是最近 6 个月的最低点, 但是仍处于历史较高水平投入价格指数 55.1, 环比跌幅出现扩大, 年初以来持续下降, 创最近 8 个月的最低值, 产出指数下降 0.1 个百分点至 53.5, 新订单与上个月持平为 53.6 从 6 月 2 日发布的花旗经济意外指数来看, 中国美国和欧洲分别为 38.9 (-36.1) 和 43.5 中国意外大幅上升, 美国维持较大的负值区间, 欧洲绝对水平最高中国制造业 PMI 并未大幅走弱 : 官方制造业 PMI 为 51.2, 环比持平, 市场供需两端持续扩张, 生产指数为 53.4%, 新订单指数为.3%, 新出口订单指数为.7% 大型企业 PMI 降幅较大, 中型和小型企业创出最近五年次高和新高水平主要原材料购进价格指数环比下降 2.3 个百分点, 创出去年以来的最低值, 首次进入收缩区间原材料库存指数增加 0.2 个百分点, 处于最近两年较高水平, 产成品库存指数大幅下降 1.6 个百分点, 是 2014 年以来的最大单月降幅 5 月份财新制造业 PMI 指数降至 49.6, 再次降至荣枯线下方从历史数据来看, 最近五年的 5 月财新制造业 PMI 均在 49.3 附近, 偏离度很小, 目前仍是最近五年同期的最高水平 5 月财新服务业 PMI 为.8, 较上月上涨 1.3, 是今年以来首次上涨, 且录得 4 个月最高, 新业务指数创年内新高美国制造业 PMI 略好于预期 :ISM 制造业 PMI 为.9, 略好于预期的.7, 前值.8, 而 Markit 制造业 PMI 则继续下滑, 今年以来连续四个月下降, 同时也是 2016 年 10 月以来的最低值从分项来看,ISM 制造业物价支付指数大幅低于预期, 而新订单指数和就业指数上升显著但是 Markit 制造业 PMI 新订单指数为 53.5, 创下 9 月以来最低 5 月美国 ISM 非制造业指数稍逊预期, 终值.9, 预期 57.1, 前值

2 今年 3 月该指数降至 55.2, 创下了去年 10 月以来新低新订单指数意外降至六个月新低 57.7, 就业指数回升, 创 2015 年 7 月来新高从制造业和服务业综合来看, 到目前为止, 今年第二季度美国经济增速只是温和增长美国 ECRI 领先指标截至 5 月 26 收在 143.7, 增长年率为 4.% 领先指标增长年率的降幅再次扩大, 虽然仍然处于正值区间, 但是已经是最近一年的最低值欧元区制造业 PMI 继续创新高 : 欧元区制造业 PMI 为 57.0, 继续创新高, 环比上升 0.3 个百分点, 服务业 PMI 较 4 月份的历史高点下降 0.2 个百分点, 这导致综合 PMI 环比持平, 但维持历史高位制造业新订单指数终值升至 2011 年 3 月以来最高, 企业提价未造成新订单流入放缓, 欧元区经济显露出稳步且全面复苏的迹象从主要国家制造业 PMI 来看, 德国继续创新高,PMI 指数接近 %, 企业产量新订单及就业均快速增长法国意大利和英国均较上月高点有所回调英国制造业在面临脱欧与大选的不确定时, 仍保持有足够的动力, 英国 5 月制造业 PMI 好于预期但不及前值 5 月 30 日披露的欧元区 19 国经济景气指数环比下降 0.5, 此前在 4 月份创出新高从分项指数来看, 工业信心指数创新高, 环比增加 0.2, 营建信心指数相对较低, 环比增幅收窄, 零售信心指数 2.0, 环比下降 1.1, 服务业信心指数绝对水平较高, 环比下降 1.2, 消费者信心指数创新高, 但仍处于负值区间日本制造业 PMI 处于最近 38 个月的次高水平 : 日本制造业 PMI 指数 53.1, 环比增加 0.4, 连续两个月增加, 处于最近 38 个月的次高水平, 连续 9 个月位于荣枯线上方日本服务业 PMI 指数 53.0, 环比大幅增加, 是最近 21 个月最高值 6 月 2 日披露的消费者信心指数为 43.6, 环比增加 0.4, 处于最近个月的次高水平, 此前在 3 月份达到 43.9 从消费者信心指数的分项指标来看, 整体生活收入增长信心指数由降转增, 就业指数处于高位, 环比略有增加, 耐用品购买信心指数在 4 月份大幅下降之后,5 月份环比持平长城证券 2

