Microsoft Word - B0931-DQZQ 江苏新民科技债项报告 doc

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席疑乌雅
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3 江苏新民纺织科技股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :A + 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 发行额度 :2 亿元期限 :365 天评级时间 :2011 年 11 月 15 日财务数据项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司 2011 年 3 季度财务数据未经审计分析师高利鹏李小建 lianhe@lhratings.com 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 江苏新民纺织科技股份有限公司 ( 以下简称公司或新民科技 ) 拟发行的 2012 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用等级以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 公司行业经验丰富, 技术水平和生产工艺先进, 拥有较强的研发能力, 生产效率较高, 产品质量较好 2. 公司 20 万吨熔体直纺差别化纤维项目的建成, 延伸了产业链, 提高了公司整体竞争实力 3. 近年来, 公司资产规模持续增长, 利润水平显著提高 4. 公司经营活动的获现能力较强, 现金类资产及经营活动产生的现金流入对本期短期融资券保障程度较高关注 1. 纺织行业高度成熟, 市场竞争激烈 2. 公司对原材料依赖度高, 盈利能力易受宏观经济波动影响 3. 公司短期债务占比高, 债务结构有待改善电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 江苏新民纺织科技股份有限公司 1

4 一主体概况江苏新民纺织科技股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 的前身是吴江新民纺织有限公司, 成立于 1999 年 7 月, 成立之初承继了原吴江新民丝织总厂的业务 2001 年 4 月 3 日, 经江苏省人民政府苏政复 [2001]48 号文批准, 吴江新民纺织有限公司于 4 月 28 日整体进行股份制变更, 由吴江新民实业投资有限公司北京汇正财经顾问有限公司苏州大学纺织技术开发中心及柳维特等 7 位自然人共同出资组建为股份公司, 注册资本 3847 万元股份制改革之后, 公司经多次增资和股权变化,2007 年 4 月, 公司在深圳证券交易所挂牌上市 ( 股票简称 : 新民科技 ; 股票代码 :002127) 目前, 公司注册资本万元, 吴江新民实业投资有限公司持有公司 50.29% 的股份, 为公司控股股东, 自然人柳维特持有吴江新民实业投资有限公司 52.33% 的股份, 吴江新民实业投资有限公司同时持有公司第二大股东吴江新民科技发展有限公司 50% 的股权, 吴江新民科技发展有限公司持有公司 7.21% 的股权, 柳维特为公司实际控制人图 1 公司实际控制人产权关系柳维特先生 52.33% 吴江新民实业投资有限公司 50.29% 江苏新民纺织科技股份有限公司资料来源 : 公司提供公司经营范围包括 : 纺织原料 ( 皮棉除外 ) 及纺织品服装服饰及绣品纺织助剂及染化料纺机及纺机配件的生产销售, 纺织品的炼染印及后整理加工, 组装计算机经营本企业自产产品及技术的出口业务 ; 代理出口将本企业自行研制开发的技术转让给其他企业所生产的产品 ; 经营本企业生产科研所需的原辅材料仪器仪表机械设备零配件及技术的进出口业务 ( 国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外 ); 经营进料加工和三来一补业务截至 2010 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为万元, 所有者权益为万元 ( 其中少数股东权益万元 );2010 年, 公司实现营业收入万元, 利润总额万元截至 2011 年 9 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为万元, 所有者权益为万元 ( 其中少数股东权益万元 );2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入万元, 利润总额万元公司注册地址为江苏省吴江市盛泽镇五龙路 22 号, 法定代表人 : 柳维特二本期短期融资券概况公司计划于 2012 年发行第一期短期融资券 2 亿元 ( 以下简称本期短期融资券 ), 期限 365 天本期所募资金中,1.7 亿元将用于补充公司日常流动资金,0.3 亿元用于置换银行贷款, 从而优化融资结构, 降低融资成本本期短期融资券无担保三主体长期信用状况 2010 年以来, 在内需市场稳步增长国际市场逐渐好转的拉动下, 中国化纤纺织行业运行保持良好态势同时由于棉花价格大幅上涨, 化纤价格比较优势突出, 从而也间接推动了化学纤维需求快速增长和化纤产品价格的上升, 化纤行业利润成倍增长 2011 年 1~9 月, 化纤纺织行业从前一年的跨越式快速增长逐步趋于平稳发展, 利润率逐渐回归正常水平, 但基于庞大的市场需求, 行业整体前景仍然良好公司是一家主营化纤纺丝和丝绸织造的江江苏新民纺织科技股份有限公司 2

