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1 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 1 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 " 行业及产业 行业研究 / 行业点评 计算机 2014 年 07 月 14 日 中国电科市场化运作频繁, 推荐太极股份与卫士通 军工信息化行业报告之二 证券研究报告 相关研究 军工信息化迎来投资机会 本期投资提示 : 华东电脑公告拟向华东所 国睿集团 王玮 柏盈投资和同晟投资发行股份及支付现金, 购买后者分别持有的柏飞电子 41% 10% 26.46% 14.70% 和 7.84% 股权 ; 拟向华储实业发行股份及支付现金, 购买后者持有的华讯网存 55% 股权 ; 拟向瀚银企业和徐敏发行股份及支付现金, 购买后者分别持有的华存数据 36% 和 9% 股权 ( 见图 1) 公司同时公告股权激励方案, 突破股本 1% 限制且覆盖广 资本运作延伸业务内涵 柏飞电子从事并行计算 信号处理 DSP 和嵌入式的研发和销售, 从板卡设计向芯片设计 基础软件设计发展 华讯网存是数据通信的系统集成和服务商 华存数据拥有涉密系统集成乙级资质, 从事数据中心虚拟化 存储 备份 容灾等业务 华东电脑通过资本运作实现业务内涵从系统集成向算法 硬件设计 软件设计和产品代理销售延伸 证券分析师刘洋 A liuyang2@swsresearch.com 李晓光 A lixg@swsresearch.com 联系人刘畅 (8621) liuchang@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司 中国电科市场化运作频繁, 国睿科技 太极股份 卫士通 华东电脑 海康威视均取得进展 中国电子科技集团 (China Electronics Technology Group Corporation, 简称 CETC 或中国电科 ) 下属 32 所持有华东电脑 46% 股权, 中国电科下属多家公司通过股权激励 股权划转或资本运作增加市场化竞争力 ( 见图 2) 14 所下属的国睿科技已完成恩瑞特 国睿兆伏 集团微波电路部资产 集团信息系统部资产购买 ;52 所下属的海康威视已公告两期限制性股权激励方案 ;32 所下属的华东电脑已公告股权激励与发行股份购买资产方案 ;30 所下属的卫士通已公告购买三零盛安 三菱瑞通 三零嘉微资产预案 ;15 所下属的太极股份已公告限制性股权激励方案 表 1 罗列中国电科下属研究所业务内容 看好军工信息化, 推荐太极股份与卫士通 1) 太极股份已公告股权激励方案, 激励对象为中层及核心骨干 中层及核心骨干与成本控制关系密切 ( 见 2014 年 2 月 10 日报告 重点工程捷报连连, 上调评级 ) 推测太极股份会采用类似海康威视的激励方式, 即首次激励中层管理人员和核心员工, 两年后激励高级管理人员和其它核心员工 海康威视 年增长情况明显高于解锁条件, 预计太极股份也会实现快于激励条件的利润增长 2) 太极股份尚未实现集团资产注入 ( 详见 2013 年 7 月 31 日深度报告 经营客户的系统集成厂商 ); 卫士通已公告购买三零盛安 三菱瑞通和三零嘉微, 预计三零卫士 雅迅网络 三零凯天的注入将成为议题 ( 详见 2014 年 3 月 20 日深度报告 信息安全全产业链的 IT 集成商 ) 3) 华东电脑等中国电科下属其它公司的市场化运作为其它公司提供案例

2 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 2 图 1: 华东电脑本次拟收购前股权结构图 资料来源 : 华东电脑 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案, 申万研究 图 2: 中国电科下属重要上市公司有多笔资产注入 股权激励和股权划转 中国电科 (CETC) 7 研究所 14 研究所 15 研究所 30 研究所 32 研究所 38 研究所 52 研究所 35% 27% 38% 35% 46% 42% 2% 杰赛科技 国睿科技 太极股份 卫士通 华东电脑 四创电子 海康威视 移动通信 微波和 IT 系统集成和信息安全 信息安全 IT 集成 雷达和通信 安防解决方案 资产注入 : 2013 年完成恩瑞特国睿兆伏集团微波电路部 集团信息系统部 股权激励 : 2014 年首次 资产注入 : 2013 年三零盛安 三零瑞通 三零嘉微收购预案 资产注入 : 2014 年 柏飞电子 华储实业 华讯网存 部分股份收购预案股权激励 : 2014 年首次 股权激励 : 2012 年首次 2014 年二次 股权处理 : 2013 年部分股权划转至海康集团 注 :52 所直接持有海康威视 2% 股权, 海康集团持有海康威视 40.42% 股权 资料来源 : 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值

