目 录 一 公 司 概 况 : 领 跑 洁 净 手 术 室 市 场, 甘 蔗 品 到 甘 蔗 最 甜 一 段 重 积 累 : 十 二 年 专 注 洁 净 手 术 室 行 业, 技 术 经 验 业 内 首 屈 一 指 逢 时 机 : 乘 新 医 改 之 风, 洁 净

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1 快 速 发 展 的 洁 净 手 术 室 行 业 领 跑 者 尚 荣 医 疗 (2551) 报 告 证 券 研 究 报 告 建 筑 行 业 报 告 日 期 :211 年 3 月 28 日 分 析 师 联 系 人 张 霖 李 龙 要 点 : zhangl@cgws.com PCN:S lil@cgws.com SAC:S 洁 净 手 术 室 行 业 进 入 黄 金 发 展 期 :28 29 年 我 国 新 建 手 术 室 中 洁 净 手 术 室 的 市 场 规 模 分 别 为 3.3 亿 元 亿 元, 增 速 21.65% 预 计 未 来 五 年 我 国 新 建 洁 净 手 术 室 将 保 持 不 低 于 2% 的 增 长 速 度 29 年 我 国 改 建 及 更 新 的 洁 净 手 术 室 规 模 约 为 29 亿 元, 到 21 年 规 模 将 达 33 亿 元, 年 复 合 增 长 率 25.4% 212 年 后, 我 国 每 年 需 更 新 的 洁 净 手 术 室 数 量 将 不 断 增 加, 加 上 新 建 洁 净 手 术 室 的 不 断 普 及, 市 场 总 规 模 不 断 增 大 未 来 5 年 总 体 市 场 规 模 增 速 达 到 22% 以 上, 进 入 高 速 发 展 期 行 业 龙 头 成 长 性 和 盈 利 能 力 突 出 : 公 司 目 前 在 手 订 单 超 过 6 亿 元, 预 计 211 年 在 手 订 单 将 超 过 11 亿 元, 而 我 们 预 计 的 公 司 21 年 总 收 入 为 2.9 亿 元, 在 手 订 单 充 裕 随 着 募 集 资 金 到 位, 公 司 订 单 规 模 和 项 目 承 接 能 力 将 有 显 著 提 高, 预 计 211 年 和 212 年 公 司 净 利 润 和 收 入 增 长 率 将 超 过 9%, 成 长 性 突 出 医 疗 专 业 工 程 技 术 标 准 严 格, 对 工 程 服 务 商 的 在 专 业 领 域 的 技 术 水 平 和 经 验 要 求 提 出 很 高 的 要 求 ; 同 时, 工 程 所 需 产 品 和 部 品 部 件 均 需 专 业 化 定 制 加 工, 公 司 提 供 设 计 - 配 臵 - 运 维 - 买 方 信 贷 等 一 体 化 业 务 模 式, 使 盈 利 能 力 大 大 增 强, 公 司 毛 利 率 和 销 售 净 利 率 均 远 高 于 装 修 装 饰 行 业 经 营 模 式 创 新 等 因 素 提 升 核 心 竞 争 力 :1 公 司 顺 应 了 医 院 建 设 需 求 变 化, 在 行 业 内 率 先 提 出 了 整 体 解 决 方 案, 即 一 体 化 概 念, 并 提 供 买 方 信 贷 服 务, 解 决 了 医 疗 专 业 工 程 院 方 资 金 紧 张 专 业 知 识 缺 乏 等 问 题, 形 成 了 双 赢 的 业 务 系 统 ;2 技 术 不 断 创 新 : 公 司 将 建 立 研 发 中 心, 加 强 医 用 气 体 监 控 数 字 动 态 病 历 管 理 移 动 手 术 室 洁 净 与 数 字 智 能 控 制 的 研 发, 逐 步 完 善 数 字 一 体 化 手 术 室 相 关 模 块 的 开 发, 全 面 提 升 手 术 室 产 品 的 核 心 竞 争 力 ;3 项 目 承 接 经 验 丰 富 : 公 司 成 立 以 来 共 承 接 了 全 国 近 2 家 医 院 超 过 1, 间 洁 净 手 术 室 建 设 工 程, 赢 得 良 好 声 誉, 公 司 继 续 加 大 建 设 营 销 网 络, 项 目 承 接 能 力 和 市 场 响 应 能 力 将 得 到 进 一 步 提 升 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 年 将 实 现 净 利 润 亿 元, 实 现 每 股 收 益 元, 对 应 212 年 PE25 倍 公 司 作 为 洁 净 手 术 室 行 业 龙 头, 竞 争 优 势 明 显, 市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 升, 未 来 2-3 年 公 司 将 充 分 受 益 行 业 发 展, 进 入 高 速 扩 张 时 期, 给 予 公 司 12 年 3 倍 PE, 12 个 月 目 标 价 81 元, 首 次 给 予 推 荐 评 级 投 资 评 级 : 推 荐 ( 首 次 ) 股 本 及 行 情 数 据 当 前 价 格 :67.48 元 总 市 值 ( 百 万 元 ) 5, 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 1, 总 股 本 ( 百 万 股 ) 82. 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 个 月 最 高 / 最 低 ( 元 ) 52/7.97 十 大 股 东 占 总 股 本 比 75.2% 控 股 股 东 梁 桂 秋 公 司 盈 利 预 测 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) ,134 (+/-%) 39.3% 12.4% 92.9% 净 利 润 ( 百 万 元 ) (+/-%) 39.1% 16.9% 93.8% 摊 薄 EPS( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 公 司 股 价 表 现 图 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 相 关 报 告 尚 荣 医 疗 上 证 综 合 指 数 风 险 提 示 : 买 方 信 贷 风 险 原 材 料 价 格 波 动 风 险 设 计 和 管 理 人 才 不 足 风 险 独 立 声 明 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明

2 目 录 一 公 司 概 况 : 领 跑 洁 净 手 术 室 市 场, 甘 蔗 品 到 甘 蔗 最 甜 一 段 重 积 累 : 十 二 年 专 注 洁 净 手 术 室 行 业, 技 术 经 验 业 内 首 屈 一 指 逢 时 机 : 乘 新 医 改 之 风, 洁 净 室 迎 来 春 天, 尚 荣 品 到 甘 蔗 最 甜 一 段 懂 发 展 : 主 营 业 务 清 晰, 步 步 升 级 夯 实 未 来 发 展... 4 二 洁 净 手 术 室 行 业 发 展 : 洁 净 手 术 室 是 21 世 纪 的 选 择 手 术 室 技 术 向 洁 净 手 术 室 升 级 我 国 手 术 室 发 展 情 况 : 上 世 纪 8 年 代 引 入, 洁 净 手 术 室 方 兴 未 艾... 5 三 洁 净 手 术 室 进 入 黄 金 发 展 期 我 国 医 疗 服 务 市 场 : 政 府 投 入 消 费 水 平 提 高 等 促 进 市 场 快 速 发 展 全 国 卫 生 总 费 用 及 其 占 GDP 比 重 持 续 增 长 我 国 入 院 人 数 和 诊 疗 人 次 逐 年 攀 升 城 镇 人 均 医 疗 保 健 支 出 及 其 占 消 费 性 支 出 的 比 例 不 断 提 高 我 国 医 院 发 展 现 状 : 非 营 利 性 医 疗 机 构 为 主 体, 新 建 医 院 较 少 矛 盾 : 医 院 建 设 速 度 较 慢 使 我 国 医 疗 资 源 结 构 性 紧 缺 洁 净 手 术 室 进 入 黄 金 发 展 期 :215 年 市 场 容 量 28 亿 元, 行 业 龙 头 充 分 受 益 新 建 洁 净 手 术 室 的 市 场 规 模 改 建 及 更 新 的 洁 净 手 术 室 的 规 模 医 院 其 他 医 疗 专 业 工 程 市 场 规 模 乡 镇 卫 生 院 医 疗 专 业 工 程 市 场 前 景 四 公 司 竞 争 优 势 公 司 主 要 竞 争 对 手 公 司 核 心 竞 争 优 势 五 募 投 项 目 分 析 六 财 务 分 析 七 盈 利 预 测 和 投 资 评 级