5 苏省高新技术企业, 在 2010 年中国纺织服装企业竞争力 500 强中列第 27 位公司主营化纤纺丝和丝绸织造, 包括差别化纤维长丝丝绸织品印染加工丝绸服装纺织助剂纺织品贸易公司产品出口主要面向欧美日本等高端市场, 多项产品在国际市场上具有很强的竞争力目前, 公司整体资产质量良好, 债务负担较重, 利润持续增长, 整体偿债能力适宜随着未来公司高附加值产品比例的不断提高, 公司综合竞争力有望进一步提升, 公司整体信用风险较低同时, 联合资信也关注到纺织行业竞争激烈, 原材料及劳动力成本提高, 公司生产规模相对较小, 整体抗风险能力有限经联合资信评定, 公司主体长期信用等级为 A +, 评级展望为稳定产线使得在建工程大幅增长所致, 截至 2010 年底, 公司资产合计为万元, 其中流动资产占 42.39%, 非流动资产占 57.61% 受益于 2010 年公司货币资金的大幅增长, 2008~2010 年公司流动资产实现较快增长, 年复合增长率为 43.77% 截至 2010 年底, 公司流动资产万元, 其中占比较高的主要为货币资金预付款项和存货图年底公司流动资产构成存货 20.19% 其他应收款 2.76% 预付款项 13.49% 其他 0.00% 货币资金 54.47% 四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析图 ~2010 年公司资产构成情况应收账款 5.34% 应收票据 3.76% ( 万元 ) 年 2009 年 2010 年流动资产非流动资产资料来源 : 公司提供 2008~2010 年, 公司资产规模快速增长, 年复合增长率为 41.41%, 主要是 2010 年 7 月公司完成股票的非公开发行, 募集资金 4.13 亿元使得货币资金大幅增长, 并且, 公司 2010 年投资建设年产 20 万吨差别化纤维涤纶长丝生资料来源 : 公司年报截至 2010 年底, 公司货币资金万元, 占流动资产的比例为 54.47%, 主要为银行存款 ( 占 76.48%) 和其他货币资金 ( 信用证保证金银行承兑汇票保证金, 占 23.50%) 2010 年 7 月底股票的非公开发行, 使得公司货币资金较为充裕随着业务规模的扩大及公司增加业务的票据结算,2008~2010 年, 公司应收票据年复合增长 %, 截至 2010 年底为万元, 其中银行承兑汇票占 92.42% 2008~2010 年公司应收账款呈波动下降趋势, 年均复合下降 4.19%, 截至 2010 年底, 公司应收账款余额为万元, 其中前五家应收账款债务人占应收账款的比例为 19.05%, 应收账款债务人较为分散公司应收账款计提坏账准备万元, 计提比例 9.12% 受公司为年产 20 万吨差别化涤纶长丝生江苏新民纺织科技股份有限公司 3

