目 录 CONTENTS 目 录 期 货 视 点 1 期 货 视 点 鲁 证 期 货 中 国 最 佳 期 货 公 司 中 国 期 货 公 司 金 牌 管 理 团 队 最 佳 金 融 期 货 服 务 奖 最 佳 资 产 管 理 业 务 奖 最 佳 资 本 运 营 发 展 奖 最 佳 风 险 管 理 子

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1 第 13 期 2016 年 2 月 山 东 省 期 货 业 协 会 主 办 SHANDONG FUTURES ASSOCIATION

2 目 录 CONTENTS 目 录 期 货 视 点 1 期 货 视 点 鲁 证 期 货 中 国 最 佳 期 货 公 司 中 国 期 货 公 司 金 牌 管 理 团 队 最 佳 金 融 期 货 服 务 奖 最 佳 资 产 管 理 业 务 奖 最 佳 资 本 运 营 发 展 奖 最 佳 风 险 管 理 子 公 司 服 务 奖 最 佳 期 货 IT 系 统 建 设 奖 大 连 商 品 交 易 所 优 秀 会 员 奖 最 具 潜 力 投 研 团 队 中 国 期 货 鲁 证 杯 悦 动 公 益 健 步 走 活 动 团 体 二 等 奖 和 讯 网 中 国 财 经 风 云 榜 金 牌 IT 服 务 期 货 公 司 奖 中 国 社 会 福 利 基 金 会 爱 心 企 业 招 金 期 货 中 国 最 具 成 长 性 期 货 公 司 最 佳 资 产 管 理 业 务 奖 最 佳 商 品 期 货 产 业 服 务 奖 中 州 期 货 2015 中 国 年 度 最 佳 雇 主 烟 台 十 强 山 东 省 期 货 业 协 会 会 刊 主 办 : 山 东 省 期 货 业 协 会 承 办 : 山 东 省 期 货 分 析 师 联 谊 会 封 面 题 字 : 徐 铁 顾 问 : 唐 理 斌 编 委 会 : 陈 方 梁 中 伟 黄 华 李 勇 田 李 宜 三 章 国 政 主 编 : 梁 中 伟 责 任 编 辑 : 初 迪 地 址 : 济 南 市 经 七 路 86 号 11 楼 1103 室 邮 编 : 电 话 : 传 真 : 邮 箱 :sdqhxh@126.com 网 址 : 监 管 动 态 2 解 读 监 管 动 态 助 推 科 学 发 展 协 会 简 讯 5 走 进 菏 泽 农 产 品 期 货 助 力 农 业 产 业 化 发 展 培 训 会 顺 利 举 办 6 走 进 威 海 期 货 服 务 产 业 发 展 培 训 会 顺 利 举 办 期 货 及 衍 生 品 流 动 学 堂 ( 潍 坊 ) 顺 利 举 办 期 货 及 衍 生 品 流 动 学 堂 在 烟 台 顺 利 落 幕 9 山 东 辖 区 期 货 经 营 机 构 座 谈 会 在 威 海 召 开 会 员 风 采 10 鲁 证 期 货 清 泉 奖 学 金 正 式 成 立 鲁 证 期 货 资 管 论 坛 ( 济 南 ) 11 陈 方 董 事 长 受 邀 参 加 第 11 届 中 国 ( 深 圳 ) 国 际 期 货 大 会 场 外 衍 生 品 分 论 坛 12 为 爱 行 走 用 行 动 践 行 公 益 热 烈 祝 贺 中 国 期 货 鲁 证 杯 悦 动 公 益 健 步 走 活 动 圆 满 成 功 13 鲁 证 期 货 陈 方 董 事 长 荣 获 2015 第 一 财 经 金 融 价 值 榜 年 度 期 货 领 军 人 14 山 东 金 融 改 革 实 施 两 年 鲁 证 期 货 交 出 满 意 答 卷 陈 方 董 事 长 应 邀 参 加 山 东 省 政 府 新 闻 办 举 办 的 新 闻 发 布 会 并 回 答 记 者 提 问 15 鲁 证 期 货 在 中 泰 证 券 杯 乒 乓 球 邀 请 赛 获 得 优 异 成 绩 16 由 招 金 期 货 相 关 人 员 编 写 的 白 银 期 货 上 市 17 招 金 期 货 积 极 搭 建 人 才 培 养 平 台 17 招 金 期 货 2015 钢 铁 行 业 高 峰 论 坛 18 招 金 期 货 黄 金 研 讨 沙 龙 18 招 金 期 货 2015 镍 期 货 研 讨 会 19 招 金 期 货 2015 原 油 期 货 高 峰 论 坛 19 招 金 期 货 黄 金 企 业 交 易 及 风 险 控 制 培 训 班 20 招 金 期 货 华 东 地 区 油 脂 油 料 行 情 分 析 会 20 中 州 期 货 系 列 豆 粕 豆 油 期 货 研 讨 会 21 中 州 期 货 积 极 举 办 走 进 企 业 系 列 调 研 活 动 21 中 州 期 货 沙 龙 22 中 州 期 货 2015 年 高 校 精 英 杯 期 货 模 拟 大 赛 22 中 州 期 货 举 办 金 融 知 识 进 校 园 活 动 22 中 州 期 货 举 办 有 色 金 属 系 列 报 告 会 看 期 货 2016 年 2 月 / 第 13 期

3 目 录 C N 期货视点 ONTENTS QIHUOSHIDIA 诚信建设 23 诚信为本 由中国期货业协会与深圳市人民政府共同举办的第十一届中国 ( 深圳 ) 国际期 26 有信者荣 失信者耻 无信者忧 大观园 28 西游记 的佛学观 期货视点 货大会 12 月 3 日至 5 日在深圳召开 本届大会以 跨界 跨境 跨越 为主题 围绕如何更好服务实体经济 促进期货与现货 境内与境外 场内与场外 线上 与线下的互联互通 以及金融混业 跨界融合等话题进行了深入探讨 31 假如你来到济南 32 幸福启示录 34 这才是现场集中培训的正确打开方式 李超 加强对股指期货功能作用的评估 2015年培训工作的几点纪实与感悟 中国证监会副主席李超在 第 11 届中国国际期货大会 上表示 围绕 期货市场创新发展 证监会将加强改革监管创新 一是积极稳妥推进创新 服务现货市场 确保原油期货顺利推出和平稳运行 试点农产品期权 研究 37 16年糖牛道路曲折 前途依然光明 碳排放权交易 同时 希望市场各方加强对股指期货的功能研究评估 有利 43 PTA产业新格局下的操作风格转换 于客观的看待股指期货 遏制投机 发挥股指期货的价格发现的正常功能 47 走过黑暗 迎来黎明 道路曲折 前途光明 二是推进市场各方职责 维护市场稳定 三是促进期货市场功能深化 四是 股指期货投资策略报告 51 低成本产能增加 L和PP中长期弱势格局 积极推进期货市场对外开放合作 54 供给侧大幕拉开 经济或底部企稳 57 供给端变数决定油料油脂未来走势 61 减产无奈弱需 棉市寒冬绵绵 66 去库存转移至产业链上游 锌价长期或将继续筑底 70 宽松暖风未变 利率下跌周期仍在 73 美国商品期货委员会 CFTC 自动化交易监管规则 自动化交易风险控制部分的摘要 78 美联储十年来首次加息支撑美元 84 套利报告 豆粕5月合约渐强 多5空9套利可入场 88 研究报告 玉米 供应增加需求平稳 年前玉米弱势调整 尹中卿 新期货法修订将更重视国家金融安全 全国人大财经委副主任委员尹中卿以 加快推进期货市场法治化进程 为 主题进行演讲 他表示在新的期货法修订中 将更加重视以下四方面的统筹结 合 首先是更重视期货市场促进实体经济 促进国家金融安全 其次将更加重 视场内和场外市场的监管 第三更加重视统筹国内国际期货市场 维护金融市 场开放 第四更加重视健全交易者保护制度 维护金融消费者权益 92 大资金如何进出场 94 孤独的k线图 95 观2015经济会议 望2016经济走向 Scott O'Malia 全球衍生品市场积极监管改革 97 甲醇 暖阳渐离 寒意未远 100 千淘万漉虽辛苦 吹尽狂沙始到金 国际掉期与衍生工具协会 (ISDA) 首席执行官 前美国商品期货交易委 102 丰产格局未变 去库存路漫漫 105 经济形势低迷 期指难有起色 员为 (CFTC) 委员 Scott O'Malia 在大会上以 全球衍生品市场监管改革及其 108 宽松预期持续 国债慢牛有望延续 影响 为主题进行演讲 111 期货市场如何作用于宏观经济 114 铜 外围环境趋稳 短期弱势震荡 117 新年无新事 铁矿抬头难 期货人物 120 安德烈 布殊 4个月45.38倍收益率 精彩文摘 Leo Melamed 股指期货乃利好工具 应增强对其理解 芝加哥商业交易所集团名誉主席 Leo Melamed 进行了 美国衍生品市 场发展对经济的影响 的主题演讲 他表示股指期货是利好工具 应大力推 广投资者对期货的认识 投资者必须增强对期货的了解才能为己所用 第二 要推广券商机构对套期保值的应用 123 全球九大顶尖交易员的交易思想

4 监管动态 J I 监管动态 IANGUANDONGTAI JIANGUANDONGTA 解读监管动态 助推科学发展 教育基地申报工作指引 指导意见 和 指引 充 或执行交易指令的交易行为 管理办法 拟建立申 分听取了相关部委以及市场主体 教育机构 新闻媒体 报核查管理 接入管理 指令审核 收费管理 严格 投资者的意见 下一步 证监会将推出首批投教基地 规范境外服务器的使用 监察执法等监管制度 让投资者拥有一站式的教育服务场所 郑商所发布期价指数管理办法 整和优化 上期有色金属指数于 2012 年 12 月 26 日发 郑州商品交易所 8 月 3 日发布 郑州商品交易所 期货价格指数暂行管理办法 办法 规定 专业指 期货公司分类评价结果公布 数编制机构 期货公司 证券公司 基金管理公司 研究机构 交易所认定的其他具备指数开发能力的机 中德推动金融衍生品合作 金交所推有价物充抵保证金业务 布 中国期货业协会 8 月 20 日公布 2015 年期货公司 上海黄金交易所 9 月 10 日发布通知称 将推出有 中国外汇交易中心与德意志交易所集团 10 月 29 日在北京签署合作协议 双方将在德国建立合资公司 价物充抵保证金业务 有价物是指在交易所指定仓库 并分别持有 50% 股权 同日 上海证券交易所 德意 托管的黄金和白银库存类 外币 有价证券类以及其 志交易所集团 中国金融期货交易所就共同成立合资 构等六类机构 可以向交易所或信息代理机构申请指 分类评价结果 150 家期货公司中 20 家获 AA 级 他有价物 根据金交所规定 可充抵保证金的有价物 公司 中欧国际交易所股份有限公司签署了三方股 数开发许可 开展相关指数编制和使用业务 24 家获 A 级 34 家获 级 30 家获 级 24 家 在计算充抵金额时 按有价物折扣率进行计算 即按 东协议 获 级 13 家获 CCC 级 4 家获 CC 级 1 家获 C 级 基准价进行一定比例的折算 该比例最高不超过 90% 大商所修改交易交割结算细则 其中 A 类期货公司总数由去年的 45 家减为 44 家 类期货公司总数由去年的 80 家增至 88 家 大连商品交易所 8 月 10 日合并两部仓单管理办 法 并对交割细则 期货保证金存管银行等相关规则 PVC 期现仓单转换试点业务启动 进行修改 相关交易 交割 结算细则修改主要内容 上海自贸区金改 四十条 发布 大商所启动油粕品种仓单串换试点 大连商品交易所 9 月 16 日发布通知 推出新一 中国人民银行 中国证监会等多部门 10 月 30 日 联合发布 进一步推进中国 上海 自由贸易试验区 期豆粕 豆油和棕榈油仓单串换试点 大商所称 此 金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案 举是为了进一步促进油脂油料期货市场功能有效发挥 方案 共四十条 重点放在人民币资本项目可兑换 包括 合并原标准仓单管理办法 统一修改为 大连 大连商品交易所与宁波大宗商品交易所 浙江省 商品交易所标准仓单管理办法 明确了电子仓单操作 国际贸易集团物流公司 8 月 20 日在杭州签署聚氯乙烯 向客户提供更加便利的交割服务 新一期试点进一步 人民币跨境使用 金融服务业开放和建设面向国际的 流程 将各品种入库检验的委托方统一调整为指定交 (PVC) 期现仓单转换业务三方协议 启动 PVC 仓单在 降低了串换成本 增加了交割月串换申请机会 并完 金融市场 加强金融监管等方面 割仓库 两所间的转换试点业务 以更好地服务现货企业 此 善了油粕品种报价体系 试点有效期至 2016 年 7 月 次期现交易所联手开展期现仓单转换业务 是对期现 31 日 场外商品衍生品定义文件发布 中国期货业协会 8 月 11 日联合中国证券业协会和 大商所推 保险 + 期货 + 银行 服务 养老基金获准参与金融期货套保 中国证券投资基金业协会发布 中国证券期货市场场 外衍生品交易商品衍生品定义文件 2015 年版 及 郑商所通报违规转移资金行为 市场对接模式的新探索 国务院 8 月 23 日发布实施 基本养老保险基金投 人保财险与大商所 9 月 17 日在武汉举行 保险 郑州商品交易所 11 月 10 日集中通报了 7 起对敲 违规转移资金行为 根据通报 13 名当事人在 2015 年 4 月至 8 月以粳稻 1507 合约 晚籼稻 1511 合约 + 期货 + 银行 金融协同创新服务 三农 发展系列项目 精 对 苯 二 甲 酸 1607 合 约 动 力 煤 1512 合 约 硅 铁 配套交易确认书 旨在向从事场外商品衍生品交易的 资管理办法 明确了基本养老保险基金的投资范围 签约仪式 签约仪式上 人保财险与湖北家和美食品 1601 合 约 动 力 煤 1603 合 约 油 菜 籽 1607 合 约 参与者提供交易所使用的术语释义 以降低交易成本 股指期货 国债期货囊括其中 但仅限于套期保值 公司签订了鸡蛋期货价格保险合同 与美尔雅期货签 普麦 1507 合约为标的 实施对敲违规转移资金的行 提高交易效率 截至 2014 年底 企业养老保险基金累计结余 亿 订基于期货价格保险的场外期权交易书 农业银行湖 为 元 城乡居民基本养老保险基金累计结余 3845 亿元 北省分行与湖北家和美食品公司签订蛋农授信框架协 据人社部测算 全国可纳入投资运营范围的养老基金 议书 上期有色金属指数完成调整优化 资金总计为 2 万多亿元 证监会规范程序化交易 上海期货交易所有色金属期货价格指数调整优化 工作在 8 月 12 日收盘后顺利完成并正式生效 新的编 证监会发布投教基地建设指导意见 大商所与大马交易所签署合作协议 大连商品交易所与马来西亚衍生产品交易所 11 月 11 日在广州签署进一步深化合作的协议 据悉 此次 中国证监会 10 月 9 日就 证券期货市场程序化交 协议的签署将进一步拓展双方的合作空间 致力于为 算公式和品种权重上下限 权重调整窗口 权重再分 中国证监会 9 月 8 日发布 关于加强证券期货投 易管理办法 征求意见 管理办法 明确了程序化交 国际油脂油料市场提供更多新的商品衍生品和避险工 配方式 每日涨跌计算 新品种纳入时间等进行了调 资者教育基地建设的指导意见 及配套 首批投资者 易的定义 即 通过既定程序或特定软件 自动生成 具 推动双方市场更好地服务实体经济 制方案纳入了镍 锡两个新上市品种 并对原指数计