3 一 公 司 概 况 : 领 跑 洁 净 手 术 室 市 场, 甘 蔗 品 到 最 甜 一 段 1.1 重 积 累 : 十 二 年 专 注 洁 净 手 术 室 行 业, 技 术 经 验 业 内 首 屈 一 指 尚 荣 医 疗 ( 简 称 公 司 ) 成 立 于 1998 年, 专 业 从 事 以 洁 净 手 术 部 为 核 心, 具 体 包 括 医 疗 专 业 工 程 ( 如 洁 净 手 术 室 ICU 实 验 室 化 验 室 等 ) 的 规 划 设 计 装 饰 施 工 器 具 配 臵 系 统 运 维 等 一 体 化 服 务, 具 体 包 括 医 疗 专 业 工 程 专 业 化 设 计 买 方 信 贷 气 体 管 道 布 线 规 划 施 工 组 织 设 计 装 饰 施 工 产 品 设 计 设 备 配 套 系 统 集 成 系 统 运 维 等 全 方 位 专 业 化 服 务, 实 现 医 疗 专 业 工 程 的 交 钥 匙 工 程 图 1: 公 司 业 务 流 程 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 长 城 证 券 研 究 所 公 司 是 国 内 医 疗 专 业 工 程 领 域 最 大 的 整 体 解 决 方 案 服 务 商, 下 游 客 户 是 各 综 合 专 科 医 院 等 医 疗 机 构 医 疗 工 业 较 高 的 技 术 附 加 值 工 程 定 制 化 生 产 以 及 十 二 年 行 业 内 品 牌 积 累, 使 其 毛 利 率 远 高 于 同 等 建 筑 建 材 行 业 水 平 公 司 在 各 个 业 务 环 节 均 具 有 较 强 的 业 务 水 平, 近 年 来 陆 续 承 接 了 中 国 人 民 解 放 军 白 求 恩 国 际 和 平 医 院 等 近 2 家 医 院 超 过 1, 间 洁 净 手 术 室 建 设 工 程 在 长 期 的 经 营 发 展 中, 公 司 在 洁 净 手 术 部 建 设 领 域 积 累 了 具 有 自 主 知 识 产 权 的 核 心 技 术, 已 经 成 为 行 业 领 军 者 之 一 1.2 逢 时 机 : 乘 新 医 改 之 风, 洁 净 室 迎 来 春 天, 品 到 甘 蔗 最 甜 一 段 新 医 改 大 背 景 下, 医 院 新 改 扩 建 将 迎 来 高 速 发 展 期, 洁 净 手 术 室 随 作 为 医 院 的 配 套 设 施, 需 求 大 幅 增 长 需 求 的 推 动 不 仅 依 靠 新 建 的 各 省 地 市 级 县 乡 医 院, 可 包 括 超 过 8% 建 设 与 2 年 前 的 改 建 医 院 而 公 司 服 务 的 医 院 主 要 为 地 市 级 及 以 上 的 综 合 性 医 院 及 专 科 医 院 等 高 端 的 医 院 整 体 建 设 项 目, 这 些 医 院 的 规 模 较 大, 基 础 设 施 建 设 医 疗 设 备 配 臵 与 就 医 环 境 较 好, 均 为 当 地 医 疗 科 研 预 防 保 健 和 康 复 的 中 心 单 个 工 程 项 目 数 额 大, 毛 利 率 较 高 3

4 图 2: 营 业 收 入 构 成 和 毛 利 率 1.3 懂 发 展 : 主 营 业 务 清 晰, 步 步 升 级 夯 实 未 来 发 展 公 司 主 营 业 务 收 入 为 以 下 四 部 分 : 医 疗 专 业 工 程 医 疗 设 备 销 售 医 院 后 勤 托 管 服 务 其 他 ( 设 计 服 务 和 租 赁 收 入 ) 其 中 占 营 业 收 入 8% 以 上 的 为 毛 利 率 最 高 医 疗 专 业 工 程,21 年 中 报 的 毛 利 率 达 42.72% 9% 1% 设 计 服 务 9% 医 疗 设 备 销 售 医 院 后 勤 托 管 服 务 81% 医 疗 专 业 工 程 医 疗 专 业 工 程 医 院 后 勤 托 管 服 务 医 疗 设 备 销 售 设 计 服 务 毛 利 率 (%) 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 二 洁 净 手 术 室 行 业 发 展 : 洁 净 手 术 室 是 21 世 纪 的 选 择 2.1 手 术 室 技 术 向 洁 净 手 术 室 升 级 手 术 室 是 医 院 医 疗 技 术 水 平 的 集 中 体 现, 承 载 了 以 手 术 治 疗 危 重 病 人 的 功 能 自 19 世 纪 中 叶 至 今, 手 术 室 的 发 展 经 历 了 分 散 性 手 术 室 ( 第 一 代 手 术 室 ) 集 中 型 手 术 室 ( 第 二 代 手 术 室 ) 洁 净 手 术 室 ( 第 三 代 手 术 室 ), 并 朝 向 数 字 一 体 化 手 术 室 ( 第 四 代 手 术 室 ) 发 展 公 司 立 足 于 洁 净 手 术 室, 不 断 研 发 升 级, 在 迈 向 数 字 一 体 化 手 术 室 过 程 也 处 于 国 内 领 先 地 位 目 前, 公 司 在 洁 净 手 术 部 的 基 础 上, 研 制 开 发 了 智 能 自 控 手 术 室, 可 以 实 现 对 手 术 室 内 含 菌 量 温 度 湿 度 新 风 量 风 压 风 速 二 氧 化 碳 含 量 麻 醉 废 气 排 放 等 环 境 参 数 以 及 血 压 脉 搏 等 病 人 生 理 体 征 实 施 实 时 集 中 监 测, 并 将 相 应 参 数 输 入 到 数 字 控 制 器, 发 出 数 字 信 号 操 作 各 动 作 元 器 件, 如 气 动 阀, 传 动 开 关 电 磁 开 关 数 码 显 示 屏 等, 使 各 种 参 数 控 制 在 所 允 许 的 范 围 之 内, 确 保 手 术 室 达 到 最 符 合 抢 救 病 人 的 要 求 4