6 产线建设项目预付的相关工程款设备款增加, 同时为保证项目建成后迅速投产, 增加材料的预付款影响,2010 年公司预付款项较 2009 年增长 % 截至 2010 年底, 公司预付账款余额万元, 其中主要是预付给中国纺织工业设计院北京中丽制机工程技术有限公司等的工程款以及预付给上海合盛企业发展有限公司珠海碧辟化工有限公司等的材料款截至 2010 年底, 公司其他应收款万元, 较 2009 年底增长 %, 主要原因是公司年末采购固定资产形成的待抵扣进项税增加, 以及子公司蚕花进出口销售收入增长形成的出口退税增加 2008~2010 年公司存货持续增长, 年复合增长率为 15.79%, 主因是由于公司为了使 20 万吨差别化涤纶长丝生产线建设项目建成后迅速投产, 增加原材料储备所致截至 2010 年底, 公司存货账面余额为万元, 主要为原材料和库存商品, 分别占 35.02% 和 60.15% 公司存货计提跌价准备万元, 计提比例为 2.30% 从流动资产的运营效率看,2010 年公司销售债权周转次数和存货周转次数分别为次和 8.08 次总体看, 公司流动资产的运营效率较高截至 2011 年 9 月底, 公司资产总额万元, 较 2010 年底增长 50.55%, 主要是年产 20 万吨差别化纤维涤纶长丝生产线建设项目一期工程投入生产, 公司相关资产同比增加所致 ; 其中流动资产合计占 54.65%, 非流动资产占 45.35% 由于货币资金应收票据预付款项和存货的增加, 同时固定资产和在建工程总额增长幅度较小, 公司流动资产占比有所上升流动资产主要由货币资金 ( 占 31.33%) 应收票据( 占 29.70%) 应收账款( 占 3.93%) 预付款项( 占 14.05%) 和存货 ( 占 20.51%) 构成公司非流动资产仍以固定资产 ( 占 86.27%) 在建工程( 占 4.69%) 和无形资产 ( 占 7.54%) 为主公司资产流动资产和非流动资产占比较为平均, 流动资产中货币资金应收票据和存货占比较大, 由于存货构成主要为需求量较大的原材料及库存商品, 资产流动性适宜 ; 总体看, 公司整体资产质量较好 2. 现金流分析经营活动现金流方面,2008~2010 年, 受公司收入规模波动增长影响, 公司经营活动产生的现金流入量呈波动增长趋势,2010 年为万元, 其中主要是公司销售商品提供劳务所受到的现金 ; 近三年现金收入比基本保持稳定, 分别为 % % 和 %, 公司收入实现质量较好 ; 公司经营活动产生的现金流出主要是购买商品接受劳务支付的现金 ; 经营活动产生的现金流量净额有所波动, 三年分别为万元万元和万元投资活动方面, 公司投资活动现金流入主要为子公司吴江新民化纤有限公司及吴江新民高纤有限公司质押定期存款到期所形成的现金流入, 投资活动现金流出主要为购建固定资产所支付的现金和子公司新民化纤及新民高纤质押定期存款 2010 年, 随着公司年产 20 万吨差别化涤纶长丝生产线项目的建设, 公司投资活动现金流出较大, 为万元 ; 伴随投资支出规模的扩大, 公司投资活动产生的现金流量为净流出, 且逐年递增,2010 年净流出万元 2008~2010 年, 受公司投资支出增加影响, 公司筹资活动前产生的现金流量净额由正转负, 分别为万元万元和万元公司经营活动产生的现金流无法满足公司投资活动所需资金, 公司存在对外融资需求从筹资活动来看,2008~2010 年, 筹资活动现金流入量快速增长, 年复合增长率为 %,2010 年为万元, 主要是银行借款增长, 且 2010 年 7 月, 公司以非公开发江苏新民纺织科技股份有限公司 4