5 监管动态 J IANGUANDONGTAI 中欧国际交易所在法兰克福开业 XIEHUIJIANXU 护资源 为广大投资者和从业人员提供丰富的投教知 识 网站设置了投教资讯 维权保护 期货学苑 投 由上海证券交易所 德意志交易所集团 中国金 教展播等若干频道和栏目 融期货交易所共同出资成立的中欧国际交易所 11 月 18 日在德国法兰克福开业 首批人民币计价产品上线 据了解 中欧所首批上线产品包括 ETF 和人民币债券 已在德交所挂牌的 12 只中国市场相关 ETF 及 180 多 只人民币债券也将一并转移至中欧所的交易平台 N 协会简讯 中金所杯 知识竞赛决赛举行 走进菏泽 农产品期货助力农业产业化 发展培训会 顺利举办 由中国期货业协会和中国金融期货交易所共同主 办的第三届 中金所杯 高校大学生金融期货及衍生 品知识竞赛决赛 11 月 8 日成功举行 本届竞赛共有来 棉花期货首张中转交割仓单生成 郑州商品交易所首张棉花期货中转交割仓单 12 月 自中国大陆 港澳台地区 北美地区 欧洲地区共计 772 所高校的 名学生报名参赛 为期货行业选 拔了一批年轻的专业人才 扩大了行业影响力 2 日生成 棉花期货交割中转库完成了全流程顺运行 公益健步走活动成功举办 在新疆设置的棉花交割中转库 是郑商所指定的为新 点是新疆产 新疆检 新疆注册 价格发现和风险规避方面具有难以推动的价值 对促 由山东省期货业协会 菏泽市金融办联合主办 菏泽 进实体企业参与经济健康发展有重要的意义 要求各 市各级政府单位及部门的主管领导 相关农产品企业 县区和有关部门 通过培训 领悟到更多的期货市场 的负责人及辖区部分证券期货经营机构的负责人和代 知识 进一步推动实体企业敢于和善于利用期货市场 目筹集善款 本次活动参与人数达到 人 鲁证 表共 130 余人参加了本次会议 主办方相关领导出席 以饱满的热情投入到期货市场发展的进程中来 期货作为活动赞助方捐赠善款 10 万元 并发表讲话 中国期货业协会 11 月 14 日至 22 日组织开展了 中 国期货 鲁证杯悦动公益健步走 活动 本次活动通 过新媒体组织 线上 健走比赛 倡导参与者在追求 上清所推人民币航运衍生品业务 上海清算所 12 月 11 日推出采用中国第三方航运 绿色健康生活方式的同时 践行社会责任 为公益项 指数为最终结算标的的人民币集装箱掉期和中国沿海 招金期货有限公司研究院李敏副院长 鲁证期货股份 会 对 走进地市 系列培训活动的办会宗旨 前期 有限公司冯益朋机构业务总监分别就农产品运行态势 开展情况进行了简要介绍 强调举办此类活动 是为 及宏观经济环境 期货市场基础知识及功能 企业期 立 首批联盟成员包括上海证券报 证券时报 期货 了普及相关金融知识 服务广大实体企业 促进地方 货市场应用案例分析等主题发表演讲 三位专家运用 日报 和讯网 金融界 第一财经 期货周刊 七禾 经济发展 并希望通过举办培训 有更多的人来关注 了大量的案例 详尽地阐述了经济新常态下的隐忧与 网 交易之家 扑克投资家 联盟成员将作为支持单 期货市场 并要求期货从业人员加强与实体企业的联 机会 期货市场的功能与作用 期货市场的组织结构 系 强化服务意识 共同努力服务好实体经济 与监管体系 实体企业当前面临的困境以及企业如何 期媒投教联盟正式成立 掉期的产品标的包括上海出口至欧洲集装箱运费 上 包括秦皇岛至上海航线运费 秦皇岛至广州航线运费 期货公司财务工作会议召开 中国期货业协会期媒投教联盟 12 月 3 日正式成 位与协会共建互联网投教基地 成员单位代表也将以 中国期货业协会 9 月 1 日至 2 日承办 期货公司 年报分析及财务工作会议 会议由中国证监会会计部 协会投资者教育与保护委员会媒体顾问的身份参与工 作 中期协与 ISDA 签署合作谅解备忘录 下财务方面的问题 为各公司搭建一个学习 交流的 平台 利用期货及衍生品 会前播放了中期协投教宣传片 给 风险等方面的作用 起到了会议预热效果 本次会议取得了良好的效果 参加会议的政府部 中国期货业协会和国际掉期和衍生工具协会 (ISDA)12 月 4 日在深圳签署合作谅解备忘录 该备忘 期货投教网正式上线 菏泽市政府蔡维超副秘书长为本次会议致辞 在 你一个工具 直接展现了期货市场在价格发现和规避 机构部主办 旨在总结 2014 年度期货公司财务年报分 析工作 集中分析和反馈期货公司在期货市场新形势 培训会上 来自卓创资讯农业研究院孙光梅院长 山东省期货业协会梁中伟秘书长主持本次培训 煤炭远期运费协议中央对手清算业务 据悉 集装箱 海出口至美西集装箱运费 沿海煤炭远期的产品标的 致辞中强调 期货作为资本市场的重要组成部分 在 产业化发展培训会 在菏泽顺利举办 本次培训会 疆棉花期货合约实物交割提供仓储等服务的经营组织 中转仓单是指在交割中转库中注册的期货仓单 其特 10 月 30 日 走进菏泽 农产品期货助力农业 录为双方的合作关系建立了框架 有利于增进双方的 门领导及相关农产品企业的负责人均表示对期货市场 有了新的了解和认识 有助于进一步提升菏泽地区农 信息交流和合作 以促进衍生品市场和双方所代表行 产品从业人员的期货知识水平 今后 协会将汲取过 由中国期货业协会开发的行业互联网投资者教育 业的发展 在该备忘录框架下 双方管理层将定期进 往经验 因地制宜 因材施教 为期货及衍生品市场 平台期货投教网 11 月正式上线 期货投教网通过整合 行沟通会晤 以增进双方的理解 合作及人员交流和 实体经济的共赢发展提供更优质的服务 行业监管单位 交易所和经营机构的投资者教育和保 培训

6 协会简讯 X IEHUIJIANXUN XIEHUIJIANXU 走进威海 期货服务产业发展培训会 顺利举办 为了普及期货衍生品基础知识 增进威海地区产 构代表进行了面对面的交流 就企业经营过程中的价 业企业对期货衍生品市场的了解和认识 8 月 28 日 格风险问题 企业对期货及衍生品市场的认识以及期 借助中国金融期货交易所在威海举办第六期上市公司 货经营机构如何使用期货及衍生品工具为企业进行风 外汇风险管理专题研修班的良机 山东省期货业协会 险管理等问题进行了充分的沟通和交流 和威海市金融办共同主办了 走进威海 期货服务 本次会议取得了良好的效果 3 家产业企业均表 产业发展培训会 顺利举办 威海市金融办和山东证 示对期货及衍生品市场有了重新的了解和认识 期货 监局的有关领导出席了本次会议 经营机构也表示这种形式的座谈会形式新颖 效果较 本次会议 共有来自威海当地的 20 多家企业和各 县区政府有关人员共 30 余人参加 培训结束后 还专 好 希望协会能够多组织类似的活动 搭建期货经营 机构服务实体经济发展的桥梁 N 协会简讯 2015 期货及衍生品流动学堂 潍坊 顺利举办 由山东省期货业协会主办的 2015 期货及衍生品 自永安期货的讲师 通过其自身在期货市场营销工作 流动学堂 活动 于 8 月 15 日 在山东潍坊顺利举办 中的经历和体会 向参训人员分享了营销方式和技巧 来自潍坊及周边地市的 140 余名期货从业人员及证券 在期货监管政策讲解环节中 山东证监局期货处领导 机构的相关业务人员参训 对目前的期货行业各项监管政策进行了梳理 讲解 本期活动 是 2015 期货及衍生品流动学堂的第二 加以强化期货从业人员合规执业的意识 站 延续设置了 业务培训 + 监管政策 的培训模式 本次活动 参训人员普遍反映 内容实用 收获 业务培训环节中 首先 来自鲁证期货的讲师 向参 颇丰 今后 协会将汲取过往的培训经验 创新培训 训人员讲解了场外衍生品知识 以自身的工作经验分 方式 竭力帮助会员单位做好期货从业人员的培训工 享了场外期权案例 并讲解了场外复杂期权知识 来 作 使之与期货市场发展的要求相适应 门邀请了 3 家产业企业负责人和辖区 4 家期货经营机 培训现场

7 协会简讯 X IEHUIJIANXUN XIEHUIJIANXU 2015 期货及衍生品流动学堂 在烟台顺利落幕 N 协会简讯 山东辖区期货经营机构座谈会 在威海召开 为进一步贯彻落实证监会 关于进一步推进期货 经营机构创新发展的意见 持续推动山东辖区期货经 营机构在严守合规底线的同时深入创新发展 提升服 务实体经济能力 8 月 27 日 山东省期货业协会在威 海组织召开了山东辖区期货经营机构座谈会 山东证 监局唐理斌副局长和期货处有关工作人员应邀出席会 议并发言 辖区 3 家期货公司和 60 家期货营业部负责 2015 年 11 月 28 日 由山东省期货业协会主办的 面 深化培训层次 侧重操作能力 保留了金融期货 2015 期货及衍生品流动学堂 活动的最后一场培训 中期权课程 增加了营销技巧 企业套期保值风险管 会上 唐理斌副局长分析了期货市场发展面临的 意识 一是不进则退的危机意识 二是敢于担当的市 在烟台举办 对烟台 威海地区的期货从业人员 I 理及套利等课程 每场活动根据活动地区的机构和从 新形势 他指出 在经济发展新常态下 市场主体对 场培育责任意识 三是大胆创新的经营意识 四是有 证券营业部有关工作人员进行了为期一天的培训 共 业人员培训需求 对课程进行组合 并佐以市场创新 于风险管理的庞大需求和 一带一路 国家战略的提出 守有为的底线意识 计 120 余人参会 业务介绍 适时调整 监管政策解读作为期货从业人 为期货市场服务实体经济 走出去 提供了难得的历 会上 山东证监局有关工作人员从山东辖区期货 本场活动来自鲁证期货的讲师 向参训人员讲解 员 必修课 贯穿始终 在师资力量的配备上也有所 史机遇 他提到 与实体经济的客观需求相比 山东 经营机构与监管政策解读 行政许可与备案事项管理 了场外衍生品知识 以自身的工作经验分享了场外期 突破 讲师不再是期货公司人员这一单一组成 流动 辖区期货行业还存在许多不足 面对当前市场新形势 和期货经营机构合规监管常见问题分析三个方面作了 权案例 并简要介绍了做市商业务 来自中泰证券的 学堂首次启用了券商系讲师 专业培训师 各期货经营机构必须要清楚地认识到自己存在的不足 专题培训 辖区部分期货经营机构介绍了新形势下对 积极主动地适应环境新变化 全力推进发展转型升级 服务实体经济 人才培养 合规运营的认识体会和相 关经验做法 人参加了会议 管重点工作 并要求辖区期货经营机构牢固树立四个 优秀培训师 通过其自身在从事资本市场营销工作中 2015 期货及衍生品流动学堂是巡回式培训 目的 的经历和体会 通过分享一个个生动的案例 向参训 是通过融合行业资源 最大限度地帮助会员单位做好 他强调 各期货经营机构一是要积极适应市场形势新 人员分享了营销方式和技巧 在期货监管政策讲解环 员工业务培训 强化合规经营理念 尤其为期货欠发 变化 夯实公司资本实力 二是要将产业客户作为发 本次座谈会主题鲜明 使参会人员对服务实体经 节中 山东证监局期货处同志对目前的期货行业监管 达地区期货从业人员提供便利的学习机会 并在此前 展方向 积极提升服务实体经济的意识和能力 三是 济 监管转型以及创新发展方向等方面有了更加深刻 政策进行了梳理 讲解 加以强化期货从业人员合规 提下 帮助会员单位打破混业经营时代资本市场各行 要降低对传统经纪业务的依赖 积极提升自身创新发 和清醒的认识 将对辖区期货行业加快创新发展 提 执业的意识 业 各机构间的壁垒 密切相互之间的联系 使其更 展能力 四是要适应创新业务发展的需要 提高自身 高服务实体经济能力起到积极的推动作用 能适应期货及衍生品市场创新发展进程的要求 增加 合规风控能力 五是要努力提升员工特别是年轻员工 行业自身发展和助力实体经济腾飞的实力 的职业素质 最后 他通报了山东证监局今年期货监 2015 期货及衍生品流动学堂共举办 5 场 培训人 员近 700 人 培训模式延续了 金融期货流 动学堂 业务知识 + 监管政策 的传统 培训内容则 在以往的基础上进行了改进和升级 即扩大知识覆盖

8 会员风采 H UIYUANFENGCAI 鲁证期货 清泉奖学金 正式成立 HUIYUANFENGCA I 会员风采 陈方董事长受邀 参加第 11 届中国 ( 深圳 ) 国际期货大会场外衍生品分论坛 12 月 5 日 由永安期货承办的第 11 届中国 深圳 国际期货大会场外衍生品 分论坛在深圳召开 陈方董事长作为受邀 嘉宾参加论坛并阐述了其对场外衍生品市 场的看法 引起了与会嘉宾的共鸣 永安 期货总经理施建军主持论坛 2015 鲁证期货资管论坛 济南 近两年来 场外衍生品市场作为期货 市场在管理风险方面的补充 在企业经营 中正发挥着越来越重要的作用 在场外衍 生品分论坛上 洲际交易所 浙江热联中 邦投资有限公司 嘉吉金属衍生品交易 陈方董事长在论坛上发言 国泰君安期货 彭博资讯 永安资本 上海清算所 中国外汇交易中心 中证报价系统以及中国银行间市场交易 商协会等单位与会嘉宾围绕发展场外衍生品市场参与主体和机构间市场发展两个话题展开了热烈讨论 陈方董事长指出 实体企业对风险管 理的需求在近一两年发生了很大的变化 如今企业生存环境普遍大不如前 供给侧 结构性改革渐次推进 企业做好风险管理 至关重要 这甚至已成为其核心竞争力 我们的金融机构能提供的服务还很少 他坦言 对于期货公司来说 过去主要的 业务收入来源是通道类业务 真正靠风险 管理技术的收益占比非常小 这是国内期 货公司相关能力仍比较弱的体现 从国外 数据来看 国内场外衍生品市场还有非常 与会嘉宾 10 大的发展空间 11

9 会员风采 H UIYUANFENGCAI HUIYUANFENGCA 为爱行走 用行动践行公益 热烈祝贺 中国期货 鲁证杯悦动公益健步走 活动圆满成功 I 会员风采 鲁证期货陈方董事长 荣获 2015 第一财经金融价值榜 年度期货领军人 12 月 3 日 由鲁证期货协办的第 11 届中国 深圳 国际期货 大会 CIDF 沙龙在深圳举行 作为沙龙的重头戏 中国期货 鲁 证杯悦动公益健步走 活动举行了颁奖仪式 为这次活动画上了 圆满的句号 来自社会各界近 200 名公众参加了本次活动 中国 期货业协会副会长侯苏庆 鲁证期货董事长陈方出席活动并致辞 12 月 11 日 由 第一财经日报 主办的 第一 财经金融价值榜 CFV 评选结果揭晓 鲁证期货陈 锐意进取 不仅取得了经营业绩的跨越式发展 还实 方董事长当选 2015 年度期货领军人 现了鲁证期货的上市梦 公司完成了从一个高风险公 第一财经金融价值榜颁奖盛典是第一财经的年度 金融评选品牌 每年推出具有行业权威性和导向力的 陈方董事长致辞 本次活动由中国期货业协会主办 鲁证期货赞助 行业形象 传递了期货行业的 正能量 九年多来 陈方董事长带领全体鲁证人团结拼搏 司到综合排名进入行业第一梯队的优质公司的跨越式 转变 实现了脱胎换骨式的变化 竞争力排名 活动主办方邀请中国知名经济学家和金 陈方董事长获此殊荣不仅是对其个人领导能力的 融研究人员组成专家顾问委员会 参与评选体系的制 认可 也是对鲁证期货公司近年来取得成绩的充分肯 深圳市悦动天下科技有限公司 清泉成才公益基金 作为活动赞助方 鲁证期货董事长陈方在 CIDF 定和主观指标的评定 并为评选过程提供谋划 指导 定 必将对公司今后的业务发展起到积极的推动作用 路人甲公益作为支持单位共同举办 主要向家庭贫困 沙龙上表示 随着中国期货市场的快速发展和社会影 与监督 该评选活动集聚智库和专家合力 权威客观 有利于进一步巩固和提升公司的市场影响力 品学兼优的高中生开展帮扶培养的公益活动 通过各 响力日益提高 深入公益慈善 分享发展成果已成为 反映中国金融行业公司和产品价值 是国内具有行业 方的推动和宣传 此项活动得到社会各界有责任感的 期货公司的共识 中国期货 鲁证杯悦动公益健步 权威性及导向性的竞争力排名榜单 企业 团体及个人积极参与关注与支持 引起了极大 走 活动为行业开展慈善活动 弘扬慈善文化作了有 的社会反响 益的尝试 积累了宝贵经验 鲁证期货将继续深化与 9 天 10 万元 个人 32.5 万公里 6.5 亿步 绕地球赤道 8.1 周 当这一组数字通过一部 我叫大磊 中国期货业协会 中国社会福利基金会在公益活动方 面的合作 用爱心点燃希望 用行动播撒阳光 我为期货人加油! 微电影展示出来的时候 让人感受 到的不只是行走的力量 更有期货圈乃至金融圈涌动 的爱心 经过 9 天的激烈比赛 最终 中国银行荣获团体 一等奖 工商银行 鲁证期货 光大证券荣获团体二 等奖 民生银行等 16 家单位荣获团体三等奖 中国期货业协会副会长侯苏庆对此次活动给予了 充分肯定 他表示 中国期货 鲁证杯悦动公益健 步走 活动 通过与手机 APP 悦动圈合作 创新形式 开展 线上 比赛 利用新媒体开展传播 社会大众 参与热情空前高涨 参与人数达到期货行业从业人数 的三倍 产生了良好的社会影响 树立了健康向上的 12 鲁证期货荣获团体二等奖 13