3 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 3 表 1: 中国电科下属有多个研究所单位名称 地点 工作范畴 中国电子科技集团公司电子科学研究院 北京市 电子信息技术发展战略研究和大型信息系统顶层设计等 中国电子科技集团公司信息化工程总体研究中心 北京市 大型信息化系统工程和战略研究 中国电子科技集团公司第 2 研究所 山西省太原市 电子专用设备研发制造的国家级研究所 中国电子科技集团公司第 3 研究所 北京市 军民结合 音频 视频技术 中国电子科技集团公司第 7 研究所 广东省广州市 移动通信系统与设备为主要方向的总体研究所 中国电子科技集团公司第 8 研究所 安徽省淮南市 光纤光缆传输 中国电子科技集团公司第 9 研究所 四川省绵阳市 磁性功能材料与特种元器件 中国电子科技集团公司第 10 研究所 四川省成都市 航空电子 航天电子 通信 侦察对抗 识别 雷达等领域研制和生产 中国电子科技集团公司第 11 研究所 北京市 激光 红外 材料器件 中国电子科技集团公司第 12 研究所 北京市 微波电真空器件 中国电子科技集团公司第 13 研究所 河北省石家庄市 综合性工程类半导体 中国电子科技集团公司第 14 研究所 江苏省南京市 微波 通信 计算机信息系统等数十个技术领域 中国电子科技集团公司第 15 研究所 北京市 综合性计算技术研究所 中国电子科技集团公司第 16 研究所 安徽省合肥市 低温电子与超导电子 微波与毫米波技 中国电子科技集团公司第 18 研究所 天津市 综合性化学与物理电源 中国电子科技集团公司第 20 研究所 陕西省西安市 无线电导航 雷达 通迅等 中国电子科技集团公司第 21 研究所 上海市 微特电机与组件研制生产 中国电子科技集团公司第 22 研究所 河南省新乡市 电波环境特性观测和研究 中国电子科技集团公司第 23 研究所 上海市宝山区 光 电信息传输线 连接器及组件 中国电子科技集团公司第 24 研究所 重庆市 模拟集成电路 中国电子科技集团公司第 26 研究所 重庆市 微声电子技术 固态惯性技术 中国电子科技集团公司第 27 研究所 河南省郑州市 测控与卫星应用 光电整机与系统 信息对抗 无人飞行器等 中国电子科技集团公司第 28 研究所 江苏省南京市 自动化和军民航空管 中国电子科技集团公司第 29 研究所 四川成都市 信息技术研究 产品研制 中国电子科技集团公司第 30 研究所 四川成都市 信息安全和保密 中国电子科技集团公司第 32 研究所 上海市 军用微机 中国电子科技集团公司第 33 研究所 山西省太原市 电磁防护技术和产品研究 中国电子科技集团公司第 34 研究所 广西省桂林市 光通信 中国电子科技集团公司第 36 研究所 浙江省嘉兴市 特种通信及相关 中国电子科技集团公司第 38 研究所 安徽省合肥市 集成电路和雷达等 中国电子科技集团公司第 39 研究所 陕西省西安市 连续波测量雷达 弹 / 星 / 船测控 卫星通信等 中国电子科技集团公司第 40 研究所 安徽省蚌埠市 中国电子科技集团公司第 41 研究所 安徽省蚌埠市 电子测量仪器 中国电子科技集团公司第 43 研究所 安徽省合肥市 膜混合集成 多芯片组件等 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值

4 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 4 中国电子科技集团公司第 44 研究所 重庆市 半导体光电器件 中国电子科技集团公司第 45 研究所 河北省三河市 机器视觉与运动控制等 中国电子科技集团公司第 46 研究所 天津市 半导体材料和光纤研究 中国电子科技集团公司第 47 研究所 辽宁省沈阳市 军用半导体器件 中国电子科技集团公司第 48 研究所 湖南省长沙市 微电子 太阳能电池 光电材料等 中国电子科技集团公司第 49 研究所 黑龙江省哈尔滨市 军用敏感元器件与传感器 中国电子科技集团公司第 50 研究所 上海市 战术通信 多种特种雷达等 中国电子科技集团公司第 51 研究所 上海市 整机研究所 中国电子科技集团公司第 52 研究所 浙江省杭州市 数字音视频和存储记录技术 中国电子科技集团公司第 53 研究所 辽宁省锦州市 电子工程 光电子技术 红外技术等 中国电子科技集团公司第 54 研究所 河北省石家庄市 电信技术 中国电子科技集团公司第 55 研究所 江苏省南京市 大型电子器件 中国电子科技集团公司第 58 研究所 江苏省无锡市 超大规模集成电路 中电科技国际贸易有限公司 北京市 电子和信息系统集成 中电科投资开发有限公司 北京市 -- 中电科技德清华莹电子有限公司 浙江省湖州 压电功能晶体材料和声表面波器件 中科芯集成电路股份有限公司 江苏省无锡市 -- 中电科技集团重庆声光电有限公司 北京市 -- 中电科航空电子有限公司 成都市 -- 普华基础软件股份有限公司 上海市 国产基础软件研发和产业化 中电科技集团电子可靠性工程技术有限公司 河北省石家庄市 -- 资料来源 : 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值

5 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 5 表 2: 太极股份利润表预测 ( 单位 : 百万元, 元 ) 合并损益表 百万元 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,284 2,888 3,366 4,539 5,810 7,146 内生 2,284 2,888 3,066 4,293 5,537 6,811 慧点科技 *91% 营业总成本 2,158 2,751 3,186 4,274 5,481 6,742 营业成本 1,885 2,448 2,788 3,708 4,760 5,855 内生 1,885 2,448 2,658 3,572 4,600 5,658 慧点科技 *91% 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司所有者的净利润 EPS 资料来源 :Wind, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值

6 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 6 表 3: 卫士通剔除收购三家公司并表的利润表预测 ( 百万元, 元 ) 百万元 E 2015E 2016E 营业收入 ,059 单机产品 ,059 安全集成 系统产品 其它 营业总成本 营业成本 单机产品 安全集成 系统产品 其它 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 注 : 以上利润表预测未考虑三零嘉微 三菱瑞通 三零盛安并表 资料来源 :Wind 申万研究 按照备考盈利预测, 预计三零盛安 三零嘉微 三菱瑞通的 2014 年收入分别为 4.01 亿元 亿元, 净利润分别为 万元 假设三块资产 收入和利润的 60% 可在 2014 年并表, 自 2015 年起全年并表, 则卫士通并表后 年利润为 亿元, 对应每股收益为 元 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值

7 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 7 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重 建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应 阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 法律声明 : 沪深 300 指数 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究 拓展您的价值

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