3 目录 1. 全球经济中国经济美国经济欧洲经济日本经济... 9 图表目录图 1: 摩根大通全球制造业 PMI... 4 图 2: 全球制造业 PMI: 投入价格... 4 图 3: 欧洲经济研究中心 ZEW 经济景气指数... 4 图 4: 花旗经济意外指数... 4 图 5: 官方制造业 PMI 历年比较... 5 图 6: 大中小型企业 PMI 比较... 5 图 7: 官方制造业 PMI 分项指数... 5 图 8: 新订单和新出口订单... 5 图 9: 主要原材料购进价格... 6 图 10: 原材料和产成品库存... 6 图 11: 财新中国制造业 PMI 指数... 6 图 12: 非制造业 PMI: 商务活动指数... 6 图 13: 美国 ISM 和 Markit 制造业 PMI... 7 图 14: ISM 制造业 PMI 分项指标... 7 图 15: 密歇根大学消费者信心指数... 7 图 16: 美国 :ECRI 领先指标... 7 图 17: 欧元区制造业 PMI... 8 图 18: 欧元区主要国家制造业 PMI... 8 图 19: 欧元区 19 国经济景气指数... 8 图 20: 工业营建零售服务业以及消费者信心指数... 8 图 21: 日本制造业 PMI... 9 图 22: 日本消费者信心指数... 9 图 23: 日本消费者信心指数分项指标... 9 长城证券 3

4 1. 全球经济摩根大通全球制造业 PMI 下降 0.1 个百分点至.6, 虽然是最近 6 个月的最低点, 但是仍处于历史较高水平投入价格指数 55.1, 环比跌幅出现扩大, 年初以来持续下降, 较年初高点已经下降 7.0, 创最近 8 个月的最低值此外, 产出指数下降 0.1 个百分点至 53.5, 新订单与上个月持平为 53.6, 全球制造业呈现小幅回落趋势, 但仍位于显著的扩张区间图 1: 摩根大通全球制造业 PMI 制造业 PMI 产出新订单图 2: 全球制造业 PMI: 投入价格 64 全球制造业 PMI: 投入价格 62 从 5 月 16 日欧洲经济研究中心发布的 ZEW 经济景气指数来看, 欧元区美国日本和英国分别为和 (-51.0), 欧元区大幅上升, 美国降幅收窄, 日本由升转降, 英国在 5 月再次出现大幅恶化从 6 月 2 日发布的花旗经济意外指数来看, 中国美国和欧洲分别为 38.9 (-36.1) 和 43.5 中国出现大幅上升, 美国维持较大的负值区间, 欧洲绝对水平最高花旗经济意外指数, 是一个观察和量化经济现状的指标, 就是实际发布的数据与调查的媒体预测数据之间的标准差, 该标准差即被称之为意外 (surprises), 这个指数以三个月移动加权平均值为基础计算的, 同时考虑到时间的衰减效应以使之符合对市场的有限记忆衰减当其为正数的情况下, 表示实际经济情况好于人们的普遍预期图 3: 欧洲经济研究中心 ZEW 经济景气指数 100 美国欧元区日本英国图 4: 花旗经济意外指数 100 中国美国欧洲长城证券 4