10 会员风采 H UIYUANFENGCAI HUIYUANFENGCA 山东金融改革实施两年 鲁证期货交出满意答卷 陈方董事长应邀参加山东省政府新闻办举办的新闻发布会 并回答记者提问 I 会员风采 鲁证期货在 中泰证券杯 乒乓球邀请赛 获得优异成绩 11 月 日 由山东省职工文化体 育协会 中泰证券工会主办 济南奥丁体 育俱乐部协办的中泰杯乒乓球邀请赛在山 新闻发布会现场 陈方董事长回答记者提问 东大学趵突泉校区体育馆举行 2015 年 8 月 12 日上午 山东省政府新闻办公室 中国首家真正意义的期货公司上市 发行中小企业集 来自中泰证券山东省内 17 家分公司的 在济南南郊宾馆举行新闻发布会 邀请省金融办等单 合票据居全国首位 首家新三板上市商业银行 设立 选手参赛 在鲁证期货领导的大力支持和关 位负责同志介绍我省地方金融改革创新 强化实体经 116 家村镇银行 居全国之首 等多项全国之 最 怀下 鲁证期货副总经理兼工会主席刘运 济金融服务的主要情况 省金融办副主任初明锋 省金融办交易市场监管 会上 在回答香港文汇报记者有关鲁证期货在落 实省政府 意见 推动期货市场功能发挥等方面的经 之的带领下 鲁证期货参赛员工热情高涨 不畏强手 奋发向上 经初赛 复赛最终 处处长周苹 山东省民间融资机构协会会长姚伟新 验做法 以及在香港成功上市的影响和意义的提问时 鲁证期货董事长陈方 齐鲁股权交易中心总裁李雪等 鲁证期货董事长陈方指出 鲁证期货紧紧围绕 意见 有关负责同志应邀出席了新闻发布会 会议由省新闻 提出的任务目标 在服务我省实体经济发展和实现公 办副主任陈强同志主持 中央驻鲁新闻单位 香港新 司上市方面抓住了市场机遇 迈出了实质性步伐 取 闻媒体驻鲁分支机构 省直和济南市主要新闻单位的 得了较好效果 两年来 鲁证期货充分发挥期货中介 打第四名 客户服务部李丽 女子单打第 50 余名记者进行了现场报道 职能 帮助我省实体企业稳定生产和流通 促进山东 五名 客户服务部柴新颖 女子单打第七 初明锋副主任首先介绍了 关于加快全省金融改 省实体经济稳定健康发展 陈方董事长还简要介绍了 名 零售业务部庞健 的可喜成绩 本次 革发展的若干意见 以下简称 意见 发布两年以 鲁证期货的上市情况 他指出 鲁证期货的上市是贯 比赛充分彰显了鲁证期货员工 发奋图强 来山东省金融改革发展的总体情况 他指出 全省以 彻落实 意见 做大做强我省金融机构 助力我省经 团结拼搏 争创辉煌 的良好形象和精神 意见 为引领 持续加大金融改革力度 努力提升金 济结构调整的一个重要举措 对我国期货行业和山东 融服务水平 不断优化金融发展环境 全省金融业保 持了持续健康发展的良好势头 有力支撑和保障了全 民经济支柱产业 提前达到了我省 十二五 规划目 山东省民间融资规范发展情况和山东省区域性股权交 标 山东金融改革创造了 在区域股权交易市场与全 易市场建设发展情况等方面内容 回答了记者的有关 国市场挂牌企业批量对接开先河 推动鲁证期货成为 提问 男子单打第三名 信息技术李超 女子单 面貌 会上 初明锋 周苹 姚伟新和李雪还分别就山 东省金融改革发展情况 山东省交易市场建设情况 14 柴新颖 男子打单第二名 研究所邹德慧 金融业的发展具有深远意义 省经济社会发展 截至上半年 金融业已发展成为国 获得中泰组团体混合第一名 邹德慧 李超 15

11 会员风采 H UIYUANFENGCAI HUIYUANFENGCA I 会员风采 招金期货积极搭建人才培养平台 由招金期货相关人员编写的 白银期货 上市 由中国期货业协会发行 中国财政经济出 版社出版的期货投资者教育系列丛书 白银期 货 今日已经上市 该书编写人员由招金期货 总经理高军 集团事业部梁永慧 张玉龙 李 晓杰 温凯迪及招金期货研究院闫希辉编辑完 成 期货投资者教育系列丛书 白银期货 在体例上采取简单明了的问答体例 在语言 上深入浅出 通俗易懂 可读性强 在内容 上 丛书以 风险教育 为主线 不仅对国 招金期货 2015 钢铁行业高峰论坛 内上市的期货品种基本知识和交易规则进行 了详细的介绍 更从期货品种相关的现货生 产 加工 贸易和消费等产业链的各个环节 对该产品的特性进行了系统的介绍 从而使 得投资者能够得到更加全面 深刻的理解 同时 期货投资者教育系列丛书 白银期货 还选取了大量包括套期保值 套利交易等典 型实务操作案例 作为投资者了解和学习该 产品的辅助材料 充分体现了丛书的实用性 和可操作性特点 衷心地希望 期货投资者 教育系列丛书 白银期货 的出版能够为期 货投资者了解期货市场 树立风险意识 理 性参与交易提供有益的帮助 16 17

12 会 员 风 采 HUIYUANFENGCAI HUIYUANFENGCAI 会 员 风 采 招 金 期 货 黄 金 研 讨 沙 龙 招 金 期 货 2015 原 油 期 货 高 峰 论 坛 招 金 期 货 2015 镍 期 货 研 讨 会 招 金 期 货 黄 金 企 业 交 易 及 风 险 控 制 培 训 班 18 看 期 货 2016 年 2 月 / 第 13 期 看 期 货 2016 年 2 月 / 第 13 期 19

13 会 员 风 采 HUIYUANFENGCAI HUIYUANFENGCAI 会 员 风 采 招 金 期 货 华 东 地 区 油 脂 油 料 行 情 分 析 会 中 州 期 货 积 极 举 办 走 进 企 业 系 列 调 研 活 动 中 州 期 货 沙 龙 中 州 期 货 系 列 豆 粕 豆 油 期 货 研 讨 会 20 看 期 货 2016 年 2 月 / 第 13 期 看 期 货 2016 年 2 月 / 第 13 期 21

14 会员风采 H UIYUANFENGCAI CHENGXINJIANSH E 诚信建设 中州期货 2015 年 高校精英杯 期货模拟大赛 鲁证期货股份有限公司 2014 年 6 月 14 日 国务院印发 社会信用体系 建设规划纲要 提出建立以 政务诚信 中州期货举办 金融知识进校园活动 22 中州期货举办 有色金属系列报告会 一 学习诚信建设文件 增强诚信建设理念 组织员工对诚信有关文件进行学习 我公司利用 商务诚信 社会诚信和司法公信 为主要内容的社会 学习日 时间 定期组织全体员工对诚信有关文件 信用体系 2014 年 9 月 5 日 中国证监会公布 证 进行学习 通过对国务院 社会信用体系建设规划纲 券期货市场诚信监督管理暂行办法 修订 进一步 要 的学习 员工掌握了以 政务诚信 明确加强证券期货市场的诚信建设 并 建立全国统 商务诚信 社会诚信和司法公信 为主要内容的社会 一的证券期货市场诚信档案数据库 以下简称诚信档 信用体系 并结合期货行业的特点 全体员工重点对 案 记录证券期货市场诚信信息 2011 年 08 月 31 金融领域信用建设 自然人信用建设 金融业统 日 中期协发布 期货业诚信建设实施指导意见 要 一征信平台建设 等诚信建设内容进行针对性学习 求 建立健全期货行业诚信体系 优化市场发展的软 牢固树立了诚信执业 诚信服务的道德理念 根据中 环境 增强市场发展的软实力 努力形成制度规范健全 国证监会发布的 证券期货市场诚信监督管理暂行办 失信惩戒有力 诚信记录全面 信用服务配套的期货 法 修订 员工重点对中国证监会构建的证券期货 行业诚信体系 从整体上提高期货行业诚信道德水平 市场诚信档案数据库 以下简称 诚信档案 进行学 树立期货行业诚信形象 加快我国期货市场从量的扩 习 通过了解纳入诚信档案的人员范围 诚信信息范 张向质的提升 在国务院 中国证监会 中期协倡导 围 全体员工对诚信档案建设有了更深的认识 并且 诚信建设的环境下 我公司一贯注重 诚信为本 为 对资本市场诚信数据库的查询和使用方法进行熟练掌 主题的诚信建设工作 多方发力 多策并举 开展了 握 期货业诚信建设实施指导意见 是中期协发布的 内容多样的诚信建设宣传工作 现将我公司诚信建设 指导期货行业诚信建设的文件 通过对该文件的学习 经验分享如下 全体员工明确了期货行业诚信建设的必要性以及期货 23

15 诚信建设 C HENGXINJIANSHE CHENGXINJIANSH 市场诚信建设的总体目标 表示应用自己的实际行动 期货业务 通过代客理财案件告知员工作为期货从业 践行期货行业员工诚信道德建设理念 同时 公司还 人员不得直接或间接从事期货交易 通过配资案件告 组织员工学习 培训与期货行业相关的法律法规 重 信投资 E 诚信建设 不断深化为企业经营保驾护航的能力 并以高端研讨 制度建设方面 我公司制定并不断完善 投资者 会的形式 大力培育产业客户 金融期货普及性培训 知员工作为期货公司及期货从业人员不得从事配资 教育制度 向投资者普及期货基础知识 宣传政策法 和专业性教育方面 公司始终将金融期货的投资者教 点培养员工诚信执业 诚信服务意识 为期货市场诚 为配资提供便利的行为等 上述案例的学习收到了良 规 揭示市场风险 引导投资者依法维权 队伍建设 育工作放在首位 提高教育水平 加大教育规模 开 信建设的总体目标而努力奋斗 好的效果 员工普遍能严格要求自己 积极践行诚信 方面 我公司加大了人才招聘力度 进一步扩充博士 展丰富多样的投资者教育工作 公司不定期举办股指 执业理念 博士后等高素质的人才队伍 并依托研究所 事业部 期货投资者培训活动 讲解股指期货交易规则和投资 二 制定诚信建设制度 构建诚信建设基础 诚信案例的学习 对我公司员工起到了极大的带 和资产管理部 组建了专业培训师队伍和量化工程研 规律 针对单体营业部的需求 对符合条件并有意参 诚信制度建设是公司诚信经营 员工诚信执业的 头示范作用 如 我公司员工张某在某一交易日注意 究团队 提升公司研究能力和程序化交易水平 信息 与的部分投资者进行有针对性的教育活动等 通过开 基础保障 为贯彻 证券期货市场诚信监督管理暂行 到客户赵某期货账户盘中风险率急剧上升 本着对客 传递与材料印制方面 通过丰富公司网站投资者教育 展形式多样的投资者权益保护工作 使投资者更加熟 办法 加强公司诚信建设 强化员工诚信执业 保护 户负责的态度 张某立刻电话联系赵某 询问其期货 专栏 规范公司营业部以及中泰证券 I 营业部等营业 悉期货投资的基本规则 更加深刻的意识到期货投资 投资者合法权益 维护期货市场秩序 促进期货市场 账户是否本人操作 并提示其注意期货交易的风险 场所放置的宣传资料 建立投资者教育材料体系 在 的各种风险 确保投资者诚信投资 合规投资 健康稳定发展 我公司制定了 鲁证期货股份有限公 张某了解到 赵某已将自己的期货账号委托给李某操 公司营业场所的显著位置张贴教育海报 循环播放风 司诚信监督管理办法 该办法紧密联系工作实际 要 作 且不知道当天风险率急剧上升 凭着多年工作形 险教育光盘和模拟操作 依托网站 短信 微信 邮件 体积极参与 我公司作为期货市场的重要参与者 在 求员工在执业过程中应切实贯彻落实法律法规要求 成的专业素养 张某认为此账户存在对敲嫌疑 并告 媒体等新媒介方式向投资者发送市场风险提示 编制 推动 诚信经营 诚信从业 诚信投资 诚信交易 切实履行法定义务 积极维护投资者和公司合法权益 知了赵某及期货交易所 在张某的悉心解答下 赵某 期货品种推介宣传资料方式等 强化投资者教育的力 诚信服务 诚信监督 各方面的诚信建设时 更注重 严守秘密 不泄漏内幕信息或监管调查信息等基本原 意识到问题的严重性 并听从张某的建议向公安机关 度 对投资者进行风险教育 产业客户投资者教育方面 时效 稳步推进 扎实落实 必将开创期货业诚信建 则 不得从事有损公司 有损客户的失信行为 是公 报案 公安机关迅速展开调查 并冻结了李某的期货 公司倡导走进产业链 向现货企业学习 提升为产业 设工作的新局面 司层面指导员工诚信执业的直接规范 同时 根据期 账户 避免客户资金损失的扩大 经查 李某通过 客户服务能力 积极探索帮助企业管理风险的切入点 货从业者的实际情况 该办法对记入诚信档案的诚信 QQ 聊天方式获知了赵某等多名期货投资者的的期货 信息范围进行了进一步的明确 并载明违反诚信执业 账号及密码 并主要通过对敲方式将客户资金转移到 的处罚措施 对员工起到了极大的警示作用 自己的期货账户 具有诈骗嫌疑 经过缜密侦查 公 期货市场诚信建设是一项长期工作 需要各方主 安机关最终将李某绳之以法 事后 客户赵某向我公司 三 学习诚信建设案例 夯实诚信执业观念 我公司员工张某表示感谢 该员工能够严格遵守期货 诚信案例学习是夯实员工诚信执业观念的直接方 从业人员行为准则 发现可疑交易后积极与客户联系 法 长期以来 期货行业内积累了大量的关于诚信经营 避免了客户账户资金损失的进一步扩大 为公司其他 诚信执业的案例 根据 守信激励和失信惩戒 的指 员工诚信执业 合规执业树立了好榜样 导思想 公司通过学习行业内典型案例的方式加强对 员工的诚信执业教育 行业内典型案例的学习 主要 是通过行业内多方面的负面案例警醒员工应诚信合规 四 加强投资者权益保护 确保投资者诚 信投资 执业 否则不仅会受到证监会和中期协的处罚 情节 期货市场的运行机制和投资者结构决定了投资者 严重的还会被记入中国证监会的诚信档案 严重影响 教育是一项长抓不懈的工作 在倡导社会信用体系建 个人的职业生涯 如 通过期货从业资格案件告知员 设的大背景下 我公司更加注重保护投资者权益 采 工在未取得期货从业资格之前不得从事与期货有关的 取多种措施加强投资者权益保护工作 确保投资者诚 24 25