5 表 1: 手 术 室 发 展 阶 段 发 展 阶 段 时 间 特 点 第 一 代 手 术 室 1846 年 至 2 世 纪 中 叶 手 术 室 分 散 于 各 专 科 第 二 代 手 术 室 2 世 纪 中 叶 各 专 科 手 术 室 都 集 中 在 手 术 部 内 第 三 代 手 术 室 ( 洁 净 手 术 室 ) 2 世 纪 8 年 代 代 空 气 洁 净 技 术, 控 制 外 源 性 的 感 染, 消 毒 灭 菌 时 间 较 短, 提 高 了 手 术 室 利 用 率 第 四 代 手 术 室 21 世 纪 数 字 化 功 能 使 功 能 最 优 化 ( 数 字 一 体 化 手 术 室 ) 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 长 城 证 券 研 究 所 2.2 我 国 手 术 室 发 展 情 况 : 上 世 纪 8 年 代 引 入, 洁 净 手 术 室 方 兴 未 艾 2 世 纪 8 年 代 初, 我 国 医 药 行 业 根 据 联 合 国 世 界 卫 生 组 织 提 出 的 药 品 优 良 生 产 的 常 规 规 范 (GMP), 制 定 了 药 品 生 产 管 理 规 范 该 规 范 对 药 品 的 生 产 条 件 和 生 产 环 境 做 出 了 严 格 的 规 定, 还 对 于 一 些 特 殊 药 品 做 了 特 殊 要 求 2 世 纪 8 年 代 到 9 年 代, 国 家 对 大 输 液 生 产 进 行 了 强 制 检 查, 贯 彻 实 施 GMP, 全 国 各 地 医 院 对 大 输 液 生 产 进 行 了 改 造, 对 生 产 环 境 进 行 空 气 净 化 处 理, 从 而 把 空 气 净 化 的 观 念 净 化 技 术, 引 入 我 国 医 药 卫 生 行 业, 特 别 是 引 入 到 医 院 的 建 设 之 中, 这 为 我 国 洁 净 手 术 部 的 建 设 工 作 奠 定 思 想 和 技 术 基 础 1986 年 中 国 人 民 解 放 军 总 医 院 率 先 在 国 内 建 立 了 两 间 层 流 洁 净 手 术 室, 并 投 入 了 临 床 应 用 1996 年 南 京 军 区 总 医 院 在 门 诊 大 楼 的 加 层 扩 建 中, 组 建 了 垂 直 层 流 眼 科 手 术 室, 在 连 续 2,5 位 病 例 手 术 中, 无 一 病 例 感 染, 充 分 显 示 了 洁 净 手 术 室 在 降 低 手 术 感 染 中 的 有 效 性 22 年 11 月 国 家 卫 生 部 参 照 有 关 国 际 标 准 及 国 外 技 术 标 准, 并 结 合 我 国 国 情 的 基 础 上, 编 制 了 医 院 洁 净 手 术 部 建 筑 技 术 规 范, 规 定 了 洁 净 手 术 部 由 洁 净 手 术 室 和 辅 助 用 房 组 成, 洁 净 手 术 部 的 洁 净 度 分 为 四 个 等 级 ; 各 用 房 的 具 体 技 术 指 标 ; 对 建 筑 环 境 平 面 和 装 饰 的 原 则 要 求 ; 洁 净 手 术 室 必 须 配 臵 的 基 本 装 备 及 其 安 装 要 求 ; 对 作 为 规 范 核 心 内 容 的 空 气 调 节 与 空 气 净 化 部 分, 则 详 尽 地 规 定 了 气 流 组 织 系 统 构 成 及 系 统 部 件 和 材 料 的 选 择 方 案 构 造 和 设 计 方 法 ; 还 规 定 了 适 用 于 洁 净 手 术 部 的 医 用 气 体 给 水 排 水 配 电 和 消 防 设 施 配 臵 的 原 则 ; 最 后 对 施 工 验 收 和 检 测 的 原 则 制 度 方 法 做 了 必 要 的 规 定 洁 净 手 术 室 能 有 效 降 低 院 内 感 染 率 及 无 菌 手 术 切 口 感 染 率, 提 高 手 术 成 功 率, 同 时 院 内 感 染 率 无 菌 手 术 切 口 感 染 率 是 综 合 医 院 评 级 的 重 要 指 标, 因 此 洁 净 手 术 室 受 到 社 会 医 院 卫 生 部 门 的 大 力 推 广 5

6 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 三 洁 净 手 术 室 进 入 黄 金 发 展 期 3.1 我 国 医 疗 服 务 市 场 : 政 府 投 入 消 费 水 平 提 高 等 促 进 市 场 快 速 发 展 全 国 卫 生 总 费 用 及 其 占 GDP 比 重 持 续 增 长 27 年 我 国 卫 生 总 费 用 首 次 突 破 一 万 亿 元,29 年 达 到 17,24.81 亿 元, 而 在 198 年 我 国 卫 生 总 费 用 为 143 亿 元 年 间, 我 国 卫 生 总 费 用 增 长 了 倍 我 国 医 疗 卫 生 总 费 用 占 GDP 的 比 重 从 1985 年 的 3.9% 增 加 到 29 年 的 5.13% 创 历 史 最 高 水 平, 由 此 可 知 随 着 我 国 GDP 的 增 长, 医 疗 卫 生 费 用 支 出 将 维 持 在 较 高 水 平, 保 持 基 本 上 升 趋 势 图 3: 我 国 历 年 卫 生 总 费 用 图 4: 我 国 医 疗 卫 生 费 用 占 GDP 比 重 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 卫 生 费 用 ( 亿 元 ) 增 速 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 卫 生 总 费 用 /GDP(%) 数 据 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 长 城 证 券 研 究 所 我 国 入 院 人 数 和 诊 疗 人 次 逐 年 攀 升 根 据 21 年 中 国 卫 生 统 计 年 鉴,8 年 我 国 医 院 入 院 人 数 达 9,39 万 人, 较 28 年 大 幅 增 长 22.27%;29 年 全 国 医 院 诊 疗 人 次 达 2.6 亿 次, 较 28 年 增 长 7.97%; 图 5: 我 国 历 年 入 院 人 数 图 6: 我 国 历 年 诊 疗 人 次 1, 8, 入 院 人 数 ( 万 人 ) 同 比 增 速 25% 2% 25 2 诊 疗 人 次 ( 亿 次 ) 同 比 增 速 (%) 14% 12% 1% 6, 15% 15 8% 6% 4, 1% 1 4% 2% 2, 5% 5 % -2% % -4% 数 据 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 长 城 证 券 研 究 所 6