5 2. 中国经济中国经济基本面并未大幅走弱 5 月官方制造业 PMI 为 51.2%, 超预期与上月持平, 高于去年同期 1.1 个百分点, 连续 8 个月位于 51.0% 以上的扩张区间, 制造业继续保持平稳增长的发展态势市场供需两端持续扩张生产指数为 53.4%, 新订单指数为.3%, 新出口订单指数为.7%, 国内外市场需求继续改善大型企业 PMI 延续上个月的走势, 下降 0.8 个百分点至 51.2, 中型企业上涨 1.1 个百分点至 51.3, 小型企业上涨 1 个百分点至 51, 不同类型企业均处于扩张区间图 5: 官方制造业 PMI 历年比较图 6: 大中小型企业 PMI 比较 PMI: 大型企业 PMI: 中型企业 PMI: 小型企业生产经营活动预期指数为.8%, 分别高于上月和去年同期 0.2 和 1.7 个百分点新订单指数为.3%, 与上月持平, 位于临界点之上, 新出口订单为.7, 环比增加 0.1 个百分点图 7: 官方制造业 PMI 分项指数最新图 8: 新订单和新出口订单新订单新出口订单主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续回落, 分别为 49.5% 和 47.6%, 环比分别下降 2.3 和 1.1 个百分点, 主要原材料购进价格指数创出去年以来的最低值, 首次进入收缩区间原材料库存指数增加 0.2 个百分点, 处于最近两年较高水平, 产成品库存指数大幅下降 1.6 个百分点, 是 2014 年以来的最大单月降幅长城证券 5

6 图 9: 主要原材料购进价格 75 主要原材料购进价格出厂价格图 10: 原材料和产成品库存 53 原材料库存 51 产成品库存月份财新制造业 PMI 指数降至 49.6, 再次降至荣枯线下方从历史数据来看, 最近五年的 5 月财新制造业 PMI 均在 49.3 附近, 偏离度很小, 目前仍是最近五年同期的最高水平大多数分项指数环比走低, 生产指数从 51.0 降至.2, 新订单指数从.9 降至.3( 新出口订单从.8 降至.2) 产出价格指数从 51.2 降至 49.0, 购进价格指数从.3 降至 49.6 从业人员指数从 47.8 小幅降至 47.6 库存指标表现不一, 原材料库存指数下降而产成品库存指数上升与统计局制造业 PMI 调查相比, 财新制造业 PMI 调查所涵盖的企业数量较少, 其规模也偏小 5 月份, 官方非制造业 PMI 商务活动指数为.5%, 比上月上升 0.5 个百分点, 高于去年同期 1.4 个百分点, 非制造业继续保持较快的发展势头, 增速有所加快 5 月财新服务业 PMI 为.8, 较上月上涨 1.3, 是今年以来首次上涨, 且录得 4 个月最高, 新业务指数创年内新高, 投入价格指数继续上涨, 但收费价格指数连续 2 个月下跌图 11: 财新中国制造业 PMI 指数图 12: 非制造业 PMI: 商务活动指数长城证券 6

7 3. 美国经济美国 5 月 ISM 制造业 PMI 为.9, 略好于预期的.7, 前值.8, 而 Markit 制造业 PMI 则继续下滑, 今年以来连续四个月下降, 同时也是 2016 年 10 月以来的最低值从分项指标来看,ISM 制造业物价支付指数.5, 大幅低于预期的 67, 前值 68.5 新订单指数 59.5, 前值 57.5, 就业指数 53.5, 前值新订单指数和就业指数上升显著但是 Markit 制造业 PMI 新订单指数为 53.5, 创下 9 月以来最低 5 月美国 ISM 非制造业指数稍逊预期, 终值.9, 预期 57.1, 前值 57.5 今年 3 月该指数降至 55.2, 创下了去年 10 月以来新低新订单指数意外降至六个月新低 57.7,4 月该指数为 63.2, 创 2005 年 8 月以来新高 ; 就业指数回升, 创 2015 年 7 月来新高从制造业和服务业综合来看, 到目前为止, 今年第二季度美国经济增速只是温和增长图 13: 美国 ISM 和 Markit 制造业 PMI ISM 制造业 PMI Markit 制造业 PMI 图 14: ISM 制造业 PMI 分项指标最新此前,05 月 26 日密歇根大学发布了 5 月的消费者信心指数, 终读数值不及前值及预期, 不过美国民众继续对经济保持乐观消费者信心指数终值 97.1, 不及预期的 97.5 和前值 97.7 现况指数终值 111.7, 初值预期指数终值 87.7, 初值 88.1 密歇根消费者信心指数来自美国密歇根大学调查研究中心的月度调查, 每月访调 0 个家庭美国经济周期研究所 (ECRI) 领先指标截至 5 月 26 收在 143.7, 增长年率为 4.% 领先指标增长年率的降幅再次扩大, 虽然仍然处于正值区间, 但是已经是最近一年的最低值图 15: 密歇根大学消费者信心指数 120 信心指数预期指数消费者现状指数 110 图 16: 美国 :ECRI 领先指标 1 美国 :ECRI 领先指标 145 增长年率 15% 10% % 0% % % 长城证券 7