16 诚信建设 C HENGXINJIANSHE CHENGXINJIANSH 的行为准则 建立本营业部自己的诚信档案 以诚信档案为基 有信者荣 失信者耻 无信者忧 海通期货济南营业部 为了加强证券期货市场诚信建设 保护投资者合 法权益 维护证券期货市场秩序 促进证券期货市场 健康稳定发展 2014 年 9 月 5 日中国证监会发布了 证 E 诚信建设 及时处理并向负责人汇报 促进营业部内部管理的规 范化和制度化 三是通过营业部公告栏 营业部小黑 础与资本市场诚信数据库和本公司员工的诚信档案进 板宣传诚信 严惩失信行为 推动诚信建设的规范化 行对接 充分了解本营业部的诚信状况 推进与山东 常态化 证监局 山东省期货业协会 中国人民银行济南市分 行关于诚信建设的配合 严格按照 办法 和其他相 五 坚持统筹持续 整合诚信建设各方力量 关规定向山东证监局进行资本市场诚信数据库的诚信 营业部一直严格按照 办法 和 指导意见 的 进行宣传教育 评比和表彰 使诚信理念深入人心 信息申报 查询和诚信信息更正申请等工作 对日常 要求 推进诚信建设工作 通过规划诚信建设的目标 将诚信建设制度化 长期化 工作中的不足进行深刻反思和整改 加强信息公开 任务和责任 加强营业部各员工诚信建设经验交流 完善自律规则 强化自律机制 分析成因 研究对策 研究诚信文化建设的相关活动 推进诚信建设不断深 化 首先 加强自身建设 从自身做起 从现在做起 券期货市场诚信监督管理暂行办法 证监会令第 106 加强自我约束力 改进工作作风 积极构建合规制度 解决问题 改善诚信状况 把保护投资者利益落到实 号 自 9 月 1 日起正式施行 海通期货济南营业部 以 体系 奠定合规文化建设基础 更好地发挥 自律 服务 处 维护证券期货市场的秩序 促进证券期货市场的 下简称 营业部 结合期货行业发展实际 坚持诚信 传导 职能 其次 强化员工合规意识 开展形式多 健康稳定发展 使 诚信经营 诚信从业 诚信投资 见 认真组织学习 理解 掌握 办法 和 指导意 从自身营业部做起 重点从以下五个方面着手 样的合规培训 弘扬和培育 合规守法 诚实守信 诚信交易 诚信服务及诚信监管 的理念得到了进一 见 的内容 并结合实际将诚信建设工作融入到日常 勤勉尽责 的行业精神 提升从业人员诚实守信 合 步强化 使员工整体诚信素养及诚信意识得到了进一 工作中去 相互作用 补充 促进 营造诚实 自律 一 加强宣传 积极开展诚信建设教育活动 规执业的自觉性 第三 要建立有效的内部监督机制 步提升 守信 互信的信用环境 加强诚信建设的宣传与监督 诚信是立人之本 诚信是齐家之道 诚信是交友 确保制度执行到位 推进证券期货市场诚信建设工作 之基 诚信是为政之法 诚信是经商之魂 加强诚信 保护投资者合法权益和提高市场运作效率 以道德为 建设的宣传教育 认真贯彻落实诚信建设的各项要求 基础 法制为保障 形成诚实守信的文化与氛围 推 努力营造 有信者荣 失信者耻 无信者忧 的市场 进期货市场的健康发展 第四 组织开展主题征文活动 氛围 提高市场的诚信水平 有利于保护投资者合法 一是认真学习证监会制定的 办法 和 指导意 教育与检查 服务与引导 加快诚信制度建设 促进 四 加大失信惩戒力度 建立健全诚信监 督管理和失信惩戒机制 诚信文化建设 宣传诚信理念 学习诚信知识 二是 推进与山东证监局 山东省期货业协会 中国人民银 严格按照 中国期货业协会纪律惩戒程序 及相 行济南市分行关于诚信建设的配合工作 建立本营业 宣传诚信理念 倡导诚信精神 鼓励从我做起 提升 关自律规则 对失信的员工施行批评教育 警告 经 部自己的诚信档案 以诚信档案为基础与资本市场诚 权益 有利于维护证券期货市场秩序 通过组织专题 自觉守信意识 通过营业部公告栏 营业部小黑板等 济处罚 辞退等惩戒措施 建立 守信者受益 失信 信数据库进行对接 推进与山东证监局 山东省期货 培训 讲座 知识竞赛 诚信征文 诚信演讲等活动 渠道进行宣传教育 评比和表彰 使诚信理念深入人心 者受限 的诚信机制 警示和教育营业部员工合规守法 业协会 中国人民银行济南市分行关于诚信建设的配 大力开展期货诚信宣传教育活动 宣传诚信理念 加 将诚信建设制度化 长期化 诚信经营 维护公司诚信形象 大力开展宣传教育活 合 严格按照 办法 和其他相关规定向山东证监局 动 营造诚信建设的舆论氛围 加大检查和惩处力度 山东省期货业协会进行诚信信息申报 查询和诚信信 遏止失信行为 确立依法合规和诚信经营的理念 可 息更正申请等工作 三是建立诚信建设的目标 建立 深 以建立以下诚信监督管理和失信惩戒机制 化信息公开 推进诚信体系建设 资本市场诚信为本 强对员工的合规诚信教育 对营业部全体员工开展职 业道德和专业技能培训 增强员工的诚信意识 并将 定期组织员工参加诚信建设方面的培训 有利于推进 期货市场的健康发展 三 完善诚信法制建设 建立完备的自律 规则体系 根据市场发展的需要 建立健全自律规则体系 一是建立激励机制 组织开展诚信个人评选活动 的工作目标 强化自我诚信约束要求 切实做到诚实 完善诚信法制建设 积极引导营业部员工诚信合规行 对诚信记录良好员工要给予鼓励和奖励 充分体现诚 信用 守法合规 进一步提高营业部的整体诚信水平 为 根据 证券期货市场诚信监督管理暂行办法 以 信受益的原则 使讲诚信的期货营业部和从业人员真 使营业部信誉和形象得到全面提升 下简称 办法 和 期货业诚信建设实施指导意见 正获益 在营业部中树立典范 对诚信建设进行正面 营业部将继续坚持期货市场诚信为本的原则 坚 以下简称 指导意见 的要求 成立诚信建设小组 引导 员工诚信考核结果与相应岗位责任制度 考核 持诚信经营 诚信从业 诚信投资 诚信交易 诚信 的基础 宣传诚信理念 倡导诚信精神 鼓励从我做起 组织诚信宣传教育活动 对营业部员工的行为提出诚 和奖惩办法挂钩 二是查处失信行为 完善各项检查 服务及诚信监管 认真总结经验与教训 加强与同行 提升自觉守信意识 开展 诚信建设从我做起 主题 信要求 使诚信理念深入人心 建立员工诚信约束机 工作机制和自律惩罚措施 跟进员工失信行为的投诉 业的交流与沟通 学习和借鉴行业内的好做法好经验 征文活动 通过营业部公告栏 营业部小黑板等渠道 制和表彰机制 使之成为营业部和广大员工自觉遵守 和举报 对员工的诚信情况进行检查 对发现的问题 不断深化诚信建设工作 推动行业的共同发展 二 坚持诚信从我做起 组织开展主题征 文活动 加强诚信建设工作是资本市场改革 创新 发展 26 27

17 大观园 D AGUANYUAN DAGUANYUA 上海中期期货邹城营业部 张 勇 大观园 西天 只有修成正果业障才可化为清净 所以玄奘为 后还是有具有 佛眼 的如来一语道破 其实如来是 他起名叫 悟净 当众给了面子的 六耳猕猴 是悟空无意中的幻化 读到这里 我们应该能够明白 其实西行求法的 的佛学观 N 也是玄奘法师精进求法之中的懈怠情绪 由高傲较慢 路上 只有唐僧玄奘法师一人 玄奘法师能够修成正果 产生 明白了这一点 悟空也比较识相 所谓的 六 在内需要用第六意识 火眼金睛 的勇猛精进 但要 耳猕猴 自然被金箍棒打得无影无踪了 克制嗔心 增长定功 克服贪欲懈怠保持求法的能量 俗语说 没有 受不了的苦 只有享不了的福 克服愚痴但是要勤勤恳恳任劳任怨 在外则需要铲除 西行求法的路上 比妖魔鬼怪的考验更大的其实是荣 的弟子 解 空 第一的须菩提为师 在西游记中 一切妖魔鬼怪 心外的妖魔鬼怪易除 内心的妖魔鬼 华富贵的顺境 多少次为沿路的国王斩妖除魔后 面 著 自己初参学之时 沉溺于 红楼梦 语言的精妙 石猴被须菩提祖师赐名 悟空 悟空 就是证悟空性 怪难胜 所以 要想西行之路畅通无阻 首先要把自 对一生锦衣玉食的待遇 多少次孤家寡人遇到美女良 人物的丰满 喜欢三国水浒 骊酒临江 横槊赋诗 的 在佛法中 属于转变第六意识的修行 心经 中 眼 己的三个徒弟戴上 紧箍咒 保证纪律是 团队 的 缘 成家立业的诱惑 女儿国的歌声唱到 鸳鸯双栖 英雄气节 百万军中取上将首级 的侠肝义胆 随着 耳鼻舌身意 所谓的 意 至于其后入地府 下东海 第一要务 最后到了西天 唐僧师徒各自证果 悟空 蝶双飞 满园春色惹人醉 唐僧师徒四人终要 离 人生阅历的渐长 越来越喜欢 西游记 少时不谙意趣 大闹天宫 号称 齐天大圣 也都是在形容第六意识 一想 头上的紧箍还没取下 就请佛帮他取下来 佛 欲深正念 净慧修梵行 慧剑斩情丝 决志西行去 全家人在夏日的傍晚收看黑白电视机里的 三打白骨 在 没有管教 的情形下像猴子一般顽劣的性质难以 就笑了 问他 猴子 是谁给你戴上这个紧箍啊 写到这 突然间理解了 大话西游 里最后悟空吹动 精 演员表还未出就已经在奶奶的蒲扇下面睡着了 驯服 第六意识纵然神通广大 变幻莫测 能驾筋斗 孙悟空答 是观世音啊 佛要他摸摸自己的头上是 那场沙尘之后 决绝而去的镜头 城墙上 悟空的凡 及至中学 历史老师告诉我玄奘法师一人西行印度求 云十万八千里 却逃不出如来的手掌心 被压于五行 否有个紧箍 孙悟空一摸 真的 本来就没有戴上 身对紫霞说 那个人好奇怪 好像一条狗哎 悟空 法 为求升学还把时间地点都记得烂熟 大学校园听 山中 如来之手代表真如本体 尽虚空遍法界 五行 禅宗六祖慧能大师悟后即说 何其自性本自清净 背着金箍渐行渐远 音乐声响起 苦海 泛起爱 到了星爷电影的 一生所爱 也曾迷迷糊糊觉得某个 山 即指 心 火 肝 木 脾 土 肺 金 肾 水 悟道之前需要维持戒律 悟道之后从心所欲不逾矩 恨 致敬星爷 女生是我的紫霞仙子 而立有三之后 从世事无常的 和合之肉身 第六意识陷于此中而不得出 在五百年 明白一切都是做茧自缚 变迁中感悟到了佛学的意趣 重新翻开 西游 就像 的时间里 依靠六字大明咒 嗡嘛呢叭咪ā 慢慢的 玄奘法师通过自己的智慧能够降服的妖魔鬼怪毕 佛 佛说 你们很辛苦 终于功德圆满了 佛就吩 与一位久别的老友重逢 书中的佛学境界 让我这样 磨练习气 终于习气磨练的差不多了 出山以后还要 竟太少 不能降服的 只好求助于佛法 表现在悟空 咐大弟子迦叶尊者把三藏十二部经典交给他们 迦叶 一位 西游迷 情不自禁的顶礼赞叹 跟着师父老老实实修持 所以孙 悟空 又叫孙 行者 去天上请神仙 菩萨 也可以说 外在一切的妖魔鬼 尊者问佛 给哪一种经 佛说 他们从遥远的东 如是我闻 西游记 以玄奘法师西行求法为主线 虽然第六意识一个筋斗就能去西天 但是也要乖乖的 怪都是内心 贪 八戒 嗔 悟空 痴 沙和尚 的 方来 功德圆满 给最好的 展开 而故事的开篇却以东胜神州一个海岛上石猴出 跟随师父行持 一步一步的往西天行脚 猪八戒叫 悟 幻化 心静则佛土净 外在的妖魔鬼怪容易制服 内 佛未加说明给哪一种佛经 结果迦叶和阿难尊者 世为缘起 花果山的快乐生活终结于一位老猴的去世 能 未悟之前 色身的能量耗散在贪吃贪色贪睡上面 心的贪嗔痴难以驯化 第六意识作怪最嚣张的一次是 带领唐僧一行到书库 准备拿钥匙开书库 迦叶尊者 让石猴起了 求长生 的想法 这也是千百年来无论 一悟之后 就能转变成为修道的能量 八戒 意指佛 六耳猕猴 打伤师父 为此 悟空分别求助于具有 天 把手一伸说 拿来 唐僧问 什么拿来 红包 帝王将相还是寻常百姓对于生命无常的无奈和精神归 门的 八关斋戒 要用戒律磨练修行者的身 口 意 眼 法眼 慧眼 的天神菩萨们 都无法辨别 地 拿来 孙悟空气得当场就要动手 唐僧说 不要吵 宿的寻求 于是石猴穿越大海到了西牛贺洲 拜佛陀 沙和尚挑行李 性情愚痴 意指背负着业障重担去往 藏菩萨的坐骑谛听能够辨别得出 但是没有说破 最 请师父大发慈悲 我们一路取经 碰到九九八十一种 对中国人来说 最有情节的文学作品无非四大名 28 最后唐僧师徒四人一路艰辛万苦到了西方见到 29