7 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 图 7: 我 国 人 均 医 疗 保 健 支 出 9 城 镇 - 人 均 医 疗 保 健 支 出 ( 元 ) 8 农 村 - 人 均 医 疗 保 健 支 出 ( 元 ) 图 8: 我 国 历 年 医 疗 保 健 支 出 占 消 费 性 支 出 比 重 城 镇 - 医 疗 保 健 支 出 占 消 费 性 支 出 % 4 农 村 - 医 疗 保 健 支 出 占 消 费 性 支 出 % 数 据 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 长 城 证 券 研 究 所 城 镇 人 均 医 疗 保 健 支 出 及 其 占 消 费 性 支 出 的 比 例 不 断 提 高 29 年 我 国 的 城 镇 人 均 医 疗 保 健 支 出 达 到 亿 元, 从 199 年 到 29 年, 医 疗 保 健 支 出 年 均 复 合 增 长 率 为 2.27%, 占 消 费 性 支 出 的 比 例 从 2.% 提 高 到 7.% 29 年 我 国 的 农 村 人 均 医 疗 保 健 支 出 达 到 亿 元, 从 199 年 到 29 年, 医 疗 保 健 支 出 年 均 复 合 增 长 率 为 15.37%, 占 消 费 性 支 出 的 比 例 从 5.1% 提 高 到 7.2% 从 城 镇 居 民 和 农 村 居 民 的 消 费 来 看, 居 民 收 入 水 平 较 高, 其 医 疗 保 健 支 出 比 重 更 高 随 着 我 国 人 们 生 活 水 平 不 断 提 高, 健 康 意 识 不 断 增 强, 城 镇 化 深 入 和 老 龄 化 到 来, 这 些 因 素 给 医 疗 服 务 市 场 提 供 了 广 阔 的 发 展 空 间 3.2 我 国 医 院 发 展 现 状 : 非 营 利 性 医 疗 机 构 为 主 体, 新 建 医 院 较 少 据 国 家 卫 生 部 21 年 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 数 据 显 示 :29 年 末 我 国 共 有 医 院 2,291 家, 其 中 有 16,318 家 建 于 2 年 以 前, 有 9,92 家 医 院 建 于 198 年 及 以 前 医 院 按 其 业 务 性 质 可 以 划 分 为 综 合 医 院 中 医 院 中 西 医 结 合 医 院 专 科 医 院 妇 幼 保 健 院 以 及 专 科 疾 病 防 治 院 29 年 末, 我 国 拥 有 综 合 医 院 13,364 家, 占 医 院 总 数 的 65.86%, 专 科 医 院 3,716 家, 占 医 院 总 数 的 18.31%, 中 医 院 2,728 家, 占 医 院 总 数 的 13.44%, 各 类 型 医 院 的 数 量 如 下 图 所 示 图 9: 我 国 医 院 数 量 图 1: 我 国 医 院 分 类 25, 2, 15, 1, 5, 医 院 数 同 比 增 速 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 专 科 医 院 中 医 医 院 综 合 医 院 数 据 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 长 城 证 券 研 究 所 7

8 目 前, 我 国 坚 持 以 非 营 利 性 医 疗 机 构 为 主 体 营 利 性 医 疗 机 构 为 补 充, 公 立 医 疗 机 构 为 主 导 非 公 立 医 疗 机 构 共 同 发 展 的 办 院 原 则 政 府 负 责 公 立 医 院 的 基 本 建 设 和 大 型 设 备 的 采 购, 对 公 立 医 院 承 担 的 公 共 卫 生 任 务 给 予 专 项 补 助 目 前 公 立 医 院 的 规 模 都 比 较 大, 基 础 设 施 建 设 医 疗 设 备 配 臵 与 就 医 环 境 都 比 较 好, 一 般 都 是 当 地 医 疗 科 研 预 防 保 健 和 康 复 的 中 心 3.3 矛 盾 : 医 院 建 设 速 度 较 慢 使 我 国 医 疗 资 源 结 构 性 紧 缺 近 年 来, 我 国 医 院 建 设 发 展 较 快, 但 相 对 于 医 疗 服 务 市 场 迅 速 发 展 而 言, 目 前 我 国 医 院 卫 生 资 源 不 能 满 足 日 益 增 长 的 医 疗 服 务 需 求, 主 要 表 现 在 以 下 方 面 : 第 一, 医 疗 资 源 紧 缺 目 前 我 国 8% 的 医 疗 资 源 集 中 在 2% 的 大 城 市, 老 百 姓 看 病 都 集 中 在 大 医 院, 导 致 看 病 等 待 时 间 长, 住 院 床 位 紧 缺 28 年, 我 国 各 类 医 院 床 位 利 用 率 达 81.5%, 政 府 办 医 院 床 位 利 用 率 达 87.5% 同 时, 由 于 在 医 疗 设 备 医 疗 检 查 等 环 节 的 管 理 与 对 接 存 在 严 重 浪 费, 使 本 来 就 紧 缺 的 医 疗 资 源 更 加 捉 襟 见 肘 第 二, 老 旧 医 院 的 规 划 设 计 不 合 理 老 旧 医 院 由 于 早 期 建 设 的 观 念 所 限, 缺 少 总 体 规 划 与 发 展 构 想, 医 院 建 设 一 直 处 于 见 缝 插 针 的 状 态, 在 长 远 发 展 运 营 过 程, 不 断 地 暴 露 出 如 规 划 设 计 不 合 理 建 筑 陈 旧 功 能 匮 乏 环 境 杂 乱 用 地 紧 张 建 筑 密 度 高 等 诸 多 实 际 性 问 题, 因 此, 当 老 旧 医 院 的 建 筑 环 境 与 功 能 布 局 不 能 满 足 人 民 群 众 看 病 就 医 的 需 要 时, 改 扩 建 医 院 就 成 为 一 种 客 观 趋 势 第 三, 老 旧 医 院 不 能 满 足 医 学 及 医 院 管 理 的 发 展 我 国 82.78% 的 医 院 建 于 上 世 纪, 超 过 半 数 以 上 的 医 院 建 于 上 世 纪 8 年 代 以 前, 老 旧 医 院 在 在 规 划 设 计 设 备 配 臵 等 方 面 已 不 能 满 足 现 代 医 学 及 医 院 现 代 化 管 理 发 展 的 需 要, 严 重 制 约 了 医 疗 服 务 的 品 质 和 医 院 的 工 作 效 率 3.4 洁 净 手 术 室 进 入 黄 金 发 展 期 :215 年 市 场 容 量 28 亿 元, 行 业 龙 头 充 分 受 益 随 着 国 家 医 院 洁 净 手 术 部 建 设 标 准 和 医 院 洁 净 手 术 部 建 筑 技 术 规 范 的 相 继 出 台, 以 及 受 23 年 非 典 疫 情 的 影 响, 洁 净 手 术 室 受 到 了 医 院 及 社 会 各 界 的 高 度 重 视, 新 建 和 改 扩 建 高 标 准 洁 净 手 术 室 已 成 为 医 院 发 展 建 设 中 的 重 点 之 一 新 建 洁 净 手 术 室 的 市 场 规 模 新 增 洁 净 手 术 室 主 要 来 源 于 医 院 的 新 建 及 扩 建 带 来 的 增 量 年 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 实 施 方 案 明 确 提 出 要 加 强 基 层 卫 生 医 疗 机 构 的 建 设, 三 年 内 中 央 重 点 支 持 2, 所 左 右 县 级 医 院 ( 含 中 医 院 ) 建 设, 使 每 个 县 至 少 有 1 所 县 级 医 院 基 本 达 到 标 准 化 水 平 同 时, 为 缓 解 医 疗 资 源 不 足 与 人 民 群 众 日 益 增 长 的 医 疗 服 务 需 求 之 间 的 矛 盾, 各 地 政 府 都 在 加 快 医 院 新 建 扩 建 工 作 由 于 洁 净 手 术 室 能 够 有 效 除 去 空 气 中 的 尘 埃 和 微 生 物, 减 少 外 源 性 院 内 感 染, 提 高 手 术 成 功 率, 得 到 了 卫 生 部 门 医 院 和 社 会 的 认 可, 近 年 来 新 建 手 术 室 中 洁 净 手 术 室 的 比 例 较 高, 且 呈 逐 年 上 升 趋 势 根 据 公 司 多 年 的 运 营 经 验 估 算 :28 年 新 建 手 术 室 中 洁 净 手 术 室 的 比 例 约 为 7%,29 年 这 一 比 例 达 75% 据 此, 我 们 推 算 28 8