7 行股票的方式向 6 名特定投资者发行了万股人民币普通股, 募集资金 4.13 亿元所致 ; 公司筹资活动现金流出主要是偿还银行借款,2010 年为万元 ; 公司筹资活动产生的现金流量净额有所波动由净流出转为净流入, 三年分别为万元万元和万元图 ~2010 年公司现金流量情况 ( 万元 ) 年 2009 年 2010 年经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量资料来源 : 公司年报 2011 年 1~9 月, 随着公司 30 万吨熔体直纺项目的开展, 使得投资支出大幅增加 2011 年 1~9 月, 公司经营活动投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为万元万元和万元公司经营活动现金流量净额波动增长, 获现能力较强, 总体看, 公司现金流状况较好 3. 短期偿债能力分析 2008~2010 年, 公司流动比率和速动比率呈上升的态势,2010 年分别为 % 和 97.18%;2008~2010 年公司经营现金流动负债比分别为 29.20% 27.43% 和 31.40%; 截至 2011 年 9 月底, 公司流动比率和速动比率分别为 % 和 96.38% 总体看, 公司短期偿债能力较强截至 2011 年 9 月底, 公司无对外担保公司是国内 A 股上市公司, 直接融资渠道通畅截至 2011 年 9 月底, 公司共获得各家银行授信额度万元, 未使用的授信额度万元, 公司间接融资渠道通畅五本期短期融资券偿债能力截至 2011 年 9 月底, 公司全部债务总额为万元, 公司本期短期融资券占公司债务总额的 11.70%, 对公司债务结构有一定影响以 2011 年 9 月底数据为基础, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别由 60.17% 和 56.95% 上升至 62.48% 和 59.64%, 公司债务负担将有所加重截至 2011 年 9 月底, 公司现金类资产为万元, 对本期短期融资券的覆盖倍数为 5.41 倍, 现金类资产对本期短期融资券保障能力较强 2008~2010 年, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券的覆盖倍数分别为 8.25 倍 7.54 倍和倍 ; 经营活动现金流净额对本期短期融资券的覆盖倍数分别为 0.70 倍 0.58 倍和 1.18 倍, 总体看, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券保障能力较强六综合评价化纤纺织工业发展前景良好公司是华东地区差别化纤维和丝织品的重要生产企业之一, 技术工艺处于国际先进水平, 其产品差别化率高, 市场竞争力强近年来, 公司利润持续增长, 盈利能力有所提高公司年产 20 万吨差别化纤维项目的建成投产, 使得公司实现了产业链的向上延伸, 综合竞争力有望进一步增强总体看, 公司主体信用风险较低目前, 公司资产流动性较好, 负债以流动负债为主, 债务负担较重, 整体盈利能力尚可, 公司短期偿债能力较强, 直接间接融资渠道通畅公司现金类资产及经营活动现金流入量对本期短期融资券保障能力较高总体看, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低江苏新民纺织科技股份有限公司 5

8 附件 1 公司组织结构图江苏新民纺织科技股份有限公司 6

9 附件 2-1 资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 11 年 9 月流动资产 : 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉合并价差长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计江苏新民纺织科技股份有限公司 7

10 附件 2-2 资产负债表 ( 负债及所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 11 年 9 月流动负债 : 短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款预计负债一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 : 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积减 : 库存股盈余公积未分配利润归属于母公司权益合计少数股东权益所有者权益合计负债和所有者权益总计江苏新民纺织科技股份有限公司 8

11 附件 3 利润及利润分配表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 11 年 1~9 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益投资收益其中 : 对合营企业投资收益汇兑收益二营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额减 : 所得税费用四净利润其中 : 归属于母公司的净利润少数股东损益江苏新民纺织科技股份有限公司 9

12 附件 4-1 现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 11 年 1~9 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产和其他长期资产收回的现金净额处置子公司及其他单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产等支付的现金投资支付的现金取得子公司等支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额江苏新民纺织科技股份有限公司 10

13 附件 4-2 现金流量表补充资料 ( 单位 : 人民币万元 ) 1 将净利润调为经营活动现金流量 : 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 净利润加 : 资产减值准备固定资产折旧及其他无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产等损失固定资产报废损失公允价值变动损失财务费用投资损失递延所得税资产减少递延所得税负债增加待摊费用减少预提费用增加存货的减少经营性应收项目的减少经营性应付项目的增加其他经营活动产生的现金流量净额无现金收支的重大投资筹资活动 : 债务转为资本一年内到期的可转换公司债券融资租入固定资产现金及现金等价物净变动情况 : 现金的期末余额减 : 现金的期初余额加 : 现金等价物的期末余额减 : 现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额江苏新民纺织科技股份有限公司 11

14 附件 5 主要计算指标项目 2008 年 2009 年 2010 年平均值 2011 年 9 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期短期融资券偿债能力现金偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司 2011 年 3 季度报表未经审计江苏新民纺织科技股份有限公司 12

15 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益江苏新民纺织科技股份有限公司 13

16 附件 7 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息江苏新民纺织科技股份有限公司 14

安阳钢铁股份有限公司

安阳钢铁股份有限公司 2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9