18 大观园 D AGUANYUAN DAGUANYUA 济南 假如你来到 N 假如你来到济南 我带你去稼轩故园 魔难 来到这里已经什么都没有 那不行 这里规 亦无所去 故名 如来 西游记 即说明这个道 矩要拿啊 实在是没有了 迦叶尊者说 你的那 理 大智慧不是文字 六组慧能大师一字不识证佛果 个紫金钵盂 出家人只剩了一件化缘的器物 全在生活之中证悟空性 道家经典 道德经 开篇第 在弟子的惋惜当中 唐僧把紫金钵盂供奉给了迦叶尊 一句 道可道 非常道 名可名 非常名 菜根谭 假如你来到济南 者 读到这里 我们很难理解 难道连佛陀的弟子都 中 文章做到极致 无有他奇 只是恰好 人品做到 我带你去渔阳凭栏 是贪财之徒吗 我看 百家讲坛 上复旦钱文忠教授 极处 无有他异 只是本然 也是说的这个道理 有 听把酒唱和 解读为 作者罗贯中对于当时佛家染污了习气的一种 文字的经书 是渐悟 没有文字的经书 是顿悟 看 品秋柳含烟 讽刺 深入佛法之后 自己才明白 这是西游记中最 着师徒四人欢喜的接一部部有字经书 此时 镜头再 为精彩的一段 也对迦叶和阿难尊者充满了由衷的赞 一次给到弥勒菩萨 弥勒菩萨第二次笑容满面 弥勒 叹之情 迦叶尊者明明白白的告诉你 放下一切 菩萨的教化真是高妙啊 最好的教化是无言 未来 就连维持生计的饭碗都不要了 才可以得到无上正等 佛 深得意趣 正觉 有一丝悭吝心 心还是染污的 离道尚远 此时 之后如来佛主委托观世音菩萨计算一下 师徒四 山东证监局 王殿祥 听沙场点兵 品挑灯看剑 假如你来到济南 我带你去芙蓉街转转 听酒家招客 假如你来到济南 假如你来到济南 品扎啤香串 我带你去大明湖岸 我带你去齐长城纵观 人经过了几多磨难 观世音菩萨回答 距离九九归一 听呢喃雨荷 听黄河滔滔 假如你来到济南 迦叶尊者打开书库 取出三藏十二部经典交给唐 仍少一难 可见修行之路没有捷径 必须以踏实勤恳 品鹊华云烟 品青山难掩 我带你去曲水亭边 僧 任务完了 悟空的第六意识又起了疑惑心 说 这 方得证果 回归故乡的时候到了 师徒四人由天神驮 个家伙靠不住 他还要红包耶 我怕他给咱残次品 着飞行在云端 不时的向下看着 这是火焰山 这是 假如你来到济南 假如你来到济南 结果打开经书检查一看 唉哟 不得了 每一本都是 高老庄 这是女儿国 正应了一句话 一切都是 我带你去趵突泉畔 我带你去城子崖追远 白纸 孙悟空一面大吵大闹怪师父 一面嚷着要把迦 最好的安排 当你实现梦想的时候 当初曾经让你伤 听泉涌隐雷 听绿洲关雎 来济南吧 朋友 叶抓出来打死 这一吵给佛听到了 孙悟空向如来报 痛过的人和事 终究会笑着说出来 品鹅英纱浣 品黑陶灿烂 来济南我带你 镜头给到弥勒菩萨 弥勒菩萨第一次笑容满面 告 迦叶不但要红包 拿了红包还给白纸 佛笑着 掩卷沉思 回观我们娑婆世界 地球形成于距今 说 猴子啊 你不懂 佛把迦叶找来问 怎么给 46 亿年前 人类出现于 500 万年前 华夏文明号称 他们这种经典 迦叶回答说 世尊 是您交待要 5000 年文明古国 孔子诞生于公元前 551 年 如果地 给最好的经典 最好的经典是没有文字的 本来就是 球的历史以五年的时间计 人类的出现只有两天时间 道 佛说 你说的没错 不过他们智慧低 你还是 我们华夏文明的出现不到 3 分钟 孔子诞生于 1 分 45 拿次等有文字的给他们 所以第一等智慧不需要文 秒前 而我们 100 岁的生命 也只相当于 3.4 秒 终 字 金刚经 上也说 实无有法得阿耨多罗三藐三 其一生 我们都走在西游的路上 菩提 应无所住而生其心 如来者 无所从来 大观园 听烹茗细语 品泉水韵涵 四处走走 随便看看 假如你来到济南 假如你来到济南 看看我的家乡 我带你去历山拜览 我带你去灵岩寺怀感 多醇 多美 多甜 听大舜吆象 听晨钟惊鸟 品锁蛟铁链 品高僧雄辩 于济南 假如你来到济南 假如你来到济南 我带你去易安祠前 我带你去千佛山间 听枕流漱玉 听兴国佛号 品红瘦词篇 品齐烟九点 30 31

19 大观园 D AGUANYUAN DAGUANYUA 启示录 中州期货 姜远志 N 大观园 Happiness 在刚刚过去的那个夏天 四叔家的老弟结束高考 度的近十年光阴 教室黑板上写下的那些数字 符号 倔犟丫头 一起逛街 她是越走越慢超级没有战斗力 度一样快的 而当我也成为一个父亲之后发现 曾经 成了一名大学生 让我喜出望外的是他半是主动半是 和公式还有老师的苦口婆心也许真的不曾在实际工作 最后转变成陪我逛街的知心爱人 一起买菜 她是精 烦恼至极的那些唠叨不过是父母爱的语言 因为爱之 被动地来到了我所在的这个城市 半是主动是他郑重 中给你 有如神助 的神秘魔力 但在你困顿时 在 打细算目标明确想到什么做什么味道还不差的快乐厨 深切 所以无休无止 于是在父母面前 我开始让自 地填在高考志愿书上的有种孤注一掷般感觉的第一志 你思绪不清时 在你无计可施时 那些朴实如真金的 娘 更多的时候 她捧一本书 我煮一杯咖啡 很 己变得柔软 不再一味佯装坚强 变得 依赖 父母 愿 半是被动是老天真的如了他的愿 在老弟还无法 道理 一定曾默默地帮助过你 指点过你甚至保护过你 安静 很舒心 仿佛时光不再流淌 选择性的把心事说给他们听 在每一个能回家的假期 拥有一所面朝大海的房子之前 老天先给了他一所面 假使不是每一种职业都能让你参透人生 那么期 爱情可以是怦然心动 但我更渴望拥有细水长流 义无反顾地踏上回家的路 朝大海的学校 并且这学校距离我家不过半小时的车 货绝对可以称为王牌导师 如果真的可以重新来过 如果真的可以重新来过 我想我还是会选择这份水到 程 于是整个夏天 秋天乃至冬天 我有了再充分不 我想我还是会选择同样的专业 进入同样的行业 我 渠成的情感 不黏腻 不依附 有真实可爱的温度 后 难舍难离 如果真的可以重新来过 我想我依然 过的理由进出老弟的学校 而且老弟的学校与我的母 愿意在这种起伏不定中摸寻到属于自己的那一条路 有相知相伴的气度 会选择远离家乡的这一片天地 因为我想有自己的一 校仅一街之隔 进进出出之间 曾有无数的瞬间 球 路途之上虽风雨未断 惊喜亦不停 场上的碰撞呐喊和球场边的白球鞋让我恍惚觉得我变 成了 夏洛 回到了可以重新来过的过去 她有一头俏丽的短发 脖颈的线条极其优美 这 看天气预报你们那边降温了 穿羽绒服了吗 什么时候考试啊 复习的怎么样 别熬夜玩电脑啊 亲情永远是温情等待的那一种不言而喻 在你身 抹色彩 但我会比现在觉醒的更早 让我的涓涓细流 更早地汇入亲情之海 相拥相泣 绵绵此生 是因为只有在她埋头学习的时候我才敢透过课本斜起 眼睛本来就不好 度数再长怎么办 我生命的前 就在写这篇文字的时候 老弟已经顺利完成了大 的角度偷偷的看她 而看到的每每是她脖颈的线条 二十年几乎都是在这样的絮叨之声中度过来的 于是 一第一学期的考试 即将踏上回家的火车 校园里的 话儿了 您老要再不现身就直接荡掉 一骨碌爬起来 假期邀起的一群青春小伙伴里 她是最傻的那一个 青春期的我有各种卡带机 CD 机 MP3 音乐成了调 树从翠绿到枯黄 如今已是白雪做花了 四季的轮回 慵懒地出现在阶梯教室最后一排临窗的位子上 那天 各自拥抱大学时 她是书信往来最多的那个 或许每 节我和母亲和谐关系的一个秘密武器 而现实的这一 吟唱在向我们诉说一种绝对 生命里的每一种遇见都 的阳光很好 经济学原理老师的语言也莫名其妙暖了 个成年男人心中都有过那样一个姑娘 独我成熟 唯 端是我三十而立 成家于千里之外 一年见父母的天 是幸福的伏笔 我们需要的 是虔心静候 是宠辱不惊 起来 如此的课业学习只是大学丰富多彩之中最轻轻 她不老 而现实的这一端是可爱的妻子即不像 秋雅 数是清晰可见数的过来的 更为残忍的是父母头上过 是笃信美好 浅浅的一点 而现实的这一端是怀揣着对所学专业模 般如梦似幻 也不似 冬梅 般人间烟火 一起爬 半的银丝和微驼的脊背有一种难以遏制的愈演愈烈之 糊不清的认识和粗浅的知识积累在期货行业里不算虚 山 她是气喘吁吁但绝不认输必须一口气爬上山顶的 势 我忽的意识到 人衰老的速度是和婴童成长的速 喂 哥们儿 还睡呢 经济学原理老爷子可撂下 32 33

20 大观园 D AGUANYUAN DAGUANYUA 大观园 解让学员了解相关的规章制度 也可通过言传身教 强烈 同样的 为了促进小伙伴们创新业务知识的学习 这才是现场集中培训的正确打开方式 N 成长论坛等方式进行 鲜活的例子 更有信服力与说 我们采用知识竞答的方式举办竞赛 那效果也是好的 服力 有利得佐证了成功的缘由 让梦想与目标更具 不要不要的 真实性 2015年培训工作的几点纪实与感悟 鲁证期货 卢鹏帆 楔子 现场集中培训是让人又爱又恨的培训方式 它的可爱之处在于将大 家集中到一起 便于组织与实时管理 适合通识知识的集中学习 也 利于一些问题的集中研讨和解决 但是不可避免的 方式僵化 内容 缺乏吸引力 占用工作时间等等问题的存在 也让它易被诟病 那么 问题来了 现场集中培训应该如何正确打开呢 一提到现场集中培训 课堂式 填鸭式的授课 生小组长 提前彼此熟悉 这时也可以采取设定任务法 横拉一条幅排列有序的大合影等等镜头是不是已经在 打破陌生感 提升凝聚力 如果是新员工 可以在其 你眼前咔咔闪过 入职当天入群 提前熟悉队友 尝试通过定期组织公 2015 年的日历牌虽然已经完成了使命 但在此刻 在码字的过程中回忆起这一年培训中的点点滴滴 幸 司制度学习 将现场培训的部分内容进行前置 放入 日常学习中 2015 年度新员工培训知识竞答 福的笑容再次展颜 现场集中培训方式僵化怎么破 且看我们的打开方式 优秀营业部负责人与后备人才分享经验 第二招 知识竞答 强化记忆 第三招 同一主题 多种方式讲解 第一招 训前建群 线上破冰 什么样的记忆方式最高效 好记忆不如烂笔头 是否正在你耳旁响起 同样的主题 换种方式讲解会产生不一样的化学 反应 提升吸引力是有效培训的前提条件之一 如何提 经过实践 我们发现竞技比赛是有效提升记忆的 升吸引力 还要从培训前开始 现如今企鹅 微信家 方式 在 2015 年度新员工培训中我们采用了知识竞 譬如近年大热的资产管理主题 我们除了邀请公 族都是社交工具中的佼佼者 这为我们训前沟通提供 答的方式检验办公 财务 人事 合规四大模块的学 司相关部门负责人讲授资产管理相关知识外 还邀请 了极大的便利 集中培训前会确定参训人员名单 将 习效果 每组由组长负责均分人数 每次派出三名队 了资产管理营销明星与学员面对面 授业解惑 那现 参训人员提前在线上组建团队 建立联系群 按照 同 员参赛 保证每名队员至少参加一个模块的知识竞答 场气氛的热烈程度堪比明星记者见面会 一部门不为伍 的原则划分小组 民意推选或指派产 按照四轮知识竞答的成绩加总排序 寓教于乐 反响 34 岗位胜任能力方面 不仅可以通过课堂授课式讲 2015 年度新员工培训成长论坛 35

21 大观园 D AGUANYUAN 第四招 体验式培训 喜闻乐见 与授课技巧的培训后 进行现场讲演 在体验中提升 16 年糖牛道路曲折 前途依然光明 授课能力 无论台风 语速还是讲演内容无不耳目一 体验式培训是既令人兴奋又富有挑战性的 在活 新 鲁证期货 陈 乔 动中 学员们主动地参与学习的过程 并且能够从体 验中产生有意义且相关的洞见 拓展训练是体验式培训最经典的方式 新员工培 训 后备培训中都可以作为培训项目之一 培训后学 员之间形成如同同学战友一般的亲密感情 利于接下 来培训的开展 营业部期权业务讲师培训学员现场讲演 2014/2015 榨季中国糖市进入减产周期 在政策管 进 入 2015 年 国 内 制 造 业 PMI 和 CPI 等 宏 观 控进口和宏观经济下行忧虑与金融系统性风险共同影 数据并不乐观 国内制造业 PMI 从 2014 年 9 月份的 响下 中国糖市牛途可谓是一波三折 但价格重心脱 51.1 开始 始终保持负增长 2015 年 8 月为 49.7 首 离三年底部 郑糖指数从 4220 低点上涨至 5784 高点 次跌破 50 荣枯线后持续在 50 下方运行 由于经济下 后回落震荡至 5500 附近 目前已经进入 2015/2016 榨 行的压力较大 不利于大宗商品有效需求的增长 压 季 时间上即将迎来 2016 年新的年度 国内外糖市供 制大宗商品价格 从物价表现来看 2015 年 11 月 需格局也迎来转变 预计国内外糖市将共同面临供需 我国 CPI 增速同比 1.5% 与 PPI 增速同比 -5.9% 形成鲜 缺口 国内政策仍会持续维持进口管控 中国糖市行 明对比 CPI 与 PPI 差值达到 6.4 个百分点 走势持续 业基本面较好 仍有继续上涨预期 但在宏观经济下 背离 说明中国经济面临的通缩风险加大 不过 PPI 行压力仍在的环境氛围下 价格波动幅度将伴随着内 增速连续两个月未扩大下行 则说明下行压力开始缓 外形势和国内经济形势的变化而加剧进行 上行过程 解 由于农产品价格与 CPI 的关系较大 单从 CPI 看 并不易 其增速一直缓慢上升 今年 8 月增速达到 2% 其中 CPI 食品增速 2015 年年初至今 增速缓慢上升 今 以上四招 作为小编行走江湖的秘笈 与各位侠 义之士友情切磋 且不说小招们对绩效对业务产生多 一 宏观环境不佳 国内宏观经济数据不佳 年 8 月增速达到 3.67% 高点 说明农产品价格相对工 业品具有较强的抗跌性 么立竿见影 高大上的效果 只看培训后学员都找回 了学生时代的感觉 那些接到培训通知时的小情绪 诸如有点期待 有点兴奋 又或者感觉很反感 竟然 图 1 PMI 图 2 CPI 与 PPI 还需要占用工作时间 都烟消云散 转化成浓浓的 眷恋 而对于我个人而言 做培训 梦想是坚持的最 佳理由 2015 年度新员工培训团队建设主题拓展训练 培训接近尾声时 将所学融会贯通 予以展示 也是体验式培训的一种方式 经过营业部内部推荐 期权知识测试 视频讲演等环节 公司营业部期权业 数据来源 国家统计局 鲁证期货研究所 务讲师们齐聚一堂 在收获了期权知识 培训师表达 36 37

22 全球商品指数快速下滑 中国产需缺口继续扩大 对于全球大宗商品价格来说 CR 指数已经反应了核心大宗商品的价格波动 经过 2014 年的快速下跌后 根据中国糖协预计 15/16 榨季国内食糖产量比 14/15 榨季全国食糖产量 万吨再度减产 50 万吨 预计 CR 指数在 2015 年一直处在底部震荡寻底的过程 8 月份 CR 指数再度下挫击破 2008 年金融危机创造的低点 1000 万吨左右 不过实际产量规模或小于 1000 万吨 预计在 950 万吨左右 如果按照我国全年消费 1550 万吨的 12 月 2 日 CR 指数再度击破 14 年前的最低点 点后加速下跌至 172 点后暂现止跌态势 CR 指数显示 消费量推算 15/16 榨季我国食糖将呈现出严重的产不足需的供需状况 缺口预计达到 600 万吨 弥补缺口部分 出国际商品仍处于下跌的熊市中 从国内商品而言 文华商品指数即亚洲指数亦走在慢慢熊途当中 进入 12 月 来自上一年度的结转库存 但大部分缺口只能通过进口糖和投放国储库中的储备糖来解决 根据中国糖协公布的 文华商品指数跌出 低点 较 08 年金融危机 低点不足 2 个点 数据显示 截至 2014/2015 榨季末 全国食糖结转 万吨 可弥补缺口 1/6, 剩余的 5/6 只能通过进口糖和国 储糖投放来弥补 图 3 CR 指数 图 4 文化商品指数指数 图 5 全国食糖产需 图 6 全国食糖榨季结转量 数据来源 文华财经 鲁证期货研究所 二 供需形势转变 全球食糖供需将产生缺口 较前一次预估值提高 200 吨 全球供需缺口的扩大预 估将有利于国际糖价价格重心进一步上移 消费需求保持稳中趋涨 全球食糖行业经过连续五年的糖价下滑 导致中 国种植面积大幅下降 巴西甘蔗生产转向乙醇产出比 数据来源 中国糖协 鲁证期货研究所 表 1 全球著名机构对 2015/2016 榨季产需状况预测 例上调而调减了食糖生产比例 再加上 2015 年是一个 2015/2106 榨季 2014/2015 榨季 缺口或结余 缺口或结余 万吨 万吨 图 7 主要含糖食品产量增速 从消费端看食糖市场表现良好的需求表现稳定 但增速下滑很大 2015 年 1-10 月以来 国内含糖食品 机 构 预测时间 JSG Commodoties Plats kingsman 长 4.46% 增速回落 2 个百分点 糖果 1-10 月累计生 根据全球各大机构对 2014/2015 榨季全球食糖供 Morgan stanley 产 275 万吨 累计同比增长 7.5% 增速回落 4.6 个百 需预估表示均显示过剩 最小过剩量为 52 万吨 最大 INTL FCStone 分点 罐头 1-10 月累计生产 972 万吨 累计同比增长 过剩量则在 647 万吨 而新的 15/16 榨季 截至 2015 international % 增速回落 2.2 个百分点 虽然含糖食品产量增 三 政策是关键 年 12 月上旬 这些机构对全球食糖供需的预估均是 datagro 速有所回落 但是对食糖需求表现稳中略增 因此对 进口管控继续执行 表示存在缺口 预估缺口量多数在 300 万吨以上 其 Green pool 国内食糖消费总需求来说 1550 万吨的规模量应该得 自 2014 年 11 月 1 日食糖纳入自动进口许可管理 中 Green pool 预估 2015/2016 年度全球食糖的缺口值 Rabobank 以维持 甚至略有增长可能 厄尔尼诺年度 由此气候带来的影响 中美洲干旱造 成食糖减产等等令全球食糖供需格局开始从过剩转向 偏紧 达 562 万吨 Plats kingsman 预估食糖缺口在 530 万吨 38 资料来源 广西糖网 鲁证期货研究所 的产量保持稳中略增的态势 其中 含糖量较高的软 饮料 2015 年 1-10 月累计生产 1.4 万万吨 累计同比增 数据来源 wind 鲁证期货研究所 后 行业自律控制配额外原糖进口规模在 190 万吨以 内 年度食糖总控制量在 380 万吨的利好提振下 中 39