8 4. 欧洲经济欧元区制造业 PMI 为 57.0, 继续创新高, 环比上升 0.3 个百分点, 服务业 PMI 较 4 月份的历史高点下降 0.2 个百分点, 这导致综合 PMI 环比持平, 维持历史高位制造业新订单指数终值升至 2011 年 3 月以来最高, 企业提价未造成新订单流入放缓, 欧元区经济显露出稳步且全面复苏的迹象从主要国家制造业 PMI 来看, 德国继续创新高,PMI 指数接近 %, 企业产量新订单及就业均快速增长法国意大利和英国均较上月高点有所回调英国制造业在面临脱欧与大选的不确定时, 仍保持有足够的动力, 英国 5 月制造业 PMI 好于预期但不及前值图 17: 欧元区制造业 PMI 欧元区 : 制造业 PMI 服务业 PMI Markit 综合 PMI 图 18: 欧元区主要国家制造业 PMI 62 德国法国英国意大利 42 5 月 30 日披露的欧元区 19 国经济景气指数环比下降 0.5, 此前在 4 月份创出新高从分项指数来看, 工业信心指数创新高, 环比增加 0.2, 营建信心指数相对较低, 环比增幅收窄, 零售信心指数 2.0, 环比下降 1.1, 服务业信心指数相对较高, 环比下降 1.2, 消费者信心指数创新高, 但仍处于负值区间图 19: 欧元区 19 国经济景气指数 115 欧元区 19 国 : 经济景气指数 : 季调图 20: 工业营建零售服务业以及消费者信心指数 20 工业营建零售 10 服务业消费者长城证券 8

9 5. 日本经济日本制造业 PMI 指数 53.1, 环比增加 0.4, 连续两个月增加, 处于最近 38 个月的次高水平, 连续 9 个月位于荣枯线上方日本服务业 PMI 指数 53.0, 环比大幅增加, 是最近 21 个月最高值 6 月 2 日披露的消费者信心指数为 43.6, 环比增加 0.4, 处于最近个月的次高水平, 此前在 3 月份达到 43.9 图 21: 日本制造业 PMI 日本 : 制造业 PMI 日本 : 服务业 PMI 图 22: 日本消费者信心指数消费者信心指数从消费者信心指数的分项指标来看, 整体生活收入增长信心指数由降转增, 就业指数处于高位, 环比略有增加, 耐用品购买信心指数在 4 月份大幅下降之后,5 月份环比持平图 23: 日本消费者信心指数分项指标整体生活收入增长就业耐用品购买长城证券 9

10 动态点评研究员介绍及承诺张新文 : 金融学硕士,2009 年加入长城证券金融研究所本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部深圳联系人李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 吴楠 : , , wunan@cgws.com 杨锦明 : , , yangjm@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 张羲子 : , , zhangxizi@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 杨徐超 : , , yangxuchao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , xieyw@cgws.com 徐佳琳 : , , xujl@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 08 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 :1000 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层邮编 : 传真 : 网址 :

动态点评目录 1. PMI 持平, 结构调整稳步推进 PMI 分项情况... 5 长城证券 2

动态点评目录 1. PMI 持平, 结构调整稳步推进 PMI 分项情况... 5 长城证券 2 证券研究报告宏观经济研究动态点评 2016 年 06 月 01 日制造业保持平衡, 分析师汪毅 021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号 :S1070512120003 供给侧改革助力工业结构调整 5 月 PMI 动态点评联系人 ( 研究助理 ) 钱思韵 021-61680675 Email:qiansy@cgws.com 从业证书编号 :S1070115070010