9 29 年 我 国 各 类 医 院 新 建 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 如 下 表 : 表 2: 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 测 算 项 目 E 212E 213E 214E 215E 新 增 手 术 室 数 量 ( 间 ) 7,214 8,192 9,626 11,358 13,459 16,17 19,6 22,681 洁 净 手 术 室 占 比 7% 75% 77% 79% 81% 83% 85% 87% 洁 净 手 术 室 数 量 ( 间 ) 5,5 6,144 7,412 8,973 1,92 13,294 16,21 19,733 洁 净 手 术 室 建 造 费 用 ( 万 元 ) 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 ( 万 元 ) 32, ,64 444,73 538, , , ,58 1,183,967 市 场 增 长 率 % 2.63% 21.6% 21.5% 21.94% 21.87% 21.8% 数 据 来 源 : 卫 生 部 招 股 说 明 书 长 城 证 券 研 究 所 由 上 表 可 知,28 29 年 我 国 新 建 手 术 室 中 洁 净 手 术 室 的 市 场 规 模 分 别 为 3.3 亿 元 亿 元, 市 场 增 长 率 为 21.65% 随 着 我 国 医 院 建 设 的 快 速 发 展 和 洁 净 手 术 室 的 逐 步 普 及, 未 来 五 年 内, 我 国 新 建 洁 净 手 术 室 将 保 持 不 低 于 2% 的 增 长 速 度 以 上 述 数 据 为 基 础, 则 未 来 五 年, 我 国 新 建 洁 净 手 术 室 的 市 场 空 间 测 算 如 下 : 图 11: 新 建 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 及 增 长 率 1,4, 新 建 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 ( 万 元 ) 市 场 增 长 率 23% 1,2, 22% 1,, 8, 6, 4, 22% 21% 21% 2, 2% E 212E 213E 214E 215E 2% 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 长 城 证 券 研 究 所 改 建 及 更 新 的 洁 净 手 术 室 的 规 模 (1) 改 建 洁 净 手 术 室 目 前, 我 国 有 超 过 8% 的 医 院 建 设 于 2 年 及 以 前 早 期 建 成 相 关 手 术 室 存 在 布 局 不 合 理 所 用 材 料 不 符 合 规 范 要 求 手 术 室 内 的 细 菌 含 量 较 高 控 制 系 统 落 后 清 洁 时 间 长 等 弊 病, 不 能 满 足 现 代 医 院 发 展 的 需 求 早 期 建 成 的 相 关 手 术 室 存 在 的 主 要 问 题 如 下 : 第 一, 手 术 室 所 用 材 料 不 合 新 规 范 要 求 ; 第 二, 手 术 室 无 净 化 系 统, 手 术 室 内 的 细 菌 含 量 较 高 ; 第 三, 手 术 室 控 制 系 统 落 后, 无 法 灵 活 独 立 地 控 制 手 术 室 内 的 温 度 湿 度 风 速 细 菌 浓 度 等 各 项 参 数 (2) 更 新 的 洁 净 手 术 室 洁 净 手 术 室 的 更 新 是 指 基 于 设 备 设 施 的 使 用 年 限 及 医 学 医 疗 设 备 等 学 科 进 步 的 推 动, 对 原 有 洁 净 手 术 室 从 设 计 装 修 装 饰 设 备 配 臵 等 方 面 进 行 的 大 规 模 更 新 换 代 手 术 室 室 内 空 气 的 洁 净 度 设 备 的 先 进 性 直 接 关 系 到 病 人 的 生 命 健 康, 为 保 证 各 项 设 9

10 备 设 施 的 正 常 运 行, 并 受 医 学 及 医 疗 设 备 等 学 科 发 展 的 推 动, 洁 净 手 术 室 平 均 每 1 年 需 要 更 新 一 次 (3) 改 建 及 更 新 的 洁 净 手 术 室 的 规 模 目 前, 发 达 国 家 的 手 术 室 几 乎 全 部 为 洁 净 手 术 室 根 据 我 国 社 会 经 济 及 医 学 的 发 展 趋 势 判 断, 洁 净 手 术 室 在 未 来 1 年 将 逐 步 取 代 现 有 普 通 手 术 室, 而 手 术 室 的 平 均 使 用 寿 命 约 为 1 年, 则 29 年 底 我 国 各 类 医 院 现 有 的 11 万 间 手 术 室 将 在 未 来 1 年 间 至 少 进 行 一 次 改 建 或 更 新, 每 间 手 术 室 改 建 或 更 新 的 费 用 约 为 6 万 元 未 来 1 年 间 现 有 手 术 室 改 建 及 更 新 的 规 模 达 66 亿 元 29 年 我 国 改 建 及 更 新 的 洁 净 手 术 室 规 模 约 为 29 亿 元, 到 21 年 规 模 将 达 33 亿 元, 年 复 合 增 长 率 25.4% 图 12: 改 扩 建 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 及 增 长 率 改 扩 建 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 E 211E 212E 213E 214E 215E 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 长 城 证 券 研 究 所 22 年, 我 国 颁 布 了 医 院 洁 净 手 术 部 建 筑 技 术 规 范, 极 大 的 推 动 了 国 内 洁 净 手 术 室 的 发 展 建 设 我 国 洁 净 手 术 室 多 建 于 23 年 及 以 后, 现 阶 段 我 国 每 年 需 要 更 新 建 设 的 洁 净 手 术 室 数 量 较 少 212 年 后, 我 国 每 年 需 更 新 的 洁 净 手 术 室 数 量 将 不 断 增 加, 加 上 新 建 洁 净 手 术 室 的 不 断 普 及, 市 场 总 规 模 不 断 增 大 未 来 5 年 市 场 规 模 增 速 达 到 22% 以 上, 进 入 高 速 发 展 期 表 3: 洁 净 手 术 室 市 场 总 规 模 测 算 项 目 21E 211E 212E 213E 214E 215E 新 建 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 ( 万 元 ) 444,73 538, , , ,58 1,183,967 改 扩 建 洁 净 手 术 室 市 场 规 模 29, 363,66 456,3 571, , ,261 洁 净 手 术 室 总 规 模 734,73 92,39 1,11,16 1,369,497 1,689,172 2,83,228 增 长 率 (%) 22.78% 23.7% 28.75% 28.8% 28.77% 数 据 来 源 : 卫 生 部 招 股 说 明 书 长 城 证 券 研 究 所 医 院 其 他 医 疗 专 业 工 程 市 场 规 模 根 据 中 国 重 症 加 强 治 疗 病 房 (ICU) 建 设 与 管 理 指 南 (26), 我 国 三 级 和 有 条 件 的 二 级 医 院 均 应 设 立 重 症 医 学 科,ICU 服 务 病 床 数 量 根 据 医 院 等 级 和 实 际 收 治 患 者 的 需 要, 一 般 以 该 ICU 服 务 病 床 数 占 医 院 病 床 总 数 的 2%-8% 为 宜, 可 根 据 实 际 需 要 适 当 增 加 ; 医 用 气 体 工 程 主 要 用 于 维 系 危 重 病 人 生 命, 促 进 病 人 康 复, 具 有 非 常 重 要 的 作 用, 1