23 国糖市便受此政策带来的利好提前于国际市场步入牛 弥补 那么这 200 万吨国储糖抛售的价格对国内糖价 糖的替代效应不大 维持之前 万吨的替代量 但如若淀粉糖与白糖价差长时间扩大 将可能扩大淀粉糖 市征途 影响重大 据统计 截至 14/15 榨季 国储糖库存量 的开工率 加大对白糖的替代 按当前山东地区果葡糖浆 3300 元 / 吨价格折白糖价格在 4700 元 / 吨 而山东日 预计 680 万吨 而 2013 年最后一批国储糖收储加权价 照加工糖价格在 5500 元 / 吨 相差 800 元 / 吨 有一定的替代压力 根据中国海关公布的数据显示 截至 2015 年 10 月底 我国 1-10 月累计进口量 万吨 同比增幅 大概在 6300 元 / 吨左右 如若国储糖要平价流出市场 44.8% 而已经进口到港的食糖有一部分在保税库中 国内现货价格向上运行仍有空间 不过国储糖的投放 并未流入国内流通市场 截至 9 月底 在保税区监管 方式 投放时间 价格和数量关系到糖价的上涨高度 的食糖货物量达到 万吨 实际进口糖流入国内 是行情冲刺阶段的关键点 如若在不打压国内糖价的 市场预计不足 250 万吨 按榨季计算 14/15 榨季食糖 基础上 国内糖价运行至 6000 上方成为可能 图 10 淀粉糖产量规模 图 11 白糖与果葡糖浆 F-55 折白糖价格 进口量达到 481 万吨规模 出去保税区中的 万 吨 整个榨季流入国内市场流通领域的进口糖量仅有 图 9 近年国储糖收购量价走势 356 万吨 说明政策管控的实施是奏效的 新的 15/16 食糖榨季 进口糖政策仍将从严维持进口自动许可管 理和配额外进口行业自律管控政策 配额外食糖进口 数据来源 wind 鲁证期货研究所 规模与 14/15 榨季相当 即配额外食糖进口量维持 190 万吨规模 那么 15/16 榨季我国食糖进口总规模将不 走私糖 超过 385 万吨 走私糖在国内一直存在 之所以把他当做替代品是因为其从存在形式上与国产糖和进口加工糖性质不同 是 正规与非法之间的界定 走私糖在我国一直存在且难以避免 但是 2014/2015 榨季走私糖成为影响国内糖市供应 图 8 中国食糖榨季进口量 数据来源 wind 鲁证期货研究所 与价格波动的一个十分重要的因素 因为配额外食糖进口利润在 元区间逗留的时间长达半年之久 这 给走私糖有利可图 为走私扩大规模创造了条件 根据民间调研机构预估进入国内的走私糖数量达百万吨以上 ( 四 ) 替代不容忽视 对于 2015/2016 榨季 加强打击走私及国际原糖价格的上涨 国内外食糖价差也开始有所收敛 截至 2015 淀粉糖 年 12 月 15 日 配额外食糖进口利润不足 1000 元 / 吨 价差已经开始大大缩小 仍有进一步收窄空间 一旦国际 2015 年食糖市场的替代品关注度最高的数淀粉 原糖价格上升至 17 美分 基本上与国内食糖成本相当 进口走私食糖利润将收窄趋于零 走私糖扰乱市场的现 糖 主要是由于淀粉糖原料玉米淀粉的价格在 2015 年 象就迎刃而解 下半年迎来了一波流畅的下跌 跌幅超过 30% 同理 数据来源 中国海关 鲁证期货研究所 也就降低了淀粉糖的成本 这免不了让市场联想到淀 图 12 郑糖活跃合约与配额外进口糖利润 图 13 国际原糖价格与配额外食糖进口成本 粉糖对白糖的替代效应 国储糖将成为糖推升的关键 从产量和价格上看 淀粉糖确实对白糖的替代效 在产需缺口进一步放大及进口政策维持情况 应在逐步加强 根据统计 截至 2013 年我国淀粉糖产 下 国储糖有可能可顺价流出 根据中国糖协预计 能已经达到 1200 万吨 其中对白糖有最强替代效益的 2015/2016 榨 季 国 产 糖 产 量 规 模 在 1000 万 吨 左 右 果葡糖浆产能占到 350 万吨 相当于 万吨白 2015/2016 榨季的预计消费 1550 万吨 缺口 550 万吨 糖消费 两年间 果葡糖浆产能继续增加至 上文预计 600 万吨 如若进口管控得当 按上文预计 650 万吨 后期仍可能继续增加至 700 万吨 不过今 国内将有 200 万吨以上的缺口需要通过抛售国储糖来 年淀粉糖的开工率较低 仅在 50% 左右 中短期对白 40 数据来源 wind 鲁证期货研究所 41

24 五 成本具有支撑 新榨季食糖价格预期分析 对于新榨季甘蔗价格来说 广东 海南 云南已经取消了政府指定指导价 而广西继续维持甘蔗指导价的 政策 榨季广西政府指导的甘蔗价格在 440 元 / 吨 多数地市普通甘蔗价格都在 450 元 / 吨 高于 2014/2015 榨季 50 元 / 吨 高糖价格在 480 元 / 吨 按此甘蔗价格计算 广西新榨季制糖成本价格在 5300 元 / 吨 PTA 产业新格局下的操作风格转换 左右 不过由于今年下半年广西普遍雨水偏多 温差较小 甘蔗含糖较低 吨糖成本将高于 5300 甚至在 5400 鲁证期货 娄载亮 上方 在减产年份 如若企业制糖盈利空间达到预计在 10% 以上 即毛利率 10%-20% 间 上市公司食糖销售利 润 将可吸引套保盘的进场 即按成本 5300 计算 价格在 间将有可能吸引企业进行利润锁定 如除 PTA 产业上近几年的主体一直是产能的增加 但 2015 年却迎来了 去盘面套保成本 盘面价格在 5900 以上将可能引起制糖企业套保盘进场锁定利润 这或成为国内糖价上行的阻 产能的阶段性减少 并由此带来了全新的产业格局 而新的格局带来 力因素之一 毕竟国内宏观经济形势并不乐观 了新的价格变动规律以及新的交易逻辑 图 14 广西甘蔗成本与年度食糖均价 图 15 国内食糖价格与新榨季预期成本 一 行业变天 PTA 供需格局有变 企业名称 产能 万吨 2015 年未开工产能 万吨 3 月底远东石化 320 万吨 PTA 全线停产 市场一直传 远东石化 月起全部停车 320 万吨 言的破产消息也在 7 月坐实 2 4 月初古雷 PX 装置 P 珠海石化 爆炸震惊全国 受此影响翔鹭石化 450 万吨 PTA 装 海伦石化 三房巷 置被迫停产 再加上其之前已经停车的海沧 165 万吨 其他工厂总和 总 计 年有两件事对产业格局产生了重大影响 1 PTA 翔鹭共 615 万吨 PTA 装置全线停产 数据来源 广西糖网 鲁证期货研究所 翔鹭石化和远东石化分别为国内第三 四大 PTA 数据来源 中纤网 鲁证期货研究所 工厂 合计产能 935 万吨 占全国产能的 20% 尽管 综上所述 国际糖市在逐步好转 国内已然进入减产周期 政策继续助力糖市 在减产背景下 食糖价格有 装置还在 但实际从 4 月初开始 PTA 产业已经阶段性 成本支撑 需求又相对稳定 价格偏于上行 只是受制于宏观经济下行压力的影响 外加走私糖的冲击 糖价运 去产能 20% 如果再加上 2015 年一直没开过的产能 行过程将表现曲折性上涨轨迹 预计新的榨季国内南方主产区现货合理价格区间在 元 / 吨 如若国储 335 万吨 实际阶段性去产能已经达到 1270 万吨 占 糖能顺应市场需求顺价流出 在不打压国内糖价的基础上 现货糖价后期也可能上行至 6000 上方 因国储糖成 力石化拥有绝对的优势 如果去除 1270 万吨短期很难 工产能的 38% 和 19.5% 两者合计 57.5% 高的产能 表 1 国内 PTA 产能分布情况 42 从目前 PTA 可开工产能分布来看 逸盛石化和恒 开工的产能后 逸盛和恒力两家产能分别占目前可开 全国产能的 27% 本在 6300 元 / 吨以上 一 PTA 工厂的供给侧调整 占比通常都意味着在产业上下游中拥有较高的话语权 PTA 大厂自然不会让这一优势白白浪费 企业名称 产能 万吨 2015 年未开工产能 万吨 逸盛石化 恒力石化 翔鹭石化 月起全部停车 615 万吨 于是 老招新用 限产挺价 虽然是 老招 但 在产能集中的新形势下效果则要好的多 以前限产可 能需要 4 5 家 PTA 巨头一起联动才能产生效果 但 往往当利润稍微改善后在利益面前 限产联盟 自然 43

25 就会瓦解 目前 只要逸盛 恒力两家就能实现 限 很难主观上通过自身的限产在与 TA 工厂的博弈中争 但是聚酯工厂想要开工达到 85% 的高位也不容 产挺价 甚至有时只要逸盛一家的减产动作就能对整 夺话语权 聚酯工厂在 TA 大厂的挺价面前更多只能 易 如图 2 所示 实际上近 3 年来 聚酯最高的开工 从供应角度考虑 OPEC 目前没有减产的打算 个市场价格产生巨大影响 2015 年 8 月底开始 逸盛 被动接受 率也只是短暂触及 85% 一线 但其开工却有比较高的 且随着伊朗制裁的取消 伊朗供应还有增加的空间 规律性 每年的春节前都会迎来一波开工的下降而春 市场普遍预期危机解除后伊朗原油产量将增加 100 万 恒力装置轮番检修使得现货价格表现坚挺 一直到 12 尽管聚酯工厂无法形成有效的联盟抗衡 TA 工厂 二 2016 年原油无需悲观 月初 PTA 工厂加工利润明显改善 即使 12 月 PTA 但在利润不佳的情况下 聚酯工厂自然也会在淡季选 节后开工则会缓慢回升并直到 6 月份达到一年的开工 桶 / 日左右 而美国的页岩油被重创后活跃的钻井平 加工费明显走低也是由于 PTA 大厂主动调整策略的结 择降低开工以应对原料的强势 这就导致的需求的减 高峰并开始下降 并在 8 月份再次到达一个低点 近 台数骤降 如图 3 截止 2015 年 12 月份 美国的石 果 少 比如 2015 年 12 月份开始 随着春节逐渐临近 三年聚酯开工波动区间一直稳定在 65%-85% 的区间 油钻井平台数已经从 2014 年底的 1500 个左右下降到 再加上利润的不佳 部分下游切片 涤丝 瓶片等工 内 如果按照当前的 PTA 有效产能 3394 万吨 对应 只有 524 个 从图 3 还可以看出 最近的一次石油钻 变动情况 9 月至 11 月 PX 价格几乎没有什么变动 厂开始提前检修 PTA 下游开工逐渐下降 再加上 的 PTA 开工率为 76.8%-100% 井平台数上涨是在 2015 年 8 月美原油徘徊在 60 美元 一直在围绕 800 上下 20 美元窄幅波动 但同时 PTA PTA 工厂开足马力 这就导致 PTA 供应再次出现过剩 工厂的加工费则是从 400 元 / 吨上升至 750 元 / 吨以上 与此同时 PTA 大厂顺势大举抛售现货 导致 PTA 加 图 1 显示了下半年以来 国内 PTA 工厂加工费 / 桶的时候 所以只要油价不回升至 60 美元一线 美 图 年聚酯开工变动情况 美国 2016 年的原油产量将从 2015 年的 933 万桶 / 日 工费在 2015 年 12 月出现快速下滑 如图 2 所示 图 年下半年以来 PX 现货价格以 及 PTA 工厂加工费变动情况 国的石油钻井平台很难有大的回升 根据 EIA 的预计 下降至约 876 万桶 / 日 单从数据上看 伊朗可能增 在供需平衡的情况下 PTA 的开工与聚酯的开工 加的供应大半被美国减少的产量所抵消 存在一定的比例关系 如前文所述 PTA 现阶段能开 工的产能约有 3394 万吨 截止 2015 年底 聚酯有效 产能约 4636 万吨 按照上述基数计算 PTA 与聚酯供 图 3 近 5 年美国石油和天然气钻井平台数变动情况 需平衡对应的开工率分别为 表 2 新产能分布下 PTA 可用产能 数据来源 中纤网 鲁证期货研究所 与聚酯产能开工率对应 数据来源 中纤网 鲁证期货研究所 三 PTA 与下游的供需博弈 PTA 聚酯 3394 万吨 4636 万吨 100% 85.1% 和非常高的产能集中度能保证大部分时间内 PTA 工厂 90% 76.6% 维持比较高的加工费 起码为 PTA 大厂留出必要的利 反应呢 首先 从总体上看 聚酯产品 包括长丝 80% 68.1% 润空间 再结合聚酯开工变动规律看 PTA 工厂最高 短纤 产能都比较分散 没有像逸盛 恒力这样有影 70% 59.6% 的利润水平或将出现在 5 6 月份 产能基数 二 聚酯端的需求影响 对于 PTA 工厂的挺价动作 下游的聚酯工厂如何 响力的大厂 其次 比较大的聚酯工厂要么是有自己 开工率 数据来源 中纤网 鲁证期货研究所 的 PTA 工厂 比如三房巷 要么本身就是 PTA 工厂 在 PTA 可用产能增加之前 PTA 相对偏少的产能 在 PTA 可用产能增加之后 PTA 工厂在产业中的 数据来源 贝克休斯官网 鲁证期货研究所 从需求的角度看 市场只要提到原油需求的减 少总是拿中国经济放缓做文章 实际在中国经济放 优势会有一些削弱 削弱的程度要看投产产能有多大 缓的同时并没有减少对原油的需求 2015 年前 10 个 配套的聚酯厂 比如逸盛 恒力 翔鹭都有自己的聚 如表所示 但从有效产能的角度看 PTA 目前已 翔鹭产能加上计划新增的汉邦石化 220 万吨 和晟 月 国内原油净进口约 657 万桶 / 日 比去年同期增 酯厂 再次 今年虽然有一些小的聚酯工厂出现经营 经不再过剩 聚酯只要开工达到 85.1% 就能消化当期 达 石 化 100 万 吨 装 置 将 使 得 PTA 行 业 再 次 回 到 加 50 万桶 / 日 主要是中国石油战略储备需要大量的 问题停产或者破产 但整体上阶段性去产能的幅度远 PTA 的所有产能 而 2016 年聚酯仍有 300 万吨以上的 2015 年初时的状态 原油进口 要达到官方 2020 年战略石油储备 5.5 亿桶 没有 PTA 产业那么大 这些行业现状决定了聚酯工厂 产能计划投产 44 的目标 国内还需在今后几年增加 3.4 亿桶原油储备 45

