各个项目建设稳步推进亿帆制药高端制剂项目进入后期设备安装及内部装修建设阶段, 有望年内实现第一条生产线并且亿帆制药高端项目严格按照照 FDA EMA 日本 PMDA 的 GMP 标准建设, 将在中国生产, 实现中外同步申报销售同时北京健能隆生产基地依据依据 FDA EMA 和 CFDA 的

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藤兼孔
5 years ago
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化学制药 218 年 1 月 28 日投资评级 : 买入 ( 维持 ) 亿帆医药 (219) 业绩符合预期, 制剂及国际化稳步推进季报点评公司研究市场数据 218-1-26 收盘价 ( 元 ) 9.82 一年内最低 / 最高 ( 元 ) 9.24/25.72 市盈率 8.7 市净率 1.75 基础数据净资产收益率 (%) 27.87 资产负债率 (%) 22.

com 相关报告分析师 21-68592283 分析师 1 219- 中报点评 : 业绩符合预期, 自有产品增速突出 218-9-2 2 219- 事件点评 : 业绩符合预期, 医保放量与创新双驱动 218-4-8 3 219- 事件点评 : 业绩符合预期, 在研新药值得期待 218-3-1 公司发布三季报, 营业收入 34.3 亿 (+12.%), 归母净利润 7.1 亿 (-18.

1 化学制药 218 年 1 月 28 日投资评级 : 买入 ( 维持 ) 亿帆医药 (219) 业绩符合预期, 制剂及国际化稳步推进季报点评公司研究市场数据收盘价 ( 元 ) 9.82 一年内最低 / 最高 ( 元 ) 9.24/25.72 市盈率 8.7 市净率 1.75 基础数据净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 22.6 总股本 ( 亿股 ) 12.7 最近 12 月股价走势亿帆医药中小板指化学制药 23% 12% % -12% -23% -35% -47% -58% -7% 联系信息沈瑞 SAC 证书编号 :S shenr@ctsec.com 张文录 SAC 证书编号 :S zhangwenlu@ctsec.com 相关报告分析师分析师中报点评 : 业绩符合预期, 自有产品增速突出事件点评 : 业绩符合预期, 医保放量与创新双驱动事件点评 : 业绩符合预期, 在研新药值得期待公司发布三季报, 营业收入 34.3 亿 (+12.%), 归母净利润 7.1 亿 (-18.9%), 扣非净利润 6.8 亿 (-18.4%), 业绩符合预期上半年收入增速上半年下降了 13pp, 扣非净利润增速较上半年下降 37pp 我们预计主要是今年 3 季度泛酸钙价格大幅下降至约 8 元 /kg, 而去年同期从泛酸钙价格从 2 多元向 75 元迅速攀升预计泛酸钙价格未来维持稳定, 今年净利润 4 亿左右制剂代理这块主要由于增长模式从的转变, 收入端基本持平, 利润端保持较快增长公司自有产品这块预计保持高速增长, 缩宫素鼻喷雾剂复方黄黛片皮敏消胶囊等核心产品均保持高速增长, 依美斯汀等产品由于文号转移暂时受影响公司发布年报预告, 归母净利润区间为亿之间, 中位数为 9.13 亿 ; 归母净利润增速为 (-45-15%), 中位数为 -3% 年报预告符合预期, 主要系公司维生素 B5 产品价格自 218 年第二季度以来较上年同期下降幅度较大导致公司去年多个品种进入国家医保目录, 最近复方银花解毒颗粒复方黄黛片除湿止痒软膏小儿金翘颗粒坤宁颗粒乳果糖口服溶液注射用重组人生长激素进入国家基药目录, 推动有利于产品快速推广基层下沉, 促进自有产品快速放量另外中药品种在政策上受到促进鼓励也较多持续加大研发创新力度, 有序推进在研项目后续研发 F-627 国内 III 期临床符合预期, 研发投入持续加大, 公司出资人民币 2.5 亿元购买了三个三代胰岛素技术, 正式切入糖尿病市场盈利预测与投资建议预计公司年 EPS 为.67/.71/1.2 元, 对应 PE 为 32.4/3.4/17.9, 给予公司增持评级风险提示 : 生物药创新不及预期财通证券研究所表 1: 公司财务及预测数据摘要 TRUE 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万 ) 3,55 4,373 3,829 3,938 5,386 增长率 43.9% 24.8% -12.4% 2.8% 36.8% 归属母公司股东净利润 ( 百万 ) 75 1, ,451 增长率 95.5% 85.2% -38.3% 6.5% 69.3% 每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 数据来源 : 贝格数据, 财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明以才聚财, 财通天下