11 广 泛 应 用 于 医 院 的 手 术 室 ICU 病 房 等 科 室 ; 化 验 室 是 综 合 医 院 必 不 可 少 的 科 室, 主 要 用 于 临 床 医 学 检 验 根 据 我 国 医 院 建 设 的 相 关 标 准 以 及 发 行 人 多 年 的 运 营 经 验, 上 述 各 种 医 疗 专 业 工 程 每 年 的 市 场 规 模 将 超 过 2 亿 元, 且 随 着 医 院 建 设 的 发 展, 该 市 场 规 模 在 未 来 将 保 持 较 快 增 长 速 度 乡 镇 卫 生 院 医 疗 专 业 工 程 市 场 前 景 根 据 21 中 国 卫 生 统 计 年 鉴, 截 至 29 年 底, 我 国 拥 有 38,475 家 乡 镇 卫 生 院, 拥 有 万 张 床 位 根 据 国 务 院 29 年 3 月 18 日 下 发 的 医 药 卫 生 体 制 改 革 近 期 重 点 实 施 方 案 ( 年 ) 的 通 知 要 求, 我 国 将 加 强 基 层 医 疗 卫 生 机 构 建 设 资 金 投 入, 完 善 基 层 医 疗 服 务 体 系 29 年 开 始 全 面 完 成 中 央 规 划 支 持 的 2.9 万 所 乡 镇 卫 生 院 建 设 任 务, 再 支 持 改 扩 建 5, 所 中 心 乡 镇 卫 生 院, 每 个 县 1-3 所 近 年 来, 一 些 发 达 地 区 的 乡 镇 卫 生 院 已 经 逐 步 开 始 进 行 洁 净 手 术 室 及 ICU 等 医 疗 专 业 工 程 建 设 未 来, 随 着 我 国 经 济 发 展 以 及 中 央 财 政 不 断 向 基 层 医 疗 卫 生 机 构 建 设 倾 斜, 乡 镇 卫 生 院 的 医 疗 专 业 工 程 市 场 具 有 一 定 的 发 展 空 间 四 公 司 竞 争 优 势 4.1 公 司 主 要 竞 争 对 手 目 前, 在 全 国 范 围 内 开 展 医 院 建 筑 装 备 业 务 的 公 司 主 要 有 海 南 灵 镜 净 化 工 程 有 限 公 司 江 苏 久 信 医 用 净 化 工 程 有 限 公 司 德 国 Maquet 公 司 北 京 三 医 特 空 气 净 化 工 程 有 限 公 司 等 公 司 表 4: 公 司 主 要 竞 争 对 手 序 号 公 司 名 称 主 营 产 品 市 场 区 域 经 营 特 点 1 海 南 灵 镜 净 化 工 程 有 限 公 司 洁 净 手 术 室 ICU 供 应 室 等 净 化 工 程 项 目 全 国 较 早 进 入 净 化 工 程 领 域, 经 验 丰 富 2 江 苏 久 信 医 用 净 化 工 程 有 限 公 司 洁 净 手 术 部 ICU CCU 病 房 血 液 病 房 隔 离 病 房 等 净 化 工 程 项 目 ; 以 江 苏 市 场 为 主, 业 务 覆 盖 全 国 在 江 苏 设 有 生 产 加 工 基 地, 在 相 关 部 品 部 件 生 产 方 面 拥 有 一 定 优 势 为 手 术 室 及 ICU 提 供 解 3 德 国 Maquet 公 司 决 方 案, 系 统 集 成 供 应 业 务 覆 盖 全 国 设 计 理 念 新 颖, 产 品 价 格 较 高 商 4 北 京 三 医 特 空 气 净 化 工 程 有 限 公 司 医 院 洁 净 手 术 部 ICU 血 液 病 房 医 用 中 心 供 气 系 统 以 台 湾 市 场 北 方 市 场 华 东 及 华 南 部 分 区 域 为 主 要 销 售 区 域 台 资 企 业, 在 境 外 承 接 业 务 有 优 势 ; 在 华 东 地 区 设 有 生 产 加 工 基 地 数 据 来 源 : 公 司 资 料 长 城 证 券 研 究 所 4.2 公 司 核 心 竞 争 优 势 (1) 领 先 的 行 业 地 位 :27 年 -29 年 及 21 年 1-6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 分 别 为 1.16 亿 元 1.38 亿 元 2.9 亿 元 和 1.31 亿 元, 居 国 内 同 行 业 领 先 地 位 经 过 十 余 11

12 年 的 发 展, 公 司 已 积 累 了 行 业 内 领 先 的 行 业 知 识 专 业 人 才 核 心 技 术 应 用 软 件 行 业 解 决 方 案 和 成 功 案 例 公 司 已 在 医 疗 服 务 领 域 树 立 了 以 德 为 尚, 以 质 为 荣 的 尚 荣 医 疗 品 牌 (2) 创 新 的 商 业 模 式 : 公 司 提 供 的 专 业 化 整 体 解 决 方 案, 实 现 了 医 疗 专 业 工 程 建 设 的 交 钥 匙 工 程 医 院 只 需 提 出 使 用 需 求, 公 司 即 可 完 成 系 统 方 案 设 计 实 施 以 及 运 维 服 务 的 一 站 式 服 务, 减 少 了 医 院 人 力 物 力 精 力 的 投 入 同 时, 公 司 拥 有 丰 富 的 行 业 经 验 领 先 的 技 术 水 平 完 善 产 品 供 销 系 统 以 及 完 善 的 系 统 运 维, 使 医 疗 专 业 工 程 建 设 更 具 专 业 化 低 成 本 化 公 司 一 站 式 服 务 的 商 业 模 式, 将 公 司 与 客 户 紧 密 联 系 在 一 起, 形 成 了 双 赢 的 业 务 系 统 (3) 丰 富 的 行 业 经 验 : 成 立 之 初, 公 司 就 致 力 于 医 疗 专 业 工 程 服 务 行 业 研 发 业 务 承 接 建 设, 经 过 十 多 年 的 发 展, 公 司 的 业 务 已 遍 布 全 国 各 省 市 公 司 服 务 过 的 大 型 综 合 医 院 已 近 2 家, 建 造 手 术 室 数 量 超 过 1, 间, 积 累 了 丰 富 的 行 业 经 验 (4) 技 术 优 势 : 公 司 是 国 内 最 早 将 洁 净 技 术 引 入 医 院 手 术 部 的 企 业 之 一, 经 过 十 几 年 的 发 展, 公 司 已 积 累 了 多 项 运 用 于 洁 净 手 术 室 的 专 利 技 术, 以 及 空 气 洁 净 环 境 参 数 实 时 监 测 多 参 数 综 合 平 衡 控 制 智 能 PID 控 制 集 散 控 制 多 系 统 集 成 与 中 央 管 理 等 多 项 国 内 领 先 的 专 有 技 术 公 司 的 智 能 自 控 手 术 室 产 品 荣 获 国 家 科 技 部 商 务 部 质 量 监 督 总 局 及 环 保 总 局 颁 发 的 国 家 重 点 新 产 品 荣 誉, 荣 获 深 圳 市 人 民 政 府 颁 发 的 科 学 技 术 进 步 二 等 奖, 荣 获 深 圳 市 科 技 和 信 息 局 颁 发 的 高 新 技 术 项 目 公 司 是 国 家 级 高 新 技 术 企 业 深 圳 市 自 主 创 新 行 业 领 军 企 业 之 一 深 圳 市 高 新 技 术 企 业 深 圳 市 知 识 产 权 优 势 企 业 五 募 投 项 目 分 析 公 司 本 次 发 行 25 万 股, 发 行 后 总 股 本 为 82 万 股 本 次 发 行 完 成 后, 第 一 大 股 东 仍 为 公 司 创 始 人 董 事 长 总 经 理 梁 桂 秋, 与 妻 子 黄 宁 及 兄 弟 梁 桂 添 梁 桂 忠 和 合 计 持 有 54.4%, 富 海 银 涛 持 有 1.29%, 为 公 司 第 二 大 股 东 本 次 发 行 新 股 占 总 股 本 的 25% 表 5: 募 投 资 金 主 要 从 事 以 下 三 个 项 目 建 设 单 位 : 万 元 项 目 名 称 项 目 总 投 资 第 一 年 第 二 年 第 三 年 1 智 能 自 控 手 术 室 技 术 改 造 项 目 13,537. 8,124. 2,78. 2,75. 2 研 发 中 心 建 设 项 目 6,29. 4,686. 1, 营 销 网 络 建 设 项 目 4,878. 4, 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 长 城 证 券 研 究 所 (1) 智 能 自 控 手 术 室 技 术 改 造 项 目 : 主 要 为 厂 房 建 设 与 改 造 购 臵 先 进 的 数 字 一 体 化 手 术 室 产 品 生 产 检 测 设 备, 实 现 现 有 智 能 包 括 自 控 手 术 室 产 品 的 升 级 换 代 和 新 增 年 产 43 套 的 手 术 室 部 品 部 件, 达 到 年 产 6 套 手 术 室 部 品 部 件 的 生 产 能 力 (2) 研 发 中 心 建 设 项 目 : 研 发 中 心 近 期 将 重 点 进 行 手 术 室 智 能 自 控 系 统 医 用 气 体 监 控 系 统 数 字 动 态 病 历 管 理 系 统 手 术 导 航 系 医 院 数 字 化 控 制 系 统 等 技 术 的 研 发, 提 高 手 术 室 的 信 息 化 智 能 化, 降 低 手 术 室 的 成 本, 推 动 国 内 数 字 一 体 化 手 术 室 的 发 展 远 期 目 标 则 是 进 行 软 件 技 术 节 能 环 保 技 术 系 统 集 成 技 术 等 研 发, 有 利 于 12