26 2016 年中国原油进口只会增加不会减少 综合分析供需 2016 年原油供应虽然有伊朗 供应增加带来的不确定性 但同期美国减产将部 走过黑暗 迎来黎明 道路曲折 前途光明 分抵消伊朗供应增加 而需求有望稳步增加 如 果 按 照 OPEC 预 计 的 2016 年 全 球 需 求 增 加 125 股指期货投资策略报告 万桶 / 日 将能完全消化伊朗带来的供应增加 鲁证期货 宋维演 2016 年国际原油供需矛盾不会进一步加剧 甚至 供需矛盾缓解的概率也非常大 如果没有突发事 2015 年 中 国 A 股 期 现 货 市 场 经 历 了 过 件或者系统性经济危机 2016 年原油的震荡区间 大概率在 美元区间内 三 综合分析 在翔鹭石化以及新的 PTA 产能不投产的情况 山车式的走势 下半年与上半年冰火两重天 而 2016 年新年伊始 股灾 3.0 疯狂演绎 最 近一年多 A 股期现货市场的走势空前复杂多 变 大厂在上下游产业链中仍具有绝对的话语权 逢 低做多 PTA 加工费是比较稳妥的操作 当然这也 要基于当时的 PTA 以及聚酯开工情况 而且加工 费也不可能只涨不跌 PTA 大厂也不会让 PTA 小 回升的一个时期 同时 二季度还是上游 PX 工 厂集中检修的一个时期 所以多重利好叠加 二 季度或是比较适合趋势做多的时期 46 上市公司业绩 宏观经济形势 股指 上市公司股价 * 市场风险偏好 市场无风险收益率 资金面宽松程度 ) 有的内外部复杂经济政治环境导致对于 A 股 走势的中长期分析异常艰难 不过万变不离 其宗 我们可通过分析影响上市公司股价的 基本因素来透过现象看本质 理清思路 展 望未来 A 股及股指期货市场行情走势 二 各因素对于上市公司股价影响程度的分析 以上三个因素对于股价或者说指数走势的影响除了方向外 还有力度方面的影响 这可以从经济周期的角度 来解释 繁荣期 虽然利率低位回升 但经济高速增长 在这种背景下 市场风险偏好也较高 上市公司股价的定价 中分子主导 股市整体向好 不过繁荣期末 利率持续走高 分母开始占主导 高利率的债券和理财产品也开始 一 影响上市公司价格走势的基本 因素 一 影响上市公司价格走势的基本因素 分析 大量吸引投资者 市场风险偏好开始走低 股市通常会先于经济开始调整 衰退期 虽然经济增速开始放缓 但高通胀促使政府实施加息等措施 利率走高 经济增速放缓 市场风险 偏好也会逐步走低 无论分子还是分母均对上市公司股价形成利空 股市走低 萧条期 低通胀和持续低迷的经济促使政府实施降息等刺激政策 利率回落 但经济依然处于低迷状态 萧 从表面上来看 牛市 熊市 都一样 条初期 利率回落的幅度对于股市的正向影响较小 难以冲抵经济低迷对于股市的负向影响 而且低迷的经济形 都是以一段时间内指数的大幅上涨 下跌 势导致市场风险偏好依然处于较低水平 以上公式中利空的分子主导 故萧条初期 股市仍会持续走低 萧条末期 为表象的 但从推动因素来看 却千差万别 利率下降的影响开始占主导地位 宽松的市场资金面导致股市先于经济回升 甚至走出一波与经济增速背离的牛 不过一般情况下 牛市 或熊市 是各种因 市行情 素综合共振的结果 从大的方面来看 影响 济形势向好 投资者喜好风险 反之厌恶风险 市场资金面宽松 无风险利率偏低 投资者喜好风险 反之厌恶风险 蹒跚 政策在复杂环境下进退维谷 前所未 间是 元 / 吨 工厂历史开工情况分析 二季度是聚酯开工逐渐 另外 上市公司股价还与整个市场的风险偏好成正比 而风险偏好与经济形势及市场资金面也密切相关 经 以上因素与股价的关系可以简单的用以下程式表示 厂有太好的利润 个人认为比较合理的加工费区 2 二季度或存在趋势性做多机会 从聚酯 者与股价反向相关 经济在转型中阵痛 改革在质疑中步履 下可以尝试如下操作 1 逢低做多 PTA 加工费 此时国内 PTA 素均可归结为上市公司业绩 属基本面范畴 和市场无风险收益率 属资金面范畴 前者与股价正向相关 后 复苏期 经济虽然呈现复苏迹象 但并不稳固 政府会积极实施刺激政策 利率也会继续走低 利率走低 股票市场价格走势的因素包括政治经济形势 经济增速回升 同时收益率偏低的债券和理财产品对于投资者的吸引力降低 市场风险偏好也开始回暖 无论分 宏观政策等 从上市公司定价来看 以上因 子还是分母均对上市公司股价形成利好 股市向好 47

27 图 1 经济周期与 CPI 和利率等关系图 生活中 我们会有另一番感受 即旅游 影视 客运 图 6 中国固定资产投资累计同比增速 % 图 7 中国进出口累计同比增速 % 等市场火爆 这些行业均属于第三产业 而从图 2- 图 6 来看 GDP 同比增速持续走低的 主要原因是第二产业即工业和建筑业的持续低迷所致 以新经济和服务业为主的第三产业已经从 2014 年底开 始见底 对于 GDP 累计同比的拉动已经连续三个季度 回升 第三产业内部占比居前的金融业和其他服务业 二 经济形势 一半海水 一半火焰 黎 明前的黑暗 未来并不悲观 回升明显 综上 虽然整体经济形势并不乐观 但这 数据来源 WIND 鲁证期货金融事业部 是新经济代替旧经济 经济结构改革所经的必经过程 对于当前中国的经济形势 普遍的观点认为 全 虽然传统产业或将长期处于低迷过程 但曙光已现 国经济形势异常艰难 不断走低的 GDP 投资 外贸 随着传统产业去产能和转型的推进以及新经济的发展 等数据无一不在证明当前的经济形势有多差 不过 中国经济形势未来并不悲观 三 资金面 全球复杂经济形势下博弈 但仍以宽松为主 未来较长一段时间 中国无风险 利率将在当前低位附近徘徊 后金融危机时代 由于主要经济体经济复苏状况差别较大 货币政策出现较大分歧 一方面 美国因经济复 苏状况良好 已经进入加息周期 另一方面 欧元区和日本则因经济复苏缓慢而考虑进一步实施宽松货币政策 图 2 中国 GDP 累计同比增速 % 图 3 三大产业对于 GDP 累计同比的拉动 % 同时中国因经济周期性回落及改革转型等因素也不断加码宽松货币政策 自 2014 年 11 月以来 经过央行的 6 次降息和多次定向和不定向降准后 中国中长期国债的收益率持续走低 5 年期国债收益率跌破 3% 10 年期国债收益率一度刺破 3% 纵向来看 目前国债收益率水平已经降至 2006 年水平 处于历史相对低位 虽有下行空间 但不大 横向来看 中国国债收益率水平远高于日本和欧元区 10 年期国债 收益率 较美英高 30% 左右 仍有一定下行空间 不过由于国内经济下行压力下资金流出压力巨大以及美联储 加息等因素 横向比较来看看 国债收益率下行空间也不大 在全球主要经济体货币政策出现分歧 国内经济形势不容乐观 货币政策边际效应递减等复杂背景下 中国货 币政策进退维谷 虽然还会进一步宽松 但幅度极为有限 不过 结束宽松政策的概率也较小 一方面改革转型下 数据来源 WIND 鲁证期货金融事业部 的经济低迷预计持续较长时间 另一方面 在全球经济复苏缓慢的背景下 美联储加息的幅度和频率已将较小和较低 综上 预计未来较长时间中国无风险利率水平将维持当前低位附近 市场资金面充足 且在房地产 债券等 图 4 第三产业内各行业对 GDP 累计同比的拉动 % 图 5 中国 CPI PPI 当月同比增速 % 大类资产配置匮乏的背景下 股票市场对于资金的吸引力较大 图 8 中国国债 5 年期 10 年期到期收益率 % 数据来源 WIND 鲁证期货金融事业部 48 图 9 世界主要经济体国债收益率 % 数据来源 WIND 鲁证期货金融事业部 49

28 四 中国经济所处经济周期分析 指随着经济的好转 上市公司业绩提升 因第一 从直观的宏观经济数据来看 中国 GDP 累 阶段流动性因素提高的估值再度回落 吸引资金 计 同 比 增 速 从 2010 年 一 季 度 的 12.20% 回 落 至 入场 进一步推升股价 估值泡沫阶段主要是由 2015 年三季度的 6.93% 而根据教科书的理论 一 于投资者的热情经过前期的充分激发后 空前高 个国家的 GDP 增长连续两个或两个以上季度出现 涨 股价远超出业绩支撑范围 下跌 就表示经济已经进入了衰退期 以上表明 A 股市场在 2014 年二季度到 2015 年二季度 我国经济早在 2010 年就进入衰退期 而持续 5 年 的一年内走出了一波历史罕见的疯狂牛市 从上 的衰退以及从 2011 年底开始的 CPI 和 PPI 持续走 市公司定价的基本因素来看 这波上涨主要受益 低显示当前我国经济处于萧条期 而且当前中国 于宽松货币政策下的市场无风险收益率的下降以 经济呈现出的需求严重不足 生产相对严重过剩 及改革预期导致的市场风险偏好的提升 与宏观 价格低落等现象也符合萧条期的表现 只不过当 经济形势相关性很小或者说无关 但这也不能说 前经济更为复杂 经济的萧条更多的体现在传统 这波牛市不合理 因为从估值的角度来看 这波 经济部门 新兴经济则较为活跃 牛市可认定是牛市的纯估值修复期 不过由于场 由于利率下降和经济低迷对于股市影响的力 外配资监管缺失或者不足等因素而暴涨 虽合理 度不同 萧条期的不同阶段 股市的表现是不同 但不健康 2015 年 6 月下旬因监管层严查场内外 的 目前中国国债收益率 CPI 和 PPI 均已降至 配资等因素 牛市戛然而止且引发股灾 从上市 相对历史低位 一定程度显示 经济或处于萧条 公司定价的基本因素来看 牛市的终结和股灾的 末期 不过当前中国实施前所未有的全方位改革 发生主要是市场风险偏好突然转向而引发的资金 不确定性较多 即便是萧条末期 持续的时间也 短期内大量逃离 与经济形势也无直接关系 会较长 低成本产能增加 L 和 PP 中长期弱势格局 鲁证期货 邹德慧 一 2015 年 L 和 PP 走势回顾 挺以及下游市场刚需的存在 塑料整体走势较其他能 化品种偏强 但受外围宏观因素影响 L05 合约依然 图 1 LLDPE 指数日 K 线图 在 4 季度创下近 5 年的新低 图 2 PP 指数日 K 线图 数据来源 博易大师 鲁证期货 可以说 由于监管或者资本市场制度性不足 2014 年二季度启动的牛市未能从纯估值修复期顺 期货 L2015 年总体呈先扬后抑走势 上半年 6 月 五 结论 利过渡到估值盈利双升期 未来基于宏观经济处 前 连塑处于上行通道 4 月底触及全年最高点 宏 从经济周期的角度来看 当前中国经济处于 于衰退末期且曙光已现 市场无风险利率将长期 观面央行实行货币宽松政策以及 4 月份执行全面 降 衰退末期的概率比较大 低利率政策导致的市场 处于低位 市场风险偏好在逐步回升等因素 经 准 政策 国际油价反弹对能化板块带来支撑 现货 检修影响 期价逐步开启上升通道 5 月初突破 8500 资金面极度宽松主导上市公司股票定价 主导指 过股灾式风险释放的 A 股市场有望逐步从估值修 面 LLDPE 第一季度检修装置偏多 石化价格持续走高 之后进入了 2 个月左右的震荡整理 这 数走势 虽然经济形势不容乐观 但股市上涨的 复期过渡至估值盈利双升期 不过由于全球经济 下游农膜处于生产旺季 需求较好 市场现货库存偏紧 种震荡格局在 7 月初被打破 随着成交及持仓的放大 概率依然很大 形势和政策的复杂性 以及国内对于资本市场的 宏观面和现货面的利好相互推动下 L 主力合约由 1 新一轮下跌展开 原油再度加速下跌 四季度国内丙 整顿 这个过程或较为漫长和波折 慢牛的概率 月低点连续反弹并在 5 月达到年内最高点 反弹幅度 烯单体价格暴跌令 PP 成本支撑减弱 国内经济增速放 较大 超过 25% 进入 6 月 连塑再度进入下行通道 国内 缓 PP 下游订单减少 加之低价煤制原料的冲击 PP 对于纯估值修复阶段 流动性导致的无风险收益 经济增速放缓 GDP 破 7 原油再度开始回落并连创 期货价格连续快速回调 主力绝大多数时间处于 5 日 率下降是推动因素 估值与盈利双升阶段主要是 近年新低 下游整体需求减弱给期货市场带来持续压 线下方以及布林带下部区间运行 市场处于明显的弱 力 虽然下半年由于日韩装置检修 乙烯单体价格坚 势格局 从估值的角度来看 股市的上涨分为纯估值 修复期 估值盈利双升期 估值泡沫期三个阶段 50 数据来源 博易大师 鲁证期货 与 L 类似 PP 受原油反弹带动的成本支撑及装置 51