2 各个项目建设稳步推进亿帆制药高端制剂项目进入后期设备安装及内部装修建设阶段, 有望年内实现第一条生产线并且亿帆制药高端项目严格按照照 FDA EMA 日本 PMDA 的 GMP 标准建设, 将在中国生产, 实现中外同步申报销售同时北京健能隆生产基地依据依据 FDA EMA 和 CFDA 的 cgmp 要求继续完善, 为 F-652 工艺验证及 F-627 的上市获批奠定坚实的基础公司完成要约收购新加坡药品企业赛臻公司, 初步构成了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络布局公司启动收购意大利注射剂仿制药企业, 获得了其近 3 个在欧美上市销售的产品生产权, 并计划在中国境内同步申报全面开展国际化布局, 有利于引进境外先进技术与产品, 并且在欧美鞥主要市场上市销售中国境内的药品制剂, 推进公司全球业务布局表 2: 进入新版基药目录情况药品名称功能主治剂型规格备注复方银花解毒颗粒复方黄黛片除湿止痒软膏小儿金翘颗粒坤宁颗粒乳果糖口服溶液注射用重组人生长激素辛凉解表, 清热解毒用于普通感冒流行性感冒属风热证, 证见 : 发热, 微恶风, 鼻塞流涕, 咳嗽, 咽痛, 头痛, 全身酸痛, 苔薄白或微黄, 脉浮数清热解毒, 益气生血用于初治的急性早幼粒细胞白血病清热除湿, 祛风止痒疏风清势, 解毒利咽, 消肿止痛用于风热乳蛾 ; 证见 : 发热咽痛喉核肿大舌红苔黄等 ; 主治小儿急性扁桃体炎 ( 急乳蛾 ) 具有上述证候者活血行气, 止血调经用于气瘀所致妇女月经过多, 经期延长用于治疗便秘预防和治疗肝性脑病的口服制剂用于内源性生长激素缺乏慢性肾衰及特纳氏综合征所致儿童生长缓慢和重度烧伤的治疗 15g 片剂 : 薄膜衣片每片重.27 克软膏剂 : 每支装 1g 2g 5g 7.5g 8g 15g 口服溶液剂 : 15ml:1g 注射用无菌粉末 :1.33mg 同规格 2 家同规格 4 家图 1: 泛酸钙价格变化 Wind /1/4 216/1/4 217/1/4 218/1/4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

3 图 2: 收入归母净利润扣非净利润季度累计同比增速收入增长同比 (%) 归母净利润同比 (%) 扣非净利润同比 (%) 毛利率大幅度下降, 销售费用率管理费用率较平稳毛利率较去年年底下降 12 个百分点, 较中报下降约 3 个百分点, 主要是泛酸钙价格下降导致销售费用率较中报增加.7 个百分点, 基本持平 ; 管理费用率 ( 含研发费用率 ) 较中报提高.2pp, 保持持平图 3: 历年毛利率销售费用率管理费用率财务费用率情况 7 毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3

4 公司财务报表及指标预测利润表 216A 217A 218E 219E 22E 财务指标 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 3,55 4,373 3,829 3,938 5,386 成长性减 : 营业成本 1,733 1,87 2,9 2,85 2,578 营业收入增长率 43.9% 24.8% -12.4% 2.8% 36.8% 营业税费营业利润增长率 138.5% 67.5% -39.6% 6.% 71.% 销售费用净利润增长率 95.5% 85.2% -38.3% 6.5% 69.3% 管理费用 EBITDA 增长率 119.3% 65.8% -41.4% 2.9% 68.4% 财务费用 EBIT 增长率 137.% 7.% -41.7% 2.4% 73.1% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 122.3% 88.3% -41.6% 2.7% 73.1% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 14.8% 39.5% -22.3% 24.3% -2.8% 投资和汇兑收益净资产增长率 35.4% 73.9% 1.6% 7.7% 12.2% 营业利润 899 1, ,648 利润率加 : 营业外净收支毛利率 5.5% 57.2% 47.5% 47.% 52.1% 利润总额 895 1, ,671 营业利润率 25.7% 34.4% 23.7% 24.5% 3.6% 减 : 所得税净利润率 2.1% 29.8% 21.% 21.8% 26.9% 净利润 75 1, ,451 EBITDA/ 营业收入 28.7% 38.1% 25.5% 25.5% 31.4% 资产负债表 216A 217A 218E 219E 22E EBIT/ 营业收入 26.2% 35.7% 23.8% 23.7% 29.9% 货币资金 729 1,39 2,827 2,245 3,349 运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款 873 1, ,54 1,241 流动营业资本周转天数应收票据流动资产周转天数预付帐款应收帐款周转天数存货存货周转天数其他流动资产总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ROE 2.% 2.2% 11.2% 11.% 16.5% 投资性房地产 ROA 9.8% 14.4% 8.6% 8.9% 12.7% 固定资产 ROIC 22.1% 36.2% 15.2% 2.% 27.9% 在建工程费用率无形资产销售费用率 12.2% 1.% 11.% 11.% 11.% 其他非流动资产 3,454 3,837 3,3 3,54 3,557 管理费用率 9.3% 8.8% 8.9% 8.7% 8.7% 资产总额 6,984 8,768 9,24 9,36 11,21 财务费用率.5% 2.1%.% -.8% -.7% 短期债务 1, 三费 / 营业收入 22.% 2.8% 19.9% 18.9% 19.% 应付帐款偿债能力应付票据资产负债率 44.1% 22.6% 18.8% 13.6% 19.1% 其他流动负债负债权益比 79.% 29.3% 23.2% 15.8% 23.6% 长期借款流动比率其他非流动负债速动比率负债总额 3,83 1,985 1,738 1,278 2,143 利息保障倍数 , 少数股东权益分红指标股本 921 1,27 1,27 1,27 1,27 DPS( 元 ) 留存收益 2,59 5,426 5,989 6,589 7,65 分红比率 13.1% 7.9% 3.% 3.% 3.% 股东权益 3,91 6,782 7,52 8,82 9,68 股息收益率.4%.4%.9% 1.% 1.7% 现金流量表 216A 217A 218E 219E 22E 业绩和估值指标 216A 217A 218E 219E 22E 净利润 683 1, ,451 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 5 6 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 -89-1,295 1,833-1, CAGR(%) 7.% 3.9% 3.1% 7.% 3.9% 经营活动产生现金流量 856 1,133 2, ,629 PEG 投资活动产生现金流量 -1,32-1, ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 664 1,84-1, REP 资料来源 : 贝格数据, 财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4

5 信息披露分析师承诺事件点评作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并注册为证券分析师, 具备专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 行业评级增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 -5% 以下免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此, 客户应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策, 而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见 ; 本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013