13 全 面 提 升 公 司 的 自 主 创 新 能 力, 持 续 保 持 公 司 的 技 术 领 先 优 势 (3) 营 销 服 务 网 络 建 设 项 目 : 本 项 目 是 对 公 司 现 有 营 销 服 务 网 络 的 改 造 与 升 级, 在 东 北 华 北 华 中 华 东 西 北 西 南 华 南 建 立 7 个 区 域 营 销 中 心, 并 在 各 区 域 主 要 城 市 建 立 办 事 处, 形 成 以 区 域 营 销 中 心 为 核 心, 以 各 地 办 事 处 为 补 充 的 覆 盖 全 国 的 营 销 服 务 网 络 公 司 将 建 设 CRM 营 销 网 络 系 统 项 目, 使 企 业 营 销 理 念 从 以 产 品 为 中 心 的 模 式 向 以 客 户 为 中 心 的 模 式 转 移, 建 立 现 代 信 息 技 术 与 营 销 相 结 合 的 体 系, 打 造 集 品 牌 传 播 与 管 理 产 品 设 计 研 发 供 应 链 整 合 市 场 信 息 反 馈 客 户 响 应 与 服 务 电 子 商 务 ERP 系 统 于 一 体 的 营 销 服 务 体 系 六 财 务 分 析 公 司 主 营 业 务 横 跨 装 饰 装 修 和 医 疗 器 械 行 业, 属 于 专 业 性 很 强 的 综 合 行 业 从 盈 利 能 力 的 指 标 来 看, 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 都 位 于 医 疗 器 械 类 公 司 前 列, 但 与 装 修 装 饰 类 公 司 比 较 优 势 凸 显, 公 司 最 近 4 年 平 均 毛 利 率 可 达 到 4%, 净 利 率 也 达 2%, 专 业 化 特 征 优 势 明 显 应 收 账 款 周 转 率 和 装 修 装 饰 类 公 司 与 医 疗 器 械 类 公 司 比 较 接 近, 存 货 周 转 率 与 装 修 装 饰 类 公 司 相 比 较 低, 主 要 原 因 是 医 院 项 目 一 般 由 政 府 主 导, 款 项 回 收 期 一 般 较 长 图 13: 医 疗 器 械 公 司 毛 利 率 比 较 图 14: 医 疗 器 械 公 司 净 利 率 比 较 5% 尚 荣 医 疗 鱼 跃 医 疗 东 富 龙 新 华 医 疗 九 安 医 疗 万 东 医 疗 35% 尚 荣 医 疗 鱼 跃 医 疗 东 富 龙 新 华 医 疗 九 安 医 疗 万 东 医 疗 45% 3% 4% 25% 35% 2% 3% 15% 25% 1% 2% 5% 15% % 21E E 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 13

14 图 15: 建 筑 装 饰 毛 利 率 比 较 图 16: 建 筑 装 饰 净 利 率 比 较 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 尚 荣 医 疗 金 螳 螂 亚 厦 股 份 洪 涛 股 份 广 田 股 份 21E % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 尚 荣 医 疗 金 螳 螂 亚 厦 股 份 洪 涛 股 份 广 田 股 份 21E 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 图 17: 医 疗 器 械 公 司 应 收 账 款 周 转 率 比 较 图 18: 医 疗 器 械 公 司 存 货 周 转 率 比 较 尚 荣 医 疗 新 华 医 疗 鱼 跃 医 疗 九 安 医 疗 东 富 龙 万 东 医 疗 21E 尚 荣 医 疗 新 华 医 疗 鱼 跃 医 疗 九 安 医 疗 东 富 龙 万 东 医 疗 21E 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 图 19: 建 筑 装 饰 应 收 账 款 周 转 率 比 较 图 2: 建 筑 装 饰 存 款 周 转 率 比 较 尚 荣 医 疗 金 螳 螂 亚 厦 股 份 洪 涛 股 份 广 田 股 份 21E 尚 荣 医 疗 金 螳 螂 亚 厦 股 份 洪 涛 股 份 广 田 股 份 21E 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 14