29 二 现货市场 洲乙烯市场的价格推涨 下游产品已临近成本线边缘 反弹 装置检修集中 下游需求转暖以及国际油价重 1 上游原料市场 部分下游企业也在考虑降低开工来维持利润 目前乙 回 60 美元是此次反弹的主要动力 5 月下旬开始 国 烯和石脑油的差距一直徘徊在 600 美元 / 吨 远高于 内线性市场再度开始走弱 现货价格一路下行 创年内 三 2016 年走势分析 典型的盈亏平衡 350 美元 / 吨 亚洲乙烯和聚乙烯的 新低 6-8 月前期检修装置开车 而新检修装置较前期 宏观面来看 2016 年美元将继续保持强势 美联 价格差距一直徘徊在 美元 / 吨 远低于典型的盈 减少 货源偏紧局面缓解 加之下游需求转淡 市场 储开始加息 而欧元 日元等主要货币受宽松政策影 亏平衡价差的 150 美元 / 吨 高价货源无法消化 PE 市场价格震荡下行 而 9 月后 响继续保持弱势 因而进一步突出美元 国内经济整 1.2 丙烯 需求虽进入传统旺季 但整体经济偏空 国际原油价 体维持底部运行 GDP 增速或进一步下降 政府将保 一季度 国内丙烯市场受供应紧张的影响价格略 格进一步下跌打压市场人气 加之石油石化库存偏高 持宽松的货币政策和积极的财政政策 通过对过剩产 有走高 原油的上涨及供应向好形成利好的支撑 虽 国内线性现货价格快速回落 投资者看空情绪浓郁 业的淘汰和升级 从供给端提高企业的生产效率 优 年前库存略有升高 但年后归来下游备货情绪较高 年内低价煤制料对国内现货市场冲击明显并逐渐被市 化产业结构 推进创业创新 加大市场对内外的开放 丙烯到港量明显减少 外商普遍惜售 国内地炼开工 场所接受 低价煤制料逐渐占领中低端线性市场并挤 力度等实现健康均衡的增长 国内经济也将逐渐企稳 率低位 整体丙烯货源稀缺 下游 PP 和环氧丙烷本月 压回料市场 而国内石油石化厂家转向高端产品的研 原油方面 从目前看 欧佩克成员国无意减产 而全 1.1 乙烯 呈现较好走势 尤其环氧丙烷利润较好带动市场采购 发 由于市场人士中长期看空 L 走势 现货市场贸易 球原油需求预期减弱造成供需端不平衡仍将延续 与 2015 年亚洲乙烯市场受原油价格下跌影响 走势 情绪 年前由于原油市场的不明朗造成市场一部分商 商保持低库存 下游工厂采购随用随进 市场长期保 此同时 强势对于国际油价的抑制作用依然明显 但 也以震荡为主 年初乙烯市场走势较为平稳 价格上 家持有看空心态 市场操作较为谨慎 但年后归来丙 持弱势格局 是由于目前油价已经跌破 40 美元 继续向下空间有限 下浮动不大 随着日韩检修季的到来 3 月开始亚洲 烯采购情绪较好 造成丙烯价格也持续上调 二季度 乙烯市场价格持续上涨 供应较为紧缺 贸易商捂盘 丙烯丙烯继续上涨动能减弱 日韩装置集中检修造成 间 现货市场贸易商盈利困难 市场维持弱势表现 惜售 供应量明显减少 虽乙烯下游产品市场利润进 供应紧张 进口货源偏紧 但国内货源充足 原油价 由于价格处于偏低水平 加之预期 2 季度的密集检修 从现货来看 2016 年国内 PE 和 PP 均有新装置 一步收窄 但乙烯单体现货供应紧张继续推高价格 5 格持续拉涨 丙烯产量增加 市场整体交投表现较为 和 PP 下游处于需求旺季 2015 年前四个月份 PP 价 投产 PE 方面 2016 年确定新投产的线性装置除中 月开始 市场价格逐渐下滑 由于供应的持续紧张中 一般 市场大多观望为主 格快速上涨 尽管上涨过程中 下游市场现货库存并 煤蒙大外重要集中在高压装置 加之下游回料市场可 图 3 乙烯和丙烯价格走势图 数据来源 鲁证期货 WIND 资讯 2015 年聚丙烯市场下跌的时间远长于上涨的时 势表现则成为聚丙烯现货市场心态的重要影响因素 而大宗商品经历连续大幅的下跌之后 原油的影响力 也在逐渐减弱 国客户多从美国进口丙烯 低价货源的冲击造成亚洲 三季度 丙烯开启下行通道 丙烯市场气氛较为 不紧张 5 月份市场真正进入到了检修旺季 但随着 以让出部分需求空间 传统农膜市场刚性需求仍存 丙烯价格走低 5 月末日韩装置陆续启动 供应增加 低迷 价格一再下跌 商家信心缺乏支撑 下游也需 预期的兑现 PP 现货价格不涨反跌 特别是下半年国 2016 年 PE 供需压力相对较小 但是 PE 相对其他能 给乙烯价格带来压力 三季度市场价格基本维持小幅 求较为疲软 原油快速下跌带动丙烯价格下滑 三季度 际油价以及丙烯价格下跌加大了 PP 现货市场的压力 化品种在近年的下跌过程中调整幅度较小 而随着原 震荡的局面 原油和中国股市的下跌都对乙烯市场有 生产企业库存不断上涨 9 月下旬开始丙烯价格的快 下游工厂开始主动去库存 贸易商则是被动的去库存 油价格快速回落 PE 成本支撑也在减弱 相对 PE 一定的影响 买家大多继续保持观望 而此时亚洲石 速下跌以触及丙烯成本线 价格跌至年内最低 3800 元 这个过程一直延续到年底 以华东地区聚丙烯拉丝市 PP2016 年供应压力更加明显 2016 年国内 PP 预期新 脑油和乙烯的价格超过了 650 美元 / 吨 市持看空心 / 吨 丙烯成交下行 市场供应也逐步增加打击信心 场均价为例 元旦过后小幅回落至 7900 元 / 吨的位置 增产能超过 250 万吨 国内经济增速放缓带动 PP 下 态明显 9 月开始受上游原油市场的持续疲软和下游 业者多观望为主 刚需采购为主 随后反弹至 9700 元 / 吨 涨幅达 22.78% 5 月初过后 游需求的减弱 而原油低位区间运营以及丙烷脱氢装 买气不足的拖累 乙烯价格小幅走低 买卖双方较为 2 现货市场 随着聚丙烯期货及国际原油价格双双回落 国内聚丙 置的投产将进一步打压上游丙烯价格 PP 原料成本仍 僵持 市场基本供大于求 部分企业因为利润偏少考 相对于 2014 年市场 2015 年国内 PE 现货价格波 烯现货市场价格震荡走低 跌破年初低点后不断向新 有下降空间 综合来看 在国内产业结构调整 经济 虑降低开工 但随着 10 月检修季的到来 部分企业拉 动加剧 市场成交更加低迷 市场观望情绪明显 春 的低点突破 截至 12 月初 聚丙烯拉丝均价探低至 增速放缓的背景下 成本支撑减弱 供应进一步增加 涨价格 虽然现货紧张 但市场商谈较为有限 随着 节前 原油及乙烯持续下滑 打压市场 期货及石化 6250 元 / 吨的平均水平 较年内高点下跌 35.57% 在 以及下游需求难有改观给 PP 和 L 带来持续性的压力 价格的不断拉高 生产企业不愿意降低报价 从美国 出厂价格下调带动国内线性现货价格快速回落 但春 长期的下跌行情中 聚丙烯现货市场突出的供需矛盾 期货市场将继续低位运行并有继续下探的空间 操作 到亚洲的套利窗口仍然开放 询盘较为薄弱 随着亚 节后市场逐渐回暖 期货及现货价格出现较大幅度的 不断作为常态化现象令市场承压 而聚丙烯期货的走 上建议保持偏空思路 阶段性逢高做空为主 52 53

30 迎来升级 但时间或许相对较长 而从服务业上来看 无论是占 GDP 的比重还是发展水平 当前我国仍然 供给侧大幕拉开 经济或底部企稳 鲁证期货 王 威 出清的过程中仍将有企业不断地亏损 造成工业规模 社保 医疗 教育等方面 这反映了国内城市化水平 的萎缩 因此工业增加值 工业企业利润总额等总量 偏低的局面 而从当前的数据来看 我们的追赶过程 数据难有明显的改善 但利率的长期低位有望改善企 也在持续 且短期向上的空间仍然很大 业的财务成本 另一方面工业品出厂价格 PPI 同比 态度 同时政府大规模托底的政策料难以出现 在加 有所改观 尤其是以房地产为代表的产业在密集的政策调控下有走暖迹象 2015 年工业生产仍在去库存的过程 在产能继续 与发达国家的差距较大 尤其是在信息和通信 地产 故对明年的上半年的经济增速仍然持较为谨慎的 2015 年中国宏观经济继续疲弱 全年呈现底部徘徊走势 年末在数据上 三 工业生产仍疲弱 短期或有小幅改善 速寻底的过程中增长结构有望出现改变 同时在各领 域改革发力的情况下 下半年经济有望实现企稳 跌幅的收窄也将改善工业品的销售价格 增加工业企 业的主营业务收入 由此改善工业企业的利润率 故预计 2016 年工业增加值将缓慢回落 虽然呈现 继续下行趋势 但边际利润将会出现改善 2016 年中国将进入不破不立之年 在经济内生动力不强 实体经济投资回报 率低的情况下 经济增长的结构性矛盾更加突出 2016 年经济增长将下滑至 6.7% 左右 而随着 供给侧改革 的大幕拉开 过往单纯通过需求端带动经 二 通缩压力较大 CPI 或开始下行 CPI 主要受到农产品价格及服务业价格的影响 四 PMI 持续平衡线之下 中采 PMI 在 7 月后持续回落验证了当前经济需求 济增长的模式渐被遗弃 表明了政府允许市场自我出清的态度 然后从供给 首先近年来 CPI 并未出现明显下滑来源于服务价格的 的疲弱 11 月份低于上两个月的水平仅达到 49.6 目 端提高企业的生产效率 优化产业结构 推进创业创新 加大市场对内外的 高企尤其是农民工工资增速的持续上升以及猪肉 粮 前仍然在枯荣线之下 从采购环节来看购进价格有明 开放力度等实现健康均衡的增长 随着这些改革的不断发力 经济下半年有 食价格的较强表现 但当前来看这些都不具有可持续 显下跌 当前仍然受到通缩冲击明显 而生产环节来 望实现底部企稳 性 首先今年高速增长的农民工工资也接近城镇普通 看也下降了 0.3 至 51.9 需求端上看 新订单结束之 职工的一般工资 未来增速出现下滑是大势所趋 但 前涨势出现一定下跌 而新出口订单则开始大幅上涨 第三产业整体的刚性需求使得下降速度或许不高 然 综合来看当前稳增长政策起到了一定的作用 但并未 后是持续高于外围的农产品价格在逐渐市场化的定价 明显改善当前弱势 后市 PMI 能否企稳仍有赖于大宗 下或许走低 从而对 CPI 产生下拉作用 两方面的影 商品价格触底明确以及需求的进一步回复 目前来看 响都使得 CPI 或再下一个台阶 在企业继续去库存 叠加地产 投资周期下行情况下 一 经济下行趋势依旧 图 1 三产业与 GDP 增速及预测 2015 年上半年以来 中国经济继续呈现底部运 行的态势 上半年在资本市场繁荣的情况下实现了 而 PPI 则主要取决于大宗商品的走势 在美联储 预期增速 但是下半年经济持续恶化 存在失速的 加息周期美元指数有望继续温和走强 而大宗商品再 风险 显示新常态的改革下 转型期阵痛浮现 此 度大幅整体下挫的概率不大 而随着中国落后产能的 时新的增长点的并没有出现 反而在持续的政策刺 持续出清 后续的需求或许开始企稳 总的来说 PPI 激下地产开始了新一轮的去库存 并带领经济在 11 存在改善的可能 跌幅较 2015 年料有所收窄 未来下行趋势或有所加剧 图 3 中采 PMI 数据及构成 月份小幅企稳 而从新的市场政策来看 供给侧 改革实际上意味着上层对于市场落后产能的出清没 资料来源 Wind 鲁证期货金融事业部 图 2 CPI 和 PPI 数据 有了顾忌 鼓励市场在调整结构的同时淘汰落后产 能 使市场在资源配置中起到决定性的作用 那么 分行业来看 2014 年上半年以来第三产业的增速 明年上半年经济或呈现加速探底的局面 但不会因 与与第二产业增速开始出现分化 制造业向着服务业 此跌入深渊 在转型期阵痛后随着改革的深入进行 转型也显示经济结构转型的相对成功 但总体增速仍 供给端与需求端有望呈现双双企稳景象 而新兴产 在下移显示目前经济转型所产生的向上力量仍不足以 业的发展以及资本市场的健康发展都将是促进改革 抵消传统行业走弱的向下力量 对于制造业来讲 目 成功的重要一环 前仍在转型升级中 后续在落后产能的出清下仍有望 54 资料来源 Wind 鲁证期货金融事业部 五 基建投资失速 投资增长乏力 资料来源 Wind 鲁证期货金融事业部 2016 年固定资产投资增速或将回落到 10% 以下 55

31 制造业和房地产投资均徘徊在低位徘徊的情况下 基 建投资高增速难以维持或成主因 七 进出口 外贸继续低迷不振 2015 年外贸进出口增速整体呈现低位波动的走 首先明年制造业依然将处于一个产能过剩 加速 势 出口数据来看表现较差 主因还是由于全球经济 去产能的过程 从 2015 年走势来看明显处于趋势下行 增速较低 其中美国经济增速不如预期强劲 而欧洲 的走势 1-11 月制造业投资完成额累计增长 8.4% 增 疲弱经济因为难民原因雪上加霜 新兴国家则出现一 速开始小幅企稳 制造业作为固定资产投资中的占比 定分化 但总体的需求仍较疲软 进口数据在下半年 最大的领域 长期受困于落后产能以及成本高企的制 增速有所企稳 部分得益于跨境电商的快速发展 但 约 后期产业化转型是必经之路 在后期产能加速出 在当前国内整体需求乏力的情况下 之后进口数据增 清以及融资成本开始走低的情况下 企业利润有改善 速仍有可能走低 总的来说在我国增速换挡的结构性 可能 且政策也在逐渐为民间资本打开大门 可以进 转型期间 中国的外贸增长从高速回落到与全球同步 入垄断行业 也有利于继续提升制造业的投资增速 的状态 未来在 供给侧 改革带动下需要更加注重 故 2016 年制造业投资增速有望继续企稳在低位徘徊 外贸质量的发展 明年来看 由于国际地缘政治风险 基建投资在目前经济惯性下行的态势下充当了经 仍突出 全球市场经济增长难言回暖 我国外贸交易 济稳增长的政策工具 截至 11 月基建投资增速同比增 长高出整体投资水平 8 个点 是固定资产大类中增速 供给端变数决定油料油脂未来走势 鲁证期货 李振强 过去一年 全球宏观经济持续低迷 尤其是拉动全球商品进入 黄 金十年 的中国经济失速 大宗商品价格步入漫漫熊途 以豆粕 豆 油等为代表的油料油脂行业虽有刚需属性 但随全球大豆等油籽供给 增加 而国内饲用需求主力军 生猪等存栏量大幅降低 供需矛盾突出 加之宏观经济等影响 行情亦是跌跌不休 面临的不确定性仍较大 近两年来在普惠及定向宽松的货币政策下 经济 最高的部分 而明年是 十三五 规划实施的第一年 不至于失速 而在当前弱势经济形势下 料明年央行 交建 市政 公共事业 城市化信息建设等都将加快 宽松的货币政策仍将持续 并辅以各种定向工具 而 发展 同时利率水平仍在低位徘徊 在资金获取方面 之前存在感较弱的财政政策也有望发力 表现的更为 叫一般制造业有明显便利 但在目前规模持续放大的 积极 一方面在于 供给侧 改革使得减税可能成为 基础上增速或从高位有小幅回落 故预计 2016 年总体 2016 年将继续实施的措施 财政收入端存在向下的压 基建投资将小幅下行至 15% 左右 力 而支出端的需求有望进一步增加 那么财政赤字 的扩大将成为可能 一 供给侧宽松 主导市场走势 一 美国大豆库存创新高 近年来 因中国需求持续旺盛 以美国 巴西 自 2013/14 年度至 2015/16 年度 美豆连续三个 为代表的大宗生产国种植大豆面积大幅增加 全球产 年度丰产 产量大幅提升 而中国作为全球最大的大 量迅速攀升 而随国内经济发展放缓 经济结构逐渐 豆需求国 受宏观经济等一系列因素影响 需求增速 步入调整期 需求增速放缓 全球大豆库存增加 供 放缓 全球大豆市场供需逐渐宽松 美豆库存逐渐高企 需局面宽松 致使大豆市场持续偏弱 自 2011/12 年 库存消费比创 2006/07 年新高 根据美国农业部 12 月份月度供需报告数据显示 当前面临的挑战主要有汇率贬值 资本外逃以及 度 反映全球供需基本格局的库存消费比数据持续增 2015 年消费增速总体呈现回升走势 其中受益于 内生性增长动力不足等 而国际地缘政治以及全球经 长 最新数据显示 2015/16 年度 全球库存消费比达 2015/16 年美豆产量达到 亿吨 同比上年度的 电商下乡等政策乡村消费增速高于城镇消费收入 而 济衰弱也将会带来很多的不确定性 在这诸多的变局 26.4% 较上一年度有所下跌 但仍处于较高位置 万吨增加 1.4% 国内总需求 国内需求 + 出口 是否能够维持当前上涨走势依赖于居民的可支配收入 中庆幸的是当前的经济结构转型方向较为明朗 而第 能否稳定上升 收入和消费呈现正相关关系 从居民 二产业向第三产业转移的道路上也开始出现一些好的 收入走势上可以看出 15 年居民收入呈现底部企稳态势 迹象 在未来货币政策持续宽松和财政政策转向积极的 并有微幅反弹 但增速不及消费增速 后期由于经济 情况下有望扭转经济弱势的势头 在 供给侧 改革大 持续下行或导致消费者预期发生改变 消费可能开始 幕的拉开加快市场出清的过程中 也将大幅影响企业的 受抑 总体来看也说明当前我国经济增长的内生动力 生产效率 从而对经济有着积极的推动作用 六 消费增速稳中略升 9894 万吨 同比上年度 亿吨减少 3.0% 库存 图 1 全球大豆供需平衡表 百万吨 消费攀升至 1265 万吨 同比增加 744 万吨 库存消费 比 23.0% 而上年度仅为 9.5% 2015/16 年度美国国 内压榨量小幅增长 而出口需求大幅减少 主要原因 是来自于南美大豆的竞争 不足 明年消费增长或将下行 数据来源 美国农业部 鲁证期货研究所 56 57