15 七 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 我 们 预 计 公 司 年 将 实 现 净 利 润 亿 元, 实 现 每 股 收 益 元, 对 应 212 年 PE25 倍 公 司 作 为 洁 净 手 术 室 行 业 龙 头, 竞 争 优 势 明 显, 市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 升, 未 来 2-3 年 公 司 将 充 分 受 益 行 业 发 展, 进 入 高 速 扩 张 时 期, 给 予 公 司 12 年 3 倍 PE, 12 个 月 目 标 价 81 元, 首 次 给 予 推 荐 评 级 表 6: 分 业 务 收 入 及 毛 利 率 预 测 E 211E 212E 213E 营 业 收 入 增 速 -.65% 53.82% 3% 12% 95% 9% 医 疗 专 业 工 程 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 增 速 -9.4% 59.11% 36% 115% 9% 91% 毛 利 率 39.99% 45.28% 43.4% 4.79% 42.14% 43.62% 43.32% 营 业 收 入 增 速 % 39.43% 5% 85% 125% 11% 医 疗 设 备 销 售 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 增 速 12.95% 16.62% 52% 8% 13% 18% 毛 利 率 12.99% 26.89% 38.84% 38.6% 39.73% 38.39% 38.98% 营 业 收 入 增 速 31.19% 42.32% 28% 35% 4% 45% 医 院 后 勤 托 管 服 务 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 增 速 24.69% 69.31% 25% 36% 4% 45% 毛 利 率 34.34% 37.6% 25.72% 27.47% 26.93% 26.93% 26.93% 营 业 收 入 增 速 % 55% 4% 4% 3% 设 计 服 务 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 增 速 % 5% 39% 35% 3% 毛 利 率.% 84.7% 66.9% 68.68% 68.91% 7.2% 7.2% 合 计 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 增 速 15.8% 33.78% 28.2% 5.6% 48.16% 47.8% 营 业 成 本 增 速 11.8% 34.94% 28.72% 49.64% 47.36% 47.37% 毛 利 率 39.16% 42.39% 41.36% 4.94% 42.6% 42.95% 42.65% 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 15

16 表 7: 可 比 上 市 公 司 估 值 比 较 当 前 股 价 EPS PE 装 修 装 饰 板 块 E 211E 212E 21E 211E 212E 281 金 螳 螂 亚 厦 股 份 洪 涛 股 份 广 田 股 份 医 疗 器 械 板 块 6587 新 华 医 疗 鱼 跃 医 疗 九 安 医 疗 东 富 龙 万 东 医 疗 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 16

17 盈 利 预 测 及 估 值 利 润 表 ( 万 元 ) 29A 21E 211E 212E 主 要 财 务 指 标 29A 21E 211E 212E 营 业 总 收 入 2,851 29,42 58, ,414 成 长 性 营 业 总 成 本 16,177 22,439 45,5 86,629 营 业 收 入 增 长 51.% 39.3% 12.4% 92.9% 营 业 成 本 12,227 17,152 34,59 64,698 营 业 成 本 增 长 53.7% 4.3% 98.6% 9.% 财 务 费 用 营 业 利 润 增 长 62.5% 41.3% 18.7% 94.3% 销 售 费 用 1,91 1,51 2,998 5,671 利 润 总 额 增 长 65.2% 41.1% 17.9% 93.8% 管 理 费 用 2,242 2,94 5,879 12,475 净 利 润 增 长 65.3% 39.1% 16.9% 93.8% 投 资 净 收 益 盈 利 能 力 营 业 利 润 4,674 6,63 13,783 26,784 毛 利 率 41.4% 4.9% 42.1% 43.% 营 业 外 收 支 销 售 净 利 率 19.1% 19.1% 19.5% 19.6% 利 润 总 额 4,722 6,663 13,853 26,844 ROE 17.4% 19.5% 28.6% 35.6% 所 得 税 771 1,86 2,258 4,376 ROIC 18.1% 23.1% -19.5% -63.8% 少 数 股 东 损 益 营 运 效 率 净 利 润 3,988 5,549 11,479 22,244 销 售 费 用 / 营 业 收 入 5.2% 5.2% 5.1% 5.% 资 产 负 债 表 ( 万 元 ) 管 理 费 用 / 营 业 收 入 1.8% 1.% 1.% 11.% 货 币 资 金 6,324 13,662 98,398 19,883 投 资 收 益 / 营 业 利 润.%.%.%.% 应 收 帐 款 5,96 8,712 19,4 39,695 所 得 税 / 利 润 总 额 16.3% 16.3% 16.3% 16.3% 应 收 票 据 应 收 帐 款 周 转 率 存 货 3,188 4,83 9,537 18,115 存 货 周 转 率 流 动 资 产 合 计 19,8 32, , ,692 流 动 资 产 周 转 率 固 定 资 产 17,737 13,897 9,158 5,371 总 资 产 周 转 率 资 产 总 计 4,35 49,372 15, ,979 偿 债 能 力 短 期 借 款 资 产 负 债 率 43.1% 42.3% 22.4% 29.5% 应 付 款 项 3,243 4,83 9,537 18,115 流 动 比 率 流 动 负 债 合 计 12,689 16,379 29,134 53,323 速 动 比 率 长 期 借 款 4,16 3,96 4,156 4,556 每 股 指 标 ( 元 ) 负 债 合 计 17,383 2,873 33,878 58,467 摊 薄 EPS 股 本 6,15 6,15 8,2 8,2 每 股 净 资 产 留 存 收 益 16,74 22,288 33,767 56,11 每 股 经 营 现 金 流 少 数 股 东 权 益 每 股 经 营 现 金 /EPS 权 益 合 计 22,922 28,499 4,93 62,562 估 值 29A 21E 211E 212E 负 债 和 股 东 权 益 总 计 4,35 49,372 73, ,29 PE 现 金 流 量 表 ( 万 元 ) PEG 经 营 活 动 现 金 流 5,814 3,977 3,44 7,558 PB 其 中 营 运 资 本 减 少 1,581-2,129-8,599-15,196 EV/EBITDA 投 资 活 动 现 金 流 -8,43 3,336 4,132 3,527 EV/SALES 其 中 资 本 支 出 -8, EV/IC 融 资 活 动 现 金 流 1, ,2 4 ROIC/WACC 净 现 金 总 变 化 -1,19 7,338 84,736 11,485 REP 数 据 来 源 :WIND 长 城 证 券 研 究 所 注 : 表 中 净 利 润 指 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 17

18 研 究 员 介 绍 : 李 龙 : 上 海 交 通 大 学 建 筑 与 土 木 工 程 专 业 学 士 美 国 约 翰 霍 普 金 斯 大 学 应 用 数 学 与 金 融 系 硕 士,9 年 加 入 长 城 证 券 张 霖 : 金 融 学 博 士 生,27 年 加 入 长 城 证 券, 任 电 力 新 能 源 行 业 研 究 员 研 究 员 承 诺 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 在 执 业 过 程 中 恪 守 独 立 诚 信 勤 勉 尽 职 谨 慎 客 观 公 平 公 正 的 原 则, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点, 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 长 城 证 券 销 售 交 易 部 深 圳 联 系 人 刘 璇 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S , , ,liux@cgws.com 北 京 联 系 人 韩 骁 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S , , ,hanxiao@cgws.com 杨 洁 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S , , ,yangj@cgws.com 上 海 联 系 人 王 维 昌 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S , , ,wwc@cgws.com 谢 彦 蔚 : 从 业 资 格 证 书 编 号 :S , , ,xieyw@cgws.com 长 城 证 券 研 究 所 投 资 评 级 标 准 : 18

19 免 责 声 明 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 长 城 证 券 ) 具 备 中 国 证 监 会 批 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 由 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 长 城 证 券 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 长 城 证 券 未 经 长 城 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布, 亦 不 得 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 及 任 何 单 位 或 个 人 引 用 的 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 未 经 允 许 的 其 它 任 何 用 途 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 长 城 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 报 告 是 基 于 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 公 司 不 保 证 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 他 人 作 出 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 长 城 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 长 城 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 长 城 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长 城 证 券 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 68 号 特 区 报 业 大 厦 16 层 邮 编 :51834 传 真 : 北 京 办 公 地 址 : 北 京 市 西 城 区 西 直 门 外 大 街 112 号 阳 光 大 厦 1 层 邮 编 :144 传 真 : 网 址 : 19